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1、公司理财公司理财工程现金流量分析引言引言n n上次课我们曾经引见了资本预算决策投资决策的许多准那么。在引见这些方法时，都是假设现金流量是知的。n n实践上，估计未来的现金流量是进展这种评价的关键要素，在本次课，我们的义务是利用财务和会计信息来提供估计的现金流量。关注点关注点n n接受一个工程的影响是改动公司目前的和未来的整表达金流量，因此评价一个工程，就要对工程带来的现金流量的改动进展评价，以决议它们能否会添加公司的价值。提示提示n n在本次课程中，我们还是假定贴现率或必要报酬率都是知的，我们以后再讨论它们的含义。 相关现金流量相关现金流量 n n一个工程的相关现金流量就是由于决议接受该工程，
2、所直接导致公司整体未来现金流量的改动量。相关现金相关现金流量也被流量也被称为工程称为工程的增量现的增量现金流量金流量增量现金流量 增量现金流量的普通性定义： 工程评价中的增量现金流量包括一切由于接受该工程而直接导致的公司未来现金流量的变动。 现金流量分析的中心增量现金流量的推论增量现金流量的推论 根据增量现金流量的定义，我们可以推出以下结论：任何现金流量，假设不论工程能否被接受它都存在，那么它就是工程不相关的现金流量。 区分原那么区分原那么 n n一旦我们分辨出接受一个工程对公司现金流量的影响，就只需求重点关注工程所产生的增量现金流量。n n在实务中，我们可以把工程看成是一个公司，拥有它本人未
3、来收益和本钱、本人的资产及现金流量，我们并且要将现金流量和获得的本钱进展比较。 增量现金流量的留意点增量现金流量的留意点 有时，我们很容易确定一笔现金流量是不是增量现金流量。但是有一些比较容易出错的情形。沉没本钱时机本钱溢出效应净营运资本融资本钱沉没本钱沉没本钱 n n沉没本钱，是指曾经付出的本钱，或者曾经发生，必需归还的债务，沉没本钱不会由于今天决议能否接受一个工程而发生。 显然这种本钱与正在进展的决策无关需求从分析中剔除时机本钱时机本钱 n n普通的本钱，都是从口袋里掏出去的本钱，也就是那些我们必需实践付出一定数量的现金。n n时机本钱，是由于我们接受一个工程而必需放弃的利益。 时机本钱对
4、于工程的分析而言，是相关的 沉没本钱和时机本钱：判别沉没本钱和时机本钱：判别 n n公司的某个工程需求运用的厂房，是5年前公司破费10万元购买的，如今假设在市场上出卖该厂房，可以获得12万元。假设对这个工程进展决策分析，必需思索哪些与厂房相关的现金流量？ 分析：厂房的时机本钱分析：厂房的时机本钱n n假设开展这个工程，我们不用直接花任何钱来购买该厂，由于我们曾经拥有了它，但是该旧厂房并非免费，而是一项有价值的资源。假设我们不在这里利用它，我们可以用它干别的，至少可以卖掉它得到12万元，所以这个厂房的时机本钱就是12万。 分析：厂房的沉没本钱分析：厂房的沉没本钱n n那么该厂房是我们数年前以10
5、万元买来的，该当把它视为工程的相关本钱吗？n n以前购买该厂房破费的10万元，不论工程能否展开，都曾经存在了，所以是一个和工程不相关的现实，这项是沉没本钱。答案答案n n这个厂房目前可以卖出的价钱也就是它的时机本钱12万元就是我们要思索的，由于这是我们利用该厂房，而不是卖掉它所放弃的金额。 溢出效应溢出效应 n n有时候一个工程会带来公司其他产品或工程的未来现金流量的改动，这就是我们要思索的溢出效应，包括正面效应和负面效应。 负面溢出效面溢出效应侵侵蚀n n新产品对现有产品现金流量的负面影响叫做侵蚀我是“小王子原有机型某洗衣机厂某洗衣机厂商的情况商的情况遭到遭到影响影响侵蚀的影响侵蚀的影响n
6、n要对新产品线的现金流量调减，以反映其他消费线上的利润损失。n n在思索到侵蚀时，重要的一点是要认识到有时不引进新产品，原有的新产品也能够由于未来的竞争，而丧失的销售。那么新产品带来的侵蚀，只需在不引进新产品，销售就不减少的情况下，才是相关的。 正面的溢出效应正面的溢出效应n n近年来，汽车的价钱在逐渐下降，但是汽车厂商并没有遭到损失，由于与汽车相关的附属和附属产业产品，像汽车修缮、配件业务等等，这些产品的利润率远高于汽车的利润率。 正面效应还是负面效应正面效应还是负面效应 香港迪斯尼乐园和海洋公园：迪斯尼乐园会将本地游客从海洋公园里分流但外地游客遭到迪斯尼工程吸引，有能够添加来香港的时机，顺
7、便去海洋公园。 负面溢负面溢出效应出效应正面正面溢溢出效出效应应净营运资本净营运资本 n n通常一个工程除了需求投入长期资产外，还需求公司投入净营运资本。n n在流动资产和流动负债上的余额代表公司在净营运资本上的投资。 现 金金流流动资产商商业信誉信誉流流动负债净营运资本净营运资本n n在资本预算中，净营运资本在工程终了时会解套，如存货出卖了，应收账款收回了，账单也付了，现金余额也会回落，因此公司在工程开场时提供营运资本，在工程终了时收回。 融资本钱融资本钱 n n在分析投资工程时，我们不需求思索支付的利息或其他的融资本钱，如派发的股利等。n n由于工程评价就是来自工程的现金流量和获得该工程的
8、本钱之间的比较。融资本钱曾经在贴现率R中思索了案例案例n n运用上面的分析进展案例实训.n n.公司理财教案现金流分析案例.doc运营现金流量计算方法运营现金流量计算方法 n n上面我们对现金流量的讲述具有普通性，对于一切资本投资工程都适用。例子例子 假定一个工程，有如下的估计：销售收入=1500本钱=700折旧=600 假定没有利息支出，税率T等于34% 传统方法传统方法 根据上述估计，计算：息税前利润=收入-本钱-折旧 =1500-700-600 =200 税额=息税前利润T =20000.34=68 运营性现金流量OCF：变体方式变体方式n n在实务和实际中，运营性现金流量有一些变体，因
9、此我们在进展实践计算时，我们可以根据知的条件选用不同的方法。 逆推法逆推法n n从利润表的底线工程净利润开场，将净利润中不需求现金流出的费用加回来，得到运营性现金流量。 净利润净利润非现金支出非现金支出运营性现金运营性现金流量流量逆推法逆推法 假设没有利息，工程的净利润可以表示为： 工程净利润=息税前利润-税金 =200-68=132 OCF=净利润+折旧 =132+600 =732 顺推法顺推法 n n从利从利润润表最表最顶顶端端的工程的工程销销售售收入开收入开场场，逐，逐渐渐减掉本减掉本钱钱、税金、税金和其他和其他费费用，得用，得到运到运营营性性现现金流金流量。在整个量。在整个过过程程中，
10、非中，非现现金工程金工程都不要思索，如都不要思索，如折旧。折旧。 销售收入销售收入税税 金金运营性现金运营性现金流量流量成成 本本其他费用其他费用顺推法顺推法n nOCF=销售收入-本钱-税金n n =1500-700-68n n =732 税盾法税盾法 n n这种方法以为OCF由两部分组成。第一部分是假设没有折旧费用下的工程现金流量，第二部分是折旧税盾，折旧是非现金费用，它对现金流量产生的独一影响是税额减少了。 每1元的折旧费用可以节约T元的税。所以这是第二部分现金流量。留意点留意点n n从例题中看到，用OCF的三种变体对OCF进展了计算。不同的计算运营性现金流量的方法只是对收入、本钱、税、折旧这些资料的处置方法不同，但都是对运营性现金流量的计算，只需正确地计算，不同的运营性现金流量计算所得到的答案都是一样的。 WHYn n既然计算的结果都一样，为什么不用一种方法呢？我们下一节课将看到，不同的方法适用于不同的情况。而采用哪种方法最好就是在这种情况下最方便的方法。
