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1、Page1第六讲第六讲 投资管理投资管理Page22通过本讲的学习，了解资本投资的特点及程序；理解项目现金流量的构成与估算；掌握资本投资评价方法的运用及各自的优缺点；掌握资本投资的决策方法和思路。 Page36.1 6.1 资本投资的特点与程序资本投资的特点与程序6.1.1资本投资特点 资本投资是指企业进行的生产性投资支出，主要是企业内部的生产性投资，其目的是使企业获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。 资本投资具有以下特点： 1.影响时间长； 2.投资数额大； 3.发生频率低； 4.变现能力差。Page46.1.2 项目投资决策程序项目投资决策程序（一）选择投资
2、机会 以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。 （二）收集和整理资料 在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以公司长期发展目标为主。注意 公司内部资料 公司外部资料 财务资料 非财务资料 同类项目的相关资料Page5影响项目价值的主要因素（三）投资项目财务评价 现金流量折现法 (1) 项目预期现金流量 (2) 投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）（四）投资项目决策标准(1) 净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即NPV0(2) 收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目（五）项目实施与控制 (1) 建立预算执
3、行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算Page66.2 项目现金流量项目现金流量投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量6.2.1现金流量的含义及构成现金流量的含义及构成 现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量，既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。入增加的数量，既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。Page71.初始现金流量 (1）固定资产投资支
4、出；如购买设备、运输、安装 (2）垫支的营运资本；如分次或一次性投资 (3）其他投资费用；如项目的筹建费、培训费 (4）原有固定资产的变价收入。如出售旧设备 2.经营现金流量 经营现金流量是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量一般是按年计算的。Page8 计算公式及进一步推导： 现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 （收现销售收入经营总成本）所得税税率 现金净流量现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收
5、现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）Page9现金净流量现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 税后收益即：现金净流量税后收益折旧即：现金净流量税后收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于
6、股权资本的条件下：Page10【例例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表：表 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）现金净流量=税后收益+折旧经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）Page113.终结现金流量 终结现金流量
7、是指投资项目完结时发生的现金流量，主要包括两部分： 经营现金流量：与经营期计算方式一样； 非经营现金流量：固定资产残值净收入或变价净收入；垫支营运资本的收回；停止使用的土地变价收入等。 Page126.2.2现金流量预测中应注意的问题v 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。v（二）利息费用v（一）折旧模式的影响v 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。 v 视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中P
8、age13（三）通货膨胀的影响【例例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示。表 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1060+40+380+38v 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率
9、来修正所有的现金流量。Page146.3 6.3 资本投资的评价方法资本投资的评价方法6.3.1非贴现评价方法 非贴现评价方法是指不考虑货币时间价值的评价方法，具体包括: 1.投资回收期法(Payback Period，简称PP) (1）每年的经营净现金流量相等 其计算公式为： (2）每年经营现金净流量不相等 投资回收期的计算要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。 Page15例题：有A、B、C三个投资方案，有关数据如表所示：时间A方案B方案C方案净利润现金净流量净利润现金净流量净利润现金净流量0（700）（900）（500）第1年20165（5）21520145第2年30220502802
10、0145第3年402406032020145第4年151804023020145合计1051051451458080C方案的投资回收期方案的投资回收期=500145=3.45（年）（年）A方案的投资回收期方案的投资回收期=3+700-(165+220+240) 180=3.42（年）（年）B方案的投资回收期方案的投资回收期=3900-（215+280+320） 230=3.37（年）（年）Page16C方案的投资回收期=500145=3.45（年）A方案的投资回收期=3+700-(165+220+240) 180=3.42（年）B方案的投资回收期=3900-（215+280+320） 230=
11、3.37（年）决策标准：1)对相互独立的备选方案进行决策时，如果投资回收期小于或等于期望回收期，则方案可行；如果投资回收期大于期望回收期，则方案不可行。2)对相互排斥的备选方案进行决策时，如果有两个或两个以上方案的投资回收期都小于或等于期望回收期，应选择投资回收期最短的方案。优点是计算简单；缺点是没有考虑货币的时间价值，没有考虑投资回收期满后的现金流量情况。Page172.会计收益率法也叫平均报酬率法 这种方法根据会计收益率评价方案的优劣。会计收益率（Accounting Rate of Return，ARR）是指投资项目年平均净收益与该项目原始投资额的比率。 其计算公式为： Page18如上
12、例题：A方案的投资报酬率=（20+30+40+15）4 700=3.75%B方案的投资报酬率=(-5+50+60+40) 4 900=4.03%C方案的投资报酬率=(20+20+20+20) 4 500=4.00%决策标准:1)对相互独立的备选方案进行决策时，如果平均报酬率大于或等于期望报酬率，则方案可行；如果平均报酬率小于期望报酬率，则方案不可行。2)对相互排斥的备选方案进行决策时，如果有两个或两个以上方案的平均报酬率都大于或等于期望报酬率，应选择平均报酬率最大的方案。Page19优点：简明、易懂、易算缺点：1）没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；2)按投资的账面价值计算，会忽略机会成本
13、。Page206.3.2 贴现评价方法 考虑了货币时间价值的方法。1.净现值法 这种方法根据净现值评价方案的优劣。净现值（Net Present Value，NPV）是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的指标。一个项目的净现值是指在整个建设和服务年限内各年净现金流量按一定的贴现率计算的现值之和。Page21例题：假设贴现率为10%，有三项投资方案。期间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004
14、600合计504050404200420018001800NPVA=11800（P/F,10%，1）+13240（P/F,10%,2）-20000=1669NPVB=1200（P/F,10%，1）+6000（P/F,10%,2）+6000 （P/F,10%,3） -9000=1557NPVC=4600（P/A,10%，3）-12000=-560Page22净现值法的决策标准对相互独立的备选方案进行决策时，如果净现值大于或等于零，则方案可行；如果净现值小于零，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时，如果有两个或两个以上方案的净现值都大于或等于零，应选择净现值最大的方案。净现值的经济意义是投
15、资方案的贴现后净收益。净现值法具是投资方案的贴现后净收益。净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种方法是根据资金成本来确定，一种方法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。Page232.获利指数法 这种方法根据现值指数对方案的优劣进行评价。获利指数（Profitability Index，PI）又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(I)现值与初始投资的现值(O）的比率。P
16、age24例题：如上题PIA= 11800（P/F,10%，1）+13240（P/F,10%,2） 20000=1.0835PIB=1200（P/F,10%，1）+6000（P/F,10%,2）+6000 （P/F,10%,3） 9000=1.173PIC=4600（P/A,10%，3）12000=0.9533Page25现值指数法的决策标准对相互独立的备选方案进行决策时，如果现值指数大于或等于1，则方案可行；否则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时，如果有两个或两个以上方案的现值指数都大于或等于1，应选择现值指数最大的方案。现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。现
17、值指数，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。Page263.内部收益率法 这种方法根据内部收益率对方案的优劣进行评价。内部收益率（Internal Rate of Return，IRR），又称为内含报酬率、内含收益率，它是使未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零时的贴现率。 利用内插法求出内部报酬率IRRPage27内部收益率法的决策标准：1）若IRR大于或等于项目资本成本或必要报酬率，则接受该项目，若小于则放弃该项目。2）若存在多个方案，应选择IRR大于资本成本的最大的投资方案。Page286.4 6.4 资本投资决策分析资本投资
18、决策分析6.4.1独立项目投资决策 独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否的决策，这种投资决策可以不考虑任何其他投资项目是否得到采纳和实施；这种投资的收益和成本也不会因其他项目的采纳和否决而受到影响，即项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。 对独立项目的决策分析，可运用净现值、现值指数、内部收益率以及投资回收期、会计收益率等标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般能作出正确的决策。 Page29具备财务可行性的条件：主要指标：净现值NPV0；现值指数PI1； 内部收益率IRR i(资本成本或行业基准贴现)。辅助指标：投资回收期PPn/2(项目
19、周期的一半)；会计收益率ARR i（事先给定）。有冲突时应以主要指标为主。利用NPV、PI、IRR的理论是一样的。Page306.4.2互斥项目投资决策 在同一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项目时，这一组项目称为互斥项目。在两个或两个以上互相排斥的待选项目比较时，可采用： 1.净现值法 适用于原始投资相同，且项目周期相等项目的比选，净现值最大的项目即为最优项目。 2.差额投资内部收益率法 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同项目的差量净现金流量NCF的基础上，计算出差额内部收益率IRR，并据以判断方案孰优孰劣的方法。在此法下，当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定贴
20、现率时，原始投资额大的项目较优；反之，则投资少的项目为优。Page313.年等额净回收额法 适适用用于于原原始始投投资资不不相相同同的的多多项项目目方方案案比比较较，尤尤其其适适用用于于项项目目计计算算期不同的多项目方案比较决策。期不同的多项目方案比较决策。 年年等等额额净净回回收收额额法法是是指指根根据据所所有有投投资资项项目目的的年年等等额额净净回回收收额额指指标标的的大大小小来来选选择择最最优优项项目目方方案案的的决决策策方方法法。某某一一项项目目年年等等额额净净回回收收额额等于该方案净现值与相关的资本回收系数的乘积。等于该方案净现值与相关的资本回收系数的乘积。 在所有项目方案中，年等额
21、净回收额最大的项目方案为优。在所有项目方案中，年等额净回收额最大的项目方案为优。 Page32例题：某企业拟投资新建一条生产线。现有三个项目可供选择：甲方案的原始投资为150万元，项目计算期为12年，净现值为128.82万元；乙方案的原始投资为130万元，项目计算期为11年，净现值为112.39万元；丙方案的原始投资为110万元，项目计算期为9年，净现值为-3.75万元。行业基准贴现率为9%。按年等额净回收法进行决策分析。Page33解题：由于NPV丙=-3.750，不具有财务可行性。所以符合条件的只有甲和乙方案。分别计算甲、乙的年等额净回收额为： A甲=NPV甲（P/A,9%,12）=128.82 7.1607 =17.99(万元) A乙=NPV乙（P/A,9%,11）=112.39 6.8052 =16.52(万元) 因为： A甲A乙，所以甲方案优于乙方案。Page346.4.3项目投资组合决策 1.在资本总量不受限制的情况下，可以按每一项目的净现值NPV的大小排序，确定优先考虑的项目顺序。 2.在资本总量受到限制的情况下，需按获利指数PI的大小排序，结合净现值NPV进行各种组合，从中选出NPV最大的最优组合。 在考虑投资效益的前提下，多项目组合决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资本的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
