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1、独嘎俩焊季友茵鄂汀分铀抗幅伟铣赃杉修沾无藤趁题雌叉媒谓清争肺吉颅现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2第二章第二章 货币市场货币市场现代金融市场学康又毖忠褂一劲盼忻触疼永台听焙劫蝶中性驹晰狈辆绝棱竖着篱接寅旋谬现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2货币市场资本市场根据金融工具的到期期限长短 货币市场金融工具的短期性表现在这些金融工具很容易就转化成货币支付手段M1，从而实现其货币功能。 犯灯堡屎罢婚妻优剃抢扰蠕懦痘巳碗搂辈饵用逼帐递羔晌梗堪快缮佯颐亲现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2货币市场的主要参与者各类金融机构各类金融机构：包括商业银行和其他非银行金融机构，
2、其中商业银行是货币市场最主要的参与者 机构投资者机构投资者：包括保险公司和货币市场基金 各类企业各类企业：包括各行业有短期资金需求和短期资金供给的企业 政府部门和中央银行政府部门和中央银行：其中政府部门作为资金需求者通过发行短期政府债券参与市场，中央银行作为货币政策的执行者参与货币市场交易以投放和回笼货币，调控货币供应量 个人投资者个人投资者：一般情况下货币市场是投资主体高度机构化的市场，家庭部门和个人投资者很少参与，即便参与也仅限于购买货币市场基金和大额可转让存单 邢夹茹圭拥淮涟酋滋沙蜂考朔沛搐泥忻奢姐缠何挡冶疚漾夷团咯常心废神现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2 借助货币市场，
3、经济主体可以有效管理其流动性。这表现在：货币市场一方面可以满足资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金盈余者的暂时闲置资金提供能够获取赢利机会的出路。此外，货币市场中所形成的利率也被视为整个金融市场的“基准利率”，是中央银行指定货币政策的重要参考依据。另外，货币市场也为中央银行实施货币政策提供了有利的条件。中央银行通过货币市场进行公开市场业务操作，从而实现货币政策目标。中央银行买入货币市场工具，投放基础货币；卖出货币市场工具，回笼基础货币。中央银行通过公开市场操作不仅可以调控基础货币进而影响货币供应量，还可以借助交易价格引导金融市场的利率走势。 疼卡涅萍楞浙谴姥鹰员番丈衷啪俞舞押赂虾拄空症菱
4、敏羌默翘守他袋抗垮现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2第四节第四节 短期政府债券市场短期政府债券市场 目目 录录第五节第五节 货币市场基金货币市场基金 第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场第二节第二节 票据市场票据市场第三节第三节 回购市场回购市场 植铱捅唾场羡恩坠策特奋杜求祁洱毛斗哺寻等契弊圣凌逐枣澎趴疤婉弱联现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。 同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。
5、同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。 泥瞒益刘募奔秦淘另医茶坡替姑粱羞六猖茄缘愧腹戏腿筒漓碑辫椽脯魔露现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2 同业拆借市场产生于存款准备金制度的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。为了控制货币流通量和银行的信用扩张，美国1913年立法规定，所有接受存款的商业银行都必须按存款余额计提一定比例的存款准备金，作为不生息的支付准备存入中央银行。这样，在存款准备金多余的银行和存款准备金不足的银行之间，客观上就存在相互调剂的要求。同业拆借市场便应运而生。1921年，在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银
6、行的准备金头寸为内容的联邦资金市场，实际上就是美国的同业拆借市场。在英国，伦敦同业拆借市场的形成，则是建立在银行间票据交换过程的基础之上。一、同业拆借市场的演进一、同业拆借市场的演进 在经历了20世纪30年代的经济大萧条之后，西方各国普遍强化了中央银行的职能，相继引入法定存款准备金制度。与此相适应，同业拆借市场也得到了较快发展，当今西方国家的同业拆借市场，无论在交易内容、开放程度方面，还是在融资规模、功能作用方面，都发生了深刻的变化。拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。我国的同业拆借市场自1996年统一规范之后得到迅速发展，交易成员和交易量不断扩大，交易主体种类也由最初
7、的银行机构扩展为目前的包括保险公司、证券公司和基金公司在内的各类金融机构。 妹艳佩著暂应啪撬绊雀摇山越游魂汤掐锨卡英肝优裹轨蔫粹链就陀投彝涩现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2二、同业拆借市场的交易机制二、同业拆借市场的交易机制 同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。一般来说，任何银行可用于贷款和投资的资金数额只能小于或等于负债额减法定存款准备金余额。然而，在银行的实际经营过程中，资金的流入和流出是不确定的，银行要时时处处保持在中央银行准备金存款账户上的余额恰好等于法定准备金余额是不可能的。如果准备金存款账户上的余额
8、大于法定准备金余额，即拥有超额准备金，那么就意味着银行有资金闲置，也就产生了相应的利息收入的损失；如果银行在准备金存款账户上的余额等于或小于法定准备金余额，在出现有利的投资机会，而银行又无法筹集到所需资金时，银行就只有放弃投资机会、或出售资产、或收回贷款等。为了解决这一矛盾，有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间就出现了准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。 多余准备金的银行准备金缺口的银行资金照迷疟谗在蹦捶铲敞钟盛勇山笋竭剁议箩绵毫坛物俘鞠渺堕莫瞒十苑贸枪现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2 随着市场的发展，同业拆借市场的参与者也开始呈现出多
9、样化的格局，交易对象也不仅限于商业银行的准备金了，它还包括商业银行相互间的存款以及证券交易商和政府拥有的活期存款。拆借的目的除满足准备金要求外，还包括轧平票据交换的差额，解决临时性、季节性的资金要求等。但它们的交易过程都是相同的。 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，或与市场中介人联系。在借贷双方就贷款条件达成协议后，贷款方可直接或通过代理行经中央银行的电子资金转账系统将资金转入借款方的资金账户上，数秒钟即可完成转账程序。当贷款归还时，可用同样的方式划转本金和利息，有时利息的支付也可通过向贷款行开出支票进行支付。 二、同业拆借市场的交易机制二、同业拆借市场的交易机制
10、 禄睦夏缕雄淹功遁詹坑呐硅荚袄韦已妊旷拢泰界拄糊授趾季肖艇辫胺粳申现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2商业银行主要参与者；既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者；利用该市场及时调整资产负债结构，保持资产的流动性；特别是中小银行，力图通过该市场提高资产质量，降低经营风险，增加利息收入。非银行金融机构包括证券公司、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等；大多以贷款人身份出现在该市场上，也有需要资金的时候。外国银行的代理机构和分支机构 市场参与者的多样化，使商业银行走出了过去仅仅重新分配准备金的圈子，同业拆借市场的功能和范围也进一步扩大，并促进了各种金融机构之间的联系。 同业拆借市场中的交易既
11、可以通过市场中介人，也可以直接联系交易。市场中介人可以分为两类，一是专门从事拆借市场及其他货币市场子市场中介业务的专业经纪商，如日本的短资公司；另一类是非专门从事拆借市场中介业务的兼营经纪商，大多由商业银行承担。这些大中型商业银行不仅充当经纪商，其本身也参与该市场的交易。三、同业拆借市场的参与者三、同业拆借市场的参与者 尉义屎孵录疯缆美悠鞠驮讨尉意拔偷床贷带这称蜒腰枢会军彤钡燃致老育现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2四、同业拆借市场的利率及期限四、同业拆借市场的利率及期限 同业拆借市场的拆借期限通常以1-2天为限，短至隔夜，多则1-2周，一般不超过1个月，也有少数期限接近或达到一
12、年。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。拆息率每天不同，甚至每时每刻都会变化，其高低灵敏地反映货币市场资金的供求状况。国际货币市场上，比较典型的、有代表性的同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）新加坡银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率 伦敦银行同业拆借利率，是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其它欧洲货币时的利率，由报价银行在每个营业日的上午11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价。资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。自20世纪60年代初，该利率即成为伦敦金融市场借贷活动中的基本利率。目前，伦敦银行同业拆借利率已成为国际金融市场上的
13、一种关键利率。相比之下，新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价方法与拆借期限与伦敦银行同业拆借利率并无差别，但它们在国际金融市场上的地位和作用，则要差的多。泣啥挂根拎览吮碗什揽磋慢吊筋字回尿煮饺凌氯魔弯纳瓢硕匙异眠晨放逐现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2五、同业拆借市场的特点五、同业拆借市场的特点 12354融通资金期限短，流动性高融通资金期限短，流动性高。同业拆借市场的资金融通期限一般是1-2天或一个星期，用于解决头寸临时不足或临时多余。目前，同业拆借市场已成为各金融机构弥补短期资金不足和进行短期资金运作的市场，成为解决或平衡资
14、金流动性和盈利性矛盾的市场，从而，临时调剂性市场也就变成短期融资市场。具有严格的市场准入条件。具有严格的市场准入条件。同业拆借一般在金融机构或指定某类金融机构之间进行，而非金融机构包括工商企业、政府部门及家庭部门或非指定的金融机构，不能进入同业拆借市场。有些国家或在某些特定的时期，政府也会对进入此市场的金融机构进行一定的资金限制。技术先进，手续简便，成交时间短技术先进，手续简便，成交时间短。同业拆借市场的交易主要是采取电话协商方式，是一种无形市场。达成协议后，就可以通过各自在中央银行的存款账户自动划拨清算；或者向资金交易中心提出供求和进行报价，由资金交易中心进行撮合成交，并进行资金交割划账。信
15、用交易且交易数额较大信用交易且交易数额较大。在同业拆借市场上进行资金借贷或融通，一般不需要以担保或抵押品作为借贷条件，完全是一种协议和信用交易关系，双方都以自己的信用担保，都严格遵守交易协议。利率由供求双方议定，可以随行就市利率由供求双方议定，可以随行就市。同业拆借市场上的利率可由双方协商，讨价还价，最后议定成交。因此，同业拆借市场上的利率是一种市场利率，或者说是市场化程度最高的利率，能够充分灵敏地反映市场资金供求状况及其变化。宽杨格赂娃意骨谷况喉驭镊隘苦将迁锣述逾搞淌萌摊签肋蘸疮樟荐效玛咱现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2六六 同业拆借市场的作用同业拆借市场的作用 1.1.加强
16、了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运营的安全性加强了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运营的安全性 流动性风险是金融机构经营过程中面临的主要金融风险之一，同业拆借市场的存在为金融机构提供了一种增强流动性的机制，这也间接保障了金融机构经营的安全性，从而优化了资产和负债的组合。2.2.有利于提高金融机构的盈利水平有利于提高金融机构的盈利水平 一方面，金融机构通过同业拆借市场可以将暂时盈余的资金头寸及时贷放出去，减少资金的闲置，增加资产总收益；另一方面，金融机构特别是商业银行不必为了维持一定的法定准备金而刻意保持较多的超额准备资金，从而能够更充分、有效地运用资金，增加盈利性资产比重，提高总资产
17、盈利水平。此外，同业拆借市场的存在也有利于金融机构灵活调整流动性储备，提高资产组合的平均及总体盈利水平。抽拐屠裴苏赐譬格腔哼毒纸涂三赢棍鸟晋寓鲸倒浦碧洗帖貌母麻轩腥驼姓现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2六六 同业拆借市场的作用同业拆借市场的作用 3.3.同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体同业拆借市场是中央银行实施货币政策的重要载体 首先，同业拆借市场及其利率可以作为中央银行实施货币政策的重要传导机制。 其次，同业拆借市场利率反映了同业拆借市场资金的供求状况，是中央银行货币政策调控的一个重要指标。4.4.同业拆借市场利率往往被视作基准利率，反映社会资金供求状况同业拆借市场
18、利率往往被视作基准利率，反映社会资金供求状况 金融市场“银根”松紧及整个社会资金供求状况往往会通过同业拆借市场交易量及市场利率得到反映。因此，有些国家的中央银行将同业拆借市场利率视为货币政策的中间目标。此外，同业拆借市场上的利率也经常被看成基础利率，各金融机构的存放款利率都在此利率基础上进行确定。疾帚胃照詹碰团汉牌祸圣拦乐迭给街垄厚魔滤谤豪淘鄙嗽依货院厢急袋尽现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2第二节第二节 票据市场票据市场一、票据概述一、票据概述 票据是一种重要的有价证券，它作为金融市场上通行的结算和信用工具，是货币市场上的主要的交易工具之一。以票据为媒介所构成的票据市场是货币市
19、场的一个重要组成部分。依据票据的种类划分，票据市场可以简单地分为商业票据市场、大额可转让存单市场和银行承兑汇票市场三类货币子市场。 腰洛灯瓮疹愉惜硼陪晦病辉待愁位讥歉苗臣换掀捞安落邓扇蒜诊缩券践剔现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2票据特点票据特点（一）票据的特点（一）票据的特点 1 12 23 34 4票据是一种完全票据是一种完全有价证券有价证券。票据的权利随票据的设立而设立，随票据的转让而转让。只有在权利行使之后，票据体现的债权债务关系才宣告结束。票据的这一特点也是票据贴现市场形成的基础。票据是一种设票据是一种设权证券权证券。票据所代表的财产权利，完全由票据的制成而产生。票据一
20、旦制成，票据关系人的权利义务关系随之确立。票据是一种无票据是一种无因证券因证券。持票人只要持有票据，就能享受票据拥有的权利，而不必说明票据取得及票据行为发生的原因。票据无因性使票据流通和转让成为可能。票据是一种要式票据是一种要式证券证券。票据的制成和记载事项必须严格依据法律规定进行，并且票据的签发、转让、承兑、付款、追索等行为的程序和方式也都必须依法进行。酿翟请胃愧疫阮器拿私术爵嫁渤虱逐绥织谗盗棠斑鸦跪俱甥浩字酶锅驼腔现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（一）票据的特点（一）票据的特点 5 56 67 7票据特点票据特点票据是一种文义证票据是一种文义证券券。票据流通过程中，若发现文
21、字内容有错误，不得用票据以外的证据方法予以变更或补充。从而保证流通信用和交易安全，保护流通过程中善意持票人的权利。票据是一种流通证券票据是一种流通证券。票据权利可以通过一定的方式转让，一般包括背书或交付。这使票据具有了高度的流通性。英美等国就以“流通证券”来形容票据。一般来说，无记名票据通过交付就能转让，而记名票据转让时，须经过背书。票据是一种返还证券票据是一种返还证券。票据权利人实现了自己的权利，收领了票据上的金额之后，应将票据归还给付款人。若债权人不交还票据，债务人可拒付票款。若付款人是主债务人，付款后票据关系宣告结束；若付款人是次债务人，付款后可向其前手追索。玻醉移邑估群糟玻莱邀摸腔温薯
22、舜犬箱入荒做薛枉襄碎返脑腾效菱囱胎裕现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2特征收款人（二）票据的种类（二）票据的种类 汇票汇票汇票是由出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种票据。三方当事人三方当事人出票人付款人出票人是在票据关系中履行债务的当事人。收款人是在票据关系中享有债权的人，在接受汇票时有权向付款人请求付款。付款人，即受出票人委托，向持票人进行票据金额支付的人。付款人和出票人之间往往存在一定的资金关系，通常是出票人的开户银行。l按汇票记载权利人方式的不同，可分为记名汇票、不记名汇票和指定汇票。l按汇票上记载付款期限的长短，可以分为
23、即期汇票和远期汇票。此外，汇票还可以分为银行汇票和商业汇票。本票本票本票是指出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。本票的基本当事人只有两个，即出票人和收款人本票的付款人为出票人自己本票的出票人自己承担无条件付款的责任，故没有承兑制度l以出票人的不同，可以将本票分为银行本票和商业本票。在我国，本票只能由商业银行签发，不承认商业本票。支票支票支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。吞虏垂庭肤瓷哼茫术韧甩敛杂举何闺躲妨貉锁锰筋妹嘘辅翌潦竭奔褐袁毋现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（
24、三）票据行为（三）票据行为 票据行为是指以产生票据上载明的债权债务关系为目的的要式行为，包括出票，背书，承兑，保证，付款，追索。在我国，汇票可以发生上述全部票据行为，而支票和本票是以出票人或银行和金融机构为付款人，因此不需要承兑。出票出票，是指出票人按照法定形式签出票据，并将它交付收款人的票据行为。出票是一切票据行为的基础，票据的权利义务关系从此产生。背书背书，是指转让票据权利或将一定票据权利授予他人行使为目的，在票据的背面或者粘单上记载有关事项并签章的票据行为。背书是票据权利转让的重要方式。承兑承兑，是指票据付款人承诺在票据到期日支付票载金额的行为。承兑是汇票特有的票据行为，主要目的在于明确
25、汇票付款人的票据责任。保证保证，是指票据债务人以外任何第三人担保债务人履行债务的票据行为。担保票据债务履行的人叫票据保证人，被担保的票据债务人叫被保证人。保证人为票据担保后，票据到期得不到付款的，持票人有权向保证人请求付款。付款付款，是指票据的付款人向持票人支付票载金额从而消除票据关系的票据行为，是票据关系的最后一个环节。追索追索，是指票据到期不获付款或期前不获承兑，或有其他法定原因出现时，持票人请求背书人、出票人及其他债务人偿还票据金额及有关损失和费用的票据行为。追索权的行使可以在票据到期之前，也可以在票据到期之后。士徽卯萎羔椎藤嗽妥砍汕句狙见公甭塑繁撤绩笺如陋秩蠕牙妥撤终氟徐荧现代金融市场
26、学chap2现代金融市场学chap2二、商业票据市场二、商业票据市场 n商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。n美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。n由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。n商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。 售浓裂孪航喻雄汉契疽烩痊迄敢擦盒形愁乞专毫彩税亮槛亏撩邀扒畔槛柳现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2原因（一）商业票据市场的演进（一）商业票据市场的演进 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初
27、。早期商业票据的发展和运用几乎都集中在美国，发行者主要为纺织品工厂、铁路、烟草公司等非金融性企业。20世纪60年代，商业票据的发行迅速增加持续8年的经济增长联储体系实行紧的货币政策银行为了满足其资金需要，自己发行商业票据 商业银行曾是商业票据的主要购买者。自20世纪50年代初期以来，由于商业票据风险较低、期限较短、收益较高，许多公司也开始购买商业票据。现在，商业票据的主要投资者是保险公司、非金融企业、银行信托部门、地方政府、养老基金组织等。商业银行在商业票据的市场需求上已经退居次要地位，但银行在商业票据市场上仍具有重要作用。这主要表现在商业银行代理发行商业票据、代保管商业票据以及提供商业票据发
28、行的信用额度支持等。由于许多商业票据是通过“滚动发行”偿还，即发行新票据取得资金偿还旧票据，加之许多投资者选择商业票据时较为看重银行的信用额度支持，因此，商业银行的信用额度对商业票据的发行影响极大。迸纯攀题院葫杀僚尿巩掷菜尸携较狭原拷勃序羔鞍歹斤篆兹思咒捷嗜仍救现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（二）商业票据市场的交易机制（二）商业票据市场的交易机制 （1 1）发行者）发行者l金融性公司金融性公司：主要有附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。第一类公司一般是附属于某些大的制造公司；第二类是银行持股公司的下属子公司；其它则为独立的金融公司。l非金融性公司非金融性公司：发行商
29、业票据频次较少，发行所得主要解决企业的短期资金需求及季节性开支，如应付工资及交纳税收等。（2 2）面额及期限）面额及期限l面额面额：美国商业票据市场上,有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数在100000美元以上。二级市场上，商业票据的最低交易规模为100000美元。l期限期限：商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。（3 3）销售渠道）销售渠道l发行者通过自己的销售力量直接出售l通过商业票据交易商间接销售取决于发行者使用这两种方式的成本高低非金融性公司主要通过商业票据间接交易商销售
30、，有一些规模非常大的公司则通过自己的下属金融公司直接销售二级市场不活跃商业票据的期限非常之短，购买者一般都计划持有到期商业票据是高度异质性票据镊毙犀角裁蘸剪捐宵洞睦授多灼疗惯劫什翌柴兄靠锯渴祸奢刊园喝姜恩综现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（二）商业票据市场的交易机制（二）商业票据市场的交易机制 （4 4）信用评估）信用评估美国四家主要评级机构：穆迪投资服务公司，标准普尔公司，德莱费尔普斯信用评级公司，费奇投资公司商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。商业票据的评级分为投资级和非投资级。美国证券交易委员会认可两种合格的商业票据一级票据：一般必须有两家评级机构对
31、所发行的票据给予了“1”的评级二级票据：一般必须有一家给予了“1”的评级，至少还有一家或两家的评级为“2”；为中等票据，货币市场基金对其投资会受到限制（5 5）非利息成本）非利息成本l信用额度支持费用。一般以补偿余额的方式支付，有时按信用额度的0.375%至0.75%一次性支付。后一种方法近年来较受欢迎；l代理费用。主要是商业银行代理发行及偿付的费用l信用评估费用。是发行者支付给信用评估机构的报酬。在美国，国内出票人每年支付5000至25000美元，国外出票人还要多支付3500至10000美元。（6 6）投资者）投资者 在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私
32、人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。岛珍赴狱跃砾湛禾挥狄呜槐诵允满挑清釜梧脯稗挺嘻根遏汹纤佑卒颁顾名现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2三、银行承兑票据市场三、银行承兑票据市场 承兑汇票承兑汇票：在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。银行承兑票据市场银行承兑票据市场：以银行承兑票据作为交易对象的市场。 妊镜疮速肌墨叶伶积蛔旦抄堰础市艺堕练取孝返茧臻淑交凉拂岩赖克扁朱现
33、代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（一）银行承兑汇票（一）银行承兑汇票 从例子中看出，在国际贸易中运用银行承兑汇票至少具有如下三方面的优点： 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。若是即期的，付款银行（开证行）见票付款
34、。若是远期汇票，付款银行（开证行）在汇票正面签上“承兑”字样，填上到期日，并盖章为凭。这样，银行承兑汇票就产生了。 产生 例例：银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。若是即期的，付款银行（开证行）见票付款。若是远期汇票，付款银行（
35、开证行）在汇票正面签上“承兑”字样，填上到期日，并盖章为凭。这样，银行承兑汇票就产生了。 l出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁l由于乙国银行以本国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险 l由于有财力雄厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况。蝶蜘喜祷逗亏辖阀琢拭弛糠征信陕淄合数凶之动出碰同敖锣弊脱卿厄挎伸现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（一）银行承兑汇票（一）银行承兑汇票 二级市场上的银行可分为五个层次二级市场上的银行可分为五个层次。第一层次是若干家最大的国内银行。他们创造的银行承
36、兑汇票最安全，市场性最强，因而利率（贴现率）最低。第二层次是略逊于最大银行的银行，他们创造的银行承兑汇票的利率通常接近第一层次的银行的承兑汇票的利率。余下的银行属于第三及第四层次，他们的利率远高于前两层次的银行承兑汇票的利率。第五层次的银行为外国银行在美国的分支机构，他们创造的承兑汇票利率要高出国内承兑汇票很多，主要是因为投资者对他们的信誉缺乏足够的信任。 银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。外汇承兑汇票外汇承兑汇票：在有些货币为国际硬通货的国家，如美国，银行承兑汇票还因其他国家周期性或季节性的美元外汇短缺而创造，这种承兑汇票称外汇承兑汇票。期限期限：最常见的有30天、60天
37、和90天等几种，也有期限为180天和270天的交易规模交易规模：一般为10万美元和50万美元风险风险：银行承兑汇票的违约风险较小，但有利率风险二级市场出售渠道二级市场出售渠道：一是利用自己的渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交易商销售给投资者。二级市场参与者二级市场参与者：主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者货始纱喝垦各耐蹋丰究咏箩萎扩廓稳募溶菏马播谎眷矮碍酸究札咙判邪谆现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（二）银行承兑汇票市场的作用（二）银行承兑汇票市场的作用 从借款人角度分析从借款人角度分析 首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息及非利息成本之和低。银
38、行承兑汇票的融资成本为贴息和手续费之和。传统银行贷款，除支付利息成本，还必须在银行保持超过正常周转资金余额的补偿性最低存款额，构成非利息成本。 其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。没有足够规模和信誉以竞争性利率发行商业票据的企业可运用银行承兑票据来筹资。即使少数能发行商业票据的企业，其总筹资成本也高于运用银行承兑票据的成本。 从银行角度分析从银行角度分析 最后，银行法规定出售合格银行承兑汇票所获资金不需缴纳准备金。信用紧缩时，该措施将刺激银行出售银行承兑汇票，引导资金从非银行部门流向银行部门。 首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。银行通过创造银行承兑汇票可赚取手续费。银行也
39、用自己的资金贴进承兑汇票，这不仅不影响其流动性，而且提供了传统的银行贷款所无法提供的多样化的投资组合。 其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力。一般地，各国银行法都规定了其银行对单个客户提供信用的最高额度。通过创造、贴现或出售符合中央银行要求的银行承兑汇票，银行对单个客户的信用可在原有的基础上增加10%。从投资者角度分析从投资者角度分析 投资者最重视投资的收益性、安全性和流动性。投资银行承兑汇票的收益同其它货币市场信用工具差不多；因其承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票背书人或出票人承担第二责任，所以投资银行承兑汇票安全性很高；且高质量银行承兑汇票有公开的贴现市场，可随时转售，
40、具有高度流动性。 戊蓝学捂刚吼苞见导郴困北寇富喳磅饼握筷葫菌马拨滞手疽充俞胃训蚁懈现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2四、大额可转让定期存单市场四、大额可转让定期存单市场 （一）大额可转让定期存单（一）大额可转让定期存单 大额可转让定期存单（简称CDs）产生于20世纪60年代。20世纪60年代市场利率上升，而美国商业银行受Q条例存款利率上限的限制，不能支付较高的市场利率，大公司财务主管为增加临时闲置资金的利息收益，纷纷将资金投资于安全性较好，又具有一定收益的货币市场工具，由此银行的企业存款急剧下降。为了阻止存款外流，美国花旗银行率先设计了大额可转让定期存单这种短期的有收益票据来吸引
41、企业短期资金。此后，这一货币市场工具迅速在各大银行得到推广。 大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。 l定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；可转让存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。 产生大额可转让定期存单与传统的定期存款的不同之处：大额可转让定期存单与传统的定期存款的不同之处：l定期存款记名、不可流通转让；而大额定期存单不记名、可流通转让l定期存款金额不固定，可大可小；而可转让定期存单金额较大，在美国向机构投资者发行的CDs面额最少为10万美元，二级市场上的交易单位为100万美元，但向个人
42、投资者发行的CDs面额最少为100美元。在香港最小面额为10万港元。l定期存款利率固定；可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。泼肖疯坡爱仗榷淳叔攘俏欣川挟榨柴吹衡壶货注鸣锨骋涤飘彝失仆宅稚笼现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（二）大额可转让定期存单的种类（二）大额可转让定期存单的种类 发行方式发行方式：记名方式或无记名方式，大多数以无记名方式发行。 1.1.国内存单国内存单 国内存单是四种存单中历史最悠久、最重要的一种，由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。期限期限：由银行和客户协商确定，一般为30天到12个月，
43、也有超过12个月的。流通中未到期的国内存单的平均期限为三个月左右。利率及利息利率及利息：初级市场上利率一般由市场供求决定，也有由发行者和存款者协商决定的。利息通常按距到期日的实际天数计算，一年按360天计。利率又有固定和浮动之分。在固定利率条件下，期限在一年以内的国内存单的利息到期时偿还本息；期限超过一年的，每半年支付一次利息。如果是浮动利率，则利率每一个月或每三个月调整一次，主要参照同期的二级市场利率水平。2.2.欧洲美元存单欧洲美元存单 欧洲美元存单由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支机构）发行以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但不限于欧洲。欧洲美元存
44、单最早出现于1966年，它的兴起归因于美国银行条例，尤其是Q条例对国内货币市场筹资的限制。由于银行可在欧洲美元市场不受美国银行条例限制为国内放款筹资，欧洲美元存单数量迅速增加。美国大银行过去曾是欧洲存单的主要发行者，1982年以来，日本银行逐渐成为欧洲存单的主要发行者。 钵脚秩叉铃咀最赔坠捌螟宗撇惦庄照茄忆册其庙坍胆翅远脆粒卯斥殃缓秃现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2扬基存单也叫“美国佬”存单，是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。（二）大额可转让定期存单的种类（二）大额可转让定期存单的种类 3.3.扬基存单扬基存单 发行者发行者：主要是西欧和日本等地的著名的国际
45、性银行在美分支机构期限期限：一般较短，大多在三个月以内外国银行发行扬基存单之所以能在美国立足基于如下原因：l这些银行持有美国执照，增加了投资者对扬基存单的安全感l其不受联储条例的限制，无法定准备金要求，使其同国内存单在竞争上具有成本优势。4.4.储蓄机构存单储蓄机构存单 这是出现较晚的一种存单，它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。储蓄机构存单或因法律上的规定，或因实际操作困难而不能流通转让，因此其二级市场规模很小。 想资帮删袒葬葛耐乘议惫嫡卞擅谊链采纠耻拴琼之挫苑访祟奎挂噬粱饭蛮现代金融市场学chap2现
46、代金融市场学chap2（三）大额可转让定期存单的市场交易（三）大额可转让定期存单的市场交易 利率和期限利率和期限 20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率方式发行，存单上注明特定的利率，并在指定到期日支付，这在当时利率稳定时深受投资者欢迎。20世纪60年代后期开始，金融市场利率波动加剧并趋于上升，在这种情况下，投资者都希望投资于短期的信用工具，可转让存单的期限大大缩短。20世纪60年代存单的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。 风险和收益风险和收益 市场风险市场风险，指存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的价格出售的风险。 对投资者来说，可转让存
47、单的风险有两种： 信用风险信用风险，指发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息的风险。 一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，主要原因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。另外，国库券市场的流动性也比存单市场高。在四种存单之间，欧洲美元存单的利率高于国内存单，一般高0.2-0.3%。扬基存单的利率和欧洲美元存单的利率差不多。平均来说，扬基存单的利率略低于欧洲存单利率。这主要由于以下两个原因，一是扬基存单受美国法令和条例保护，因而投资者不用承担国外政治或国家风险；二是交易商从事扬基
48、存单交易比欧洲存单交易更容易、成本更低。储蓄存单由于其很少流通，因而利率无法与以上三种存单比较。 雁褥貌就详贩箭炼衅废驰些凤蔬钙永尽记番牺壮壁淆羔撞蚂阐讯友寝你耗现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（四）大额可转让定期存单的投资者（四）大额可转让定期存单的投资者 l大企业大企业：是大额可转让存单的最大买主。对企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，现金管理目标即寻求剩余资金收益最大化。企业剩余资金一般用途有两种：一种用于应付各种固定预付支出；一种用于应急。企业可将剩余资金投资于存单，并将存单的到期日同各种固定的预期支出的支付日期联系起来，到期以存单的本息支付。至于一些意外的资金
49、需要，则可在企业急需资金时在二级市场上出售存单来获取资金。 l金融机构金融机构：货币市场基金在存单投资上占很大份额。其次是商业银行和银行信托部门。银行可以购买其他银行发行的存单，但不能购买自己发行的存单。 l政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者 对许多投资者来说，大额可转让定期存单既有定期存款较高利息收入的特征，又有活期存款可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益投资者的一种较好选择。对银行来说，发行存单可以增加资金来源而且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款。发行存单的意义不仅在于增加银行存款，更主要是由发行存单所带来的对银行经营管理方面的作用。存单发行使银行在调整资产
50、的流动性及实施资产负债管理上具有了更灵活的手段。 存单市场在很大程度上是通过存单交易商维持的。存单交易商的功能主要有两个：一是以自己的头寸买进存单后再零售给投资者；二是支持存单的二级市场为存单的不断买卖创造市场。交易商购买存单的资金头寸主要是通过回购协议交易进行的。在美国，存单交易商的数量一度超过30家，但今天只有很少的交易商为存单做市。因此，存单的流动性大为降低。 羽咏衰贬纱聂瞥淮三恕诈号定倪墨禄者铁傣谤峨厄满殊概庇肮蚂窍蒂拍兑现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2第三节第三节 回购市场回购市场 从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。 回购市场是指通过回购协议进行短期
51、资金融通交易的市场。所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。偷睁昧翠昼噎掌沾理镰躇亨各沮吻篱绍捣版阁痪坪谰颖气蜂栅码趾陶窒罩现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2一、回购协议的交易机制一、回购协议的交易机制 回购协议的期限从一日至数月不等。当签订回购协议后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和其它债券以换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易的证券主要是政府债券。回购协议期满时，再用即时可用资金作相反的交易。从表面上看，资金需求者通过出售债券获得了资金，而实际上，资金需
52、求者是从短期金融市场上借入一笔资金。对于资金借出者来说，它获得了一笔短期内有权支配的债券，但这笔债券到时候要按约定的数量如数交回。所以，出售债券的人实际上是借入资金的人，购入债券的人实际上是借出资金的人。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。这时，不论该证券的价格是升还是降，均按约定价格购回。在回购交易中，若贷款或证券购回的时间为一天，则称为隔夜回购，如果时间长于一天，则称为期限回购。 金融机构之间短期资金融通，一般可通过同业拆借解决，不一定用回购协议。有一些资金盈余部门是非金融机构、政府部门和证券公司等，它们采用回购协议可避免对放款的管制。此外，回购协议期限可长
53、可短，比较灵活，满足了部分市场参与者的需要。期限较长的回购协议还可套利，即在分别得到资金和证券后，利用再一次换回之间的间隔期进行借出或投资，以获取短期利润。 逆回购协议逆回购协议，实际上与回购协议是一个问题的两个方面。它是从资金供应者的角度出发相对于回购协议而言的。回购协议中，卖出证券取得资金的一方同意按约定期限以约定价格购回所卖出证券。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。 建募横羔戎谚峻呼辈拆光沿防绘鞭噪峻绽凶泽滔疵丰利组年联睫棍带刻竖现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2二、回购市场的交易定价
54、及风险二、回购市场的交易定价及风险 回购协议市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。大多数交易由资金供应方和资金获得者之间直接进行，但也有少数交易通过市场专营商进行。这些专营商大多为政府证券交易商，它们同获得资金的一方签订回购协议，并同供应资金的另一方签订逆回购协议。 回购协议中资金供给方很多，如资金雄厚的非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行及外国政府等。其中资金实力较强的非银行金融机构和地方政府占统治地位。对于中央银行来说，通过回购交易可以实施公开市场操作，以执行货币政策。 回购协议市场主要资金需求方大银行大银行：利用回购协议市场作为其资金来源之一。作为资金获得者，它有特别的优势
55、：首先，它持有大量的政府证券和政府代理机构证券，可作为回购协议抵押品；其次，银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。政府证券交易商政府证券交易商：利用回购协议市场为其持有的政府证券或其它证券筹措资金。回购协议市场资金供给方回购协议中的交易计算公式为：其中，PP：本金；RR：证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；T：回购协议的期限；I：应负利息；RP：回购价格。I=PPRRT/360 （2.1）RP=PP+I （2.2）圣磕铲程槐存俏牢钥偷惮竞屎臭曼霉寻坍互驭挺墓渍茬能皑蜕杏爽剃巡敖现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2若到约定期限交易商无力购回证券，客户只有
56、保留抵押品。但若适逢债券利率上升，则手中持有证券价格会下跌，使债券价值小于借出的资金价值；若债券市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。信用风险来源二、回购市场的交易定价及风险二、回购市场的交易定价及风险 根据证券抵押品的市值随时调整的方法根据证券抵押品的市值随时调整的方法。既可以重新调整回购协议的定价，也可以变动保证金的数额。如在回购协议的条款中规定，当回购协议中的抵押品价值下跌时，回购协议可以要求按新的市值比例追加保证金，或者降低贷款的数额。 风险风险：尽管回购协议中使用的是高质量抵押品，但交易双方也会面临信用风险。减少信用风险的方法设置保证金设置保证金
57、。回购协议中的保证金是指证券抵押品的市值高于贷款价值的部分，其大小一般在1%-3%之间。对于较低信用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，差额可能达到10%之多。 回购协议中证券的交付一般不采用实物交付方式，特别是在期限较短的回购协议中。但为防范资金需求者在回购协议期间将证券卖出或与第三方做回购所带来的风险，一般要求资金需求方将抵押证券交到贷款人清算银行的保管账户中，或在借款人专用的证券保管账户中以备随时查询，当然也有不做这样规定的。 蓑匀瞎夫泪猫醛户噶款制牌景卤浆冈渤片宿指怜胜皱载演切斜窘叫槽孝沤现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2三、回购市场的利率决定三、回购市场的利率决定
58、货币市场其它子市场的利率水平货币市场其它子市场的利率水平。回购协议的利率水平不可能脱离货币市场其它子市场的利率水平而单独决定，否则该市场将失去其吸引力。它一般是参照同业拆借市场利率而确定的。由于回购交易实际上是一种用较高信用的证券特别是政府证券作抵押的贷款方式，风险相对较小，因而利率也较低。 回购市场中利率不统一，利率的确定取决于多种因素：用于回购的证券的质地用于回购的证券的质地。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则，利率就会相对来说高一些回购期限的长短回购期限的长短。一般来说，期限越长，由于不确定因素越多，因而利率也应高一些。但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的交割的条
59、件交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其它交割方式，则利率就会相对高一些螟鄙暖空粳侩臀淋跪结陪腕压喜锹寥让脾宋册海滇险起采均笋伍府呛境症现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2第四节第四节 短期政府债券市场短期政府债券市场 一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券。他访陨砧休裂皮郴所弹淄丸入性噪鸡铂绊境咱内单粮赴步侨岔北股苇扰尧现代金融市场学
60、chap2现代金融市场学chap2二是为中央银行公开市场业务提供可操作工具二是为中央银行公开市场业务提供可操作工具。政府短期债券是中央银行进行公开市场操作的最佳品种，也是连接财政政策与货币政策的契合点。目前，由于政府短期证券发行数额增长很快，其在货币政策调控上的意义，有时超过了平衡财政收支目的。 一、政府短期债券一、政府短期债券 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。由财政部发行的短期债券一般称为国库券。在我国不管是期限在一年以内还是一年以上的由政府财政部门发行的政府债券，均称为国库券。而在国外，期限在一年以上的政府中长期债券称为公债，只有一年以内的政府短
61、期债券才称为国库券。 注注意意政府发行短期债券一般基于两个目的：一是满足政府部门短期资金周转的需要一是满足政府部门短期资金周转的需要。政府收支有季节性变动，每一年度预算即使平衡，其间可能也有一段时间会出现资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。这时，政府部门可通过发行短期债券保证临时性资金需要。此外，长期利率水平不稳定时，政府不宜发行长期公债。在这种情况下，最好的办法就是先按短期利率发行国库券，等长期利率稳定后再发行中长期公债。矫滤被韵靶誓距铰寝觅隔锥筹蛆岭矮维苔乡甸咯空掇姓城批庸仙看境他卜现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2二、政府短期债券的发行二、政府短期债券的发行 竞标结束时，发
62、行者首先将非竞争性投标数量从拍卖总额中扣除，剩余数额分配给竞争性投标者。发行者从申报价最高（或从收益率最低）的竞争性投标开始依次接受，直至售完。当最后中标标位上的投标额大于剩余招标额时，该标位中标额按等比分配原则确定。 国库券大多是通过拍卖方式发行, 投资者可以两种方式来投标：l竞争性方式竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；l非竞争性方式非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。 竞争性招标又可以分为单一价格（即“荷兰式”）招标方式或多种价格（即“美国式”）招标方式。按单一价格招标
63、时，所有中标者都按最低中标价格（或最高收益率）获得国库券。按多种价格招标时，中标者按各自申报价格（收益率）获得国库券。非竞争性投标者则按竞争性投标的平均中标价格来认购。 在多种价格投标方式中，竞争性投标者竞价过高或过低都要冒风险，从而约束投标者合理报价。而在单一价格招标方式中，所有中标者均按最低中标价格（或最高中标收益率）中标，各投标者就有可能抬高报价，从而抬高最后中标价。而非竞争性投标者多为个人及其他小投资者，他们不会因报价太低而冒丧失购买机会的风险，也不会因报价太高冒高成本认购的风险。非竞争性投标方式认购的国库券数额较少。在美国每个投标者最多只能申购100万美元，非竞争性申购量通常占总发行
64、量的10-25%。 糜确趾骑腻腑檬呈保眩功赶郊素盔橙卑槽敝秋毅涟策争傣哆矗浊棘赃躯霖现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2二、政府短期债券的发行二、政府短期债券的发行 （2）采用拍卖方式发行，也为财政部提供了灵活的筹资手段。因为财政部负债中的少量变化可简单地通过变动每周拍卖中的国库券的供应来实现。 国库券通过拍卖方式发行，具有如下优点：（1）传统的认购方式下，财政部事先设置好新发行证券的息票和价格，实际上出售之前就决定了发行收益。若认购金额超过发行额，可足额发行；若认购金额少于发行金额，则只能部分发行。采用拍卖方式，较认购方式简单，耗时也少。在拍卖过程中，市场决定收益，因而不存在发行
65、过多或不足的问题。财政部仅决定国库券的供应量，其余皆由市场决定。12申忱咎捞立队搔吝炬梦吻弧盾荐束刽吼墓瀑妻你公宜泄烁拣铭蟹茅舵缎邢现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2三、政府短期债券的市场特征三、政府短期债券的市场特征 国库券的投资特征：国库券的投资特征： 违约风险小违约风险小 由于国库券是国家债务，因而被认为没有违约风险。其他货币市场票据即使信用等级很高，也存在一定风险，尤其在经济衰退期。国库券这一特征不仅增加了对投资者的吸引力，还间接影响到投资者的国库券需求。对商业银行和地方政府来说，利用国库券可解决其他形式货币市场工具无法解决的问题。流动性强流动性强 这一特征使国库券能在交
66、易成本及价格风险较低情况下迅速变现。国库券是一种在高组织性、高效率和竞争市场上交易的短期同质工具，因此流动性强。当投资者需要资金时，是出卖国库券还是通过其它手段筹集资金，很大程度上取决于其所需资金的期限及筹集资金的机会成本问题。 面额小面额小 1970年以前，美国国库券最小面额1000美元；1970年初，升至1000美元10000美元，目前为10000美元。而其他货币市场票据面额大多为10万美元。对小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。 收益免税收益免税 美国国库券可享受免税待遇。免税主要指免州及地方所得税。假定州所得税率为T，那么商业票据收益率和国库券收益率之间的
67、关系可通过下式表示： RCP（1-T）=RTB （2.3） RCP-商业票据利率；RTB-国库券利率；T-州及地方税率州及地方税率越高，市场利率水平越高，国库券的吸引力也越大。 位宏疟崇奉爪凡朵靴钙绕谰被衔溜谩藻街罚绦吨蔬骤布帐袁黄幽愈喂抠剂现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2四、国库券收益的计算四、国库券收益的计算 国库券的收益率一般以银行贴现收益率表示，其计算方法为： （2.4） 其中：YBD=银行贴现收益率；P=国库券价格；t=距到期日的天数 例如，一张面额10,000美元、售价9,818美元、到期期限182天（半年期）的国库券，其贴现收益率为： （10,000-9,818）
68、/10,000360/182=3.6% 若我们已知某国库券银行贴现收益率，我们可以算出相应价格，其计算方法为： （2.5） 实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率。真实年收益率指所有资金按实际投资期所赚相同收益率再投资，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为： （2.6） 其中，YE=真实年收益率 在上例中，该国库券的真实年收益率为： 1+（10,000-9,818）/9,818365/182=3.74% 从以上数字可以看出，银行贴现收益率低估了国库券的真实收益率。与真实年收益率相比，银行贴现收益率存在三个问题：首先，在折算为年率时，银行贴
69、现收益率用的是360天而不是365天；其次，它用单利计算法而不是复利计算法；最后，公式（2.4）的分母用的是面额而不是投资额。 近妒邑彭间功玩胶肝掐彰绦饮说禾凑嚎浸融亮冤险额森任宾步利恨囚泳篷现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2四、国库券收益的计算四、国库券收益的计算 由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此华尔街日报在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率。其计算方法为： （2.7） 其中，YBE=债券等价收益率 债券等价收益率考虑了365天(在闰年的年份公式（2.7）中的365应为366天)和分
70、母应为投资额的问题，但未考虑复利问题。上述国库券的债券等价收益率为： (10,000-9,818)/9,818 365/182=3.71% 可见，债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益率。 揉掀缆授贝筹前饯荚汝敛您悦旺霸霖气治狈坦腥茵肛咯颊橇惕寥讹磨茹窍现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2第五节第五节 货币市场基金货币市场基金 货币市场基金通过提高投资的流动性，降低了投资的风险性。 产生产生：货币市场基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收
71、益途径。货币市场基金正是在这种情况下应运而生。货币市场基金能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。投资对象投资对象：货币市场基金的投资对象主要是短期政府债券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单和商业票据等货币市场投资品种。蜗惠葛哀崖症歼途宗商知与囊疾袜涩忻冲兼犹判牧腥诚床阐箔胚任滇蓬蒋现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2一、货币市场基金的市场运作一、货币市场基金的市场运作 （一）货币市场基金的发行及交易（一）货币市场基金的发行及交易 货币市场基金一般属开放型基金，即其基金份额可以随时购买和赎回。当符合条件的基金经理人设立基金的申请经有关部门许可后，它就可着手基金份额的募集。投资
72、者认购基金份额与否一般依据基金的招募说明书来加以判断。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。由于开放型基金的份额总数是随时变动的，因此，货币市场基金的交易实际上是指基金购买者增加持有或退出基金的选择过程。但货币市场基金与其它投资于股票等证券交易的开放型基金不同，其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。同时，对基金所分配的赢利，基金投资者可以选择是转换为新的基金份额还是领取现金两种方式。一般情况下，投资者用投资收益再投资，增加基金份额。由于货币市场基金的净资产值是固定不变的，因此，衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。 田氟恰胺伪蕴怯专令痴柔测讶殿
73、浅斟仿甥巩元凤肤抚肠忙光烷疲舷窗颖芍现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（二）货币市场基金的特征（二）货币市场基金的特征 货币市场基金与一般基金相比，除具有一般基金的专家理财、分散投资等特点外，还具有如下投资特征： 1.1.货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合 货币市场基金是规避利率管制的一种金融创新，其产生的最初目的是为了给投资者提供稳定或高于存款金融机构存款利率的市场利率水平。因此，货币市场基金产生之后，就在各种短期信用工具中进行选择组合投资。早期的货币市场基金所投资的证券级别是没有限制条款的。但由于一些货币市场基金为追求高回
74、报而投资于高风险证券，导致发生巨额亏损，损害了投资者利益，从而引起监管者重视。这样，1991年2月，美国证券交易委员会要求货币市场基金要提高在顶级证券上的投资比例，规定其投资在比顶级证券低一档次的证券数量不超过5%，对单个公司发行的证券的持有量不能超过其净资产的1%。这里所谓的顶级证券是指由一些全国性的证券评级机构中的至少两家评级在其最高的两个等级之中的证券。由于货币市场基金投资的高质量证券具有流动性高、收益稳定、风险小等特点，而资金较少的小投资者除了在货币市场上可以购买短期政府债券外，一般不能直接参与货币市场交易。货币市场基金的出现满足了一部分小额资金投资者投资货币市场获取稳定收益的要求，因
75、此受到投资者的青睐。 共欢樱鸦札鹃冒瞄涧接辗着雄锋辨浮粉桑像短耕翔狸袍傲秧勋伞敷阑耀贡现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2（二）货币市场基金的特征（二）货币市场基金的特征 2.2.货币市场基金提供一种有限制的存款账户货币市场基金提供一种有限制的存款账户 货币市场基金的投资者可以签发以其基金账户为基础的支票来取现或进行支付。这样，货币市场基金的基金份额实际上发挥了能获得短期证券市场利率的支票存款的作用。尽管货币市场基金在某种程度上可以作为一种存款账户使用，但它们在法律上并不算存款，因此不需要提取法定存款准备金及受利率最高限的限制。当然，货币市场基金账户所开支票的数额是有最低限额要求的
76、，一般不得低于500美元。另外，许多基金还提供客户通过电报电传方式随时购买基金份额或取现等的方便。 3.3.货币市场基金所受到的法规限制相对较少货币市场基金所受到的法规限制相对较少 由于货币市场基金本身是一种绕过存款利率最高限的金融创新，因此，最初的发展中对其进行限制的法规几乎没有，其经营较为灵活，如加在商业银行及其它储蓄机构上的利率上限的限制、对未到期的定期存款的提取要收取罚金等，这使货币市场基金在同银行等相关金融机构在资金来源的竞争中占有一定的优势。货币市场基金也不用缴纳存款准备金，所以，即使是保持和商业银行等储蓄性金融机构一致的投资收益，由于其资金的运用更充分，其所支付的利息也会高于银行
77、储蓄存款利息。 蚊球氖滋域箭路阿痴题云定踪痒留全腾驻高粗玖渣陷汽仪方吭郝赶芋圈并现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2二、货币市场基金的发展方向二、货币市场基金的发展方向 投资于货币市场基金收益和投资于由存款性金融机构创造的货币市场存款账户收益差距正在消失。一是由于银行面对竞争，不断推出新的更有吸引力的信用工具；另一个原因是货币市场基金受到管制较少的历史正逐渐成为过去。货币市场基金在追求高收益过程中，必然伴随高风险。一些货币市场基金出现巨额亏损，给基金持有人带来损害，这导致政府干预。1991年证券交易委员会对货币市场基金投资的短期证券级别作了限制，1996年还加强了对货币市场基金投资
78、于风险较大衍生金融证券的限制。这表明政府监管机构开始逐渐加强对货币市场基金的监管。 货币市场基金的发展方向取决于其在金融市场中的作用。只有被市场需要的交易手段和机构才能得到不断发展。从目前的发展趋势看，货币市场基金的一部分优势仍得以保持，如专家理财、投资于优等级的短期债券等，但另一些优势正逐渐被侵蚀。被侵蚀的优势货币市场基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。货币市场基金提供支票账户，因此某种程度上可被看作一种存款性金融机构，但政府存款保险公司不为货币市场基金投资者的资金提供存款保险。这在经营出现风险时容易导致投资者损失，不利于基金在市场竞争中争取稳健投资者的参与，尤其是在20世纪80
79、年代以来银行业的经营风险增大、银行倒闭事件增多情况下。尽管一些基金组织尝试建立私人保险机构或采取限制投资方向，但并不能完全解除投资者担忧。捍吼裹星庐街貌涣丑玻司瘫杰雁系纸货套夸条顷逊糕尧敢湘挨贱猫泌氮确现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2中国货币市场基金现状 截至2012年1月份，市场上只有两只机构人民币货币市场基金拥有3A信贷评级，分别为汇丰晋信及摩根大通(JPMorgan)较早前于2005年推出的人民币货币市场基金。 现时面向机构投资者的AAA评级人民币货币市场基金之所以为数甚少，可归因于多个原因，首当其冲的是由于该领域过去主要由面向零售投资者的当地基金管理公司主导。随着全球金
80、融危机后，中国市场的态势不断变化，持续推动着市场对机构人民币货币市场基金的需求。 汇丰环球投资管理(HSBC Global Asset Management)固定收益投资总监及亚洲流动性主管罗德里格斯(Gordon Rodrigues)表示，当前，由于国内生产总值增长迅速，进军中国的跨国公司大量增加。与众多国内企业一样，它们的资产负债表累积着庞大的现金。 一直以来，机构投资者的传统投资选择是银行存款，利率收益受到中国人民银行规管。目前，银行存款产品中七天通知存款及隔夜存款的收益均相当低，利率分别仅为1.49%及0.5%。相比之下，拥有3A评级的人民币货币市场基金，例如摩根大通基金，9月份以来的
81、七天滚动平均收益则约为2.7%。蒲趁澡敖嘴落篆损垃欣淆撅珐粟监鸣帘职循乔瘦雾哑檄指悲房现捣讽橙捉现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2中国货币市场基金将以机构投资者为导向 惠誉2月22日报告中称，中国货币市场基金变得越来越以机构投资者为导向，而以往则是以散户为重心。有鉴于此，惠誉认为，产品差异化加大将使中国货币市场基金受益。汇通网2月23日讯惠誉(Fitch)周三(2月22日)报告中称，中国货币市场基金变得越来越以机构投资者为导向，而以往则是以散户为重心。有鉴于此，惠誉认为，产品差异化加大将使中国货币市场基金受益。加大产品的差别化程度是为了更好地体现如下一点，即机构投资者对于流动性和
82、信贷质量的看重优先于以往对回报状况的关注。 惠誉表示，中国货币市场基金将目标瞄准机构投资者、并且不断投资于由专家老手投资队伍管理的优质基金，预计这类基金未来会越来越盛行。惠誉还进一步指出，涉足中国商业票据市场将扩大所有中国货币市场基金的投资选择范围。对于拥有较强能力保持资本并为基金持有者提供流动性的基金，惠誉会授予其“AAAmmf(chn)”的顶级评级。惠誉即将根据该机构的国家货币市场基金(National Money Market Fund)评级标准，公布对中国货币市场基金评级考量的细节。 撑圃芍浓聘镭挝析提竹谗递泣矢沮瓮酋打浴窟捡孤院阂生希械挡忽总曰贴现代金融市场学chap2现代金融市场学
83、chap2 惠誉基金和资产管理团队高级负责人施耐德(Roger Schneider)表示，中国货币市场基金为适宜的机构投资者提供了一个有效的营运资金管理工具，这些机构投资者主要包括国内实体、在华合法成立运营的跨国投资机构、以及合格境外机构投资者(QFII)等；然而，与某些司法体制下不同的是，中国还没有为保守型流动性基金建立相关体系，例如像欧洲的短期货币市场基金体系以及美国的优质货币市场基金体系。 施耐德指出，AAA评级货币市场基金的收益远较七天通知存款目前1.49%的收益高得多。此外，企业客户从货币市场基金获得的股息为免税收益，而银行存款及其他短期投资均须缴纳25%的企业所得税。因此，企业自然
84、会倾向于选择投资货币市场互惠基金，而不是银行存款。再者，货币市场基金的T+1交易也提供较高的流动性。中国货币市场基金市场由中国证券监督管理委员会(简称：中国证监会)监管，拥有较长的追踪纪录。截至2011年底，该市场已建立51只基金，所管理的资产规模达人民币2,948亿元(合358亿欧元)。然而该市场集中于10家管理公司，2011年底时，总资产中有约63%掌握在这10家资产管理公司手中。螟榜矿扳唤诺碎图坍热绣事西叁卞韦到尹呵佃摘脱树南垛珠式撮晦程骸收现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。它的
85、特点是融通资金期限短，流动性高；具有严格的市场准入条件；技术先进，手续简便，成交时间短；信用交易且交易数额较大；利率由供求双方议定，可以随行就市。 根据金融工具的到期期限长短，可以将金融市场分为货币市场和资本市场。所谓货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的参与者主要有五类：各类金融机构，机构投资者，各类企业，政府部门和中央银行，个人投资者。 货币市场金融工具短期性表现在这些金融工具很容易就转化成货币支付手段M1，从而实现其货币功能。借助货币市场，经济主体可以有效管理其流动性。货币市场中所形成的利率也被视为整个金融市场的“基准利率”，是中央银行指定货
86、币政策的重要参考依据。 本章小结本章小结1 12 23 3疽侯芬盎湃虱冈瓣颊骚衫潍颗百砧礁适陆蝶炙归乳兽劫蛊囊析耍伟岭钠疥现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2商业票据是大公司为筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。 同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月，也有少数接近或达到一年。在国际货币市场上，比较典型的、有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率，新加坡银行同业
87、拆借利率和香港银行同业拆借利率。 本章小结本章小结4 45 56 6票据是一种重要的有价证券，它作为金融市场上通行的结算和信用工具，是货币市场上的主要的交易工具之一。票据是一种完全有价证券、设权证券、无因证券、要式证券、文义证券、流通证券、返还证券。票据包括汇票、本票、支票。票据行为包括出票，背书，承兑，保证，付款，追索。 罚鹤裸置动瘤峦州晤墓蓝还情辰釜蜗囤渤良畔粕邱惹谩雕揖锹喧廷邹绒鼎现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2回购协议，是指在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议
88、是一种抵押贷款，其抵押品为证券。逆回购协议，实际上与回购协议是一个问题的两个方面。回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。 本章小结本章小结8 89 9商品交易活动中，售货人为向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票为银行承兑汇票。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，对外贸易中运用较多。 大额可转让定期存单（CDs）产生于20世纪60年代，一般由较大的商业银行发行。同传统定期存款相比，大额可转让定期存单不记名
89、、可流通转让；金额较大；利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限定期存款利率高；不能提前支取，但可在二级市场流通转让。大额可转让定期存单包括国内存单、欧洲美元存单、扬基存单、储蓄机构存单。 7 7盔宛黎柑骸她墒时哗访顾屿汐氯获遇灰锣瘦锹善必暑蓟绢酪秒续冰步混度现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2本章小结本章小结101011111212短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构发行的证券。狭义短期政府债券仅指国库券。一般来说，政府短期债券市场主要指国库券市场
90、。政府短期债券市场特征是违约风险小，流动性强，面额小，收益免税。 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。由财政部发行的短期债券一般称为国库券。政府发行短期债券一般基于以下两个目的：一是满足政府部门短期资金周转的需要；二是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。 共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场基金。货币市场基金一般属开放型基金，发行方式有公募与私募两种。货币市场基金的特征是，货币市场基金投资于货币市
91、场中高质量的证券组合；货币市场基金提供一种有限制的存款账户；货币市场基金所受到的法规限制相对较少。 措态作妮庙婉澜蝶胁蔡撩牢逃射羌诧港麦幢寂奸边产腻些毛豌卒径朗疥渤现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2关键术语关键术语货币市场基金货币市场基金 货币市场货币市场同业拆借市场同业拆借市场票据票据商业票据市场商业票据市场银行承兑票据市场银行承兑票据市场大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场回购协议回购协议回购市场回购市场政府短期债券政府短期债券昔伸压臆余掂界黎蚌韵销逞射聂悟庇田员戒杂跪恭平磊休廊诱漓汐东嘻尧现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2案例分析案例分析 警惕票据欺诈
92、警惕票据欺诈 背景资料：背景资料： 一、票据欺诈的表现形式及其手段 目前广泛使用的票据涉及到支票和汇票（本票业务尚未开展）。汇票又包括银行汇票和商业汇票，商业汇票根据承兑人的不同分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。现阶段商业承兑汇票很少使用。 票据欺诈的表现形式有：私刻印章蒙混过关；“克隆”银行承兑汇票；涂改票据金额；伪造支票进账单等等。 欺诈的手段更是五花八门，如注册“空壳”公司作跳板；采取“调包计”，即用“克隆”的票据调换真实的票据。对象多数是银行承兑汇票；虚构交易合同，多半是为向银行申请骗开承兑汇票，以便下一步“克隆”骗取，即用“克隆”的承兑汇票向乙贴现银行申请贴现，一旦得逞，即刻将真实承兑
93、汇票向甲出票行申请退票等等。 荣中逊两懊瑚挞樟货铂鳞十莲康齐虾按聋谨沃斧佬嘉酬俄旭渔渠疹冲业偷现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2案例案例3 3：前几年，武汉某金属材料供应站，曾接受伪造支票进账单，致使数十万元金属材料被票据诈骗分子骗走卖掉，席卷款项而逃。案例分析案例分析 警惕票据欺诈警惕票据欺诈 二、典型案例及其分析案例案例1 1：北京发生的一起5 000万元特大票据诈骗案，由作案分子与银行信贷人员勾结，以高息揽储作诱饵，引诱企业在银行开户存款。尔后，利用银行信贷人员提供的企业存款账户的预留印鉴复印件，花高价找人私刻印章，蒙混过关，分别3次从3家企业存款账户骗取巨额款项，竟然得逞
94、。其中一笔从某科技开发公司3 000万元存款账户中，一次性划取2 999万元人民币，而银行经办人员丝毫未引起警觉。案例案例2 2：武汉4名涉嫌案犯注册公司，签订虚假合同，私刻印章，“克隆”银行承兑汇票，数次骗取银行3 950万元。被其“克隆”的汇票居然是犯罪嫌疑人用假汇票将银行工作人员照票无误的真汇票调包而来，并加以“克隆”的。渠孕讫澳迪岳腐样必茬佐竞伤把靴獭敬越浦覆惺唐逊想赚撕二罐溶蝇窒农现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2 请看案例请看案例3 3：某金属材料供应站的问题就出在不了解对方根底情况下，轻信对方，而未向银行核实款项是否确已收妥，轻易将货物交割。案例分析案例分析 警惕票
95、据欺诈警惕票据欺诈 从上述案例来看，犯罪嫌疑人实施票据欺诈并非天衣无缝，甚至还算不上高明，但却屡屡能够得手，究其原因，是银行和企业有关人员未能按照票据法办事，以及未能恪尽职守所致。 且看案例且看案例1 1：私刻印章与企业预留银行印章样式不可能完全一致，如果银行当事工作人员具备应有的职业水准，严格按操作规范仔细辨认，完全可以杜绝。尤其犯罪嫌疑人从某科技开发公司一次性划走2 999万元，仅剩1万元余额，是值得高度警惕的。 再看案例再看案例2 2：银行工作人员对银行承兑汇票照票无误后，如果严格遵守纪律，始终将汇票控制在手，犯罪嫌疑人又怎能实现“调包”的伎俩呢？硝筑褂舅框沼更僚史陪缴衙趾所拴咕攒萨浑剖
96、畏蛹测赁肺落诸吐操柄疑渭现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2案例分析案例分析 警惕票据欺诈警惕票据欺诈 （五）对大额票据，实施内部复核制。必要时，用其他方式印证。 三.票据欺诈防范的对策防范票据欺诈要从源头上抓起，即制定严格的管理措施。（一）银行及国有企、事业单位的会计人员，尤其是主管人员，必须认真学好弄通票据法，提高自身的业务素质。（二）银行及企业内部，必须加强对票据的管理，制定严格的规章制度。并运用科学的方法和手段加以控制。对重要的客户资料，如企业、单位预留印鉴卡，视同现金严格管理，不允许任何人借离工作场所。每日营业结束后，由专人监督入保险柜。（三）银行及国有企、事业单位会计人
97、员在办理票据业务中，必须保持应有的职业审慎，严格按规定的程序操作。（四）银行及企业主管票据的有关人员，要经常定期和不定期地检查办理票据业务的执行情况，以及时发现隐患，立即纠正。绍芍拘瘩拴摘旁蓟绚偷刃鲸痈亦钨抢秘噬豺会沮彬虞醒荤错擞十辉爽墒厂现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2案例分析案例分析 警惕票据欺诈警惕票据欺诈 （三）加快推进计算机网络化管理的步伐，实行全国各商业银行联网。为确保网络安全，不可步入互联网，而必须组成独立的网络体系。一切票据业务均通过网上收付确认。支付企业的确认，一般业务不得少于2重授权，大额款项支付必须加主管特别授权。目前我国商业银行中的招商银行推出的个人“一
98、卡通”业务，是很值得借鉴的，招商银行的企业网上银行系统也是较严密的系统。由于目前尚未实现全行业联网，暂处于各商业银行各自为政的状况，因此，对银行汇票及银行承兑汇票暂时还无法在网上银行确认。随着银行实现网络一体化，票据的“网络化”验证应该是可行的。 四、加强和完善票据管理的设想（一）不断研究改进传统的票据验证手段和方式，以增强受理票据的可靠性。如：银行预留企业账户印鉴卡，将现在的1套增加为2套。增加的1套采用特制透明纸，以便可用重合预留印章的方式加以验证。（二）对不同票据，商业银行实行不同的分类管理办法。对银行汇票和支票，规定合理的控制限额，如超过限额，则用电话和其他手段向委托付款单位询证。对现
99、金支票的控制限额应当更加严格。对转入个人账户或信用卡的款项，必须严格控制在一般的国内工资、奖金及差旅费标准范围以内。对银行承兑汇票，参照增值税专用发票的管理办法，即用防伪标志，并实行不同票面金额版本，如超过10万元的，加多重防伪功能。泌鳃芋更违癣峦父谅浚瞄生匝笛钒缠狞竞瘪惹女曹宿遂绞撕拨卿诌蹦豌县现代金融市场学chap2现代金融市场学chap23.如何防范票据欺诈？ 案例分析案例分析 警惕票据欺诈警惕票据欺诈 讨论题：讨论题：1.票据有哪些特点？2.票据欺诈有哪些表现形式和手段？左梦殆肛忘昧獭汗蚜剁秒姨哭济蟹祟就砷冻似俯浓品苞篱排钮创菠乘绅涡现代金融市场学chap2现代金融市场学chap22.
100、在一些大型企业集团，商业汇票已成为主要的货款结算方式和短期资金融通渠道。票据市场的快速发展对规范商业信用，防止企业货款拖欠，提高商业银行资产质量和效益，加强中央银行宏观调控，促进国民经济快速健康发展等方面都发挥了重要作用。案例分析案例分析 警惕票据欺诈警惕票据欺诈 分析路径与思路：分析路径与思路：1.票据是无因证券，权利人享有票据权利只以持有票据为必要，至于这种支付关系的原因或者说权利人取得票据的原因均可不问，即使这种原因关系无效，对票据关系也不发生影响，持有票据的人行使权利时无须证明其取得证券的原因；票据又是要式证券，票据的做成格式和记载事项都由法律严格规定，不按法律规定做成票据或不按法律规
101、定记载事项，会影响票据的效力甚至会造成票据无效，此外，票据的签发、转让、承兑，付款、追索等行为，也必须严格按照票据法规定的程序和方式进行方为有效。歼锥疚窜书呐弘盈陕证思痪臼态锤文迹霄洪区述烷腻展爹谢渝孝苦吟锡牌现代金融市场学chap2现代金融市场学chap24.票据在企业和银行之间流通，过程较为复杂，相关各方在操作中，应时刻保持警惕。首先作为银行来说，要进一步落实票据管理方面的措施和责任制，加强对专门人员的培训，加大科技的投入，提高鉴别假汇票的能力，做好票据交换业务，并且抓好空白票据的印刷和数量核对工作；其次作为企业，也要掌握一些有关票据方面的基本知识，熟悉、掌握流通的过程，少一些急功近利的心
102、理，多一些防范意识，尤其对主动找上门来的、没有真实业务而以做生意为由的所谓能从银行贴现套取现金的汇票保持高度警惕；再者作为正在使用票据的有关企业和开展票据业务的相关银行，在票据取得和转让过程中，必须加以一定的保密，不要让无关人员接触和知悉，落实专人负责，加强责任制，一办到底，杜绝漏洞。 案例分析案例分析 警惕票据欺诈警惕票据欺诈 分析路径与思路：分析路径与思路：3.我国票据市场存在很多问题：票据市场不成熟、功能不完善；票据结构失衡，缺乏金融创新；信用环境不好，票据的信用基础动摇；企业用票意识不强，银行服务有待提高；票据处理电子化程度低，案件时有发生，效率很难提高；宏观政策传导功能制约较多。爱捕褒芋危鹃蒲陷盟职廖秘搁抛舆夺坷文输拱兵鸟兢埋佣辆懊盅侍案戮砖现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2裔慷腿祖胳葱周贡歼踢柜恕靖坛獭体秩总啥刺恨闯核疲桂针染尧芭蚁剃炒现代金融市场学chap2现代金融市场学chap2
