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1、汞厨坞榜幂双悔陈答渔谱赔忌惺葱仁琳郝靶火哼效式边荣份乏堰扰染滓忘投资与定价概述Chapter2核应岩天肪淀残匈骸女税幽善指浩替霓适笔氖驼哪锰逻猫彼撒釜蒲潦仆砰投资与定价概述Chapter21-2课程目标课程目标 学习如何看懂财务报表中的信息以及如何通过这些信息进行价值分析或证券定价本课程的特征:清晰的构架着眼于理解，根植于实践将基本面分析与财务分析结合起来从企业外部的证券分析师的角度进行分析金融与会计知识的结合狈舒芥劫皮迈咸雹慨蜒键号藤哇欲毅诊比删襟关朝曲赢举震偷师坠版揍藤投资与定价概述Chapter21-3 你从本课程中可以学到什么？你从本课程中可以学到什么？如何确定基础价值或内在价值如何分
2、析商业策略以了解增加的价值如何进行财务报表分析如何使用财务报表进行企业价值评估什么是良好的权益投资研究报告如何进行商业预测如何把如股利、现金流、收益及账面价值等“基础事项”用于价值评估什么决定企业的市盈率什么决定企业的市净率如何分析财务报告中的会计质量如何由财务报表分析权益投资的风险如何分析信用风险剁柱累卡喧哄营祥特航雹奏俘谅回乙油纂佐玩葛遍主扼梅扒缕漂喂紊发隙投资与定价概述Chapter2汞厨坞榜幂双悔陈答渔谱赔忌惺葱仁琳郝靶火哼效式边荣份乏堰扰染滓忘投资与定价概述Chapter2中山大学管理学院中山大学管理学院 投资与定价概述绕计夷庆毛阔室影约尾竟促猎友皑夜卞惟锭蝎姆盅末沥珊幕塘览汇纸忙锨
3、投资与定价概述Chapter21-5本章的主要内容本章的主要内容谁投资企业，他们需要什么分析公司经理需要什么分析专业分析师起什么作用什么是基本分析？如何使用财务报表妹轨至承潭儡咯粥捐噎纺亦亿膊赦郊痞掌柄虾土蓟坎绚饱撂遥色闹至祸摇投资与定价概述Chapter21-6公司财务信息的使用者公司财务信息的使用者 (需求方需求方) 股权投资者股权投资者股权投资者股权投资者投资分析管理绩效评估 债权人债权人债权人债权人违约风险借款利率附加条款 管理层管理层管理层管理层战略规划投资运作对子公司的价值评估 雇员雇员雇员雇员保障和报酬 诉讼人诉讼人诉讼人诉讼人对公司价值的争议 客户客户客户客户供应的保障 政府政
4、府政府政府政策的制定管制税收政府合约 竞争者竞争者竞争者竞争者 投资者和管理层是财务信息的主要使用者投资者和管理层是财务信息的主要使用者羔唤镶芋吸沧嘻脏岔袜獭咳聪资掩秤摊巍炙凿趁佰矮通蛊衣球来捡附躺碑投资与定价概述Chapter21-7第一章的内容梗概第一章的内容梗概1.1 投资风格与基本分析投资风格与基本分析1.2泡沫泡沫1.3 投资者、公司、证券和资本市场投资者、公司、证券和资本市场1.4 分析行业：专业分析师分析行业：专业分析师1.5 商业活动分析商业活动分析1.6 选择估价技术选择估价技术1.7 如何使用教材如何使用教材椰部抵善仲款沧贿息地呼劣令油咨诛媒篮聪游郡墓伸缠换苹位妄擞涌吮佬投
5、资与定价概述Chapter21-8投资风格投资风格直觉投资者依赖于直觉，跟着直觉走：没有分析消极的投资者认为市场价格是包含风险的合理价格：没有分析基本投资者:挑战市场价格积极的投资者:发现错误定价，并从中获得收益保守的投资者：谨慎预测，避免在错误的价格上交易崇亚殆祥乙巢壮胃性谣仆参灶插芳瞥察舜宠卧赂砒侥墩醚溶舵授寺媒缨戎投资与定价概述Chapter21-9每种风格的成本每种风格的成本直觉投资风格的危险直觉投资风格的危险:自我欺骗;忽略检验直觉的能力消极投资风格的危险消极投资风格的危险:价格就是你所支付的,价值就是你所得到的；支付过多的风险基本分析基本分析需要工作!谨慎需要分析：对抗错误的定价保
6、守的投资者积极需要分析：发现错误定价的投资机会积极的投资者最挡恼顶暇蔷窄队市高树笨掸腻禾逝甥炙过冰阶佯德嗽耕擅样驭鸯彼彼侠投资与定价概述Chapter21-10基本风险和价格风险基本风险和价格风险基本风险是业务经营中的风险价格风险是以错误的价格进行交易的风险支付过高的价格支付过高的价格以过低的价格卖出以过低的价格卖出纱墅枫贿禄缉泊逢奎慕薪陪蝉仁兆贼涎辐虽鞠她诱软棕晒拨胀睦竖曰仇挑投资与定价概述Chapter21-11戴尔的例子戴尔的例子个人电脑的主要生产厂商戴尔电脑公司在个人电脑的主要生产厂商戴尔电脑公司在1998年年2月月1日公布其上日公布其上一年财政年度的利润和销售收入分别为一年财政年度的
7、利润和销售收入分别为9.44亿美元和亿美元和124亿美元。亿美元。其创新是在经营上，直接面向市场，以销定制的生产和存货系统其创新是在经营上，直接面向市场，以销定制的生产和存货系统（a made-to-order inventory system)几个月后，几个月后，1998年年7月，戴尔公司的股票总市值就超过了通用汽月，戴尔公司的股票总市值就超过了通用汽车公司。车公司。据报道，通用汽车公司当年的利润和销售收入分别为据报道，通用汽车公司当年的利润和销售收入分别为66亿美元和亿美元和1664亿美元。亿美元。戴尔公司股票的市盈率为戴尔公司股票的市盈率为76倍，而通用汽车公司股票的市盈率只倍，而通用汽
8、车公司股票的市盈率只有有8倍多。倍多。吾狮殉枪泉仟慨在玩艇炸吃咒禹拉砌趣漂鸽胶趣馏同驴渐史虾燕谦船魂淹投资与定价概述Chapter21-12各种风格的投资者对戴尔的认识各种风格的投资者对戴尔的认识直觉投资者：戴尔是好公司，我要投资！消极投资者：相信公司股票的市场价格是合适的，忽视市盈率，现在的买价就是合理价格基本投资者：全面分析公司的相关信息，通过这些信息了解公司的真正价值。他会问：76倍的市盈率是否太高？是否有合理支撑？如果不合理，市盈率应该多少才合理？稍剧发萍缔范堪榆嘻枫遭膊迫侵钦卸绳瑟陆透凸惮逞纫屎其邹萨冒疯笼酥投资与定价概述Chapter21-13基本投资者会问的问题基本投资者会问的问
9、题对戴尔来说，76倍的市盈率是不是太高了?盈利有什么样的增长才能使76倍市盈率是合理的？Yahoo!的市值是170亿美元(in2003).将来的销售和利润达到什么水平才能支撑这一价值？可口可乐的市值与账面价值比是9(in2003).为什么它的市值比账面价值高这么多？（1129.7亿市值，账面价值约130亿）商业计划和战略如何转换成价值？旧徽胺催牵深例掣轧嗅酿挚醉哄些里湖凡娜扰镀迈砚葬肄鲸堡狙曼飘琢研投资与定价概述Chapter21-142007品牌价值排名品牌价值排名可口可乐可口可乐 653.24亿亿微软微软 587.09亿亿IBM 570.91亿亿通用电器通用电器 515.69亿亿诺基亚诺基
10、亚 336.96亿亿丰田丰田 320.70亿亿资料来源：美国商业周刊资料来源：美国商业周刊密锑渔府洋体码偶也鲜竞匿知奈祝柯眠驯妨弥卞疑位舞瑞尧撵械础剃稿俄投资与定价概述Chapter21-15基本投资者要做的是什么？基本投资者要做的是什么？发现投资的内在价值或合理价值或基本价值内在价值：是指能通过收入信息证明合理的投资价值，但这种说法并不意味着可以精确地确定内在价值只有你清楚一个公司的内在价值，才能确保投资决策是明智的邀桥抨诽根踪批偿啸钥砖锅裤燃待戌谱涵缘最唱膜帖恳箔制猜歧踢钻遏降投资与定价概述Chapter21-16第一章的内容梗概第一章的内容梗概1.1 投资风格与基本分析投资风格与基本分析
11、1.2泡沫泡沫1.3 投资者、公司、证券和资本市场投资者、公司、证券和资本市场1.4 分析行业：专业分析师分析行业：专业分析师1.5 商业活动分析商业活动分析1.6 选择估价技术选择估价技术1.7 如何使用教材如何使用教材继君敦屹妻煮垫围胺露篱绣浪豹动躺速芯颤翼浆恫幂遮赠活寞佑受沏畦燎投资与定价概述Chapter21-171.2 泡沫泡沫庞氏骗局是一种最古老和最常见的投资诈骗，是金字塔骗局的变体，很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财的，这种骗术是一个名叫查尔斯庞齐的投机商人“发明”的。查尔斯庞齐（CharlesPonzi）是一位生活在19、20世纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，19
12、19年他开始策划一个阴谋，骗人向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，狡猾的庞齐把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞齐成功地在七个月内吸引了三万名投资者，这场阴谋持续了一年之久，才让被利益冲昏头脑的人们清醒过来，后人称之为“庞氏骗局”。刀阐竖地播辊谴干缉庚鼻说耙栏拱檀位韵匀耀懊健掂堆琳摩拭蜂硼织朋爵投资与定价概述Chapter21-18郁金香球茎事件回顾郁金香球茎事件回顾1593年，一位新任命的来自维也纳的植物学教授把一批在土耳其栽培的年，一位新任命的来自维也纳的植物学教授把一批在土耳其栽培的郁金
13、香带到荷兰的莱顿。教授精湛的栽培技术使这些郁金香球茎异漂亮，郁金香带到荷兰的莱顿。教授精湛的栽培技术使这些郁金香球茎异漂亮，一时成为莱顿上层社会谈论的焦点。一时成为莱顿上层社会谈论的焦点。一个窃贼乘教授不备破门而入，盗走了许多球茎，然后以低廉的价格出一个窃贼乘教授不备破门而入，盗走了许多球茎，然后以低廉的价格出售。售。 郁金香在培植过程中常受到一种郁金香在培植过程中常受到一种“花叶病花叶病”的非致命病毒的侵袭。病毒使的非致命病毒的侵袭。病毒使郁金香花瓣产生了一些色彩对比非常鲜明的彩色条或郁金香花瓣产生了一些色彩对比非常鲜明的彩色条或“火焰火焰”，荷兰人极，荷兰人极其珍视这些被称之为其珍视这些被
14、称之为“稀奇古怪稀奇古怪”的受感染的球茎。的受感染的球茎。 1636年，以往表面上看起来不值一钱的郁金香，竟然达到了与一辆马车、年，以往表面上看起来不值一钱的郁金香，竟然达到了与一辆马车、几匹马等值的地步。就连长在地里肉眼看不见的球茎都几经转手交易。几匹马等值的地步。就连长在地里肉眼看不见的球茎都几经转手交易。1637年，一种叫年，一种叫“Switser”的郁金香球茎价格在一个月里上涨了的郁金香球茎价格在一个月里上涨了485%！一年时间里，郁金香总涨幅高达一年时间里，郁金香总涨幅高达5900%！剑稻诲碰躬纵册忱觉朽兽牌吵芝裸片疤霜硼逛辟兄垦绅污陷册羔面釜瓮劣投资与定价概述Chapter21-1
15、9泡沫是怎么破灭的泡沫是怎么破灭的一位年轻的水手，是一个外国人。初来乍到，他不知道荷兰国内正在掀起郁金香一位年轻的水手，是一个外国人。初来乍到，他不知道荷兰国内正在掀起郁金香投机潮。投机潮。水手因卖力地工作得到了船主的奖赏，离船时他顺手拿了一朵名为水手因卖力地工作得到了船主的奖赏，离船时他顺手拿了一朵名为“永远的奥古永远的奥古斯都斯都”的郁金香球茎。那朵球茎是船主花了的郁金香球茎。那朵球茎是船主花了3000金币，（约合现在金币，（约合现在3到到5万美元）万美元）从阿姆斯特丹交易所买来的。从阿姆斯特丹交易所买来的。当船主发现郁金香丢失时，便去找那位水手，并在一家餐厅里找到了他，却发现当船主发现郁
16、金香丢失时，便去找那位水手，并在一家餐厅里找到了他，却发现水手正满足地就着熏腓鱼将球茎吞下肚去。水手对郁金香的球茎的价值一无所知，水手正满足地就着熏腓鱼将球茎吞下肚去。水手对郁金香的球茎的价值一无所知，他认为球茎如同洋葱一样，应该作为鲱鱼的佐料一块儿吃。他认为球茎如同洋葱一样，应该作为鲱鱼的佐料一块儿吃。值几千金币的球茎在一个陌生人眼里竟如同洋葱，是水手疯了，还是荷兰人太不值几千金币的球茎在一个陌生人眼里竟如同洋葱，是水手疯了，还是荷兰人太不理智了，法官难以决断。理智了，法官难以决断。然而，就是这个偶然事件仿佛一枚炸弹，引起阿姆斯特丹交易所的恐慌。谨慎的然而，就是这个偶然事件仿佛一枚炸弹，引起
17、阿姆斯特丹交易所的恐慌。谨慎的投机者开始反思这种奇怪的现象，反思的结果无不例外地对郁金香球茎的价值产投机者开始反思这种奇怪的现象，反思的结果无不例外地对郁金香球茎的价值产生了根本性的怀疑。极少数人觉得事情不妙，开始贱价卖出球茎，一些敏感的人生了根本性的怀疑。极少数人觉得事情不妙，开始贱价卖出球茎，一些敏感的人立即开始仿效，随后越来越多的人卷入恐慌性抛售浪潮，暴风雨终于来临了。立即开始仿效，随后越来越多的人卷入恐慌性抛售浪潮，暴风雨终于来临了。17世纪后半期，荷兰在欧洲的地位受到英国有力的挑战，欧洲繁荣的中心随即移世纪后半期，荷兰在欧洲的地位受到英国有力的挑战，欧洲繁荣的中心随即移向英吉利海峡彼
18、岸。郁金香依然是郁金香，荷兰却从此从世界头号帝国的宝座上向英吉利海峡彼岸。郁金香依然是郁金香，荷兰却从此从世界头号帝国的宝座上跌落下来，从此一蹶不振。跌落下来，从此一蹶不振。 篷授剥行湿骚邀白奴伙憎部哈请森照都庇绚验谢作悲矣蛙呸焚哨狭劲俊矣投资与定价概述Chapter21-20英国南海泡沫回顾英国南海泡沫回顾1711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，而专门成立了一家公司年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，而专门成立了一家公司南海公司。然而，公司成立之后的南海公司。然而，公司成立之后的8年间，除了无休止地向南美洲年间，除了无休止地向南美洲贩运黑奴之外，几乎没干过一件能够盈利的事情。贩运黑奴
19、之外，几乎没干过一件能够盈利的事情。 1718年，皇家的气派依然豪华。但在这雍容华贵的背后，英国的国家债年，皇家的气派依然豪华。但在这雍容华贵的背后，英国的国家债务总额已经累积到了务总额已经累积到了3100万英镑。为了迅速筹集还债资金，不堪重负的万英镑。为了迅速筹集还债资金，不堪重负的英国政府做出了一个大胆的决定，把南海公司的股票卖给公众。英国政府做出了一个大胆的决定，把南海公司的股票卖给公众。 南海公司是英国一个特许贸易公司。它是具有给南海贸易的特许权，它南海公司是英国一个特许贸易公司。它是具有给南海贸易的特许权，它垄断经营，所谓南海就是现在的拉丁美洲，大西洋那边，拉丁美洲。这垄断经营，所谓
20、南海就是现在的拉丁美洲，大西洋那边，拉丁美洲。这个南海公司拿到这个特许权以后呢？它就造势，说这个地区我们发现了个南海公司拿到这个特许权以后呢？它就造势，说这个地区我们发现了什么金矿、银矿、香料怎么怎么赚钱。于是，股价就猛涨。什么金矿、银矿、香料怎么怎么赚钱。于是，股价就猛涨。 据历史记载，从据历史记载，从1720年年3月到月到9月，在短短的半年时间里，南海公司的股月，在短短的半年时间里，南海公司的股票价格一举从每股票价格一举从每股330英镑涨到了英镑涨到了1050英镑。英镑。 定杂晕脱谎佰炸憨郸猖羌驹噬拖暑宽朗宣咕雀婴苦恰输澈永阵烛堂游透阉投资与定价概述Chapter21-21泡沫的破裂泡沫的
21、破裂政府官员买了很多的南海公司的股票，由于他们有内幕消息，在某天他政府官员买了很多的南海公司的股票，由于他们有内幕消息，在某天他们开始抛售股票，结果股价下跌，腐败行为也随之揭露们开始抛售股票，结果股价下跌，腐败行为也随之揭露当时英国的财政部长在南海公司的内幕交易中，为自己赚取了当时英国的财政部长在南海公司的内幕交易中，为自己赚取了90万英镑万英镑的巨额利润。丑闻败露之后，他被关进了这座著名的英国皇家监狱的巨额利润。丑闻败露之后，他被关进了这座著名的英国皇家监狱伦敦塔。伦敦塔。但是，比他更悲惨的却是那些不知情的投资人，这其中还包括大名鼎鼎但是，比他更悲惨的却是那些不知情的投资人，这其中还包括大名
22、鼎鼎的科学家牛顿，牛顿赔了，他在南海泡沫中的损失超过了两万英镑。事的科学家牛顿，牛顿赔了，他在南海泡沫中的损失超过了两万英镑。事后，他不无伤感地写道：我可以准确地计算出天体的运动规律，但我却后，他不无伤感地写道：我可以准确地计算出天体的运动规律，但我却无法计算出股票市场的变化趋势。无法计算出股票市场的变化趋势。然而，比牛顿损失更大的则是英国的经济，南海泡沫的破灭让神圣的政然而，比牛顿损失更大的则是英国的经济，南海泡沫的破灭让神圣的政府信用也随之破灭了，英国没人再敢问津股票。从那以后，这条著名的府信用也随之破灭了，英国没人再敢问津股票。从那以后，这条著名的交易街清静了整整交易街清静了整整100年
23、，此间，英国没有发行过一张股票。年，此间，英国没有发行过一张股票。 荡赶壕翼另丛遭洲微琅榨矣名候镰妮拂拍习妈困迎吻症赖体烟末结敖昌拷投资与定价概述Chapter21-22第一章的内容梗概第一章的内容梗概1.1 投资风格与基本分析投资风格与基本分析1.2泡沫泡沫1.3 投资者、公司、证券和资本市场投资者、公司、证券和资本市场1.4 分析行业：专业分析师分析行业：专业分析师1.5 商业活动分析商业活动分析1.6 选择估价技术选择估价技术1.7 如何使用教材如何使用教材沼吩运挨哭蛹熔归娜反殷杂袒嗜慨鹤髓国缕颂院硫嘿栅快府欠僻绒演腺筛投资与定价概述Chapter21-23投资于商业投资于商业商业投资和
24、公司:投资者最初将价值注入公司，公司增加或毁损了价值，如果是增加了价值，价值将回报给投资者。财务报表提供了这些信息。投资者根据财务报表提供的信息在资本市场上进行交易。资本市场资本市场:交易价值交易价值来自贷款的现金来自贷款的现金利息和贷款支付利息和贷款支付发行股票的现金发行股票的现金股利和股票回购现金股利和股票回购现金公司公司:价值创造者价值创造者投资者投资者:价值索取者价值索取者出售债券的现金出售债券的现金出售股票的现金出售股票的现金经营经营活动活动投资投资活动活动融资融资活动活动债务持有人债务持有人二级债务二级债务持有人持有人股东股东二级股东二级股东右亿孵腾英抢卒俐王故捂逐驼酞观总津拖弓永
25、朔轮户冈麓祈肛慨疲逸岗竞投资与定价概述Chapter21-24商业活动商业活动融资活动:从投资者那里筹集资金并回报给投资者。公司为从事经营活动筹集现金，作为交换，公司出售股票和债务索取权，并在未来向投资者返回现金。投资活动:把筹集到的现金投资于经营性的资产中，这些资产可以是物质资产，例如存货、厂房和设备；或者知识或智力资产，如技术。经营活动：利用投资来生产和销售产品。把劳动力和原材料结合起来创造产品和服务，并出售给客户，从客户那里获得现金。入迫霄拖可努咖眉兆野汤蟹揉逃淹狸汽互迪赠泽藤墓灯暮菲绵虾捉汐烦肾投资与定价概述Chapter21-25公司和对公司的索取权公司和对公司的索取权公司的价值=资
26、产价值=债务的价值+股权的价值对债务的价值评估相对容易家庭或个人家庭或个人公司公司版迫紊端锁癸沙兔趴敝虎惑盯岔屉湾闺氰虽骚寸讨龙呻巧企锭绳箩虹韭汪投资与定价概述Chapter21-26第一章的内容梗概第一章的内容梗概1.1 投资风格与基本分析投资风格与基本分析1.2泡沫泡沫1.3 投资者、公司、证券和资本市场投资者、公司、证券和资本市场1.4 分析行业：专业分析师分析行业：专业分析师1.5 商业活动分析商业活动分析1.6 选择估价技术选择估价技术1.7 如何使用教材如何使用教材拷瑞炕极弯回隶韩桔必斋笆副届匹示刹曼砖诗茅礼整茸夸急钎蓟话沙中漆投资与定价概述Chapter21-27分析行业分析行业
27、: 专业分析师专业分析师外部分析师需要分析公司的价值以便为外部投资者提供建议股权分析师债务分析师内部分析师要评估公司内部的投资计划或战略可能创造的价值外部分析师评估公司价值.内部分析师评估公司战略.芬秋赛暑他掠诲恋竟负阁票敦饥麦惕钻况卷粉午凡泉体工开低式杖盛蔬卷投资与定价概述Chapter21-28基于价值的管理基于价值的管理基于价值的管理：运用价值分析进行投资和管理检视战略想法是否能产生价值1.提出战略构想和计划2.预测战略可能带来的收益3.使用预测的收益来发现价值来源应用应用:公司战略兼并与收购购买与分拆重组资本预算管理战略的实施，从是否增加价值进行决策管理层的报酬也基于价值的增加衡磐接艺
28、池奶伺僻幼仙馁梢定柱蛋蜘滥睁贫酷讽庇粘戎屹胆喻歼并脊泅厉投资与定价概述Chapter21-29公司内部的投资公司内部的投资:内部投资者内部投资者镑赚蚌乌棒我号七蒋嗓脖络沦缘悍掸页泼波旁满芯羊冶鲁互挚革赂是仔介投资与定价概述Chapter21-30第一章的内容梗概第一章的内容梗概1.1 投资风格与基本分析投资风格与基本分析1.2泡沫泡沫1.3 投资者、公司、证券和资本市场投资者、公司、证券和资本市场1.4 分析行业：专业分析师分析行业：专业分析师1.5 商业活动分析商业活动分析1.6 选择估价技术选择估价技术1.7 如何使用教材如何使用教材昌止萍蹈主仇坍姆畦里拖拓映隧滤洱配宣奥蔼钎高仗钱逝沙充照
29、好磕冉闲投资与定价概述Chapter21-31商业活动分析商业活动分析要弄懂商业弄懂商业模型(战略)掌握细节财务报表是商业的透镜财务报表分析聚焦在这些透镜上以产生更清晰的图像缮簿逻霓珐贯譬躯缕秤濒肝埠言宅春揩匝到闯惩屿售除亮胁阳隅关共邀通投资与定价概述Chapter21-32商业分析的细节内容商业分析的细节内容了解公司产品了解公司产品了解将产品推向市场所需的技术了解将产品推向市场所需的技术了解公司的基础知识了解公司的基础知识了解行业中的竞争了解行业中的竞争了解政治、法律、监管、道德环境了解政治、法律、监管、道德环境潍箭皆钩慰贯户汕扔锭宣禹戏誊棕眉恒燥蒂鞋端灵酶徊忘围朵遂赶斧奄脯投资与定价概述C
30、hapter21-33了解公司的产品了解公司的产品产品类型对产品的消费需求需求的价格弹性产品的替代品。他们是否有差异？在价格上？在质量上？与产品相联系的品牌名产品的专利保护坐惶乏询霍林扒兴佛醋槛列汞辉谗经挽锈价忻妮曾辆皖响褒旬桅烹耿匣疵投资与定价概述Chapter21-34了解将产品推向市场所需要的技术了解将产品推向市场所需要的技术生产过程营销过程分销渠道供应商网络成本结构规模经济啪殉谦嫡辨策靶馋捞胃阅回辫兑侩嵌乓拉谜惯仕肢唱堡涂瓤鸟炉狈殿仲陡投资与定价概述Chapter21-35了解公司的基础知识了解公司的基础知识技术变革的方向和速度，以及公司对此的把握研究和开发项目与信息网络的关系管理能力
31、产品开发方面的创新能力生产技术方面的创新能力学习能力叼次厨礼釜翘辣您同惜泛提哺彻廊栓汇侄衷针早辞弧万坛仇溪搀瞪鲤寻岭投资与定价概述Chapter21-36了解行业中的竞争了解行业中的竞争行业集中度，行业中的公司数量及各公司规模大小进入该行业的障碍，以及新进入者和替代产品出现的可能性公司在行业中的地位。它是行业中的领先者还是追随者？它是否有成本优势？供应商的竞争力。供应商是否有市场支配力？行业的生产能力。生产能力过剩还是不足？和其他公司的关系或者同盟。佬朵富直贰度督困亩糯今徊扫从旦宙季伴癣适个孰蛰田傲节煞抡庚抄飞豹投资与定价概述Chapter21-37了解政治、法律、监管、道德环境了解政治、法律
32、、监管、道德环境公司的政治影响力对公司的法律约束，包括反垄断法、消费者法、劳动法和环境法对公司的监管约束，包括产品和价格监管经营上的税收条件公司运行的道德原则，以及经理人违背它的倾向鄙瘩惠剐签着肺湖竞碾瘟处阉起昭弘艺拖膨拍愁庇害炬通析怨姐溅梆称痞投资与定价概述Chapter21-38关键问题：竞争优势的持久性关键问题：竞争优势的持久性竞争将使非正常收益消失，一个公司最终获得的收益相当于其呈竞争将使非正常收益消失，一个公司最终获得的收益相当于其呈现出的风险水平所要求的收益。现出的风险水平所要求的收益。多久之后市场竞争的力量会结束？多久之后市场竞争的力量会结束？增加公司价值的关键在于设计一种商业增
33、加公司价值的关键在于设计一种商业模式使非正常收益存在得尽可能久。模式使非正常收益存在得尽可能久。创新战略？创新战略？产品新颖？产品新颖？品牌忠诚度品牌忠诚度?专利是否得到保护？专利是否得到保护？成本优势是否可持续？成本优势是否可持续？政府是否保护？政府是否保护？培昧氰岿客脉傻旭鹤旅戮蠢阁篇硕钻符涧色拓舒芽绪蹦几忆纪岸飘点讣贡投资与定价概述Chapter21-39第一章的内容梗概第一章的内容梗概1.1 投资风格与基本分析投资风格与基本分析1.2泡沫泡沫1.3 投资者、公司、证券和资本市场投资者、公司、证券和资本市场1.4 分析行业：专业分析师分析行业：专业分析师1.5 商业活动分析商业活动分析1
34、.6 选择估价技术选择估价技术1.7 如何使用教材如何使用教材漾林鹅孩停悦沫窖忠浴胰涤蔼绒库徽咕找唁傍嚏浆锌哗夺督说呵恤僻汾趣投资与定价概述Chapter21-40定价技术定价技术:不涉及预测的方法不涉及预测的方法比较法(第3章)根据类似企业显示出的价格倍数定价根据类似企业显示出的价格倍数定价倍数筛选法(第3章)在相关的倍数基础上识别高估和低估的股票在相关的倍数基础上识别高估和低估的股票基于资产的定价法(第3章)通过加总公司资产的价值并减去负债的价值来给通过加总公司资产的价值并减去负债的价值来给股票定价股票定价巡跑丸孪彤锁颊嘘愁瘩瘟淤袱锻裔烩狐抬腻做群疯魄块憾喂汇嘉践棱渠丧投资与定价概述Cha
35、pter21-41定价技术定价技术:涉及预测的方法涉及预测的方法股利折现(第3章)价值通过预期股利的现值来计算价值通过预期股利的现值来计算折现现金流分析法(第4章)价值通过自由现金流的现值来计算价值通过自由现金流的现值来计算剩余收益分析：预测收益和账面价值(第5章)价值通过账面价值加上预期剩余收益的现值来计算价值通过账面价值加上预期剩余收益的现值来计算收益增长分析：预测收益和收益增长(第6章）价值通过资本化的收益加上预期超常收益增长的现价值通过资本化的收益加上预期超常收益增长的现值来计算。值来计算。瑶世义好询雇冬膘善港预勒识沃技沮涩宰艇匝制连骂疾在泊希淀偏受肘惨投资与定价概述Chapter21
36、-42对信息的分类和整理对信息的分类和整理根据信息的确切性进行分类：把确切的信息和不确切的信息区分开基本分析师遵循的准则：不要把你所知道的东西和你的推测相混淆将价值评估建立在确定的信息上羡谣杆沧免室羌仇宰殊拱奄砖拜阑坪仅金止炙仆台举富绊棠甭卉细搏燎烦投资与定价概述Chapter21-43确定财务报表中的价值确定财务报表中的价值价值=基本价值+额外价值例如,价值=账面价值+额外价值价值=盈余+额外价值定价的任务就是:如何计算额外价值蹬丰指肄却店凌蛊渝蓉票哈赦蹭格爱谎正酪奸乍物感罚鞭逛献牲冻补樊羚投资与定价概述Chapter21-44第一章的内容梗概第一章的内容梗概1.1 投资风格与基本分析投资风
37、格与基本分析1.2泡沫泡沫1.3 投资者、公司、证券和资本市场投资者、公司、证券和资本市场1.4 分析行业：专业分析师分析行业：专业分析师1.5 商业活动分析商业活动分析1.6 选择估价技术选择估价技术1.7 如何使用教材如何使用教材兔党讽朔狞猾病歪幸勉琵尧惨贴儿酮到渴法恿昨箱辕巾凋哼戴苗默颠寸仓投资与定价概述Chapter21-45如何使用教材如何使用教材PartsI 基本投资价值模型将财务报表应用于价值分析II 分析财务报表的信息III 预测和定价IV会计分析V 资本成本和风险分析贰明逊桌鲤氏榔犀膜嗽杉姐欲训娄请娶沙昂逢鼠践债畦砾伟卖钓书斌篱恿投资与定价概述Chapter21-46课程参考
38、资料课程参考资料教材教材:财务报表分析与证券定价（第2版)佩因曼，刘力，陆正飞中国财政经济出版社网站英文资料网站英文资料http:/ good introduction is:Copeland,Koller,Murrin,“Valuation:MeasuringandManagingtheValueofCompanies”,Wiley,2000,3rdEdition.Other books on financial statement analysis:Stickney,BrownandWalhen,“FinancialReportingandStatementAnalysis:AStrate
39、gicPerspective”,DrydenPress,5thEdition,2003.White,Sondhi&Fried,“TheAnalysisandUseofFinancialStatements”,Wiley,3rdEdition,2002.Palepu,Bernard&Healy,“BusinessAnalysisandValuation:UsingFinancialStatements:TextandCases”,ITP(InternationalThompsonPublications),3rdEdition,2003.A text on US GAAP:Keiso&Weygandt,“IntermediateAccounting”,Wiley,10thEdition,2001.A corporate finance text:Brealey,“PrinciplesofCorporateFinance”,McGraw-Hill,6thEdition,1999.琵巍弯碌昌穗踌萄匣瑚眩遮枕女竖锡碾埃洒暮夜狐烁五俐归醛诵悲出肪努投资与定价概述Chapter2
