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1、证券投资与财务报表分析证券投资与财务报表分析分析师眼中的财务指标分析师眼中的财务指标证券投资与财务报表分析内容概要v每股收益与资产结构v每股收益与公司所得税v现金流量表解读证券投资与财务报表分析每股收益与公司的资本结构v假设市场有两个双胞胎公司A和B,两公司的总资产相等都是100万元，但是公司的资本结构不同，A公司全部是股权融资，股本一万股，而B公司股权融资和债融资各半，债务成本4%，股本五千股。税收忽略不计证券投资与财务报表分析公司的价值与公司的资本结构公司经营状况良好，资本收益率8%经营状况欠佳，资本收益率0经营亏损，资本收益率-8%债权人收益股东EPS债权人收益股东EPS债权人收益股东E
2、PSA08元000-8元B2万元12元2万元-4元2万元-20元结论：股票的价值和公司的资本结构和盈利结论：股票的价值和公司的资本结构和盈利能力高度相关能力高度相关证券投资与财务报表分析证明v假设债务D,股权E,总成本C，总资产收益率rc,债务成本rd,所得税税率t,总股本nvEPS=(D+E) rc-C- rdD(1-t)/N考察每股收益关于负债水平的导数dEPS/dD=rc- rd(1-t)/N当总资产回报率大于债务成本时，每股收益随负债当总资产回报率大于债务成本时，每股收益随负债水平的增加而增加水平的增加而增加。证券投资与财务报表分析资本结构与资产负债率v资产负债率=负债总额/资产总额v
3、一般上市公司的资产负债率超过50%就认为是高负债，但不同行业，行业内不同发展水平的上市公司资产负债率差距会很大。v对于成长期中高成长高盈利水平的企业，选对于成长期中高成长高盈利水平的企业，选择资产负债率高的公司择资产负债率高的公司v对于成熟期企业，选择资产负债率低的公司对于成熟期企业，选择资产负债率低的公司。证券投资与财务报表分析负债与风险v选择高资产负债率的同时关注财务风险，金融类上市公司尤为如此v流动比率=流动资产/流动负债 不小于1v速动比率=（流动资产-存货）/流动负债v现金比率=现金资产/流动负债证券投资与财务报表分析负债比率与财务杠杆v财务杠杆意为企业在制定资本结构决策时对债务筹资
4、的利用。是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业股权资金收益产生的重大影响 v财务杠杆度财务杠杆度=每股收益变动百分比/息税前收益变动的百分比 每股收益变动的百分比实际上也是净利润变动的百分比v财务杠杆度财务杠杆度=息税前收益/（息税前收益-利息）证券投资与财务报表分析对财务杠杆的说明甲乙丙资本总额 100010001000负债 0500800权益资本 1000500200息税前利润 150150150利息费用 10%05080税前利润15010070所得税37.52517.5税后净利112.57552.5权益资本净利润率11.25%15%26.25%杠杆系数11.52.14
5、甲乙丙资本总额 100010001000负债 0500800权益资本 1000500200息税前利润 909090利息费用 10%05080税前利润904010所得税22.5102.5税后净利67.5307.5权益资本净利润率6.75%6%3.75%杠杆系数12.259证券投资与财务报表分析对财务杠杆的说明v如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极 v因为每股收益的变动程度实际上也是净利润的变动因为每股收益的变动程度实际上也是净利润的变动程度，财务杠杆的发挥最终于销售收入高度相关，程度，财务杠杆的发挥最终于销售收入高度相
6、关，在观察资产负债率的同时要关注公司销售否能保持在观察资产负债率的同时要关注公司销售否能保持增长。所以资产负债率高，净利润同比增长率高的增长。所以资产负债率高，净利润同比增长率高的公司股价有较大的上升空间。公司股价有较大的上升空间。证券投资与财务报表分析绩优，高成长公司是投资胜出的关键v自主创新，高成长的动力之源-中材科技v稀缺品牌，垄断利润-中国卫星，同仁堂v行业变化，景气复苏-桐君阁v新资源、新产品开发引发新想象-包钢稀土v资产重组，永恒的魅力-同方股份，北矿磁材v基础服务，行业扩张-南方航空v传统产业，新经营模式-浦发银行v地域优势，独特经营-云南白药证券投资与财务报表分析财务表现v主营
7、业务鲜明突出，产品附加值高，主营业务收入、主营业务利润、净利润三个指标高速增长。v“家底”雄厚，资本公积、盈余公积和未分配利润高于股本规模，稳定的利润分配v现金获利能力较强，每股经营现金流高于每股收益v应收账款及存货少，流动比率高v资产负债率较高，资金利用效率高，v业务扩张，固定资产和在建工程有所增加证券投资与财务报表分析结论v所以资产负债率高，净利润同比增长率高，所以资产负债率高，净利润同比增长率高，流动比率或速动比率高的的公司股价有较大流动比率或速动比率高的的公司股价有较大的上升空间。的上升空间。证券投资与财务报表分析公司所得税率税率与每股收益v企业所得税的税率为企业所得税的税率为25%
8、v符合条件的小型微利企业，减按符合条件的小型微利企业，减按20%的税率的税率征收企业所得税。征收企业所得税。v国家需要重点扶持的高新技术企业，减按国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15的税率征收企业所得税。的税率征收企业所得税。证券投资与财务报表分析公司所得税率与每股收益v假设有两个公司A、B,公司的股本结构相同，总资产1000万（500万债务+500万股权），两个公司总股本均为100万股，盈利水平相同，总成本相同均为10万，借款成本均为4%。唯一的区别在于A公司为普通企业法人适用25%公司所得税，B为国家重点扶持高新技术企业，减按15%征收所得税。证券投资与财务报表分析公司所得税与每股收益
9、公司实现总资产收益率10%EBITNIEPSA90万52.5万0.525元B90万59.5万0.595元公司被认定为高新技术企业减免适公司被认定为高新技术企业减免适用低所得税税率不能只看为消息面用低所得税税率不能只看为消息面上的利好，应该作为影响股价的关上的利好，应该作为影响股价的关键因素考虑。键因素考虑。证券投资与财务报表分析检验企业“造血”机制的试金石现金流量表v现金流量表编制的特点“收付实现限制”v收付实现制是与权责发生制相对应的一种记账方式，即账务的发生以现金是否实际流入或流出为依据，只有出现现金流动的情况才会进行账务处理。证券投资与财务报表分析“现金及现金等价物净增加额”的最终评价v
10、负值较大的问题：现金缺口较大，支付困难。v正值较大的问题：资金利用率低，对股东回报少，缺乏投资机会。v结论：该项指标略有结余为好结论：该项指标略有结余为好证券投资与财务报表分析现金流量表分析的四个重要指标每股经营活动现金流量每股经营活动现金流量=经营活动产生的现金流量净额/总股本 衡量公司现金获利能力现金再投资比率现金再投资比率=经营活动现金流量净额（正值）/投资活动现金流量净额（负值） 绝对值和1相比，同时关注投资项目的前景以及投资规模证券投资与财务报表分析现金流量表分析的五个重要指标销货现金流量比销货现金流量比=经营活动现金流量净额/销售收入净额 大致反映销售过程中的现金获取能力债务保障率债务保障率=经营活动现金流量净额/负债总额 对偿债能力的考察证券投资与财务报表分析
