《新兴市场货币风险管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新兴市场货币风险管理（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1 1页页新兴市场货币风险管理 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life, there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学
2、学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第2 2页页汇率决定汇率决定 Iu购买力平价(PPP) : 一价定律，同一商品在全世界任何地方的价格相同 (绝对购买力平价)假设: 自由和无摩擦的交易 (无交易成本、税收和不确定性)购买力平价通常与现实不符，但当大的偏差出现时会进行自我调整u巨无霸（Big Mac）指数的构建 (哪种货币估值过高?)长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第3 3
3、页页汇率决定汇率决定 Iu通胀情况下的购买力平价 (相对PPP)s = ID - IFs = (S1 - S0 )/ S0, S=$/F (1)1. 相对PPP是以绝对 PPP为基础2. 高通胀的经济体，其货币应该贬值u这解释了为何港元易受攻击 (图示：美国与香港的通胀)u相对PPP偏差的 50%在5年之内都得到了纠正长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第4 4页页巨无霸指数巨无霸指数 Economist
4、12/31/2006 长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第5 5页页美国、泰国和香港的通货膨胀差异美国、泰国和香港的通货膨胀差异从90年1月15日至01年1月15日，月度指数19901991199219931994199519961997199819992000200180100120140160180200泰国 CPI NADJ香港 CPI (A) NADJ美元 CPI - ALL ITEMS SADJ
5、HIGH 162.0 9-15-00 LOW 100.0 1-15-90 LAST 161.4HIGH 189.1 5-15-98 LOW 100.0 1-15-90 LAST 175.6HIGH 136.5 11-15-00 LOW 100.0 1-15-90 LAST 136.5Source: DATASTREAM长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第6 6页页从91年1月1日至00年1月26日，周指数
6、1991199219931994199519961997199819992000510152025303540455055泰铢对美元的汇率港元对美元的汇率Source: DATASTREAM长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第7 7页页人民币是否低估了人民币是否低估了?708090100110120130Q1 1995 Q4 1995 Q3 1996 Q2 1997 Q1 1998 Q4 1998 Q3
7、1999 Q2 2000 Q1 2001 Q4 2001 Q3 2002 Q2 2003时间时间CPI指数指数美国CPI中国CPI长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第8 8页页人民币人民币/美元美元 购买力平价汇率购买力平价汇率长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致
8、致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第9 9页页日元日元/美元美元 汇率汇率Japan (60s to mid 2006)长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1010页页汇率决定汇率决定IIu国内费雪效应: rD =r +E(ID) u一价定律 =国际费雪效应:rD - rF =E(ID) -E(IF) , or E(s)= rD - rF (2)1. 利率差异取决于对通货膨胀预期的差异。高通胀
9、经济体应该利率更高。 2. 预期汇率的变动由利率差异决定。高利率国家的货币在未来会趋于贬值。长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1111页页汇率决定汇率决定 IIIu利率平价 (套利条件) F = S0 * (1+rD )/(1+ rF ) or f = rD - rF (3)1. 远期汇率由即期汇率和利率差异决定。2. 对利率平价的严重偏离会产生套利机会 3. 如果F SF (组合远期), 卖出远期,
10、买入SF (借入美元, 卖出即期美元, 借入外汇)4. 如果F SF, 买入远期, 卖出SF5. 泰国政府的输钱机器: 远期市场操作使远期汇率保持高位 长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1212页页利率差异利率差异从92年1月3日至99年3月31日，周数据19921993199419951996199719981999051015202530香港银行间 1个月 中间利率泰国银行间 1个月 (BB) 报价
11、利率美国银行间 1个月(LDN:BBA) 报价利率HIGH 16.82915 8-28-98 LOW 2.75000 7-10-92 LAST 6.37946HIGH 28.000 1-9-98 LOW 5.250 2-12-99 LAST 5.250HIGH 6.12500 12-2-94 LOW 3.00000 10-2-92 LAST 4.93969Source: DATASTREAM长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世
12、世济济济济民民民民第第1313页页汇率决定的要点汇率决定的要点u在相当长的时期内，真实汇率会趋向于购买力平价u 对购买力平价的短期偏离幅度大，且波动性高 (印尼和泰国).u对购买力平价的偏离表明国际商品市场存在分割。存在缓冲机制，使名义汇率变动不会立即使国内的相对价格产生影响。 (如,印尼的巨无霸在相当长的一段时间内都保持低价)长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1414页页泰国哪些方面出了错泰国哪些方面
13、出了错u出口对短期债务的保障比率低u竞争力丧失，储备额较低且存在不理性的地产市场投机 u大量的外币债务，使公司大幅增加了对外币的需求经营失误:u缺乏捍卫币值的政治决心u在维持币值时，所实施的政策不一致u不计后果的远期市场操作长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1515页页亚洲国家的外债和出口（亚洲国家的外债和出口（$10亿亿）韩国印度尼西亚泰国马来西亚外债出口长长江江E EMMB BA A长长江江E EM
14、MB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1616页页经常账户的显著改善经常账户的显著改善uPopulation growth create demanduStill in catch-up mooduLow taxes create strong incentiveuSmall family business (except Korea)uValuation reasonable before the crash (The bubble was smal
15、l)uWeak currency boost competitivenessuGood fiscal and monetary condition-8.0-5.1-4.9-3.4-5.012.011.79.43.93.7-10.0-5.00.05.010.015.0泰国韩国马来西亚印度尼西亚菲律宾经常账户占经常账户占GDP的比例的比例19961998长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1717页页货币危机
16、是怎么发生的货币危机是怎么发生的?哈佛案例哈佛案例: Kennedy and Irwin u1. 由Krugman (1979) 和 Flood & Garber (1984)提出的“第一代”货币危机模型: 在选举期间有很强的愿望来实施不一致的政策，在推行扩张性货币和财政政策的同时，保持汇率固定来确保价格稳定或其他政策目标的实现。u2.固定汇率有被放弃的可能性，但并非不可避免。大规模的退出会使上述现象成为必然。自促成汇率危机 。u3. 羊群行为: 你仅仅是成千上万头野牛中的一分子而已!u4. 传染：处于同一地理区域内的国家在实体经济和金融方面通常紧密相联长长江江E EMMB BA A长长江江E
17、 EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1818页页货币市场行为和波动性货币市场行为和波动性(下一张表格的要点下一张表格的要点 )u负数平均值反映了对美元的贬值u某些市场由于其货币实施钉住汇率，从而波动性低 (波动性可能被低估) u大多数国家都表现出短期内正序列相关 u短期均值反转 (负序列相关)u由于政府干预和投机攻击，出现币值急剧变动 (泰国)u过度的偏度和峰度会使基于传统方法的衍生产品定价过低u短期内存在互相关联和货币市场的传染效应长长江江E
18、 EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第1919页页Currency Statistics长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第2020页页货币市场传染货币市场传染从97年1月1日到00年2月2日，周数据19971998199920
19、00102030405060708090100110120美元与印尼盾汇率美元与泰铢汇率美元与韩圆汇率来源: DATASTREAM长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第2121页页Merck公司的外汇风险公司的外汇风险管理层为什么要关注外汇风险? u它增加了收益的波动性u它使得保持稳定的股利政策更为困难u它会吓跑养老基金投资者 u它会影响公司的 R&D为何在有效率的资本市场上并不需对此加以太多关注?u风险可
20、以被分散u系统性风险可得到补偿长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第2222页页Merck公司的外汇风险公司的外汇风险u转换和交易风险: 转换净资产的美元价值以及预期的交易成本u未来收入风险: 转换未来现金流的美元价值u竞争风险: 影响劳动力成本和定价的灵活性u从何从Merck的角度计算所承担的风险: 销售指数指数= S qj0*sjt /(S qj0 sj0 )长长江江E EMMB BA A长长江江E E
21、MMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第2323页页外汇风险管理的方法外汇风险管理的方法u问题: 基年可能已经过时u找出占到80%销售额的那20%国家 (缩减至8种货币)u运用1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 种货币的组合,直到你得到 能 解释足够大方差的组合 (好的 R2)，这时，回归系数 就是你的保值比率. (最重要的因素是什么?)销售t=a+a1f1t +a2f2t +qkfkt +etu主要缺点忽视了交易风险忽视了竞争风险长长江江E EMMB BA A长长江江E EMMB BA A学学学学学学以以以以以以致致致致致致用用用用用用 经经经经经经世世世世世世济济济济济济民民民民民民学学学学以以以以致致致致用用用用 经经经经世世世世济济济济民民民民第第2424页页总结总结u购买力平价大势所趋u鸡蛋不要放在一个国家里
