钢闽光产品升级的引擎带动业绩加速课件

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1、汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长三钢闽光深度报告产品升级启动 业绩增长在即汇聚财智 共享成长投资逻辑：投资逻辑：经营经营状况状况原因原因分析分析前景前景分析分析财务分析财务分析吨钢费用低吨钢费用低毛利率绝对水平较低毛利率绝对水平较低相对位置行业垫底相对位置行业垫底资产周转快资产周转快行业毛利下降，微利时代到来行业毛利下降，微利时代到来公司毛利率下降速度更快公司毛利率下降速度更快主营产品本身盈利能力较弱主营产品本身盈利能力较弱铁矿石采购成本和运输成本高铁矿石采购成本和运输成本高行业微利时代格局是否将持续？行业微利时代格局是否将持续？主营产品盈利能力能否改善？主营产品盈利能力能否改善？行业分析行

2、业分析产品分析产品分析业绩业绩增长增长点点汇聚财智 共享成长目目 录录一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测汇聚财智 共享成长公司介绍：福建省最大的钢铁企业公司介绍：福建省最大的钢铁企业福建省唯一一家长流程钢铁企业福建省唯一一

3、家长流程钢铁企业年产年产420万吨，主要产品万吨，主要产品螺纹钢螺纹钢（180万吨万吨/年）年）高速线材（高速线材（160万吨万吨/年）年）中厚板中厚板（80万吨万吨/年）年）中厚板线于中厚板线于2010年下半年达到年下半年达到120万万吨产能吨产能省内唯一的一家大型板材生产企业省内唯一的一家大型板材生产企业高炉炼铁：350万吨3420m3；21050m3转炉炼钢：1120t140t；2100t高线厂160万吨中厚板厂80万吨棒材厂180万吨螺纹钢线材一厂线材二厂中厚板目前年产目前年产能已经达能已经达到到120万吨万吨图图1：三钢闽光生产线统计图：三钢闽光生产线统计图资料来源：长江证券研究部一

4、般长流程钢铁公司一般长流程钢铁公司所采用主要生产工艺流所采用主要生产工艺流程为：焦化、烧结、炼程为：焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等主要铁、炼钢、轧钢等主要生产工序。生产工序。是从原料加工、钢坯是从原料加工、钢坯生产到钢材成型的完整生产到钢材成型的完整的生产线。的生产线。汇聚财智 共享成长公司介绍：产销量省内占比高公司介绍：产销量省内占比高图图2：福建省钢铁产能增长：福建省钢铁产能增长图图3：09年公司钢材产量占省内总产量年公司钢材产量占省内总产量30%左右左右图图4：09年三钢闽光钢铁销量省内占比在年三钢闽光钢铁销量省内占比在20%左右左右资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部资料来

5、源：长江证券研究部年年 增增 长长 ：15.9%30.70%在省内年钢材产量最高在省内年钢材产量最高福建省产能增长速度快，但集中度不高省内大部分钢厂年产低于30万吨产销量省内占比较大产销量省内占比较大福建省钢材总产能和消费量目前在1300万吨左右公司钢材产量占省内总产量稳定在30%左右公司产品70%在省内销售，销量占省内总消费量稳定在20%左右汇聚财智 共享成长目目 录录一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖

6、对公司助力有限四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测汇聚财智 共享成长=ROE(毛利率毛利率费用率费用率）资产周转率资产周转率杠杆比率杠杆比率产品本身产品本身盈利能力盈利能力行业第一名行业第一名行业上游行业上游行业中游行业中游行业垫底行业垫底财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈业绩业绩管理水平管理水平营运能力营运能力财务杠杆财务杠杆财务分析逻辑图财务分析逻辑图汇聚财智 共享成长财务分析：毛利率行业垫底，公司的主要软肋财务分析：

7、毛利率行业垫底，公司的主要软肋公司毛利不到公司毛利不到行业毛利的行业毛利的1/2图图5：三钢闽光季度毛利率大大低于行业平均水平：三钢闽光季度毛利率大大低于行业平均水平毛利率绝对值毛利率绝对值公司毛利率绝大公司毛利率绝大多数情况下比行业均值要低多数情况下比行业均值要低5%左右左右毛利率相对位置毛利率相对位置行业垫底。行业垫底。2007年到年到2010年四年间公司毛利率年四年间公司毛利率在行业三十几家上市公司中排名分在行业三十几家上市公司中排名分别为别为24、29、28、29名。名。行业不景气行业不景气08年下半年，受全年下半年，受全球经济危机影响，钢铁行业毛利骤球经济危机影响，钢铁行业毛利骤降，

8、后危机时代行业毛利率均值比降，后危机时代行业毛利率均值比08年之前低年之前低5%左右。左右。图图6：三钢闽光毛利率排名垫底：三钢闽光毛利率排名垫底资料来源：聚源数据库 长江证券研究部资料来源：聚源数据库 长江证券研究部毛利率排名毛利率排名公司毛利约为公司毛利约为行业毛利的行业毛利的2/32008年之年之前前2008年之年之后后绝对绝对值相值相差差5%左右左右汇聚财智 共享成长财务分析：吨钢费用率低，净利率水平有所改善财务分析：吨钢费用率低，净利率水平有所改善2007200820092010行业最高行业最高509.111284.591186.321204.96行业最低行业最低81.27115.4

9、386.4278.36三钢闽光三钢闽光116.69115.4386.4278.36行业排名行业排名4111表表1：三钢闽光吨钢费用行业最低：三钢闽光吨钢费用行业最低资料来源：聚源数据库 长江证券研究部图图8：三钢闽光净利率排名上升：三钢闽光净利率排名上升吨钢费用行业最低吨钢费用行业最低净利率利率绝对值净利率利率绝对值与行业差与行业差距绝对值减小。绝大多数情况下距绝对值减小。绝大多数情况下比行业均值低比行业均值低2%左右左右净利率相对位置净利率相对位置有所提高。有所提高。2007年到年到2010年四年间在行业年四年间在行业33家上市公司中排名分别为家上市公司中排名分别为18、24、23、24名。

10、在行业中的名。在行业中的位置提高位置提高5个名次。个名次。图图7：三钢闽光净利率有所改善：三钢闽光净利率有所改善资料来源：聚源数据库 长江证券研究部绝对差值减绝对差值减小到小到2%毛利率排名毛利率排名净利率排名净利率排名资料来源：聚源数据库 长江证券研究部汇聚财智 共享成长毛利率处于稳定区间，但是毛利率水平毛利率处于稳定区间，但是毛利率水平较低，因此公司较低，因此公司ROE与行业差距改善效与行业差距改善效果与之前相比不明显果与之前相比不明显毛利率处于稳定区间时，公司毛利率处于稳定区间时，公司ROE与行与行业差距非常小。业差距非常小。毛利率变动时，公司毛利率变动时，公司ROE波动幅度比行波动幅度

11、比行业更大，变化速度更快业更大，变化速度更快财务分析：资产周转率高，财务分析：资产周转率高，ROE水平有所改善水平有所改善2007200820092010行业最高行业最高2.593.952.793.35行业最低行业最低0.520.650.380.00三钢闽光三钢闽光2.042.581.851.93行业排名行业排名6347表表2：三钢闽光资产周转率位于行业中上游：三钢闽光资产周转率位于行业中上游资料来源：聚源数据库 长江证券研究部图图9：三钢闽光：三钢闽光ROE水平与行业对比水平与行业对比资料来源：聚源数据库 长江证券研究部注：由于杠杆比率公司与行业平均水平较接近，且变动较小，此处不罗列其图表注

12、：由于杠杆比率公司与行业平均水平较接近，且变动较小，此处不罗列其图表图图10：三钢闽光：三钢闽光ROE排名上升排名上升资料来源：聚源数据库 长江证券研究部毛利率排名毛利率排名净利率排名净利率排名ROE排名排名汇聚财智 共享成长财务分析：资产周转率高，财务分析：资产周转率高，ROE水平有所改善水平有所改善(续续)公司财务特点总结公司财务特点总结缺点缺点毛利率拖累毛利率拖累优点优点费用低费用低净利率改善净利率改善周转快周转快健全的销售网络健全的销售网络ROE改善改善结论结论毛利率偏低是公司业绩的瓶颈毛利率偏低是公司业绩的瓶颈u费用水平和营运费用水平和营运能力行业领先，提能力行业领先，提升空间不大升

13、空间不大u业绩改善要求毛业绩改善要求毛利率的提高利率的提高汇聚财智 共享成长图图11：三钢闽光毛利率目前处于低位：三钢闽光毛利率目前处于低位资料来源：聚源数据库 长江证券研究部财务分析：公司业绩关于毛利率的弹性分析财务分析：公司业绩关于毛利率的弹性分析资料来源：聚源数据库 长江证券研究部弹性分析弹性分析图图12：三钢闽光净利率目前贴近零点：三钢闽光净利率目前贴近零点毛利率变动究竟如毛利率变动究竟如何影响何影响ROE？2007年之前，毛利率较高的时候，年之前，毛利率较高的时候，业绩改善较为明显业绩改善较为明显2008年开始，毛利率较低的阶段，年开始，毛利率较低的阶段，业绩改善效果较弱业绩改善效果

14、较弱图图13：三钢闽光：三钢闽光ROE排名上升排名上升资料来源：聚源数据库 长江证券研究部毛利率排名毛利率排名净利率排名净利率排名ROE排名排名汇聚财智 共享成长绝对弹性绝对弹性ROE=（毛利率（毛利率-费用率）费用率）资产周转率资产周转率杠杆比率杠杆比率财务分析：绝对业绩弹性较高财务分析：绝对业绩弹性较高绝对弹性值绝对弹性值毛利率变动毛利率变动1%时，时，ROE变动值变动值公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（绝对弹性（% %）公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（绝对弹性（% %）八一钢铁八一钢铁7.6812.15新兴铸管新兴铸管11.262.91广钢股份广钢股份4

15、.3710.22大冶特钢大冶特钢9.402.87方大特钢方大特钢6.016.04新钢股份新钢股份6.252.73南钢股份南钢股份3.435.58抚顺特钢抚顺特钢8.222.73柳钢股份柳钢股份7.105.51包钢股份包钢股份-0.602.70三钢闽光三钢闽光3.265.20本钢板材本钢板材4.962.59莱钢股份莱钢股份7.424.60韶钢松山韶钢松山5.732.37杭钢股份杭钢股份4.454.17安阳钢铁安阳钢铁7.122.17* *ST ST 钒钛钒钛13.563.66重庆钢铁重庆钢铁11.032.16济南钢铁济南钢铁4.263.63西宁特钢西宁特钢15.332.05酒钢宏兴酒钢宏兴9.6

16、03.52鄂尔多斯鄂尔多斯26.111.96太钢不锈太钢不锈9.043.28武钢股份武钢股份8.111.96河北钢铁河北钢铁6.173.22马钢股份马钢股份5.311.96凌钢股份凌钢股份9.813.17宝钢股份宝钢股份9.431.52首钢股份首钢股份4.023.00鞍钢股份鞍钢股份9.151.39华菱钢铁华菱钢铁7.272.94方大炭素方大炭素21.670.77表表3：三钢闽光：三钢闽光ROE关于毛利率的绝对弹性关于毛利率的绝对弹性适用于公司毛利率发生绝对变化的情况适用于公司毛利率发生绝对变化的情况资料来源：聚源数据库 长江证券研究部汇聚财智 共享成长绝对弹性绝对弹性EPS=ROE每股净资产

17、每股净资产财务分析：绝对业绩弹性较高财务分析：绝对业绩弹性较高绝对弹性值绝对弹性值毛利率变动毛利率变动1%时，时，EPS变动值变动值表表4：三钢闽光：三钢闽光EPS关于毛利率的绝对弹性关于毛利率的绝对弹性适用于公司毛利率发生绝对变化的情况适用于公司毛利率发生绝对变化的情况资料来源：聚源数据库 长江证券研究部公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（元）绝对弹性（元）公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（元）绝对弹性（元）八一钢铁八一钢铁7.680.53鞍钢股份鞍钢股份9.150.10莱钢股份莱钢股份7.420.29* *ST ST 钒钛钒钛13.560.10三钢闽光三钢闽光

18、3.260.26安阳钢铁安阳钢铁7.120.10酒钢宏兴酒钢宏兴9.600.18宝钢股份宝钢股份9.430.09杭钢股份杭钢股份4.450.18抚顺特钢抚顺特钢8.220.09方大特钢方大特钢6.010.17鄂尔多斯鄂尔多斯26.110.08新钢股份新钢股份6.250.17济南钢铁济南钢铁4.260.08新兴铸管新兴铸管11.260.16韶钢松山韶钢松山5.730.08大冶特钢大冶特钢9.400.15广钢股份广钢股份4.370.08南钢股份南钢股份3.430.15首钢股份首钢股份4.020.08华菱钢铁华菱钢铁7.270.15武钢股份武钢股份8.110.07凌钢股份凌钢股份9.810.14马钢

19、股份马钢股份5.310.07河北钢铁河北钢铁6.170.14重庆钢铁重庆钢铁11.030.07本钢板材本钢板材4.960.12西宁特钢西宁特钢15.330.07太钢不锈太钢不锈9.040.12包钢股份包钢股份-0.600.05柳钢股份柳钢股份7.100.11方大炭素方大炭素21.670.02汇聚财智 共享成长财务分析：相对业绩弹性一般财务分析：相对业绩弹性一般相对弹性值相对弹性值公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性华菱钢铁华菱钢铁27.04酒钢宏兴酒钢宏兴10.41杭钢股份杭钢股份4.34八一钢铁八一钢铁24.51鞍钢股份鞍钢股份9.13新兴铸管新兴铸管3.51西宁特钢西宁特钢22

20、.08韶钢松山韶钢松山8.50凌钢股份凌钢股份3.24方大炭素方大炭素22.08新钢股份新钢股份7.79武钢股份武钢股份2.86莱钢股份莱钢股份20.78柳钢股份柳钢股份7.26首钢股份首钢股份2.53方大特钢方大特钢19.57广钢股份广钢股份7.16宝钢股份宝钢股份2.34济南钢铁济南钢铁16.36马钢股份马钢股份7.01大冶特钢大冶特钢1.66重庆钢铁重庆钢铁15.74太钢不锈太钢不锈6.85包钢股份包钢股份0.12抚顺特钢抚顺特钢13.74南钢股份南钢股份6.13本钢板材本钢板材-1.17安阳钢铁安阳钢铁12.69河北钢铁河北钢铁6.02* *ST ST 钒钛钒钛-4.72三钢闽光三钢闽

21、光10.62鄂尔多斯鄂尔多斯5.17表表5：三钢闽光：三钢闽光ROE关于毛利率的相对弹性关于毛利率的相对弹性适用于行业毛利率发生变化的情况适用于行业毛利率发生变化的情况资料来源：聚源数据库 长江证券研究部汇聚财智 共享成长财务分析：相对业绩弹性一般财务分析：相对业绩弹性一般相对弹性值相对弹性值公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性八一钢铁八一钢铁29.07三钢闽光三钢闽光10.88杭钢股份杭钢股份4.64方大炭素方大炭素25.13鞍钢股份鞍钢股份9.57凌钢股份凌钢股份3.75华菱钢铁华菱钢铁24.14韶钢松山韶钢松山8.42武钢股份武钢股份2.92西宁特钢西宁特钢21.01新钢股份

22、新钢股份7.95新兴铸管新兴铸管2.54莱钢股份莱钢股份20.76柳钢股份柳钢股份7.39宝钢股份宝钢股份2.53方大特钢方大特钢20.60广钢股份广钢股份7.20首钢股份首钢股份2.53济南钢铁济南钢铁16.38马钢股份马钢股份7.19大冶特钢大冶特钢1.94重庆钢铁重庆钢铁15.21太钢不锈太钢不锈7.00包钢股份包钢股份0.13抚顺特钢抚顺特钢13.88南钢股份南钢股份6.20本钢板材本钢板材-1.24安阳钢铁安阳钢铁13.59河北钢铁河北钢铁5.99* *ST ST 钒钛钒钛-4.98酒钢宏兴酒钢宏兴11.14鄂尔多斯鄂尔多斯5.75表表6：三钢闽光：三钢闽光EPS关于毛利率的相对弹性

23、关于毛利率的相对弹性适用于行业毛利率发生变化的情况适用于行业毛利率发生变化的情况资料来源：聚源数据库 长江证券研究部相对弹性值排名落后于相对弹性值排名落后于绝对弹性值，主要原因绝对弹性值，主要原因是目前毛利率水平较低是目前毛利率水平较低绝对弹性值适合预测绝对弹性值适合预测已知公司本身毛利率已知公司本身毛利率改变对业绩的影响改变对业绩的影响相对弹性值适合预测相对弹性值适合预测行业整体盈利能力改行业整体盈利能力改变对公司业绩的影响变对公司业绩的影响汇聚财智 共享成长财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈图图12：三钢闽光毛利率下降速度较快：三钢闽光毛利率下降速度较

24、快图图13：行业毛利率下降速度相对慢一些：行业毛利率下降速度相对慢一些资料来源：聚源数据库 长江证券研究部资料来源：聚源数据库 长江证券研究部30.59%12.53%6.7%5.4%小结小结公司毛利率和行业毛利公司毛利率和行业毛利率下滑绝对值相近率下滑绝对值相近行业毛利率下降，处于微利行业毛利率下降，处于微利公司毛利率行业垫底公司毛利率行业垫底根据绝对弹性指标，公司根据绝对弹性指标，公司ROE指指标下降速度快于行业平均水平标下降速度快于行业平均水平毛利率偏毛利率偏低是业绩低是业绩的掣肘的掣肘行业微利状态如何发展而来行业微利状态如何发展而来？能否改变？能否改变？公司产品毛利垫底的原因何在公司产品

25、毛利垫底的原因何在？能否改善？能否改善？行业分析行业分析产品分析产品分析前景前景历史历史汇聚财智 共享成长目目 录录一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测汇聚财智 共享成长钢铁行业钢铁行业毛利较高毛利较高国内钢铁国内钢铁产能扩

26、张产能扩张矿石价矿石价格较低格较低2005年之前年之前从中长期来看，行业利润空间被压缩的局面将从中长期来看，行业利润空间被压缩的局面将继续，指望行业回暖提升公司业绩希望不大继续，指望行业回暖提升公司业绩希望不大行业背景：微利时代，行业回暖对公司助力有限行业背景：微利时代，行业回暖对公司助力有限行业背景逻辑图行业背景逻辑图2008年后：微利时代年后：微利时代矿石需求矿石需求矿石价格矿石价格国内钢铁产量国内钢铁产量高居不下，世高居不下，世界钢材总需求界钢材总需求保持刚性保持刚性05年开始矿石年开始矿石价格大幅上涨，价格大幅上涨，目前依旧维持目前依旧维持高位高位2005至至2008年年: :矿价上涨

27、矿价上涨铁矿石供求均衡维持铁矿石供求均衡维持矿价高位运行矿价高位运行行业毛利走低，目前行业毛利走低，目前处于微利处于微利各钢材品种毛利率维各钢材品种毛利率维持低位持低位汇聚财智 共享成长行业背景：矿价高涨导致利润重新分配行业背景：矿价高涨导致利润重新分配图图14：以：以05年为分界线，长协矿价格由低到高年为分界线，长协矿价格由低到高图图16：以：以05年为分界线，钢铁行业利润空间被压缩年为分界线，钢铁行业利润空间被压缩资料来源：Wind 长江证券研究部资料来源：Wind 长江证券研究部图图15：国内钢铁产能持续扩张是矿价飞涨的重要原因：国内钢铁产能持续扩张是矿价飞涨的重要原因资料来源：Wind

28、 长江证券研究部2005年之前，由于铁矿石价格一直处于较低年之前，由于铁矿石价格一直处于较低水平，因此行业毛利率较高水平，因此行业毛利率较高国内建设快速发展的需要和高利润使得国内国内建设快速发展的需要和高利润使得国内钢铁产能持续扩张，并且在行业利润空间下滑钢铁产能持续扩张，并且在行业利润空间下滑后扩张仍将持续后扩张仍将持续高涨的矿价使得行业的利润发生重新分配，高涨的矿价使得行业的利润发生重新分配，钢铁行业走入微利时代钢铁行业走入微利时代汇聚财智 共享成长行业背景：世界铁矿石供需均衡，国内铁矿石进口增速快行业背景：世界铁矿石供需均衡，国内铁矿石进口增速快年增长率：5.20%年增长率：6.85%图

29、图17：世界粗钢年产量：世界粗钢年产量图图18：中国铁矿石进口量月数据：中国铁矿石进口量月数据图图19：世界铁矿石年产量：世界铁矿石年产量资料来源：Wind 长江证券研究部资料来源：Wind 长江证券研究部资料来源：长江证券研究部16.52%15.90%年增长率：27.31%世界钢铁产量持续增长，目前保持高位运行，世界钢铁产量持续增长，目前保持高位运行，全球经济回暖期间，各国钢产量有增无减。铁全球经济回暖期间，各国钢产量有增无减。铁矿石需求保持刚性矿石需求保持刚性世界钢产量的主要增长目前还是来自中国世界钢产量的主要增长目前还是来自中国世界铁矿石年产量增速与钢产量增速差别不大，世界铁矿石年产量增

30、速与钢产量增速差别不大，长期来看铁矿石不会出现供需失衡的局面长期来看铁矿石不会出现供需失衡的局面中国铁矿石进口量年度增长率显著高于世界铁中国铁矿石进口量年度增长率显著高于世界铁矿石年产量的增长率矿石年产量的增长率汇聚财智 共享成长行业背景：三大矿山垄断市场，微利时代仍将持续行业背景：三大矿山垄断市场，微利时代仍将持续VALUERIOBHP巴西淡水河谷公司巴西淡水河谷公司2010年年产量约年年产量约3亿吨亿吨澳大利亚力拓公司澳大利亚力拓公司2010年年产量约年年产量约1.8亿吨亿吨澳大利亚必和必拓公司澳大利亚必和必拓公司2010年年产量约年年产量约1.3亿吨亿吨三大矿山约占世界铁矿矿三大矿山约占

31、世界铁矿矿石总产量的石总产量的33%三大矿山约占世界海运贸三大矿山约占世界海运贸易份额的易份额的70%垄断的背后是对产量和价格的控制，以及垄断的背后是对产量和价格的控制，以及高企的垄断利润高企的垄断利润三大矿山在铁矿石定价三大矿山在铁矿石定价上占绝对优势上占绝对优势年报显示，力拓公司年报显示，力拓公司2010年的铁矿石销售年的铁矿石销售利润率高达利润率高达40%国内钢铁行业微利时代的格局将持续国内钢铁行业微利时代的格局将持续图图20：国内主要钢材品种估算毛利率：国内主要钢材品种估算毛利率资料来源：长江证券研究部结论：微利时代，行业回暖对结论：微利时代，行业回暖对公司业绩助力不大公司业绩助力不大

32、汇聚财智 共享成长目目 录录一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测汇聚财智 共享成长发展前景：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键发展前景：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键发展前景逻辑图发展前景逻辑图u各主营产品具体情况各

33、主营产品具体情况u主营业务毛利率较低主营业务毛利率较低u长协矿比例较低长协矿比例较低u铁矿石运输成本高铁矿石运输成本高中厚板线项目未完成中厚板线项目未完成是中厚板毛利率过低是中厚板毛利率过低的主要原因的主要原因中厚板线项目完中厚板线项目完成具体情况分析成具体情况分析螺纹钢毛利位于行螺纹钢毛利位于行业中下游业中下游线材毛利率位于线材毛利率位于行业底部行业底部中厚板毛利率过低，中厚板毛利率过低，明显与行业脱节明显与行业脱节主营业务状况描述主营业务状况描述原因分析原因分析未来业绩增长看点未来业绩增长看点汇聚财智 共享成长发展前景：主营产品相关情况概述发展前景：主营产品相关情况概述20072007年年

34、20082008年年20092009年年20102010年上半年年上半年螺纹钢螺纹钢12.04%1.87%6.975.13%钢筋混凝土线材钢筋混凝土线材9.75%0.72%4.69%3.31%金属制品用线材金属制品用线材10.56%6.68%5.30%5.48%中板中板5.85%3.88%-9.73%0.56%图图21：公司各产品主营业务收入占比：公司各产品主营业务收入占比资料来源：聚源数据库 长江证券研究部资料来源：聚源数据库 长江证券研究部表表7：公司主要产品毛利率纵向比较：公司主要产品毛利率纵向比较u公司传统主营业务为长材，占销售收入公司传统主营业务为长材，占销售收入比例在比例在65%左

35、右左右u中厚板业务是公司中厚板业务是公司2007年新开发的业年新开发的业务，主要是为了通过产品多样化降低经营务，主要是为了通过产品多样化降低经营风险，近几年主营业务占比逐渐提高风险，近几年主营业务占比逐渐提高u螺纹钢主要品种有：传统的螺纹钢主要品种有：传统的HRB335，升，升级后的抗震钢筋级后的抗震钢筋HRB400，HRB500，以及，以及核电专用高强度抗震钢筋核电专用高强度抗震钢筋HRB400E,HRB500E等，产品质量较好等，产品质量较好u线材则在原有的建筑类线材基础上加强了线材则在原有的建筑类线材基础上加强了金属制品工业材的开发金属制品工业材的开发u板材包括普碳板（板材包括普碳板（B

36、级）、低合金板（级）、低合金板（B级）、造船用板（级）、造船用板（B级）和桥梁板，产品结级）和桥梁板，产品结构还有待提高构还有待提高汇聚财智 共享成长发展前景：螺纹钢和线材毛利率在行业中的位置发展前景：螺纹钢和线材毛利率在行业中的位置表表 8：三钢闽光螺纹钢毛利率在行业内处于中下游水平：三钢闽光螺纹钢毛利率在行业内处于中下游水平2007200820092010三钢闽光三钢闽光12.04%1.87%6.97%5.13%河北钢铁河北钢铁9.40%华凌钢铁华凌钢铁10.39%3.89%4.66%4.95%包钢股份包钢股份7.68%5.72%0.07%5.05%酒钢宏兴酒钢宏兴13.51%4.94%6

37、.84%8.27%安阳钢铁安阳钢铁2.65%1.03%11.26%6.34%八一钢铁八一钢铁20.46%15.68%16.19%14.91%新钢股份新钢股份1.24%1.60%10.10%5.26%广钢股份广钢股份4.15%-3.81%4.46%3.89%资料来源：长江证券研究部表表 9 9：三钢闽光线材毛利率在行业内处于行业最低：三钢闽光线材毛利率在行业内处于行业最低2007200820092010三钢闽光三钢闽光10.06%3.58%4.97%4.69%河北钢铁河北钢铁9.40%鞍钢股份鞍钢股份20.21%17.82%华凌钢铁华凌钢铁11.26%3.35%10.50%8.06%包钢股份包钢

38、股份7.68%5.72%0.07%5.05%酒钢宏兴酒钢宏兴7.58%3.79%8.54%14.09%安阳钢铁安阳钢铁2.65%1.03%11.26%6.34%八一钢铁八一钢铁14.55%13.60%10.35%11.43%新钢股份新钢股份1.06%1.65%8.34%5.54%重庆钢铁重庆钢铁3.60%5.34%11.06%8.37%资料来源：长江证券研究部公司的传统产品是螺纹钢和线材，毛利率虽然在行业中排在中下游，但与行业平均水平相公司的传统产品是螺纹钢和线材，毛利率虽然在行业中排在中下游，但与行业平均水平相差并不明显，考虑到公司生产规模及原材料成本等因素，其产品本身的质量和市场还是值得差

39、并不明显，考虑到公司生产规模及原材料成本等因素，其产品本身的质量和市场还是值得肯定的肯定的这两种产品毛利率绝对值和相对排名近几年出现下滑，主要原因还是公司本身高附加值产这两种产品毛利率绝对值和相对排名近几年出现下滑，主要原因还是公司本身高附加值产品占比较低，在行业盈利能力下滑时抗跌能力差品占比较低，在行业盈利能力下滑时抗跌能力差汇聚财智 共享成长发展前景：中厚板毛利率在行业中的位置发展前景：中厚板毛利率在行业中的位置表表 1010：三钢闽光中厚板毛利率过低，明显与行业脱节：三钢闽光中厚板毛利率过低，明显与行业脱节2007200820092010三钢闽光三钢闽光5.85%3.88%-9.73%0

40、.56%河北钢铁河北钢铁15.15%本钢板材本钢板材15.55%12.15%3.33%12.44%鞍钢股份鞍钢股份28.74%24.88%8.52%3.36%华凌钢铁华凌钢铁22.53%22.59%7.70%2.37%包钢股份包钢股份13.85%10.18%-4.09%5.54%济南钢铁济南钢铁20.65%15.98%5.33%9.26%南钢股份南钢股份0.00%5.51%2.71%2.25%酒钢宏兴酒钢宏兴21.81%8.34%8.02%23.74%安阳钢铁安阳钢铁12.97%6.47%2.63%5.74%新钢股份新钢股份13.59%10.38%5.70%6.44%柳钢股份柳钢股份23.47

41、%9.40%3.34%10.48%重庆钢铁重庆钢铁27.11%26.93%13.37%8.86%资料来源：长江证券研究部图图22：2007年毛利率横向比较年毛利率横向比较图图23：2010年上半年毛利率横向比较年上半年毛利率横向比较资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部公司中厚板业务是公司中厚板业务是2007年上市后新开始的业务，是三钢闽光负责提供钢坯和销售，委托三钢集团中厚板年上市后新开始的业务，是三钢闽光负责提供钢坯和销售，委托三钢集团中厚板线进行加工。由于线进行加工。由于2007年该中厚板线刚刚建成，二期项目一直未完成，各方面技术尚不成熟，生产效率年该中厚板线刚刚建成，二期项目

42、一直未完成，各方面技术尚不成熟，生产效率和产品质量均不高，因此毛利率明显与行业脱节，严重拖累公司业绩。和产品质量均不高，因此毛利率明显与行业脱节，严重拖累公司业绩。比大部分公司比大部分公司低低10%比大部分公司比大部分公司低低5%汇聚财智 共享成长发展前景：发展前景：铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间图图24：公司铁矿石来源：公司铁矿石来源资料来源：长江证券研究部阳山铁矿潘洛铁矿马坑铁矿大田铁矿资料来源：长江证券研究部图图25：矿山与铁矿石进口港地理位置：矿山与铁矿石进口港地理位置公司年消耗矿石总量约为公司年消耗矿石总量约为360万吨万吨公司铁矿石

43、年进口量占总消耗量的公司铁矿石年进口量占总消耗量的60%2008年之前，公司无法购入长协矿；年之前，公司无法购入长协矿；2008年之后，长协矿占进口矿比例为年之后，长协矿占进口矿比例为1/2公司进口矿石港口主要是福州港和厦门公司进口矿石港口主要是福州港和厦门港港厦门港厦门港福州港福州港汇聚财智 共享成长发展前景：发展前景：铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间区域区域港口港口矿石接卸量矿石接卸量大码头通过能力大码头通过能力泊位数泊位数北方港口北方港口青岛青岛7590.641203日照日照6740.735002天津天津5768.330003唐山唐山( (

44、京唐京唐) )1642.7唐山唐山( (曹妃甸曹妃甸) )3087.630002营口营口137317953烟台烟台1361.96802大连大连1143.223002秦皇岛秦皇岛708.62000l长三角港口长三角港口宁波宁波4072.330002舟山舟山3153.440002上海上海285144004连石港连石港1462.47001南通南通1013.3615002南方港口南方港口湛江湛江2005.515001防城防城1395.71500l深圳深圳777.7广州广州161.3厦门厦门436.9951表表 1111：20082008年我国主要港口铁矿石接卸情况年我国主要港口铁矿石接卸情况资料来源：

45、长江证券研究部汇聚财智 共享成长发展前景：发展前景：铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间铁矿石直卸铁矿石直卸港：宁波港港：宁波港福州港福州港厦门港厦门港铁矿石运输路线铁矿石运输路线三明市三明市缺乏直卸港，只能靠由宁波港转运而来的减载船，增加了运费缺乏直卸港，只能靠由宁波港转运而来的减载船，增加了运费三明市三面环山，福建省内地势多为山地，交通不便，公司矿石需保证三明市三面环山，福建省内地势多为山地，交通不便，公司矿石需保证3个月个月的库存量来保证正常生产。当铁矿石价格突然下跌时，不能及时调整已签订合的库存量来保证正常生产。当铁矿石价格突然下跌时，不能及

46、时调整已签订合同中原料的价格，只能自我消化高价位原料从而造成一定损失同中原料的价格，只能自我消化高价位原料从而造成一定损失福建省港口特点是天然条件好，但缺乏福建省港口特点是天然条件好，但缺乏经济腹地，不像北方港口有河北钢铁，经济腹地，不像北方港口有河北钢铁，鞍钢，包钢、武钢等大钢企的需求拉动，也不像长江角港口有宝钢的需求拉动，鞍钢，包钢、武钢等大钢企的需求拉动，也不像长江角港口有宝钢的需求拉动，向中转港方向发展的可能性更大，故只能接受减载船或者二程船，矿石运输成向中转港方向发展的可能性更大，故只能接受减载船或者二程船，矿石运输成本高本高汇聚财智 共享成长发展前景：中厚板市场背景分析发展前景：中

47、厚板市场背景分析图图26：行业估算中厚板毛利近几年大幅度降低：行业估算中厚板毛利近几年大幅度降低图图27：国内中厚板产量增长速度较快：国内中厚板产量增长速度较快图图28：2010年中厚板销售收入开始回升年中厚板销售收入开始回升资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部由于前几年中厚板毛利率较高，其产由于前几年中厚板毛利率较高，其产能扩张速度非常快，近几年受到行业不能扩张速度非常快，近几年受到行业不景气的影响，其毛利率大幅度降低景气的影响，其毛利率大幅度降低2010年的中厚板销售收入开始回调，年的中厚板销售收入开始回调，但仍然处于薄利阶段但仍然处于薄利阶段年增长年增

48、长12.67%汇聚财智 共享成长发展前景：公司在福建省中厚板市场的主要竞争对手发展前景：公司在福建省中厚板市场的主要竞争对手中厚板产品特点介绍中厚板产品特点介绍是重要的钢材品种，一般占钢材总是重要的钢材品种，一般占钢材总产量的产量的10%左右左右广泛应用于基础设施建设、造船、广泛应用于基础设施建设、造船、工程机械、容器、能源、建筑等各行工程机械、容器、能源、建筑等各行各业各业近几年，我国的中厚板产能增长非近几年，我国的中厚板产能增长非常快常快其生产的特点是小批量、多品种、其生产的特点是小批量、多品种、产品性能要求高、生产过程复杂产品性能要求高、生产过程复杂福建省中厚板市场格局介绍福建省中厚板市

49、场格局介绍福建省的钢材产品品种单一，主要福建省的钢材产品品种单一，主要产品以长材（线材和棒材）为主，占产品以长材（线材和棒材）为主，占到到80%左右左右板材生产线起步晚，产能低，主要板材生产线起步晚，产能低，主要依赖从国内其他省买入依赖从国内其他省买入福建省板材市场的主要竞争者如图福建省板材市场的主要竞争者如图所示所示图图29：福建省中厚板市场主要竞争厂商：福建省中厚板市场主要竞争厂商资料来源：长江证券研究部首钢唐钢沙钢三钢新钢汇聚财智 共享成长发展前景：各钢企中厚板生产线对比发展前景：各钢企中厚板生产线对比表表 1212：中板轧机指标期待二期项目的完成来实现：中板轧机指标期待二期项目的完成来

50、实现企业名称企业名称地区地区轧机轧机产品厚度产品厚度/mm/mm产品宽度产品宽度/mm/mm产能产能/ /万万t t每年每年投产时间投产时间轧制力轧制力首钢新厚板首钢新厚板河北河北4h+4h5000mm150拟建拟建100首钢（抚宁）首钢（抚宁）河北河北v4h+4h4100mm51501500402080200370首钢中板首钢中板北京北京4h3500mm6501500320080200370沙钢沙钢江苏江苏4hv5000mm515090048002002006100沙钢沙钢江苏江苏4hv5000mm515015004800200在建在建100唐钢宽厚板厂唐钢宽厚板厂河北河北4h+4h5000

51、mm2302011唐钢中板厂唐钢中板厂河北河北4h+4h3500mm612015003300130200670新余厚板厂新余厚板厂江西江西4hv+4hv3800mm612020003500150200575福建三钢福建三钢福建福建4h+4h3000mm80200750从从机架布置机架布置来看，目前中来看，目前中厚板轧机的发展趋势是：二厚板轧机的发展趋势是：二辊可逆式轧机不再兴建，三辊可逆式轧机不再兴建，三辊劳特式轧机落后已被淘汰，辊劳特式轧机落后已被淘汰，四辊可逆式轧机广泛应用，四辊可逆式轧机广泛应用，在机架布置上，在机架布置上，四辊双机架四辊双机架布置布置是主要形式是主要形式中厚板生产线参数

52、介绍中厚板生产线参数介绍从从轧机规格轧机规格上看，上看，3000mm是是一个区别生产线质量的界线。一个区别生产线质量的界线。3000mm以下的轧机产品单重小、以下的轧机产品单重小、规格覆盖面窄，且与宽带钢轧机规格覆盖面窄，且与宽带钢轧机产品规格范围重叠较多，难以实产品规格范围重叠较多，难以实现品种及规格的多样化，市场的现品种及规格的多样化，市场的适应性差，发展空间有限适应性差，发展空间有限从从车间轧机布置车间轧机布置上看：有上看：有单机架布置、双机单机架布置、双机架布置和连续式多机架布置架布置和连续式多机架布置3 3种形式。单机架种形式。单机架布置生产时指在一架轧机上完成中厚板的轧制。布置生产

53、时指在一架轧机上完成中厚板的轧制。粗轧与精轧都在一架轧机上完成，产品质量较粗轧与精轧都在一架轧机上完成，产品质量较差，规格受限、产量较低。双机架布置生产是差，规格受限、产量较低。双机架布置生产是指在两架轧机上完成中厚板的轧制，将粗轧与指在两架轧机上完成中厚板的轧制，将粗轧与精轧分到两个机架上分别完成，双机架轧制产精轧分到两个机架上分别完成，双机架轧制产品质量好且产量也较高。品质量好且产量也较高。资料来源：长江证券研究部双机双机四辊四辊3000mm汇聚财智 共享成长发展前景：三钢中厚板线项目的完成情况介绍发展前景：三钢中厚板线项目的完成情况介绍20072007年年2 2月月中厚板线一期项目完成中

54、厚板线一期项目完成中厚板线二期项目在建期间中厚板线二期项目在建期间20082008年年20102010年上半年年上半年中厚板线二期项目完成期间中厚板线二期项目完成期间20102010年下半年年下半年80万吨万吨80万吨万吨120万吨万吨单机四辊单机四辊3000mm单机四辊单机四辊3000mm双机四辊双机四辊3000mm本年度中厚板实际本年度中厚板实际产量仅为产量仅为40万吨万吨年产能年产能轧机布置轧机布置生产线重生产线重要事项要事项08、09年由于业绩不好项年由于业绩不好项目曾被停止；目曾被停止；09年年底第年年底第二台轧机运达三钢集团二台轧机运达三钢集团10年下半年二期项目基本年下半年二期项

55、目基本完成，双机架布置完成，完成，双机架布置完成，年产能达到年产能达到120万吨万吨生产线特生产线特点描述点描述单机单机布置生产效率布置生产效率低，且第一低，且第一年产能年产能释放率较低释放率较低，严重，严重影响产品毛利率影响产品毛利率虽然产能释放率提高到正虽然产能释放率提高到正常水平，但是由于常水平，但是由于二机架二机架布置没有完成布置没有完成，产品毛利，产品毛利率依然很低率依然很低随着随着二机架的完成二机架的完成，中板线，中板线本身规格达到了国内一流水本身规格达到了国内一流水平，随着生产效率的提高、平，随着生产效率的提高、新产品的开发和投放，产品新产品的开发和投放，产品毛利率将逐步回升毛利

56、率将逐步回升根据之前的数据，三钢中板生产线与新余钢铁有限责任公司接近，将之作为标杆，我们可以预期三钢的中板毛根据之前的数据，三钢中板生产线与新余钢铁有限责任公司接近，将之作为标杆，我们可以预期三钢的中板毛利率有近利率有近5%的提升空间。加权后对主营业务毛利率的影响接近的提升空间。加权后对主营业务毛利率的影响接近1%，根据我们之前的弹性测算，这对公司，根据我们之前的弹性测算，这对公司ROE的影响在的影响在5%左右，左右，EPS增加值在增加值在0.26元左右。元左右。另外，根据另外，根据关于关于2008年度公司与福建省三钢年度公司与福建省三钢(集团集团)有限责任公司及其下属公司的关联交易的议案有限

57、责任公司及其下属公司的关联交易的议案，三钢闽，三钢闽光委托三钢集团加工中厚板的加工费以实际成本加成不超过光委托三钢集团加工中厚板的加工费以实际成本加成不超过10%的利润构成价格，那么如果今后中厚板线注入的利润构成价格，那么如果今后中厚板线注入三钢闽光，按照年产能三钢闽光，按照年产能120万吨，我们测算三钢闽光的净利润将增加万吨，我们测算三钢闽光的净利润将增加3600万元左右。万元左右。汇聚财智 共享成长目目 录录一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈三、行业分析：微利时代，行业回暖对公

58、司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测汇聚财智 共享成长重要事项描述和风险分析重要事项描述和风险分析2010年年1月日起开始受托管理集团控股的三安钢铁月日起开始受托管理集团控股的三安钢铁53.9733%股权，托管方为三钢集团。三安钢铁公司的经营范股权，托管方为三钢集团。三安钢铁公司的经营范围为：生产生铁、钢坯、钢材及中宽带型材。主要生产工艺装备有：围为：生产生铁、钢坯、钢材及中宽带型材。主要生产工艺装备有：

59、2台台60m2烧结机、烧结机、2座座420m3高炉、高炉、2座座50吨转炉、吨转炉、1台台2万万m3制氧机、制氧机、1条条60万吨棒材和万吨棒材和1条条40万吨高速线材生产线。万吨高速线材生产线。2009年三安钢铁公司生产铁年三安钢铁公司生产铁109.04万万吨、钢吨、钢123.69万吨、钢材万吨、钢材87.88万吨（含委托加工材），其中棒材万吨（含委托加工材），其中棒材62.2万吨。托管有助于减少同业竞争。万吨。托管有助于减少同业竞争。2011年年1月月1日起开始托管中国国际钢铁制品有限公司日起开始托管中国国际钢铁制品有限公司32%股权，并计划择机收购该股权，托管方为冶金控股公股权，并计划择

60、机收购该股权，托管方为冶金控股公司。司。 中钢公司的经营范围为：生产钢坯、线材、钢铁制品；废旧金属回收；码头装卸储运业务；货物、技术进出中钢公司的经营范围为：生产钢坯、线材、钢铁制品；废旧金属回收；码头装卸储运业务；货物、技术进出口（不含进口分销）业务。主要生产工艺装备有口（不含进口分销）业务。主要生产工艺装备有1条高速线材生产线，条高速线材生产线，1条精品棒材生产线，年生产能力约条精品棒材生产线，年生产能力约120万万吨（其中精品棒材吨（其中精品棒材80万吨，高速线材万吨，高速线材40万吨），主要产品为线材、圆钢、螺纹钢等。托管有助于减少同业竞争。万吨），主要产品为线材、圆钢、螺纹钢等。托管

61、有助于减少同业竞争。拟收购三明市三钢煤化工有限公司拟收购三明市三钢煤化工有限公司100%股权，已经董事会批准，正在进行中。煤化工公司的经营范围为：生产股权，已经董事会批准，正在进行中。煤化工公司的经营范围为：生产焦炉煤气、硫磺、粗苯、苯、甲苯、硫铵、建筑防水材料；销售苯、煤焦油、甲苯、硫酸、洗油。本次收购完成焦炉煤气、硫磺、粗苯、苯、甲苯、硫铵、建筑防水材料；销售苯、煤焦油、甲苯、硫酸、洗油。本次收购完成后，煤化工公司将成为公司的全资子公司，将有助于优化公司工艺结构、完善产业链、提高企业经济效益。后，煤化工公司将成为公司的全资子公司，将有助于优化公司工艺结构、完善产业链、提高企业经济效益。中厚板线注入（第四部分已做详细讨论）中厚板线注入（第四部分已做详细讨论）上游铁矿石企业的议价能力持续增强，挤压公司盈利空间；上游铁矿石企业的议价能力持续增强，挤压公司盈利空间；下游需求受国家调控影响继续低。下游需求受国家调控影响继续低。重要事项描述重要事项描述风险分析风险分析汇聚财智 共享成长盈利预测盈利预测谢谢！谢谢！汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长附图附图