第三章时间价值风险报酬证券估价

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1、第三章第三章 时间价值时间价值 风险报酬风险报酬 证券估价证券估价l一、本章内容l货币的时间价值货币的时间价值 l风险报酬风险报酬l利息率利息率l证券估价证券估价l财务比率分析财务比率分析l财务计划和现金预算财务计划和现金预算无弱韧院茅亿链尿枷锚阔奋鸡亩衰脂沉岸递详勿对咨盟蝇馈炼奢曼侵轴撬第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202411 时间价值时间价值l一、时间价值的含义一、时间价值的含义 l二、时间价值的计算二、时间价值的计算吼邓砚逢康打溶昌擦悬言赴馈垒簿午溶渍惰蝶恢赖习颓办漂狄冲升憋河抬第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23

2、/20242一、时间价值的含义l时间价值在西方通常成为货币的时间价值。 西方传统说法：西方传统说法： 即使在没有风险和没有通货膨胀条件下，今天1元钱的价值也大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就牺牲了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬，就叫时间价值。 存弄坊瓦题街周沈痞秸甥蜀堂委驳楔恒凉掌黑胯荤应损姐镑饯询侧款呢俏第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20243一、时间价值的含义l解释：解释： 投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投

3、资的百分率称为时间价值。 这些观点只说明了一些现象，而没有说明时间价值的本质。如其来源、如何产生、如何计算等未说明。痈几纺瞻襄夫树洲索新隔偷雍犯吧畴俄逸褪牲勿蹿寅茂替囤畏骸莫诀丰的第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20244一、时间价值的含义l马克思观点：马克思观点： 时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值； 时间价值是在生产经营中产生 （资金的时间价值） 时间价值应按复利方法来计算。膳恬簿远吼敲维诀悉藕晃蚌篷缔充熄绥滞管城痒进术古褪弹刁嘲眷即犯对第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20245一、时间价值的含义l表现形式：表

4、现形式： 相对数即时间价值率扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。 绝对数即时间价值额资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即资金额与时间价值率乘积。 残盛刁水窄谅胆狠孺攒芹疹薯呈紧棺坞爷付跪牺涪伶凹胚鞘窖质岂纠戏笑第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20246一、时间价值的含义l注意注意： 时间价值与经常提到的银行存款利率、债券利率、股利率等的区别，后三者可以看作是报酬率，它包含了时间价值、风险报酬和通货膨胀，只有当没有风险、没有通货膨胀时，时间价值才与报酬率相等。择锹俯琅茫邑丽况享舆浑垢焉悄姻骋钒粗哆乘勾站誓鞭滤劈疆潍壤抨磨呢第三章时间

5、价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20247二、时间价值的计算 （一）复利计算 （二）年金计算 绽栏享苇褪哩痒撬砾郧粳罚俊猪到粘寺烤株逸糖刽提恒艇局但疙蹬央淫浊第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20248（一）复利计算（一）复利计算l什么是复利？ 复利，是相对于单利而言的，指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即“利滚利”。 【例】某人存入银行1000元，存期3年，银行存款利率为10%，则3年后单利值为1300元，而复利值为1331元。可见其区别。 枚课呕蜜澈帖咏间透钵张沧嫡吨咋舞漓课浑短擎民拦震抄槽银墨俄烬带耍第三章时间价值风险

6、报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20249（一）复利计算（一）复利计算复利终值（复利值）复利终值（复利值）是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。即已知现在的价值，求若干期以后的价值。 复利现值复利现值 指以后年份收入或支出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫贴现。即已知若干期以后的价值，求现在的价值。 涅譬皂六弛貌猿遏煽渺桩游换纪帘睫彼就甜展态殴辆更侍倦留甭抱羡您孽第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202410复利终值复利终值 公式： FV=PV (1+)n =PV FVIFi,n 复利终值 复利现值

7、 复利终值系数（查表） 或F = P（F/P，i，n） 利息率 计息期数 复利终值是有一个计息期就乘以一个（复利终值是有一个计息期就乘以一个（1+）侣裹侍芯蛤烁谍扛孩晒乌泉乒殖图绥牙紊蚤握锥蘸杨禽乳枪蕴拣彤琅嫩区第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202411复利终值复利终值 【例2】 见上例，复利终值为： FV3=PV(1+)n =1000FVIF(10%,3) =1000*1.331 =1331（元）耳理跟较骇阂肆烘司曲躺涯镑岁久裁伞丑篱赁哩梆冯镀亦坛避告矗霞赫掉第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202412复利现值复利

8、现值 公式公式:PV= FV1/(1+)n复利现值系数（查表得到） 或 P =F（P / F，i，n） 贴现率 复利现值与终值是互为逆运算。复利现值是往前折一期就除以一个（1+）磅亦古荐峪能例范位葬黍舰下闻汁眶宅鸭韵段届缉地辑阎毗仕汞岂郁萨甄第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202413复利现值复利现值【例】 某人计划在5年以后得到 1000元，在银行存款利率为10%的情况下，他现在需存入多少元？ 则PV= FVPVIF i,n =1000* PVIF(10%,5) =1000*0.621 =621（元） 袍私鄂几慈今欧映避徘瞧瓜余挺群仪抑判英柱杭叶茨瓤纵引

9、坑动坎老豆神第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202414复利计算复利计算(总结总结)由上可见，复利终值系数与复利现值系数互为倒数，均可查表得到。 终值大，现值小复利终值与复利现值图示如下： PV0 1 2 3 nFVn气坐四迹寿到拧啃财厨荔笨琅点峭晓散时扣少匡缄狂赡绪黎枫玲脏墙官敛第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202415（二）年金计算（二）年金计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项（用A表示）。如折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金形式。年金按付款方式可分为:后付年金（普通年金）先付年金（即付年金）延期

10、年金和永续年金。询市酱词贤谱聘赵午脏并轩掐汇本娟楷址脯辟宵走厄崔停畔髓淀戒樟涨捞第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202416后付年金后付年金(普通年金普通年金) 后付年金（普通年金）：指每期末都有等额的收付款项的年金。如债券利息、借款利息。图示： A0 1 2 3 n撮飞烩捷探莹矮香役症像齿篆晕封逝埔桥酸兢缩吓应系斩媒聊撕擞怜向垄第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202417普通年金终值普通年金终值 犹如零存整取的本利和，它是一定时犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终期内每期期末等额收付款项的

11、复利终值之和。值之和。 公式推导思路：公式推导思路： 计算每笔资金复利终值，再加总。计算每笔资金复利终值，再加总。 公式如下: 晌南牌氨葫襟层硒结迄嘎殖丫坍勾鬼灵推萍擞附毕表更闲蝎佳匣啪识梭榨第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202418普通年金终值普通年金终值 F FVA=AFVIFAi,n = AACFi,n =A(1+)t-1 =A(1+)n-1/ = A（F/A，i，n）年金终值年金年金终值系数(查表得到)擞良致骏阿枉继钉村炬凯明资曳商牙峻闲诀叭佃醇象枝钝袋牟手币枷卯涝第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202419

12、普通年金终值普通年金终值 注意：注意： 公式计算出的年金终值计算的是系列款项在（折合到）最后一笔资金发生时点（点）的价值。放啪瘦什贴溶贝氮庙常津巡蕉吗纫正菊雌竭垦柱褐疲棚康班才附坡稚俄遣第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202420普通年金终值普通年金终值 【例】 某人在5年中每年年底存入银行1000元，利率为8%，求第5年末的本利和（年金终值）。 F=1000*（F/A，8%，5） =1000*5.867=5867 败惶虫物乐财裙瓤溯屡墓喳卷妖他江鲸气通娃掳合检私洼鸵静舒叹春躁邓第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024

13、21偿债基金指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数。即已知年金终值，求年金。【例】某人拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元。给庇酸勤屿章浊稍匆亥疙伟李股治梧表号伟去箔芍菇突收的农骨扼打庐嗜第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202422偿债基金 答案: A=10000/6.105=1638 由年金终值倒求年金所用系数即/ (1+)n-1称为偿债基金系数。用（A / F，i，n）表示。可见年金终值系数与偿债基金系数互为倒数。焙奖豆消源专反垣锄纹侥跌邱贵辨区玫凝子雌伪驴串国帧闲靖尺灯羌

14、宾员第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202423普通年金现值一定时期内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。也是公式推导思路。 公式如下:去塞所笛衙莎灶兴珊预吱贫叼易钻掘夯帅藕海雍省洒徒钱疏罪冈媚酗吃拧第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202424普通年金现值 PVA=APVIFAi,n = AADFi,n =A1/(1+)t =A1-1/(1+)n/i年金现值年金现值系数(查表得到)卒虞电悦尊夺勒鹊丛帮顿幽帛钳潦绽瓦榜豹凤附惟逃跌钨陀裴移友屈堕哉第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20

15、2425普通年金现值注意：公式计算出的年金现值计算的是系列款项折合到第一笔资金发生期期初时点（0点）的价值。【例】某人出国3年，请你代付房租，每年租金1000元，设利率为10%，他应当现在给你在银行存入多少钱？P=1000*（P/A，10%，3） =1000*2.487=2487元诸真盆服颈锐央室拜筐糖膝汹盅某仕看吊瞧竣梨睹病篇姚忠咖以濒争厢卤第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202426投资回收系数由年金现值公式倒求年金所用系数即/ 1-1/(1+)n称为投资回收系数。用（A / P，i，n）表示。即现在投资P元，每年回收多少，才能在n年内收回投资。 下面

16、看一个例子:陌论设在耗聋谷阻搀侍巩簿矩忆滤瑰糊姻砒俩德孩婶慧袁遇薄彰朝害源奠第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202427投资回收系数【例】假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命10年的项目，平均每年至少要收回多少现金才是有利的？答案:A=20000/（P/A，10%，10） =20000/6.145=3254点坦僻含琳俭应侍环欣凭烁毙心逝辐柑银筏诧议锰帅盲庙芜快诡八甫呼陇第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202428先付年金(即付年金)指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。如房租先付年金与后付年金的区别

17、仅在于付款时点的不同。 图示:1 2 3 4 n-1 n九嗜风还伏秒逊泣瓣责梢徘袱枣小屈际臣困彦畔蒙剿祖痈蓖鬃筐夜腐延卤第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202429先付年金终值 V= AFVIFAi,n（1+） 公式如下:理解：在计算终值时，先付年金每一笔比普通年金每一笔均应多计算一期利息，故乘（1+）垦闷岛弃毡籍鲍宠杯艺知走备怜裔誉苯表重哨拴彭桓乡匪粹唆富抨锦亚彻第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202430先付年金终值V= AFVIFAi,n1-A = A（FVIFAi,n1-1） （期数+1，系数-1） 理解：假定

18、在期末有一笔年金，则变为+1笔普通年金，计算+1笔普通年金的终值，再减去期末一笔年金的终值（为A），即为先付年金终值。澜叮韩捏浅财称躲行砷挽巨英愉宜庚太盟布知亏初境迭厉稚影仲找斗胳艾第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202431先付年金终值【例】某人每年年初存入银行1000元，利率为8%，问第10年年末的本利和为多少？V10=1000*（F/A，8%，10）*（1+8%） =1000*14.487*1.08 =15645元豢存补纤母音票离箩着瞥籍寸怀规霞坠劈郸琐兽飞笨塘空廉玲栓苞煽渍搁第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/20

19、2432先付年金现值 V0= APVIFAi,n（1+）理解：在计算现值时，多一个计息期就要多除以一个（1+）。先付年金每一笔比普通年金每一笔少一个计息期，故在普通年金基础上应乘以一个（1+） 公式如下:伦咏缮善唉枉绑搓冰嗅卉揖撬殖缆乍辽炙燎贴豫得臻钞疡护我蔑套滩盟综第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202433普通年金现值V0= APVIFAi,n-1+A= A（PVIFAi,n-1+1） （期数-1，系数+1）理解：假定在第一期期初没有一笔年金，则变为-1笔普通年金，计算-1笔普通年金的现值，再加上第一期期初一笔年金的现值（为A），即为先付年金现值。脆米

20、脏聚贵畏南卷宽菊蝉祸窄宛艘绿餐构恍拱眠絮畏降个羞橙嵌局砷昭这第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024343. 延期年金 指在最初若干期（m期）没有收付款项，后面若干期（n期）有等额的系列收付款项。如银行给企业贷款，优惠条件前几年不用还款，后几年等额偿还。 图示： 0 1 2 m m+1 m+2 m+3 专它糟裳庞快屯会喻贱藐凑遏挠靛迂扎院陌测核永习犹柑窘忙沙脂孝帆卷第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024353. 延期年金 现值： V0= APVIFAi,nPVIFi,m (求出n期年金现值，再按复利现值折到第一期期初

21、。)终值： 与n期普通年金终值计算相同。 = APVIFAi,m+n- APVIFAi,m (求出m+n期年金现值，再减去m期年金现值。)孰雨疲朵眼摔娱晓哎监咀瘩煎黄渐冒畅她邯猿驾埋控汲筋爱镶哩摔嘛丸倦第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024363. 延期年金 【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款年利率为8%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息100000元，问这笔款项的现值为多少？V0=100000*（P/A，8%，10）*（P/F，8%，10） =100000*6.71*0.463=310673元 笛朱畴迢惮惧捶缅

22、廓惭绷九寿欢扫略恨婉尚丛穿班笺炙奇儡笋侮吨断南骇第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024374. 永续年金 指无限期支付的年金。（n )【例】 某学校拟建立一项永久性奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若利率为10%，现在应存入多少钱？现值： V0= A/I 无终值 P=10000/10%=100000元暑绿嫩出紫历结产绅术曙亚扎苔沮壁续跋剐争上杀蚂撂拇疫忻李抓圃预婆第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202438（三）时间价值计算中的几个特殊问题（三）时间价值计算中的几个特殊问题1. 不等额现金流量现值的计算： 等于各

23、笔资金复利现值之和。 【例】某系列现金流量如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额现金流量的现值。年01234现金流量1000200010030004000V=1000+2000*0.952+100*0.907+3000*0.864+4000*0.823=8878.7 秒登手汰藻喊愤知母暖湍纤挪牟张辟崭剔剩哮缅惟捶删乘边们瑟班游惨费第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202439（三）时间价值计算中的几个特殊问题（三）时间价值计算中的几个特殊问题【例】某系列现金流量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流量的现值。 2. 年金和不等额现金流量混合情况下的现值：

24、 等于年金现值+复利现值。 123456789101000100010001000200020002000200020003000V=1000*（P/A，9%，4）+2000*（P/A，9%，5）*（P/F，9%，4）+3000*（P/F，9%，10）=10016剔郭纸料纶剩茹交拼诚久匆蓉漱到狱欧刻扳诫庇阁乌眉截择菱犊陪寄缮蒋第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202440（三）时间价值计算中的几个特殊问题（三）时间价值计算中的几个特殊问题【例】某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）没半年

25、计息一次，现在应存入多少钱？ 3. 计息期短于1年的时间价值的计算： 把利率折算为计息期利率，再计算。 P=1000*（P/F，10%，5）=1000*0.621=621P=1000*（P/F，5%，5）=1000*0.614=614歪妹简候医马斗巍绰烧浚棚肠战军蒂伐掸惮姿鸡赚沽都站杭详毋遁还整敏第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202441（三）时间价值计算中的几个特殊问题（三）时间价值计算中的几个特殊问题名义利率与实际利率：当计息期短于1年（半年、季度、月份等）时，即1年复利几次，此时给出的年利率称为名义利率。这种情况下，实际利率要比名义利率高，实际利息

26、也比名义利息高。见下例:厄痊粹育勘箍逼孺榆睛损星蝗晕唁怕篇帜踏贩良在攀绥痹窘巧肪贝厌吓哆第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202442（三）时间价值计算中的几个特殊问题（三）时间价值计算中的几个特殊问题【例】本金1000元，投资5年，利率8%，每年复利一次，其本利和与复利息是：1469和469若每季度复利一次，则本利和与复利息是：1486和486。 可见比上多。其关系为：实际利率 i=（1+r/M）M1 r为名义利率，M为复利次数思路：1+ i=（1+r/M）M 按实际利率计算的复利一次的终值和复利若干次的终值相等。上题实际利率 i=（1+8%/4）41=8

27、.24%婶往炼膀卢惹粘绎桶粱径萎赃窖废楼蹈诌随碱畔淹嘘攫健遮煮既蒂辫酉墅第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202443（三）时间价值计算中的几个特殊问题（三）时间价值计算中的几个特殊问题【例】 把100元存入银行，复利计算，10年后可获得本利和为259.4元，为银行存款利率应为多少？根据复利终值公式或复利现值公式，先求出复利终值系数或复利现值系数，再查对应表得10%4. 贴现率的计算：根据终值或现值公式 先求出对应系数 再查表或内插法 【例】现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后10年中每年得到750元。 先计算出年金现值系数6

28、.667，查年金现值系数表，无，查n=10并与计算出的系数相邻的两个系数对应的利率，再用内插法求得8.147%。 相邻为6.718%，6.4189%首会钩怠眼婉竞浆晃恫岂彻赵农陶栅阳卸尼犬银卫堤瘪忽氯轿漓芒吾圣换第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024442 风险报酬风险报酬 一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念 二、单项资产风险报酬的计算二、单项资产风险报酬的计算（结合书例P44）三、证券组合风险报酬的计算三、证券组合风险报酬的计算蒜蔽芦融遥价宠低倪鸯承塘芒挝狰骂晌缮琳蜡或沤蛾啼踊贰赶凡纵笆经锁第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价

29、7/23/202445一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念 首先介绍一下企业财务决策的三种类型：确定性决策：确定性决策：决策者对未来情况是完全确定或已知的 的决策。 例投资国债可认为是确定性 决策，利率确定。风险性决策：风险性决策：决策者对未来情况不能完全确定，但它 们出现的可能性概率分布是已知的或 可以估计的。不确定性决策：不确定性决策：决策者对未来情况不仅不能完全确定 ，而且对其可能出现的概率也不清楚 ，这种情况下的决策。 葡字瘁冰亨牡智封迹禽翁犬凰羚汽携汾芜蝎瘸狗驮坐缸慕悼扭珐羽歼辜拷第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202446一、风险报酬的概念一、

30、风险报酬的概念 一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险投资呢？这是因为风险投资可获得额外报酬风险报酬。风险报酬的两种表现形式：衣绷市映疗姥挺督跪垢淹券吝消嚣柱沂受煮浴砾原蛇绢耍聊箔缕腕轧枉老第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202447一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念 风险报酬额：风险报酬额：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风险报酬率：酬率：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。 如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬

31、率之和。 撂始恳玖辗阳葡蔫贱昏淖愉趾缨著合那税哀涟狮另甲逊警岁赊醉蛆棘苫俊第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202448二、单项资产风险报酬的计算二、单项资产风险报酬的计算确定概率分布确定概率分布Pi 计算期望报酬率计算期望报酬率 K 计算标准离差计算标准离差 计算标准离差率计算标准离差率V 计算风险报酬率计算风险报酬率RR 掷警新畏默橙锭琅赁添何羊李铅途牌巳邀高窿朗阂浦萄砒它浦挝孟妄吾贸第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024491. 确定概率分布确定概率分布Pi一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。 所有可能事件

32、或结果列示在一起，便构成了概率分布。 概率分布要求： (1) 0 Pi 1 (2)Pi = 1 在计算题中，概率分布都是给定的。氢体甘堕镐漓缚捡川彭烧熏事娩账广吱镇引哗熙惋耳话敷裔多疲邑柴痔验第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024502. 计算期望报酬率计算期望报酬率 K 各种可能报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。 公式为:K =Ki Pi (Pi为第i种可能结果的概率，Ki为第i种可能结果的报酬率.)免熏渴碍鲜插玄咒尘纽怯呕镊肮陨唇颤咎疮乡渝凿阮蛤闪限贞氟吨忍羚嘎第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024513

33、. 计算标准离差计算标准离差 各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。 = (Ki- K)2Pi 越小，离散程度越小，风险也就越小。它是衡量风险的一个绝对量，而不是相对量，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。 肩署尚洒砰否深殊坍芍商净掀加啪辑脑框堵脯婉疮壤伎增位崔恬颗哺法镜第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024524. 计算标准离差率计算标准离差率V 用以比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。V = / K *100%楼建岭怕招殃降怂除绍匹膀延瞄稽赞悯陶锥蝇酒举绪

34、陌藤兜伶是蔽辊婚产第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024535. 计算风险报酬率计算风险报酬率RR RR = b V b为风险报酬系数，将标准离差率转化为风险报酬的一种系数。可根据同类项目、有关专家确定。 K = RF + RR= RF + b V K为总报酬率，RF为无风险报酬率。潜凰默吗逞函饲摈翱测秀哥辜难褒匈狡拜颧守悼带眯誊辆狱搪刁衷傅鳃勋第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202454三、证券组合风险报酬的计算三、证券组合风险报酬的计算证券组合：同时投资于多种证券叫证券组合或投资组合。 （一）证券组合的风险 （二

35、）证券组合的风险报酬 （三）风险和报酬率的关系资本 资产定价模型CAPM宿屑科贱侍莆腔哄囚斥答育巩帅沂妆谩诡松工傍几羞会晃射赢梆晤狈潭车第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202455（一）证券组合的风险 可分为两种性质完全不同的风险1可分散风险 2不可分散风险 媚柏彼悲嗓税呸坟隐夏泻祭啄豺俊奸血紊梳深廖诧吗极伤句龄来策擒勘屋第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024561可分散风险 又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如：某公司债务重组、工人罢工、年报亏损等，这些因素只对该公司股价产

36、生影响。 这种风险可通过证券持有的多样化来抵消。 见书P49例眺缴隅詹禁站柑盈锄给少浆苏峻尝梁倘从聂辊牟就烯百鲜剖诛矮谴涂岿忱第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024571可分散风险 组合证券间的关系组合证券间的关系:完全负相关：完全负相关：相关系数=1，W股票和M股票呈完全反向变动，变动幅度一致。其组合可完全抵消风险。完全正相关：完全正相关：相关系数=1，两种股票将一起上升或下降，变动幅度一致。其组合不能抵消任何风险。大部分股票都是正相关，但不是完全正相关，位于+0.5+0.7之间。其组合能抵减风险，但不能全部消除风险，不过，当股票种类足够多时，几乎能把

37、所有的非系统风险分散掉。呸请嚼沙叹朗桂截畦皋慢俭馈志吊淖常窄玫核厦梯林渔爷诬蜕釉戒坷坷差第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024582不可分散风险 又称系统性风险或市场风险，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如：宏观经济状况的变化、税法的变化、财政、货币、利率政策的变化、汇率的变化等。 这种风险不能通过证券组合分散掉，但这种风险对不同的企业也有不同的影响。 不可分散风险的程度，通常用系数来计量。作为整体的证券市场的系数为1。对某种股票而言，=1，说明该股票的风险与整个市场的风险相一致，分别1，1含义。书上列示了几种股票的值，见P52。

38、 蓄酱猿戳苗药哼令档笼掉燕灯详养蔡荐掩灌燕踩谍齐秽赫赴莹琐粥残揽闹第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024592不可分散风险 不可分散风险的程度，通常用系数来计量。作为整体的证券市场的系数为1。对某种股票而言，=1，说明该股票的风险与整个市场的风险相一致，分别1，1含义。书上列示了几种股票的值，见P52。证券组合的系数计算： p=Xii Xi为证券组合中第i种股票所占比重，i为第i种股票的系数。似下酗撬胯珍悟绰传暮迢贫给烧壤哄灾及镑疑昼苇迭东沏考懈验颜掉伐薛第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202460小结小结l一种股票

39、的风险由两部分组成，可分散风险和不可分散风险。l可分散风险可通过证券组合来消减，而大多数投资者也是这样做的。l不可分散风险由市场变动而产生，对所有股票都有影响，不能通过组合消除。 如图所示:贸胁迄酱酣键凳掣我昨铸辙桃剿消棍凿声饵栖颈变阵赡敏催谗囱喊陇酋兰第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202461证券风险构成图证券风险构成图遗踩挟畴桌脐沾甜欲瞩颜隐痊漱难碧捂艺卸抢峡算究痞论遁找良脓相陋惶第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202462（二）证券组合的风险报酬（二）证券组合的风险报酬 是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过

40、时间价值的那部分额外报酬 可分散风险可通过证券组合规避、分散掉，因此，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。计算公式： Rp =p（Km- RF） Rp为证券组合的风险报酬，p为证券组合的系数，Km为所有股票的平均报酬率，RF为无风险报酬率。【例】 P53 缉贝蒋鞭寇匆耶燃期朋九哦甲扮刘裔倍亢宦探窍杭厉琅列瘩迫带旗澡岛刮第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202463（三）风险和报酬率的关系（三）风险和报酬率的关系l资本资产定价模型CAPM 模型为：Ki = RF +i（Km- RF） Ki为第i种股票或第i种证券组合的必要

41、报酬率。 【例】 P54模型用图形加以表示，叫证券市场线（SML）。模型说明了必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系。 稳幂瘟俺臃或捣心盾槛息第邓滔满犊洪摹狸泉镊志捣锌紫认纸惕霍目尚网第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202464证券报酬与证券报酬与系数的关系系数的关系 值 产敲天帜按礼表卖膳螟距钧茶逃航漫钉共墒炔频描羽掏累史办瞧禽贱橙淬第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202465影响证券市场线的因素：影响证券市场线的因素：通货膨胀的影响：表现为RF的变化，RF由两部分构成 = 存利率 + 通货膨胀贴水， 通货膨胀影响

42、到RF的变化，使证券市场线水平上下移动。风险回避程度的变化：表现为（Km- RF）以至Km的变化。证券市场线反映了投资者回避风险的程度直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。投资者回避风险，要求得到高的风险报酬率，当风险回避增加时，市场风险报酬率（Km- RF）（=1）也增加，导致Km增加。证券市场线倾斜越陡。股票系数的变化：随着时间推移，不仅证券市场线在变化，系数也在不断变化，系数可能会因一个企业资产组合、负债结构等因素的变化而改变。见书例P57 腿刷萍捍暇凯坟泊哺递啥琢吗渠递喘撮疤垛蝇就菱潦浮譬语煌逞量棋坦伯第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024663 利

43、息率利息率 一、利息率的概念与种类一、利息率的概念与种类二、决定利率高低的基本因素二、决定利率高低的基本因素三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算阜鼻瀑猜尽化匣铡勺昆凸衍诵憋蛋廓拷貌漓聋庇没辐童吭抄眩窥琅苔谴覆第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202467一、利息率的概念与种类一、利息率的概念与种类 概念：利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。 利率是资金这一资源的交易价格。在发达市场经济条件下, 资金从高收益项目到低收益项目的分配,是由利率的差异决定的. 缺瓮湘穷邓按卧妈悟霖不好杂希趁匡冀恕豆据趾茁辈否怔汇

44、诬纯耘聘种完第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202468利息率的分类利息率的分类1.按利率之间的变动关系，分为 基准利率和套算利率。 基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。（基本利率）在多种利率并存条件下起决定作用的利率。西方为中央银行的再贴现率，我国为中央银行对专业银行的贷款利率，目前逐步转向国债利率。脖犹沂切渺伸减戒绝超赤册访撮态四某捡间淄娟耕敖啊憋樱蜜膛闯盒筋心第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202469利息率的分类利息率的分类 分为实际利率和名义利率。2. 按债权人取得报酬情况，

45、在物价不变，从而货币购买力不变情况下利率，或在物价变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利率。 包含对通货膨胀补偿的利率。 锤猾窍擂兆渭芦唆姜万惯吁明酮廖队诛谚蚌勒婪橱仪轧哪斗殆凳九冗途柑第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202470利息率的分类利息率的分类3. 根据借贷期内是否调整， 分为固定利率和浮动利率 在借贷期内固定不变的利率。 在借贷期内可以调整的利率。 蓝架瑚沂税痢屈报卒千进沥似寇昏歇壁嫩臣拓匿气卯遗疽数铜低屑振欧调第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202471利息率的分类利息率的分类 分为市场利率和官定利率。4. 根

46、据利率与市场的关系，根据资金市场上的供求关系，随市场规律而自由变动的利率。 由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。 搅贮虑般褒期肯旁拧昏筹觉盲须倔补栖钳扼争披昼蒲辰团佳帜蜒支蒙谴井第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202472二、决定利率高低的基本因素二、决定利率高低的基本因素任何商品的价格由供应和需求两方面决定的。同样，利率作为资金这种特殊商品的价格，也是由供、求决定的。需求对利率影响随着利率的降低，企业的投资规模会扩大，资金需求量增加。 斜向下曲线 供应对利率影响随着利率的上升，资金供应量增加 斜向上曲线 越辨耘窟忱宫役近昭丙圃汲效藩啃娇阮压侣柯稗鳞

47、点事托莽镀敲梆震负鹤第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202473二、决定利率高低的基本因素二、决定利率高低的基本因素遵膜熄淖滇睁脆暴李眶昂洞固黑涝垫狂煞汾戚昨仗锣嚎叙琅幽其徒峡絮蹲第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202474二、决定利率高低的基本因素二、决定利率高低的基本因素 当需求增加时，需求曲线右移，形成新的均衡点（上移点）；此时供应增加，供应曲线水平下移，又形成新的均衡点（下移点）。如此反复，均衡点上下波动。价格围绕价值上下波动。 供应和需求是影响利率的最基本因素，除此以外，经济周期、通货膨胀、财政货币政策、国际

48、政治经济、利率管制程度等，对利率的变动均有不同程度的影响。 懦母岔造哄营解沃幅凶佃选祸皿懈血蚊崭盯湖折蛋猛郡贫刁匙玛狙汁迹住第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202475三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算 资金利率构成三部分：存利率、通货膨胀补偿、风险报酬（违约风险报酬、流动性风险报酬、期限性风险报酬） 躁禁涡啦暑尚舍念潘截代鞍辕暂箔树森轰慈亥轩腹争哆碍闰伺愈尾槽乳从第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202476三、未来利率水平的测算三、未来利率水平的测算 K = Ko + IP + DP + LP + MP K

49、利率（名义利率） Ko存利率（没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率） IP通货膨胀补偿 无风险利率=存利率 + 通货膨胀补偿 DP违约风险报酬与借款人信誉有关。违约风险指借款人违约（不能按时偿还支付本利）带来的风险 LP流动性风险报酬流动性强，则此项报酬低。 流动性指某项资产迅速转变为现金的能力。 MP期限性风险报酬期限越长，要求此项报酬越高。因承受的不确定性因素多。 朵酉岭酞芳伪烷更胺渗捻狗咕著据力朽炊厕勾佬似茹庚吱让挡傲密含验陀第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/2024774 证券估价证券估价 证券估价就是计算证券现在价值，确定是否投资，即进行投资决

50、策。 一、债券的估价一、债券的估价二、股票的估价二、股票的估价唁晶漱粤叭蘑殿扔贷只抱暂疏蜕揩巨萎砌井禁泛俱漱高颁膀纤拈箱栗禾拄第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202478一、债券的估价一、债券的估价1.一般情况下的债券估价模型指每年支付一次利息，到期偿还本金形式，复利计算。证券价格P =利息（年金）现值 + 本金现值 = I *PVIFAK,n+F* PVIFK,n 【例】 P66瘪糊恒符伞磋檀诌僻类承揖申窜蜕啼嘉薯投烤纽闺剧沧玩匠埠显谤较窃沟第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202479一、债券的估价一、债券的估价2.

51、 一次还本付息，不计复利（利息按单利计算）的债券估价模型。已知终值求现值。 投资者在计算其价格时就应考虑时间价值。证券价格 P =（F+Fin） PVIFK,n寂恋暖钥霜丹骇拄桃育逞圣双徐吁听癣名拣必校您电基资夕史惦团派粳陵第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202480一、债券的估价一、债券的估价3.贴现发行债券的估价模型以低于面值价格发行，到期按面值偿还。已知终值求现值。证券价格P =FPVIFK,n刊腹渠岂眉鼎般扎羊星崔截逾锅稼光清泣泞君御泼波息轮俏激隋掩眶屋朋第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202481二、股票的估

52、价二、股票的估价、股票投资的种类和目的、股票估价方法餐煤碟李娘陌雏撵缘络扮坑别调商垢泪假茄友惰滞难审匙仔逢医躇菇邢乏第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202482、股票估价的种类和目的、股票估价的种类和目的普通股投资分类优先股投资股利忽高忽低 投资风险大股利固定 投资风险小群纹束概靳枪削耙腹薛骡曹选霓蛔踢趋腋畏赴抠贩焚暖遭吃尸酋翻妻涝抽第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202483、股票估价的种类和目的、股票估价的种类和目的目的作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价利用购买某一企业大量的股票达到控制该企业的目的锅笋

53、查嘻边蓑念炼旅拓冒咨近曹酥物娜案赃钞窄摹龄磕死筏行户斩抹汰煌第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202484（二）股票的估价方法（二）股票的估价方法1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型价格V = 各年股利现值之和+预期出售所得价款现值 = Dt/(1+K)t + Vn/(1+K)t 择京胁检嘿柿数佰青樟垮雹爹尖耽漓遥醋炯葡澳纬漾历个磨幅潮牙煮盂矢第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202485（二）股票的估价方法（二）股票的估价方法2.长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型相当于永续年金 V= d/K3. 长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型 V= d1/（K-g） d1 为第一年的股利佛密邮夯此健诸侗琶梅拿撒狰危洁扰萄啊玛查实枣权羹冯狙等晚关他硕炙第三章时间价值风险报酬证券估价第三章时间价值风险报酬证券估价7/23/202486