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1、项目五、资本结构决策项目五、资本结构决策项目五资本结构决策(3)经营杠杆、财务杠杆和总杠杆经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算和应用的计算和应用项目五资本结构决策(3)v一、筹资风险的类型一、筹资风险的类型 business riskv指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。v 产品需求、产品售价、产品成本、产品需求、产品售价、产品成本、v 调整价格的能力、固定成本的比重调整价格的能力、固定成本的比重v financial risk指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。v 专指借款的风险专指借款的风险( (一
2、一) )经营风险经营风险( (二二) )财务风险财务风险影响因素影响因素项目五资本结构决策(3)v二、杠杆原理二、杠杆原理v Degree of operating leverage v定义：在某一固定成本的比重的作用下，销定义：在某一固定成本的比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。用来衡量经营售量变动对利润产生的作用。用来衡量经营风险的大小。风险的大小。vDOLDOLEBITEBIT变动百分比变动百分比/ /销售量变动百分比销售量变动百分比v （EBIT/EBITEBIT/EBIT）/ /（Q/QQ/Q）( (一一) )经营杠杆经营杠杆息税前的盈息税前的盈余变动率余变动率销售额销售额变动
3、率变动率项目五资本结构决策(3)v指未扣除利息费用和所得税之前的利润指未扣除利息费用和所得税之前的利润v息：债务利息息：债务利息 税：所得税税：所得税v利息费用包括计入固定资产成本的资本化利息。利息费用包括计入固定资产成本的资本化利息。v净利润与在外流通的普通股股数之比净利润与在外流通的普通股股数之比v如有优先股，要扣除优先股股数和股利。如有优先股，要扣除优先股股数和股利。v反映了普通股的获利水平反映了普通股的获利水平EPSEPS：每股收益：每股收益EBITEBIT：息税前盈余：息税前盈余项目五资本结构决策(3)vDOLDOL 产品边际贡献产品边际贡献v 产品边际贡献产品边际贡献- -固定成本
4、固定成本v例题：例题：vA A产品，固定成本为产品，固定成本为6060万元，变动成本率为万元，变动成本率为40%40%，求当销售额分别为，求当销售额分别为400400万元，万元，200200万元，万元，100100万元时的万元时的DOLDOL。vDOL1=(400-400*40%)/(400-400*40%-60)DOL1=(400-400*40%)/(400-400*40%-60)v =1.33 =1.33vDOL2=(200-200*40%)/(200-200*40%-60)DOL2=(200-200*40%)/(200-200*40%-60)v =2 =2vDOL3=(100-100*4
5、0%)/(100-100*40%-60)DOL3=(100-100*40%)/(100-100*40%-60)v = =项目五资本结构决策(3)v1 1、固定成本不变，、固定成本不变，DOLDOL说明了销售额增长说明了销售额增长( (减少减少) ) 引引起的利润增长起的利润增长( (减少减少) )的幅度。的幅度。v2 2、固定成本不变，销售额越大，、固定成本不变，销售额越大，DOLDOL越小，经营风越小，经营风险也就越小。险也就越小。v3 3、v销售额销售额 盈亏临界点，盈亏临界点，DOLDOL随销售额增加递减随销售额增加递减v销售额销售额 盈亏临界点，盈亏临界点，DOLDOL随销售额增加递增
6、随销售额增加递增v销售额销售额= =盈亏临界点，盈亏临界点，DOLDOL趋向无穷大趋向无穷大分分 析析项目五资本结构决策(3)v可通过增加销售额、降低产品单位变动可通过增加销售额、降低产品单位变动成本，降低固定成本比重等措施来使成本，降低固定成本比重等措施来使DOLDOL下降，降低经营风险。下降，降低经营风险。结结 论论项目五资本结构决策(3)v Degree of financial leverage v1 1、定义：、定义：v债务利息是固定的，当利润增大时，每一元利润债务利息是固定的，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收所负担的利息就会相对地减少，从而使投资者
7、收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。影响称作财务杠杆。v2 2、计算、计算v DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）v财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险就越大，反之，越小。务风险就越大，反之，越小。( (二二) )财务杠杆财务杠杆项目五资本结构决策(3)v普通股本普通股本 2000000 1500000 1000000 2000000 1500000 1000000v债务债务(8%) 0 500000 1000000(8%) 0 500000 1
8、000000v资本总额资本总额 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000v息税前盈余息税前盈余 200000 200000 200000 200000 200000 200000v债务利息债务利息 0 40000 80000 0 40000 80000v税后盈余税后盈余 134000 107200 80400 134000 107200 80400vDFL 1 1.25 1.67DFL 1 1.25 1.67vEPS 6.7 7.15 8.04EPS 6.7 7.15 8.04A A公司公司B B公司公司C C公司公司项目五资本结构决策(3
9、)v如息税前盈余增加如息税前盈余增加200000200000元，则：元，则：v v债务利息债务利息 0 40000 80000 0 40000 80000v税前盈余税前盈余 400000 360000 320000 400000 360000 320000v税后盈余税后盈余 268000 241200 214400 268000 241200 214400v EPS 13.4 16.08 21.44 EPS 13.4 16.08 21.44A A公司公司B B公司公司C C公司公司项目五资本结构决策(3)v1 1、财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长、财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起
10、的每股收益的增长幅度。所引起的每股收益的增长幅度。v2 2、在资本总额、息税前盈余相同的情况下，、在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。险越大，但预期每股收益也越高。v结论：结论：v 适度负债适度负债分分 析析项目五资本结构决策(3)v3 3、财务风险的防范、财务风险的防范v1)1)优化资本结构，从总体上减少财务风险。优化资本结构，从总体上减少财务风险。v2)2)加强企业管理，提高经营效益，增强企业加强企业管理，提高经营效益，增强企业偿债能力。偿债能力。v3)3)实施负债结构调整与利率调整，
11、降低筹资实施负债结构调整与利率调整，降低筹资风险。风险。v4)4)加强现金流量的日常调度与规划，避免出加强现金流量的日常调度与规划，避免出现短期债务支付风险。现短期债务支付风险。项目五资本结构决策(3)v Degree of total leverage v两种杠杆的连锁作用两种杠杆的连锁作用vDTL=DOL*DFLDTL=DOL*DFLv能够估计出销售额变动对每股收益造成的影能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响，揭示了经营杠杆与财务杠杆之间的相互响，揭示了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。关系。( (四四) )总杠杆总杠杆项目五资本结构决策(3)v例：某公司年销售额为例：某公司年销售额为
12、2 100 0002 100 000元，息税前利润元，息税前利润600 000600 000元，变动成本率元，变动成本率60%60%，全部资本，全部资本2 000 0002 000 000元，元，负债比率负债比率40%40%，负债利率，负债利率15%15%。要求：计算该公司的。要求：计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数，即经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数，即DOLDOL、DFLDFL、DCLDCL各是多少？各是多少？v公司边际贡献公司边际贡献(M)=2 100 000(1(M)=2 100 000(160%)60%)v =840 000( =840 000(元元) )v
13、经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)=840 000/600 000=1.4(DOL)=840 000/600 000=1.4v财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)(DFL)v=600 000/(600 000=600 000/(600 0002 000 00040%15%)=1.252 000 00040%15%)=1.25v复合杠杆系数复合杠杆系数(DCL)=1.41.25=1.75(DCL)=1.41.25=1.75项目五资本结构决策(3)v直接反映企业的整体风险。直接反映企业的整体风险。v在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。合风险越小。v降低复合杠杆系数，以降低企业风险。降低复合杠杆系数，以降低企业风险。项目五资本结构决策(3)
