上市公司行业分析方法与注意事项复习课程

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1、上市公司行业分析方法与注意事项第一节 行业分析概述 第二节 上市公司行业一般特征分析 第三节 影响行业兴衰的主要因素 第四节 行业分析方法 目录目录2l我国我国上市上市公司的行业分类公司的行业分类 中国中国证监会于证监会于20012001年年4 4月月4 4日公布了日公布了上市公司行业分类指引上市公司行业分类指引。该指。该指引将上市公司分为引将上市公司分为1313个门类，个门类，9090个大类，个大类，288288个中类。有关分类可以通个中类。有关分类可以通过各个证券网站的数据资料栏目了解。过各个证券网站的数据资料栏目了解。l上海证券交易所上市公司行业分类上海证券交易所上市公司行业分类 200

2、32003年摩根斯坦利年摩根斯坦利GICSGICS分成分成1010类：能源、原材料、工业、可选消费、类：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯、公用事业。主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯、公用事业。l申银万国（申银万国（2323个）个） 采掘业、化工行业、有色金属、黑色金属、机械设备、交运设备、信采掘业、化工行业、有色金属、黑色金属、机械设备、交运设备、信息设备、医药卫生、金融服务、商业贸易、房地产、农林渔牧、建筑息设备、医药卫生、金融服务、商业贸易、房地产、农林渔牧、建筑建材、家用电器、食品饮料、信息服务、交通运输、公用事业建材、家用电器、食品饮料、信

3、息服务、交通运输、公用事业19、餐、餐饮旅游、电子元器件、纺织服装、轻工制造饮旅游、电子元器件、纺织服装、轻工制造第一节第一节 行业分析概述行业分析概述6行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、行业的周期性、行业的行业的周期性、行业的生命周期四生命周期四方面进行分析。方面进行分析。 一、行业市场结构分析一、行业市场结构分析 根据各行业的根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的厂商数量、产品性质、厂商的价格价格控制能力控制能力和其和其它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断

4、竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。垄断和完全垄断四种市场类型。 完全竞争：农产品；完全竞争：农产品； 垄断竞争：纺织服装；垄断竞争：纺织服装； 寡头垄断：钢铁、汽车；寡头垄断：钢铁、汽车； 完全垄断：公用完全垄断：公用事业及稀有金属矿事业及稀有金属矿 如巴菲特就喜欢选这类股票。如巴菲特就喜欢选这类股票。 第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 7二、行业竞争结构分析二、行业竞争结构分析 美国哈佛迈克尔美国哈佛迈克尔- -波特，一个行业存在波特，一个行业存在潜在进入者、替代品、供给方、潜在进入者、替代品、供给方、需求方以及行业内现有竞争者需求方以及行业内现有竞争者五种

5、竞争力量。五种竞争力量。第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 8三、行业的周期性三、行业的周期性 行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的，但行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样，据此可以将行业分为：关系密切的程度又不一样，据此可以将行业分为：增长性行业：增长性行业：行业变动不总是随经济的变动而同步变动，经济增行业变动不总是随经济的变动而同步变动，经济增长时高增长，经济衰退时有一定增长；长时高增长，经济衰退时有一定增长；“计算机和复印机计算机和复印机” 周期性行业：周期性行业：行业的变化态势和经济周期紧密相关，典型的周期行业的

6、变化态势和经济周期紧密相关，典型的周期性行业有钢铁、有色、煤炭、水泥等等。性行业有钢铁、有色、煤炭、水泥等等。 防御性行业：防御性行业：行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都很行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都很稳定。像食品业和公用事业稳定。像食品业和公用事业 第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 9周期性股票是数量最多的股票类型，随着经济周期的盛衰而涨落的周期性股票是数量最多的股票类型，随着经济周期的盛衰而涨落的股票。这类股票多为投机性的股票。当整体经济上升时，这些股票股票。这类股票多为投机性的股票。当整体经济上升时，这些股票的价格也迅速上升；当整体经济

7、走下坡路时，这些股票的价格也下的价格也迅速上升；当整体经济走下坡路时，这些股票的价格也下跌。与之对应的是非周期性股票，非周期性股票是那些生产必需品跌。与之对应的是非周期性股票，非周期性股票是那些生产必需品的公司，不论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不会有太大的公司，不论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不会有太大变动，例如食品和药物。变动，例如食品和药物。 典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等

8、资本集约性领域等资本集约性领域.一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高档一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高档白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店等白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店等. 简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活非简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活非必需品的行业就是周期性行业。必需品的行业就是周期性行业。 第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 10四、行业的生命周期四、行业的生命周期 每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过程，这个过程就是每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过

9、程，这个过程就是行业生命周期。行业生命周期。幼稚期：分化、衍生、新生长幼稚期：分化、衍生、新生长成长期：需求弹性、生产技术、产业关联度、市场容量成长期：需求弹性、生产技术、产业关联度、市场容量成熟期：技术成熟、产品成熟、工艺成熟成熟期：技术成熟、产品成熟、工艺成熟衰退期：大量替代品，衰退期：大量替代品，“纺织业、钢铁、烟草业纺织业、钢铁、烟草业” 投资者可根据投资偏好选择投资品种，从做波段角度思考，选择投资者可根据投资偏好选择投资品种，从做波段角度思考，选择成长与稳定两个时期的行业较好。成长与稳定两个时期的行业较好。 第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 11阶段因素

10、阶段因素形成期形成期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期1 1、市场增长、市场增长速度速度通常比较缓慢通常比较缓慢高于高于GDPGDP的速度的速度增长，但增长速增长，但增长速度逐渐减慢，直度逐渐减慢，直到该阶段结束到该阶段结束大约与大约与GDPGDP的增的增长速度相当长速度相当需求下降，随着顾需求下降，随着顾客购买欲望的转变，客购买欲望的转变，市场萎缩市场萎缩2 2、增长的可、增长的可预见性预见性需求只被满足需求只被满足一小部分。增一小部分。增长潜力难预料长潜力难预料需求已被满足一需求已被满足一大部分，需求上大部分，需求上线开始清晰线开始清晰增长潜力已经增长潜力已经很好确定很好确定增增长长潜力

11、明潜力明显显有限有限3 3、顾客的稳、顾客的稳定性定性顾客以很少的顾客以很少的信任使用该产信任使用该产品品有一定的信任。有一定的信任。顾客尚没有形成顾客尚没有形成品牌忠诚，试用品牌忠诚，试用不同品牌的产品不同品牌的产品对产品形成品对产品形成品牌购买倾向。牌购买倾向。新进入者很难新进入者很难获得高额利润获得高额利润极稳定。顾客很少极稳定。顾客很少有寻求其它供应者有寻求其它供应者的动机的动机4 4、产品系列、产品系列的拓展性的拓展性产品品种单一产品品种单一产品系列迅速扩产品系列迅速扩展展扩展减慢或停扩展减慢或停止止亏损产品逐渐退出，亏损产品逐渐退出，产品品种减少产品品种减少行业生命周期各阶段特征行

12、业生命周期各阶段特征第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 125 5、技术的作用、技术的作用为了生产适合为了生产适合市场需要的产市场需要的产品，技术是重品，技术是重要角色要角色前期，产品技前期，产品技术至关重要；术至关重要；后期，生产技后期，生产技术更为重要术更为重要生产工艺和材生产工艺和材料替换是重点。料替换是重点。可以用新技术可以用新技术更新该行业使更新该行业使其延伸其延伸技术完全成熟、技术完全成熟、稳定、易于掌握稳定、易于掌握6 6、产品技术、产品技术高度的产品创高度的产品创新；尚未产生新；尚未产生主导性的设计主导性的设计主导性的产品主导性的产品设计已经出现；设

13、计已经出现；强调产品多样强调产品多样性性小的渐进的革小的渐进的革新，基本围绕新，基本围绕节省成本提高节省成本提高效益来展开效益来展开产品很少有改变产品很少有改变7 7、生产技术、生产技术强调柔性制造，强调柔性制造，在主导性产品在主导性产品出现以前都不出现以前都不固定固定随着主导性设随着主导性设计的出现，生计的出现，生产工艺开始专产工艺开始专门化门化强调效率，尤强调效率，尤其是通过自动其是通过自动化手段化手段很少或没有工艺很少或没有工艺改变改变8 8、定价模式、定价模式价格高且易变价格高且易变随着成本下降随着成本下降和竞争加剧，和竞争加剧，价格迅速下降价格迅速下降随着生产力允随着生产力允许的成本

14、下降许的成本下降而下降，很慢而下降，很慢价格低且稳定价格低且稳定第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 139 9、促销、促销“革新者革新者”和和“尝鲜者尝鲜者”，为唤起欲望为唤起欲望侧重建立品牌形侧重建立品牌形象象调整促销策略调整促销策略适应不同细分适应不同细分市场市场主要依靠惯性维持主要依靠惯性维持市场市场1010、竞争者的、竞争者的数量数量较少较少高利润吸引竞争高利润吸引竞争者数量迅速增加。者数量迅速增加。成长期后期最多，成长期后期最多，并购开始。行业并购开始。行业开始集中开始集中较强企业建立较强企业建立稳定的地位，稳定的地位，边缘竞争者进边缘竞争者进一步被淘汰。

15、一步被淘汰。行业进一步集行业进一步集中中新进入者已基本很新进入者已基本很少，而且不受欢迎。少，而且不受欢迎。竞争者继续减少竞争者继续减少1111、市场份额、市场份额的分布的分布不稳定。市场不稳定。市场份额不反映企份额不反映企业家眼光和把业家眼光和把握机会能力握机会能力稳定性增加。典稳定性增加。典型情况时，少数型情况时，少数竞争者以强有力竞争者以强有力的姿态出现的姿态出现稳定。少数企稳定。少数企业常会控制整业常会控制整个行业中的绝个行业中的绝大部分大部分市场份额或高度集市场份额或高度集中，或由于行业细中，或由于行业细分化或市场地区化分化或市场地区化而使市场更稳定而使市场更稳定1212、竞争的性、

16、竞争的性质质有限竞争。企有限竞争。企业主要改进产业主要改进产品不是竞争品不是竞争市场的迅速增长市场的迅速增长掩盖了竞争掩盖了竞争为了生存，竞为了生存，竞争达到顶峰争达到顶峰随着新格局的形成，随着新格局的形成，竞争者倾向低度竞竞争者倾向低度竞争争第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 141313、进入的、进入的难度难度进入容易，顾进入容易，顾客尚未形成偏客尚未形成偏好。障碍主要好。障碍主要是技术、资本是技术、资本和未知的担心和未知的担心较困难。市场较困难。市场力量已经产生力量已经产生强。如果没有强。如果没有对立性竞争的对立性竞争的话，是进入良话，是进入良机机困难。市场领

17、困难。市场领导地位已经确导地位已经确立。新进入者立。新进入者必须从别人那必须从别人那里里“抢生意抢生意”。行业内企业。行业内企业开始分化，有开始分化，有的发生动摇的发生动摇因为市场萎缩，因为市场萎缩，很少有新进入者。很少有新进入者。行业内企业纷纷行业内企业纷纷退出，只留下一退出，只留下一些大企业和一些些大企业和一些“拾遗补缺拾遗补缺”的的小企业小企业1414、投资需、投资需求求逐渐地投资以逐渐地投资以支持新的产品支持新的产品为支持增长，为支持增长，资本需求达到资本需求达到高峰高峰为保存生存能为保存生存能力仍需再投资力仍需再投资很少投资，甚至很少投资，甚至变卖部分资产以变卖部分资产以“榨取榨取”

18、现金现金1515、利润与、利润与现金现金没有利润，负没有利润，负的现金流的现金流盈利，但现金盈利，但现金流仍然是负的流仍然是负的盈利下降，但盈利下降，但是较大的投资是较大的投资水平可能就意水平可能就意味着很大的正味着很大的正现金流现金流利润很低，现金利润很低，现金流很少（可能是流很少（可能是正的，可能是负正的，可能是负的）的）第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 151行业规模。随着行业兴衰，行业的市场容量有一个行业规模。随着行业兴衰，行业的市场容量有一个“小小-大大-小小”的过程，行业的过程，行业的资产总规模也经历的资产总规模也经历“小小-大大-萎缩萎缩”的过程。的

19、过程。2产出增长率。产出增长率在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一产出增长率。产出增长率在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一般以般以15为界。到了衰退阶段，行业处于低速运行状态，有时甚至处于负增长为界。到了衰退阶段，行业处于低速运行状态，有时甚至处于负增长状态。状态。3利润率水平。利润率水平是行业兴衰程度的一个综合反映，一般都有利润率水平。利润率水平是行业兴衰程度的一个综合反映，一般都有“低低-高高-稳定稳定-低低-严重亏损严重亏损”的过程。的过程。4技术进步和技术成熟程度。随着行业兴衰，行业的创新能力有一个强增长技术进步和技术成熟程度。随着行业兴衰，行业的创新能力有一个强增长到逐

20、步衰减的过程，技术成熟程度有一个到逐步衰减的过程，技术成熟程度有一个“低低-高高-老化老化”的过程。的过程。5开工率。长时期的开工充足反映了行业处在成长或成熟期间的景气状态。开工率。长时期的开工充足反映了行业处在成长或成熟期间的景气状态。衰退期往往伴随着开工不足。衰退期往往伴随着开工不足。6从业人员的职业化水平和工资福利收入水平。随行业兴衰，从业人员的职从业人员的职业化水平和工资福利收入水平。随行业兴衰，从业人员的职业化和工资福利收入水平有一个业化和工资福利收入水平有一个“低低-高高-低低”的过程。的过程。7资本进退。行业生命周期中的每个阶段都会有企业的进退发生，成熟期以资本进退。行业生命周期

21、中的每个阶段都会有企业的进退发生，成熟期以前，进入的企业数量及资本量大于退出量：而进入成熟期，且企业数量及资本前，进入的企业数量及资本量大于退出量：而进入成熟期，且企业数量及资本量与退出量有一个均衡的过程；在衰退期，则退甘入，行业规模逐渐萎缩，转量与退出量有一个均衡的过程；在衰退期，则退甘入，行业规模逐渐萎缩，转产、倒闭多有发生。产、倒闭多有发生。第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 16第二节第二节 上市公司行业一般特征分析上市公司行业一般特征分析 17一、技术进行对行业的影响一、技术进行对行业的影响1 1、信息技术。、信息技术。 2 2、生物技术。、生物技术。 3

22、 3、材料技术。、材料技术。 4 4、能源技术。、能源技术。 5 5、空间技术。、空间技术。汽车行业：信息技术汽车行业：信息技术CADCAD、计算机模拟降低研发成本、计算机模拟降低研发成本制药行业：药物研究和临床试验制药行业：药物研究和临床试验通讯行业：通讯行业：3G3G标准标准 航空航天：北斗定位系统航空航天：北斗定位系统第三节第三节 影响行业兴衰的主要因素影响行业兴衰的主要因素 18二、政府的产业政策。二、政府的产业政策。产业结构政策：保护、扶植、调整和援助产业结构政策：保护、扶植、调整和援助产业组织政策：秩序、重组产业组织政策：秩序、重组产亚技术政策：技术标准产亚技术政策：技术标准案例案

23、例1 1：20032003年宏观调控年宏观调控钢铁、水泥、电解铝钢铁、水泥、电解铝案例案例2 2：20072007年房地产调控年房地产调控案例案例3 3：十大产业振兴规划：十大产业振兴规划 国务院从国务院从08年底到年底到09年上半年，先后推出钢铁、汽车、船舶、石化、年上半年，先后推出钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造和电子信息、物流这十大产业振纺织、轻工、有色金属、装备制造和电子信息、物流这十大产业振兴规划。兴规划。 第三节第三节 影响行业兴衰的主要因素影响行业兴衰的主要因素 19一、历史资料分析法一、历史资料分析法历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般

24、规律，去历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，去描述、分析和解释过去，揭示当前状况，并预测未来。各个行业都在不断描述、分析和解释过去，揭示当前状况，并预测未来。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全面深刻地地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。历史资料的来源包括：历史资料的来源包括：(1)政府部门；政府部门；(2)专业研究机构；专业研究机构；(3)行业协会和其行业协会和其他自律组织；他自律组织；(4)高等院校；高等院校；(5)相关企业和

25、公司；相关企业和公司；(6)专业媒介专业媒介(书籍和报纸书籍和报纸杂志等杂志等)；(7)其他机构。比如，国家统计局和各级地方统计部门定期发布其他机构。比如，国家统计局和各级地方统计部门定期发布的统计公报，定期出版的各类统计年鉴；各种经济信息部门、各行业协会的统计公报，定期出版的各类统计年鉴；各种经济信息部门、各行业协会和联合会提供的定期或不定期信息公报；国内外有关报纸、杂志等大众传和联合会提供的定期或不定期信息公报；国内外有关报纸、杂志等大众传播媒介，各种国际组织、外国商会等提供的定期或不定期统计公告或交流播媒介，各种国际组织、外国商会等提供的定期或不定期统计公告或交流信息；国内外各种研讨会、

26、座谈会、报告会等专业性、学术性会议上所发信息；国内外各种研讨会、座谈会、报告会等专业性、学术性会议上所发放的正式文件和学术报告；企业资料；各级政府公布的相关政策法规；研放的正式文件和学术报告；企业资料；各级政府公布的相关政策法规；研究机构、高等院校、中介机构发表的学术论文和专业报告等等。究机构、高等院校、中介机构发表的学术论文和专业报告等等。第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法20二、调查研究法二、调查研究法问卷调查或电话访问问卷调查或电话访问 / 实地调研实地调研 / 深度访谈深度访谈公司调研公司调研调研前的准备工作：调研前的准备工作：（1 1）收集好基础的行业数据）收集好基础的行业数

27、据（2 2）阅读公司最近）阅读公司最近2 2年或者更长时间的定期报告报告年或者更长时间的定期报告报告（3 3）阅读市场有影响力券商报告，以了解市场的观点和竞争对手的观点和动态）阅读市场有影响力券商报告，以了解市场的观点和竞争对手的观点和动态（4 4）建立好模型，将已知的行业和公司数据输入，找出模型预测需要的未知数据，）建立好模型，将已知的行业和公司数据输入，找出模型预测需要的未知数据，同时编写调研提纲。同时编写调研提纲。（5 5）对于未知的数据可以结合市场的观点和自己的初步判断作出粗略的预测。根）对于未知的数据可以结合市场的观点和自己的初步判断作出粗略的预测。根据模型的结果对公司的投资价值做出

28、粗略判断。如果发现公司存在显著的投资机据模型的结果对公司的投资价值做出粗略判断。如果发现公司存在显著的投资机会，应尽最快的速度安排调研已以免错失推荐机会。会，应尽最快的速度安排调研已以免错失推荐机会。2 2、公司调研、公司调研（1 1）结合模型需要，有针对性和公司相关高管交流，以获取需要的资料和数据）结合模型需要，有针对性和公司相关高管交流，以获取需要的资料和数据（2 2）根据自己收集的资料和市场的观点向公司求证，对于自己观点和市场观点存）根据自己收集的资料和市场的观点向公司求证，对于自己观点和市场观点存在显著差异的数据和观点应该反复向公司求证在显著差异的数据和观点应该反复向公司求证 第四节第

29、四节 行业分析的方法行业分析的方法21三、建立自己的数据库三、建立自己的数据库目前行业研究的框架、逻辑基本都已经公开化，在基本面的判断目前行业研究的框架、逻辑基本都已经公开化，在基本面的判断上起关键作用的是数据的及时和准确。上起关键作用的是数据的及时和准确。知道每个行业应该跟踪那些关键数据，建立自己的数据支撑系统，知道每个行业应该跟踪那些关键数据，建立自己的数据支撑系统，常年跟踪。如果经过常年跟踪。如果经过1010年有效地跟踪，那么你对周期的把握肯定年有效地跟踪，那么你对周期的把握肯定就可以了。就可以了。在国外，一个分析师成长为明星一般需要在国外，一个分析师成长为明星一般需要7 7、8 8年以

30、上，我们所要年以上，我们所要做的就是耐心。做的就是耐心。案例：案例： 王峰（光大同事）王峰（光大同事）对有色数据的持续完备翔实的跟踪必然决定他会走向成功。王峰对有色数据的持续完备翔实的跟踪必然决定他会走向成功。王峰的独特之处：对铝他有所有生产厂家的数据，这些别的卖方不具的独特之处：对铝他有所有生产厂家的数据，这些别的卖方不具备，对别的有色他也慢慢在建立自己的数据库。备，对别的有色他也慢慢在建立自己的数据库。第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法22四、行业比较研究四、行业比较研究行业横向比较：行业横向比较：l如在某一时点比较行业增长和国民经济增长；如在某一时点比较行业增长和国民经济增长；l

31、不同国家地区同一行业比较研究；不同国家地区同一行业比较研究；l同一时点不同行业的比较研究（光大）同一时点不同行业的比较研究（光大）行业纵向比较：行业纵向比较：l销售收入、利润、企业规模；销售收入、利润、企业规模；第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法23四、行业维度研究四、行业维度研究基本面分析、数量面分析和技术面分析基本面分析、数量面分析和技术面分析三种分析方法相辅相成三种分析方法相辅相成好还是坏？绝对价值与相对价值；买卖时机好还是坏？绝对价值与相对价值；买卖时机不同市场阶段，三种分析方法权重不一样不同市场阶段，三种分析方法权重不一样牛市初期：数量面、基本面牛市初期：数量面、基本面牛市后

32、期：技术面、数量面牛市后期：技术面、数量面熊市初期：基本面、技术面熊市初期：基本面、技术面熊市后期：技术面、基本面熊市后期：技术面、基本面第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法24五、行业群组研究方法五、行业群组研究方法加拿大皇家银行的例子：加拿大皇家银行的例子：l如在某一时点比较行业增长和国民经济增长；如在某一时点比较行业增长和国民经济增长；l不同国家地区同一行业比较研究；不同国家地区同一行业比较研究；国内某大券商的例子：国内某大券商的例子：l金融组：金融、保险、证券、房地产；金融组：金融、保险、证券、房地产；l通讯组：通讯、信息服务、电子；通讯组：通讯、信息服务、电子；l大宗原材料组：

33、石化、有色、化工、煤炭、建材、造纸、钢铁；大宗原材料组：石化、有色、化工、煤炭、建材、造纸、钢铁；l消费组：农林渔牧、食品饮料、医药生物、商业贸易、餐饮旅游、传媒消费组：农林渔牧、食品饮料、医药生物、商业贸易、餐饮旅游、传媒l机械组：机械、汽车、电力设备机械组：机械、汽车、电力设备第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法25六、行业估值研究方法六、行业估值研究方法适用性适用性不适用不适用特点特点PE主业及盈利相对稳定、周期性主业及盈利相对稳定、周期性较弱的公司较弱的公司1、周期性公司；、周期性公司；2、每股收益、每股收益负的公司；负的公司；3、房地产等项目较、房地产等项目较强的公司；强的公司

34、；4、银行、保险等流、银行、保险等流动资产较高的公司；动资产较高的公司；5、多元化，、多元化，产业转换频繁产业转换频繁简单易懂简单易懂PB1、周期性较强公司（大量固定、周期性较强公司（大量固定资产）；资产）；2、银行保险流动资产、银行保险流动资产高；高；3、ST、重组、重组1、账面价值的重置成本变动较、账面价值的重置成本变动较快的公司；快的公司；2、固定资产较少智、固定资产较少智能资产较多的公司能资产较多的公司简单易懂简单易懂PEGIT等成长性较高的公司；等成长性较高的公司；1、成熟行业；、成熟行业；2、亏损、盈余、亏损、盈余正在衰退的行业正在衰退的行业更能反映行业成长更能反映行业成长性性PS

35、G1、亏损或微利公司；、亏损或微利公司；2、业绩、业绩前景有较大不确定性公司。前景有较大不确定性公司。1、成本进行变动公司；、成本进行变动公司；2、高、高速成长期的公司速成长期的公司相对不易操纵相对不易操纵EV/Ebitda1、充分竞争行业；、充分竞争行业；2、没有巨、没有巨额无形资产公司；额无形资产公司；3净利润亏损、净利润亏损、毛利营业利润不亏损公司毛利营业利润不亏损公司1、固定资产更新变化较快公司；、固定资产更新变化较快公司；2、净利、毛利均亏公司；、净利、毛利均亏公司；3、资本密集、型公司；资本密集、型公司；4、高负债、高负债或大量现金或大量现金第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方

36、法26一、制造业的成本是原材料加工资，再加生财机器的折旧率；毛利率来自一、制造业的成本是原材料加工资，再加生财机器的折旧率；毛利率来自产品售价减原材料及工资的差价。影响利润最大是工厂使用率，如产品售价减原材料及工资的差价。影响利润最大是工厂使用率，如60开开工率，工厂肯定蚀本、工率，工厂肯定蚀本、70开工率可打和、开工率可打和、80开工率获利、开工率获利、90开工率开工率纯利急升。纯利急升。二、零售业的利润主要是入货价同零售价之差。工资、铺租是固定成本，二、零售业的利润主要是入货价同零售价之差。工资、铺租是固定成本，即利润来自产品流转速度，例如能否大量售出。存货愈少，利润愈好。即利润来自产品流

37、转速度，例如能否大量售出。存货愈少，利润愈好。三、服务业（例如证券业）主要由行业盛衰决定。经纪业务占比平均在三、服务业（例如证券业）主要由行业盛衰决定。经纪业务占比平均在60%以上，主要看市场成交量的变化情况。以上，主要看市场成交量的变化情况。七、一些行业分析要点举例七、一些行业分析要点举例第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法27l八、轿车行业分析举例八、轿车行业分析举例1、汽车行业周期性明显：汽车行业周期性明显：在经济下降周期的前几年，汽车需求的增在经济下降周期的前几年，汽车需求的增速随着经济的回落而显著回落速随着经济的回落而显著回落第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法小平南巡亚

38、洲金融危机积极财政政策中国加入WTO金融泡沫宏观调控28资料来源：汽车工业协会,光大证券研究所 108年下半年美国放松货币流动性增加,美元贬值,刺激信贷增速美国消费增加,刺激世界经济走强产生适度的世界范围的通货膨胀资产重估带来的财富效应消费升级带来中级车的热销世界经济最坏的时间已经过去,全世界的流动性导致通胀预期第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法2 2、宏观经济金融现状对汽车行业的影响、宏观经济金融现状对汽车行业的影响209年2月份下调汽车购置税09年3月汽车下乡政策实施09年3月汽车振兴计划细则出台09年5月出台汽车以旧换新政策09年6月消费信贷政策可能出台政策扶持汽车销量增长和消费

39、升级3 3、产业结构政策对汽车行业的影响、产业结构政策对汽车行业的影响 中国政府通过政策刺激汽车行业，保障国民生产总值增长8%293 3、产业组织政策对汽车行业的影响、产业组织政策对汽车行业的影响3广汽收购长丰汽车股权奇瑞汽车和江淮汽车合作事宜山东重工集团的成立北汽集团?厦门汽车?重汽集团?中通客车?汽车振兴计划鼓励重组中国政府鼓励汽车企业整合兼并,重点支持四大四小的格局第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法30决定私车需求的城镇居民可支配收入开始向上决定私车需求的城镇居民可支配收入开始向上城镇居民可支配收入增长率与私人乘用车增长率有很强的相关性城镇居民可支配收入增长率与私人乘用车增长率有

40、很强的相关性资料来源：汽车工业协会,光大证券研究所 第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法31拉动汽车消费，是国家保八的重要方向拉动汽车消费，是国家保八的重要方向09年汽车行业销量增长目标年汽车行业销量增长目标10%刺激政策是个相机决择的过程刺激政策是个相机决择的过程,我们判断在二季度出台后续政策的可能我们判断在二季度出台后续政策的可能性较大性较大汽车下乡，提汽车下乡，提高微客和轻客高微客和轻客的销量，提高的销量，提高行业盈利水平行业盈利水平支持汽车企业支持汽车企业研发清洁能源研发清洁能源车车,给予税收和给予税收和资金补贴资金补贴,减少减少企业的研发费用企业的研发费用减免购置税减免购置税,

41、力力度强度强,但考验政但考验政府信心和决心，府信心和决心，进一步减免购进一步减免购置税置税提高个人所得提高个人所得税起征点；税起征点；汽车金融；汽车金融；利率下调；利率下调；所得税抵扣购所得税抵扣购车款车款？第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法32股市和房市的好转股市和房市的好转,特别是消费信贷推出有利特别是消费信贷推出有利于中高级轿车的销量回升于中高级轿车的销量回升汽车信贷是最有可能出汽车信贷是最有可能出台的政策台的政策,目前个人车贷目前个人车贷利率接近利率接近9%,远高于存贷远高于存贷利率利率,如果出台对中高级如果出台对中高级轿车的回暖将具有直接轿车的回暖将具有直接的刺激作用的刺激作

42、用股市和楼市的回暖将导股市和楼市的回暖将导致财富效应而促使更新致财富效应而促使更新性需求回暖性需求回暖,有利于中高有利于中高级轿车的回暖级轿车的回暖政府公务购车放开有利政府公务购车放开有利于中高级轿车的回暖于中高级轿车的回暖我们乐观认为四月份就我们乐观认为四月份就是中高级轿车初步回暖是中高级轿车初步回暖的标志的标志你你第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法33从产销比超过从产销比超过100%看销量增长可以持看销量增长可以持续续,预计全年销量增速超过预计全年销量增速超过20%四月份乘用车产销比为四月份乘用车产销比为105%,连续四月超过连续四月超过100%,因此从短期趋势来因此从短期趋势来看看,补库存过程依旧没有补库存过程依旧没有完成完成,销量增长趋势可以销量增长趋势可以持续持续 六月份预计将出台汽车六月份预计将出台汽车消费信贷和扶植汽车金消费信贷和扶植汽车金融公司的政策融公司的政策,有利于中有利于中高级汽车的恢复增长高级汽车的恢复增长下半年经济基本面的恢下半年经济基本面的恢复将起着决定作用复将起着决定作用,如不如不能能,汽车销量的增长将依汽车销量的增长将依赖进一步的政策刺激赖进一步的政策刺激我们乐观认为全年销量我们乐观认为全年销量可以超过可以超过20%你你第四节第四节 行业分析的方法行业分析的方法34谢谢！35结束语结束语谢谢大家聆听！谢谢大家聆听！36