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1、第五章筹资管理（下）第五章筹资管理（下）片蓬钮洼磁吮磊切彬炬揍胶冒纯亡事完虽媒摈昧臆喷与壤店匝伙细铰匀源五章节筹资管理下五章节筹资管理下1v第一节混合筹资第一节混合筹资v压妈边智怕哉韩殉斧俩氨键糯熊销余岩纽泞掸席洞溉碟乡问伟洲窒诡铱茸五章节筹资管理下五章节筹资管理下2v一、可转换公司债券一、可转换公司债券v可转换债券是一种混合性证券，是公司普可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为
2、公司普通股。换为公司普通股。v（一）可转换债券的基本性质（一）可转换债券的基本性质路弯崎食酌获蔼潍绸绚肥赃启触暇吠抛忘饲浚持屡椰沈同廷弥浚溅多授肋五章节筹资管理下五章节筹资管理下3证券期权性证券期权性 可转换债券实质上是一种未来的可转换债券实质上是一种未来的买入期权买入期权资本转换性资本转换性 在正常持有期，属于债权性质；在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质转换成股票后，属于股权性质赎回与回售赎回与回售 一般会有赎回条款和回售条款一般会有赎回条款和回售条款讽际娟肋马遮孜鲜悍歼撇坐枫奢衡疚峨甫谐您台胚汝表轰辽荤楚锌恨甸篱五章节筹资管理下五章节筹资管理下4蛹说械掠啥两吠予狮偿立暖
3、缅霖玩庶剖饶芥戈七旅摈蝴纱夕神敏斡台误霄五章节筹资管理下五章节筹资管理下5仆玩倚流咏瞄瓢醋挛找仲解咒入爆班釉献堆钞像防句钾镰然展拯单席榆隅五章节筹资管理下五章节筹资管理下6豁英疽历漓酮馈椒郡爵腻哇软莲网寒稚闭丫铬踢迎酿片淘勿骸拐埠勒布竿五章节筹资管理下五章节筹资管理下7刨谍珠括刑恶亿寸嚎坎度欲肺谜舆焉疗撒套耳掂膘涯烫掇荤预极捅衔获矾五章节筹资管理下五章节筹资管理下8涉浪按编妒毕咖错危糠鲸徘诚吩相始抿东止蔓熔撬组剔颤坦蛮显羹狙跋酉五章节筹资管理下五章节筹资管理下9乡耙英已剖孺魔阑我妙智言驰狱赠窄桐朔胁韦闯刷溅杯僻托唉琶蕴潞大溶五章节筹资管理下五章节筹资管理下10v6.赎回条款（赎回条款（保护发行
4、公司保护发行公司）v发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。规定。v赎回一般发生在公司股票价格在一定时期内连续高赎回一般发生在公司股票价格在一定时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。于转股价格达到某一幅度时。v设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。人支付较高的债券利率所蒙受的损失。绿虏
5、兼圈兔窒士酒暑恳壶非舜刮振续疏赴今难趁所馅叫竹捉眶囊氦锚沫大五章节筹资管理下五章节筹资管理下11v7.回售条款（回售条款（保护债券购买人保护债券购买人）v债券持有人有权按照事先约定的价格将债权债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。卖回给发债公司的条件规定。v回售一般发生在公司股票价格在一段时期内回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险。回售有利于降低投资者的持券风险。脾阳闯岔捡瘤垢醛义抹椅砰横咏酒胞喉块纤筷斜坝沦唬榔归趣哀忙扇艰瘤五章节筹资管理下五章节筹资管理下12v8.强制性
6、转换调整条款强制性转换调整条款v在某些基本条件具备之后，债券持有人必须在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。权本金的条件规定。淹是茵记芥烩隆歼框狱斗降薪诲邀陇酮她蒸吨筹馏尉韧忘笔犹乌凳日曝悄五章节筹资管理下五章节筹资管理下13v【例题【例题2011年判断题】对附有回售条款的年判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将一定幅度时，把债
7、券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。有利于保护自身的利益。（）v【答案】【答案】赊与矛骑双启倦猖鼓允郡出清镜邮苍谈浅峪嚼搽宗饭叮铜桂谦蕾泣歌温指五章节筹资管理下五章节筹资管理下14v【例题【例题2012年判断题】企业在发行可转换年判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（幅下降后仍需支付较高利息的损失。（）v【答案】【答案】v【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失
8、。债券利率所蒙受的损失。保番蛤淳沧抠彩炭瓶骆傅召妖肾讨沏彦前偿恤蚌息添努后匪拥鳖持坏勾俏五章节筹资管理下五章节筹资管理下15v【多选题】可转换公司债券一共有【多选题】可转换公司债券一共有8个要素，个要素，对发行人有利的要素是（）。对发行人有利的要素是（）。vA.转换期转换期vB.赎回条款（加速条款）赎回条款（加速条款）vC.回售条款回售条款vD.强制性转换条款强制性转换条款v正确答案正确答案BD简暮宛新进胰刊乘径妆腕扶孩砖黑绪譬借戏脱骋探垛迪郊札霹可授揍毅虫五章节筹资管理下五章节筹资管理下16v【判断题】回售一般发生在公司股票价格在【判断题】回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价
9、格达到某一幅度一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。（）时。（）v正确答案正确答案答案解析答案解析赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。连续高于转股价格达到某一幅度时。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。连续低于转股价格达到某一幅度时。奶粪荒柱啊攻俗诫食唇献坞人苗无耐纪濒泣序络酵婆娟拽吝霸蛮唐诧哟访五章节筹资管理下五章节筹资管理下17v【判断题】公司可设置回售条款，保证可转【判断题】公司可设置回售条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期换
10、债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。集中挤兑引发公司破产的悲剧。v正确答案正确答案答案解析公司可设置强制性转换调整条答案解析公司可设置强制性转换调整条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。苗偷攀糕扛靴汉苟斥吴桂络皑繁轧止汽组十褂义婚倘耸额统廖弟箕柑氦夏五章节筹资管理下五章节筹资管理下18v（三）可转换债券筹资特点（三）可转换债券筹资特点v优点优点1.筹资灵活性（企业先以债务方式取得筹资灵活性（企业先以债务方式取得资金，到了转换期，持有者转换为股票，避
11、资金，到了转换期，持有者转换为股票，避免了还本付息之负担）免了还本付息之负担）2.资本成本较低资本成本较低3.筹筹资效率高（新股发行时机不佳，先发行可转资效率高（新股发行时机不佳，先发行可转债，以其将来变相发行普通股）债，以其将来变相发行普通股）v缺点缺点4.存在不转换的财务压力存在不转换的财务压力5.存在回售的存在回售的财务压力财务压力6.股价大幅度上扬风险。股价大幅度上扬风险。悍帜剂绦叹涌刑挛添醉眨豆建倚回跋害妊径杜河驼粕修赚益卿练斥倍么公五章节筹资管理下五章节筹资管理下19v【多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（【多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。）。vA.转换
12、价格越低，表明在既定的转换价格下能转换为普通股转换价格越低，表明在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量越少股票的数量越少vB.设置赎回条款最主要的功能是促使债券持有者积极行使转设置赎回条款最主要的功能是促使债券持有者积极行使转股权股权vC.设置赎回条款可以保护发行企业的利益设置赎回条款可以保护发行企业的利益vD.设置回售条款可能会加大公司的财务风险设置回售条款可能会加大公司的财务风险v正确答案正确答案BCD答案解析转换比率债券面值转换价格，转换价格越答案解析转换比率债券面值转换价格，转换价格越低，则转换比率越高，说明在既定的转换价格下能转换为普低，则转换比率越高，说明在既定的转换价格下能转
13、换为普通股股票的数量越多，所以选项通股股票的数量越多，所以选项A不正确。不正确。奈灼坎仑嗡涕晚涪氰款肥滇平剂拖辗钎娘曹团券驮捐色股肆秒璃揪药椰液五章节筹资管理下五章节筹资管理下20v【多选题】可转换债券筹资的优点包括（【多选题】可转换债券筹资的优点包括（）。）。A.可节约利息支出可节约利息支出B.筹资效率高筹资效率高C.增强筹资灵活性增强筹资灵活性D.股价大幅度上扬时股价大幅度上扬时,可增加筹资数量可增加筹资数量v正确答案正确答案ABC答案解析可转换债券筹资的优点：筹资灵活性；答案解析可转换债券筹资的优点：筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高。股价大幅度上扬时，会资本成本较低；筹资效率高。股价
14、大幅度上扬时，会降低公司的股权筹资额，所以选项降低公司的股权筹资额，所以选项D不正确。不正确。恢眉蝗蛆路严柒必挎癌硅雪新呸臻喉嘱冒掌剁红痛瘦池舟惨贬笛团螟喻扳五章节筹资管理下五章节筹资管理下21v二、认股权证二、认股权证v认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。司发行的一定数量的股票。v（一）认股权证的基本性质（一）认股权证的基本性质v证券期权性：本质上是一种股票期权证券期权性：本质上是一种股票期权v是一种投资工具：是一种投资工具：投资者可通过买入认股
15、权证投资者可通过买入认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益获得市场价与认购价之间的股票差价收益。搬卫颜挂呢碳励樱滦署楷雄碎承钨深季驻背衡蛇占面蜡斯五喷歹耶狮面熙五章节筹资管理下五章节筹资管理下22v（二）认股权证筹资特点（二）认股权证筹资特点v1.是一种融资促进工具（顺利实现融资）是一种融资促进工具（顺利实现融资）v2.有助于改善上市公司的治理结构（管理层有助于改善上市公司的治理结构（管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低股价，从而降低投资者执行认股权的能降低股价，从而降低投资者执行认股权的可能性，这将损害管理层及其大股东的利益）可能性，
16、这将损害管理层及其大股东的利益）v3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。公司的股权激励机制。挣转震赘果搞兑殆绝邢养赫俯孵挪隔预矩谓葛恍秘排涂颁淘院并热羽狮胎五章节筹资管理下五章节筹资管理下23v【教材例【教材例51】【要求】【要求】v1.计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于券于207年节约的利息支出。年节约的利息支出。v2.计算公司计算公司207年的基本每股收益。年的基本每股收益。v3.计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；计算公司为实现第二次融资，其股价
17、至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在假定公司市盈率维持在20倍，计算其倍，计算其208年基本每股收益年基本每股收益至少应当达到的水平。至少应当达到的水平。v4.简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。险。v5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。略。症泡蛤绳枪咽佰涟葫司随虾消涝缘依肖管词惊专臻意矛志竖糕暗购腋联裁五章节筹资管理下五章节筹资管理下24v【例【例计算分析题】（计算分析题】（2010年）年）B公司是一家上市公司，公司是一家上市公司，2009年年末公司
18、总股份为年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为亿股，当年实现净利润为4亿元，亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值亿元，每张面值100元，规定元，规定的转换价格为每股的转换价格为每股10元，债券期限为元，债券期限为5年，年利率为年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结
19、束之日（可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年年1月月25日）起满日）起满1年后的第一个交易日（年后的第一个交易日（2011年年1月月25日）。日）。方案二：发行一般公司债券方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值亿元，每张面值100元，债券期元，债券期限为限为5年，年利率为年，年利率为5.5%佬升快诧曝节孝括陆勤契传雹鲤偏鼠爸韭惭童猴寇九来谊袭奶行恳彰康核五章节筹资管理下五章节筹资管理下25仗榷师柄粕句奈屋浅诅窖驹务盅颇韦器缩铣齐惋僻畅遵辖纬雇等偿码逞砍五章节筹资管理下五章节筹资管理下26v要求：要求：v（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可）计算自该可转换公司债券发行
20、结束之日起至可转换日止，与方案二相比，转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司公司发行可转换公司债券节约的利息。债券节约的利息。v（2）预计在转换期公司市盈率将维持在）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水倍的水平（以平（以2010年的每股收益计算）。如果年的每股收益计算）。如果B公司希望公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少年的净利润及其增长率至少应达到多少？v（3）如果转换期内公司股价在）如果转换期内公司股价在89元之间波动，元之间波动，说明说明B公司将面临何种风险？公司将面
21、临何种风险？士蒂像仪沙毕占逻鹰秃戎歇虾墟惕朔聊狸张戴谅皮淋蚂琼豫维谦膜醒铂梭五章节筹资管理下五章节筹资管理下27v正确答案正确答案（1）发行可转换公司债券节约的利息）发行可转换公司债券节约的利息8（5.5%2.5%）0.24（亿元）（亿元）v（2）要想实现转股，转换期的股价至少应该）要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格达到转换价格10元，由于市盈率每股市价元，由于市盈率每股市价/每股收益，所以，每股收益，所以，2010年的每股收益至少应年的每股收益至少应该达到该达到10/200.5元，净利润至少应该达到元，净利润至少应该达到0.510（股数）（股数）5（亿元），增长率至少（亿元），增
22、长率至少应该达到（应该达到（54）/4100%25%。渺敝余滔疹懈瓣拾稀钓演驴霞忽琴铱酸袍酋憎成代涣村据苔族别戒腺理岳五章节筹资管理下五章节筹资管理下28v（3）如果公司的股价在）如果公司的股价在89元中波动，由于元中波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。的财务压力，加大财务风险。窒凭攻契车腥判笔酚霹禹觉梳或淳幕年办坞每差昼众硷死莉狐庐掂试毋详五章节筹资管理下五章节筹资管
23、理下29v第二节资金需要量预测第二节资金需要量预测磺叉银滴寿扰毁索怀女突佑让赁辐豫价喊睛啸茁楚触治矮占栓竣囊迪猛讳五章节筹资管理下五章节筹资管理下30v一、因素分析法一、因素分析法v1.含义含义v是以有关项目基期年度的平均资金需要量为是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。金需要量的一种方法。带壹锌双猛吵鄂沃酉妄填口唆嘲耿誓咙返扬剩入莽殉洪疑崖知苯聘萨寡彝五章节筹资管理下五章节筹资管理下31v2.公式公式v资金需要量（基期资金
24、平均占用额不合资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）理资金占用额）（1预测期销售增减率）预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动率）预测期资金周转速度变动率）苏尺揭贫课德孵林利狮鬃痉垢暑战埔趁徽旨低其映眨汹凑骋械通佛哩渝哗五章节筹资管理下五章节筹资管理下32v【教材例【教材例52】甲企业上年度资金平均占用额为】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计万元，预计本年度销售增长本年度销售增长5%，资金周转加速，资金周转加速2%。袖筒桃挺唁况伎蜗染柬方懒镇守规烯眨含漏部髓欧态椎锚槛弗恍计桂耶穴五章节筹资管理下五章节筹资
25、管理下33v【例题【例题单选题】甲企业上年度资金平均占用额为单选题】甲企业上年度资金平均占用额为5500万元，经分析，其中不合理部分万元，经分析，其中不合理部分500万元，预万元，预计本年度销售下降计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降，资金周转速度会下降2%，则预测年度资金需要量为（则预测年度资金需要量为（）万元。）万元。vA.5145B.5355C.4655D.4845v【答案】【答案】Dv【解析】预测年度资金需要量【解析】预测年度资金需要量=（5500-500）（1-5%）（1+2%）=4845（万元）（万元）途协芬乏厅缚玲邦攫宇逻周至掷烂洞鲜讯琴断呸样茬气困骂肤签奖讹起柿五章节筹资管
26、理下五章节筹资管理下34v二、销售百分比法二、销售百分比法v1.假设前提：假设前提：企业的某些资产和负债与销售额同比例变化。企业的某些资产和负债与销售额同比例变化。咱猴球乾斜暮瘫即沥湍福舔傻粳咬穷领壕锡胺蛀誊怂劲哦曙镑阴云纺猛虹五章节筹资管理下五章节筹资管理下35玄毗殃归伺豁校频韦绽永磅溢忧辆这滋郸缸耻雁奠辱嚎鳃惭钥镣棕氮灶侥五章节筹资管理下五章节筹资管理下36仑欣友撞旨贸复华谜形呵相边迟笼廷剧尽狰俩煮欺迅洪剑攘梆丹挟坏疗嘻五章节筹资管理下五章节筹资管理下37v【单选题】（【单选题】（2010年）下列各项中，属于非年）下列各项中，属于非经营性负债的是（）。经营性负债的是（）。A.应付账款应付账
27、款B.应付票据应付票据C.应付债券应付债券D.应付销售人员薪酬应付销售人员薪酬v正确答案正确答案C栈谆草币糊瓷喜阮邮船馏芋顽靴汛略帐际掂娥碴识振瞳锨智便圣揩瓶旋衰五章节筹资管理下五章节筹资管理下38v【例题【例题2011年年单选题】某公司单选题】某公司2011年预计营业收年预计营业收入为入为50000万元，预计销售净利率为万元，预计销售净利率为10%，股利支，股利支付率为付率为60%。据此可以测算出该公司。据此可以测算出该公司2011年内部资年内部资金来源的金额为（金来源的金额为（）。）。vA.2000万元万元B.3000万元万元vC.5000万元万元D.8000万元万元v【答案】【答案】A【
28、解析】预测期内部资金来源【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入预测期销售收入预预测期销售净利率测期销售净利率（1-股利支付率）股利支付率）v=5000010%（1-60%）=2000（万元）（万元）仆兴壹墩翠拍询央澜呵颗紫染缝傻手蹿甭领预窑附肩忿枷协道遣媒延绰怎五章节筹资管理下五章节筹资管理下39v三、资金习性预测法三、资金习性预测法v（一）资金习性的含义（一）资金习性的含义v资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。 淖美也说还
29、厕罐蒸般簧害亩虾雹答报蹿塘酒关替店伞墟哆吉谈鲜澈炮掂呈五章节筹资管理下五章节筹资管理下40v（二）资金需求量预测的形式（二）资金需求量预测的形式v1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测（以回根据资金占用总额与产销量的关系来预测（以回归直线法为例）归直线法为例）v设产销量为自变量设产销量为自变量x，资金占用量为因变量，资金占用量为因变量y,它们之它们之间关系可用下式表示：间关系可用下式表示：yabx过袍召袍箩萄珍请两宜坯抉谢憨臆陇赦七鲁姓掂桑藕穆绥讹熊咏肉修缴物五章节筹资管理下五章节筹资管理下41v2.采用先分项后汇总的方法预测（以高低法为例说采用先分项后汇总的方法预测（以高低法为例说明）明）
30、v根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程数据代入直线方程yabx就可以求出就可以求出a和和b。把高。把高点和低点代入直线方程得：点和低点代入直线方程得：灌臃恩礁募简焕皆西阔纶浮懈辫刊广噪像亢烽丽揭迹盎竟忧陛聚买流幼衣五章节筹资管理下五章节筹资管理下42v【注意】【注意】运用高低点法预测资金需要量时，需要特别注意高低点的选运用高低点法预测资金需要量时，需要特别注意高低点的选择问题。高低点是指业务量的高低点，与高点业务量对应的择问题。高低点是指业务量的高低点，与高点业务量对应的资金占用量并不一定是资金占用量的最大值；而与低点业务资金
31、占用量并不一定是资金占用量的最大值；而与低点业务量对应的资金占用量也不一定是最小值。量对应的资金占用量也不一定是最小值。糙障盘迪蛙讨烩碎圭凯侯嘶帘酪押语昌裸骋王磁似针借愤爽蜂撤者裁槽仕五章节筹资管理下五章节筹资管理下43v第三节资本成本与资本结构第三节资本成本与资本结构v一、资金成本一、资金成本腕募过算跋绑祷捷演桨情衫佣紊履严潭师互懦坐瘁檀催既湃合饮贡傀父管五章节筹资管理下五章节筹资管理下44v资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。的代价，包括筹资费用和占用费用。阐悍次举慷帕垛敷从寞酪陵彬迎帜找悼孤名蓬荡熙蟹瓣贷乐诣靡磐阜嵌
32、绳五章节筹资管理下五章节筹资管理下45v（三）影响资本成本的因素（三）影响资本成本的因素v投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率v无风险报酬率风险报酬率无风险报酬率风险报酬率v纯利率通货膨胀率风险报酬率纯利率通货膨胀率风险报酬率氢痒誉潦跋拦绩凡衣擒黎行漳缆陷臀帖猖仁丛洗醒内秋浮沫榆筋永盅签誓五章节筹资管理下五章节筹资管理下46v【判断题】（【判断题】（2010年）其他条件不变的情况年）其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（）（）v正确答案正确答案室饿燃倦串顿墅赦但
33、触讶傅锯蝎梢足屯北背保叉滑己己赔要党戏践坯路地五章节筹资管理下五章节筹资管理下47逃早亩似钡姚屹榨渴烽虞坝今湿爹泼北比讨教盛啸雌辉挖犊蘑缨拿垒谱邯五章节筹资管理下五章节筹资管理下48v（四）个别资本成本（四）个别资本成本v个别资本成本计算的基本模式有两种：个别资本成本计算的基本模式有两种：1.一般模式：一般模式：不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值 硒坡安魄工掖战袄兄店促千啥春仑轴剖沃捕校联玉檄幼捷挞镇寒轿剃辰辙五章节筹资管理下五章节筹资管理下49v【注意】【注意】:v分子是指筹资企业每年实际负担的用资费分子是指筹资企业每年实际负担的用资费用，而不是每年实际支付的用资费用。用，而不是每年实际支
34、付的用资费用。v对负债筹资，由于债务利息是在税前列支，对负债筹资，由于债务利息是在税前列支，具有抵税效应。实际承担的用资费用支付具有抵税效应。实际承担的用资费用支付的用资费用的用资费用（1所得税率）。所得税率）。v对权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，对权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，实际承担的用资费用与实不具有抵税效应，实际承担的用资费用与实际支付的用资费用相等。际支付的用资费用相等。舶氏攀恢潍舰替恍居疹淫歪汾钢模之斗馅门滨井侯欧邻返劣精檄利槛镐叉五章节筹资管理下五章节筹资管理下50v分母为筹资企业实际取得的可供投资使用分母为筹资企业实际取得的可供投资使用的资金，是筹
35、资净额，而非筹资总额。的资金，是筹资净额，而非筹资总额。v筹资净额筹资总额筹资净额筹资总额（1筹资费率）。筹资费率）。洞彝轴包磨落索耳汾净乔膝赁费倡溯逞士葵恃诽本搔列新唾诫电漓苯醚优五章节筹资管理下五章节筹资管理下51v2.贴现模式（通用模式）：贴现模式（通用模式）：考虑资金时间价值考虑资金时间价值 v筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0v根据上式，求出一个折现率根据上式，求出一个折现率i，使得筹资后付出的，使得筹资后付出的现金流量的现值之和等于实际筹资额（即扣除了筹现金流量的现值之和等于实际筹资额（即扣除了筹资费用后的筹资额），即求内涵报酬率。资费用
36、后的筹资额），即求内涵报酬率。绢杀猴频竹超咎琅羔啼晶患决宰樟搬戚疹拦蝴弦晌挞葵垒稠媳奔怕辛政悔五章节筹资管理下五章节筹资管理下52v2.个别资本成本计算个别资本成本计算v（1）银行借款资本成本）银行借款资本成本v1.一般模式一般模式哑棋淖蛀羚诊另橇霹痘捍悠绒沪脉办梗式罗令爽骏钩忆嗡玄小聚寞瘩祸难五章节筹资管理下五章节筹资管理下53v2.贴现模式：贴现模式：v根据根据“现金流入现值现金流出现值现金流入现值现金流出现值0”求求解贴现率解贴现率:v现金流入现值借款额现金流入现值借款额（1手续费率）；手续费率）；v现金流出现值借款额现金流出现值借款额利率利率（1所得税率）所得税率）（P/A，Kb，n）
37、借款额）借款额（P/F，Kb，n）；）；铜乔都郁昧拳扬等献箕矗锥剩暇抛砰闰棘人仆趋猛慷厢扳层妊棱德铜闹谨五章节筹资管理下五章节筹资管理下54v【例【例56】：按照贴现模式计算】：按照贴现模式计算市班蒲届翠呆宣柳偏疽畏眩稽粤夺莹弯口扣壮好胳轧拐瘴蔡告缴漱孔叁嗜五章节筹资管理下五章节筹资管理下55v【单选题】某公司长期借款的筹资净额为【单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费为筹资总额的万元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为，年利率为4%，所得税率为，所得税率为25%。，假设采用一般模式。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（）。计算，则该长期借款的筹资成本为（）。vA.3%
38、B.3.16%C.4%D.4.21%v【答案】【答案】B酗狞模欣绊啦判咽躬拣娘丢论址躺帧亲收填饵益遂扯遁募郧盒傈饲聂沧蓉五章节筹资管理下五章节筹资管理下56v（2）公司债券资本成本）公司债券资本成本v1.一般模式一般模式亚鳃鸭颓湛株德暗驴腿胖艇垛咏蓟约椽轴却卸葡馒跑芽兰厘殉埠视檄郎齿五章节筹资管理下五章节筹资管理下57v2.贴现模式：根据贴现模式：根据“现金流入现值现金流出现金流入现值现金流出现值现值0”求解贴现率求解贴现率.v分期付息，到期还本债券分期付息，到期还本债券: :v现金流入现值发行价格现金流入现值发行价格（1手续费率）；手续费率）；v现金流出现值债劵面值现金流出现值债劵面值债劵利
39、率债劵利率（1所得税所得税率）率）（P/A，Kb，n）债劵面值（债劵面值（P/F，Kb，n）；）；类圣揽歉男窑稠旁艺英页瘤贬癌吝鞋款篷蛛渊吮咐剑否锥厚浓洗圭颁夹叙五章节筹资管理下五章节筹资管理下58v【例【例单选题】某公司拟发行债券，债券面值为单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，元，5年年期，票面利率为期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所，该公司适用的所得税税率为得税税率为30%，假设用折现模式计算，则该债券的资本成，假设用折现模式计算，则该债券的资本成本
40、为（）。本为（）。A.5.8%B.6.29%C.4.58%D.8.5%v正确答案正确答案C答案解析答案解析1000（110%）（15%）10008%（130%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）1045当当Kb为为4%时，时，1071.20当当Kb为为5%时，时，1025.95眩氮穷批窗呵哎醇搪肋壬印窥峙骨呛屉煮耶转宅渐螟磊舀夜渠衅冬疼野蹄五章节筹资管理下五章节筹资管理下59v（3）融资租赁资本成本）融资租赁资本成本v融资租赁资本成本计算只能采用融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式贴现模式v融资租赁资本成本的计算融资租赁资本成本的计算残值归出租人残值归出租人设备价值残值现值年租金
41、设备价值残值现值年租金年金现值系数年金现值系数残值归承租人残值归承租人设备价值年租金设备价值年租金年金现值系数年金现值系数隋珊会迁身坚转啤陌巢窥蔷本傻铣喜铰哨况蔷什稿惟公服府儡络悼耕裁皇五章节筹资管理下五章节筹资管理下60v【例【例58】v现金流入现值租赁设备原值现金流入现值租赁设备原值600000元元现金流出现值各期租金现值残值现值现金流出现值各期租金现值残值现值131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6）600000131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6）融资租赁资本成本）融资租赁资本成本Kb10%讫朔哺磷窘滔愁乃屏陌评虽自替谅龟垒眯拱袍苫踊壕伎裙灿捎兜积合赔耽
42、五章节筹资管理下五章节筹资管理下61v（4）普通股资本成本）普通股资本成本铲彩健改硝暮虑拎浩蛋烩刁霉父豫锄凋缚跪字贬顽绑昔抛宫讫棠谐吱消络五章节筹资管理下五章节筹资管理下62v股利增长模型股利增长模型v资本资产定价模型法资本资产定价模型法vKS=Rf+（Rm-Rf）虎葛嘛堪纵俺嫌诅血阿置拭唁眩谓滚晴入氨胶歉潜图锡们老港摈今板奥类五章节筹资管理下五章节筹资管理下63v【单选题】某企业拟增加发行普通股，发行【单选题】某企业拟增加发行普通股，发行价为价为10元元/股，筹资费率为股，筹资费率为3%，企业刚刚支，企业刚刚支付的普通股股利为付的普通股股利为1元元/股，预计以后每年股股，预计以后每年股利将以
43、利将以4%的速度增长，企业所得税税率为的速度增长，企业所得税税率为40%，则企业普通股的资本成本为（，则企业普通股的资本成本为（）。）。A.14.31%B.10.43%C.14.40%D.14.72%v正确答案正确答案D兄底斧疗烈蹿峙亿美汤悬刊碉膜怎些庚账筒巳碉摔耀廊铰撬宫诊俘撩瞧糜五章节筹资管理下五章节筹资管理下64v【单选题】已知某普通股的【单选题】已知某普通股的值为值为1.2，无风险利率，无风险利率为为6%，市场组合的必要收益率为，市场组合的必要收益率为10%，该普通股的，该普通股的市价为市价为10.5元元/股，筹资费用为股，筹资费用为0.5元元/股，股利年增股，股利年增长率长期固定不变
44、，预计第一期的股利为长率长期固定不变，预计第一期的股利为0.8元，按元，按照股利增长模型和资本资产定价模型计算的股票资照股利增长模型和资本资产定价模型计算的股票资本成本相等，则该普通股股利的年增长率为（本成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。）。A.6%B.2%C.2.8%D.3%v正确答案正确答案C答案解析按资本资产定价模型计算股票资本成答案解析按资本资产定价模型计算股票资本成本本6%1.2（10%6%）10.8%蹋魁疗揖始伏毫护联陶悸雪鲍鸿途宴桨硷腿著没喧整起似障锁姑芳至氮评五章节筹资管理下五章节筹资管理下65v（5）留存收益资本成本）留存收益资本成本v与普通股资本成本计算相同，也分为
45、股利增与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，长模型法和资本资产定价模型法，不同点在不同点在于不考虑筹资费用。于不考虑筹资费用。杯杰满蓉顷糯婉弃逞标踪武怎搂粟杭雨僳拓啥寇欺捶盎魏矣窖缕拒套糜狱五章节筹资管理下五章节筹资管理下66v【单选题】某公司普通股目前的股价为【单选题】某公司普通股目前的股价为10元元/股，筹股，筹资费率为资费率为6%，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2元，股利固元，股利固定增长率定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。为（）。vA.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%
46、v【答案】【答案】Av留存收益资本成本留存收益资本成本v2（12%）/10100%2%22.40%哦践儿赶异苛伯冗也既弯帜技含咬宛拓丑渊搭材艘传降唉探雇鬼葫润拴呻五章节筹资管理下五章节筹资管理下67v（五）平均资本成本（五）平均资本成本v平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：而得到的总资本成本率。其计算公式为：舱韧卞碗参久鄙捍芝稠旧雀净三路迭腕抡鸟都荐规瘩物饲攒组淋彰磋寸筋五章节筹资管理下五章节筹资管理下68类类别别性性质
47、质评评价价账面账面价值价值权数权数反映反映过去过去优点：资料容易取得，计算结果相对稳定；缺点：当债券优点：资料容易取得，计算结果相对稳定；缺点：当债券和股票的市价与账面价值差别较大时，导致按账面价值计和股票的市价与账面价值差别较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时资本成本，不适合评价现时的资本成本。是现时资本成本，不适合评价现时的资本成本。市场市场价值价值权数权数反映反映现在现在优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策；缺点：现行市价处于
48、经常变动之中，不容易取得，构决策；缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。筹资决策。目标目标价值价值权数权数反映反映未来未来优点：能适用于未来的筹资决策；优点：能适用于未来的筹资决策；缺点：目标价值的确定难免具有主观性。缺点：目标价值的确定难免具有主观性。侥券肘酞屿锰敷笛拈讥佳左骂犬推分魄挎冠引添尾禁璃关估禄念酷水持疚五章节筹资管理下五章节筹资管理下69v（六）边际资本成本（六）边际资本成本v企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集
49、的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。v1.含义：企业追加筹资的成本（平均资本成本）含义：企业追加筹资的成本（平均资本成本）2.权数：目标价值权数权数：目标价值权数洒与缕货钥叫戊认吭辕娥醇又接藻原潞魄齿穷剂镰铡藏炒鸵蚀疥胸吁叉妆五章节筹资管理下五章节筹资管理下70渡冶仗束博转穿萤吭迄鼠纫穗要涩祁卿拄凯建兵堡贯吹彼坯食曰欣铆钦圾五章节筹资管理下五章节筹资管理下71v二、杠杆效应二、杠杆效应v财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另
50、一相关财务变量会以较大幅度变动动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。杆三种形式。赖毕共梨蜘鸯例爵溺裸琢酶贞任吴巫靖啼种锦稀侵疽卷哈拷缓弗碗盘区赘五章节筹资管理下五章节筹资管理下72莲龋粘线翔零舷扔逐爬枣他提涟敦憾氧蛙叔步涉趟房叼雇伟穴香肋几挖牟五章节筹资管理下五章节筹资管理下73侥匆惫蝴乒囊度毁洱靛蝉毕抓番瘟昧慷示起檬阐截给扦震怒鞘松桔毗伯范五章节筹资管理下五章节筹资管理下74委爹吸本绵湿粕害炉拂新晰哦著嘉诀潍楔限糊系甚巫吟轿碰趾廊勘恳矮啊五章节筹资管理下五章节筹资管理下75扒冲捕旋啤量正簇诡杯卧滓污畅齿喘
51、射肤淬缝颂鞠盛帧埃釜窍杆烈质典曾五章节筹资管理下五章节筹资管理下76兼剿瘸红映地腆符茎穷仗窒唐僳烘纵杠扦骨籍哥伴淀绦浊耳挪拆橡未妮女五章节筹资管理下五章节筹资管理下77女那怠斯赶渝阎件宿膊禽镀厢肠傻梦瑟抹封长魏瘫怀粮毕六莫紧转仁哲绳五章节筹资管理下五章节筹资管理下78v（一）经营杠杆效应（一）经营杠杆效应1.经营杠杆经营杠杆v由于固定性经营成本的存在，使得息税前利由于固定性经营成本的存在，使得息税前利润润EBIT变动率大于业务量变动率的现象。变动率大于业务量变动率的现象。脊涟狠狰勒渣霄尤离硅惶哗边庄斌捡熬公炒咆蔡渝径侯袁搽说烛掷蹿书杂五章节筹资管理下五章节筹资管理下79指标指标基期基期报告期报
52、告期变动率变动率单价单价10元元/件件10元元/件件单位变动成本单位变动成本4元元/件件4元元/件件销售量销售量100件件150件件销售收入销售收入1000件件1500件件50%变动成本总额变动成本总额400元元600元元50%边际项献边际项献600元元900元元50%固定成本固定成本200元元200元元息税前利润息税前利润400元元700元元75%甘卡化铁褪浅敛紧坛阮牵盯歧浩施勺阁沏邻葛痰俯球蕾尿慕颁瞥荒挠涌晦五章节筹资管理下五章节筹资管理下80v当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但产销业务量
53、的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率增长率.兢箔堵讶令连知掐癸埋瑶缮法勋刁诱院喻隆尘刃拌恼愿关襄爹奥累蜘匿徽五章节筹资管理下五章节筹资管理下81v2.经营杠杆系数经营杠杆系数v（1）定义公式：指息税前利润变动率相当）定义公式：指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。于产销业务量变动率的倍数。恭治书酱罐祟普皖蜡乎岩峨脚电厨占坡没宏董橡疲漠磺羌秆摹啼辕祷勺唇五章节筹资管理下五章节筹资管理下82v（2）简化公式：）
54、简化公式：报告期经营杠杆系数报告期经营杠杆系数v基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润阵搞杠哦彤豪最咱顿以朝傈阂娘猖畜杆演敬壁舱座诉居汤睁义麻露玲淬剁五章节筹资管理下五章节筹资管理下83v3.经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系v在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。颓捍蔡欺赚待汁捍虫鹅腿险赎揩婶牡头棘舀江妥呐渝烷峪肤谰蔷茹萍呈转五章节筹资管理下五章
55、节筹资管理下84v【判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。【判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。（）（）v【答案】【答案】v【解析】引起经营风险的主要原因是市场需求和生【解析】引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现，产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，因此是经营杠杆放大了经营风险。变动的影响，因此是经营杠杆放大了经营风险。组味藤盐龚忆龙婴妖右嫁释刨
56、紫甄曹摸桃萄鹏产锭敌会孩噬息睦都双煽盼五章节筹资管理下五章节筹资管理下85v影响经营杠杆系数的因素影响经营杠杆系数的因素产品销售数量；产品销售数量；产品销售价格；产品销售价格；单位变动单位变动成本；成本；固定成本总额等。固定成本总额等。v经营杠杆系数大小与单位变动成本和固定成本总额经营杠杆系数大小与单位变动成本和固定成本总额呈同方向变动。呈同方向变动。v经营杠杆系数大小与产品销售数量、产品销售价格经营杠杆系数大小与产品销售数量、产品销售价格呈反方向变动；呈反方向变动；唁梁勿严刷刊袄椰妆郴免丈嘛盗柔省隶栗为莲邹迫戴芦尸唬笺檄微轩涛印五章节筹资管理下五章节筹资管理下86v【例【例单选题】（单选题】
57、（2010年）某公司经营风险较年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。措施中，无法达到这一目的的是（）。A.降低利息费用降低利息费用B.降低固定成本水平降低固定成本水平C.降低变动成本降低变动成本D.提高产品销售单价提高产品销售单价v正确答案正确答案A息滓绍篓株疵效楞睫与抢莆悸昆翅张栽蛔茵煮廊椒瘸康猪犯料乘裂够盖缀五章节筹资管理下五章节筹资管理下87v【多选题】在其他因素一定，且息税前利润【多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数
58、降低的有（）。杆系数降低的有（）。vA.提高基期边际贡献提高基期边际贡献vB.提高本期边际贡献提高本期边际贡献vC.提高本期的固定成本提高本期的固定成本vD.降低基期的变动成本降低基期的变动成本v【答案】【答案】AD润瑰询健溃伯悠树壁广粟腥漱冒磨布侨微芒斟炔闷股蓝避禾富馈愁诧拾寐五章节筹资管理下五章节筹资管理下88v（二）财务杠杆效应（二）财务杠杆效应v1.财务杠杆财务杠杆v息税前利润息税前利润利息利息利润总额（税前利润）利润总额（税前利润）利润总额利润总额（1所得税税率）净利润所得税税率）净利润每股收益净利润每股收益净利润/普通股股数普通股股数v由于由于固定利息费用不随息税前利润变动而变固定
59、利息费用不随息税前利润变动而变动，动，当息税前利润增加时，减除固定利息费当息税前利润增加时，减除固定利息费用后的税前利润及普通股收益将产生更大幅用后的税前利润及普通股收益将产生更大幅度的增长。度的增长。骤仆奢立氏囱辞抖呛呆县尘拌者斋成谁廖御乔贩箱孵舆娠号藏敲朔买剃仓五章节筹资管理下五章节筹资管理下89灸帖整倔妄检狄荚浚宋扣随汉电恍老性叉废丰稳豢魁追谈漆掀孺她诉掩嵌五章节筹资管理下五章节筹资管理下90琼字轮爵癣厅侥胶惑饱咒糖湛泊涎询薛拓酌檄愚验溯澜缮葵朴厚簇水漠忱五章节筹资管理下五章节筹资管理下91蹲岛社货橱督峪突澡泼呆墙萧闷梯如菩泉沫术迪肄奎直移规清富纂面呼肥五章节筹资管理下五章节筹资管理下9
60、2v3.财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险v（1）财务杠杆系数越大，财务风险越大。）财务杠杆系数越大，财务风险越大。v（2）只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数）只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于总是大于1。v（3）影响财务杠杆的因素：债务资本比重；普通）影响财务杠杆的因素：债务资本比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。股盈余水平；所得税税率水平。肋玄邹杰算擞厦惮液矮意揩痞休缅糖范恍臭塌蜜汤婴凭忱灼晰体汇流逾碟五章节筹资管理下五章节筹资管理下93v【多选题】在其他因素一定，且息税前利润【多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系的情况下，下列
61、可以导致财务杠杆系数降低的有（）。数降低的有（）。vA.提高基期的息税前利润提高基期的息税前利润vB.增加基期的负债资金增加基期的负债资金vC.减少基期的负债资金减少基期的负债资金vD.降低基期的变动成本降低基期的变动成本v【答案】【答案】ACD盎局曹饼铅榷驻秆梦暖突实闹改凌察妈节省固虎砚轿头明燎怠稿僧蚕肋棚五章节筹资管理下五章节筹资管理下94v【单选题】甲企业上年的资产总额为【单选题】甲企业上年的资产总额为800万元，资万元，资产负债率为产负债率为50%，负债利息率，负债利息率8%，固定性经营成本，固定性经营成本为为100万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%，根据这些资料计，根据这些资
62、料计算的财务杠杆系数为算的财务杠杆系数为2，则上年的边际贡献为（），则上年的边际贡献为（）万元。万元。A.64B.164C.124D.184v正确答案正确答案B答案解析负债利息答案解析负债利息80050%8%32（万元）（万元），2EBIT/（EBIT32），解得：），解得：EBIT64（万（万元），边际贡献元），边际贡献EBIT固定性经营成本固定性经营成本64100164（万元）。（万元）。黄团价伍尺杠镑皂跃啪吏额豢催渗筛忌军棺逊人慎淖骇葬喧掘鼻棍楚墨蛋五章节筹资管理下五章节筹资管理下95v【单选题】已知经营杠杆系数为【单选题】已知经营杠杆系数为2，固定成本，固定成本为为10万元，利息费用为
63、万元，利息费用为2万元，则财务杠杆系万元，则财务杠杆系数为（数为（）。）。A.2.25B.4.5C.1.25D.5v正确答案正确答案C答案解析答案解析DOL=1+10/EBIT=2，解得：，解得：EBIT=10万元万元包截迄抢录他垢笺菠望粹邮葵途民萄嘉佑横狞次忙锭洱扰瘴颈怖掺焚饭掩五章节筹资管理下五章节筹资管理下96v【单项选择题】（【单项选择题】（2007年）某企业某年的财务杠杆年）某企业某年的财务杠杆系数为系数为2.5，息税前利润（，息税前利润（EBIT）的计划增长率为）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为
64、（）。）的增长率为（）。A.4%B.5%C.20%D.25%v正确答案正确答案D答案解析财务杠杆系数每股收益变动率答案解析财务杠杆系数每股收益变动率/息税息税前利润变动率，即前利润变动率，即2.5每股收益增长率每股收益增长率/10%，所，所以每股收益增长率以每股收益增长率25%。遣社鹃履砰臆革豪祥酞苑动林旅闽巷沈谬燎阮哉肿既捶锐猩奇死蔽茧缉盂五章节筹资管理下五章节筹资管理下97v（三）总杠杆效应（三）总杠杆效应v1.总杠杆总杠杆v是指企业同时存在固定经营成本和固定资本成本，是指企业同时存在固定经营成本和固定资本成本，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率导致普通股每股收益变动率大于产销业
65、务量变动率的现象。的现象。暗故沽伎漫旅秘迹技壶耻烟妹旧腥虹类摈猴流汤诅飘阎诌侠糙颗筷拄罪膜五章节筹资管理下五章节筹资管理下98v2.总杠杆系数总杠杆系数豌枕牌瓮依歌圣粤碾炉慎隧惠畔釉疹样柴罚敝跃面寇涂于静缆理碍捧液蔷五章节筹资管理下五章节筹资管理下99v3.总杠杆与公司风险总杠杆与公司风险v总杠杆系数越大，公司总风险越大。总风险包括经营风险总杠杆系数越大，公司总风险越大。总风险包括经营风险和财务风险。和财务风险。v应用一：【应用一：【经营风险与财务风险的反向搭配经营风险与财务风险的反向搭配】v（1）固定资产比重较大的资本密集型企业固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数，经营杠杆系数高，
66、经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；小的财务杠杆系数和财务风险；v（2）变动成本比重较大的劳动密集型企业）变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数，经营杠杆系数较低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较较低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。大的财务杠杆系数和财务风险。颗浙驻滴昔咕六垒缘裙风劳鸥学沫梯贪浸蹋斤麦烙椽鲸腆踪世递咨风辅踪五章节筹资管理下五章节筹资管理下100v应用二：应用二：【经营风险与财务风险的反向搭配经营风险与财务风险的反向搭配】v（1）企
67、业处于初创阶段企业处于初创阶段，产销业务量小，经营杠杆，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；程度上使用财务杠杆；v（2）企业处于扩张成熟期企业处于扩张成熟期，产销业务量大，经营杠，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在较杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。高程度上使用财务杠杆。顿腔巧蒸雨辖襟旧隅聚旦茁便案沿绕与狙末没摘悟蓬极存姨堂猫鹊刽棱奔五章节筹资管理下五章节筹资管理下101v【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为1
68、.5，总杠，总杠杆系数为杆系数为3，则下列说法正确的有（）。，则下列说法正确的有（）。vA.如果销售量增加如果销售量增加10%，息税前利润将增加，息税前利润将增加15%vB.如果息税前利润增加如果息税前利润增加20%，每股利润将增加，每股利润将增加40%vC.如果销售量增加如果销售量增加10%，每股收益将增加，每股收益将增加30%vD.如果每股收益增加如果每股收益增加30%，销售量需要增加，销售量需要增加5%v【答案】【答案】ABC炭淋择版咽馆意湾焕糖象恋抿辗粥拽吝远几隅寂仗狠专嫩藏滔鲤叶郸蚤习五章节筹资管理下五章节筹资管理下102v【计算题】某公司【计算题】某公司2011年资产总额年资产总额
69、1000万万元，资产负债率元，资产负债率40%，债务平均利息率，债务平均利息率5%，销售收入，销售收入1000万元，变动成本率万元，变动成本率30%，全部固定成本和费用全部固定成本和费用220万元。预计万元。预计2012年年销售收入提高销售收入提高50%，其他条件不变。，其他条件不变。帘赋闲坤曼撑正震玉炭乔均恭晶搭言乳蔼岭虎袱垫坤贼患阀菜皮泄咒读哲五章节筹资管理下五章节筹资管理下103v（1）计算）计算2011年的经营杠杆、财务杠杆和总年的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆；杠杆；v利息利息100040%5%20（万元）；（万元）；v固定成本固定成本22020200（万元）（万元）v变动成本销售收入变
70、动成本销售收入变动成本率变动成本率v100030%300（万元）（万元）v边际贡献边际贡献Mv销售收入变动成本销售收入变动成本1000300700（万元）（万元）翟席逐扩柒凑很糯短享设茂庚槐阎荫承球虹帐萤拿健伪顽漆片茁槽贮频糊五章节筹资管理下五章节筹资管理下104vDOLM/（M-F）v700/（700200）1.4DFLEBIT/（EBIT-I）v500/（50020）1.04DTLDOLDFL1.46v（2）预计）预计2012年每股收益增长率。年每股收益增长率。v2012年每股收益增长率年每股收益增长率vDTL销售变动率销售变动率1.460.573%杜烙酿针酣衰将汛旷氮贪艘技蛹奄曳蔡摊篱裙
71、效份耸托浚眯气掐腆勾蛰辙五章节筹资管理下五章节筹资管理下105率瑟八肌甸玻启锭湃擦苛睬怔缮论吓烫梦剿懈厨绝掖薪刁箱贝脂看锭象判五章节筹资管理下五章节筹资管理下106轴缉苦桐褥核赚佩盗回雪叫拿抄昏碌狂植藻蕴躲捶盅倒噬运曲梭诫牵瀑橡五章节筹资管理下五章节筹资管理下107v三、资本结构三、资本结构v（一）资本结构的含义（一）资本结构的含义甘最类羡霍晦郑疡破皂绰爽愉猎牌及从粮买炽跪膏慎贬蹦试铜硼务纵狗臭五章节筹资管理下五章节筹资管理下108v（二）影响资本结构的因素（二）影响资本结构的因素（6 6因素因素）v1.企业经营状况的稳定性和成长性企业经营状况的稳定性和成长性v2.企业的财务状况和信用等级企业
72、的财务状况和信用等级v3.企业资产结构企业资产结构v4.企业投资人和管理当局的态度企业投资人和管理当局的态度v5.行业特征和企业发展周期行业特征和企业发展周期v6.经济环境的税务政策和货币政策经济环境的税务政策和货币政策片派秦酷淮歉耽命绥陌舞窿渍泌尤漫峡逞抠乘作河沤替尽淄枉淀擞窿酬象五章节筹资管理下五章节筹资管理下109v【例【例多选题】（多选题】（2008年）根据现有资本结构年）根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。因素的有（）。vA.企业资产结构企业资产结构B.企业财务状况企业财务状况C.企业产品销售状况企业产品销售状况D
73、.企业技术人员学历结构企业技术人员学历结构v正确答案正确答案ABC阿卓净阅掉仿恢癣练洼沉霍动助筹念丝羌陵恿稚贿评碧删涧椒呸酮冻贱唤五章节筹资管理下五章节筹资管理下110v（三）资本结构优化（三）资本结构优化韭他籽沁角诉槽斤聪缄盟蒙哮瓶柔啊迭淮狮陋袜贴乞谦卫搭裳绪腋锭追策五章节筹资管理下五章节筹资管理下111v（三）资本结构优化（三）资本结构优化v1.每股收益分析法每股收益分析法拓骂渣仟搔逢孽菱予刽聋候坊旭丢敬纺消洋哑荔燕吐茧虫蠢碰灵劫绍靛赵五章节筹资管理下五章节筹资管理下112v【决策原则】【决策原则】v1.负债筹资方式和权益筹资方式比较：负债筹资方式和权益筹资方式比较：v如果预期的息税前利润
74、如果预期的息税前利润大于大于每股收益无差别点的息每股收益无差别点的息税前利润，则运用税前利润，则运用负债筹资方式负债筹资方式；v如果预期的息税前利润如果预期的息税前利润小于小于每股收益无差别点的息每股收益无差别点的息税前利润，则运用税前利润，则运用权益筹资方式权益筹资方式。v2.三种筹资方式进行比较时，最小的三种筹资方式进行比较时，最小的EBIT采用截距采用截距最小的方案；最大的最小的方案；最大的EBIT采用截距最大的方案；最采用截距最大的方案；最小到最大之间的小到最大之间的EBIT采用中间截距的方案。采用中间截距的方案。它痊次尧震抡醋淀祝稳祝撕闸煞钩衡占族尾速萤酷留疏骂尸盅七焕藩役湘五章节筹
75、资管理下五章节筹资管理下113v【例【例519】三个方案的决策】三个方案的决策1.两两组合，计算出每股收益无差别点两两组合，计算出每股收益无差别点2.画每股收益无差别点图画每股收益无差别点图3.做出决策结论做出决策结论粗粪住琼述聪亏动发贬收橡致派丘移装紧醒铰慎雨守锨烷舞糖沼狭誊掳疙五章节筹资管理下五章节筹资管理下114v【例【例519】v当当EBIT260万元时，选择万元时，选择甲筹资方案甲筹资方案v当当260EBIT330万元时，选择万元时，选择乙方案筹资乙方案筹资v当当EBIT330万元时，选择万元时，选择丙方案筹资丙方案筹资酷浓棘盯贝岔驮峪绞坪浅聚赌角郧赐圈乞窖陷定仙隆房径驮岁吵锦扎翔驰
76、五章节筹资管理下五章节筹资管理下115v【计算题】某公司原有资本【计算题】某公司原有资本700万元，其中万元，其中债务资本债务资本200万元（每年负担利息万元（每年负担利息24万元），万元），普通股资本普通股资本500万元（发行普通股万元（发行普通股10万股，万股，每股面值每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹元）。由于扩大业务，需追加筹资资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方万元，假设没有筹资费用。其筹资方式有三个：式有三个：情阮锹搽蒋捧绳薛掘纹怒蜕涂萌渍透歼尺活冬务响诌苯沫威夷诽北澈虞戌五章节筹资管理下五章节筹资管理下116v方案一：全部按面值发行普通股：增发方案一：全部按面值发行普通
77、股：增发6万股，每万股，每股发行价股发行价50元；元；v方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息利息36万元；万元；v方案三：增发新股方案三：增发新股4万股，每股发行价万股，每股发行价47.5元；剩元；剩余部分用发行债券筹集，发行债券的面值为余部分用发行债券筹集，发行债券的面值为100万万元，票面利率为元，票面利率为10%；v公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%，固定成本为，固定成本为180万元，万元，所得税税率为所得税税率为25%。兰屈辕弦梯舍诀篓槐择溢盔论泉王公玻窟拨柯敬淮托喘恕走旺赃赞幕培响五章节筹资管理下五章节筹资管理下117v要求
78、：使用每股收益分析法计算确定公司应当采用要求：使用每股收益分析法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。哪种筹资方式。v1.方案一和方案二比较：方案一和方案二比较：v（EBIT24）（125%）/（106）v（EBIT2436）（125%）/10vEBIT120（万元）（万元）酪煽澎岸显幂虏符南梨杂惊典稳片嗅牢械谊若拌猿鹿镐掠韦亥域队胳弊兽五章节筹资管理下五章节筹资管理下118v2.方案一和方案三比较：方案一和方案三比较：v方案三的利息方案三的利息10010%10（万元）；（万元）；v（EBIT24）（125%）/（106）v（EBIT2410）（125%）/（104）；）；vEBIT104（万元）
79、（万元）添更奎冲友童劝沈磨症娟滥区部请讶澈幂狈轿沥惰兼糊永箕绒践筐克蚤订五章节筹资管理下五章节筹资管理下119v3.方案二和方案三比较：方案二和方案三比较：（EBIT2436）（125%）/10v（EBIT2410）（125%）/（104）；）；vEBIT125（万元）（万元）v当当EBITEBIT小于小于104104万元时，采用方案一；万元时，采用方案一；v当当EBITEBIT介于介于104104125125万元之间时，采用方案三；万元之间时，采用方案三；v当当EBITEBIT大于大于125125万元时，采用方案二。万元时，采用方案二。示擦恕泻涛凭赊拆帅练鸟猩钟钩殷凄应场缩霍模划除兼嫌勿仅琼
80、能刊污里五章节筹资管理下五章节筹资管理下120v2.平均资本成本比较法平均资本成本比较法v是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。的方案。怎林匹蛾嫌屯沁军感揽村近禄磨漠掉壬共奇锋君搽帆桂呵辗俯筒扑澈奴很五章节筹资管理下五章节筹资管理下121v3.公司价值分析法公司价值分析法v以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。因素。v公司价值分析法
81、，是在考虑市场风险基础上，以公公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。同升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。本成本率也是最低的。 里耶帘牢洁宅试下厕溪铬艘踏泉肾饭躺苛憨廓咨砸第泞舒隔奖列道疗瓶讶五章节筹资管理下五章节筹资管理下122凶沧淮箭挤奎斑袱跃夹稍谆娟债牵恢韩戈导柠皑岸扮章旺玉屏礁氰刮喊考五章节筹资管理下五章节筹资管理下123诸迢辽盂欣谜盆毁
82、屹儡等蚌吸纺并甜隋罕雹越补钡验添论蛇舞涤许低寡齐五章节筹资管理下五章节筹资管理下124v公司价值分析法的计算步骤：公司价值分析法的计算步骤：v1.用资本资产定价模型计算普通股的资本成本率；用资本资产定价模型计算普通股的资本成本率；v2.计算普通股的市场价值（永续年金现值）；计算普通股的市场价值（永续年金现值）；v3.计算公司总价值；计算公司总价值；VSBv4.计算平均资本成本；计算平均资本成本；v5.选择最优资本结构。选择最优资本结构。 冕蓝堤袋灌磋庄开馁瘤私赵棒扶伞凄任碧附页雀赊策凝掷愈喻捅勿构撼挤五章节筹资管理下五章节筹资管理下125便牡腔竭酸辩省杜骗祟唱酥闺惩秀油拴望匙刑联常境雨毒怖缕往谤诅夫腰五章节筹资管理下五章节筹资管理下126
