《利率预测与对冲互换金融期货与期权课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《利率预测与对冲互换金融期货与期权课件（111页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第9章利率预测与对冲:互换、金融期货与期权19771977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第一笔货币互换发生在19791979年、伦敦）19811981年由所罗门兄弟公司安排的IBMIBM公司与世界银行的货币互换是互换市场发展的一个里程碑。19811981年伦敦出现利率互换，8282年被美国“学生贷款营销协会”引进。19851985年成立“国际互换交易商协会（ISDAISDA）”并出版了第一个标准化条例，8686年修改，8787年出版。19861986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换。金融互换的历史金融互换的历史金融互换的发展金融互换的发展一、理论依据一、理论依据-比较优势比较优
2、势二、含义：有关当事人利用他们二、含义：有关当事人利用他们之间存在的筹资机会的差异，发之间存在的筹资机会的差异，发挥各自的优势，在共同商定的条挥各自的优势，在共同商定的条件下，通过中介机构来交换一连件下，通过中介机构来交换一连串付款义务的金融交易。串付款义务的金融交易。三、金融互换的演变三、金融互换的演变（一）平行贷款（一）平行贷款美国境内美国境内 英国境内英国境内美国母公司甲美国母公司甲 英国母公司乙英国母公司乙乙之子公司乙之子公司 甲之子公司甲之子公司美美元元贷贷款款英英镑镑贷贷款款（二）背对背贷款（二）背对背贷款 英镑贷款英镑贷款英国公司英国公司 美国公司美国公司 美元贷款美元贷款四、金
3、融互换种类四、金融互换种类（一）货币互换（一）货币互换例：例：A A、B B互换前情况（互换前情况（1=1=2 2） A B A B资信资信 3A 3B 3A 3B筹资筹资 1 1亿亿 50005000万万欧洲美元欧洲美元债券利率债券利率 9 9625% 10%625% 10%欧洲英镑欧洲英镑债券利率债券利率 6 65% 55% 575%75%A A 投资银行投资银行 B B欧洲美元市场欧洲美元市场 欧洲英镑市场欧洲英镑市场 （本金的初次互换）（本金的初次互换）$1亿$1亿$1亿5000万5000万5000万A A 投资银行投资银行 B B欧洲美元欧洲美元 欧洲英镑欧洲英镑债券持有人债券持有人
4、 债券持有人债券持有人575%9625%575%6%9625%9625%A A 投资银行投资银行 B B欧洲美元欧洲美元 欧洲英镑欧洲英镑债券持有人债券持有人 债券持有人债券持有人5000万1亿5000万1亿1亿5000万（二）利率互换（二）利率互换例：甲、乙利率互换情况例：甲、乙利率互换情况 甲甲 乙乙资信资信 3A 3B 3A 3B借入资金借入资金 1 1亿亿 1 1亿亿固定利率固定利率筹资成本筹资成本 10% 13% 10% 13%浮动利率浮动利率筹资成本筹资成本 LIBOR LIBOR+1% LIBOR LIBOR+1% 甲甲 乙乙固定利率固定利率 浮动利率浮动利率资金市场资金市场 资
5、金市场资金市场LIBOR-1/4%11%LIBOR+1%10%甲甲 投资银行投资银行 乙乙固定利率固定利率 浮动利率浮动利率资金市场资金市场 资金市场资金市场LIBOR-1/2% LIBOR-1/2%105% 11%10% LIBOR+1%五、金融互换风险五、金融互换风险u信用风险信用风险u价格风险价格风险u政府风险政府风险u收支不对应风险收支不对应风险 慎选对手慎选对手 慎签互换协议慎签互换协议 分散交易对手分散交易对手金融互换金融互换Financial SwapsFinancial SwapsFinancial SwapsFinancial Swaps金融互换是约定两个或两个以上的当事人按
6、照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 金融互换是20世纪80年代以来国际资本市场上出现的一种新型金融衍生产品，是国际金融形势动荡不安、金融自由化与电子化发展的必然产物。与其他金融衍生产品一样，金融互换产生的原始动因也是规避市场风险、逃避政策管制和套利。金融互换的迅猛发展，对国际金融市场与各参与主体均产生了重大影响。随着我国加入WTO，经济全球化、金融一体化对我国经济、金融的影响必将越来越大，金融互换将成为我国金融市场的一种重要工具。因此研究金融互换，掌握国际金融互换发展的基本特点，借鉴国际经验，促进我国金融互换业务的发展，具有一定的现实意义。金融互换的功能金融互换的功能金融互换
7、的功能金融互换的功能 通过金融互换可杂全球各市场之间进行套利，从而一通过金融互换可杂全球各市场之间进行套利，从而一通过金融互换可杂全球各市场之间进行套利，从而一通过金融互换可杂全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。另一方面促进全球金融市场的一体化。另一方面促进全球金融市场的一体化。另一方面促进全球金融市场的一体化。 利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率利用金融互换，可以管理
8、资产负债组合中的利率利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。风险和汇率风险。风险和汇率风险。风险和汇率风险。 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制管制及税收限制。金融互换的种类利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。其主要原因是双方在各自国家
9、中的金融市场上具有比较优势。交叉货币利率互换；增长型互换；减少型互换；滑道型互换；基点互换；可延长互换；可赎回互换；零息互换；后期确定互换；差额互换；远期互换；互换期权股票互换金融互换的特点单击添加四：定价复杂化。三：功能扩大化。添加单击添加二：结构标准化。八：风险管理全程化。六：产品衍生化。十：监管国际化。九：九：发展非均衡化。展非均衡化。七：七：业务表外化。表外化。五：参与机构多元化。五：参与机构多元化。一：品种多一：品种多样化。化。金融互换案例分析金融互换案例分析A A公司（美国公司）持有价值公司（美国公司）持有价值12001200亿以西班牙比亿以西班牙比索（索（ESPESP）为面值的）
10、为面值的1010年期浮动利率债券，浮动年期浮动利率债券，浮动利率为利率为ESP LIBORESP LIBOR0.5%0.5%。这部分资产占了该公。这部分资产占了该公司资产的司资产的40%40%，但是公司负债，但是公司负债80%80%以上为美元以上为美元（USDUSD）短期负债。该公司预计未来）短期负债。该公司预计未来ESPESP利率水利率水平会大幅下跌，同时外汇市场上平会大幅下跌，同时外汇市场上ESPESP对对USDUSD的汇的汇率变化难以预测。如果你是率变化难以预测。如果你是A A公司的公司的CFOCFO，你会，你会采取什么措施来管理公司所面临的风险？采取什么措施来管理公司所面临的风险？风险
11、管理总体思路风险管理总体思路利率互换：支付浮利率互换：支付浮利率互换：支付浮利率互换：支付浮动利率，收取固定动利率，收取固定动利率，收取固定动利率，收取固定利率，从而使得资利率，从而使得资利率，从而使得资利率，从而使得资产负债期限匹配，产负债期限匹配，产负债期限匹配，产负债期限匹配，规避利率风险。规避利率风险。规避利率风险。规避利率风险。（无法对汇率风险（无法对汇率风险（无法对汇率风险（无法对汇率风险进行规避）进行规避）进行规避）进行规避）货币互换：换出货币互换：换出货币互换：换出货币互换：换出ESPESPESPESP资产，换入资产，换入资产，换入资产，换入USDUSDUSDUSD资产，从而使
12、资产，从而使资产，从而使资产，从而使得资产负债币种得资产负债币种得资产负债币种得资产负债币种和期限匹配，同和期限匹配，同和期限匹配，同和期限匹配，同时规避利率风险时规避利率风险时规避利率风险时规避利率风险和汇率风险。和汇率风险。和汇率风险。和汇率风险。公司所面临的风险分公司所面临的风险分析析 资产负债错配资产负债错配利率风险利率风险汇率风险汇率风险n nA A公司资产负债币种错配。公司资产负债币种错配。40%40%的的ESPESP资产与资产与80%80%的的USDUSD负债不匹配，即负债不匹配，即A A公司的公司的ESPESP负负债小于或等于债小于或等于20%20%，从而有大于或等于，从而有大
13、于或等于20%20%的的ESPESP资产没有对应的资产没有对应的ESPESP负债。负债。ESPESP资产必资产必须兑换成须兑换成USDUSD来偿还来偿还USDUSD负债（包括本金和利息），由于汇率变动频繁，负债（包括本金和利息），由于汇率变动频繁，A A公司势必面公司势必面临汇率风险。临汇率风险。n nA A公司资产负债期限错配。公司资产负债期限错配。ESPESP浮动利率债券为浮动利率债券为1010年期债券，而年期债券，而USDUSD负债多为一年期负债多为一年期以内（含一年期）短期负债，因此以内（含一年期）短期负债，因此A A公司资产负债期限不匹配。短期负债利率朝不利公司资产负债期限不匹配。短
14、期负债利率朝不利方向变化时可以尽快偿还，减少损失；长期资产利率朝不利方向变化时则只能被动方向变化时可以尽快偿还，减少损失；长期资产利率朝不利方向变化时则只能被动承担损失。故承担损失。故A A公司还面临利率风险。公司还面临利率风险。n n除了以上的两种风险之外，资产负债错配还会导致流动性风险。除了以上的两种风险之外，资产负债错配还会导致流动性风险。A公司公司风险管理对策（一）风险管理对策（一）债券发行者债券发行者交易对手交易对手ESP LIBOR0.5%ESP LIBOR0.5%ESP 9%A公司公司风险管理对策（一）风险管理对策（一）债券发行者债券发行者交易对手交易对手ESP LIBOR0.5
15、%ESP LIBOR0.5%ESP 9%风险管理收益（一）风险管理收益（一）单击此处添加段落文字内容单击此处添加段落文字内容1 1 1 1、A A A A公司持有浮动利率债券，而预期未来利率会下跌，这会导公司持有浮动利率债券，而预期未来利率会下跌，这会导公司持有浮动利率债券，而预期未来利率会下跌，这会导公司持有浮动利率债券，而预期未来利率会下跌，这会导致致致致A A A A公司的利息收入随之下跌。公司的利息收入随之下跌。公司的利息收入随之下跌。公司的利息收入随之下跌。2 2 2 2、通过利率互换、通过利率互换、通过利率互换、通过利率互换A A A A公司可以锁定利率风险，使未来利息收入所公司可
16、以锁定利率风险，使未来利息收入所公司可以锁定利率风险，使未来利息收入所公司可以锁定利率风险，使未来利息收入所产生的现金流稳定。不论未来利率水平下跌多大，产生的现金流稳定。不论未来利率水平下跌多大，产生的现金流稳定。不论未来利率水平下跌多大，产生的现金流稳定。不论未来利率水平下跌多大，A A A A公司都能获公司都能获公司都能获公司都能获得得得得ESP 9%ESP 9%ESP 9%ESP 9%的固定收益。的固定收益。的固定收益。的固定收益。3 3 3 3、A A A A公司面临的汇率风险没有解决。公司面临的汇率风险没有解决。公司面临的汇率风险没有解决。公司面临的汇率风险没有解决。风险管理对策（二
17、）风险管理对策（二）A公司公司交易对手交易对手ESP LIBOR0.05%USD 3%A公司公司交易对手交易对手ESP 1200亿亿USD 10亿亿1 1、利息互换、利息互换、利息互换、利息互换2 2、本金互换、本金互换、本金互换、本金互换风险管理收益（风险管理收益（二二） 1 1 1 1、A A A A公司原本计划在西班牙市场发行公司原本计划在西班牙市场发行公司原本计划在西班牙市场发行公司原本计划在西班牙市场发行1200120012001200亿以西班牙比索亿以西班牙比索亿以西班牙比索亿以西班牙比索（ESPESPESPESP）为面值的）为面值的）为面值的）为面值的10101010年期浮动利率
18、债券。所募集的年期浮动利率债券。所募集的年期浮动利率债券。所募集的年期浮动利率债券。所募集的ESPESPESPESP将被兑换成将被兑换成将被兑换成将被兑换成USDUSDUSDUSD来来来来归还归还归还归还USDUSDUSDUSD负债以降低汇率风险。因为负债以降低汇率风险。因为负债以降低汇率风险。因为负债以降低汇率风险。因为A A A A公司在西班牙知名度不高，所以公司在西班牙知名度不高，所以公司在西班牙知名度不高，所以公司在西班牙知名度不高，所以浮动利率较高，为浮动利率较高，为浮动利率较高，为浮动利率较高，为ESP LIBORESP LIBORESP LIBORESP LIBOR0.45%0.
19、45%0.45%0.45%。（该计划会改变公司的资产负。（该计划会改变公司的资产负。（该计划会改变公司的资产负。（该计划会改变公司的资产负债表）债表）债表）债表） 2 2 2 2、由于预期利率下跌，因此货币互换中安排支付交易对手浮动、由于预期利率下跌，因此货币互换中安排支付交易对手浮动、由于预期利率下跌，因此货币互换中安排支付交易对手浮动、由于预期利率下跌，因此货币互换中安排支付交易对手浮动利率（利率（利率（利率（ ESP LIBOR ESP LIBOR ESP LIBOR ESP LIBOR0.05% 0.05% 0.05% 0.05% ），收取交易对手固定利率（），收取交易对手固定利率（）
20、，收取交易对手固定利率（），收取交易对手固定利率（USD 3%USD 3%USD 3%USD 3%），），），），这样可以避免利息收入下降，而固定利息收入。注意到这样可以避免利息收入下降，而固定利息收入。注意到这样可以避免利息收入下降，而固定利息收入。注意到这样可以避免利息收入下降，而固定利息收入。注意到A A A A公司持有的债公司持有的债公司持有的债公司持有的债券利率为券利率为券利率为券利率为ESP LIBORESP LIBORESP LIBORESP LIBOR0.5%0.5%0.5%0.5%，因此可以确定增加，因此可以确定增加，因此可以确定增加，因此可以确定增加A A A A公司利息收
21、入公司利息收入公司利息收入公司利息收入ESP ESP ESP ESP 0.45%0.45%0.45%0.45%【 （ESP LIBORESP LIBORESP LIBORESP LIBOR0.5%0.5%0.5%0.5%） （ ESP LIBOR ESP LIBOR ESP LIBOR ESP LIBOR0.05% 0.05% 0.05% 0.05% ） 】。同时，】。同时，】。同时，】。同时，与公司原有计划相比，通过互换，可以节约利息支出与公司原有计划相比，通过互换，可以节约利息支出与公司原有计划相比，通过互换，可以节约利息支出与公司原有计划相比，通过互换，可以节约利息支出ESP 0.4%E
22、SP 0.4%ESP 0.4%ESP 0.4%【（【（【（【（ ESP LIBORESP LIBORESP LIBORESP LIBOR0.45%0.45%0.45%0.45%） （ ESP LIBOR ESP LIBOR ESP LIBOR ESP LIBOR0.05% 0.05% 0.05% 0.05% ）】。可见，利率风险）】。可见，利率风险）】。可见，利率风险）】。可见，利率风险已被规避。已被规避。已被规避。已被规避。 3 3 3 3、由于安排了互换交易，无论未来、由于安排了互换交易，无论未来、由于安排了互换交易，无论未来、由于安排了互换交易，无论未来ESPESPESPESP与与与与U
23、SDUSDUSDUSD之间的汇率水平如何之间的汇率水平如何之间的汇率水平如何之间的汇率水平如何变动，变动，变动，变动，A A A A公司都可以有确定的公司都可以有确定的公司都可以有确定的公司都可以有确定的USDUSDUSDUSD收入来偿还收入来偿还收入来偿还收入来偿还USDUSDUSDUSD支出，从而规避了汇率支出，从而规避了汇率支出，从而规避了汇率支出，从而规避了汇率风险。风险。风险。风险。案例中货币互换是针对现有资产负债进行的，因此没有初始本金交换。案例中货币互换是针对现有资产负债进行的，因此没有初始本金交换。案例中货币互换是针对现有资产负债进行的，因此没有初始本金交换。案例中货币互换是针
24、对现有资产负债进行的，因此没有初始本金交换。几点说明几点说明单击此处添加段落文字内容单击此处添加段落文字内容1 1、一般地，利率互换是对于同种货币而言，而货币互、一般地，利率互换是对于同种货币而言，而货币互、一般地，利率互换是对于同种货币而言，而货币互、一般地，利率互换是对于同种货币而言，而货币互换是对不同种货币而言。利率互换只能规避利率风险，换是对不同种货币而言。利率互换只能规避利率风险，换是对不同种货币而言。利率互换只能规避利率风险，换是对不同种货币而言。利率互换只能规避利率风险，不能规避汇率风险。货币互换可以同时规避汇率风险和不能规避汇率风险。货币互换可以同时规避汇率风险和不能规避汇率风
25、险。货币互换可以同时规避汇率风险和不能规避汇率风险。货币互换可以同时规避汇率风险和利率风险。利率风险。利率风险。利率风险。货币互换包含有利率互换的成分。货币互换包含有利率互换的成分。货币互换包含有利率互换的成分。货币互换包含有利率互换的成分。2 2、案例中的利率互换和货币互换都是针对现存资产负、案例中的利率互换和货币互换都是针对现存资产负、案例中的利率互换和货币互换都是针对现存资产负、案例中的利率互换和货币互换都是针对现存资产负债安排的。互换属于表外业务，名义上并不改变公司现债安排的。互换属于表外业务，名义上并不改变公司现债安排的。互换属于表外业务，名义上并不改变公司现债安排的。互换属于表外业
26、务，名义上并不改变公司现有资产负债表状况，但可以用来实际调整公司的资产负有资产负债表状况，但可以用来实际调整公司的资产负有资产负债表状况，但可以用来实际调整公司的资产负有资产负债表状况，但可以用来实际调整公司的资产负债情况。债情况。债情况。债情况。3 3、案例中的利率互换和货币互换的主要目的在于规避、案例中的利率互换和货币互换的主要目的在于规避、案例中的利率互换和货币互换的主要目的在于规避、案例中的利率互换和货币互换的主要目的在于规避公司所面临的利率风险和汇率风险，但同时也减少了融公司所面临的利率风险和汇率风险，但同时也减少了融公司所面临的利率风险和汇率风险，但同时也减少了融公司所面临的利率风
27、险和汇率风险，但同时也减少了融资成本。资成本。资成本。资成本。一个值得探讨的问题一个值得探讨的问题 案例中案例中案例中案例中A A A A公司的流动性风公司的流动性风公司的流动性风公司的流动性风险能否通过互换解决，即公司资险能否通过互换解决，即公司资险能否通过互换解决，即公司资险能否通过互换解决，即公司资产占比较大的长期资产和公司负产占比较大的长期资产和公司负产占比较大的长期资产和公司负产占比较大的长期资产和公司负债占比较大的短期负债能否通过债占比较大的短期负债能否通过债占比较大的短期负债能否通过债占比较大的短期负债能否通过互换使之匹配？如果不能，我们互换使之匹配？如果不能，我们互换使之匹配？
28、如果不能，我们互换使之匹配？如果不能，我们可以采取什么措施来规避流动性可以采取什么措施来规避流动性可以采取什么措施来规避流动性可以采取什么措施来规避流动性风险？风险？风险？风险？互换是如何进行的 利率互换中最常见的是息票互换，其基本做法是：持有同种货币的交易双方，以商定的筹资本金为计算利息的基础，一方以其筹措的固定利率资金换取另一方的浮动利率资金。在交易中双方实际上只计算互换的利息差异并作结算，而不会发生本金的实际转移。利率互换发生的原理在于具有不同资信的筹资人在不同利率方式筹资上具有比较成本优势。固定利率浮动利率A公司10.006个月LIBOR0.30B公司11.26个月LIBOR1.00借
29、款成本差额1.20.7A较B在固定利率和浮动利率方面均有绝对优势假设A、B都想借入期限为5年的1000万美元，A在固定利率借款方面有比较优势，B在浮动利率方面有比较优势A以年利率10的固定利率借入5年的1000万美元B以6个月LIBOR1.00借入美元1000万固定利率浮动利率A公司10.006个月LIBOR0.30B公司11.26个月LIBOR1.00借款成本差额1.20.7双方总的筹资成本降低了0.511.26个月LIBOR0.3010.006个月LIBOR1.000.5这是互换利益假设由双方各分享一半LIBOR的浮动利率0.05A公司B公司10.95的固定利率的固定利率LIBOR1浮动利
30、率浮动利率10的固定利率的固定利率案例分析（思考题）A A公司固定利率、浮动利率筹资绝对优势公司固定利率、浮动利率筹资绝对优势A A公司固定利率筹资相对成本优势公司固定利率筹资相对成本优势B B公司浮动利率筹资公司浮动利率筹资 相对成本优势相对成本优势A A公司代公司代B B公司筹措固定利率资金，成本是公司筹措固定利率资金，成本是8 8，B B公司代公司代A A筹浮动利率资金，成本是筹浮动利率资金，成本是LIBOR+0.75%LIBOR+0.75% A A公公司司向向B B公公司司支支付付的的成成本本为为6 6个个月月LIBORLIBOR（称称A A为为浮动利率支付者），浮动利率支付者），B
31、B公司在浮动利率市场以公司在浮动利率市场以LIBORLIBOR加上加上0.75%0.75%借款；借款；B B公公司司向向A A公公司司支支付付的的成成本本为为固固定定利利率率8.20%8.20%（称称B B为固定利率支付者）为固定利率支付者）中介机构介入交易，将浮动利率支付转中介机构介入交易，将浮动利率支付转手，扣留手，扣留0.10%0.10%的固定利率支付作为自己的利润。的固定利率支付作为自己的利润。互换收益是共节省筹资成本0.65，若中介扣掉0.1作为佣金，A分享0.3，B分享0.25A公司固定利率固定利率8B 公司LIBOR+0.75%LIBOR0.108.95的固定利率的固定利率互换收
32、益是共节省筹资成本0.65，中介扣掉0.1作为佣金，A分享0.25，B分享0.3，则支付情况怎样？A公司B 公司固定利率固定利率8LIBOR+0.75%LIBOR0.058.90的固定利率的固定利率互换交易的作用 (1)(1)降低融资成本。金融互换不增加交易双方的负债，融资成本仅为互换时的利差和少量的手续费用，既能以较低成本获得所需资金，又能改善负债结构。 (2) (2)减少信用风险。如果一方在交易中违约，也就相应解除了另一方的义务，其损失仅限于预期收益与所花费的成本之差。 (3)(3)防范利率和汇率风险。筹资者可以根据对利率和汇率的变化的预期采取行动，利用利率互换或货币互换，来改善负债结构或
33、货币结构，防范利率和汇率波动带来的风险。 (4) (4)优化债务与资产管理。从改善负债结构的角度，根据国际金融市场利率和汇率的走势，将既有债务转换成对筹资者有利的币种和计息基础，以降低筹资成本，改善负债结构。由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。对利率互换来说由于交换的仅是利息差额，其交易双方真正面临的信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多。对货币互换来说由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些。金融互换的信用风险金融互换的信用风险利率风险一、期货合约的定义一、期货合约的定义 期货是标准化的远期合约。期货是标准化的远期
34、合约。金融期货可分为利率期货、股票指数期货、外汇期货等。金融期货可分为利率期货、股票指数期货、外汇期货等。期货交易结束头寸的方法有三种：对冲、采用现金或现货交割、实行期货交易结束头寸的方法有三种：对冲、采用现金或现货交割、实行期货转现货期货转现货(EFP)(EFP)交易。交易。二、期货市场的功能二、期货市场的功能 （一）对冲功能（套期保值）（一）对冲功能（套期保值）（二）发现价格功能（二）发现价格功能（三）投机功能（三）投机功能 三、期货与现货价格的关系三、期货与现货价格的关系 （一）预期理论（一）预期理论 认为期货价格可反映市场投资者对未来现货价格趋势的看法，故可视认为期货价格可反映市场投资
35、者对未来现货价格趋势的看法，故可视期货价格为期货交割日之现货价格的预期值。期货价格为期货交割日之现货价格的预期值。 E E（S ST T） F F E E（S ST T） F F （现货溢价，投机者持有期货多头）（现货溢价，投机者持有期货多头）E E（S ST T） F*,减小头寸:(-*)P/FWhen*,增加头寸:(*-)P/FPage 443.5.5对单一股票的对冲对单一股票的对冲IBMstockSeetextbookPage 443.6向前滚动对冲向前滚动对冲期限不够长时业界事例3-2德国金属公司对冲失调-现金流危机Page 45附录附录-3AproofH=NF/NAY=S2*NA-(
36、F2-F1)*NFY=S1*NA-(S-h*F)*NA8.1 期权的类型期权的类型期权有两种基本类型看涨期权 call option看跌期权 put option期权合约的要素：到期日或期满日 expiration dates执行价格或敲定价格 strike( exercise price)根据执行时间的不同规定美式期权 America option欧式期权 European option8.1.1看涨期权引例： P121标的资产：股票，执行价格：100美元合约规模：100只股票/份；头寸规模：一份期权合约标的股票当前市场价格：98美元到期日：4个月后以执行价格购买一只股票的期权价格为5美元最
37、初投资：500=5*100美元什么情况持有者会执行期权呢？如果到期日标的股价大于100，如 115，应如何操作？小于100美元呢？如 99美元，其损失多少？如果到期日标的价格为102美元，是否该执行期权？3020100-5708090100110 120 130收益 ($)到期价格 ($)图 8-1 持有(买入)看涨期权的收益-30-20-1005708090100110120130盈利 ($)到期价格 ($)图 8-3卖出看涨期权的收益8.1.2看跌期权引例： P122标的资产：股票，执行价格：70美元合约规模：100只股票/份；头寸规模：一份期权合约标的股票当前市场价格：65美元到期日：3
38、个月后以执行价格卖出一只股票的期权价格为7美元最初投资：700=7*100美元什么情况持有者会执行期权呢？如果到期日标的股价大于70，如 85，应如何操作？是否执行期权？小于70美元呢？如 55美元，又如何操作？如果到期日标的价格为72美元，是否该执行期权？3020100-7706050408090100盈利($)到期股价 ($)图 8-2 持有(买入)看跌期权的收益-30-20-1070706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($)图 8-4 卖出看跌期权的收益看涨期权与看跌期权的对冲风险何时应持有看涨期权来对冲风险？在到期日，看涨期权持有者
39、希望标的资产的价格怎样变化？何时应持有看跌期权来对冲风险？在到期日，看跌期权持有者希望标的资产的价格怎样变化？8.2 期权头寸期权头寸 option position8.2.1 头寸的概念头寸的概念期权的交易双方长头寸：买入期权方，支付期权费，有选择是否执行期权的权利；短头寸：卖出期权方，得到期权费，当长头寸方要求执行期权时，有执行期权的义务。看涨期权长头寸(Long call)看跌期权长头寸(Long put)看涨期权短头寸(Short call)看跌期权长头寸(Short put)8.2.2 期权头寸损益的计算公式期权头寸损益的计算公式假设：执行价格：K，到期日标的资产的市场价格为：ST欧式看涨期权长头寸的收益： 当 KST 时，期权会被执行，否则不会被执行欧式看涨期权短头寸的收益：欧式看跌期权的长头寸持有者收益欧式看跌期权的短头寸持有者收益STSTKKSTSTKK收益收益收益收益Long Call Short CallLong Put Short Put没有考虑期权费用8.3 标的资产标的资产P125股票期权外汇期权指数期权期货期权8.4 股票期权的特征股票期权的特征8.4.1 到期日到期日到期日：期权的到期日为到期月份的第3个星期五之后的星期六。到期月，循环期交易时间1月份：1，4，7，102月份：2，5，8，113月份：3，6，9，12
