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1、第二节 证券投资一、债券投资1.债券概念债券概念: u债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券.u债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额.u票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例.u到期日:指偿还本金的日期.1u发行主体: 政府债券,金融债券,公司债券 2000年我国国债发行总额4180亿元（不含中央代地方发债），比1997年增加1703亿元，2000年末，国债余额为13000亿元，大致上比1997年增加6900亿元，反映增幅大大超过国债发行额。u期限:长期债券,短
2、期债券u利率:固定利率,浮动利率u是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式u是否流通:上市债券,非上市债券u发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行)u销售方式:承销,包销,代销u是否可赎回u是否可转换证券投资2证券投资 例例1:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+10%2)=142 按复利计算: X(F
3、/P 10, 2)=142 X(1+10%)2 =142 X=117.35 ?3证券投资变化变化1:同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+20%2)=142 按复利计算: X(F/P 20, 2)=142 X(1+20%)2 =142 X=98.61 ? 这么计算的前提是什么?4证券投资例例2:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日
4、,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年的现金流为 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流? 按复利计算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2) 100 14 14 1145证券投资例例3:1995年6月1日发行的3年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 1420元 (2) 1996年6月1
5、日为1112元,则到期收益率为: 按单利计算: 1112 (1+X2)=1420 X=13.85% 按复利计算: 1112(F/P X, 2)=1420 1112(1+X)2 =1420 X=13.00% 6证券投资二、股票投资:股票是股份公司发给股东的所有权凭证2.股票种类股票种类:u按权利分: 种类 投票权 红利分配权 追偿权 普通股 有 后 后 优先股 无 先 先u按发行地,股东和计价货币分: A股 B股 H股 N股 发行地(交易地) 内地 内地 香港 纽约 股东 境内 境外 无限制 无限制 计价货币 人民币 美元 港币 美元 港币 7证券投资u股票的市场价格=f (经济环境,市场利率,
6、投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩)u股票的报酬: 股利收益,资本利得u股票的预期报酬率R R=预期股利收益率 + 预期资本收益率例:第一年的预期股利收益率 = D1 / P0 第一年的预期资本收益率 = ( P1 - P0 ) / P0 R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0 只有预期收益率高于投资者的要求收益率,投资者才会投资. Dt = 预期第 t 年末的股利 Pt = 预期第 t 年末的股票价格 8证券投资u股票理论价值V(理论价格P) a.永久持有: 则收益仅为红利收益 V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+Dn/(1+RS)n+ =
7、 Dt / (1+RS)t b.持有一段时间后出售 P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS) P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS)所以 P0 = D1/(1+RS) + D2/(1+RS) + P2/(1+RS)/(1+RS) = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2 + P2/(1+RS)2 一直可以迭代下去, P = Dt / (1+RS)t 是一般表达式RS = 股东要求收益率9证券投资u在一般形式下,要讨论的是: 如何确定每年的Dt 如何确定RS u例: (1) 假定Dt= D(股利不变) , 则 P0 = D / RS. 设每年红利为0.2元,
8、股东要求收益率RS为 5% 则股价 P0 = D/RS 元 (2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0 (1+g)t ,即股利稳定增长, 则.设D0 = 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48 u 实践中: D小, 但 g和Rs很接近, 则P大. Rs很高, g小, 则P小 P0 = D1/(RS- g)10证券投资4.从市盈率出发的股票价格 市盈率= 股票市价/每股盈利 股票市价=每股盈利x市盈率 问题是怎么找出适当的市盈率来比较?11证券投资三、远期合约（Forward）1. 定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品 按现在约定的价格进行实物交易的协议
9、.2.特征: 1)要有资信调查 2)不允许买空卖空 3)有最低限额3.例: 1999年9月16日某银行远期牌价为: 某公司预计3个月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.12证券投资四、期货（Futures）1.定义:买卖双方约定于某一特定特定日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的标准化标准化协议.2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信 调查. 2)交易条件标准化 3)可以对冲平仓 4)可以用小金额进行大交易, 有较强的投机性 1) 套期保值 2) 发现价格13证券投资4. 利率期货交易例:美国
10、长期国库券期货( 长期国库券 T-Bonds, T=Treasue 中期国库券 T-Notes 短期国库券 T-Bills)u1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易u交易单位: 面值100,000美元为一个合同u交割月份:3,6,9,12u交割日期:交割月的任一工作日u报价:按面值100美元报价u初始保证金:3000美元,即3%14证券投资u操作 现买入2手(2个合同),支付保证金 3106.2 2 = 6212.4 美元 1) 3月17日的价格为106.70美元,则卖出2手,平仓. 损益计算:(106700-103540)2=6320 名义报酬率: (106700-1035
11、40)/103540=3.05% 实际报酬率: 6320/6212.4=101.73% 相当于: 3.05% / 3% = 101.67% (计算误差) 损益计算: (100430-103540) 2 = - 6220 保证金已不足补亏: a.强制平仓:按100.43美元的价格卖出2个合 同. b.补交保证金15证券投资u定义: 短期货币市场上一种附加条件的债券出售,即卖出债券时,约定一定时期后再买入,买入价格在出示协议中事先约定.u目的: 买入回购,通过暂时持有债券,是富裕资金得到充分利用,获得收益; 卖出回购,通过债券的暂时性流动,筹措短期资金,补充临时性的资金不足. u回购利率的计算:1
12、6证券投资例:某债券发行日为1996年1月1日.5年期,年利率12%,到 期还本付息.现回购期为1997年3月1日到1997年3月15日,买进价101.11元,卖出价101.64元,回购利率为多少? 回购利率= (101.64 - 101.11) / 101.11 365/14 = 0.52 % 365/14 = 13.57 %u回购利率时间越短,通常利率越高 u如果是附息债券,每期发放利息,回购期跨越付息日,则必须把利息计算在内. 17证券投资u用回购盈利例:预计回购利率将上升,3月1日的回购利率为13.67%,3月3日的回购利率为15%,可作如下操作: 3月1日: 卖出100,000,00
13、0元债券 15天的回购价格: 100,000,000 (1 + 13.67 %) 15/365 =100,375,400 3月3日: 为了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回购利率,现在应当买入 (100,375,400 - X ) / X 365 / 14 = 15 % 可得: X = 99,800,306 可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元 18证券投资u外汇期货交易: 货币期货交易(Currency Futures)u1972年起,固定汇率制崩溃,为避免外汇收支风险,发展出外汇期货交易.u在IMM市场上:1)一个英镑合同为2
14、5,000镑 一个马克合同为125,000马克 一个日元合同为12,500,000日元2) 交割月份: 第三个星期的星期三3) 保证金制度, 盈可提出,亏要补进19 4)期货和远期的区别 项目 期货合同 远期合同 合同大小 标准 议定 交割日期 标准 议定 交易方式 交易所交易 , 交易保证 保证金 资信 交割方式 到期交割,对冲 到期交割 结算方式 通过交易所 直接 价格波动 有限制 无限制 佣金 经纪人征收 无20u外汇期货的套期保值外汇期货的套期保值 在现货市场一笔交易的基础上,期货市场上做一笔反向交易 (方向相反,期限相同) 多头套期保值(Long Hedge) 或 空头套期保值(Sh
15、ort Hedge) 例: 多头套期保值 能固定成本.为此,买入马克期货,以求保值. 现汇市场 外汇期货市场 6月1日 借入250,000马克(汇率1:1.80) 买进2个马克期货合同,(1:1.82)每个 兑换为138,889美元 68,681美元,付保证金 689 美元 12月1日 买进250,000马克 卖出2个马克合同 (1:1.75), 收 汇率1:1.76,支付142,045美元 入142,857美元 损益: 3,156 美元 损益:5,495美元 共计损益: 2,339美元 问题问题: 这样套期保值的前提是什么这样套期保值的前提是什么?21证券投资u以股票指数为交易对象,以期货合
16、同的形式进行交易.u1982年2月,美国堪萨斯, 价值线指数( value line) 1982年,芝加哥商品交易所,S&P500指数 1984年, 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE),金融时报100u股票指数的计算 例: t日 t+1日 股票 收盘价 流通量 收盘价 流通量 A股票 10元 1500股 13元 1500股 B股票 20元 2000股 11元 4000股22 价格加权法 价值加权法 等值金融加权法 价值线法t日股票指数 (10 + 20 ) / 2 101500 + 20 (101) + (20 指数为100 = 15 2000 = 55,000 1/2 ) = 20 指数为
17、100 t +1日 (13 + 11) / 2 131500+11 (13 1)+(11 ( 13 / 10 + 股票指数 = 12 4000 = 63500 1) = 24 112 /20 指数为 63500/55000 )0.5 100 100 = 115.45 =119结果 下跌3点, 下跌20%应当值 (13+112)/ 2 上升16.67% 上升15.45% 上升20% 上升19%t +1日 (13 + 11) / 股票指数 d = 1.37 为修正系修正 数直到下一次需要 修正系数(13 + 11) / 23证券投资五、期权（五、期权（Option）1. 定义: 期权是期权合同的买
18、方买方具有在期满日和期满日前,按合同约定价格买进或卖出约定数量的某种金融工具的权利权利. (始于1972年荷兰)2.品种: 股票、债券、货币、金、银、指数等3.美式期权:从签约日到期满日间,随时可以行使权利 欧式期权:到到期日方可行使权利4.目的: 避免风险,投机盈利u两种基本合同 看涨期权合同(Call Option Contract):认为价格将上涨 看跌期权合同(Put Option Contract): 认为价格将下跌 24证券投资u四种行为 买进看涨期权; buy call, long call 卖出看涨期权; sell call, short call 买进看跌期权; buy pu
19、t, long put 卖出看跌期权; sell put, short put6. 期权费(期权价格期权价格) 买进者获取权利,必须付给出售权利者一定费用,称为 期权费(premium) 或期权价格(option price) 卖出者收取了期权费,就承担了义务.7. 买入看涨期权(long call)分析u 买入者是为了拥有在到期日和到期日前,按协定价格购 买某种金融工具的权利,买入者预计市场价格将上升.25证券投资u当市场价格确实上升时,买入者可以行使这种权利.按约定价格(比目前市场价格地)买进,在市场上卖出.(或直接结算差价)u当市场价格下跌时,买进者可以放弃权利,所损失的只是期权费.u当
20、市场价格变化到协议价格加上期权费时,买进者不盈不亏,这一市场价称为盈亏平衡点(break-even-point)例: 某投资者12月8日买进3月8日到期的马克看涨期权一个标准合同(125,000马克),协定价格为1马克=0.33美元,期权费为0.02美元/马克(每一合同2500美元). 可以根据不同的市场价格,作出他的损益图:26证券投资市场价格 成本 收入 利润0.36美元 2500 + 41250=43750 45000 12500.35 2500 + 41250=43750 43750 00.34 2500 + 41250=43750 42500 -12500.33 2500 + 412
21、50=43750 41250 -25000.32 2500 + 0 =2500 0 -2500 市场价格利润.36.34.321250-250027证券投资8.期权交易策略(金融工程)例:买入等量同价对敲 (long straddle) 市场价格 成本 收入 利润 合计0.37看涨 2500 +42500=45000 46250 12500.37看跌 1250 + 不行使 - 1250 00.36看涨 2500 + 42500=45000 45000 0 0.36看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250 0.35看涨 2500 + 42500=45000 43750 - 1250 0
22、.35看跌 1250 + 不行使 - 1250 -250028证券投资市场价格 成本 收入 利润 合计0.34看涨 2500 + 42500=45000 42500 -2500 0.34看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -40000.33看涨 2500 + 不行使 0 -2500 0.33看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -25000.32看涨 2500 + 不行使 0 -25000.32看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250利润.36.34.321250-2500市场价格-1250-400029
23、证券投资六、互换（Swap） 互换交易是通过互换,降低资本成本的金融活动 原则上, ,因为各个债务人的风险不同,除了债务人不能互换外,其他债务条件都能够互换. 债务人 A B 债务金额 5000万 10000万 债务币种 美元 瑞士法郎 债务期限 5年 10年 债务利息 11% 14%30证券投资u利息互换 互换:两企业协商,C发行固定利息债券,D借浮动利息债, 然后互换债务 C银行(AAA) D公司 (BBB) 利差 美元债券,固定利息 11.5% 13% 1.5% 美元贷款 LIBOR+1/8% LIBOR+5/8% 0.5% 净差 1.0% 希望: 浮动利率 固定利率 CD债券市场银行固
24、定利率浮动利率固定利率浮动利率31证券投资u互换结果 C银行筹资成本 D公司筹资成本支付债权人 11.5% LIBOR+5/8% 向D(C)支付 LIBOR+1/8% 13% 向D(C)收取 - 13% -(LIBOR+1/8%) LIBOR-11/8% 13.5%调整 + 6/8% -6/8% LIBOR- 5/8% 12.75% 32证券投资例:日本的C公司在瑞士有知名度,在瑞士可以借到低息瑞士法郎贷款,但希望能借日元,避免汇率风险;香港D公司不大,但在全世界都有业务,在东京也业务,对借款的币种没有要求.贷款成本如下: C公司 D公司 利差 (1) 单独考虑,C公司应借何种货币? D公司应借何种货币? (2) 如果存在互换的可能,应当如何借?为什么?(3) 互换的结果怎样?33证券投资u 平行贷款 英镑贷款 美元贷款 英国市场 美国市场u背对背贷款 英国B公司美国A公司A的子公司B的子公司担保担保英国B公司美国A公司A的子公司B的子公司英镑贷款34
