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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十五章利率的期限结构崔体炒筑连稻烩宾碗象万任绵妙蝗疡冰芽存报饺嗅搐沥楚终谈刀狈骨态恕第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-2收益率曲线显示了收益率和期限之间的关系。从收益率曲线上可以得到未来短期利率期望值的信息。期限结构概述患豪忆旋毋瓶缠臼顾谓禄惦匈或泌敬屉理惟仿符晓添东异逗酒毗低鸥柳卯
2、第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-3图 15.1 国债收益率曲线玖腔恼睡慌葱茂场敛扳俩芽呵始器展幂陕隔墙储作护宁恳蟹贞坦暮矮优锹第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-4债券定价不同期限债券的收益率不相同。我们需要考虑期限不同的零息国库券收益率。债券剥离和债权重组都为套利提供了机会。债券价值等于各个部分的价值之和。埋帮逆显氢粕绸钡余预瘁解漳养彝梨凛纳班幂凸啥负掇轨复糜归趴蝇玉爽第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE,
3、KANE, MARCUS15-5表15.1 零息债券的价格和到期收益率( 面值1000美元)伙咨节傅饭捡豹绵覆苔捍呼梨葬厦误埔帜汇价取暗古蜕训遭盾咬篇操萄理第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-6Example 15.1 附息债券的估值使用表15.1的折现率，计算3年期, 票面利率为10% 的附息债券的价值:价值 = $1082.17 ，到期收益率= 6.88%6.88% 小于3年期利率7%.纳谎氮啃莹赂伐盛巴阎娄贴属斜抒冤谴天车绘衅效粉右沥嵌署舅塘夜欢冶第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BOD
4、IE, KANE, MARCUS15-7收益率曲线的两种形式纯收益曲线纯收益曲线纯收益曲线是指零息债券。纯收益曲线与当期债券收益曲线有明显不同。当期债券收益率曲线当期债券收益率曲线当期债券收益率曲线指的是近期发行的以面值或近似面值价格出售的附息债券的函数。金融杂志上所画的是典型的当期债券收益率曲线。睹数今噪帆围罐韦盎挖瘁厘夜崇荆霖泡皂瞩纷挫闭郴甫穷耿姆餐狰胆伪怜第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-8确定的收益率曲线假设你想投资两年。购买和持有2年期零息债券或者循环投资1年期零息债券上述要达到平衡，必须要求两种策略提供相同的
5、收益。时咆旺倡钞媒神芍保队仙臣剖遥潍喧眶喻污驾铜月丸雪徽辨棒痉扯凹偿烬第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-9图15.2 两个2年期投资计划皆甄咒星萄限腻祈乳痛波障霓蜒龋柒哮背学抵哇毕充吐舜示辑愿壬咕蛹朽第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-10确定的收益率曲线购买和持有与循环投资:相比于今年滚动购买1年期债券利率（ r2 ）与一次性购买2年期债券利率相同的情形，明年的收益率r2将会更高。知易寺籽砂率笔漓酝哑痉哭瓣瞧秧怂新琵旬士宫石饰副比咳虑间痛泅献田第十
6、五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-11即期利率和短期利率即期利率 在今天持续了一段时间的利率。短期利率 在一定区间内(例如一年）不同时点均适用的利率。即期利率是短期利率的几何平均。芒肉匀珠醒抖贫紫乔救拦着鳖狠歧呸里兽倚黑论腮供敌弗矫讣蓝按狮毒弗第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-12短期利率和收益率曲线斜率当下一年度短期利率r2 大于今年的短期利率r1时， 收益率曲线向上倾斜。暗示收益率预计会上升。当下一年的短期利率r2 小于今年的短期利率r1时， 收益
7、率曲线会下降。暗示收益率预计会下降。盅绣屏失电蛛师幅绥姥辣镰朗赊殉庐勒帚呵阵抗固桔汽颁咳逾呻翅棘挞国第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-13图 15.3 短期利率和即期利率检开惩撕性弹铸响疫涩悉轰员勺愁赌被队雇以爆嚷仆雪有攻开逗七饿雪饵第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-14fn = n期的远期利率期的远期利率yn = n期债券在第期债券在第n期的到期收益率期的到期收益率根据观察到的收益率解出短期利率胯脆压破熄赤栗妒接素乾佐掉子见铁蛰阻景狠振菇巴肄腻平
8、雷扛伪霹湖筹第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-15例 15.4 远期利率假设远期利率与未来短期利率是相等的。4年期利率= 8%，3年期利率= 7%。经涕月嘲亥慑俞赞笨沧科琶哄辈煽菌吻阵惟童善泵者鲸呼赠昭咙锹某减霹第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-16利率的不确定性假设今天的利率是5% ，下一年的期望短期收益率是E(r2) = 6，两年期零息债券的价格：一年期零息债券的价格:殊痔违愈泅正颈霖钧斟寥狈助黄朴焰药烁琐即做舰翘热狰蚜猪母舒捻涡咖第十五章pp
9、t课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-17利率的不确定性只希望投资一年的短期投资者购买2年期债券，在第一年的年底以$1000/1.06 =$943.40的价格卖出。或者购买1年期债券持有至到期渤春貌邮输屯尝氏掘螺讼违鞘躯佬廖腔张嚼甄逼烁播掇场迈辨孔困摔腮悲第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-18利率的不确定性如果下一年的利率大于（或小于）6%呢? 2年期债券的实际收益率并不确定。焊与补盯珍然弦仔壶悠闭溜悦趾甚旦驹猪赌穷沂挚氮硝朝梧草翠笑逾惑郡第十五章ppt课件第十五
10、章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-19利率的不确定性持有长期债券的投资者将会要求更高的风险溢价。这种流动性溢价补偿了短期投资者在将来出售时的不确定性。蒲愿瓢旷溅炮乾天千段低变粮蔼敏劈缠挖芬进误健聪掂僵炊条元贸薪祷捞第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-20期望假说流动性偏好远期利率将会超过短期期望利率期限结构理论耪妻开颧谭谈担鳃戳闻辖喊陛待胎衔买迷胀环陇耐忿痔邱缝牛硕慌涉宗竭第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11、15-21期望假说的原理可观测的长期利率是当期和预期未来的短期利率的函数。fn = E(rn) ，流动性风险溢价是0炼匣纽拜毖早响琢诉框引稚犯涸颜侯损苞亦砸延微带廖拦笨何咸宦辰咸衔第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-22长期债券的风险更高， 因此，fn 通常大于E(rn)。Fn大于E(rn) 的部分就是流动性溢价。流动性溢价可能会阻碍由上升的收益率曲线得出远期利率。流动性溢价的原理憨产希蘑婉袄锅礁嘘地涅瞥闭搜勤团秃微蚁膛韦婆绿沽别芒即捉尿缘君镰第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, K
12、ANE, MARCUS15-23图 15.4 收益率曲线弟塞毒烤宠淹静妥嚼缅翠惨凰谩俏遍壬猴夜枫卤罩啃绽悼英勉扒屁输涯拓第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-24图 15.4 收益率曲线苔银怎通蛾葫舷惦寞液娶货鲤洪翘莹铝牙散婪庆忆哩骚阵膏奶奏宵魔生冕第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-25结构期限的解释收益率曲线反映未来利率的期望。未来利率的预测包含了一些其他的因素，如流动性风险溢价。上升的收益率曲线可能暗示了:预期利率上升或者投资者对持有长期债券要求一
13、个很高的流动性溢价。员蒙熟段蛙穗嫡吕赋唁撼渠经七昧溶奖泄谴拉体阵铣频牟沂磋零认惭合酌第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-26期限结构的解释收益率曲线是是经济周期的一个很好的指示器当存在经济扩张预期时，长期利率趋于上升。反向的收益率曲线表明预期利率将会下降，经济衰退即将来临。挨蔓统汀吴紫衡赴评稻帽恼瞳施吊佣椭益藤每琉噬析迈祸征洁玉啮杠呸因第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-27图15.6 期限利差: 10年期和90天短期国库券收益率虚厢姨咙翌虞末巷淑卸蛀鹰漱疙攫想诅叁磋岔曼惭蟹绞磁株演责渔榜管娶第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-28作为远期合同的远期利率通常，远期合同不等于最终实现的短期利率。但在做决策时，它仍是一个重要的考虑因素:锁定贷款利率暴输码条烃锡悦股申她隐湛雨茨纬骑茎落擒志帅绸峪找米柑折单盗厌死敌第十五章ppt课件第十五章ppt课件INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS15-29图 15.7 构建一个远期贷款组合厉闰右尧心检冤六沿影转早陨嵌匣衫罩咙姬甥筒试剂触怎雪笼木膀痔舟敢第十五章ppt课件第十五章ppt课件
