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1、第七章第七章投资项目的财务评价投资项目的财务评价n财务评价是根据国家现行财税制度和财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力、计算评价指标，考察项目的盈利能力、清偿能力和财务生存能力等财务状况，清偿能力和财务生存能力等财务状况，据以判断项目的财务可行性。据以判断项目的财务可行性。第一节第一节财务评价概述财务评价概述一、财务评价的两个层次一、财务评价的两个层次n财务分析可分为融资前分析和融资后财务分析可分为融资前分析和融资后分析，一般宜先进行融资前
2、分析，在分析，一般宜先进行融资前分析，在融资前分析结论满足要求的情况下，融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分初步设定融资方案，再进行融资后分析。析。n融资前分析是从投资项目角度出发，融资前分析是从投资项目角度出发，以全部投资作为计算基础，也就是假以全部投资作为计算基础，也就是假定全部投资为权益资金，所以本金利定全部投资为权益资金，所以本金利息都不作为现金流出。融资前分析排息都不作为现金流出。融资前分析排除了融资方案变化的影响，从项目投除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。设计的合理性。n融资后分
3、析是从股东投资角度出发，融资后分析是从股东投资角度出发，以股东投资额作为计算基础，把借款以股东投资额作为计算基础，把借款本金偿还和利息支付都作为现金流出。本金偿还和利息支付都作为现金流出。融资后分析主要是用于考察项目在拟融资后分析主要是用于考察项目在拟定融资条件下的盈利能力和偿债能力，定融资条件下的盈利能力和偿债能力，用于比选融资方案，帮助投资者做出用于比选融资方案，帮助投资者做出融资决策。融资决策。二、财务评价的内容二、财务评价的内容n考察项目的盈利能力，包括项目本身、项考察项目的盈利能力，包括项目本身、项目资本金以及投资各方的盈利能力。主要目资本金以及投资各方的盈利能力。主要报表有项目投资
4、现金流量表、项目资本金报表有项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表、投资各方现金流量表、利润现金流量表、投资各方现金流量表、利润与利润分配表。与利润分配表。n考察项目的偿债能力和财务生存能力。主考察项目的偿债能力和财务生存能力。主要报表有资产负债表、借款还本付息计划要报表有资产负债表、借款还本付息计划表、财务计划现金流量表。表、财务计划现金流量表。n考察项目的抗风险能力。考察项目的抗风险能力。三、财务评价的作用三、财务评价的作用n是正确进行投资决策的保证是正确进行投资决策的保证n是取得资金来源的依据是取得资金来源的依据n是实施项目管理，促进提高投资效果是实施项目管理，促进提高投资效果的基础的
5、基础第二节第二节项目现金流量的构成项目现金流量的构成n由一个投资项目引起的、在未来一定由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。的数量。n现金不仅包括货币资金，还包括非货现金不仅包括货币资金，还包括非货币资源的变现价值。币资源的变现价值。n识别财务评价的收益和费用的原则识别财务评价的收益和费用的原则n凡是增加企业（或项目）收入的就是财务凡是增加企业（或项目）收入的就是财务收益；凡是减少企业（或项目）收入的就收益；凡是减少企业（或项目）收入的就是财务费用。是财务费用。n财务评价只计算项目（或企业）范围内的财务评价只计算项目（或企业）范
6、围内的直接收入和支出，对于那些虽然由项目的直接收入和支出，对于那些虽然由项目的实施所引起但发生在项目之外，不为企业实施所引起但发生在项目之外，不为企业所获取或支付的间接（外部）效益和费用，所获取或支付的间接（外部）效益和费用，则不予计算在内。则不予计算在内。一、项目的费用一、项目的费用现金流出项现金流出项1、总投资、总投资n包括建设投资、建设期利息和流动资金之包括建设投资、建设期利息和流动资金之和。和。n建设投资由固定资产投资、无形资产投资、建设投资由固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资和预备费（基本预备费和涨其他资产投资和预备费（基本预备费和涨价预备费）组成。固定资产投资由工程费价预备费
7、）组成。固定资产投资由工程费用（建筑工程费、设备购置费、安装工程用（建筑工程费、设备购置费、安装工程费）、工程建设其他费用组成。费）、工程建设其他费用组成。n应将建设投资中的各分项分别形成固定资应将建设投资中的各分项分别形成固定资产原值、无形资产原值和其他资产原值。产原值、无形资产原值和其他资产原值。形成的固定资产原值可用于计算折旧费，形成的固定资产原值可用于计算折旧费，形成的无形资产和其他资产原值可用于计形成的无形资产和其他资产原值可用于计算摊销费。建设期利息应计入固定资产原算摊销费。建设期利息应计入固定资产原值。值。n流动资金等于流动资产与流动负债的差额。流动资金等于流动资产与流动负债的差
8、额。流动资产一般包括存货、库存现金、应收流动资产一般包括存货、库存现金、应收账款和预付账款；流动负债一般只考虑应账款和预付账款；流动负债一般只考虑应付账款和预收账款。付账款和预收账款。2、营业税金及附加营业税金及附加n是指增值税、营业税、消费税、资源税、是指增值税、营业税、消费税、资源税、城市维护建设税、教育费附加等。城市维护建设税、教育费附加等。3、经营成本、经营成本n是指项目生产经营过程中的支出，包括外是指项目生产经营过程中的支出，包括外购原材料、燃料及动力费、工资及福利费、购原材料、燃料及动力费、工资及福利费、修理费、其他费用。修理费、其他费用。n其他费用是指从制造费用、管理费用和销其他
9、费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、售费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。工资及福利费以后的剩余部分。n项目的总成本费用是指运营期内为生产产项目的总成本费用是指运营期内为生产产品或提供服务所发生的全部费用。品或提供服务所发生的全部费用。n总成本费用总成本费用=外购原材料、燃料及动力费外购原材料、燃料及动力费+工资及福利费工资及福利费+折旧费折旧费+摊销费修理费摊销费修理费+财务费用（利息支出）财务费用（利息支出）+其他费用其他费用n经营成本经营成本=总成本费用折旧费摊销费总成本费用折旧费摊销费利息支出利息支出4、维持营运投资、维持营
10、运投资n在运营期内设备、设施等需要更新或在运营期内设备、设施等需要更新或拓展的项目，应估计项目维持营运的拓展的项目，应估计项目维持营运的投资费用，并在现金流量表中将其作投资费用，并在现金流量表中将其作为现金流出，同时应调整相关报表。为现金流出，同时应调整相关报表。5、所得税、所得税n根据项目应纳税所得额和规定的所得根据项目应纳税所得额和规定的所得税率计算的税额。税率计算的税额。二、项目收益二、项目收益现金流入项现金流入项1、营业收入、营业收入n是指销售产品或提供劳务所获得的收是指销售产品或提供劳务所获得的收入，由数量和价格两个因素确定。入，由数量和价格两个因素确定。2、回收固定资产余值、回收固
11、定资产余值n项目寿命期末的残值或转售价值。项目寿命期末的残值或转售价值。3、回收流动资金、回收流动资金n项目寿命期末回收的原有垫支在流动项目寿命期末回收的原有垫支在流动资金上的投资。资金上的投资。第三节第三节投资项目财务预测投资项目财务预测n财务预测是对财务评价所需要的一系财务预测是对财务评价所需要的一系列投入、产出基础数据进行预测和估列投入、产出基础数据进行预测和估算的工作。算的工作。n财务预测的质量是决定财务评价质量财务预测的质量是决定财务评价质量及其成败的关键。及其成败的关键。n是项目正确决策的重要保证之一。是项目正确决策的重要保证之一。一、投资估算一、投资估算n建设项目总投资是建设投资
12、、建设期建设项目总投资是建设投资、建设期利息和流动资金之和。利息和流动资金之和。（一）建设投资估算（一）建设投资估算n固定资产投资是指项目按拟定建设规固定资产投资是指项目按拟定建设规模、产品方案、建设内容进行建设所模、产品方案、建设内容进行建设所需的费用。它包括建筑工程费、设备需的费用。它包括建筑工程费、设备购置费、安装工程费和工程建设其他购置费、安装工程费和工程建设其他费用。费用。1、扩大指数估算法、扩大指数估算法n套用已有类似企业的实际投资额指标套用已有类似企业的实际投资额指标进行估算。在项目建议书和初步可行进行估算。在项目建议书和初步可行性研究阶段，可以使用简便而粗略的性研究阶段，可以使
13、用简便而粗略的扩大指数估算法。扩大指数估算法。n这种方法需要积累大量有关的投资数这种方法需要积累大量有关的投资数据，经过科学、系统的整理后使用。据，经过科学、系统的整理后使用。（1）单位生产能力投资估算法）单位生产能力投资估算法n根据已建成的类似项目的单位产品所根据已建成的类似项目的单位产品所需的固定资产投资额和本项目的拟建需的固定资产投资额和本项目的拟建生产规模相乘，估算本项目所需的固生产规模相乘，估算本项目所需的固定资产投资额的一种方法。定资产投资额的一种方法。I=QI1/Q1nI-拟建项目的固定资产投资额拟建项目的固定资产投资额nQ-拟建项目的设计生产能力拟建项目的设计生产能力nI1-已
14、建成类似项目的固定资产投资额已建成类似项目的固定资产投资额nQ1-已建成类似项目的设计生产能力已建成类似项目的设计生产能力（2）生产能力指数估算法）生产能力指数估算法n利用已建成项目的固定资产投资额，估算同利用已建成项目的固定资产投资额，估算同类不同生产能力项目的固定资产投资额的一类不同生产能力项目的固定资产投资额的一种方法。种方法。nIC，Ir分别为拟建和已建项目的投资额；分别为拟建和已建项目的投资额；XC，Xr分别为拟建和已建项目的生产能力；分别为拟建和已建项目的生产能力；n为生产能力指数。当以增加相同设备的装置为生产能力指数。当以增加相同设备的装置尺寸达到扩大生产能力时，尺寸达到扩大生产
15、能力时，n可取可取0.6-0.7；当以增加相同设备的装置数量达到扩大生；当以增加相同设备的装置数量达到扩大生产能力时，产能力时，n可取可取0.8-1.0。（3）比例估算法）比例估算法n这是一种由设备费用导出项目的固定这是一种由设备费用导出项目的固定资产投资额的一种方法。资产投资额的一种方法。nK为同类企业主要设备占全部固定资产为同类企业主要设备占全部固定资产投资的比例；投资的比例；n为设备种类；为设备种类；Qi为第为第i种设备的数量；种设备的数量；Pi为第为第i种设备的单价。种设备的单价。2、逐项详细估算法、逐项详细估算法n根据固定资产的构成逐项详细估算项根据固定资产的构成逐项详细估算项目的固
16、定资产投资额。目的固定资产投资额。n包括建筑工程费，设备、工器具购置包括建筑工程费，设备、工器具购置费，安装工程费，工程建设其他费用。费，安装工程费，工程建设其他费用。n预备费（是指那些难以预料的工程费预备费（是指那些难以预料的工程费用，包括基本预备费和涨价预备费）。用，包括基本预备费和涨价预备费）。n工程建设其他费用包括征地费，建设单位工程建设其他费用包括征地费，建设单位管理费管理费，可行性研究费，研究试验费，勘，可行性研究费，研究试验费，勘察设计费，环境影响评价费，场地准备及察设计费，环境影响评价费，场地准备及临时设施费，工程保险费，生产工人培训临时设施费，工程保险费，生产工人培训费，生活
17、家具购置费，工程建设监理费，费，生活家具购置费，工程建设监理费，联合试运转费，施工图审查费联合试运转费，施工图审查费，城市基础，城市基础设施配套费设施配套费，工程质量监督费，工程质量监督费，招标代理，招标代理服务费服务费，竣工图编制费，竣工图编制费，工程预算编制费，工程预算编制费等。等。n基本预备费（工程费用其它费用）基本预备费（工程费用其它费用）预预备费率备费率n涨价预备费涨价预备费CnGt为项目建设期第为项目建设期第t年的工程费用；年的工程费用；n为编为编制报告到建设期前的年份数；制报告到建设期前的年份数；m为建设期为建设期年份数；年份数；t为建设期第为建设期第t年；年；x为设备、材料为设
18、备、材料价格上涨指数。价格上涨指数。（二）建设期利息估算（二）建设期利息估算n各年贷款在年初一次支取使用时：各年贷款在年初一次支取使用时：每年应计利息每年应计利息=（年初借款本息累计（年初借款本息累计+本年初借款额）本年初借款额）年利率年利率n各年贷款在年中陆续支出时：各年贷款在年中陆续支出时：每年应计利息每年应计利息=（年初借款本息累计（年初借款本息累计+本年借款额本年借款额/2）年利率年利率（三）流动资金估算（三）流动资金估算n流动资金是指为维持生产所占用的全流动资金是指为维持生产所占用的全部周转资金，它是流动资产与流动负部周转资金，它是流动资产与流动负债的差额。债的差额。1、扩大指标估算
19、法、扩大指标估算法n参照以往已建同类项目流动资金占销参照以往已建同类项目流动资金占销售收入、经营成本的比率来确定。售收入、经营成本的比率来确定。n流动资金需要额流动资金需要额=正常生产年份销售正常生产年份销售收入收入销售收入资金率销售收入资金率n流动资金需要额流动资金需要额=正常生产年份经营正常生产年份经营成本成本经营成本资金率经营成本资金率2、分项详细估算法、分项详细估算法（1）周转次数）周转次数=360/最低周转天数最低周转天数（2）现金）现金=（年工资、奖金、福利费总额（年工资、奖金、福利费总额+其其他零星开支）他零星开支）/周转次数周转次数（3）应收账款）应收账款=年经营成本年经营成本
20、/周转次数周转次数（4）存货）存货=原材料原材料+燃料在产品燃料在产品+产成品产成品（5）应付账款）应付账款=（年外购原材料、燃料、动（年外购原材料、燃料、动力费力费/360）赊购天数赊购天数二、成本费用估算二、成本费用估算（一）成本费用的分类（一）成本费用的分类1、按成本要素分类、按成本要素分类n就是将经济性质相同的费用归为一类，就是将经济性质相同的费用归为一类，形成费用要素。这种分类便于归口管形成费用要素。这种分类便于归口管理，也便于编制总成本费用估算表。理，也便于编制总成本费用估算表。n外购原材料外购原材料n外购燃料及动力外购燃料及动力n工资及福利费工资及福利费n折旧费折旧费n摊销费摊销
21、费n修理费修理费n财务费用财务费用n其他费用其他费用2、按经济用途分类、按经济用途分类n就是把经济用途相同的费用归为一类，形就是把经济用途相同的费用归为一类，形成成本费用项目。这种分类便于成本核算成成本费用项目。这种分类便于成本核算和成本控制。和成本控制。n计入产品成本的费用计入产品成本的费用（1）直接材料）直接材料（2）直接人工）直接人工（3）制造费用）制造费用n制造费用：是指企业为生产产品和劳制造费用：是指企业为生产产品和劳务而发生的各项间接费用，包括工资务而发生的各项间接费用，包括工资和福利费、折旧费、修理费、办公费、和福利费、折旧费、修理费、办公费、水电费、机物料消耗、劳动保护费、水电
22、费、机物料消耗、劳动保护费、季节性和修理期间的停工损失等。季节性和修理期间的停工损失等。n期间费用期间费用（1）销售费用：是指企业销售商品和材）销售费用：是指企业销售商品和材料、提供劳务的过程中发生的各种费料、提供劳务的过程中发生的各种费用。用。（2）管管理理费费用用：是是指指企企业业为为组组织织和和管管理理企业生产经营所发生的各种费用。企业生产经营所发生的各种费用。（3）财务费用：是指企业为筹集生产经）财务费用：是指企业为筹集生产经营所需资金而发生的费用。营所需资金而发生的费用。3、按与业务量的关系分类、按与业务量的关系分类n按费用总额是否随业务量变化分类。这种按费用总额是否随业务量变化分类
23、。这种分类便于进行盈亏平衡分析。分类便于进行盈亏平衡分析。（1）固定成本：是指总额在一定时期和一定）固定成本：是指总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本，一般包括折旧费、摊销固定不变的成本，一般包括折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费（计件工资除费、修理费、工资及福利费（计件工资除外）和其他费用等，通常把运营期发生的外）和其他费用等，通常把运营期发生的全部利息也作为固定成本。全部利息也作为固定成本。（2）可变成本：是指总额随业务量变动而成）可变成本：是指总额随业务量变动而成正比例变动的成本，主要包括外购原材料、正比例变动的成本
24、，主要包括外购原材料、燃料及动力费和计件工资等。燃料及动力费和计件工资等。（二）成本费用的分项估算（二）成本费用的分项估算n按成本要素的顺序，分项估算拟建项按成本要素的顺序，分项估算拟建项目产品的总成本费用、固定成本、可目产品的总成本费用、固定成本、可变成本、经营成本和单位成本。变成本、经营成本和单位成本。1、外购原材料、燃料及动力费的估算、外购原材料、燃料及动力费的估算n外购原材料、燃料、动力费外购原材料、燃料、动力费=产品年产量产品年产量单位产品耗用原材料、单位产品耗用原材料、燃料、动力定额燃料、动力定额单价单价2、工资及福利费估算、工资及福利费估算n年工资总额年工资总额=企业定员人数企业
25、定员人数每人年平均工资总额每人年平均工资总额n年福利费年福利费=年工资总额年工资总额计提比例计提比例3、折旧费、修理费估算、折旧费、修理费估算固定资产损耗价值的转移称为折旧。固定资产损耗价值的转移称为折旧。n影响固定资产折旧的因素影响固定资产折旧的因素固定资产折旧基数固定资产折旧基数固定资产净残值固定资产净残值固定资产折旧年限固定资产折旧年限n固定资产折旧的方法固定资产折旧的方法平均年限法平均年限法工作量法工作量法双倍余额递减法双倍余额递减法年数总和法年数总和法n修理费按固定资产原值或按折旧费的修理费按固定资产原值或按折旧费的一定百分比计提，计提比例可根据经一定百分比计提，计提比例可根据经验数
26、据或参考同类企业的数据加以确验数据或参考同类企业的数据加以确定。定。4、摊销费估算、摊销费估算n企业会计准则企业会计准则规定，使用寿命有限的规定，使用寿命有限的无形资产，其应摊销金额应当在使用寿命无形资产，其应摊销金额应当在使用寿命内系统合理摊销。企业选择的摊销方法内系统合理摊销。企业选择的摊销方法（直线法和生产总量法）应当反映与该项（直线法和生产总量法）应当反映与该项无形资产有关的经济利益的预期实现方式。无形资产有关的经济利益的预期实现方式。无法可靠确定预期实现方式的，应当采用无法可靠确定预期实现方式的，应当采用直线法摊销。使用寿命不确定的无形资产直线法摊销。使用寿命不确定的无形资产不应摊销
27、。不应摊销。5、财务费用估算、财务费用估算n财务费用是指企业为筹集生产经营所财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金而发生的费用。项目评估时，需资金而发生的费用。项目评估时，生产经营期财务费用的计算一般只考生产经营期财务费用的计算一般只考虑长期负债利息净支出和短期负债利虑长期负债利息净支出和短期负债利息净支出。息净支出。6、其他费用估算、其他费用估算n其他费用可参照同类企业的经验数据，其他费用可参照同类企业的经验数据，采用其他费用占总成本费用的百分比采用其他费用占总成本费用的百分比计算。计算。总成本费用估算表总成本费用估算表序号序号项目项目合计合计计算期计算期1外购原材料外购原材料2外购燃料及动
28、力外购燃料及动力3工资及福利费工资及福利费4修理费修理费5其他费用其他费用6经营成本（经营成本（1+2+3+4+5）7折旧费折旧费8摊销费摊销费9利息支出利息支出10总成本费用总成本费用其中：其中：1、固定成本、固定成本2、可变成本、可变成本三、营业收入、税金和利润估算三、营业收入、税金和利润估算1、营业收入估算、营业收入估算n营业收入营业收入=销售量（服务量）销售量（服务量）价格价格2、营业税金及附加估算、营业税金及附加估算n营营业业税税金金及及附附加加是是指指增增值值税税、营营业业税税、消消费费税税、城城市市维维护护建建设设税税、资资源源税税、土地增值税、教育费附加等。土地增值税、教育费附
29、加等。3、利润估算、利润估算n利利润润总总额额=营营业业收收入入营营业业税税金金及及附附加总成本费用加总成本费用n所得税应纳税所得额所得税应纳税所得额所得税率所得税率n净利润净利润=利润总额所得税利润总额所得税利润表利润表序号序号项目项目合计合计计算期计算期1营业收入营业收入2营业税金及附加营业税金及附加3总成本费用总成本费用4利润总额（利润总额（1-2-3）5弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损6应纳税所得额应纳税所得额7所得税所得税8净利润（净利润（4-7）第四节第四节资金筹措和规划资金筹措和规划n主要是资金筹措和资金的使用安排。主要是资金筹措和资金的使用安排。资金筹措包括确定筹资方式和各方式
30、资金筹措包括确定筹资方式和各方式所筹措数量的选择；资金的使用安排所筹措数量的选择；资金的使用安排包括资金的投入、贷款和利息的偿还包括资金的投入、贷款和利息的偿还计划。计划。n资金筹措和规划就是要在各种可行的资金筹措和规划就是要在各种可行的资金筹集、运用方案中，挑选出最佳资金筹集、运用方案中，挑选出最佳方案。方案。一、资金结构与财务风险一、资金结构与财务风险n从投资者角度看，在项目收益不变的从投资者角度看，在项目收益不变的情况下，只要项目投资财务内部收益情况下，只要项目投资财务内部收益率（融资前税前率（融资前税前IRR）高于贷款利率，）高于贷款利率，举债能提高项目资本金财务内部收益举债能提高项目
31、资本金财务内部收益率（融资后税后率（融资后税后IRR）。）。n从债权人角度看，项目的债务资金比从债权人角度看，项目的债务资金比例高，债权人面临的风险大。例高，债权人面临的风险大。二、资金筹措方式二、资金筹措方式1、项目资本金的筹措、项目资本金的筹措n股东直接投资，发行股票，内部积累股东直接投资，发行股票，内部积累2、债务资金的筹措、债务资金的筹措n银行借款、发行债券、融资租赁银行借款、发行债券、融资租赁3、正确地进行资金的筹措与规划、正确地进行资金的筹措与规划n通过编制投资使用计划与资金筹措表，通过编制投资使用计划与资金筹措表，安排各种资金来源的各年数量，以保安排各种资金来源的各年数量，以保证
32、满足各年度各类投资的需求。证满足各年度各类投资的需求。三、债务偿还三、债务偿还1、偿还贷款的资金来源、偿还贷款的资金来源n贷款本金的资金来源主要有：项目生贷款本金的资金来源主要有：项目生产期各年的未分配利润、折旧、摊销产期各年的未分配利润、折旧、摊销费和其他可用来还款的资金。费和其他可用来还款的资金。2、还款方式、还款方式n等额利息法，等额本金法，偿债基金等额利息法，等额本金法，偿债基金法、等额摊还法，一次性偿付法，气法、等额摊还法，一次性偿付法，气球法。球法。第五节第五节财务效果计算与分析财务效果计算与分析一、两种盈利能力指标的计算一、两种盈利能力指标的计算（一）项目融资前盈利能力指标的（一
33、）项目融资前盈利能力指标的计算计算n通过编制项目投资现金流量表进行计通过编制项目投资现金流量表进行计算。算。1、项目投资现金流量表的特点及目的、项目投资现金流量表的特点及目的n融资前财务效果评价排除融资方案的融资前财务效果评价排除融资方案的影响，实质上是考察项目或方案本身影响，实质上是考察项目或方案本身的经济合理性。的经济合理性。n判断项目或方案的可行性，是否有投判断项目或方案的可行性，是否有投资的价值。资的价值。n便于在共同的基础上进行项目或方案便于在共同的基础上进行项目或方案的比选。的比选。2、现金流量的组成、现金流量的组成n现金流入项：营业收入，回收固定资现金流入项：营业收入，回收固定资
34、产余值，回收流动资金。产余值，回收流动资金。n现金流出项：建设投资（不含建设期现金流出项：建设投资（不含建设期利息），流动资金投资，经营成本，利息），流动资金投资，经营成本，营业税金及附加，维持营运投资。营业税金及附加，维持营运投资。3、指标计算、指标计算n利用项目投资现金流量表中的所得税前净利用项目投资现金流量表中的所得税前净现金流量，可以计算项目所得税前指标。现金流量，可以计算项目所得税前指标。nFNPV0，FIRRiC时，项目可行。其中时，项目可行。其中iC是是“融资前税前财务基准收益率融资前税前财务基准收益率”。n所得税前净现金流量减去调整所得税后就所得税前净现金流量减去调整所得税后就
35、可得到所得税后净现金流量。其中调整所可得到所得税后净现金流量。其中调整所得税息税前利润得税息税前利润所得税率所得税率n为了计算调整所得税，总成本费用估为了计算调整所得税，总成本费用估算中的折旧费需重新计算，即按不包算中的折旧费需重新计算，即按不包括建设期利息在内的固定资产计算，括建设期利息在内的固定资产计算，同时利息支出项去掉，再以此总成本同时利息支出项去掉，再以此总成本费用代入利润表中计算利润总额和调费用代入利润表中计算利润总额和调整所得税。整所得税。n为简化起见，当建设期利息占总投资为简化起见，当建设期利息占总投资的比例不是很大时，也可按利润表的比例不是很大时，也可按利润表（融资后、考虑建
36、设期利息）中（融资后、考虑建设期利息）中EBIT计算。计算。（二）项目融资后盈利能力指标的计算（二）项目融资后盈利能力指标的计算n通过编制项目资本金现金流量表进行计算通过编制项目资本金现金流量表进行计算1、项目资本金现金流量表的特点及目的、项目资本金现金流量表的特点及目的n融资后分析可以考察包括融资效果（资金融资后分析可以考察包括融资效果（资金结构，还款方式）在内的全部因素对项目结构，还款方式）在内的全部因素对项目的影响。的影响。n考察在某一设定的融资条件下，项目税后考察在某一设定的融资条件下，项目税后的盈利能力的盈利能力n比选不同的融资方案，进行融资决策和项比选不同的融资方案，进行融资决策和
37、项目的最终决策。目的最终决策。2、现金流量的组成、现金流量的组成n现金流入项：营业收入，回收固定资现金流入项：营业收入，回收固定资产余值，回收流动资金。产余值，回收流动资金。n现金流出项：项目资本金（即权益资现金流出项：项目资本金（即权益资金），借款本金偿还，借款利息支付，金），借款本金偿还，借款利息支付，经营成本，营业税金及附加，维持营经营成本，营业税金及附加，维持营运投资，所得税。运投资，所得税。3、指标计算、指标计算n利用项目资本金现金流量表中的净现利用项目资本金现金流量表中的净现金流量，可以计算项目息、税后指标。金流量，可以计算项目息、税后指标。nFNPV权权0，FIRR权权iC时，项
38、目可行。时，项目可行。其中其中iC是是“项目资本金税后财务基准项目资本金税后财务基准收益率收益率”。二、偿债能力分析二、偿债能力分析n对于筹措了债务资金的项目，在财务评价对于筹措了债务资金的项目，在财务评价中要进行偿债能力分析，即考察项目能否中要进行偿债能力分析，即考察项目能否按期偿还借款的能力。按期偿还借款的能力。（一）关于借款偿还期（一）关于借款偿还期n通过编制通过编制“借款还本付息计划表借款还本付息计划表”，依据，依据未分配利润、折旧、摊销以及其他可用于未分配利润、折旧、摊销以及其他可用于偿还本金的资金的多少，安排每年偿还的偿还本金的资金的多少，安排每年偿还的本金。只要满足债权人的还款期
39、限要求，本金。只要满足债权人的还款期限要求，即认为项目具有偿还能力。即认为项目具有偿还能力。（二）利息备付率和偿债备付率（二）利息备付率和偿债备付率n1、利息备付率、利息备付率n2、偿债备付率、偿债备付率n一般情况下，一般情况下，ICR2，DSCR1.3（三）资产负债率（三）资产负债率n资产负债率资产负债率n通过资产负债表计算，应在一个合理通过资产负债表计算，应在一个合理区间内。区间内。三、项目生存能力分析三、项目生存能力分析（一）财务计划现金流量表的编制要求（一）财务计划现金流量表的编制要求n财务计划现金流量表可以反映项目各年资财务计划现金流量表可以反映项目各年资金运行的情况。它综合考察项目
40、计算期内金运行的情况。它综合考察项目计算期内各年的经营活动、投资活动和筹资活动所各年的经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流入和流出，计算出净现金流产生的现金流入和流出，计算出净现金流量和累计盈余资金，分析是否有足够的净量和累计盈余资金，分析是否有足够的净现金流量维持项目正常运营，以实现财务现金流量维持项目正常运营，以实现财务的可持续性。的可持续性。n要求任何一年的累计盈余资金必须要求任何一年的累计盈余资金必须0。（二）短期融资补足资金短缺（二）短期融资补足资金短缺n如果净现金流量和累计盈余资金在某如果净现金流量和累计盈余资金在某年出现负值，则说明该年会出现资金年出现负值，则说明该年会出现
41、资金短缺。这时一般需要通过短期融资来短缺。这时一般需要通过短期融资来实现资金平衡。实现资金平衡。n财务计划现金流量表除了能够反映项财务计划现金流量表除了能够反映项目的生存能力外，同时还用于制定短目的生存能力外，同时还用于制定短期借款筹措和还款计划。期借款筹措和还款计划。（三）对于非经营性项目（三）对于非经营性项目n对于没有营业收入，或有营业收入但对于没有营业收入，或有营业收入但不足以补偿全部成本费用的项目，不不足以补偿全部成本费用的项目，不需要进行盈利能力分析，主要是考察需要进行盈利能力分析，主要是考察其财务生存能力。其财务生存能力。n通过项目财务生存能力分析来合理估通过项目财务生存能力分析来
42、合理估算项目运营期各年所需的政府补贴数算项目运营期各年所需的政府补贴数额，为实施政府补贴提供依据。额，为实施政府补贴提供依据。四、项目利润及利润分配状况分析四、项目利润及利润分配状况分析（一）项目利润状况（一）项目利润状况n通过编制利润与利润分配表，可以了通过编制利润与利润分配表，可以了解项目的利润状况。解项目的利润状况。n通过计算通过计算ROI和和ROE，可以了解项目，可以了解项目获利能力。获利能力。n通过与行业标准值比较，可以了解项通过与行业标准值比较，可以了解项目获利能力所处行业水平。目获利能力所处行业水平。（二）项目利润分配情况（二）项目利润分配情况n通过利润与利润分配表，可以了解项通
43、过利润与利润分配表，可以了解项目各年的利润及其分配情况。目各年的利润及其分配情况。n在考虑项目的利润分配时，既要确保在考虑项目的利润分配时，既要确保项目正常经营和发展对资金的需求，项目正常经营和发展对资金的需求，还要兼顾投资各方对利润分配的要求。还要兼顾投资各方对利润分配的要求。五、项目投资方盈利能力分析五、项目投资方盈利能力分析n通过编制投资各方现金流量表，可以了解通过编制投资各方现金流量表，可以了解各投资方的资金流入和流出情况，计算相各投资方的资金流入和流出情况，计算相应的评价指标，考察各投资方的收益水平。应的评价指标，考察各投资方的收益水平。n当投资各方按股本比例分配利润和分担风当投资各
44、方按股本比例分配利润和分担风险时，只需计算一方的盈利能力。当投资险时，只需计算一方的盈利能力。当投资各方有股权以外不等的利益分配时，才需各方有股权以外不等的利益分配时，才需计算所有各方的盈利能力。计算所有各方的盈利能力。第六节第六节改扩建项目的决策与评价改扩建项目的决策与评价n改扩建项目是指既有企业利用原有资产与改扩建项目是指既有企业利用原有资产与资源，投资形成新的生产（服务）设施，资源，投资形成新的生产（服务）设施，扩大或完善原有生产（服务）系统的活动，扩大或完善原有生产（服务）系统的活动，包括改建、扩建、迁建和停产复建等，目包括改建、扩建、迁建和停产复建等，目的在于增加产品供给，开发新型产
45、品，调的在于增加产品供给，开发新型产品，调整产品结构，提高技术水平，降低资源消整产品结构，提高技术水平，降低资源消耗，节省运行费用，提高产品质量，改善耗，节省运行费用，提高产品质量，改善劳动条件，治理生产环境等。劳动条件，治理生产环境等。改扩建项目的特点改扩建项目的特点n项目是既有企业的有机组成部分，同时项目项目是既有企业的有机组成部分，同时项目的活动与企业的活动在一定程度上是有区别的活动与企业的活动在一定程度上是有区别的；的；n项目的融资主体是既有企业，项目的还款主项目的融资主体是既有企业，项目的还款主体是既有企业；体是既有企业；n项目一般要利用既有企业的部分或全部资产项目一般要利用既有企业
46、的部分或全部资产与资源，且不发生资产与资源的产权转移；与资源，且不发生资产与资源的产权转移；n建设期内既有企业生产（经营）与项目建设建设期内既有企业生产（经营）与项目建设一般同时进行。一般同时进行。一、总量法和增量法一、总量法和增量法n总量法：即从总量上考察改与不改的总量法：即从总量上考察改与不改的各自效果的方法。其核心思想是，企各自效果的方法。其核心思想是，企业原有资产具有实物和价值形态，对业原有资产具有实物和价值形态，对于该部分资产必须予以考虑。于该部分资产必须予以考虑。n增量法：省略改与不改两方案相同的增量法：省略改与不改两方案相同的现金流量，相当于相对效果评价的增现金流量，相当于相对效
47、果评价的增量分析。量分析。二、增量分析在决策中的正确性二、增量分析在决策中的正确性序号序号 增量效果增量效果 总总量量效效果果应作出的决策应作出的决策不改不改改改1改改2改改3？4不改不改5不改不改6不改不改三、改扩建项目财务评价的简化处理三、改扩建项目财务评价的简化处理n改扩建项目经济评价应正确识别与估改扩建项目经济评价应正确识别与估算算“无项目无项目”、“有项目有项目”、“现状现状”、“新增新增”、“增量增量”等五种形态等五种形态的资产、资源、效益与费用。的资产、资源、效益与费用。“无项无项目目”与与“有项目有项目”的口径与范围应当的口径与范围应当保持一致。保持一致。n改扩建项目的盈利能力
48、分析，遵循改扩建项目的盈利能力分析，遵循“有无对比有无对比”的原则，利用的原则，利用“有项目有项目”与与“无项目无项目”的效益与费用计算增量的效益与费用计算增量效益与增量费用，用于分析项目的增效益与增量费用，用于分析项目的增量盈利能力，并作为项目决策的主要量盈利能力，并作为项目决策的主要依据之一；清偿能力，分析依据之一；清偿能力，分析“有项目有项目”的偿债能力；财务生存能力分析，的偿债能力；财务生存能力分析，分析分析“有项目有项目”的财务生存能力。符的财务生存能力。符合简化条件时，可直接用合简化条件时，可直接用“增量增量”数数据和相关指标进行分析。据和相关指标进行分析。n改扩建项目应分析项目对
49、既有企业的改扩建项目应分析项目对既有企业的贡献。通过计算项目的营业收入、利贡献。通过计算项目的营业收入、利润总额等指标的润总额等指标的“新增新增”数据及相关数据及相关增长率，估算项目投资活动对既有企增长率，估算项目投资活动对既有企业财务状况改善的贡献。业财务状况改善的贡献。n符合下列特定条件之一的改扩建项目，可符合下列特定条件之一的改扩建项目，可按一般建设项目经济评价的方法，简化处按一般建设项目经济评价的方法，简化处理：理：n项目的投入和产出与既有企业的生产经营项目的投入和产出与既有企业的生产经营活动相对独立；活动相对独立；n以增加产出为目的的项目，增量产出占既以增加产出为目的的项目，增量产出占既有企业产出比例较小；有企业产出比例较小；n利用既有企业的资产与资源与新增量相比利用既有企业的资产与资源与新增量相比较小；较小；n效益和费用的增量流量较容易确定。效益和费用的增量流量较容易确定。
