第二章资金的时间价值和风险价值课件

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1、第二章第二章 资金的时间价值和风险价值资金的时间价值和风险价值 学习目标学习目标v理解货币时间价值、风险及风险价值的含义；理解货币时间价值、风险及风险价值的含义；v掌握复利终值、现值的计算；掌握复利终值、现值的计算；v掌握年金终值、现值的计算；掌握年金终值、现值的计算；v掌握风险价值的计算。掌握风险价值的计算。 第一节第一节 货币时间价值货币时间价值一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念 货币的时间价值是指是指在不考虑风险和通货膨胀的情况下，货币经过一定时间的投资与再投资与再投资投资所产生的增值，也称为资金的时间价值；也即货币在资金周转过程中，由于时间因素而形成的差额价值。时间越长，增值

2、越多二、货币时间价值的实质v从表现形式上看，是资金周转使用所形成的增值额从表现形式上看，是资金周转使用所形成的增值额 假设我们把投资看作是一个周转着的永续过程的话，货币在投资中，不断沿着垫支收回再垫支再收回的过程周而复始地运动，在无风险和通货膨胀的假设下，货币也不断地按几何级数发生增值，这种增值的状况，等同于复利计息制度，即本金和利息都要计算利息的计算制度。所以，货币的时间价值，是按复利计算制度加以计量的。但是，不能够将货币的时间价值等同于利息。是资金所有者让渡资金使用权而参与是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式社会财富分配的一种形式v在经济学中，现在一元钱的价值不等于将来一

3、元钱现在一元钱的价值不等于将来一元钱的价值，现在的一元钱比将来的一元钱更值钱，即的价值，现在的一元钱比将来的一元钱更值钱，即拥有更高的经济价值。拥有更高的经济价值。假如现在你拥有1元钱，你不是将其用于消费，而是将其用于投资，就可以产生货币的时间价值。假如你用它购买一年期10%的国债，一年后你获得的货币是1.1元，产生了增值0.1元，这就是货币的时间价值。在本例中，现在的在本例中，现在的一元钱不等于一年后的一元钱，而是等于一年后的一元钱不等于一年后的一元钱，而是等于一年后的1.1元，现在的一元钱比一年后的一元钱更值钱。元，现在的一元钱比一年后的一元钱更值钱。 从量的规定性上看，相当于没有通货膨胀

4、等风险从量的规定性上看，相当于没有通货膨胀等风险条件下的社会平均资金利润率条件下的社会平均资金利润率v之所以以社会平均投资报酬率作为货币时间价值的表示尺度，是因为市场竞争的缘故。在市场竞争中，由于竞争，各行业的投资的利润率趋于平均化，企业在投资中，所赚得的基本报酬也必须达到社会平均投资报酬率，否则，就不如投资于其他项目或行业。无通货膨胀和风险情况下的社会平均投资报酬率就成为企业投资要求的基本报酬。三、应注意的问题三、应注意的问题v由于不同时间点上单位资金的价值不同，所由于不同时间点上单位资金的价值不同，所以不同时间的现金收支不宜直接进行比较，以不同时间的现金收支不宜直接进行比较，需要把它们换算

5、到相同的时间基础上，然后需要把它们换算到相同的时间基础上，然后才能进行大小的比较和比率的计算。才能进行大小的比较和比率的计算。v不是所有的货币都具有时间价值，只有在循不是所有的货币都具有时间价值，只有在循环和周转中的资金，其总量才随着时间的延环和周转中的资金，其总量才随着时间的延续按几何级数增长，使得资金具有时间价值续按几何级数增长，使得资金具有时间价值 。二、资金时间价值的表示资金时间价值的表示 资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，即以利息额和利息率来表示，但实际对数表示，即以利息额和利息率来表示，但实际财务中通常以财务中通常以利息率利息

6、率来表示。它相当于没有风险来表示。它相当于没有风险和通货膨胀下的社会平均资金利润率，是利润平和通货膨胀下的社会平均资金利润率，是利润平均化规律发生作用的结果。均化规律发生作用的结果。三、利率的概念三、利率的概念 利率即利息率，是资金使用权的价格，是利率即利息率，是资金使用权的价格，是一定时期内利息额与借款本金的比率。其中利一定时期内利息额与借款本金的比率。其中利息是资金所有者将资金暂时让渡给使用者而收息是资金所有者将资金暂时让渡给使用者而收取的报酬。取的报酬。利率的分类v按利率之间的变动关系，分为基准利率和套算利率。 基准利率：又称基本利率，是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。 套算利

7、率：指在基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。v按利率与市场资金供求关系，分为固定利率和变动利率。 固定利率：在借贷期内固定不变的利率。 浮动利率：在借贷期内可以调整的利率。v按利率的形成机制不同，可分为市场利率和法定利率。 市场利率：根据资金市场上的供求关系，随市场而自由变动的利率。 法定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。 四、决定利率的基本因素四、决定利率的基本因素l纯利率（即资金时间价值）纯利率（即资金时间价值） l通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率 l风险附加率风险附加率 利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险附加率复复 利利一、终值和现值一、终值和

8、现值 终值又称将来值，是指一定量货币按规定终值又称将来值，是指一定量货币按规定利率计算的未来价值，也称本利和，通常用利率计算的未来价值，也称本利和，通常用F F表表示。示。 现值是指一定量未来的货币按规定利率折现值是指一定量未来的货币按规定利率折算的现在的价值，也称本金，通常用算的现在的价值，也称本金，通常用P P来表示。来表示。 （一）单利终值和现值（一）单利终值和现值 1. 单利，又称单利计息，是指仅就本金计算利单利，又称单利计息，是指仅就本金计算利息，所生利息不再生息的一种计息方法。通常情息，所生利息不再生息的一种计息方法。通常情况下只适用于短期借款和短期投资。况下只适用于短期借款和短期

9、投资。 单利终值的计算公式为：单利终值的计算公式为： F=P+I=P+Pni=P（1+ni）P=F（1+ni）-12单利现值单利现值 由终值计算现值的过程称为由终值计算现值的过程称为“折现折现”，单利现值为单利终值的逆运算，则单利，单利现值为单利终值的逆运算，则单利现值计算公式为：现值计算公式为： （二）复利终值和现值（二）复利终值和现值 1复利终值复利终值 复利终值，是现在某一特定量的资复利终值，是现在某一特定量的资金按照复利计算经过若干金按照复利计算经过若干计息期计息期在未来在未来某一时刻的价值。某一时刻的价值。 复利终值的计算公式为：复利终值的计算公式为： F=P（1+i）n【例】甲将1

10、 000元存入银行，年利率为4%，几年后甲可从银行取出1 800元？解答： 即1 800=1 000（F/P，4%，n）（F/P，4%，n）=1.8查“复利终值系数表”，在利率为i=4%下，最接近的值为：（F/P，4%，14）=1.7317和（F/P，4%，15）=1.8009利用插值法，计算得，n=14.99所以，14.99年后甲可从银行取出1 800元。2复利现值复利现值 复利现值，是指未来一定时间的特定复利现值，是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为资金按复利计算的现在价值，或者说是为了取得将来一定本利和现在所需要的本金。了取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值

11、的计算公式为 【例】甲预五年后从银行取出10 000元，在年利率为3.6%，复利计息的情况下，目前应向银行存入多少元？ 解答：P=F（1+i）-n =10 000（1+3.6%）-5 =8 379.17（元）第三节第三节 年年 金金一、一、年金年金 年金是指一定时期内（一年、半年、一年金是指一定时期内（一年、半年、一个季度、一个月等）等额的系列收付款项。个季度、一个月等）等额的系列收付款项。例如固定资产直线折旧、发放养老金、支例如固定资产直线折旧、发放养老金、支付保险费等，都属于年金的收付形式。按付保险费等，都属于年金的收付形式。按款项收付时间、次数的不同，年金一般分款项收付时间、次数的不同，

12、年金一般分为：为：普通年金、即付年金、普通年金、即付年金、递延年金和递延年金和永续年金四种形式永续年金四种形式。无论哪种年金都是建。无论哪种年金都是建立在复利基础之上的。立在复利基础之上的。年金特点是：年金特点是：（1 1）每期金额相等；）每期金额相等；（2 2）固定间隔期，可以是一年、半年、一个）固定间隔期，可以是一年、半年、一个季度、一个月等；季度、一个月等；（3 3）系列收付（多笔）。）系列收付（多笔）。 二、普通年金（二、普通年金（后付年金后付年金） 普通年金又称后付年金，是指从第一期期普通年金又称后付年金，是指从第一期期末开始每期期末等额收付的年金。末开始每期期末等额收付的年金。 （

13、一）普通年金终值（一）普通年金终值 普通年金终值是指在一定期间内每期期普通年金终值是指在一定期间内每期期末等额收付款项的复利终值之和，它是其最末等额收付款项的复利终值之和，它是其最后一次收付时的本利和。后一次收付时的本利和。 普通年金终值的计算公式为：普通年金终值的计算公式为： F=A =A（F/A，i，n） “年金终值系数年金终值系数”，记作，记作FVIFAi,n或或（F/A，i，n），是指普通年金为），是指普通年金为1元、利率元、利率为为i、经过、经过n期的年金的终值。期的年金的终值。 【例例】甲公司进行一工程项目投资，每年年末甲公司进行一工程项目投资，每年年末投入资金投入资金5万元，预计

14、该项目万元，预计该项目5年后建成。该年后建成。该项投资款均来自银行贷款，贷款利率为项投资款均来自银行贷款，贷款利率为7%，该项投资的投资总额是多少？该项投资的投资总额是多少？ 解答：根据普通年金终值计算公式解答：根据普通年金终值计算公式 F = A = 5（F/A，7%，5） =28.7538（万元）（万元）（二）偿债基金（二）偿债基金 偿债基金是指为使年金终值达到既定金额，偿债基金是指为使年金终值达到既定金额，每年年末应支付的年金数额（即已知终值每年年末应支付的年金数额（即已知终值F，求年金求年金A，A即为偿债基金）即为偿债基金）偿债基金计算公式为偿债基金计算公式为 ：A=F =F（A/ F

15、，i，n） 其中，其中， 称为称为“偿债基金系数偿债基金系数”，记作（记作（1/ FVIFAi,n ）或（）或（A/F，i，n）。偿债基）。偿债基金和普通年金终值互为逆运算，偿债基金系数金和普通年金终值互为逆运算，偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数。和普通年金终值系数互为倒数。【例例】假设某房地开发公司假设某房地开发公司4年后需要年后需要100万万元的资金用于固定资产设备更新，若存款元的资金用于固定资产设备更新，若存款年利率为年利率为10%，问从现在开始每年应向银，问从现在开始每年应向银行存入多少资金？行存入多少资金？解答：偿债基金计算公式为解答：偿债基金计算公式为 =F（A/ F，i，n

16、） =100 （A/ F，10%，4） =100 0.2155 =21.559（万元）（万元）因此，从现在开始该公司每年应向银行存入因此，从现在开始该公司每年应向银行存入21.559万元才能满足需要。万元才能满足需要。（三）普通年金现值（三）普通年金现值 普通年金现值是指在一定会计期间内，每普通年金现值是指在一定会计期间内，每期期末收付款项的复利现值之和期期末收付款项的复利现值之和 。 普通年金现值的计算公式为：普通年金现值的计算公式为： P = = A（P/A，i，n） 其中，其中， 被称为被称为“年金现值系数年金现值系数”，记作记作PVIFAi,n或（或（P /A，i，n） v恭喜！你中了

17、一个足球彩票的头彩恭喜！你中了一个足球彩票的头彩2千万元。千万元。可是彩票公司将会把可是彩票公司将会把2千万元按每年千万元按每年50万元给万元给你，从明年初开始支付，你，从明年初开始支付，40年付完。如果你的年付完。如果你的年收益率为年收益率为12，你实际获奖金额为多少？，你实际获奖金额为多少？ PA=500,000 1-1/(1.12)40/0.12 =500,000 1-0.0107468/0.12 =500,000 8.243776 =4,121,888.34 元元（好像比（好像比2千万元有很大出入？）千万元有很大出入？）v假如假如10的年复利率的年复利率 ，你想在今后，你想在今后44年

18、中每年中每年投资一笔等额款年投资一笔等额款 ，直至，直至65岁获得岁获得100万元。万元。这笔等额款为多少？这笔等额款为多少？v1,000,000 = (1+10%)44 - 1/10% = 1,000,000/652.6408 = 1,532.24元元成为一个百万富翁也不是异想天开！成为一个百万富翁也不是异想天开！【例例】某投资项目从今年起每年年末可带来某投资项目从今年起每年年末可带来 50 000元现金净流入，按年利率为元现金净流入，按年利率为5%，计算，计算预期五年的收益现值。预期五年的收益现值。 解答：根据普通年金现值的计算公式解答：根据普通年金现值的计算公式 P= P=A（P /A，

19、i，n） =50 000（P/A，5%，5） =216 475（元）（元）（四）年投资回收额（四）年投资回收额 年投资回收额是指在约定年限内等额回年投资回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年投资回收额实际是已知普通年金现值投资回收额实际是已知普通年金现值P，求年，求年金金A。根据普通年金现值公式，。根据普通年金现值公式， 年投资回收额的计算公式为：年投资回收额的计算公式为： A= =A（A/P，i，n）【例例】甲企业向银行借款甲企业向银行借款50万元，利率为万元，利率为6%，计，计划在三年内等额偿还，则每年应还款金额是多划在三年

20、内等额偿还，则每年应还款金额是多少？少？ 解答：根据年投资回收额计算公式解答：根据年投资回收额计算公式 A= =50（A/P，i，n） =50（A/P，6%，3） =501/2.6730 =18.7056（万元）（万元）【例例】某工程项目预计投资某工程项目预计投资1000万元，在万元，在10年内等额投入，以年利率年内等额投入，以年利率12%计算，则每计算，则每年应投入的金额是多少？年应投入的金额是多少？解答：根据年投资回收额计算公式解答：根据年投资回收额计算公式 A= P （A/P，i，n） =1000（A/P，i，n） =1000（A/P，12%，10） =10000.1770 =177（万

21、元）（万元）三、即付年金三、即付年金（先付年金）（先付年金）v即付年金又称先付年金或预付年金，是指从第一即付年金又称先付年金或预付年金，是指从第一期开始每期期初等额收付的年金。期开始每期期初等额收付的年金。（一）即付年金终值（一）即付年金终值l即付年金终值是指在一定期间内每期期初等额收付款项的复利终值之和，它是其最后一次收付时的本利和 。l即付年金终值计算公式为 ：F=A =A（F/A，i，n+i）-1 是即付年金终值系数 或者F=A（F/A，i，n）（1+i)注意注意： 即付年金终值与普通年金普通年金终值的关系体的关系体现在两个方面。一、现在两个方面。一、即付年金终值是在普普通年金通年金终值

22、公式中期数加1，系数减1；二、即付年金终值是普通年金普通年金终值乘以（1+i)。【例例】甲公司进行一项投资，每年年初投入资金甲公司进行一项投资，每年年初投入资金5万元，预计该项目万元，预计该项目5年后建成。该项投资款均来年后建成。该项投资款均来自银行存款，贷款利率为自银行存款，贷款利率为7%，该项投资的投资，该项投资的投资总额是多少？总额是多少？ 解答：根据即付年金终值计算公式解答：根据即付年金终值计算公式 F=A =5（F/A，7%，6）-1 =30.7665（万元）（万元）（二）即付年金现值（二）即付年金现值v即付年金现值是指在一定会计期间内，每期期即付年金现值是指在一定会计期间内，每期期

23、初收付款项的复利现值之和初收付款项的复利现值之和 v即付年金现值的计算公式为： P= =A（P/A，i，n-i）+1 是即付年金现值系数 或者P=A（P/A，i，n）（1+i)注意： 即付年金现值与普通年金普通年金现值的关系体现的关系体现在两个方面。一、在两个方面。一、即付年金现值是在普通普通年金年金现值公式中期数减1，系数加1；二、即付年金现值是普通年金普通年金现值乘以（1+i)。【例例】张某采用分期付款方式购入一辆汽车，每张某采用分期付款方式购入一辆汽车，每年年初付款年年初付款3万元，分万元，分10年付清，假定银行利年付清，假定银行利率为率为6%，该付款方式相当于一次性付款的价，该付款方式

24、相当于一次性付款的价款是多少？款是多少？ 解答：根据即付年金现值的计算公式解答：根据即付年金现值的计算公式 P=A（P/A，i，n-i）+1 =3（P /A，6%，9）+1 =21.40519（万元）（万元） 四、递延年金四、递延年金l递延年金是指第一次收付款项发生在第二期或递延年金是指第一次收付款项发生在第二期或第二期以后的年金。第二期以后的年金。（一）递延年金终值 递延年金终值计算公式为： F=A =A（F/A，i，n）【例例】某投资者拟购买一处房产，开发商提出了两某投资者拟购买一处房产，开发商提出了两个付款方案：个付款方案：方案一是现在起方案一是现在起1515年内每年末支付年内每年末支付

25、3 3万元；万元；方案二是现在起方案二是现在起1515年内每年初支付年内每年初支付2.52.5万元；万元；方案三是前方案三是前5 5年不支付，第六年起到年不支付，第六年起到1515年每年末支年每年末支付付5 5万元。万元。假设按银行贷款利率假设按银行贷款利率10%10%复利计息，若采用复利计息，若采用终值方终值方式比较式比较，问哪一种付款方式对购买者有利？，问哪一种付款方式对购买者有利？解答：解答：方案一：方案一：F=3（F/A，10%，15）=331.772=95.316（万元）（万元）方案二：方案二：F=2.5（F/A，10%，16）-1=87.375（万元）（万元）方案三：方案三：F=5

26、（F/A，10%，10）=515.937=79.685（万元）（万元）从上述计算可得出，采用第三种付款方案对购买者有从上述计算可得出，采用第三种付款方案对购买者有利。利。（二）递延年金现值（二）递延年金现值v递延年金现值的计算方法有三种：递延年金现值的计算方法有三种：v第一种方法是把递延年金看作是第一种方法是把递延年金看作是n期的普通年期的普通年金，求出在递延期第金，求出在递延期第m期的普通年金现值，期的普通年金现值，然后再将此折现到第一期的期初。然后再将此折现到第一期的期初。 递延年金现值的计算公式为 ：P=A(P/A，i，n)（P/F，i，m）其中，m为递延期，n为连续收付款的期数。v第二

27、种方法是先计算第二种方法是先计算m+nm+n期的年金现值，再减期的年金现值，再减去去m m期年金现值。期年金现值。递延年金现值的计算公式为：递延年金现值的计算公式为：P=AP=A（P/AP/A，i i，m+nm+n）- -（P/AP/A，i i，m m） 其中，其中，m m为递延期，为递延期，n n为连续收付款的期数。为连续收付款的期数。v第三种方法是先求第三种方法是先求n n次连续收支款项的终值，再次连续收支款项的终值，再将其折现到第一期的期初。将其折现到第一期的期初。递延年金现值计算公式为：递延年金现值计算公式为：P=AP=A（F/AF/A，i i，n n）（P/FP/F，i i，m+nm

28、+n）其中，其中，m m为递延期，为递延期，n n为连续收付款的期数为连续收付款的期数。【例例】某企业向银行借入一笔款项，银行货某企业向银行借入一笔款项，银行货款的年利率为款的年利率为10%，每年复利一次。借款，每年复利一次。借款合同约定前合同约定前5年不用还本付息，从第年不用还本付息，从第6年年第第10年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息50 000元。计算元。计算这笔款项的金额大小。这笔款项的金额大小。解答：解答：根据递延年金现值计算公式：根据递延年金现值计算公式：P=A(P/A，i，n)（P/F，i，m）=50 000（P/A，10%，5）（P/F，10%，5）=117 685.386（

29、元）（元）或或=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）=50 000（P/A，10%，10）（）（P/A，10%，5）=117 690（元）（元）或或=A(F/A，i，n)(P/F，i，m+n)=50 000（F/A，10%，5）（P/F，10%，10）=117 675.8025（元）（元）不同计算方法的计算结果存在差异，是由于计算各种不同计算方法的计算结果存在差异，是由于计算各种系数时小数点的尾数造成的。系数时小数点的尾数造成的。【例例】某公司拟购置一处房产，房主提出三某公司拟购置一处房产，房主提出三个付款方案：个付款方案：（1）从现在起，每年年初支付）从现在起，每年年初支付20万元，

30、连续万元，连续支付支付10次，共次，共200万元；万元；（2）从第）从第5年开始，每年年末支付年开始，每年年末支付25万元，万元，连续支付连续支付10次，共次，共250万元；万元；（3）从第）从第5年开始，每年年初支付年开始，每年年初支付24万元，万元，连续支付连续支付10次，共次，共240万元万元假设公司最低报酬率为假设公司最低报酬率为10%，按现值计算，按现值计算，你认为哪个方案对公司有利？你认为哪个方案对公司有利？方案一：（即付年金现值问题）P=20（P/A，10%，9）+1=135.18（万元）方案二：（递延期为4年）P=25 （P/A，10%，10） （P/F，10%，4） =104

31、.93（万元）方案三：（递延期为3年）P=24 （P/A，10%，10） （P/F，10%，3） =110.78（万元）该公司应该选第二方案。五、永续年金五、永续年金v永续年金是指无限期定额收付的年金。永续年金是指无限期定额收付的年金。v永续年金没有终止时间，因此没有终值，但可以求现值 永续年金现值计算公式为 ：P=A1/i【例例】某慈善人士拟建立一项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金，若年利率为10%，该奖学金的本金应为多少元？该奖学金的性质是一项永续年金，其现值为：P=A（1/i) = 50000*(1/10%)=500000（元）【例例】甲公司持有乙公司的优先股，每年每甲公司持有

32、乙公司的优先股，每年每股股利为股股利为2元，若甲公司想长期持有，在利元，若甲公司想长期持有，在利率为率为8%的情况下，试问该优先股的价值？的情况下，试问该优先股的价值？P=A（1/i) =21/8% =25（元）【例例】某公司有一项付款业务，有两种付款方式可供选择：（1）现在支付15万元，一次性支付；（2）分5年支付，每年年初支付款项分别为：3、4、5、3、2万元。假定年利率为6%，按现值计算，则该公司应选择哪种付款方式比较合适？第二种支付方式P=3+4（,6,1）+5（,6,）+3（,6,3）+2（,6,3）=15.3266第一种方案为15万，第二种现值大于第一种，所以第一种方案好【例】某系

33、列现金流量如下表，贴现率为9%，求这一系列现金流量的现值。年份现金流量年份现金流量110006200021000720003100082000410009200052000103000解：P=1000（P/A，9%，4）+ 2000（ P/A，9%，9）-（ P/A，9%，4）+3000 （P/F，9%，10） =10016（元）【例】某企业于年初存入10万元，在利率为10%，半年复利一次的情况下，到第10 年末，该企业能得到多少本利和？第一种方法：P=10，r=10%,m=2,n=10 i=(1+r/m)m-1=(1+10%/2)2-1 =10.25% F=P(F/P,10.25%,10)=

34、26.53（万元）第二种方法：利率利率i=(r/m)=10%/2=5% 期数相应为期数相应为m n。 F=P(F/P, 5%,20)= 26.53（万元） 第二节 风险报酬一、风险（一）风险的概念 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种实际结果偏离预期结果的程度。风险是客观存在的。 严格地说，风险和不确定性是有区别的。风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果出现的概率。 （二）风险的特征（二）风险的特征 1、客观性、客观性 风险是客观环境的不确定性因素存在而风险是客观环境的不确定性因素存在而产生的。承认风险、正视风险，积极应对产生的。承认风险、正视风险，积极应对风险。风险。 2

35、、动态性、动态性 风险总是一定时期内的风险，风险损风险总是一定时期内的风险，风险损失或收益的大小也是可变的，会因时空的失或收益的大小也是可变的，会因时空的变化而变化。变化而变化。 3、可控性、可控性 可以根据以往发生的一系列类似事件的可以根据以往发生的一系列类似事件的统计资料统计资料，经过分析，对大多数种类的风，经过分析，对大多数种类的风险发生的概率及其造成的经济损失程度作险发生的概率及其造成的经济损失程度作出主观判断，对导致风险的因素进行控制，出主观判断，对导致风险的因素进行控制，从而对可能发生的风险进行预测、衡量和从而对可能发生的风险进行预测、衡量和控制。控制。 4、一体性、一体性 风险的

36、发生可能带来损失，可能带来风风险的发生可能带来损失，可能带来风险报酬。险报酬。（三）风险的种类（三）风险的种类 1、从企业投资主体划分，可以分为系统风险、从企业投资主体划分，可以分为系统风险和非系统风险和非系统风险 系统风险：金融危机、通货膨胀、经济衰退系统风险：金融危机、通货膨胀、经济衰退 非系统风险：罢工、诉讼失败、失去销售市场非系统风险：罢工、诉讼失败、失去销售市场 2、从企业内部经营管理分类，可以分为经营、从企业内部经营管理分类，可以分为经营风险和财务风险风险和财务风险 经营风险：原材料供应地政治经济情况变动、经营风险：原材料供应地政治经济情况变动、运输方式改变、价格变动等运输方式改变

37、、价格变动等 财务风险：又叫筹资风险财务风险：又叫筹资风险.因借款而导致的风因借款而导致的风险，是企业因借入资金而造成的经营收益的不确险，是企业因借入资金而造成的经营收益的不确定性的增加。财务风险加大了经营风险。定性的增加。财务风险加大了经营风险。二、风险报酬的概念二、风险报酬的概念 投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值以外的额外收益，称为风险价值，资金时间价值以外的额外收益，称为风险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬。又称投资风险收益或投资风险报酬。 它的大小取决于两个因素：一是所承担风险它的大小取决于两个因素：一是所承担风险的大小；二是

38、投资者对风险的偏好大小。的大小；二是投资者对风险的偏好大小。 财务管理中的风险报酬常用风险报酬率来表财务管理中的风险报酬常用风险报酬率来表示。风险报酬率：是风险报酬额与原始投资额示。风险报酬率：是风险报酬额与原始投资额的比率。的比率。 三、风险报酬的计算三、风险报酬的计算（一）单一投资风险与报酬（一）单一投资风险与报酬1概率概率 一般一般随机事件随机事件的概率在的概率在0与与1之间，即之间，即0Pi1，Pi越大，表示该事件发生的可越大，表示该事件发生的可能性越大，反之，能性越大，反之，Pi越小，表示该事件越小，表示该事件发生的可能性越小。发生的可能性越小。 2.2.确定概率分布确定概率分布 某

39、一随机事件的各种可能结果及相应某一随机事件的各种可能结果及相应的各种可能结果出现的概率按一定的规则的各种可能结果出现的概率按一定的规则排列出来，构成分布图，则称为排列出来，构成分布图，则称为概率分布概率分布。概率分布有概率分布有两种类型两种类型：离散型概率分布和：离散型概率分布和连续型概率分布。连续型概率分布。 3期望值（期望值（期望报酬率）期望报酬率） 期望值是指可能发生的结果与各自期望值是指可能发生的结果与各自概率之积的概率之积的加权平均值加权平均值。反映投资者的。反映投资者的合理预期，根据概率统计知识，一个随合理预期，根据概率统计知识，一个随机变量的期望值为机变量的期望值为 =4、计算标

40、准离差：、计算标准离差： 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率的标准离差越大，则收益率的分散程度越大，投的标准离差越大，则收益率的分散程度越大，投资风险也越大。资风险也越大。标准离差公式：标准离差公式： 其中其中为期望报酬率的标准离差。为期望报酬率的标准离差。 的计算程序如下的计算程序如下：(1)计算期望报酬率计算期望报酬率 ；(2)求求 ；(3)求概率分求概率分布的方差，即将每一布的方差，即将每一 差异平方再乘以与其相关差异平方再乘以与其相关的概率，并把这些乘积

41、加总；的概率，并把这些乘积加总；(4)对每一方差开对每一方差开方，得到标准离差。方，得到标准离差。 【例】某企业有甲乙两个投资项目，计划投资额均为100万元，其收益的概率分布如下：市场状况概率 甲项目的净现值 乙项目的净现值好一般差0.20.60.220万元10万元5万元3 0万元10万元-5万元要求：（1）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值。（2）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值的标准离差。（3）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值的标准离差率。（4）假定风险价值系数为8%，分别计算甲乙两个项目的风险价值。（5）判断甲乙两个项目的优劣。（1） K甲=200.2+100.6+50.2=11（万

42、元）K乙=300.2+100.650.2=11 （万元）（2）甲的标准差=4.90，乙的标准差=11.14（3）V甲=0.45，V乙=1.01（4）R甲=8%0.45=0.036 R乙=8%1.01=0.081（5）甲项目较优5收益率的标准离差率收益率的标准离差率（V） 收益率的标准离差率是期望收益率标收益率的标准离差率是期望收益率标准差与期望收益率的比值。其计算公式准差与期望收益率的比值。其计算公式为：为： 标准离差率（V）反映了资产全部风险的相对大小；而风险报酬系数（b）取决于投资者对风险的偏好。 对风险的态度越是采取回避的态度，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率也就越高，则风险报酬

43、系数（b）的值就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明对风险的承受能力就越强，则风险报酬系数（b）的值就较小。v例：假设某企业需要在两个投资方案之间做出选择，每个方案的净现值的概率分布如下表所示问：1、按期望值进行决策，应选哪个方案？2、计算每个方案的投资风险？（二）风险报酬的计算 1风险报酬与风险的关系 投资风险报酬表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小由其所承担的风险的大小及投资者对风险的偏好程度所决定。 从理论上讲，风险报酬（RR）是风险报酬系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即： RR=bV投资的总报酬率 投资者必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 K 投资报酬率；RF

44、无风险报酬率,指加上通货膨胀贴水后的货币时间价值,西方一般把投资于国库券的利率视为无风险报酬率. 上式各项目关系可表示如图 投资风险应该与反映风险程度的标投资风险应该与反映风险程度的标准离差成正比，即所冒的风险程度越大，准离差成正比，即所冒的风险程度越大，得到的收益率也应该越高。得到的收益率也应该越高。 确定风险报酬系数的方法有以下几种：确定风险报酬系数的方法有以下几种：A、根据以往的同类项目加以确定。必须、根据以往的同类项目加以确定。必须在历史资料较充分的情况下采用。在历史资料较充分的情况下采用。B、根据标准离差率与投资报酬率之间的、根据标准离差率与投资报酬率之间的关系确定。关系确定。C、由

45、企业领导或企业组织有关专家确定。、由企业领导或企业组织有关专家确定。D、由国家有关部门组织专家确定。、由国家有关部门组织专家确定。 注意v 无风险投资只能得到相当于资金时间价值无风险投资只能得到相当于资金时间价值的报酬的报酬 v 风险投资，不仅可以得到无风险报酬率，风险投资，不仅可以得到无风险报酬率，还可能获得超过资金时间价值的额外收益还可能获得超过资金时间价值的额外收益 v 上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不意上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不意味着风险与报酬之间存在因果关系味着风险与报酬之间存在因果关系 v 并不是风险越大获得的实际报酬一定就会越并不是风险越大获得的实际报酬一定就会越高

46、，而是说明进行高风险投资，应有更高的投高，而是说明进行高风险投资，应有更高的投资报酬来补偿风险可能带来的损失，否则，就资报酬来补偿风险可能带来的损失，否则，就不应该进行风险性投资不应该进行风险性投资 2. .证券组合投资风险报酬的计算证券组合投资风险报酬的计算 证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证证券组合投资：投资者同时把资金投放于多种证券，称为证券组合投资。券，称为证券组合投资。 （1）证券组合风险报酬的性质 1、证券组合的风险 按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分散风险和不可分散风险两种。 其中可分散风险又称非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对个别证券造成经济损失的可能性；

47、可以通过持有证券的多样化来抵消。 而不可分散风险又称系统性风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性；则不可能通过证券组合分散掉，即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。 假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每种股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表： 某证券组合的报酬率和风险情况年度W股票的平均报酬率M股票的平均报酬率M、W组合的 平均报酬率19771978197919801981平均报酬率标准离差（）40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%1

48、5%15%15%0.0% 根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率图：年份0W的平均报酬率M的平均报酬率年份0 根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图： W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率是完全负相关，其相关系数为 1.0。若两种股票的报酬率完全正相关，即其相关系数为+1.0，则这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两种股票的相关系数为0，两股票不相关。年份0证券组合的报酬率15% 一般而言，随机选取两种股票，其相关系数为+0.6左右的居多。在此情况下，把两种股票或证券加以组合有可能抵减风险，但不能全部抵消。若股票种类较多，则能分

49、散掉大部分风险。 对于不可分散风险，是无法通过证券组合分散的。但这种风险对不同企业、不同证券有不同的影响，因此也需要加以考察。通常由一些机构定期公布这种风险的大小，用系数来衡量。 系数是一种系统风险指数，用于衡量个别收益率的变动对于市场组合收益率变动的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含的系统风险的大小。 组合的系数是组合中各股的加权平均数。 在在实际工作中，工作中，系数一般不由投系数一般不由投资者自者自己己计算，而由算，而由些机构定期些机构定期计算并公布作算并公布作为整体整体的股票市的股票市场组合的合的系数系数为1 1。如果某种股票的。如果某种股票的风险情况与整个股

50、票市情况与整个股票市场的的风险情况一致，情况一致，则其其系数也等于系数也等于1 1；如果某种股票的；如果某种股票的系数大于系数大于1 1，说明其明其风险程度大于整个市程度大于整个市场风险；如果某种股；如果某种股票的票的系数小于系数小于1 1，说明其明其风险程度小于整个市程度小于整个市场的的风险。 美国有关公司1995年的系数表 如果某种股票的系数大于1，说明其风险高于整个市场的风险。否则，低于市场风险。公司名称系数NIKE,inc.Microsoft Corp.ITT Corp.PepsiCo,Inc.General ElectricAT&T Corp1.501.401.201.101.100

51、.85 证券组合的系数公式如下：xi证券组合中第i种股票所占的比重；i第i种股票的系数。 总结：1)证券投资的风险由可分散风险和不可分散风险两部分构成。2)可分散风险可以通过证券组合来消除。可分散风险随证券组合中证券数量的增加而减少。3)不可分散风险不能通过证券组合来消除，但可以通过考察系数来了解风险的大小。 。 在其他因素不变的情况下，风险报在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的酬取决于证券组合的系数，系数，系数越大系数越大，风险报酬就越大；否则越小。，风险报酬就越大；否则越小。2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。证券组合的风险

52、报酬公式：Rp证券组合的风险报酬率；p 证券组合的系数；Km 全部股票的平均报酬率，简称市场报酬率；RF 无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来表示。3、证券组合的风险1)两项资产构成的资产组合的风险：资产组合风险的程度由标准差来确定。假设资产1和资产2的期望收益率为R1和R2，标准差分别为1和,两种资产的相关系数是12，则组合的标准差公式为：W1资产1在资产组合中所占的价值比例；W2资产2在资产组合中所占的价值比例；资产组合的期望收益与资产间的相关关系无关；而资产组合的标准差的大小则与相关系数的大小有关。 v例：假设A证劵的预期报酬率为10%，标准差是12%。 B证劵的预期报酬率为18%，标

53、准差是20%。假设等比例投资于两种证劵，即各占50%。v该组合的预期报酬率为：vR=R1W1+R2W2v=10%50%+18%50%=14%v如果两种证劵的相关系数为1，其标准差为：v如果两种证劵的相关系数是0.2，则其标准差是：v各证劵报酬率的标准差的加权平均数是：v从这个计算可以看出：v 只要两种证劵之间的相关系数小于1，证劵组合报酬率的标准差就小于各证劵报酬率标准差的加权平均数。2)多项资产构成的资产组合的风险：对一个由多项资产构成的资产组合，其期望收益与标准差的计算与两项资产组成的资产组合完全相同，计算公式如下：期望收益：标准差：2、资本资产定价模型（Capital Asset Pri

54、cing Model,CAPM）： 1)含义：是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益率是无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价（指确定性等值和投资期望值之间的差额，是为了使投资者接受风险所必须给他的额外期望收益）。 该模型产生于20世纪60年代，由1990年诺贝尔经济学奖获得者马柯维兹和夏普等人提出。2)该模型的两个假设：资本市场是有效的；投资者对单个证券的预期相同。3)该模型的公式表示法：Ki：第i种证券或第i种证券组合的期望报酬率；RF：无风险报酬率；i：第i种股票或第i种证券组合的系数；Km：所有股票的平均报酬率或市场组合的期望报酬率。 （三）风险管理

55、的策略 v1.规避风险规避风险 当风险所造成的损失不能由该项目可当风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险风险v2.减少风险减少风险 减少风险主要有两方面意思：一是减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度生的频率和降低风险损害程度 v3.转移风险转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的项对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险 v4.接受风险接受风险 v 接受风险包括风险自担和风险自保两种接受风险包括风险自担和风险自保两种 v 风险自担，是指风险损失发生时，直接将风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润损失摊入成本或费用，或冲减利润 v 风险自保，是指企业预留一笔风险金或随风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等备等