《泰和新材002254盈利底部复苏关注涨价弹性与出口好转130206》由会员分享，可在线阅读，更多相关《泰和新材002254盈利底部复苏关注涨价弹性与出口好转130206（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、：化学纤维研究简报泰和新材(002254.SZ)盈利底部复苏，关注涨价弹性与出口好转评级：买入目标价（元）分析师李璇S0740511080002021-20315139前次：11.8-13.0联系人燕云021-20315127增持2013年2月6日基本状况业绩预测总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元)市值(百万元)391.56391.5610.484103.55指标营业收入（百万元）营业收入增速净润增长率2010A2011A2012E2013E2014E1,490.51,540.21,544.31,858.52,537.831.55%3.34%0.27%20.34%36.55%134.5
2、6-45.57%-70.25%159.09114.12流通市值(百万元)4103.55摊薄每股收益（元）0.980.360.110.270.59股价与行业-市场走势对比前次预测每股收益（元）市场预测每股收益（元）偏差率（本次-市场/市场）市盈率（倍）PEG每股净资产（元）每股现金流量34.760.266.550.6532.034.21-0.0398.994.310.1138.210.214.590.1417.840.145.170.34净资产收益率14.98%8.46%2.45%5.98%11.35%市净率5.212.712.111.981.76总股本（百万股）261.04391.56391.
3、56391.56391.56备注：市场预测取聚源一致预期投资要点泰和新材是国内氨纶与芳纶的龙头企业，国内外需求不振导致净利润大幅下滑。2012年公司氨纶与间位芳纶的产能为3.4万吨与0.56万吨，分别为国内氨纶第二与芳纶第一的企业。由于全球经济不振，纺织服装国内外需求与间位芳纶出口增速均出现大幅下滑，公司业绩大幅下滑。2012年1-3季度收入11.4亿下降5%，净利润0.395亿下降69%，EPS0.1元，主营业务毛利率12.4%，下降10.2%。2013年盈利浅层复苏。我们预计公司主营产品氨纶与芳纶有望实现量价齐升实现盈利的修复，业绩增长主要来源于氨纶的涨价弹性与芳纶的销量增长。氨纶关注短期
4、季节性涨价的弹性与纺织服装出口的回暖。氨纶的业绩弹性较大，每上涨2000元（5%）EPS增厚0.14元。2011-2012年行业产能投放较快景气持续低迷，价格同比大幅下降25%。目前行业产能45万吨，全行业亏损，公司毛利率下滑17.6%至5.6%。2013年氨纶价格底部反弹，由于后续产能投放较少，行业库存偏低与棉花价格上涨将拉动氨纶价格回升。2013-2014年我们预计原有产能开工率的提升与0.7万吨舒适氨纶达产将使产销量复合增速超过20%，毛利率由5.6%回升至10-15%。中长期随着下游需求回暖，氨纶毛利率有望恢复至20%以上的历史平均水平。芳纶受益国内销量持续增长与国外出口量回升的驱动。
5、2012年间位芳纶利润占比超过60%，受全球经济不振影响，2012年国内国芳纶出口量同比下滑29%，公司间位芳纶（芳纶1313）出口也受到影响。间位芳纶在国内防护领域的销量增长弥补了部分出口下滑的影响。2013-2014年我们预计公司间位芳纶在防护领域拓展顺利，新建2400吨产能投产将使产销量复合增速达到20%，毛利率维持在35%左右，是芳纶业务未来的主要看点。对位芳纶随着经济的复苏与国内外企业认证的完成，未来在汽车胶管、光缆、防弹衣头盔等领域将获得快速推广，成为公司2014年之后的增长极。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读-2-公司点评2013年由于主
6、营产品价格的回升、出口与内销市场缓慢复苏公司盈利将实现恢复性增长，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.11、0.27和0.59元，2013-2014年净利润复合增长超过100%。考虑到公司产品的业绩高弹性与芳纶国内市场拓展可能超预期，未来业绩有望大幅改善。氨纶行业盈利处于历史底部，未来毛利率回升至15%以上是中长期行业运行的合理区间。给予公司适当估值溢价，合理股价区间为11.8-13.0元，对应2014年PE20-22倍维持“增持”评级。风险因素：下游需求持续低迷、原材料价格继续大幅上涨、芳纶市场开拓低于预期图表：氨纶行业相关上市公司公司总市值产能单位产能三项费所得税上涨1000元
7、EPS同比2012PE(亿元)(万吨)（吨/万股）用率(%)(%)EPS增厚泰和新材友利控股华峰氨纶新乡化纤42.5228.5445.7824.213.43.35.72.00.870.810.770.249.06.910.86.815.119.010.0-5.70.070.060.060.0219%237%90%319%57.567.9218.3-来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读-3-公司点评内容目录国内氨纶领军企业，走出业绩下滑低谷.-4-2013年走出业绩低谷.-4-氨纶：行业底部复苏，提供未来业绩弹性.-5-芳纶：出口能否好转
8、决定业绩超额增长空间.-7-盈利预测和投资建议.-9-风险提示.-9-图表目录图表1：2008-2014年销售收入预测.-4-图表2：2008-2014年销售毛利预测.-4-图表3：公司单季度收入与净利润环比下降：公司单季度收入与净利润环比下降.-4-图表4：氨纶产品毛利率见底回升（半年度）：氨纶产品毛利率见底回升（半年度）.-4-图表5：氨纶价格与棉花价格高度正相关：氨纶价格与棉花价格高度正相关.-5-图表6：2012年氨纶产量大幅回升.-5-图表7：氨纶产能增速放缓：氨纶产能增速放缓.-5-图表8：下游纺织服装产量增速持平出口回升：下游纺织服装产量增速持平出口回升.-6-图表9：Q1与Q4
9、季度氨纶价格季节性环比上升.-6-图表10：氨纶价格回落趋势放缓价差环比平稳：氨纶价格回落趋势放缓价差环比平稳.-6-图表11：主要原料：主要原料PTMEG价差回落.-6-图表12：芳纶出口收入与占比环比下降（半年度）：芳纶出口收入与占比环比下降（半年度）.-7-图表13：2012年国内芳纶月度出口同环比下降.-7-图表14：芳纶出口价保持平稳进口价下滑：芳纶出口价保持平稳进口价下滑.-7-图表15：其他芳纶产品出口价平稳进口价上升：其他芳纶产品出口价平稳进口价上升.-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读45.0%36.0%34.8%34.7%29.9
10、%-4-公司点评国内氨纶领军企业，走出业绩下滑低谷2013年走出业绩低谷公司2012年上半年业绩大幅下降，单季度环比改善。公司2012年上半年收入7.53亿，同比下降4.77%，净利润0.31亿，同比大幅下降73.85%；EPS0.08元；毛利率12.5%，同比下降15.3%。我们预计2012年净利润0.43亿元，EPS0.11元，销售收入15.4亿元同比持平。2012年1-3季度收入11.4亿下降5%，净利润0.395亿下降69%，EPS0.1元，主营业务毛利率12.4%，同比下降10.2%。预计2013年主业恢复性增长，净利润1.1亿元，销售收入18.6亿元。EPS0.27元。主营业务毛利
11、率16.4%，同比上升4%。图表1：2008-2014 年销售收入预测图表2：2008-2014 年销售毛利预测300025002000150010005000单位：百万元6005004003002001000单位：百万元20082009 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E200820092010A 2011A 2012E 2013E 2014E氨纶芳纶1313芳纶1414氨纶芳纶1313芳纶1414来源：齐鲁证券研究所图表3：公司单季度收入与净利润环比下降来源：齐鲁证券研究所图表4：氨纶产品毛利率见底回升（半年度）600500400300200140120100806
12、04050%40%30%20%47.1%37.2% 36.2%32.4%28.2% 28.3% 28.0% 27.5%23.2%1000Mar07Jan08Nov08Sep09Jul10May11 Mar1220010%0%9.0%5.3%3.0% 5.5%单季度收入(百万元)单季度净利润(百万元)2008H12009H1 2010H1氨纶(%)2011H1芳纶(%)2012H1来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读-5-公司点评氨纶：行业底部复苏，提供未来业绩弹性2012年氨纶行业在下游需求复苏缓慢同时产能过剩严重的
13、压力下，呈现旺季不旺的局面，产品价格仍在历史低位徘徊，行业性亏损仍未改变。图表5：氨纶价格与棉花价格高度正相关10000090000800007000060000500004000030000Jan06 Oct06 Jul07 Apr08 Jan09 Oct09 Jul10 Apr11 Jan12 Oct12350003000025000200001500010000氨纶（元/吨）来源：齐鲁证券研究所图表6：2012 年氨纶产量大幅回升棉花价格（元/吨）图表7：氨纶产能增速放缓35000300002500020000150001000050000Jan09 Aug09 Mar10 Oct10
14、May11 Dec11 Jul12140%120%100%80%60%40%20%0%20%40%60504030201002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E160%140%120%100%80%60%40%20%0%氨纶纤维产量（吨/月）产量增速（%/右轴）产能产量产能增速(%)产量增速(%)来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所2013年氨纶价格有望底部反弹，预计40D均价48000元/吨，同比上涨4000元（9%）。产能扩张高峰已过，后续产能投放较少。目前国内产能45万吨，2013-2014年规划新增投放产
15、能4万吨，行业正在消化过剩产能。2012年产量31.5万吨，同比增长24%。行业平均开工率60-70%。但龙头公司开机率维持在90%以上。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读20-6-公司点评行业库存偏低。根据行业统计，2012年氨纶行业库存指数最高超过40天，最低为20天。目前为节前淡季回升至32天。棉花价格上涨将拉动氨纶价格回升。2012年年底在临时收储政策带动下国内棉价上涨。2013年棉花价格在收储政策的支撑下，从1月4日至1月31日，郑棉1309合约期价从19135元/吨涨至20445元/吨，涨幅6.84。由于化纤和棉花价格有较强的相关性，加上节后
16、下游行业的补库与开工率回升，氨纶价格将恢复性上涨。图表8：下游纺织服装产量增速持平出口回升40302010010图表9：Q1 与Q4 季度氨纶价格季节性环比上升6500060000550005000045000Jan09 Jul09 Jan10 Jul10服装产量累计同比(%)化学纤维产量累计同比(%)Jan11 Jul11 Jan12 Jul12纺织服装出口额累计同比(%)40000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2012年112月（元/吨）20062011年平均（元/吨）来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所下游需求疲软环比略
17、有改善，2013年有望持续改善。2012年国内重点大型零售企业零售额同比增长10.3%，较去年增速明显放缓，其中服装零售额全年同比增长10%；12月份当月同比增长为13.7%，其中服装零售额同比增长10.1%，零售量增长2.1%；出口方面：纺服出口同比增长2.84%较上一年大幅回落。12月份数据略有好转同比增长10.8%，同时内外棉价差在外棉走强下出现收窄，中长期纺织产销将继续改善。图表10：氨纶价格回落趋势放缓价差环比平稳图表11：主要原料PTMEG 价差回落1000009000080000700006000050000400003000020000100000600005000040000
18、300002000010000035000300002500020000150001000050000120001000080006000400020000Jan06 Apr07 Jul08氨纶价差(元/吨)Oct09 Jan11 Apr12氨纶（元/吨）Jan06Apr07 Jul08 Oct09PTMEGBDO(元/吨)Jan11 Apr12PTMEG(元/吨)来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所纺织服装出口同比下降主要原因是：1、欧美经济低迷导致国际需求疲软；2、国内综合成本大幅上升；3、国内外棉价差最高达到4000元左右，削弱了产品的竞争力；4、国际贸易摩擦增加；5东南亚国家凭借低
19、成本的优势分流了部分中低档产品的订单。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读。-7-公司点评公司将通过差别化产品比例提升综合盈利能力，也是化纤“十二五”规划的主要发展目标。氨纶企业剧烈竞争将成常态，普通氨纶纤维将在市场中处于弱势，差别化纤维将更受青睐，符合氨纶“高端纤维”的定位。2012-2013年公司氨纶产能合计3.4万吨，其中医用氨纶与舒适氨纶分别为5000吨与7000吨，差别化率35%。有利于提升公司在行业过剩状况下的产品竞争力。芳纶：出口能否好转决定业绩超额增长空间国际经济环境拖累芳纶出口，芳纶国内防护需求快速增长。2012年氨纶业务成为公司利润主要
20、来源，总体盈利占比上升至68%。2012年全球间位芳纶的产销量4万吨，公司约有50-60%的产品出口。受国际经济形势恶化影响，公司间位芳纶出口受到影响，上半年公司出口收入同比下降38%，芳纶收入同比下降12%，国内用量增长弥补了部分出口下滑。图表12：芳纶出口收入与占比环比下降（半年度） 图表13：2012 年国内芳纶月度出口同环比下降300%250%200%75%58%58%67% 69% 70%61%80%60%50%500400300140%90%150%100%50%0%41%40%20%0%200100040%10%60%2008H12009H12010H12011H12012H1J
21、an10 Jul10 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12国外收入(亿元)芳纶(亿元)国外/氨纶(%)月度出口量(吨)出口量增速(%)来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所公司间位芳纶在国内防护领域进展迅速，传统高温过滤、防护用以及绝缘芳纶纸将成为公司间位芳纶发展三大领域。目前已经在森林火警防护服、消防战斗服等领域取得了较好的市场开发，下一个阶段的开发重点将是特警作训服和阻燃内饰品（和太古飞机合作）芳纶纸业务也是公司重点拓展领域，将进入加速发展阶段。目前已通过松下等国家公司认证，图表14：芳纶出口价保持平稳进口价下滑2015105图表15：其他芳纶产品出口价平稳进口价上升20151
22、05Jan10 Jun10 Nov10 Apr11 Sep11 Feb12Jul12Dec12Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12芳纶短纤进口单价(万元/吨)来源：齐鲁证券研究所芳纶短纤出口单价(万元/吨)其他产品进口单价(万元/吨)来源：齐鲁证券研究所其他产品出口单价(万元/吨)请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读-8-公司点评2012-2013年公司间位芳纶产能5600吨，国内最大间位芳纶生产企业。受经济危机影响，近年来全球芳纶的销量及公司的出口量出现了一定程度的波动。公司新建产能主要是着眼于国内防护、绝缘、复合材料等领域的增长
23、潜力。对位芳纶产能1000吨。预计公司对位芳纶产品开拓市场重在汽车胶管、光缆防护和摩擦密封等领域，2013年以后对位芳纶将贡献利润。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读01-9-公司点评盈利预测和投资建议公司是国内氨纶与芳纶行业龙头企业，产品差异化特色较强。在当前整个行业产能过剩价格大幅下降，下游纺织服装需求疲弱的背景下，公司产品保持了较高的销量增长。预计公司2012-2014年EPS分别为0.11、0.27、0.59元，考虑到公司氨纶业务的业绩弹性与芳纶领域的发展潜力，给予“买入”的投资评级。风险提示下游需求持续低迷原材料价格大幅上涨芳纶市场开拓低于预期
24、附录：财务预测简表损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2009201020112012E2013E2014E2009201020112012E2013E2014E营业总收入增长率营业成本% 销售收入毛利% 销售收入营业税金及附加% 销售收入营业费用% 销售收入管理费用% 销售收入息税前利润（EBIT）% 销售收入财务费用% 销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益% 税前利润营业利润营业利润率营业外收支1,133-20.09%-87777.4%25622.6%-50.5%-373.3%-867.6%12811.3%4-0.4%5010.8%13912.2%41,49131.6%
25、-1,01868.3%47331.7%-60.4%-432.9%-1047.0%32121.5%5-0.3%-2000.0%32421.7%11,5403.3%-1,23580.1%30619.9%-20.1%-422.8%-966.2%16610.8%-10.1%-1000.1%16410.7%41,5440.3%-1,35187.5%19412.5%-80.5%-432.8%-966.2%483.1%3-0.2%0000.0%513.3%01,85920.3%-1,55483.6%30416.4%-90.5%-563.0%-1136.1%1266.8%6-0.3%0000.0%1327.1
26、%02,53836.6%-2,02179.6%51720.4%-130.5%-763.0%-1526.0%27610.9%6-0.2%0000.0%28211.1%0货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产% 总资产长期投资固定资产% 总资产无形资产非流动资产% 总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计590286131101,01752.4%1385944.2%4692547.6%1,9420179372160282451,5511461,94252733320081,06847.1%121,12749.7%531,
27、20052.9%2,2680277563320583901,7091692,2681293372961477633.6%491,42361.7%511,53066.4%2,30625409144480585061,6471532,306663422461366729.0%491,52266.3%511,63071.0%2,297103364038710584541,6891542,297644102981778831.7%491,59264.0%511,70068.3%2,489154103245720585351,7961572,489177561378211,13639.5%491,632
28、56.8%511,74060.5%2,876155215258840586862,0261642,876税前利润14232516851132282利润率12.6%21.8%10.9%3.3%7.1%11.1%比率分析所得税-22-52-25-8-21-452009201020112012E2013E2014E所得税率15.7%15.9%15.1%16.0%16.0%16.0%每股指标净利润少数股东损益归属于母公司的净利润净利率120111099.6%2731725617.2%14331399.0%431412.7%11131075.8%23772309.1%每股收益(元)每股净资产(元)每股经
29、营现金净流(元)每股股利(元)0.6699.5081.4450.0000.9816.5490.6520.0000.3564.206-0.0340.2500.1064.3130.1090.0000.2744.5870.1360.0000.5875.1750.3410.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7.04%14.98%8.46%2.45%5.98%11.35%2009201020112012E2013E2014E总资产收益率5.62%11.29%6.04%1.80%4.32%8.00%净利润12027314343111237投入资本收益率9.86%20.12%8.56%2.2
30、8%5.64%11.48%少数股东损益000137增长率非现金支出非经营收益营运资金变动经营活动现金净流1338-25236134-1-2351701472-305-13004400-585601-104140营业总收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率-20.09%-47.88%-40.00%0.66%31.55%150.60%134.56%16.79%3.34%-48.18%-45.57%1.65%0.27%-71.37%-70.25%-0.38%20.34%164.69%159.09%8.33%36.55%119.39%114.12%15.56%资本开支321581821007
31、040资产管理能力投资其他投资活动现金净流股权募资02-290-410-1525-28-10-220000-100000-70000-400应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数13.161.963.3284.510.259.469.3218.09.973.389.6241.110.066.379.4261.110.069.884.5226.810.068.182.0171.1债权募资00-28-51520偿债能力其他筹资活动现金净流现金净流量-100-100106-86-82-63-142-171-4040-5-61015-119119净负债/股东权益EBIT利息保障倍
32、数资产负债率-34.77%-32.012.59%-28.06%-63.617.20%-5.77%204.721.93%-2.51%-14.719.78%-1.49%-22.121.50%-5.55%-49.623.85%来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读公司点评附录：财务预测简表项目氨纶间位芳纶对位芳纶单位平均售价（元/吨）增长率（YOY）销售量（万吨）增长率（YOY）销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）增长率（YOY）毛利（百万元）增长率（YOY）平均售价（元/吨）增长率（YOY）销售量（万吨）增长率（YOY）
33、销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）增长率（YOY）毛利（百万元）增长率（YOY）平均售价（元/吨）2009A5258836.5%2.2216.0%1164.9358.4%18.1%953.9662.1%211.043.4%121065-15.8%0.3624.3%435.834.6%35.5%281.1624.7%154.7-19.1%2010A52000-1.1%2.06-7.1%1070.42-8.1%30.2%747.58-21.6%322.853.0%1270504.9%0.30-16.7%381.15-12.5%35.8%244.77-12.9%136.4-1
34、1.8%2011A50000-3.8%2.206.9%1100.002.8%13.0%957.0028.0%143.0-55.7%1300002.3%0.4033.3%520.0036.4%36.0%332.8036.0%187.237.3%2000002012E37436-13.1%2.7013.4%1010.77-1.5%6.8%942.045.5%68.7-48.5%109402-3.0%0.37-13.1%399.32-15.7%30.0%279.52-7.8%119.8-29.8%1538462013E410269.6%2.907.4%1189.7417.7%10.0%1070.77
35、13.7%119.073.1%1200009.7%0.4215.1%504.0026.2%34.0%332.6419.0%171.443.0%1709402014E4615412.5%3.4017.2%1569.2331.9%15.0%1333.8524.6%235.497.8%1200000.0%0.6247.6%744.0047.6%34.0%491.0447.6%253.047.6%170940增长率（YOY）-10.0%11.1%0.0%销售量（万吨）增长率（YOY）销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）0.0120.0010.0%18.000.0110.0%32.
36、3189.0%10.0%29.080.066.7%59.8385.2%15.0%50.850.1100.0%119.66100.0%20.0%95.73费用比率公司整体销售费用率管理费用率财务费用率所得税率营业收入（百万元）营业成本（百万元）营业收入增长率（%）综合毛利率（%）毛利(百万元)2.9%7.0%-0.3%15.9%113384515.1%25.5%2892.8%6.2%0.1%15.1%1491105431.6%29.3%4372.8%6.2%-0.2%16.0%154012353.3%19.8%3063.0%6.1%-0.3%16.0%154413510.3%12.5%1943.
37、0%6.0%-0.2%16.0%1859155420.3%16.4%3043.0%6.0%-0.2%16.0%2538202136.5%20.4%517来源：齐鲁证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读公司点评图表：相关研究报告汇总日期评级目标区间报告标题报告摘要联系人氨纶过剩产能消化需要时间，未来纺织与出口行业底部，氨纶等待回暖，芳纶回暖与原材料成本下降是盈利回升的驱动力。2012-09-26增持9.3-10.0渐见曙光芳纶成为公司主要盈利来源，国内销量持续增李璇长与国外出口量回升是业绩增长的驱动力。来源：齐鲁证券研究所投资评级说明买入：预
38、期未来612个月内上涨幅度在15%以上增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%-15%持有：预期未来612个月内波动幅度在-5%-+5%减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读公司点评重要声明：本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意
39、见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读
