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1、第十讲：行为金融学：你有如下的情绪吗？你能够控制这些情绪吗？l1、你是否过度自信？l2、你是否有“get-evennessdisease”l3、你是赌徒还是偏执狂？l4、你是风险追逐者还是风险规避者？l5、你是否锚定？l6、你是否后悔和责备？l7、你是否有框架依赖？l8、你是否有心理账户？l总结：行为金融学的意义过度自信l案例一l过度自信的含义：你设置了过窄的置信区间l过度自信的特征：你频频感到惊奇l你是一个过度自信的人吗l过度自信在股市的表现：表现一：过分乐观、股价总是被高估（牛市总是伴随泡沫、明星股总是笼罩着被放大的光环）表现二：交易频繁l案例：l考虑下面这一选择：你认为你削苹果皮的水平是
2、在班上的什么位置？lA、高于平均水平lB、低于平均水平你认为你的投资智商处于什么水平：lA、超过平均水平lB、与平均水平相当lC、低于平均水平你是一个过度自信的人吗？l下面有三个题，请你写出答案的取值区间（注意：区间过大表明你过度不自信、区间过小表明你过度自信）：请写出大象怀孕的天数请以英尺为单位，写出海洋最深处达多少英尺1896年，道琼斯指数为40点，2007年初为11000点。如果考虑红利再投资，请写出今天的点位。l1、案例l2、损失厌恶、扳平症表现：人们总是过长地持有一只亏损的股票（“亲爱的，那只是账面亏损，耐心等待，它会涨回来的”）。l3、为什么会有损失厌恶症：人们可以很轻松面对成功，
3、但却不愿直面损失在经济学上，经济学家发现同样单位的盈利与损失带给人的效用存在巨大的差别l4、在生活中的损失厌恶症：你是否很多当面对人说“不”l5、在其它领域的损失厌恶症：金融监管l6、一个著名人物的真实故事（B、H和J）从该政治人物的投资故事，你是否可以猜到，当丑闻发生时，他会怎么做吗？Get-evennessdiseasel案例：l考虑下面的决策：你拥有两只股票，A亏损20、B赢利20。如果你需要在今天变现一只股票以缴学费，你的做法是：lA、卖出A股票（即确认20的损失的方法）lB、卖出B股票（即确定20的损失的方法）赌徒谬误与偏执狂l1、案例l2、赌徒与偏执狂本质上都在打赌：赌徒赌的是“反
4、转”、偏执狂赌的是“延续”但在赌徒与偏执狂中，不同的人群具有不同的系统偏差（不是随机分布的）：l缺乏经验的投资者倾向于赌趋势的延续l机构投资者、投资专家、股评家倾向于赌趋势的反转l3、为什么人们赌“趋势的延续”：因为绝大多数没有经验的投资者仅仅根据其直接看到的趋势判断这一趋势将延续。换句说，没有经验的投资者根据直觉进行投资，同时又过度自信。l4、当偏执狂战胜赌徒神经性乐观l5、当赌徒战胜偏执狂l案例1：如果一位同学手气很顺，已经连续9次抓了好牌。那么，他第10次抓牌的可能性是：lA、好牌B、差牌l案例2：如果连续5次掷硬币都掷出了5个正面，那么，第六次掷出的结果可能性最大的是：lA、正面B、反
5、面l1、案例1l2、案例1说明了什么？人们并不具有稳定的风险偏好！很多人在面对收益时是风险厌恶者，而在面对亏损时时风险偏好者在金融市场上，上述状况导致人们过早地卖出赚钱的股票，而过长地持有亏损的股票以打赌（输家惜售）。l3、案例2l4、案例2说明了什么？如果人们出现了连续的盈利或者看起来很轻松的盈利，人们变成了风险偏好者。如果人们出现了连续的亏损或者看起来运气很差的亏损，人们又变成了风险厌恶者。l5、现在你应该明白：为什么那些在股票市场一直成功的人最后还是以亏损退场。为什么进入赌场的人即便手气再好也会输光才走为什么人们总是在股票下跌很久以后才割肉出局你有什么样的风险偏好？案例1l1、考虑如下的
6、决策：A、无条件获得1500元B、碰运气（正面朝上则获得1950元、否则获得1050元）l2、考虑如下的决策：A、确认750元的损失B、碰运气（正面朝上则亏损975元、否则亏损525元）案例2l3、如果你刚刚抽中了1500元的大奖。之后你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得450元、否则输掉450元。考虑你的决策：A、赌博B、不赌l4、如果你已经花掉了750元买彩票，但一无所获。现在你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得225元、否则输掉225元。考虑你的决策：A、赌博B、不赌锚定l1、案例见黑板l2、上述案例说明在很多情况下，人们心目中事先会设立一个基准，并不自觉地将投资行为
7、瞄准该基准l3、锚定可能是股票（或者市场）的最高价、最低价，在这种情况下：当股价产生新高时，人们认为再上升空间不大当股价创出新低时，人们认为再下跌的空间不大l4、锚定也可能是投资者持有股票的成本（买入价），在这种情况下：投资者以其成本价为基准决定其继续持有或者卖出的决策，而不是根据公司或者市场的最新变化来决定其决策。l5、锚定也可能是投资者对公司先入为主的评判，在这种情况下：如果投资者对公司有好感，则会出现证实倾向l证实倾向最糟糕的结果是莫斯科大象效应如果投资者对公司有恶感，则会出现证伪倾向l证伪倾向最糟糕的结果是你一直发现不了好的公司与股票l6、锚定也可能是你的一些成见，例如“随机性幻觉”案
8、例：请想象一下掷50次硬币的结果随机性幻觉的结果是导致人们对股市的动量没有足够的认识！后悔效应：l1、案例l2、案例表明：人们倾向于避免承担责任，而将责任推给他人。l3、现在你应该明白“为什么人们需要股评家与个人理财规划师”这样一个问题拥有一个个人理财规划师实际上是持有一个心理上的买权：l出现好结果时，投资者自己享受荣誉l出现坏结果的时候，投资者保持自尊心l4、忠告：忠告：如果你不是股评家或者个人理财规划师，请不要向任何人推荐股票，包括你的朋友和那些不理解你的家人，因为他们都是一些不想承担责任的人！不管你是自己做决策、还是听信别人的建议，请勇于承担责任，收起你那廉价的自尊心。责备与后悔除了让你
9、的情况变得更糟不会改变任何事情。l案例：考虑以下三个人，小张凭直觉认为股票要涨，但经过仔细思考后还是决定卖出，转而存进了银行；小李也认为股票要涨，但其个人财务顾问不这么看，于是小李也卖出股票，转而存进了银行；小刘的钱一直在银行，本来打算买进股票试试，但经过考虑后决定暂时不动。但最终的结果是，股票果然出现了大幅上涨。他们四人都后悔，都为此责备至今。你认为谁应该最受到责备？lA、小张B、小李C、小刘D、财务顾问框架依赖l1、案例1l2、案例2l3、框架依赖在金融市场的表现：同一件事情在牛市与熊市出现完全不同的决策：l牛市中利好是利好，利空也是利好（对利空视而不见）l熊市中利空是利空，利好也是利空（
10、对利空视而不见）l4、现在你应该明白为什么增发新股在短短2、3年的时间里就出现了如此大的变化！l5、生活中的框架依赖：以貌取人l考虑不同背景下的吴老师女生为什么爱打扮l案例1：l一病人被告知患有肺癌，有两种治疗方案，第一种是手术、第二种是化疗，其各自的成功率是：手术：100个手术病人中，90个在手术后存活，68人活1年以上，34人活5年以上。化疗：100个病人能全部在化疗过程中存活，77人活1年以上，22人活5年以上。l如果你是该病人的亲朋好友，你愿意选择哪种治疗方案：A、手术B、化疗案例2：l一病人被告知患有肺癌，有两种治疗方案，第一种是手术、第二种是化疗，其各自的失败率是：A、手术：100
11、个手术病人中，10人在手术中死亡，32人在1年内死亡，66人在5年内死亡。B、化疗：100个病人中，无人死于化疗，23人在1年内死亡，78人在5年内死亡。l如果你是该病人的亲朋好友，你愿意选择哪种治疗方案：A、手术B、化疗行为金融学的意义l“由于人性的原因，他们犯着一些特定类型的错误，这些错误可能代价非常昂贵。”l“一个投资者的错误可能成为另一个投资者的利润。但一个投资者的错误也可以成为另一个投资者的风险。投资者忽视其他人的错误是极其危险的。”行为金融学的先驱：赫什.舍夫林三、股票投资的风格l（一）投资风格划分的依据l（二）几种典型的投资风格1、成长型收益型（或者增长型或价值型）2、小盘股型大
12、盘股型3、多仓空仓型（风格转换型、弹性策略型）4、事件驱动型5、危机证券型（贪婪基金）6、社会责任型基金7、新兴市场基金8、动态投资基金（一）股票基投资风格的划分依据l（一）将具有相似股性的股票划入一类。但是，影响股性的因素很多。因此，需要对影响股性的因素进行分离。l（二）最常见的风格管理划分标准是分离股票的“风险收益因素”：市盈率效应、市净率效应、小盘股效应（大盘股效应）、日历效应（周末、月末、年末等）、低价效应、异常赢利效应、冷门公司效应（忽视效应）、事件效应（可能收购或被收购，具体可分为特殊股权效应、低治理水平效应等）、危机股效应、社会责任效应（伦理效应）。等等。1、growthfund
13、incomestylel成长型投资着眼于未来资本增值最大化l收益型投资着眼于当前收益最大化l平衡性介于两者之间l成长型与收益性只否名副其实？l成长型投资大师与收益性投资大师：白兰地基金与弗莱斯温莎基金与约翰耐夫成长型投资l成长型投资着眼于未来宣称投资于那些在未来能够实现长期资本增值的股票组合。在很多情况下，成长型投资将绝大多数基金投资于高新技术股、小盘股。尽管高新技术股与小盘股是成长型基金的必备品种，但是不同的投资者由于对成长的理解不一样，其股票组合中的成长型股票范围广得多。不管哪种原因，只要未来有超常规的收益增长，所有类型的股票都可能成为成长型投资的投资对象。l因此，在2年以前，尽管微软的流
14、通盘排名美国前10位，它还是世界上无可争议的成长型股票。如今，越来越多的投资者将微软作为收益型。l因此，尽管中石化被看成是垄断型的超级大盘股，我国（包括香港）几乎所有大型基金都将其纳入投资组合。l因此，一些ST股票也不乏成长型投资者的重仓持股。例如ST啤酒花、ST屯河、ST湘火炬，等等。收益型着眼于当前l收益型投资宣称投资那些能够带来最大限度的当期收益（例如每年5以上）与最大限度分红的股票。收益型投资一般投资于那些被称为“现金奶牛”的公司（cashcow）。例如，公用事业股、具有丰富自由现金流的企业、长期坚持高额的、稳定的分红政策的企业。目前我国收益型基金的主要品种包括：上证50、上证180、
15、深成指的成分股、公用事业股（水电气）、基础资源类股票（如有色金属股、钢铁股）、运输股（包括陆海空以及机场）、行业龙头股（中石化、中国联通、深万科、上海汽车）、高额稳定分红股（佛山照明、五粮液、贵州茅台）。Balance风格着眼于“trade-off”l平衡性投资承诺最低限度的当前收益，并追求适当的未来资本增值。l平衡性与收益型不同的是，平衡性一般将25左右的资产投资于优先股和债券。其余投资于收益型、成长型股票。由于我国没有优先股，因此，平衡性与成长型和收益型的区别很难界定。讨论：成长型、价值型是否名副其实？l从理论上看，成长型与收益型具有内在的悖论如果收益型基金真能够实现每期的当期收益最大化（
16、例如5），任何能够实现这一收益率的基金都堪称名副其实的成长型基金。基于以上考虑，有人认为成长型与收益型的划分是否应该以风险调整收益为基础。即成长型基金追求高风险收益比，而收益型基金仅追求低风险收益比。l在人们的印象中一般认为成长型承担了更大的风险，因此将有更高的收益。即所谓的微软神话。相反，收益型股票投资策略和投资品种都趋于保守，应该有较低的收益。即便考虑风险溢价（扣除风险后的调整收益），收益率型的收益率也应该比成长型低。l那么，事实是什么呢？l思考：中国的情况怎么样呢？证据一lRobertArnott、David与Christopher（以下简称RDC）对美国、日本、英国、加拿大和德国197
17、5年1995年间成长型基金和收益型基金的表现进行了分析。他们的分析方法是按照简单的P/B进行分类，低P/B规为收入型。高P/B规为成长型。l结果是l研究得出一个重要的结论：成长型股票基金“不成长”。l上述结论需要进一步研究的是：收益型基金的高收益是否通过“不稳定”获取的（需考虑风险调整收益）。如果收益型基金的高收益源自高风险，那么，传统的收益型应该是成长型，反之亦然。上述研究结论是否可以看成是一个真正的获利机会？也就是说，为了追求未来收益最大化，我们是否应该转向投资收益型基金？19751995成长型收益型表现（1美元初始投资可获得的最终收入）国家收入型成长型美国2314英国4224日本3710
18、加拿大125德国149证据二l针对RDC的研究，罗尔进行了进一步的研究。l他选取了三个指标：市值、P/E、P/B。每一类都有高（H）低（L）两个分类。l他按照上述顺序和指标的高低顺序将股票分为八类。例如HLL意味着低市值、低市盈率、低市净率股票组合。l选取的样本是美国纽约证交所和纳斯达克交易所上的全部股票。l计算方式是1美元从1985年3月31日年至1994年3月31日的最终价值。l结果是排名1美元增长（美元）市值P/EP/B123标准普尔指数456786.855.345.153.963.493.052.762.021.64LHLHHHLLLLLLHHHHLLHHHLLHl罗尔的研究证实了RD
19、C的结论，即从中长期看，价值型基金能够给投资者带来最大资本增值。排名第一的LLL组合是典型的小盘价值型基金排名最后的LHH组合是典型的小盘成长型基金，也是一些成长型基金经理宣称的最能实现赢利的组合。l罗尔的研究还进一步表明大盘小盘对未来收益的增长贡献率不稳定。换句话说，有时候市场中小盘股表现优异、有时候大盘股表现优异。l但市盈率与市净率有显著的贡献率。l罗尔在上述表现结论的情况下，进一步计算了调整风险后的收益，发现即便考虑了风险，收入型也能够提供比成长型更高的超额收益率。白兰地基金及成长股投资大师佛来斯l白兰地基金诞生前夜的成长型投资：19601962的电子热、19621968的概念股、197
20、0年代的“Nifty-Fifty”。白兰地基金在1985年开张，这一期间正是人们对美国成长型基金避之不及的时候。l佛来斯其人l白兰地基金的管理文化、投资原则l白兰地基金的具体选股方法和策略佛来斯其人l1941至今。世代为美国威斯康星州的农民，从小的愿望是“爸爸，我们能不能干一点文明的活？”l19岁时兑现父亲给他的保单1.2万美元，全部投入到股市买入一只股票，亏损80。从此下定决定找回损失，将股票投资作为终生职业。l大三时获得美国一家著名基金管理公司（也是美国历史最为悠久的基金公司、诺贝尔基金会的资金管理人）布里廷汗姆公司提供的奖学金到斯堪的纳维亚进修。毕业后从军5年，由于记忆力超群，作情报侦察
21、兵。1972年到布里廷汗姆下属的投资公司工作。1974年佛来斯决定单干，诺贝尔基金会将70的资金转给佛来斯经营，剩下30后来也由其经营。l1985年创办白兰地基金。从概念到2003年，该基金创造的年复合收益率是23，曾连续8年被美国理财杂志评为美国最佳“成长型基金。”白兰地基金的管理文化、投资原则l管理文化：投资决策的有效性只有一个词快速l全美国唯一一个没有会议室的管理公司。“不惜一切代价避免开会”，“如果不得不开的话，我们就在没有椅子的房间里开”，“人眼处理信息的速度比耳朵快得多”。家庭式协作、精巧的“强强合作”l渺小的个人与伟大的股市：“在股市上，没有人是全能的上帝”。实行严格的分工、鼓励
22、无微不至的协作l实行“全员奖金制度”l凝聚高级人才、但人数不超过5个。“3分钟否决权”。l投资三原则：1、决不把钱投资在股市，要投资于某个具体的公司l佛来斯本人坚决反对指数投资、也时常嘲笑“有效市场理论”，他本人至今也不知道的计算方法。2、一旦持有一只股票，就与过去隔断，只看以后。3、如果持有的股票没有另一只表现好，就立刻换股。白兰地基金的选股方法、投资策略l1、白兰地基金的成长策略l2、不计后果、不惜一切代价、不分场合打听消息找合适的人打听消息（拒绝小道消息）l3、对公司收益进行挑剔的审查l4、“猪食槽理论”强制淘汰（强制更新制度）冷酷的短视（投资期限一个月1年半）“我们不购买梦想”。l5、
23、决不做空成长型投资者都是建设性的、乐观主义的，这从本质上与做空是绝对违背的。白兰地基金的成长策略：l“咖啡罐”、“GARP”与“动量投资”。白兰地选择动量投资。l佛来斯定义的成长股：“在理想意义上，成长来自于产品销量的增长每年公司销到客户舟中的产品数量都在增加。退一步讲，如果销量增加不快，你还可以从售价提高上获利。也就是说，收益的增长可以通过许多途径实现。有时候，我们明知一只股票一直低迷不振，我们也会买进它，因为它剥离了一些子公司，现在重新轻装上阵了。”对公司收益进行挑剔的审查l1、如果一家公司宣布由于销售收入增加25、收益提高30，佛来斯会问的6个问题：收益大幅增长的最大驱动力是什么？新设立
24、了产生收益的新厂吗？有没有新产品？采用了新的管理方法？公司内部有什么变化？还是因为汇率、银行利率发生了变化或者市价浮动等外部因素的积极影响？l2、白兰地的公司调查程序：以耐克公司为例白兰地的公司调查程序：以耐克公司为例l第一步：详细研究财务报告和公司预期收益（以公告为准），初步确定潜在的投资公司（例如耐克）l第二步：立刻进入公司现场，要求与投资者关系部负责人、甚至公司总裁、财务总监会晤，了解2个问题：耐克财务总监预期未来的收益增长是如何计算和完成的？公司主要的销售商的名称。l第三步：向所有了解到的耐克销售商了解情况（所谓核心4问题）耐克的产品好卖吗？销售会不会打折（如果有，折价是多少？）？需要
25、安排促销活动吗？在今后6个月可能会向耐克公司增加多少订单？l第四步：将调查结果与公司预测和华尔街的预测进行比较，发现公司与华尔街的预测均偏低，于是立刻买入耐克的股票（不管公司股票价格是多少）。温莎基金与约翰耐夫l约翰耐夫其人l温莎基金的投资哲学l温莎基金的选股标准l温莎基金投资方法与策略l1931至今。1934年父母离异，随母及继父生活，自小家庭贫寒，走的是一条与“私立学校到常青藤大学”完全相反的道路。8岁开始打工，11岁开始自己购置衣服。中学成绩很差，与同学相处不好，性格内向。高中毕业17岁开始谋生，先后换过多家职业，后来为生父的一家小零配件作销售工作。1年后，加入海军，加入之前，父亲送给了
26、它2000美元作为礼物，并购买了一家航空公司。l在海军期间，受不了被水手长的夫人呼来喝去，开始函授宾夕发尼亚大学经济学本科。其间偶遇经济学教授罗宾斯（格雷厄姆的高徒之一）。从此对证券投资和价值投资终生铭记。l1955年退役，先后试过三家投资银行（美林、所罗门美邦、狄龙），后被培基证券录取。1年后跳槽到克立夫兰国立银行，一直干了8年半，并成为证券部副总经理。l1963年加入4年前成立的温莎基金。从此成为温莎基金的救星。温莎基金从1964年至1995年耐夫退休时，符合增长率为25，温莎基金成为世界上第二大基金，仅次于先锋基金。l1970年开始管理宾夕发西亚大学捐赠基金，在20年内从1.2亿美元增加
27、到余额20亿美元（其间宾夕发尼亚大学多次提款）。温莎基金的投资哲学：废墟上的爱l革命性的股票结构划分标准：从行业标准到衡量式参与：按照知名度和市场潜力把股票划分为5大领域：l第1类：知名度高、发展潜力巨大的兰筹股l第2类：知名度高、发展潜力大的成长股l第3类：知名度高、但不足以划入第2类的成长股l第4类：未得到投资界普遍认同的低知名度成长股l第5类：某些特殊情况带来的基于（如非经常性收益、工艺流程的改善）。l主要资产投放在第4类：“赌一个美好的明天”。温莎选股标准（10准则全部满足）l1、PE低于市场平均水平l2、能够预期收益增长率超过7l3、Safetymargin不低于40l4、公司具有某
28、个领域的龙头地位l5、分散化投资（5原则）l6、透彻调查客户对产品的购买意愿和态度l7、无周期性衰退风险l8、即便在压力情况下，公司管理层也易于沟通l9、公司价值基于行业价值l10、公司有持续赢利能力温莎投资策略与方法l收益型股的定义：GPE模式下的购买力指数：先计算市场平均GPE（平均购买力），再计算公司GPE（现实购买力），如果现实购买力大于平均购买力，则考虑购入。l逆向投资：动量投资往往过度反映。“黄金永远埋在不为所知的地方，我们要作的是抛开厚厚的土壤，让金子重新发光。”l温莎基金平均持股时间为5年。专门投资冷门股：l只有在下跌的股票中才能寻找到价值低估的股票。“我们总是把投资重点放在得
29、不到市场主流青睐的地方，关注那些被忽视、被遗忘、收挫折的公司。这种背离常轨的策略一直受到人们挑剔的指责，我每天都受到巨大的压力。这种投资方法，如果没有强大的胃口、坚强的脊背，是万万不能的。”大西洋富田案例（5次基于压力卖出、第6次买入才赚钱。）l成功的案例都是冷门股：宝丽来、IBM、花旗银行（其中花旗银行的案例最为典型，4年时间里，其轨迹是224100元）。2、Small-capstyle、big-capstockstylel相关词汇：bigmacs,big/large-capstock,mega-issueMid-CapStockl小与大的划分在美国，一般以“市值”划分在我国，一般以总股本或
30、者流通股本划分。l流通股本在5000万元以下的称为小盘股（深圳交易所中小企业板即以此为划分依据）l5000万1亿为中盘l1亿以上为大盘3、short-positionstockstyle、long-positionstockstylel也翻译为长仓短仓投资、或者多仓淡仓投资。俗称“相机抉择”、“时机投资者”、“时间套利者”或者“趋势追逐者”。l其基本做法是，根据市场形势或者公司形势，执行买入策略（建立多仓）；如果市场形势或公司形势转变，则执行短仓策略（卖出、卖空或者执行保守策略）。l这类投资成功的关键是在正确的时机买卖股票。l值得注意的是，该类投资一般不同时做多多空（实行这种策略的投资为对冲）
31、。其与对冲的区别是“全功全守型”。4、case-drivenstylel该风格专门投资于那些将产生或者可能产生重大事件的股票。常见的重大事件包括：兼并收购财务异常（跌破净资产、跌破面值、连续亏损、非经常性重大亏损、大额计提、利润现金流重大差异，等等。）治理结构异常（管理水平低下、重要管理人员变更、管理者内部冲突，等等）。价值重估（土地价值、企业搬迁、无形资产等等）5、crisessecuritiesstyle（greedyfund）l该类风格专门投资于那些濒临破产的公司的股票。这类公司很容易称为兼并收购对象，因此，在很多时候赌的是被收购。除此之外，也可以赌债务剥离、大股东资产注入、政府援助、或
32、者市场环境逆转。l美林证券的贪婪基金事件l关于中国的ST板块。l推荐书籍：秃鹰基金：华安基金出版社6、Socialresponsibilitystyle（ethicsinvestmentstyle）l该类风格投资于那些将社会责任置于公司利益、股东利益之上的公司股票。l根据美国学者的研究，注重社会责任的投资在短期内收益不显著，但是从长期（30年）来看，会超过一般企业年均2.3的收益。l社会责任的划分：环保（污染、破坏生态、有损健康）种族歧视、性别歧视（职员或者顾客）政治偏见（与某个所谓恐怖国家有染的公司股票）慈善事业7、emerging-marketstylel1980年代的所谓新兴市场是阿根廷、巴西、墨西哥l1990年东南亚危机之前是所谓的亚洲四小龙（香港、新加坡、韩国、台湾）与亚洲四小虎（泰国、马来西亚、印尼和菲律宾）l1990年代后期至今是所谓的金砖四国（巴西、俄罗斯、印度、中国）l中国人眼中的新兴市场越南。8、momentumtradingstrategyl又称为动量投资风格l其投资依据是所有的惯性定律，即在外部环境没有根本改变的情况下，股票趋势会延续。l其投资策略是强者恒强、弱者恒弱。l一般依据的动量指标是交易量、股价与收益率。l1980年代倍称为理性预期投资。
