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1、投资学投资学第五版第五版李学峰李学峰2006年第二学期年第二学期1南开大学金融学本科核心课程课件第二章第二章 证券交易与证券指数证券交易与证券指数 第一节第一节 证券交易所、交易规则与市证券交易所、交易规则与市场监管场监管 一、交易所的组织模式一、交易所的组织模式 （一）会员制交易所（一）会员制交易所n n会员制交易所一般由若干证券公司和企业自愿组会员制交易所一般由若干证券公司和企业自愿组成，是不以盈利为目的，实行自律型管理的法人成，是不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织。其法律地位相当于一般的社会团体，而不组织。其法律地位相当于一般的社会团体，而不是企业。是企业。 2南开大学金融学本科核
2、心课程课件n n会员制交易所的管理和运作规则是：实行会员与会员制交易所的管理和运作规则是：实行会员与席位制度，只有取得正式会员资格的机构才能进席位制度，只有取得正式会员资格的机构才能进场交易，而正式会员即自动获得交易席位场交易，而正式会员即自动获得交易席位（seatseat），席位是有价值的资产），席位是有价值的资产 , ,它不能撤销，它不能撤销，但可以转让和租借但可以转让和租借 ; ;会员大会是证券交易所的最会员大会是证券交易所的最高权力机构，它有权选举和罢免会员和理事；费高权力机构，它有权选举和罢免会员和理事；费用由会员共同承担。用由会员共同承担。 （二）公司制交易所（二）公司制交易所n
3、n公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立，是以机构及各类工商企业等共同出资入股建立，是以盈利为目的的公司法人。盈利为目的的公司法人。 3南开大学金融学本科核心课程课件二、交易制度二、交易制度 （一）做市商制度（一）做市商制度n n做市商制度也称报价驱动交易机制，该机制下证做市商制度也称报价驱动交易机制，该机制下证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方通过做市商成交而不直接成交。方通过做市商成交而不直接成交。（二）竞价交易制度（二）竞价交易制度n n竞价交易制度又称指
4、令驱动机制，该机制下证券竞价交易制度又称指令驱动机制，该机制下证券买卖双方的订单直接进入交易市场，市场的交易买卖双方的订单直接进入交易市场，市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合成交。它又分为集合竞价和连续竞价两种价格形成交。它又分为集合竞价和连续竞价两种价格形成机制。成机制。 4南开大学金融学本科核心课程课件n n集合竞价即所谓间断性竞价，其买卖订单不是在集合竞价即所谓间断性竞价，其买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行同时点收到的订单
5、累积起来，到一定时刻再进行撮合。撮合。n n连续竞价机制下，交易和价格会在交易日的各个连续竞价机制下，交易和价格会在交易日的各个时点连续不断地进行和形成，只要存在两个匹配时点连续不断地进行和形成，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。的订单，交易就会发生。（三）混合交易机制（三）混合交易机制n n混合交易机制兼具做市商制度和竞价交易制度两混合交易机制兼具做市商制度和竞价交易制度两类基本交易机制。比如伦敦证交所部分股票由做类基本交易机制。比如伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票由电子竞价交易。市商交易，部分股票由电子竞价交易。5南开大学金融学本科核心课程课件（四）订单匹配的基本原则（四）订单
6、匹配的基本原则n n在上述各种交易制度下，都涉及了订单如何匹配、在上述各种交易制度下，都涉及了订单如何匹配、成交的问题。按照优先性依次递减排序，目前世成交的问题。按照优先性依次递减排序，目前世界各地证券市场的优先匹配性大致都遵循如下原界各地证券市场的优先匹配性大致都遵循如下原则：则：n n价格优先，即优先满足较高价格的买进或较低价价格优先，即优先满足较高价格的买进或较低价格的卖出订单；格的卖出订单；n n时间优先，即同等价格下，优先满足最早进入交时间优先，即同等价格下，优先满足最早进入交易系统的订单；易系统的订单；n n按比例分配，即当价格、时间都相同时，以订单按比例分配，即当价格、时间都相同
7、时，以订单数量按比例分配成交量；数量按比例分配成交量； n n数量优先，即当价格、时间都相同时，优先满足：数量优先，即当价格、时间都相同时，优先满足：（1 1）较大数量的订单或（）较大数量的订单或（2 2）最能匹配数量的订）最能匹配数量的订单；单；n n客户优先原则，即公共订单优先于经纪商自营的客户优先原则，即公共订单优先于经纪商自营的订单订单. . 6南开大学金融学本科核心课程课件三、市场监管与市场稳定制度三、市场监管与市场稳定制度 一个证券监管制度的监管主体是证券监督管理一个证券监管制度的监管主体是证券监督管理委员会和证券交易所，其监管对象是上市公司、各委员会和证券交易所，其监管对象是上市
8、公司、各有关中介机构、投资者和交易所，监管目标是保护有关中介机构、投资者和交易所，监管目标是保护投资者的利益，尤其是保护中小投资者的利益，监投资者的利益，尤其是保护中小投资者的利益，监管的原则则是公开、公平、公正的管的原则则是公开、公平、公正的“三公三公”原则。原则。 市场稳定措施主要体现在价格限制方面。价格市场稳定措施主要体现在价格限制方面。价格限制的措施主要包括委托延期撮合，即当市场指数限制的措施主要包括委托延期撮合，即当市场指数急剧下跌的时候，延迟委托，以减少跟风急剧下跌的时候，延迟委托，以减少跟风（herdingherding）；涨跌停板制度，即当某只股票涨跌）；涨跌停板制度，即当某只
9、股票涨跌幅度超过一定限度时候即停止交易幅度超过一定限度时候即停止交易 7南开大学金融学本科核心课程课件n n此外，一个完善的市场监管中，一般都有明确的此外，一个完善的市场监管中，一般都有明确的被禁止的交易行为，这些被禁止的交易行为主要被禁止的交易行为，这些被禁止的交易行为主要有：欺诈、内幕交易和操纵市场。有：欺诈、内幕交易和操纵市场。 8南开大学金融学本科核心课程课件第二节第二节 交易程序与交易方式交易程序与交易方式 一、证券交易程序一、证券交易程序n n投资者要成功进行证券买卖，需要经过如下的证投资者要成功进行证券买卖，需要经过如下的证券交易程序：开户委托买卖竞价与成交结券交易程序：开户委托
10、买卖竞价与成交结算交割过户。算交割过户。（一）开户（一）开户n n投资者进行证券买卖，首先要在证券经纪商处开投资者进行证券买卖，首先要在证券经纪商处开立证券交易账户。证券交易帐户又分为证券账户立证券交易账户。证券交易帐户又分为证券账户和资金账户。和资金账户。（二）委托（二）委托n n所谓委托，即投资者向经纪商下达买卖指令所谓委托，即投资者向经纪商下达买卖指令（orderorder），由经纪商传达给派驻在交易所内的代），由经纪商传达给派驻在交易所内的代表进行买卖。表进行买卖。 9南开大学金融学本科核心课程课件n n其中的指令类型包括市价指令、限价指令、止损其中的指令类型包括市价指令、限价指令、止
11、损指令或止损限价指令。指令或止损限价指令。n n市价指令（市价指令（market ordermarket order）即根据市场价格买入）即根据市场价格买入和卖出证券，成交速度最快。和卖出证券，成交速度最快。n n限价指令（限价指令（limit orderlimit order）即投资者设置买价的上限）即投资者设置买价的上限或卖价的下限，超过或低于此限价投资者就放弃或卖价的下限，超过或低于此限价投资者就放弃交易。交易。n n止损指令（止损指令（stop loss order stop loss order ）是指证券买方或卖）是指证券买方或卖方所面对的市价上升（下降）到触发价格以上方所面对的市
12、价上升（下降）到触发价格以上（以下）时，该指令即转化为市价指令。（以下）时，该指令即转化为市价指令。n n止损限价（止损限价（stop-limit order stop-limit order ）指令是指证券买）指令是指证券买（或卖）方当市价上升（或下降）到指定价格以（或卖）方当市价上升（或下降）到指定价格以上（或以下）时即转化为限价指令的情况。上（或以下）时即转化为限价指令的情况。10南开大学金融学本科核心课程课件n n例题例题例题例题2.12.1： 假设某投资者曾以每股假设某投资者曾以每股1515元买进某股票，该股票元买进某股票，该股票目前的市价为每股目前的市价为每股1818元。该投资者设
13、立卖出止损指元。该投资者设立卖出止损指令，触发价格为令，触发价格为1717元。即一旦价格低于元。即一旦价格低于1717元，则立元，则立即卖出（止损指令变为市价指令）。即卖出（止损指令变为市价指令）。 由例题由例题2.12.1可见，止损指令的特点是：可见，止损指令的特点是：1 1，对卖出，对卖出止损指令来看，其订单的触发价格必须低于目前的止损指令来看，其订单的触发价格必须低于目前的市场价格水平；反之，买进止损指令的触发价格则市场价格水平；反之，买进止损指令的触发价格则必须高于目前的市场价格水平。而且，如果价格从必须高于目前的市场价格水平。而且，如果价格从1818元一路攀升，则卖出止损指令将不能成
14、交，此时元一路攀升，则卖出止损指令将不能成交，此时投资者可以重新设定止损指令。投资者可以重新设定止损指令。2 2，止损指令可以保，止损指令可以保护投资者已持有的证券获得利润（卖出止损指令）护投资者已持有的证券获得利润（卖出止损指令）或防止（减少）损失（买进止损指令）。或防止（减少）损失（买进止损指令）。11南开大学金融学本科核心课程课件（三）交割（三）交割n n所谓交割所谓交割(delivery)(delivery)，是指买方付出现金取得证，是指买方付出现金取得证券，卖方交出证券获得价款的行为。目前各国证券，卖方交出证券获得价款的行为。目前各国证券交易所的交割方式主要包括券交易所的交割方式主要
15、包括T T0 0方式，即当日方式，即当日交割；交割；T T1 1方式，即次日交割；方式，即次日交割；T Tn n方式，即方式，即n n日日交割。交割。二、证券交易方式二、证券交易方式n n证券交易可采取现货交易、期货交易、期权交易证券交易可采取现货交易、期货交易、期权交易和信用交易四种方式进行。现货交易（和信用交易四种方式进行。现货交易（spot spot tradetrade）即所谓）即所谓“一手交钱，一手交货一手交钱，一手交货”的交易。的交易。 12南开大学金融学本科核心课程课件n n信用交易也称为垫头交易交易，一般它是通过买信用交易也称为垫头交易交易，一般它是通过买空和卖空方式进行的。所
16、谓买空（空和卖空方式进行的。所谓买空（Buy on margin Buy on margin ），即投资者向证券公司借入资金去购买比自己），即投资者向证券公司借入资金去购买比自己投入的资本量更多的证券，其实质是购买了超过投入的资本量更多的证券，其实质是购买了超过自己购买力的证券。卖空（自己购买力的证券。卖空（short saleshort sale）则是投资）则是投资者交纳一部分保证金，向经纪商借入证券来出售，者交纳一部分保证金，向经纪商借入证券来出售，待证券价格下跌后再买回证券还给借出者的行为，待证券价格下跌后再买回证券还给借出者的行为，其本质是卖出了本不属于自己的证券。其本质是卖出了本不属
17、于自己的证券。（一）买空交易（一）买空交易n n当投资者对市场或某一证券看多，而又不拥有该当投资者对市场或某一证券看多，而又不拥有该证券时，投资者即可通过如下程序做买空交易：证券时，投资者即可通过如下程序做买空交易：13南开大学金融学本科核心课程课件1 1，投资者建立买空帐户，与经纪商订立协议，使其，投资者建立买空帐户，与经纪商订立协议，使其有权用买空的证券作为抵押品向经纪商借款购买有权用买空的证券作为抵押品向经纪商借款购买证券；证券；2 2，经纪商向投资者垫付资金（一般称为垫金或展金），经纪商向投资者垫付资金（一般称为垫金或展金），或当经纪商自有资本不足时，以买空所得的证，或当经纪商自有资本
18、不足时，以买空所得的证券作为抵押向银行拆借资金。券作为抵押向银行拆借资金。 在上述买空交易中，为了防止过度投机或投资者在上述买空交易中，为了防止过度投机或投资者的信用风险，有两个重要的制度安排，即垫金率和的信用风险，有两个重要的制度安排，即垫金率和逐日盯市制度。规定垫金率的目的即是为了防止投逐日盯市制度。规定垫金率的目的即是为了防止投资者的过度投机。垫金率的计算公式为：垫金率资者的过度投机。垫金率的计算公式为：垫金率投资者投入的自有资金投资者投入的自有资金/ /买入证券的盯市价值。买入证券的盯市价值。14南开大学金融学本科核心课程课件n n例题例题例题例题2.22.2： 假设今天某投资者向经纪
19、商借假设今天某投资者向经纪商借1000010000元，购买每元，购买每股股1010元的某股票元的某股票40004000股，其垫金率为多少？股，其垫金率为多少？ 解：根该投资者买入证券的盯市价值为解：根该投资者买入证券的盯市价值为1040001040004000040000元。据垫金率的计算公式，该投资者的垫元。据垫金率的计算公式，该投资者的垫金率为：金率为： 垫金率投资者投入的自有资金垫金率投资者投入的自有资金/ /买入证券的盯买入证券的盯市价值市价值30000/4000030000/400007575n n垫金率会随着股票市价的变动而变动：即随着股垫金率会随着股票市价的变动而变动：即随着股票
20、市价的上升而下降；随着股票市价的下降而上票市价的上升而下降；随着股票市价的下降而上升。升。 15南开大学金融学本科核心课程课件n n买空交易下，如果股票价格上涨买空交易下，如果股票价格上涨 ，则投资者卖掉，则投资者卖掉股票并支付券商本息后，即可能获得很高的自有股票并支付券商本息后，即可能获得很高的自有资金收益率收益；反之如果股票价格下跌，则可资金收益率收益；反之如果股票价格下跌，则可能产生较大的亏损。这即是信用交易的杠杆效应。能产生较大的亏损。这即是信用交易的杠杆效应。（二）卖空交易（二）卖空交易n n当投资者看空某证券，且在希望利用看空挣得利当投资者看空某证券，且在希望利用看空挣得利润的同时
21、，自己又不拥有该证券时，即可实行卖润的同时，自己又不拥有该证券时，即可实行卖空交易。卖空交易的基本过程是：首先投资者向空交易。卖空交易的基本过程是：首先投资者向证券公司交付垫金并借入证券，趁证券价格尚未证券公司交付垫金并借入证券，趁证券价格尚未下跌之时卖掉该证券获得资金；其次在证券价格下跌之时卖掉该证券获得资金；其次在证券价格下跌以后，则用卖出所得资金买回所借数量的证下跌以后，则用卖出所得资金买回所借数量的证券；最后，投资者将证券还给证券公司。在这一券；最后，投资者将证券还给证券公司。在这一过程中由于投资者高价卖出而低价买入，使得投过程中由于投资者高价卖出而低价买入，使得投资者利用看空挣得了利
22、润。资者利用看空挣得了利润。 16南开大学金融学本科核心课程课件第三节第三节 证券指数证券指数n n证券指数的重要性表现在：证券指数的重要性表现在：1 1，股票指数具有，股票指数具有“ “经济运行晴雨表经济运行晴雨表” ”的功能，它是的功能，它是衡量经济运行状态的总体指标之一。衡量经济运行状态的总体指标之一。2 2，证券指数具有投资业绩考核功能。比如我们可以，证券指数具有投资业绩考核功能。比如我们可以将债券基金管理者所购买的债券与债券指数做比将债券基金管理者所购买的债券与债券指数做比较，从而评估债券基金管理者的业绩。较，从而评估债券基金管理者的业绩。3 3，证券指数是投资分析的工具。它是对证券
23、历史走，证券指数是投资分析的工具。它是对证券历史走势的真实描述，又对投资者据此推测未来走势有势的真实描述，又对投资者据此推测未来走势有启示意义。启示意义。4 4，正是由于指数的存在，推动了各种金融衍生工具，正是由于指数的存在，推动了各种金融衍生工具的开发。的开发。17南开大学金融学本科核心课程课件n n证券指数的编制方法可用公式表述为：证券指数的编制方法可用公式表述为： I It t= Q= QititP Pitit （2.12.1） 其中，其中，I It t表示第表示第t t时点的证券指数；时点的证券指数；Q Qitit表示第表示第t t时点用来计算指数的第时点用来计算指数的第i i种证券的
24、数量；种证券的数量；P Pitit表示第表示第t t时点用来计算指数的第时点用来计算指数的第i i种证券的价格。种证券的价格。n n根据对每种被选择的证券所赋予的权重不同，指根据对每种被选择的证券所赋予的权重不同，指数可分为价格权重指数、价值权重指数和等权重数可分为价格权重指数、价值权重指数和等权重指数。指数。18南开大学金融学本科核心课程课件练习题练习题一、概念题一、概念题一、概念题一、概念题做市商制度做市商制度 竞价交易制度竞价交易制度 买空买空 卖空卖空 证券指数证券指数二、简答题二、简答题二、简答题二、简答题1 1，会员制交易所与公司制交易所的比较。，会员制交易所与公司制交易所的比较。
25、2 2，做市商制度的竞价特征是什么？，做市商制度的竞价特征是什么？3 3，说明竞价交易制度下价格的形成机制。，说明竞价交易制度下价格的形成机制。4 4，证券交易的基本程序是什么？，证券交易的基本程序是什么？三、计算题三、计算题三、计算题三、计算题假设某投资者向经纪商借款假设某投资者向经纪商借款1500015000元，购买每股元，购买每股1212元的某股票元的某股票50005000股，其垫金率为多少？如果该股股，其垫金率为多少？如果该股票的市价上升为每股票的市价上升为每股1515元，垫金率是如何变动的元，垫金率是如何变动的？并简要说明信用交易的风险。？并简要说明信用交易的风险。 19南开大学金融
26、学本科核心课程课件第二部分第二部分 资产组合理论资产组合理论 n n将不同证券构成“一蓝子”资产进行投资，即形成一个资产组合。投资者在构建一个投资组合时，其所面临的主要问题是，第一，构建组合的原则是什么？第二，这一组合中应包括多少种资产或证券？第三，选择哪些资产或证券构成这一组合？第四，总投资额如何在这些资产或证券中分配？资产组合理论即要解决或部分解决这些问题。 20南开大学金融学本科核心课程课件第三章第三章 风险、收益与投资者风险、收益与投资者效用效用n n投资学的一个基本指导理念即是风险与收益的最优匹配。对一个理性的投资者而言，所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是
27、在一定收益下追求更低的风险。对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类，是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。 21南开大学金融学本科核心课程课件第一节第一节 风险和收益的衡量风险和收益的衡量一、单一资产风险风险与收益的衡量一、单一资产风险风险与收益的衡量（一）单一资产风险的衡量（一）单一资产风险的衡量 一般将投资风险定义为实际收益对预期收益的一般将投资风险定义为实际收益对预期收益的偏离，数学上可以用预期收益的方差来衡量。公式偏离，数学上可以用预期收益的方差来衡量。公式为：为：n n 2 2 r ri i-E(r-E(ri i)2 2 （3.13.1） 方差的平方根为标准差，公式为：方差
28、的平方根为标准差，公式为： （3.23.2）22南开大学金融学本科核心课程课件n n方差或标准差越大，随机变量与数学期望的偏离方差或标准差越大，随机变量与数学期望的偏离越大，风险就越大。越大，风险就越大。（二）单一资产收益的衡量（二）单一资产收益的衡量 对资产收益的估计可用数学期望方法进行，即对资产收益的估计可用数学期望方法进行，即对每一收益率的估计都给出其实现的概率，再对各对每一收益率的估计都给出其实现的概率，再对各收益率及其概率加权平均。公式为：收益率及其概率加权平均。公式为：n n E(r E(ri i)= r)= ri i （3.33.3） 式中，式中，E(rE(ri i) )为预期收
29、益率；为预期收益率；r ri i为第为第I I个资产的收个资产的收益预期；益预期；h hi i为第为第I I个资产的预期收益可能发生的概率。个资产的预期收益可能发生的概率。23南开大学金融学本科核心课程课件n n风险溢价（风险溢价（Risk PremiumRisk Premium），是指超过无风险资），是指超过无风险资产收益的预期收益，这一溢价为投资的风险提供产收益的预期收益，这一溢价为投资的风险提供了补偿。其中的无风险（了补偿。其中的无风险（risk-freerisk-free）资产，是指）资产，是指其收益确定，从而方差为零的资产。一般以货币其收益确定，从而方差为零的资产。一般以货币市场基金
30、或者短期国债作为无风险资产的代表品。市场基金或者短期国债作为无风险资产的代表品。（三）实际应用（三）实际应用n n以上所研究的资产的风险与收益概念，在实际应以上所研究的资产的风险与收益概念，在实际应用中涉及到两方面的问题，其一是如何应用上述用中涉及到两方面的问题，其一是如何应用上述概念计量投资的风险和收益；其二是以计量结果概念计量投资的风险和收益；其二是以计量结果指导资产选择。指导资产选择。24南开大学金融学本科核心课程课件n n首先我们来看在实际投资中对收益和风险的计量。首先我们来看在实际投资中对收益和风险的计量。如果我们是对某一股票进行投资，那么股票的未如果我们是对某一股票进行投资，那么股
31、票的未来收益和风险是不可知的，就需要用样本进行估来收益和风险是不可知的，就需要用样本进行估计，即通过计算样本平均值和样本方差来估算其计，即通过计算样本平均值和样本方差来估算其收益和风险。收益和风险。n n在计算过程中一般用该股票以前已实现的收益为在计算过程中一般用该股票以前已实现的收益为样本，并假设其收益的概率分布不变。该资产样本，并假设其收益的概率分布不变。该资产（股票）的样本平均值公式是：（股票）的样本平均值公式是：n n （3.43.4） 式中，式中，N N为收益观察值的数量，通常是一个时间为收益观察值的数量，通常是一个时间变量，如几周、几个月。变量，如几周、几个月。 25南开大学金融学
32、本科核心课程课件n n样本平均值与预期收益是有差别的，这一差别也样本平均值与预期收益是有差别的，这一差别也即风险因素，它可以通过样本方差计算，公式为：即风险因素，它可以通过样本方差计算，公式为：n n 2 2 （3.53.5） 通过上述计算过程，我们即可在实际投资中计量通过上述计算过程，我们即可在实际投资中计量单一资产的收益和风险。单一资产的收益和风险。n n例题例题例题例题3.13.1： 假定投资于某股票，初始价格假定投资于某股票，初始价格1010元，持有期元，持有期1 1年，年，现金红利为现金红利为0.40.4元，预期股票价格在表元，预期股票价格在表3-13-1所示的不所示的不同经济运行状
33、态下有如下三种可能，求各种可能同经济运行状态下有如下三种可能，求各种可能下的收益率，并求该股票的期望收益和方差。下的收益率，并求该股票的期望收益和方差。26南开大学金融学本科核心课程课件n n表表表表3-1 3-1 3-1 3-1 一个假设的股票投资一个假设的股票投资一个假设的股票投资一个假设的股票投资 经济状态经济状态 繁荣繁荣 正常运行正常运行 萧条萧条 概率概率 0.25 0.50 0.25 0.25 0.50 0.25 期末价（元）期末价（元） 14 11 8 14 11 8n n解：设解：设r r1 1、r r2 2、r r3 3分别为繁荣、正常运行和萧条状分别为繁荣、正常运行和萧条
34、状态下的收益率。则态下的收益率。则 r r1 1（14-10+0.414-10+0.4）/10/104444 r r2 2（11-10+0.411-10+0.4）/10/101414 r r3 3（8-10+0.48-10+0.4）/10/101616 根据预期收益率计算公式：根据预期收益率计算公式：E(r)=(0.2544%)+(0.514%)+0.25(E(r)=(0.2544%)+(0.514%)+0.25(1616）=14%=14%27南开大学金融学本科核心课程课件 再根据方差的计算公式：再根据方差的计算公式： 2 2=0.25(44-14)=0.25(44-14)2 2+0.5(14
35、-14)+0.5(14-14)2 2+0.25(-16-14)+0.25(-16-14)2 2 =450 =450 其次我们再来看资产选择问题。一个风险厌恶其次我们再来看资产选择问题。一个风险厌恶的投资者，其行为方式将服从均值方差标准（的投资者，其行为方式将服从均值方差标准（mean-mean-variance criterion)variance criterion)，即如果投资者是风险厌恶，即如果投资者是风险厌恶的，则其对于证券的，则其对于证券A A和证券和证券B B的选择，当且仅当的选择，当且仅当E(rE(rA A)E(r)E(rB B) )，且，且A A2 2B B2 2成立时，投资者
36、应选择成立时，投资者应选择证券证券A A而放弃证券而放弃证券B B。这即是根据风险与收益的关系。这即是根据风险与收益的关系进行资产选择的原则之一。进行资产选择的原则之一。28南开大学金融学本科核心课程课件 我们还可以采用夏普比率进行资产选择。所谓我们还可以采用夏普比率进行资产选择。所谓夏普比率（夏普比率（Shape rateShape rate），是指承担单位风险下所），是指承担单位风险下所获得的收益。即：获得的收益。即： CV=E(r)/ CV=E(r)/ （3.63.6） 夏普比率的值越大，表明承担单位风险的情况夏普比率的值越大，表明承担单位风险的情况下所获得的收益越大，即该资产（或证券）越具有下所获得的收益越大，即该资产（或证券）越具有投资价值。夏普比率是我们进行资产选择的又一重投资价值。夏普比率是我们进行资产选择的又一重要原则或指标。要原则或指标。二、资产组合的收益和风险衡量二、资产组合的收益和风险衡量29南开大学金融学本科核心课程课件
