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1、第三章第三章 外汇市外汇市场与外汇交易场与外汇交易第四节第四节 外汇期权交易外汇期权交易学习什么？学习什么？掌握：外汇期权交易的几个基本概念掌握：外汇期权交易的几个基本概念理解：外汇期权交易的收益与损失分理解：外汇期权交易的收益与损失分析析理解：外汇期权的避险作用理解：外汇期权的避险作用.一、外汇期权交易简介一、外汇期权交易简介历史上最早的期权交易历史上最早的期权交易最早可以追溯到公元前最早可以追溯到公元前12001200年年在古希腊和古腓尼基国，商人为了在古希腊和古腓尼基国，商人为了应付贸易上的意外和突然的运输要求，应付贸易上的意外和突然的运输要求，通常向船主支付一笔垫付金或保证金，通常向船
2、主支付一笔垫付金或保证金，以便可以在必要的时候要求得到额外以便可以在必要的时候要求得到额外的舱位，使运货时间得到保证的舱位，使运货时间得到保证现代期权交易的产生现代期权交易的产生至本世纪至本世纪2020年代，在美国纽约市金融区年代，在美国纽约市金融区一个叫新街的地方出现了股票期权交易一个叫新街的地方出现了股票期权交易活动活动19731973年之前，经纪人将期权交易双方拉年之前，经纪人将期权交易双方拉到一起，安排期权条件，提供记账服务，到一起，安排期权条件，提供记账服务，收取一定的手续费。由于手续复杂，成收取一定的手续费。由于手续复杂，成本偏高，再加上期权合约标准化程度很本偏高，再加上期权合约标
3、准化程度很低，很难转让对冲，所以交易量并不大，低，很难转让对冲，所以交易量并不大，现代期权交易的兴起现代期权交易的兴起金融期权合同交易自金融期权合同交易自8080年代由金融期年代由金融期货交易而衍生和兴起的货交易而衍生和兴起的19731973年年4 4月，美国芝加哥期权交易所成月，美国芝加哥期权交易所成立。期权交易正式开展立。期权交易正式开展19821982年美国费城股票交易所（年美国费城股票交易所（PHLXPHLX）推）推出了第一笔外汇期权交易，使期权交易出了第一笔外汇期权交易，使期权交易从商品期权交易发展到金融期权交易。从商品期权交易发展到金融期权交易。 二、关于期权交易的几个概念二、关于
4、期权交易的几个概念期权期权期权合约期权合约到期日到期日执行价格执行价格保险费保险费1.1.期权（选择权）期权（选择权）期权（选择权）（期权（选择权）（Options）是一种能在未来某特定时间以特是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利种特定商品的权利赋予期权持有者一种赋予期权持有者一种权利权利，而非义，而非义务，在务，在预先约定的未来时间预先约定的未来时间以以预先规预先规定的价格定的价格买或卖规定数量的某种金融买或卖规定数量的某种金融资产资产为了取得这一权利，期权的购买者为了取得这一权利，期权的购买者需要在购买期权时向期权的出售者支需
5、要在购买期权时向期权的出售者支付一定数量的付一定数量的保险费保险费2.2.期权合约期权合约期权合约期权合约期权交易双方确定交易关系的期权交易双方确定交易关系的正式法律文件，也是已经标准正式法律文件，也是已经标准化的契约化的契约. .3.3.到期日到期日到期日到期日预先约定的未来时间，是预先约定的未来时间，是期权的有效期结束时间期权的有效期结束时间. .4.4.执行价格执行价格执行价格：执行价格：预先规定的价格，是期权规定的将来交预先规定的价格，是期权规定的将来交割某种货币的汇率。可以买卖双方协商，割某种货币的汇率。可以买卖双方协商，也可以由交易所事先给出的一系列价格也可以由交易所事先给出的一系
6、列价格中选取中选取例：例：19931993年年4 4月月8 8日德国马克的期权行情，日德国马克的期权行情，其中标准量为其中标准量为6250062500马克，以每马克的美马克，以每马克的美分数表示，分数表示，r r表示未成交表示未成交, ,即期即期汇率率商定商定汇率率or执执行行价价格格看看涨期期权费看跌期看跌期权费62.1562.1562.1562.1562.1562.1562.1562.15565759.56060.56162.5634月月5月月6月月rrrrr2.16rrrrrr1.20rr0.801.305.150.480.840.500.090.330.504月月5月月6月月rr0.3
7、4r0.19rr0.26rr0.260.66r0.37r0.060.520.980.720.761.160.281.001.451.63r例：例：19931993年年4 4月月8 8日德国马克的期权行情，其中日德国马克的期权行情，其中标准量为标准量为6250062500马克，以每马克的美分数表示，马克，以每马克的美分数表示，r r表示未成交表示未成交, ,5.5.保险费保险费保险费（期权费、期权价格、权利保险费（期权费、期权价格、权利金）金）是订立期权合同时，买方支付给卖方是订立期权合同时，买方支付给卖方的的无追索权无追索权的费用的费用期权费大约为交易商品或金融工具价期权费大约为交易商品或金融
8、工具价值的值的10%10%左右左右以每单位外币美分数表示以每单位外币美分数表示法国法郎：法国法郎：0.10.1美分；日元：美分；日元：0.010.01美分美分. .三、期权交易与期货交易之间的关系三、期权交易与期货交易之间的关系（1 1）两者均是以买卖远期标准化合约为）两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易特征的交易（2 2）在价格关系上，期货市场价格对期）在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的价格及权利金确定均有影权交易合约的价格及权利金确定均有影响响一般来说，期权交易的价格是以期货合约一般来说，期权交易的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，所确定的远期买卖同类商品交
9、割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据依据（3 3）期货交易是期权交易的基础，交）期货交易是期权交易的基础，交易的内容一般为是否买卖一定数量期易的内容一般为是否买卖一定数量期货合约的权利货合约的权利期货市场发育成熟和规则完备为期权交期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件易的产生和开展创造了条件期权交易的产生和发展又为套期保值者期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容的交易内容（4 4）期
10、货交易可以做多做空，交易者不）期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收一定进行实物交收期权交易同样可以做多做空期权交易同样可以做多做空买方不一定要实际行使这个权利，只要有买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去利，也可以把这个权利转让出去卖方也不一定非履行不可，而可在期权买卖方也不一定非履行不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任方法以解除他所承担的责任（5 5）由于期权的标的物为期货合约，因）由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期此期权履约时买卖双方会得到相应的期
11、货部位。货部位。四、期权的分类四、期权的分类看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权欧式期权与美式期权欧式期权与美式期权（1 1）根据期权合同赋予持有者的）根据期权合同赋予持有者的权利的不同，分为看涨期权和看权利的不同，分为看涨期权和看跌期权跌期权看涨期权看涨期权也称买入期权或买权，它赋予期权也称买入期权或买权，它赋予期权买者在有效期内，无论市场价格升买者在有效期内，无论市场价格升至多高，都有权以原商定价格（至多高，都有权以原商定价格（低低价价）购买某种商品或金融工具）购买某种商品或金融工具看跌期权看跌期权也称卖出期权或卖权，它赋予期也称卖出期权或卖权，它赋予期权的买者在有效期内，无论市场权的买者
12、在有效期内，无论市场价格降至多低，都有权以原商定价格降至多低，都有权以原商定价格（价格（高价高价）卖出某种商品或金）卖出某种商品或金融工具融工具（2）根据期权执行时间的不同，期权）根据期权执行时间的不同，期权可以分为欧式与美式可以分为欧式与美式欧式期权欧式期权只能在到期日那天执行的期权只能在到期日那天执行的期权美式期权美式期权在到期日或到期日之前的任何一天都可在到期日或到期日之前的任何一天都可以执行的期权。要求更高的保险费以执行的期权。要求更高的保险费,五、外汇期权的收益与损失五、外汇期权的收益与损失1.1.看涨期权的收益与损失看涨期权的收益与损失某美国公司从德国进口一批货物，某美国公司从德国
13、进口一批货物，2 2个月后将个月后将支付一笔货款。该公司预期马克有较大幅度支付一笔货款。该公司预期马克有较大幅度升值，进入期权市场买入马克看涨期权，执升值，进入期权市场买入马克看涨期权，执行价格为行价格为DM1=DM1=$0.630.63，期权保险费为期权保险费为$0.02/DM0.02/DM。至到期日，该公司是否实施期权至到期日，该公司是否实施期权将由即期汇率与执行价格的关系决定将由即期汇率与执行价格的关系决定原则：当执行价格原则：当执行价格即期汇率，？；反之，即期汇率，？；反之，？看涨期权的收益与损失看涨期权的收益与损失DM即期汇率即期汇率 期权实施情况期权实施情况单位损失与收益（单位损失
14、与收益（ $ ）买方买方卖方卖方0.61？-0.020.020.62？-0.020.020.63？-0.020.020.64？-0.010.010.65？000.66？0.01-0.01看涨期权的收益与损失看涨期权的收益与损失结论：结论：看涨期权购买者要获得净看涨期权购买者要获得净收益，即期汇率应大于执行价格收益，即期汇率应大于执行价格与保险费之和与保险费之和看涨期权临界点看涨期权临界点= =执行价格执行价格+ +保险保险费。费。2.2.看跌期权的收益与损失看跌期权的收益与损失某某美国出口商美国出口商3 3个月后将收到一笔英镑个月后将收到一笔英镑货款，货款， 预期英镑将贬值，他购买英镑预期英镑
15、将贬值，他购买英镑看跌期权，执行价格为看跌期权，执行价格为1=1=$ $1.371.37，保，保险费为险费为$0.03/$0.03/。至到期日，该公司是。至到期日，该公司是否执行期权将由即期汇率与执行价格的否执行期权将由即期汇率与执行价格的关系决定关系决定原则：执行价格原则：执行价格即期汇率，？；反即期汇率，？；反之，？之，？看跌期权的收益与损失看跌期权的收益与损失即期汇率即期汇率期权实施情况期权实施情况单位损失与收益（单位损失与收益（ $ ）买方买方卖方卖方1.33？0.01-0.011.34？001.35？-0.010.011.36？-0.020.021.37？-0.030.031.38？
16、-0.030.03看跌期权的收益与损失看跌期权的收益与损失结论：结论：期权买方要想获得净期权买方要想获得净收益，即期汇率应小于执行收益，即期汇率应小于执行价格与保险费之差价格与保险费之差看跌期权的临界点看跌期权的临界点= =执行价格执行价格- -保险费保险费如果具有净外汇债务，通过购如果具有净外汇债务，通过购买看涨期权锁定损失的上限买看涨期权锁定损失的上限进行避险进行避险4.4.看涨期权避险看涨期权避险5 5月中旬，美国一家进口商签订从德国进口的月中旬，美国一家进口商签订从德国进口的协议，约定美国进口商协议，约定美国进口商1 1个月后支付个月后支付DM62500DM62500，此时的即期汇率是
17、此时的即期汇率是DM1=DM1=$0.65390.6539，PHLXPHLX马克期马克期权的行情之一为：权的行情之一为：1 1月到期的执行价格为月到期的执行价格为DM1=DM1=$0.65000.6500，保险费为，保险费为0.960.96美分美分/DM/DM，每张期，每张期权合同的佣金是权合同的佣金是$1616，期权保险费和佣金在期，期权保险费和佣金在期权成交时即支付，一月期美元年利率是权成交时即支付，一月期美元年利率是5%5%假如美国进口商预期假如美国进口商预期1 1个月中马克将升值至个月中马克将升值至DM1=DM1=$0.6579，他会怎样利用期权保值？这，他会怎样利用期权保值？这样做有
18、什么好处？样做有什么好处？购买执行价格为购买执行价格为0.65000.6500看涨期权保值看涨期权保值计算即期单位成本计算即期单位成本0.96*1/100+16/62500=0.0098560.96*1/100+16/62500=0.009856一个月后的单位成本为一个月后的单位成本为0.009856*(1+5%*1/12)=0.0098970.009856*(1+5%*1/12)=0.009897到期到期, ,若即期汇率高于若即期汇率高于0.6500,0.6500,将执行期权将执行期权, ,总总成本为成本为?若即期汇率低于若即期汇率低于0.6500,0.6500,将放弃期权将放弃期权, ,总
19、成本总成本为为?利用期权为应付款锁定风险上限利用期权为应付款锁定风险上限, ,到期时到期时, ,每每单位马克支付的价格为单位马克支付的价格为Min(S,0.6500)+0.009897Min(S,0.6500)+0.0098975.5.看跌期权避险看跌期权避险当持有净外汇资产时，利用当持有净外汇资产时，利用外汇看跌期权锁定风险下限外汇看跌期权锁定风险下限美国一出口商于美国一出口商于5 5月中旬出口一批货物至英国，月中旬出口一批货物至英国，预计预计1 1个月后将收到个月后将收到1250012500。此时外汇市场即。此时外汇市场即期汇率为期汇率为1=$1.52001=$1.5200，PHLXPHL
20、X期权市场上期权市场上6 6月份月份到期的欧式看跌期权，执行价格为到期的欧式看跌期权，执行价格为1=$1.50001=$1.5000，保险费为，保险费为0.240.24美分美分/ /英镑，并已知英镑，并已知每笔期权合同佣金为每笔期权合同佣金为$16$16，一月期美元年利率，一月期美元年利率为为5%5%如果美国出口商预期英镑有所贬值，可能至如果美国出口商预期英镑有所贬值，可能至1=$1.5000 1=$1.5000 ，美国出口商将怎样利用期权套期，美国出口商将怎样利用期权套期保值？保值？场内期权交易、期货交易和远期外汇交易的比较场内期权交易、期货交易和远期外汇交易的比较项目种类项目种类 场内外汇
21、期权场内外汇期权 外汇期货外汇期货远期外汇远期外汇 履约日期履约日期交易所标准交易所标准交易所标准交易所标准自由协定自由协定 履约义务履约义务买方有权要求卖方履约或买方有权要求卖方履约或放弃放弃双方负有履约的义务，双方负有履约的义务，但可在到期前了结但可在到期前了结双方负有履约的双方负有履约的义务义务契约交易单位契约交易单位标准化标准化标准化标准化自由协定自由协定 保证金保证金买方需支付权利金，卖方买方需支付权利金，卖方依收取权利金承担义务，依收取权利金承担义务，不必每日计算盈亏不必每日计算盈亏买卖双方均需缴保证金，买卖双方均需缴保证金，且每日计算盈亏，而补且每日计算盈亏，而补交或退回保证金多
22、余部交或退回保证金多余部分分是否缴纳视银行是否缴纳视银行与客户的关系。与客户的关系。一般不需，但会一般不需，但会限制额度限制额度 波动价格波动价格每日价格无最高限制每日价格无最高限制每日价位有最高限制每日价位有最高限制无限制无限制交易参与者交易参与者已核准的会员或投资人已核准的会员或投资人已核准的会员或投资人已核准的会员或投资人银行公司、银行公司、 交易方式交易方式所内公开竟价所内公开竟价所内公开竟价所内公开竟价均以均以电话电报电话电报保证付款人保证付款人外汇期权清算公司外汇期权清算公司清算所清算所无无 主管当局主管当局证券交易委员会证券交易委员会商品期货交易委员会商品期货交易委员会银行内部自控银行内部自控
