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1、1风险投资合约的安排及其治理机制风险投资合约的安排及其治理机制 2Undoubtedly, Venture Capital was a kind of new thing that emerged in the 2nd half of the 20th century. But It has made many tiny high-tech start-up companies become one of the biggest giants in their corresponding industries. Were extremely familiar with some of thos
2、e companies, such as345Some Recent StatisticsVenture Capital Investment in US CompaniesBy YearAs of 06/30/2004YearCompaniesDealsInvestment ($M)1994101912714294.41995161619537883.619962188273611905.619972647329815366.319983087378721854.419994580573656158.3200065878303107781.920014007485742919.8200226
3、12309821619.520032376287618775.620041364144710631.16Some Recent StatisticsVenture Capital Investment in US CompaniesBy Industry/Technology Sector2nd Quarter in 2004No.SectorCompaniesDealsInvestment ($M)1Software2122121204.22Biotechnology8585922.83Medical Devices and Equipment7070485.34Telecommunicat
4、ions5959518.15Semiconductors5353437.46Networking and Equipment4444458.87Computers and Peripherals3535227.28IT Services3535185.39Industrial/Energy3333147.610Media and Entertainment3233336.511Business Products and Services3131175.112Electronics/Instrumentation2121144.613Healthcare Services1919176.814F
5、inancial Services1616104.815Retailing/Distribution8952.516Consumer Products and Services554.017Other111.6-Total7597615582.67ABSTACT n n从风险投资周期的两个阶段中分析了风险投资从风险投资周期的两个阶段中分析了风险投资从风险投资周期的两个阶段中分析了风险投资从风险投资周期的两个阶段中分析了风险投资参与方参与方参与方参与方投资者、风险投资家以及创业企业投资者、风险投资家以及创业企业投资者、风险投资家以及创业企业投资者、风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的家之间广泛
6、存在的家之间广泛存在的家之间广泛存在的信息不对称信息不对称信息不对称信息不对称、有限理性等因、有限理性等因、有限理性等因、有限理性等因素和某些参与方的素和某些参与方的素和某些参与方的素和某些参与方的机会主义行为机会主义行为机会主义行为机会主义行为，以，以，以，以合约经济合约经济合约经济合约经济学学学学的观点分析了风险投资合约的的观点分析了风险投资合约的的观点分析了风险投资合约的的观点分析了风险投资合约的不完全性不完全性不完全性不完全性。基。基。基。基于这些现象的存在，本文从风险投资于这些现象的存在，本文从风险投资于这些现象的存在，本文从风险投资于这些现象的存在，本文从风险投资有限合伙有限合伙有
7、限合伙有限合伙协议协议协议协议以及以及以及以及融资协议融资协议融资协议融资协议的合约安排入手，指出了相的合约安排入手，指出了相的合约安排入手，指出了相的合约安排入手，指出了相应的解决办法和治理机制，以期保证各风险投应的解决办法和治理机制，以期保证各风险投应的解决办法和治理机制，以期保证各风险投应的解决办法和治理机制，以期保证各风险投资参与方的利益。资参与方的利益。资参与方的利益。资参与方的利益。 8引言引言 n nWhat is the so-called Venture Capital?n nA Brief History about VCn nSome Basic Concepts Par
8、ticipants: Investors, VCs, EntrepreneursParticipants: Investors, VCs, EntrepreneursOrganizational Structure: VC Funds, Limited Organizational Structure: VC Funds, Limited Partnership, Life Cycle, Compensation of VCs Partnership, Life Cycle, Compensation of VCs Venture Capital Cycle: Its Process (Fun
9、draising & Venture Capital Cycle: Its Process (Fundraising & Investing)Investing) 9引言引言(Continued)投资者投资者Investors风险投资家风险投资家VCs企业企业Firms筹资筹资回报回报投资投资股份股份Venture capital can be viewed as a cycle that starts with the raising of a venture fund; proceeds through the invest in, monitoring of, and adding va
10、lue to firms; continues as the venture capitalist exits successful deals and returns capital to their investors; and renews itself with the venture capitalist raising additional funds. PrincipalAgent/PrincipalAgent10影响风险投资合约的重要因素影响风险投资合约的重要因素 n n风险投资各参与方之间存在信息不对称风险投资各参与方之间存在信息不对称 投资者与风险投资家之间的信息不对称投资
11、者与风险投资家之间的信息不对称投资者与风险投资家之间的信息不对称投资者与风险投资家之间的信息不对称 合约签订前的非对称信息合约签订前的非对称信息合约签订前的非对称信息合约签订前的非对称信息 合约签订后的非对称信息合约签订后的非对称信息合约签订后的非对称信息合约签订后的非对称信息 风险投资家和创业企业家之间的信息不对称风险投资家和创业企业家之间的信息不对称风险投资家和创业企业家之间的信息不对称风险投资家和创业企业家之间的信息不对称机会主义行为机会主义行为机会主义行为机会主义行为 风险投资家存在的机会主义行为风险投资家存在的机会主义行为风险投资家存在的机会主义行为风险投资家存在的机会主义行为 创业
12、企业家存在的机会主义行为创业企业家存在的机会主义行为创业企业家存在的机会主义行为创业企业家存在的机会主义行为 未来事件的或然性与缔约方的有限理性：不完未来事件的或然性与缔约方的有限理性：不完未来事件的或然性与缔约方的有限理性：不完未来事件的或然性与缔约方的有限理性：不完全合约全合约全合约全合约 11风险投资合约安排风险投资合约安排 n n有限合伙协议的安排有限合伙协议的安排 风险投资家对投资信息和经营业绩的披露和报告风险投资家对投资信息和经营业绩的披露和报告风险投资家对投资信息和经营业绩的披露和报告风险投资家对投资信息和经营业绩的披露和报告 投资者的关键权限投资者的关键权限投资者的关键权限投资
13、者的关键权限 承诺与限制性条款承诺与限制性条款承诺与限制性条款承诺与限制性条款 承诺与报酬条款承诺与报酬条款承诺与报酬条款承诺与报酬条款 n n融资协议的安排融资协议的安排 创业企业家对项目的进展和公司经营业绩的汇报创业企业家对项目的进展和公司经营业绩的汇报创业企业家对项目的进展和公司经营业绩的汇报创业企业家对项目的进展和公司经营业绩的汇报 分阶段融资和融资选择权分阶段融资和融资选择权分阶段融资和融资选择权分阶段融资和融资选择权 可转换优先股（可转换优先股（可转换优先股（可转换优先股（Convertible preferred stockConvertible preferred stock）
14、的合约）的合约）的合约）的合约安排安排安排安排 控制权的分配控制权的分配控制权的分配控制权的分配 12风险投资合约的治理机制风险投资合约的治理机制 n n激励机制激励机制 有限合伙协议中的激励机制有限合伙协议中的激励机制有限合伙协议中的激励机制有限合伙协议中的激励机制 融资协议中的激励机制融资协议中的激励机制融资协议中的激励机制融资协议中的激励机制 n n控制与约束机制控制与约束机制有些合伙协议的约束机制有些合伙协议的约束机制有些合伙协议的约束机制有些合伙协议的约束机制 融资协议的约束机制融资协议的约束机制融资协议的约束机制融资协议的约束机制 其他治理机制的体现其他治理机制的体现 13结论结论
15、 n n本文指出了风险投资周期中存在的两层委托本文指出了风险投资周期中存在的两层委托本文指出了风险投资周期中存在的两层委托本文指出了风险投资周期中存在的两层委托代代代代理关系，并阐明了风险投资参与方理关系，并阐明了风险投资参与方理关系，并阐明了风险投资参与方理关系，并阐明了风险投资参与方投资者、投资者、投资者、投资者、风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息不对称、有限理性以及某些参与方的机会主义行不对称、有限理性以及某些参与方的机会主义行不对称、有限理性以及某些参与
16、方的机会主义行不对称、有限理性以及某些参与方的机会主义行为，并站在不完全合约的角度分析了基于这些行为，并站在不完全合约的角度分析了基于这些行为，并站在不完全合约的角度分析了基于这些行为，并站在不完全合约的角度分析了基于这些行为和因素所缔结的风险投资有限合伙协议和融资为和因素所缔结的风险投资有限合伙协议和融资为和因素所缔结的风险投资有限合伙协议和融资为和因素所缔结的风险投资有限合伙协议和融资协议的不完全性。在风险投资的具体操作过程中，协议的不完全性。在风险投资的具体操作过程中，协议的不完全性。在风险投资的具体操作过程中，协议的不完全性。在风险投资的具体操作过程中，为了尽量减少代理成本和各种交易费
17、用，以期保为了尽量减少代理成本和各种交易费用，以期保为了尽量减少代理成本和各种交易费用，以期保为了尽量减少代理成本和各种交易费用，以期保证各风险投资参与方的利益，本文总结了风险投证各风险投资参与方的利益，本文总结了风险投证各风险投资参与方的利益，本文总结了风险投证各风险投资参与方的利益，本文总结了风险投资有限合伙协议以及融资协议的合约安排，并分资有限合伙协议以及融资协议的合约安排，并分资有限合伙协议以及融资协议的合约安排，并分资有限合伙协议以及融资协议的合约安排，并分析了合约安排中体现的各类治理机制。析了合约安排中体现的各类治理机制。析了合约安排中体现的各类治理机制。析了合约安排中体现的各类治
18、理机制。 14Topics On Training Programn nSome Problems that Some Problems that I I have encountered have encounteredHow to qualified materials? How to use a How to qualified materials? How to use a database? (EBSCO,Science Direct)database? (EBSCO,Science Direct)n nFurther ExplorationFurther Exploration:
19、: Theoretical and Empirical Theoretical and Empirical n nCases Cases ：Harvard Business School Harvard Business School （Inside Venture Inside Venture CapitalCapital）n nProfessional LiteratureProfessional Literature：Harvard Business ReviewHarvard Business Review, , Sloan Management ReviewSloan Managem
20、ent Review, , Economist Economistn nHow to learn How to learn Management,Management,Economics and Economics and FinanceFinance? ?Textbooks, Internet Resources, Using Software to solve Textbooks, Internet Resources, Using Software to solve practical problemspractical problems15Wishes for the next Gen
21、erationn n“博学，审问，慎思，明辨” 中庸n n“学问之道无穷，而总以有恒为主” 曾国藩n n“谦虚 执著 勇气” 微微软副总裁李开复软副总裁李开复n n“学问是融会贯通，是内在的欣喜与乐趣，是悟！” 曾勇 院长16End Quotationn nE.F. SchumacherE.F. Schumacher 1973 1973 Small is BeautifulSmall is Beautiful What can we actually do to make things better?What can we actually do to make things better?
22、The answer to this question is as simple as it is The answer to this question is as simple as it is disconcerting We can, each of us, work to put disconcerting We can, each of us, work to put our inner house in order and the guidance we our inner house in order and the guidance we need for this work cannot be found in science or need for this work cannot be found in science or technology, but it can still be found in the technology, but it can still be found in the traditional wisdom of mankind.17
