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1、第五章第五章 股票的价值股票的价值本章内容概述1 1、关于股票价值的几个概念关于股票价值的几个概念2 2、股票价值决定的基本原理、股票价值决定的基本原理3 3、股票价值决定原理的扩展、股票价值决定原理的扩展4 4、股票价值的估计、股票价值的估计5 5、股票价值的实际分析、股票价值的实际分析1第一节第一节 关于股票价值的几个概念关于股票价值的几个概念有关股票的价值有多种提法，它们在不同的场有关股票的价值有多种提法，它们在不同的场合有不同的含义，需要加以区分：合有不同的含义，需要加以区分：一、面值一、面值 ：即股票的票面价值或称股票面额，是指股票上即股票的票面价值或称股票面额，是指股票上标明的金额
2、。标明的金额。但股票的面额并不是股票的价值。在现代，股但股票的面额并不是股票的价值。在现代，股票的面值仅具于薄记方面的作用。票的面值仅具于薄记方面的作用。2第一节第一节 关于股票价值的几个概念关于股票价值的几个概念二、股票的帐面价值：二、股票的帐面价值：又称股票的资本净值，它以股票所代表的净资产又称股票的资本净值，它以股票所代表的净资产总额或每股净资产来体现总额或每股净资产来体现股票的净值就是公司的资产净值，它等于股票的净值就是公司的资产净值，它等于( (总资产总资产- -负债负债) )，又可称为股东权益，即是公司总资产中，又可称为股东权益，即是公司总资产中属于股东所有的部分。每股净值属于股东
3、所有的部分。每股净值= =股票的净值股票的净值/ /股股票的发行额。而每股收益票的发行额。而每股收益= =每股净资产每股净资产* *净资产收净资产收益率，每股净资产指标代表每股的净资产数量，益率，每股净资产指标代表每股的净资产数量，净资产收益率代表资产的获利能力，即资产的质净资产收益率代表资产的获利能力，即资产的质量。所以，股票的价值不仅取决于公司资产的数量。所以，股票的价值不仅取决于公司资产的数量，而且取决于它的质量。量，而且取决于它的质量。 3第一节第一节 关于股票价值的几个概念关于股票价值的几个概念三、股票的市场价格：三、股票的市场价格： 股票的市场价格即股票在市场上买卖的价格股票的市场
4、价格即股票在市场上买卖的价格 股票的交易价格每时每刻处于不断变化中，价股票的交易价格每时每刻处于不断变化中，价格高低受到经济、社会、心理因素的影响。当格高低受到经济、社会、心理因素的影响。当影响价值的因素发生变化时，股票的价值也要影响价值的因素发生变化时，股票的价值也要随之变化。当且仅当影响股票价格变动的因素随之变化。当且仅当影响股票价格变动的因素同时也是影响股票价值的因素时，股票的价格同时也是影响股票价值的因素时，股票的价格才等于其价值，这种情形只有在强有效市场中才等于其价值，这种情形只有在强有效市场中才能出现。股票价格不等于价值是股市的常态。才能出现。股票价格不等于价值是股市的常态。 4第
5、二节第二节 股票价值决定的基本原理股票价值决定的基本原理股票为什么具有价值？是因为股票能给持有股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息收入，但股息收入是将来的收入人带来股息收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入，所以应把将来的股息收而不是当前的收入，所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。那么，入按一定的折现率折算成现值。那么，股票股票的价值就是未来股息收入的现值和的价值就是未来股息收入的现值和。5第二节第二节 股票价值决定的基本原理股票价值决定的基本原理股票的价值就是未来股息收入的现值和。假设：股票的价值就是未来股息收入的现值和。假设：将将来的股息收入为来的股息收入为D
6、1D1，D2D2，DnDn；折现率为折现率为r r，且，且在未来在未来n n年内保持不变；年内保持不变；nn为投资者持有股票的期限；为投资者持有股票的期限；为第为第n n期的股票价格。股票价值是未来股息收入的现期的股票价格。股票价值是未来股息收入的现值之和，因而有：值之和，因而有：假定投资者无限期持有股票，即n，有，则股票价值为：6第二节第二节 股票价值决定的基本原理股票价值决定的基本原理再假定将来的股息收入不变，恒为常数D，而当n时收敛于1/r，所以：7例例2.12.1：当：当D=0.5D=0.5元元/ /股，股，r=10%r=10%时，则时，则P=0510%=5(P=0510%=5(元元/
7、 /股股) )。下表列示了不同增长率在下表列示了不同增长率在3030年后使单位投资额增长的倍数（复利计算）。年后使单位投资额增长的倍数（复利计算）。增长率（%）1015202530354045倍数17992378082920812924201993498在运用在运用P=D/rP=D/r这一公式时应注意以下问题：这一公式时应注意以下问题： D D为常数的假设，即是说公司没有成长性，这一假为常数的假设，即是说公司没有成长性，这一假设不很合理。放弃这一假设，那么需要考察公司利润设不很合理。放弃这一假设，那么需要考察公司利润的增长率及持续时期。的增长率及持续时期。在其他条件相同的情况下，现金股息支付的
8、比例。在其他条件相同的情况下，现金股息支付的比例。利率水平。在公式利率水平。在公式P=D/rP=D/r中，中，r r的含义是什么呢？首的含义是什么呢？首先，先，r r可理解为贴现率；其次，可理解为贴现率；其次，r r可理解为机会成本；可理解为机会成本；最后，最后，r r可被认为是金融市场的平均收益率。可被认为是金融市场的平均收益率。风险程度。风险程度。9第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展公司每年分派的股利固定不变只能被认为是一个特公司每年分派的股利固定不变只能被认为是一个特例，事实上，公司每年的分红数额都在变化，更一例，事实上，公司每年的分红数额都在变化，更一般的情况是
9、有一定增长。在本节中，我们把公司股般的情况是有一定增长。在本节中，我们把公司股利的增长分按利的增长分按不变比率增长不变比率增长情况下讨论公司股票价情况下讨论公司股票价值的决定。并讨论有限期持有条件下股票价值的决值的决定。并讨论有限期持有条件下股票价值的决定定 。从上述模型的讨论中我们可以得知，影响公司股票从上述模型的讨论中我们可以得知，影响公司股票价格的因素有三个：价格的因素有三个：公司每年派息的数量；公司每年派息的数量；每每股股息的增长速度；股股息的增长速度；公司投资项目的收益率是否公司投资项目的收益率是否高于金融市场的同期收益率。高于金融市场的同期收益率。 10第三节第三节 股票价值决定原
10、理的扩展股票价值决定原理的扩展一、不变增长率模型一、不变增长率模型又叫戈登模型。假定公司每年的股利为：又叫戈登模型。假定公司每年的股利为：并按固定增长率并按固定增长率g g增长，则：增长，则：把等式代入股利贴现模型，得：把等式代入股利贴现模型，得： 11第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展仍然假定持有期无限，即仍然假定持有期无限，即n,n,则：则：在在nn时，假定时，假定rg, rg, 级数：级数：收敛于收敛于1/r-g1/r-g。所以：。所以： 上式表明，在假设条件成立的前提下，股价等于上式表明，在假设条件成立的前提下，股价等于预期股息与贴现率和股息增长率差的商。预期股
11、息与贴现率和股息增长率差的商。12第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展把上式改写成：把上式改写成： 含义是，等式右端第一部分是投资者的股含义是，等式右端第一部分是投资者的股票的股息收益率，第二部分是股息增长票的股息收益率，第二部分是股息增长率，这两者之和构成了投资者购买股票率，这两者之和构成了投资者购买股票的内在收益率。的内在收益率。 13第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展例例2.22.2：某公司股票市场价格为：某公司股票市场价格为1515元，其元，其每股收益每股收益0.900.90元，股息支付比率为元，股息支付比率为70%70%。预期该股股息增长
12、率在以后年度将保持预期该股股息增长率在以后年度将保持为为10%10%，金融市场的一般收益率为，金融市场的一般收益率为12%12%，试用不变增长率模型估计该公司股票的试用不变增长率模型估计该公司股票的价格。价格。14第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展二、有限期持有条件下股票价值的决定二、有限期持有条件下股票价值的决定 如果投资者只计划在一定期限内持有如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值如何决定呢？该种股票，该股票的内在价值如何决定呢？ 假设投资者计划在一年后出售这种股假设投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起一年内预票，他所接受
13、的现金流等于从现在起一年内预期的股利收入（假定普通股每年支付一次股利）期的股利收入（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：流进行贴现，其表达式如下：15第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展16第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展式中：t=1t=1时的预期股利；时的预期股利；t=1t=1时的股票价格。时的股票价格。 在在t=1t=1时股票出售价格的决定是基于出时股票出售价格的决定
14、是基于出售以后预期支付的股利，即：售以后预期支付的股利，即： 带入上式得：带入上式得：17第三节第三节 股票价值决定原理的扩展股票价值决定原理的扩展上式说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售上式说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到的普通股票的价值，等于对所有价格进行贴现所得到的普通股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值，因此，在有限未来预期股利贴现后所得的股票价值，因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定与无限期期持有股票的条件下，股票内在价值的决定与无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定在公式上是一持有股票条件下的股票内在价值的决定
15、在公式上是一样的。样的。18第四节第四节 股票价值的估计股票价值的估计一、市盈率的简单估计一、市盈率的简单估计我国证券界，有一种简单适用的市盈率的方法估计我国证券界，有一种简单适用的市盈率的方法估计股票价值股票价值。v市盈率是又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股市盈率是又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其每股收益的比值，计算公式是：市盈率当前每股市场价格收益的比值，计算公式是：市盈率当前每股市场价格/ /每股每股税后利润，上式中的分子是当前的每股市价，分母可用最近税后利润，上式中的分子是当前的每股市价，分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利。市盈率是估一年盈利，也可用
16、未来一年或几年的预测盈利。市盈率是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。v把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场赋予该行业的后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场赋予该行业的平均市盈率。平均市盈率。v把所需估价公司的预期每股收益乘以估计的市盈率，得出市把所需估价公司的预期每股收益乘以估计的市盈率，得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。v适当考虑市场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的因素有：适当考虑市
17、场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。 19第四节第四节 股票价值的估计股票价值的估计市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%100%时及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多时及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。一般情况下少年我们的投资可以通过股息全部收回。一般情况下, ,一只一只股票股票市盈率越低市盈率越低, ,市价相对于市价相对于股票股票的盈利能力越低，的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就
18、越小，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票股票的投资的投资价值就越大；反之则结论相反。价值就越大；反之则结论相反。2007.4.292007.4.29日，两市日，两市A A股成交量再次超过股成交量再次超过20002000亿元。与亿元。与此同时，记者注意到，目前股市已经有三成股票市盈此同时，记者注意到，目前股市已经有三成股票市盈率超过了率超过了100100倍。倍。 370 370只股票市盈率过只股票市盈率过100100倍倍. . 统计显统计显示，截至昨天，在非亏损的示，截至昨天，在非亏损的12431243家公司中，市盈率在家公司中，市盈率在100100倍以上的股票多达倍以上的股票多达3703
19、70只，占比只，占比30%30%。市盈率在。市盈率在5050倍倍至至100100倍的股票数量达倍的股票数量达346346只，占比只，占比28%28%。5050倍以下股票倍以下股票为为527527只，占比只，占比42%42%。也就是说，。也就是说，12431243只股票中，市盈只股票中，市盈率在率在5050倍以上的股票高达倍以上的股票高达716716只，占比高达只，占比高达58%58%。20第四节第四节 股票价值的估计股票价值的估计二、市盈率的回归估计二、市盈率的回归估计 回归估计即是用回归方程对市盈率进行估计，回归估计即是用回归方程对市盈率进行估计，回归方程的一般形式为：回归方程的一般形式为：
20、y=a+bxy=a+bx，y y为市盈率，为市盈率，x x为为影响市盈率的某种因素，如流通股规模、每股收益影响市盈率的某种因素，如流通股规模、每股收益或者税后利润增长率等，用或者税后利润增长率等，用最小二乘法对回归方程最小二乘法对回归方程的参数的参数a a、b b进行估计进行估计。 可能出现问题的原因可能有如下三个：可能出现问题的原因可能有如下三个：市市场热点的变化。当市场热点发生变化时，表示该因场热点的变化。当市场热点发生变化时，表示该因素贡献率大小的系数会发生变化，导致公式中的素贡献率大小的系数会发生变化，导致公式中的b b值发生变化；值发生变化；自变量的估计值难以准确定量。即自变量的估计
21、值难以准确定量。即x x在将来如何取值是不确定的；在将来如何取值是不确定的；该模型可能忽视该模型可能忽视了其他重要的影响市盈率的因素。了其他重要的影响市盈率的因素。21第五节第五节 股票价值的实际分析股票价值的实际分析 投资者为何获得如此高额以至于近似于奇迹投资者为何获得如此高额以至于近似于奇迹的回报呢，通过对深发展的具体分析，我们认的回报呢，通过对深发展的具体分析，我们认为以下几点值得重视：为以下几点值得重视：公司的盈利增长能力。公司的盈利增长能力。公司的股本扩张能力。公司的股本扩张能力。公司的垄断能力。公司的垄断能力。 公司所处行业的前景。公司所处行业的前景。 22第五节第五节 股票价值的
22、实际分析股票价值的实际分析根据前面的分析，我们可以归纳出选择公司股票根据前面的分析，我们可以归纳出选择公司股票的几条准则，这几条准则更多是从投资理念的角的几条准则，这几条准则更多是从投资理念的角度，而不是从实际操作层面提出的：度，而不是从实际操作层面提出的： 选择持续高速成长的公司。一是选择出近几年高速成长的行业。选择持续高速成长的公司。一是选择出近几年高速成长的行业。二是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙二是在这些行业中选择具有核心技术、一定规模和较强竞争力的龙头企业。三是对这些精心选择出的公司的财务资料、经营状况、技头企业。三是对这些精心选择出的公司的财务资料、经营状况、技术水平进行跟踪分析。四是选择一个合适的时机买入并长期持有。术水平进行跟踪分析。四是选择一个合适的时机买入并长期持有。 决不购买价格高于价值的股票。决不购买价格高于价值的股票。 购买能给其他投资者带来希望和想象的股票。有些公司的股票价购买能给其他投资者带来希望和想象的股票。有些公司的股票价值具有相当不确定性，其价值与其说是某一具体数值倒不如说是一值具有相当不确定性，其价值与其说是某一具体数值倒不如说是一个区间更为合适。股票价值越是不确定，越是能给投资者带来个区间更为合适。股票价值越是不确定，越是能给投资者带来“想想象空间象空间”。 23
