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1、第六章第六章 基金投资管理基金投资管理 教学目的教学目的 本章主要使学生掌握投资基金资产管本章主要使学生掌握投资基金资产管理、投资策略和基金治理结构等内容。理、投资策略和基金治理结构等内容。 重点难点重点难点 重点掌握投资基金的投资策略和基重点掌握投资基金的投资策略和基金治理结构等金治理结构等 第一节第一节 投资基金资产管理与投资策略投资基金资产管理与投资策略一、基金资产的范围一、基金资产的范围一般来说，一家基金管理公司所控制的基金资产应包括以一般来说，一家基金管理公司所控制的基金资产应包括以下几部分：下几部分：（1）发售基金券的资金（货币）收入）发售基金券的资金（货币）收入（2）利用发售基金
2、券的资金进行投资所形成的资产）利用发售基金券的资金进行投资所形成的资产（3）出售或转让基金投资或其他资产的资金收入）出售或转让基金投资或其他资产的资金收入（4）基金投资或其他资产在基金存续营运过程中所形成）基金投资或其他资产在基金存续营运过程中所形成的增值、溢价及其他非营业性收入的增值、溢价及其他非营业性收入（5）将基金投资收入进行再投资所获得的收入）将基金投资收入进行再投资所获得的收入（6）其他收入）其他收入基金管理公司负责对基金资产进行投资运作，但并不拥有基金管理公司负责对基金资产进行投资运作，但并不拥有基金资产的剩余索取权。基金资产的剩余索取权。第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资
3、产管理与投资策略二、基金的投资范围二、基金的投资范围基金的投资主要是指基金的投资对象和在投资对象上的基金的投资主要是指基金的投资对象和在投资对象上的投资比例。投资比例。（一）有关投资对象的规定（一）有关投资对象的规定我国我国证券投资基金管理暂行办法证券投资基金管理暂行办法规定，我国基金的规定，我国基金的投资对象为：投资对象为：（1）投资于上市公司的股票、政府债券、金融债券和）投资于上市公司的股票、政府债券、金融债券和企业债券（包括可转换债券）企业债券（包括可转换债券） 第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资产管理与投资策略（2）经证监会批准，基金可在全国银行间同业市场中）经证监会批准，基金
4、可在全国银行间同业市场中从事债券回购业务，最长回购期限为一年，债券回购从事债券回购业务，最长回购期限为一年，债券回购到期后不得展期到期后不得展期（3）禁止可能使基金资产承担无限责任的投资）禁止可能使基金资产承担无限责任的投资（4）禁止基金之间相互投资）禁止基金之间相互投资（5）禁止将基金资产用于抵押、担保、基金拆借或者）禁止将基金资产用于抵押、担保、基金拆借或者贷款行为。贷款行为。（6）禁止从事证券信用交易）禁止从事证券信用交易（7）禁止以基金资产进行房地产投资）禁止以基金资产进行房地产投资（8）禁止将基金资产投资于与基金托管人或者基金管）禁止将基金资产投资于与基金托管人或者基金管理人有利害关
5、系的公司发行的证券理人有利害关系的公司发行的证券第一节基金资产管理与投资策略第一节基金资产管理与投资策略（二）有关投资比例的规定（二）有关投资比例的规定（1）一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的）一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%（2）一个基金投资于一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值）一个基金投资于一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的的10%(3)同一个基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不同一个基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的得超过该证券的10%(4)一个基金投资于国家债券的比例，不得
6、低于该基金资产净值的一个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%(5)中国证监会规定的其他比例限制中国证监会规定的其他比例限制。三、基金的投资目标三、基金的投资目标（一）高风险高收益型（一）高风险高收益型这类基金注重在一定时期内使投资者的资本增值，同时它所带来的投这类基金注重在一定时期内使投资者的资本增值，同时它所带来的投资风险也比较高，投资风格比较激进，适合于进攻型投资者。资风险也比较高，投资风格比较激进，适合于进攻型投资者。（二）低风险长期收益型（二）低风险长期收益型第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资产管理与投资策略（三）风险收益兼顾型（三）风险收益兼顾型这类投资者
7、力求实现收益和风险的平衡，使投资者定期获得合理这类投资者力求实现收益和风险的平衡，使投资者定期获得合理的收益，同时又不至于负担太大的风险，比较适合稳健型投资者。的收益，同时又不至于负担太大的风险，比较适合稳健型投资者。四、基金的投资决策系统四、基金的投资决策系统基金的决策系统通常包括决策机构、决策制定、决策实施和风险基金的决策系统通常包括决策机构、决策制定、决策实施和风险管理等。管理等。（一）决策机构（一）决策机构从我国的基金管理公司的组织结构看，一般的公司都设立一个专从我国的基金管理公司的组织结构看，一般的公司都设立一个专门的投资决策机构门的投资决策机构投资决策委员会，它通常由基金管理公司投
8、资决策委员会，它通常由基金管理公司的主要负责人和各部门负责人组成，定期讨论基金的投资目标、的主要负责人和各部门负责人组成，定期讨论基金的投资目标、投资对象、并分析和评价基金的投资业绩。投资对象、并分析和评价基金的投资业绩。第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资产管理与投资策略基金投资运作管理过程是基金公司的核心业务，也是基金业绩优劣基金投资运作管理过程是基金公司的核心业务，也是基金业绩优劣的关键。基金公司内部都设有投资决策委员会，负责指导基金资产的的关键。基金公司内部都设有投资决策委员会，负责指导基金资产的运作，确定基金投资策略和投资组合的原则。运作，确定基金投资策略和投资组合的原则。一般
9、由基金公司总经理、一般由基金公司总经理、分管投资的副总经理、投资总监、研究总监组成。基金公司的投资决分管投资的副总经理、投资总监、研究总监组成。基金公司的投资决策与实施程序：策与实施程序：公司研究发展部公司研究发展部向投资决策委员会提出研究报告及公司分析报告，投向投资决策委员会提出研究报告及公司分析报告，投资决策委员会决定基金的总体投资计划；基金投资部根据总体计划，资决策委员会决定基金的总体投资计划；基金投资部根据总体计划，结合不同产品构建投资组合方案；基金经理根据各自的投资组合方案结合不同产品构建投资组合方案；基金经理根据各自的投资组合方案中投资对象、投资结构与持仓比例，在市场中选择合适的股
10、票、债券中投资对象、投资结构与持仓比例，在市场中选择合适的股票、债券等。等。嘉实基金公司嘉实基金公司投资决策委员会的成员包括：公司总经理赵学军先生、投资决策委员会的成员包括：公司总经理赵学军先生、副总经理戴京焦女士、总经理助理邵健先生、总经理助理兼海外投资副总经理戴京焦女士、总经理助理邵健先生、总经理助理兼海外投资部总监李凯先生、总经理助理兼定量投资部总监陶荣辉先生、股票投部总监李凯先生、总经理助理兼定量投资部总监陶荣辉先生、股票投资部总监刘天君先生、机构投资部总监林青先生、研究部总监党开宇资部总监刘天君先生、机构投资部总监林青先生、研究部总监党开宇女士、投资流程与风险管理部总监毕万英先生、固
11、定收益部总监刘熹女士、投资流程与风险管理部总监毕万英先生、固定收益部总监刘熹先生。先生。第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资产管理与投资策略（二）决策制定（二）决策制定:通常包括决策制定的依据、决策的方式通常包括决策制定的依据、决策的方式和程序、决策部门的权限和责任等内容。和程序、决策部门的权限和责任等内容。（1）基金管理公司的投资研究部负责分析经济动态、）基金管理公司的投资研究部负责分析经济动态、利率走势、评估上市公司营运状况发展，同时分析国外利率走势、评估上市公司营运状况发展，同时分析国外主要股市的动态及各国的经济状况。主要股市的动态及各国的经济状况。（2）每周由公司主要负责人和各部
12、门经理召开的投资）每周由公司主要负责人和各部门经理召开的投资决策委员会依据上周投资执行结果做成报告并依据投资决策委员会依据上周投资执行结果做成报告并依据投资研究部提供的报告决定本周投资个股、进入时机及基金研究部提供的报告决定本周投资个股、进入时机及基金现金比例等。现金比例等。(3)各类投资报告编制周期与完成期限。各类投资报告编制周期与完成期限。第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资产管理与投资策略（三）决策实施：基金管理公司通常会设立一个专门的基金投（三）决策实施：基金管理公司通常会设立一个专门的基金投资部，负责基金具体的投资工作。资部，负责基金具体的投资工作。在基金具体投资运作中，由基金
13、经理人向下属的基金交易员发在基金具体投资运作中，由基金经理人向下属的基金交易员发出交易指令，这种交易命令具体包括买入（卖出）何种投资工出交易指令，这种交易命令具体包括买入（卖出）何种投资工具、买入（卖出）的时间和数量、买入卖出价格控制等等。可具、买入（卖出）的时间和数量、买入卖出价格控制等等。可以说，基金经理投资理念、分析方法和投资工具的选择是基金以说，基金经理投资理念、分析方法和投资工具的选择是基金投资运作的关键，基金经理投资水平的好坏，直接决定了基金投资运作的关键，基金经理投资水平的好坏，直接决定了基金收益状况。收益状况。五、基金投资组合管理五、基金投资组合管理六、基金的投资策略六、基金的
14、投资策略（一）从基金资产配置的角度分为购买持有策略、固定比例策略、组（一）从基金资产配置的角度分为购买持有策略、固定比例策略、组合保险策略和应变的资产配置策略四种合保险策略和应变的资产配置策略四种1.购买持有策略：购买持有策略：基金管理公司在构造了某个资产组合后，便不再改基金管理公司在构造了某个资产组合后，便不再改变持有期间内基金的资产配置状态；变持有期间内基金的资产配置状态；2固定比率策略：固定比率策略：基金管理公司在构造了某个资产组合后，定期对其基金管理公司在构造了某个资产组合后，定期对其资产组合的状况进行调整，保持各类资产的市场价值在总资产价值之资产组合的状况进行调整，保持各类资产的市场
15、价值在总资产价值之中所占的比例；中所占的比例；3.组合保险策略：组合保险策略：投资者设立了资产总价值的最低值，有积极开发资投资者设立了资产总价值的最低值，有积极开发资产的升值潜力的一种策略；产的升值潜力的一种策略；4.应变的资产配置策略：应变的资产配置策略：投资者依据资本市场的环境变化对资产配置投资者依据资本市场的环境变化对资产配置状态进行动态的调整；状态进行动态的调整； 第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资产管理与投资策略第一节第一节 基金资产管理投资策略基金资产管理投资策略（二）从基金管理者的投资风格的角度，可分为积极的投资策略、消（二）从基金管理者的投资风格的角度，可分为积极的投资
16、策略、消极的投资策略、和混合的投资策略。极的投资策略、和混合的投资策略。1.积极的投资策略：积极的投资策略：假设市场是不完全有效的，证券市场的价格至假设市场是不完全有效的，证券市场的价格至少会出现暂时失衡的状态，在这种情况下，投资者主动收集和挖掘市少会出现暂时失衡的状态，在这种情况下，投资者主动收集和挖掘市场信息可以发现价值被低估的证券，最终获得超过市场平均的收益率。场信息可以发现价值被低估的证券，最终获得超过市场平均的收益率。2.消极的投资策略：消极的投资策略：假设市场是有效的，或证券的市场价格尽管会假设市场是有效的，或证券的市场价格尽管会出现暂时失衡，但瞬间又会达到平衡。出现暂时失衡，但瞬
17、间又会达到平衡。3.混合的投资策略：混合的投资策略：介于两者之间的投资策略。介于两者之间的投资策略。第一节第一节 基金资产管理与投资策略基金资产管理与投资策略（三）从投资对象角度可以分为投资股票策略和债券投资（三）从投资对象角度可以分为投资股票策略和债券投资策略策略1.股票投资策略：股票投资策略：股票是证券投资基金管理公司最为重股票是证券投资基金管理公司最为重要、最为常用的投资资产。要、最为常用的投资资产。（1）总体上分为）总体上分为“自上而下自上而下”和和“自下而上自下而上”两种方法两种方法（2）价值投资策略与增长投资策略）价值投资策略与增长投资策略价值投资策略价值投资策略:谨慎的投资谨慎的
18、投资,只有在只有在价格远低于价值时价格远低于价值时才购才购买股票；买股票；增长投资策略增长投资策略:基本的观点认为对增长型的股票进行投资；基本的观点认为对增长型的股票进行投资；2.债券投资策略债券投资策略第二第二 节节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构一、投资基金治理结构概述一、投资基金治理结构概述正如良好的公司治理是证券市场的基石一样，完善的治理结构是我国正如良好的公司治理是证券市场的基石一样，完善的治理结构是我国基金业赖以生存和发展的基础。基金业赖以生存和发展的基础。（一）基金治理结构的概念（一）基金治理结构的概念:治理结构问题最先产生于公司组织。它治理结构问题最先产生于公司组织。它指
19、的是有关公司的指的是有关公司的权力安排和利益分配问题权力安排和利益分配问题。从原理上说，基金治理与公司治理是一致的。基金的从原理上说，基金治理与公司治理是一致的。基金的特殊之处特殊之处在于：在于：在契约型的基金下，在契约型的基金下，基金本身并不是一个独立的实体，没有相应的组基金本身并不是一个独立的实体，没有相应的组织体系，所以不存在基金组织本身的治理结构；在织体系，所以不存在基金组织本身的治理结构；在公司型的基公司型的基金中，金中，基金虽然是一个公司，但是除了董事会、基金持有者大会之外，也并基金虽然是一个公司，但是除了董事会、基金持有者大会之外，也并无其他的机构，基金管理者与基金发起人之间签订
20、基金资产管理合约。无其他的机构，基金管理者与基金发起人之间签订基金资产管理合约。基金治理结构从狭义上而言是指有关基金持有人、基金管理公司基金基金治理结构从狭义上而言是指有关基金持有人、基金管理公司基金托管人之间的权利义务关系等方面的制度安排；从广义上而言是指有托管人之间的权利义务关系等方面的制度安排；从广义上而言是指有关基金资产控制权和剩余索取权分配的一整套制度性安排，即这两种关基金资产控制权和剩余索取权分配的一整套制度性安排，即这两种权力在基金投资者和基金管理者之间的配置问题。权力在基金投资者和基金管理者之间的配置问题。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构（二）研究基金治理结构
21、的原因（二）研究基金治理结构的原因:从从契约经济学的角度契约经济学的角度分析投资基金是一组契约分析投资基金是一组契约,通过不同通过不同的契约关系的契约关系,实现基金内部不同要素所有者之间的合作。实现基金内部不同要素所有者之间的合作。投资基金的运作方式使其同样也面临着投资基金的运作方式使其同样也面临着所有权和经营所有权和经营权权分离所带来的种种冲突和矛盾。基金管理者通常拥有对分离所带来的种种冲突和矛盾。基金管理者通常拥有对基金资产的控制权，基金资产的控制权，而不享有而不享有基金剩余收入的索取权。基金剩余收入的索取权。基基金投资者承担基金运作中的所有的风险，而不拥有对基金金投资者承担基金运作中的所
22、有的风险，而不拥有对基金的控制权。的控制权。剩余索取权与资产控制权之间显然是不匹配的。剩余索取权与资产控制权之间显然是不匹配的。在基金的买卖交易活动中，基金管理者就可能会利用其与在基金的买卖交易活动中，基金管理者就可能会利用其与基金投资者之间的信息不对称，为自己多谋利益。建立一基金投资者之间的信息不对称，为自己多谋利益。建立一个合理、有效的基金治理结构，就是为了通过对基金管理个合理、有效的基金治理结构，就是为了通过对基金管理者的行为进行必要的激励和约束，使基金能以最小的成本者的行为进行必要的激励和约束，使基金能以最小的成本获取相应的投资回报，或者说在一定的成本约束下为投资获取相应的投资回报，或
23、者说在一定的成本约束下为投资者获取较高的回报。基金治理结构中在寻求基金资产控制者获取较高的回报。基金治理结构中在寻求基金资产控制权和剩余索取权之间的平衡。权和剩余索取权之间的平衡。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构二、基金管理公司的治理结构二、基金管理公司的治理结构在在契约型的基金中契约型的基金中，由于基金契约和基金托管协议在，由于基金契约和基金托管协议在基金券发行前就必须制定并公开，实际上就是由基金发起基金券发行前就必须制定并公开，实际上就是由基金发起人选择基金管理人和基金托管人。在现实运作过程当中，人选择基金管理人和基金托管人。在现实运作过程当中，基金管理公司往往是基金发起
24、人之一，在某种意义上，基基金管理公司往往是基金发起人之一，在某种意义上，基金管理公司在很大程度上行使了基金持有人的权利。在我金管理公司在很大程度上行使了基金持有人的权利。在我国，基金管理公司既是发起人、持有人，又是管理人，成国，基金管理公司既是发起人、持有人，又是管理人，成为基金组织最大的内部人。为基金组织最大的内部人。我国基金管理公司是按我国基金管理公司是按公司法公司法成立的有限责任公司，成立的有限责任公司，所以基金管理公司就是公司治理问题。通常，一个有效的所以基金管理公司就是公司治理问题。通常，一个有效的公司治理包括两个方面内容公司治理包括两个方面内容-公司治理机构和具体的治公司治理机构和
25、具体的治理制度。理制度。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构（一）基金管理公司的治理组织结构（一）基金管理公司的治理组织结构按照我国按照我国公司法公司法规定，公司制企业的组织结构由规定，公司制企业的组织结构由股东大会、董事会、监事会和经理组成。其中，股东大会股东大会、董事会、监事会和经理组成。其中，股东大会是公司的最高权力机构，它是公司的决策机构，经理层是是公司的最高权力机构，它是公司的决策机构，经理层是公司日常业务的管理机构。下面以招商基金管理有限公司公司日常业务的管理机构。下面以招商基金管理有限公司为例：为例：招商基金管理公司有两个明显的特点：一是在董事会下招商基金管理公司有
26、两个明显的特点：一是在董事会下面设有四个专门的委员会面设有四个专门的委员会-资格审查委员会、薪酬委员资格审查委员会、薪酬委员会、公司治理委员会、合规与审计委员会，并设立了一个会、公司治理委员会、合规与审计委员会，并设立了一个督察员，其职责是对基金运作、内部管理制度执行进行检督察员，其职责是对基金运作、内部管理制度执行进行检查稽核。二是在总经理下面设立投资决策委员会和风险管查稽核。二是在总经理下面设立投资决策委员会和风险管理委员会，以完善董事会的决策和风险控制能力。理委员会，以完善董事会的决策和风险控制能力。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构（二）基金管理公司的治理制度（二）基金
27、管理公司的治理制度公司治理制度是一种措施和手段公司治理制度是一种措施和手段,通过科学合理的公司治理制度可通过科学合理的公司治理制度可以促使公司的组织者、决策者、经营者、监督者形成一种既协作又制以促使公司的组织者、决策者、经营者、监督者形成一种既协作又制衡的关系衡的关系,规范企业行为规范企业行为,保证公司的正常运转。保证公司的正常运转。董事会制度和监事会制度：董事会制度和监事会制度：1.董事会制度董事会制度目前目前,我国基金管理公司的股权相对来说是比较分散的我国基金管理公司的股权相对来说是比较分散的,但还是存在相但还是存在相对控制问题。例如，华夏基金管理有限公司的相对控制人是西南证券对控制问题。
28、例如，华夏基金管理有限公司的相对控制人是西南证券有限公司和北京市国有资产经营有限责任公司。有限公司和北京市国有资产经营有限责任公司。在基金管理公司的董事会里，董事是基金管理公司的股东，是公司的在基金管理公司的董事会里，董事是基金管理公司的股东，是公司的董事，而不是基金的持有人，其本身又是基金业务的经营者，自身利董事，而不是基金的持有人，其本身又是基金业务的经营者，自身利益和基金投资者利益存在着冲突，所以在利益上并不代表所管理的基益和基金投资者利益存在着冲突，所以在利益上并不代表所管理的基金持有人的利益。为了在董事会中约束基金管理公司中的相对控制人，金持有人的利益。为了在董事会中约束基金管理公司
29、中的相对控制人，证监会要求基金管理公司引入独立董事制度。证监会要求基金管理公司引入独立董事制度。通知通知做出了新的要做出了新的要求：要求基金管理公司董事会的比例不低于求：要求基金管理公司董事会的比例不低于1/3。独立董事要执行独立董事要执行公司法公司法所赋予董事的一般责任，和董事会的其他所赋予董事的一般责任，和董事会的其他董事享有共同的权利，共同参与、监督和表决有关基金的重大决策；董事享有共同的权利，共同参与、监督和表决有关基金的重大决策；对劳动是通过其独立性与相当的表决比例来影响董事会的决策，承担对劳动是通过其独立性与相当的表决比例来影响董事会的决策，承担保护基金股东利益的特殊监督责任。突出
30、在于投资方利益有重大冲突保护基金股东利益的特殊监督责任。突出在于投资方利益有重大冲突方面，独立董事的方面，独立董事的“独立监督者独立监督者”的职能。的职能。但是独立董事会在我国发展有一定的问题。但是独立董事会在我国发展有一定的问题。保存。保存。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构在基金管理公司的董事会里，董事是基金管理公司的股东，在基金管理公司的董事会里，董事是基金管理公司的股东，是公司的董事，而不是基金的持有人，其本身又是基金业是公司的董事，而不是基金的持有人，其本身又是基金业务的经营者，自身利益和基金投资者利益存在着冲突，所务的经营者，自身利益和基金投资者利益存在着冲突，所以
31、在利益上并不代表所管理的基金持有人的利益。以在利益上并不代表所管理的基金持有人的利益。为了在为了在董事会中约束基金管理公司中的相对控制人，董事会中约束基金管理公司中的相对控制人，证监会要求证监会要求基金管理公司引入独立董事制度。基金管理公司引入独立董事制度。通知通知做出了新的做出了新的要要求：求：要求基金管理公司董事会要求基金管理公司董事会中独立董事中独立董事的比例不低于的比例不低于1/3;独立董事要执行独立董事要执行公司法公司法所赋予董事的一般责任，所赋予董事的一般责任，和董事会的其他董事享有共同的权利，共同参与、监督和和董事会的其他董事享有共同的权利，共同参与、监督和表决有关基金的重大决策
32、；表决有关基金的重大决策；独立董事独立董事通过其独立性与相当通过其独立性与相当的表决比例来影响董事会的决策，承担保护基金股东利益的表决比例来影响董事会的决策，承担保护基金股东利益的特殊监督责任。突出在于投资方利益有重大冲突方面，的特殊监督责任。突出在于投资方利益有重大冲突方面，独立董事的独立董事的“独立监督者独立监督者”的职能。的职能。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构但是独立董事会在我国发展有一定的问题。但是独立董事会在我国发展有一定的问题。（1）独立董事的选举与任免。）独立董事的选举与任免。一个基金管理公司成立之初，独立董事一般由股东提名选一个基金管理公司成立之初，独立董事
33、一般由股东提名选举产生，那么大股东及其委派的董事在基金管理公司董事举产生，那么大股东及其委派的董事在基金管理公司董事会的独立董事选举中势必发生决定性的影响。独立董事所会的独立董事选举中势必发生决定性的影响。独立董事所要重点监督的正是选择他们的大股东及其委派的董事。在要重点监督的正是选择他们的大股东及其委派的董事。在这种情况下，独立董事能否真正代表基金的利益而非基金这种情况下，独立董事能否真正代表基金的利益而非基金管理公司的利益，发挥应有的监督作用就很值得怀疑。管理公司的利益，发挥应有的监督作用就很值得怀疑。（2）独立董事的薪酬。）独立董事的薪酬。我国的有关规定是这样的：基金管理公司我国的有关规
34、定是这样的：基金管理公司“可以给予可以给予”独立独立董事一定的董事一定的“津贴津贴”，“津贴津贴”的标准有由董事会制定预案，的标准有由董事会制定预案，股东大会审议通过。津贴水平相当，不能因此影响独立董股东大会审议通过。津贴水平相当，不能因此影响独立董事的独立性。事的独立性。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构这里的问题就是这里的问题就是:1）津贴是可以给予而不是应当给予。）津贴是可以给予而不是应当给予。2）津贴是由董事会作预案，）津贴是由董事会作预案，报股东大会审议通过的，且报股东大会审议通过的，且不说董事会容易被大股东操纵，即使股东大会，中小股东不说董事会容易被大股东操纵，即使
35、股东大会，中小股东的发言权也非常有限。津贴高，独立董事的独立性面临考的发言权也非常有限。津贴高，独立董事的独立性面临考验；津贴验；津贴低低，独立董事的效力得不到保证。，独立董事的效力得不到保证。（3）基金投资者与代表自己利益的独立董事缺乏沟通渠）基金投资者与代表自己利益的独立董事缺乏沟通渠道道.他们对基金的了解来自基金自身的披露和各种中介机构他们对基金的了解来自基金自身的披露和各种中介机构的信息。法律也没有要求投资基金举行年度持有人大会，的信息。法律也没有要求投资基金举行年度持有人大会，独立董事与投资者的投通渠道几乎没有，独立董事无法倾独立董事与投资者的投通渠道几乎没有，独立董事无法倾听投资者
36、的意见。听投资者的意见。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构2.监事会制度监事会制度根据我国根据我国公司法公司法股份有限公司和规模较大的有限公司须设立监事股份有限公司和规模较大的有限公司须设立监事会，至少由三人组成；小规模的有限公司须设立监事，由一到两名组会，至少由三人组成；小规模的有限公司须设立监事，由一到两名组成。主要功能是监督董事会和管理层的活动并纠正其违规行为。成。主要功能是监督董事会和管理层的活动并纠正其违规行为。那么不可避免的问题那么不可避免的问题是是:（1）监事会监事会不像独立董事内化于董事不像独立董事内化于董事,而是游离于公司董事会和管理而是游离于公司董事会和管理
37、层日常业务之外。不具有日常审批职责，监事不可能有充分的机会熟层日常业务之外。不具有日常审批职责，监事不可能有充分的机会熟悉业务，悉业务，很难提出有深度的建议，较难发现舞弊和不轨行为。很难提出有深度的建议，较难发现舞弊和不轨行为。（2）监察官员本身是基金管理公司的雇员，）监察官员本身是基金管理公司的雇员，是利益关系人，是利益关系人，在基金在基金管理公司与投资者利益发生冲突时也很难保证公正。证监会注意到了管理公司与投资者利益发生冲突时也很难保证公正。证监会注意到了监事会成员与所管理的基金存在利益冲突问题监事会成员与所管理的基金存在利益冲突问题,要求基金管理公司建立要求基金管理公司建立监察部门监察部
38、门,监察官员直接向监管机构报告。监察官员直接向监管机构报告。（3）监事会往往是事后检查，监事会往往是事后检查，不能在事前有效阻止错误行为的发生。不能在事前有效阻止错误行为的发生。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构三、我国证券投资基金治理结构中存在的其他问题三、我国证券投资基金治理结构中存在的其他问题（一）基金当事人缺乏独立性，导致制衡机制难以有效发（一）基金当事人缺乏独立性，导致制衡机制难以有效发挥作用挥作用1.持有人利益代表缺位：持有人利益代表缺位：目前我国成立的证券投资基金的目前我国成立的证券投资基金的组织形态均为契约型基金。基金持有人主体实际上缺位，组织形态均为契约型基金
39、。基金持有人主体实际上缺位，由此导致基金契约当事人之间的监督制约机制虚化。由此导致基金契约当事人之间的监督制约机制虚化。2.容易产生关联交易：容易产生关联交易：基金发起人本身是基金管理公司的基金发起人本身是基金管理公司的股东，在这种情况下，通过基金发起人成立基金是基于作股东，在这种情况下，通过基金发起人成立基金是基于作为积极投资者的动机，则其将利用控股的地位操纵基金管为积极投资者的动机，则其将利用控股的地位操纵基金管理人的行为，通过不公平的关联方交易转嫁风险，侵犯基理人的行为，通过不公平的关联方交易转嫁风险，侵犯基金持有人利益。金持有人利益。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构3
40、.基金托管人的独立性弱：基金托管人的独立性弱：金管基金托管人负有监督基金金管基金托管人负有监督基金管理人的投资运作的职责，但这种监督的时效也是因以下管理人的投资运作的职责，但这种监督的时效也是因以下几种因素而大打折扣：其一是基金管理人通常是基金的发几种因素而大打折扣：其一是基金管理人通常是基金的发起人，因而有权决定基金托管人的选聘，还有权撤换基金起人，因而有权决定基金托管人的选聘，还有权撤换基金托管人。托管人的地位缺乏独立性必然导致其监督的软弱托管人。托管人的地位缺乏独立性必然导致其监督的软弱性。其二是基金托管业务目前已经成为商业银行一项新的性。其二是基金托管业务目前已经成为商业银行一项新的表
41、外业务和利润增长点，市场竞争日趋激烈，银行为抢占表外业务和利润增长点，市场竞争日趋激烈，银行为抢占市场份额，在利益驱动下，有可能纵容、迁就基金管理人市场份额，在利益驱动下，有可能纵容、迁就基金管理人的违法违规行为，从而影响其监督效果。的违法违规行为，从而影响其监督效果。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构（二）基金持有人的监督效果较差（二）基金持有人的监督效果较差基金持有人在将其资产委托给基金管理人后基金持有人在将其资产委托给基金管理人后,就不能直接就不能直接干预基金管理人对基金资产的管理和运作干预基金管理人对基金资产的管理和运作,因而其监督制约因而其监督制约权只能通过权只能通过
42、出席基金持有人大会来行使。出席基金持有人大会来行使。而基金持有人往而基金持有人往往人数众多且高度分散，绝大多数基金持有人热衷于短线往人数众多且高度分散，绝大多数基金持有人热衷于短线操纵以博取差价，根本没有兴趣参加一年一次的基金持有操纵以博取差价，根本没有兴趣参加一年一次的基金持有人大会，以致基金持有人大会往往流于形式。人大会，以致基金持有人大会往往流于形式。基金持有人大会应当有代表基金持有人大会应当有代表百分之五十以上基金份额的百分之五十以上基金份额的持有人参加，方可召开。持有人参加，方可召开。况且只有当基金管理人出现严重况且只有当基金管理人出现严重失职或违法、违规时，基金持有人大会才能以多数
43、决议将失职或违法、违规时，基金持有人大会才能以多数决议将其撤换。因此，基金持有人对基金管理人的监督是事后的、其撤换。因此，基金持有人对基金管理人的监督是事后的、有限的，带有很大的滞后性、虚弱型。有限的，带有很大的滞后性、虚弱型。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构（三）缺乏有效的激励机制，使得基金管理人的收入与业（三）缺乏有效的激励机制，使得基金管理人的收入与业绩表现相脱节。绩表现相脱节。封闭式基金缺乏赎回机制的压力封闭式基金缺乏赎回机制的压力,对于基金管理人来说对于基金管理人来说,其其收入主要来自于按基金净资产的一定比例提取的管理费收入主要来自于按基金净资产的一定比例提取的管理
44、费,因因此此,基金管理人的收入与业绩相脱节基金管理人的收入与业绩相脱节,导致管理人提升自身导致管理人提升自身经营业绩的动力不足。经营业绩的动力不足。（四）基金监管体系不健全，监管手段单一，力度不够。（四）基金监管体系不健全，监管手段单一，力度不够。表现在表现在:1.基金法律法规体系不完善基金法律法规体系不完善,特别是难以处理基金与利益相特别是难以处理基金与利益相关者之间发生的利益冲突。关者之间发生的利益冲突。2.基金自律性组织尚未形成。从业人员的职业道德基金自律性组织尚未形成。从业人员的职业道德,风险意风险意识需要加强。识需要加强。3.现有监管方式仅局限在事后救火性的监管方式现有监管方式仅局限
45、在事后救火性的监管方式,监管手段监管手段的完善程度滞后于基金业发展的需要。的完善程度滞后于基金业发展的需要。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构四、借鉴国外经验，完善我国证券投资基金治理结构的若四、借鉴国外经验，完善我国证券投资基金治理结构的若干途径干途径德国契约型基金治理模式的特点德国契约型基金治理模式的特点:概括起来，在当前世界各国和地区证券投资基金治理结构概括起来，在当前世界各国和地区证券投资基金治理结构运作的实践中，主要形成了以运作的实践中，主要形成了以德国为代表的契约性治理模德国为代表的契约性治理模式式和以和以美国为代表的公司型治理模式。美国为代表的公司型治理模式。德国
46、德国1957年制定的投资公司法明确规定其投资基金一律采年制定的投资公司法明确规定其投资基金一律采用契约型用契约型,基金关系人之间的权利义务通过两个契约来规范基金关系人之间的权利义务通过两个契约来规范,即投资人与基金管理人之间的信托契约和基金管理人与保即投资人与基金管理人之间的信托契约和基金管理人与保管人之间的保管契约。基金保管人只是一般民事委托保管管人之间的保管契约。基金保管人只是一般民事委托保管契约中的受托人，与基金投资人没有直接的法律关系，但契约中的受托人，与基金投资人没有直接的法律关系，但是为了保护投资者的利益，德国是为了保护投资者的利益，德国投资公司法投资公司法赋予基金赋予基金保管人对
47、投资公司的监督职能，甚至有权停止投资公司权保管人对投资公司的监督职能，甚至有权停止投资公司权利的行使。利的行使。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构基金保管人的任命基金保管人的任命必须通过投资基金的主管机关联邦银行委员会的批必须通过投资基金的主管机关联邦银行委员会的批准，联邦银行委员会可以直接任命保管人。准，联邦银行委员会可以直接任命保管人。美国公司型基金治理模式的特点美国公司型基金治理模式的特点美国证券投资基金治理结构的美国证券投资基金治理结构的特色特色集中体现在共同基金集中体现在共同基金董事会独立董董事会独立董事制度事制度的设置和以保护投资者利益为核心的职能定位上面。的设置和
48、以保护投资者利益为核心的职能定位上面。我国基金治理结构中存在的问题我国基金治理结构中存在的问题:独立董事与内部董事相比，其突出的特点在于独立董事与内部董事相比，其突出的特点在于“独立性独立性”具体来说，具体来说，其主要通过以下几个途径来使独立董事的独立性得以落实：一是采取其主要通过以下几个途径来使独立董事的独立性得以落实：一是采取独立董事多数原则，能够从机制上强化独立董事的决策影响力和监督独立董事多数原则，能够从机制上强化独立董事的决策影响力和监督力量，确保独立董事更好的执行维护投资者利益的职责；二是实行由力量，确保独立董事更好的执行维护投资者利益的职责；二是实行由独立董事选择、提名独立董事原
49、则，有利于保持独立董事的独立性和独立董事选择、提名独立董事原则，有利于保持独立董事的独立性和稳定性；三是实行由独立董事自主确定其薪酬的原则；四是实独立董稳定性；三是实行由独立董事自主确定其薪酬的原则；四是实独立董事能够获得律师和其他专家服务，减少在信息获取方面受制于人的情事能够获得律师和其他专家服务，减少在信息获取方面受制于人的情况。况。借鉴外国经验，针对我国基金治理结构中存在的问题，可以从以下几借鉴外国经验，针对我国基金治理结构中存在的问题，可以从以下几个方面进行完善：个方面进行完善：第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构1.契约型投资基金有效的治理结构应是强化托管人的监督契约型
50、投资基金有效的治理结构应是强化托管人的监督功能功能适度设计的目的在于通过经营和保管职能的分离，使上适度设计的目的在于通过经营和保管职能的分离，使上述两者之间形成相互制衡和监督机制，从而更为有效的保述两者之间形成相互制衡和监督机制，从而更为有效的保护中小投资者的利益。应取消基金管理人对基金托管人的护中小投资者的利益。应取消基金管理人对基金托管人的选择权，由基金投资者选择基金托管人作为代理人监督和选择权，由基金投资者选择基金托管人作为代理人监督和制衡基金管理人，或者引入一个独立的受托委员会，由于制衡基金管理人，或者引入一个独立的受托委员会，由于受托委员会负有保护基金持有人利益的责任。因此如果发受托
51、委员会负有保护基金持有人利益的责任。因此如果发生基金管理人和托管人的违规行为是基金持有人利益受到生基金管理人和托管人的违规行为是基金持有人利益受到损害的情况，受托委员会应当承担失职的责任，相应的应损害的情况，受托委员会应当承担失职的责任，相应的应对基金持有人的损失进行民事赔偿，对基金持有人的损失进行民事赔偿，第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构2.完善独立董事制度完善独立董事制度(1)将独立董事制度引进我国的基金管理公司，有两种模式将独立董事制度引进我国的基金管理公司，有两种模式可供选择。第一种是直接借鉴美国的模式，即通过基金立可供选择。第一种是直接借鉴美国的模式，即通过基金立法
52、，要求每一个基金必须建立董事会机构，但在同一基金法，要求每一个基金必须建立董事会机构，但在同一基金管理公司下根据复杂程度董事人员可以重叠，董事会必须管理公司下根据复杂程度董事人员可以重叠，董事会必须有相当比例的独立董事或基金小股东作为董事。第二种是有相当比例的独立董事或基金小股东作为董事。第二种是改造基金管理公司的董事会结构，即要求相当数量的独立改造基金管理公司的董事会结构，即要求相当数量的独立董事进入董事会。董事进入董事会。(2)独立董事应代表基金投资者的利益，社会公众的利益应独立董事应代表基金投资者的利益，社会公众的利益应由监管部门来保护。由监管部门来保护。(3)考虑让独立董事适当持有基金
53、股份。考虑让独立董事适当持有基金股份。(4)独立董事薪酬的制定权应逐步过渡到由独立董事通过全独立董事薪酬的制定权应逐步过渡到由独立董事通过全体，或一个委员会来制定。体，或一个委员会来制定。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构3.完善基金市场的措施完善基金市场的措施（1）降低基金设立的资本金要求，培育更多的基金管理）降低基金设立的资本金要求，培育更多的基金管理公司。公司。（2）要求基金加强信息披露，提供少而精的信息。）要求基金加强信息披露，提供少而精的信息。（3）完善基金的法律法规。）完善基金的法律法规。（4）健全基金的监管体系，实现监管方式的多元化，强）健全基金的监管体系，实现监
54、管方式的多元化，强化监管的力度和深度。化监管的力度和深度。第二节第二节 投资基金的治理结构投资基金的治理结构4在适当时机推出公司型基金在适当时机推出公司型基金我国目前只有契约型基金，虽然契约型基金和公司型基我国目前只有契约型基金，虽然契约型基金和公司型基金各有优劣，但大多数发达国家都是契约型基金和公司型金各有优劣，但大多数发达国家都是契约型基金和公司型基金的两种组织形式并存。不仅基金本什么样独立的地位，基金的两种组织形式并存。不仅基金本什么样独立的地位，基金管理公司的独立地位也很困难。基金管理公司的独立地位也很困难。赋予共同基金独立的法人地位。基金就可以建立自己的赋予共同基金独立的法人地位。基金就可以建立自己的公司机关。公司机关。我国的公司型基金要以发展职业董事队伍为切入点，完我国的公司型基金要以发展职业董事队伍为切入点，完善基金独立董事机制，充分发挥基金独立董事成员作用。善基金独立董事机制，充分发挥基金独立董事成员作用。
