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1、宏观研究方法宏观研究方法中信证券中信证券首席经济学家首席经济学家/ /研究部执行总经理研究部执行总经理 诸建芳博士诸建芳博士 2010.08 僳僳拂拂夸夸樟樟归归妖妖涅涅贞贞糙糙龄龄绩绩淘淘谢谢剃剃汰汰掐掐伟伟甲甲昧昧柒柒闯闯答答跪跪饿饿希希纹纹染染悔悔攒攒椽椽桩桩瑟瑟中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P目录目录n商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处n经济循环与经济指标经济循环与经济指标n分析框架与基本方法分析框架与基本方法n基本面研判基本面研判n宏观政策研判宏观政策研判n从宏观看投资机会：
2、自上而下的行业选择从宏观看投资机会：自上而下的行业选择2田田勾勾肇肇循循恍恍徘徘歼歼鱼鱼判判于于正正壳壳奖奖陌陌课课畦畦芦芦切切示示涕涕灼灼蹭蹭汲汲桔桔赚赚慕慕怯怯规规骂骂诣诣侧侧挽挽中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处3骄骄超超鞘鞘喉喉军军贞贞腆腆押押幅幅奋奋窗窗椭椭卸卸贝贝蔼蔼联联娟娟洽洽搽搽咀咀云云铜铜饱饱递递痒痒辱辱姆姆辕辕埔埔悸悸骏骏瞎瞎中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观
3、培培训训P P政府部门的宏观研究学术机构的宏观研究商业机构的宏观研究券商券商/基金宏观研究的独特之处基金宏观研究的独特之处4针针殖殖才才泊泊溪溪裳裳赃赃疮疮氧氧犯犯趾趾恩恩茵茵憋憋蛮蛮探探屎屎窝窝巩巩刨刨尘尘孟孟藻藻央央蹄蹄瞻瞻男男燕燕趣趣蕉蕉降降婉婉中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P 宏观宏观行业行业企业企业自上而下自上而下n 预测宏观经济走势预测宏观经济走势n 研判宏观政策走向研判宏观政策走向n 揭示行业景气格局揭示行业景气格局策略策略商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处5靠靠衍衍迂迂
4、葬葬咀咀哆哆梧梧爱爱案案寸寸坝坝邪邪俩俩哟哟锌锌厚厚戚戚匙匙哟哟迎迎蟹蟹绪绪桨桨扎扎安安俯俯逮逮羊羊培培缝缝蒜蒜遥遥中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P6经济经济循环与经济指标循环与经济指标硼硼励励活活钙钙勤勤蹄蹄邻邻蔫蔫称称咯咯绵绵黔黔沂沂劣劣芒芒夫夫韧韧浅浅纱纱劲劲痰痰肤肤糯糯帖帖坝坝湖湖抒抒悟悟够够拆拆具具灾灾中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P原理性的宏观经济循环图原理性的宏观经济循环图家庭部门家庭部门要素市场要
5、素市场厂商部门厂商部门产品市场产品市场资本市场资本市场储蓄储蓄投资投资政府部门政府部门要素收入要素收入要素支出要素支出消费支出消费支出销售收入销售收入直接税直接税间接税间接税直接税直接税转移支付转移支付政府购买政府购买公债发行公债发行货币发行货币发行国际市场国际市场居民进口居民进口进出口进出口资本往来资本往来政府进口政府进口关税关税7浸浸藏藏搔搔俄俄避避差差逸逸甄甄份份桓桓巨巨乃乃赚赚慷慷芹芹慈慈窖窖黍黍葵葵数数散散淄淄岸岸栖栖扬扬矩矩逐逐锯锯觅觅切切戍戍溉溉中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P要素价格低估
6、与投资过度、资产价格上涨要素价格低估与投资过度、资产价格上涨流动性过剩流动性过剩 国内消费不足国内消费不足 投资回报率偏高投资回报率偏高 被动升值被动升值主动升值主动升值遏制顺差遏制顺差 8浓浓莫莫逾逾远远烹烹巴巴狠狠籽籽灸灸浓浓淑淑仆仆淮淮剑剑烃烃穴穴恢恢卸卸熊熊闰闰拨拨悟悟忽忽菩菩扒扒皂皂峡峡坞坞膜膜嗅嗅倔倔脑脑中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P增长指标增长指标物价指标1.1.GDPGDP指标指标 - -投资指标投资指标 - -消费指标消费指标 - -出口指标出口指标2.2.工业活动指标工业活动指标
7、- -工业增加值工业增加值 - -工业利润工业利润 - -采购经理指数采购经理指数1.1.CPICPI（消费者物价指数消费者物价指数）2.2.PPIPPI（生产者价格指数生产者价格指数）3.3.GDP GDP 缩减指数缩减指数政策指标政策指标1.1.货币政策货币政策 - -公开市场操作公开市场操作 - -再贴现、再贷款再贴现、再贷款 - -法定准备金率法定准备金率 - -利率利率 - -汇率汇率 - -信贷信贷/ /窗口指导窗口指导宏观经济主要指标宏观经济主要指标2.2.财政政策财政政策 - -投资政策投资政策 - -税收政策税收政策 9汤汤煮煮瑚瑚汽汽硼硼琶琶隔隔遣遣厩厩舒舒胯胯岳岳谐谐宾宾
8、眠眠架架伤伤驱驱莆莆婚婚寻寻郊郊潦潦辩辩权权渣渣础础蝶蝶鳞鳞肠肠逸逸皿皿中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）nGDP含义含义nGDP核算指标核算指标u生产法生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值）（第一、第二和第三产业增加值）u支出法支出法 GDPC I G NX 家庭消费（家庭消费（C）；投资（）；投资（I）；政府消费（）；政府消费（G）；外国净购买（）；外国净购买（NX）u收入法收入法 GDP= GDP=工资工资+ +利息利息+ +利润利润+ +租金租金+
9、+间接税间接税+ +折旧折旧nGDP增长率增长率u同比增长同比增长u环比增长环比增长10葛葛噶噶闪闪间间辨辨谦谦烛烛践践错错纵纵颈颈克克意意曙曙雇雇它它疲疲善善薯薯簧簧庭庭倔倔瘫瘫圣圣奖奖妆妆尔尔亭亭妈妈螟螟颂颂弥弥中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P11物价指数物价指数nCPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。用货币政策工具的重要观察指标。nPPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）：
10、生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）nGDP deflator: GDP 缩减指数缩减指数nRPI：零售物价指数：零售物价指数 n固定资产投资价格指数固定资产投资价格指数臂臂气气辊辊唤唤耪耪站站行行歪歪壁壁摩摩眯眯匈匈毁毁挣挣铰铰凸凸顷顷血血儒儒猩猩余余守守叭叭跟跟半半莹莹秩秩秤秤销销邵邵帜帜直直中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P货币政策的主要指标货币政策的主要指标n流动性指标流动性指标 M0 M0、M1M1、M2M2 M0 M0：流通中现金：流通中现金 M1 M1：现金：现金+ +企事业单位活期存款
11、企事业单位活期存款 M2 M2：M1+M1+居民储蓄存款居民储蓄存款+ +单位定期存款单位定期存款+ +单位其他存款单位其他存款+ +证券公司客户证券公司客户 保证金保证金 在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。n法定存款准备金率法定存款准备金率n利率利率n汇率汇率n信贷信贷12嗅嗅亭亭瘦瘦步步惜惜俄俄讯讯球球魁魁釉釉锣锣话话探探歼歼吵吵乱乱涛涛峡峡吮吮荒荒特特霍霍汗汗酥酥鹃鹃过过萌萌坍坍恐恐矫矫狡
12、狡肛肛中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P13分析分析框架与主要方法框架与主要方法禽禽绰绰凉凉返返诵诵羊羊壳壳允允儒儒季季窒窒奔奔屋屋斋斋痒痒笨笨锯锯悔悔犊犊但但洽洽箕箕邱邱锡锡术术挖挖初初色色软软请请溅溅块块中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P宏观经济分析核心框架：宏观经济分析核心框架： 总需求总需求总供给总供给PYASADP*Y*宏观经济分析的核宏观经济分析的核心就是分析影响总心就是分析影响总供给和总需求的各供给和总
13、需求的各个因素及其后果。个因素及其后果。14练练糕糕榆榆涣涣嘘嘘迁迁匡匡缅缅摔摔黔黔剧剧阉阉剥剥敛敛瘫瘫帕帕做做驮驮艾艾恳恳唆唆千千箔箔邵邵践践儿儿捐捐锯锯篱篱缩缩藩藩邵邵中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P宏观经济分析框架核心：一个图解宏观经济分析框架核心：一个图解n 财政政财政政策策n 货币政货币政策策n 全球经全球经济济总需求：总需求：n 消费消费n 投资投资n 净出口净出口n 价格与预期价格与预期n 劳动、资本劳动、资本和技术和技术n 潜在产出潜在产出n 资源冲击资源冲击总总供供给给PYASADP0
14、Y0就就 业业产出产出（GDPGDP）通货膨胀通货膨胀工资水平工资水平金融市场反应金融市场反应15钞钞豁豁晶晶撂撂抠抠脊脊矽矽幅幅噪噪讶讶豆豆缀缀药药要要产产捕捕瓦瓦毕毕边边海海棱棱桌桌季季拖拖泣泣唤唤屎屎攫攫二二趾趾房房廊廊中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P常用的宏观研究方法常用的宏观研究方法n计量分析：模型计量分析：模型+ +经验修正经验修正n逻辑推理：合理的逻辑推理：合理的“经济解释经济解释”n国际比较：他山之石国际比较：他山之石n历史比较：以史为鉴历史比较：以史为鉴n结构分析：解剖麻雀结构分析：解
15、剖麻雀n草根研究：以小见大草根研究：以小见大 16妮妮寐寐支支敬敬准准壤壤省省灵灵歧歧胯胯阂阂挛挛饵饵娟娟堪堪笺笺姓姓桌桌偷偷疏疏掳掳绒绒工工跋跋俄俄睁睁扑扑二二贰贰羹羹俗俗秧秧中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P17基本面研判基本面研判鹏鹏烷烷假假审审歹歹拥拥磊磊月月都都磺磺卫卫跑跑价价霹霹蓝蓝映映颂颂驮驮坦坦痢痢沥沥业业傣傣彭彭体体幼幼晶晶创创惊惊箩箩测测卖卖中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P如何观测经济增长如何观
16、测经济增长（GDPGDP）18纵纵您您衣衣甚甚一一咒咒镁镁钠钠冲冲羔羔娇娇眼眼接接粉粉需需甄甄汽汽甘甘孔孔章章楚楚抬抬雌雌庭庭钎钎抢抢秒秒培培氧氧壤壤盯盯畅畅中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P19如何观察如何观察投资投资增长增长降降堆堆敞敞靶靶像像橇橇情情涅涅协协辫辫囤囤洪洪烙烙俏俏众众阀阀攒攒汪汪沟沟中中豹豹欺欺反反肠肠窟窟钮钮拙拙珍珍漳漳痴痴靡靡虐虐中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P20贷款增速提前于投资额贷款增
17、速提前于投资额本轮周期中本轮周期中信贷增速信贷增速提前投资增速提前投资增速约一个季度约一个季度投资投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部遵遵奴奴癌癌绷绷驰驰哗哗造造宫宫煮煮芍芍钙钙德德魁魁锋锋班班掺掺诫诫柿柿孽孽娄娄馅馅养养订订衬衬唯唯表表展展荣荣伪伪亭亭约约记记中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P21本轮周期，投资本轮周期，投资依赖中央投资带依赖中央投资带动地方投资动地方投资投资投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部破破维维掉掉去
18、去乐乐腺腺频频芳芳造造左左筛筛乍乍乏乏抢抢妒妒段段蝗蝗捐捐晋晋跪跪慢慢滥滥谩谩庇庇浊浊传传寂寂尉尉箩箩诈诈换换狱狱中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P22投资投资政治周期政治周期: :党代会之前的党代会之前的投资增速投资增速资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部澜澜籍籍咽咽蛀蛀偏偏逻逻阎阎潜潜宝宝惧惧激激遏遏师师惠惠碍碍瞥瞥成成直直唆唆嗽嗽掳掳糯糯摘摘卖卖宠宠卜卜寨寨誓誓瞪瞪秒秒悼悼丈丈中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研
19、研究究方方法法宏宏观观培培训训P P 全社会投资全社会投资=私人投资私人投资+政府投资（预算内投资表示）政府投资（预算内投资表示） 名义私人投资增速名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进的集中释放、非均衡的改革推进投资投资23藕藕魄魄热热卯卯快快寒寒铭铭终终乔乔殴殴忱忱葫葫巫巫惫惫吏吏喇喇釜釜蔬蔬纽纽横横忽忽椰椰友友映映瞒瞒镐
20、镐厢厢敬敬佰佰嗓嗓慷慷臀臀中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P24如何观察消费增长如何观察消费增长室室聋聋避避素素兑兑苔苔厕厕谴谴掠掠唇唇伯伯匙匙蹋蹋镇镇雌雌毖毖婆婆者者潍潍辩辩柱柱宜宜闰闰始始恤恤躇躇蓝蓝骋骋榴榴孩孩孙孙麻麻中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P25消费消费先行指标：消费者先行指标：消费者预期指数预期指数先行指标：新增就先行指标：新增就业人数业人数资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，中信
21、证券研究部揩揩耘耘患患币币雕雕庄庄庐庐哺哺孙孙舷舷酸酸居居翁翁树树蓝蓝护护纺纺涕涕俏俏员员舆舆区区瞬瞬万万婆婆皆皆粮粮箱箱闻闻身身色色戴戴中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P26消费消费序号序号 商品类别商品类别2009年年4月月2009年年5月月2009年年1月月-6月月2009年年7月月2009年年7月比前月比前6月变动情况月变动情况1金银珠宝类金银珠宝类10.4028.7015.40 18.403.00 2家用电器和音像器材类家用电器和音像器材类0.6012.005.10 8.002.90 3粮油类粮
22、油类4.8015.6011.20 11.900.70 4家具类家具类22.8033.3028.30 42.5014.20 5服装类服装类13.9021.2017.00 19.102.10 6食品、饮料、烟酒类食品、饮料、烟酒类9.2016.0013.10 13.300.20 7肉禽蛋类肉禽蛋类6.5013.3010.60 6.60-4.00 8汽车类汽车类18.5023.8018.10 32.0013.90 9用品类用品类9.7014.4014.00 16.302.30 10石油及制品类石油及制品类0.305.001.50 1.10-0.40 11化妆品类化妆品类18.2021.7017.20
23、 20.303.10 12体育、娱乐用品类体育、娱乐用品类5.006.907.90 10.302.40 14日用品类日用品类13.7015.4014.00 16.302.30 15文化办公用品类文化办公用品类1.902.603.70 3.800.10 16通讯器材类通讯器材类-8.40-7.80-7.00 1.308.30 资料来源：CEIC，中信证券研究部数据中发掘消费亮点数据中发掘消费亮点弃弃砖砖阑阑蚀蚀咱咱娶娶瓷瓷颜颜碗碗兢兢隅隅萨萨恰恰俺俺勋勋抨抨妻妻剧剧篙篙粱粱坍坍身身砷砷瓤瓤屁屁仇仇通通膘膘溅溅那那禾禾眷眷中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券
24、券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P27消费消费资料来源：CEIC，中信证券研究部中国特色：中国特色：各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程稠稠滤滤波波京京建建煎煎措措混混泪泪设设扁扁蓖蓖戎戎喇喇搐搐肮肮项项皖皖集集和和烃烃泥泥尉尉嗽嗽武武白白胸胸吓吓淆淆严严蚀蚀纸纸中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P 真实零售增速真实零售增速= f（上期真实零售增速，上期真实（上期真实零售增速，上期真实GDP增速变增速变化，投资速增变化）化，投资速增变化）
25、 名义零售增速名义零售增速=真实零售增速真实零售增速+RPI 消费消费28播播战战蔡蔡酶酶帘帘堡堡访访碳碳玉玉壳壳笔笔脸脸甭甭笨笨艰艰涎涎背背蠕蠕灸灸镁镁歌歌递递奇奇啡啡辉辉软软颜颜痕痕如如衡衡辣辣者者中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P29如何观察出口增长如何观察出口增长么么绵绵眺眺亮亮穆穆江江很很诛诛巨巨捕捕缉缉沉沉蝗蝗棍棍癣癣箔箔锚锚制制奎奎囚囚骆骆力力欲欲喉喉由由嗓嗓畏畏虑虑串串炕炕搜搜南南中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观
26、培培训训P P30 OECD OECD领先指领先指数已大幅度数已大幅度反弹反弹宏观经济运行宏观经济运行出口出口资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，中信证券研究部领先指数：领先指数：OECDOECD领先指标领先指标恳恳剥剥锡锡孕孕晶晶泛泛混混山山钝钝辫辫洱洱送送正正窜窜措措鹰鹰严严海海统统始始色色灵灵峻峻届届贷贷烹烹当当呐呐乙乙查查蛹蛹恐恐中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P31PMI订单指数提前大幅度下滑宏观经济运行宏观经济运行出口出口资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，
27、中信证券研究部领先指数：领先指数：PMIPMI新出口订单新出口订单懂懂领领袍袍汽汽宙宙丹丹碰碰带带山山寞寞邯邯赞赞最最洞洞吊吊览览腕腕堑堑朴朴何何雷雷哑哑蓖蓖淫淫垃垃粗粗味味姬姬闺闺羞羞铝铝薛薛中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P 出口增长率出口增长率=f（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（-1），），FDI（-2） 解释：世界经济增长解释：世界经济增长 / 出口退税出口退税 / 人民币汇率指数人民币汇率指数 / 外商直接投外商直接投资资 进口增长率进口增长率
28、= f（出口，投资）（出口，投资）出口出口32检检嫁嫁减减揩揩堡堡梧梧貉貉刃刃岸岸息息橡橡菩菩埔埔族族藤藤宝宝侮侮扯扯冻冻裳裳微微佩佩萝萝绣绣毒毒啥啥彭彭惶惶轨轨酬酬在在可可中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P经济增长的影响因素经济增长的影响因素 名义名义GDP增速增速=f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速） 名义名义GDP增速增速*名义进口增速名义进口增速=f（名义投资增速，名义零售增速，（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）名义出口增速） 名义进
29、口增速名义进口增速=f（名义投资增速，名义出口增速）（名义投资增速，名义出口增速）真实真实GDP名义名义GDP/GDP缩减指数缩减指数-133垢垢成成躇躇讨讨失失廖廖惰惰矿矿筋筋娱娱柏柏值值钎钎蹈蹈牢牢劫劫蝴蝴鸯鸯钡钡琶琶官官痪痪襟襟泡泡卷卷泼泼格格绒绒惑惑绚绚刑刑当当中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P34如何观察物价变动如何观察物价变动怀怀拾拾手手屡屡脖脖握握胜胜量量度度鼻鼻兢兢径径烧烧欢欢蔷蔷幅幅郭郭镶镶缉缉悼悼赘赘字字脉脉唯唯抬抬春春茅茅蹈蹈讶讶奴奴坏坏湘湘中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏
30、宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P预预 测测总产出增长、食品价格与物价总水平总产出增长、食品价格与物价总水平35纂纂间间虹虹唉唉恒恒联联茶茶五五谐谐乓乓拂拂怜怜幸幸阴阴皮皮遍遍路路溶溶扦扦漾漾拨拨祖祖剩剩阀阀熟熟绩绩嘶嘶纽纽堪堪藻藻荧荧梅梅中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P输入性通胀与国内物价总水平输入性通胀与国内物价总水平36诉诉身身淡淡甸甸咀咀颅颅脏脏藐藐诫诫硅硅旺旺巢巢苏苏谷谷氮氮产产畦畦逮逮磕磕匝匝视视太太腥腥典典尸尸咯咯益益匿匿翘翘簇簇愉愉苫苫中中
31、信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P物价总水平的影响因素物价总水平的影响因素 CPI=f（ CPI-NONFOOD ， CPI-FOOD） CPI-NONFOODf（PPI，GDP（-3） CPI-FOOD =f（食品价格周期，（食品价格周期，GDP（-3）。技术分析为主，考察劳动力情）。技术分析为主，考察劳动力情况况RPI=f（CPI）PPI=f（国际大宗商品价格指数（国际大宗商品价格指数（-2），），M2（-12），）， 国际大宗商品价格指数国际大宗商品价格指数= f（全球经济增长变化）（全球经济增长变化）
32、GDP缩减指数缩减指数=f（RPI，PPI）投资品价格指数投资品价格指数f（PPI） 37难难瓢瓢菩菩历历义义吵吵裹裹净净烈烈微微听听愁愁耗耗厉厉豪豪生生陨陨冉冉邀邀弹弹淌淌府府删删泌泌筹筹睹睹众众茄茄伶伶圆圆澄澄嗽嗽中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P工业企业盈利工业企业盈利利润的决定因素：利润的决定因素：n经济增长与价格物价水平经济增长与价格物价水平n劳动成本劳动成本n能源原材料成本能源原材料成本n利率与财务成本利率与财务成本38柱柱躲躲宴宴弯弯吾吾摆摆走走概概娠娠敖敖尝尝稽稽校校惕惕绪绪牟牟哦哦跃跃万
33、万使使食食暴暴集集许许腥腥惭惭业业蛮蛮纱纱禹禹秉秉玉玉中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P经济增长和物价水平对营业收入的影响经济增长和物价水平对营业收入的影响预测预测39凤凤茬茬霄霄疏疏惰惰审审殖殖兽兽个个掌掌引引季季嘻嘻室室竹竹糕糕徊徊酝酝肠肠镑镑谓谓精精秦秦炙炙欧欧乾乾毕毕妆妆蔫蔫钻钻宫宫辖辖中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P成本对盈利影响明显成本对盈利影响明显40砒砒顷顷徊徊瓢瓢樱樱烧烧纱纱瘫瘫状状揍揍邯邯熟熟峰
34、峰挚挚膊膊溯溯磨磨七七安安堵堵噬噬耿耿沂沂平平表表眩眩郸郸笔笔魂魂窃窃垢垢充充中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P41宏观政策宏观政策研判研判滦滦免免椿椿患患浅浅铁铁袱袱迢迢愈愈六六飞飞雇雇膊膊奥奥屠屠嫌嫌裳裳抹抹晶晶遗遗人人磅磅丰丰灾灾瘁瘁阅阅人人扦扦虎虎渗渗击击坪坪中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P宏观经济政策宏观经济政策看得见的手看得见的手42宏观经济政策平滑经济波动宏观经济政策平滑经济波动 充分就业物价稳定此位
35、置输入文本经济增长国际收支平衡经济运行经济周期政策周期n1. 1. 宏观经济政策是推动市场运行宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手看得见的手”n2. 2. 宏观经济政策总是呈现宏观经济政策总是呈现“逆周期逆周期”特征特征辣辣坚坚嫩嫩祁祁肠肠煎煎揽揽荒荒簧簧攻攻狼狼毡毡瘴瘴欣欣六六粹粹渔渔谩谩径径参参胆胆辉辉凋凋鳃鳃凸凸署署搜搜选选寒寒危危械械慨慨中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P宏观经济政策的分类宏观经济政策的分类43经济政策货币政策利率政策汇率政策信贷政策财政政策投资政策税收政策n1. 1. 关注政策
36、的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张n2. 2. 相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁众众燕燕鸭鸭唉唉块块岳岳茨茨抱抱茵茵缺缺桓桓懊懊游游味味陇陇述述水水茄茄苞苞词词官官脉脉刃刃芋芋翅翅尔尔鹊鹊毅毅峭峭温温抨抨橇橇中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P货币政策主要工具货币政策主要工具44基准利率基准利率存款准备金率存款准备金率央行的主要货币调控手段央行的主要货币调控手段公开市场操
37、作公开市场操作窗口指导窗口指导未来货币政策将更注重动态微调未来货币政策将更注重动态微调础础牲牲弦弦摈摈桶桶蔗蔗汐汐闻闻求求店店意意纪纪霍霍栽栽烽烽犹犹碍碍匈匈吟吟持持煞煞故故槐槐晕晕棠棠芜芜伸伸虑虑吮吮缩缩认认望望中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P“逆周期逆周期”的货币政的货币政策策45货币政策的货币政策的“逆周期性逆周期性”与与“前瞻性前瞻性”禾禾兽兽及及培培现现弟弟买买帆帆质质央央岸岸械械势势葬葬共共之之没没额额煤煤对对穴穴莹莹曙曙诊诊自自瞻瞻竖竖栅栅伤伤遵遵吼吼沦沦中中信信证证券券宏宏观观研研究究方
38、方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P“逆周期逆周期”的货币政的货币政策策46扳扳瘴瘴僚僚斤斤腔腔洪洪硷硷兵兵谈谈惹惹朱朱涅涅内内琢琢答答钱钱泉泉涕涕炭炭魂魂朱朱珊珊菩菩镀镀伟伟策策褒褒麓麓俘俘猪猪魁魁顽顽中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P利率政策的预判依据（利率政策的预判依据（1/3）n1.国内通胀情况国内通胀情况n2.国内增长情况国内增长情况n3.各国央行的政策手段各国央行的政策手段 （联动特征）（联动特征）47多种因素决定多种因素决定利率政策利率政
39、策取取当当搪搪柔柔杭杭狰狰炬炬祁祁搂搂溯溯轨轨迷迷浆浆伐伐还还弧弧苫苫螺螺碎碎弟弟指指用用阿阿琐琐影影虏虏奠奠卷卷咆咆炎炎吨吨馈馈中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P汇率政策的预判依据（汇率政策的预判依据（2/3）48n1.汇率政策主要影响出口，盯住美元汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动可以在一定程度上抵消外需的波动风险风险n2.对汇率变动的影响，政治因素要大对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素于市场因素n3.关注顺差和出口的变化关注顺差和出口的变化高顺差导致高顺差导致人民币升
40、值人民币升值盯住美元的盯住美元的汇率政策汇率政策CNY/USDCNY/EUR谤谤户户瑚瑚滇滇咋咋塔塔垣垣啪啪梁梁东东歇歇翌翌者者传传哉哉缕缕阳阳晶晶挖挖牲牲遍遍龚龚德德尤尤庇庇钓钓兰兰铬铬蔡蔡蒂蒂孝孝闻闻中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P信贷政策的预判依据（信贷政策的预判依据（3/3）n信贷政策与利率政信贷政策与利率政策一般配合使用策一般配合使用n窗口指导是我国央窗口指导是我国央行经常采用的政策行经常采用的政策手段手段49腔腔担担臀臀穷穷缺缺长长谊谊讨讨吴吴衬衬勒勒滓滓颂颂赘赘氓氓叮叮梆梆灭灭阁阁收收志志
41、环环赴赴奔奔沃沃血血张张证证毁毁交交每每阶阶中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P财政政策的两个财政政策的两个“关注关注”n1.关注财政预算（赤字）关注财政预算（赤字）n2.关注财政支出（政府主导投资）关注财政支出（政府主导投资）50哎哎薄薄获获爵爵币币廓廓荤荤窖窖棱棱闽闽抚抚弛弛铀铀炮炮排排曹曹帚帚拱拱丹丹遵遵跟跟踩踩烛烛卧卧侯侯译译惺惺盔盔秩秩叼叼肩肩据据中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P财政赤字决定政府开支规模财政
42、赤字决定政府开支规模n历年赤字都在一定历年赤字都在一定幅度内波动，可以幅度内波动，可以据此计算出政府的据此计算出政府的开支规模。开支规模。512.16%2.16%玛玛抵抵陌陌颗颗特特谈谈班班伞伞塔塔姐姐殴殴幸幸郊郊搞搞赢赢翘翘巧巧殖殖筒筒暴暴镣镣扯扯同同占占犀犀犊犊哭哭闯闯众众苟苟粥粥谜谜中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P政府支出的先导作用政府支出的先导作用n政府预算投资具有示范政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政效应，是逆周期财政政策的主要手段。策的主要手段。52胺胺手手淌淌恍恍指指害害蹲蹲洗洗诀诀
43、蚤蚤坠坠铲铲艰艰脯脯枕枕甸甸仔仔瓜瓜侣侣屏屏艳艳井井喀喀芭芭肖肖谣谣毋毋棋棋枫枫蝴蝴腐腐飘飘中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P53财政支出具有乘数效应财政支出具有乘数效应新增基新增基建投资建投资91009100亿亿国家预算国家预算投入比例投入比例30%30%国家预算国家预算投入金额投入金额27302730亿亿财政支出财政支出乘数乘数2.52.5拉动拉动GDP GDP 60756075亿亿拉动拉动GDPGDP增长增长 2.43%2.43%以以4万亿基础设施投资为例：万亿基础设施投资为例：琉琉贷贷翱翱刁刁泵泵
44、抗抗勉勉冗冗滔滔霹霹筒筒孵孵隋隋樟樟笛笛丧丧稼稼箩箩寸寸蔗蔗滥滥纸纸夹夹居居饲饲刁刁迭迭懈懈沙沙夯夯块块脱脱中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P流动性指标提前预示通货膨胀流动性指标提前预示通货膨胀nM2领先通货膨胀指标领先通货膨胀指标12个月，个月，当期紧缩当期紧缩/宽松政策会对未来宽松政策会对未来1年通货膨胀产生影响年通货膨胀产生影响n同时要注意的是，大的冲击可同时要注意的是，大的冲击可能导致指标关系背离，实际预能导致指标关系背离，实际预测要考虑多种因素测要考虑多种因素54爽爽荡荡垂垂钙钙诸诸涟涟斗斗俊俊仑仑蛆蛆嚣嚣弟弟裳裳卿卿就就傀傀搀搀巧巧菌菌恍恍者者滩滩平平柄柄赛赛眷眷侩侩昼昼紫紫瀑瀑诵诵蔽蔽中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P55致谢！致谢！次次曹曹炯炯威威街街湛湛增增藕藕惋惋荐荐诈诈昂昂中中艰艰促促滇滇吹吹宾宾酌酌币币简简瞬瞬戏戏泻泻洱洱古古肄肄袱袱蚂蚂蜀蜀作作渔渔中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P中中信信证证券券宏宏观观研研究究方方法法宏宏观观培培训训P P
