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1、了解期权知识储备投资机会期权交易基本原理及应用期权交易基本原理及应用郑州商品交易所郑州商品交易所郑州商品交易所郑州商品交易所期权部部部长期权部部部长期权部部部长期权部部部长 魏振祥魏振祥魏振祥魏振祥全面了解期权，快速帮您入门全面了解期权，快速帮您入门2004年全球期货与期权分资产成交情况年全球期货与期权分资产成交情况 一、期权概念及类别n n期期权权是一种投是一种投资资工具，不工具，不仅仅期期货货交易者可以使用，交易者可以使用，现货现货商也可使用。商也可使用。n n比方比方说说：您想：您想买买一套房，与房一套房，与房产产商商谈谈好是每平方米好是每平方米50005000元，并元，并预预付了付了2
2、 2万万元定金，元定金，这样这样就决定只要您想就决定只要您想买进买进，对对方必方必须卖须卖出（出（义务义务），），买买与不与不买买是是您的您的权权利。即使房价上利。即使房价上涨涨，房，房产产商也必商也必须卖须卖出；如果房价下跌，您可以不出；如果房价下跌，您可以不买买，大不了定金不要。，大不了定金不要。这这就是期就是期权权的基本的基本雏雏形。形。n n在期在期权权中，房价每平方米中，房价每平方米50005000元叫做元叫做“执执行价格行价格”，定金叫做，定金叫做“权权利金利金”。这这里，您是里，您是“买买方方”，最大，最大损损失是定金。你交了定金就可失是定金。你交了定金就可买进买进，这这在期在期
3、权权中叫中叫“买进买进了看了看涨涨期期权权”。n n房价，在不同地段、不同楼房价，在不同地段、不同楼房价，在不同地段、不同楼房价，在不同地段、不同楼层层、不同、不同、不同、不同规规格、不同消格、不同消格、不同消格、不同消费费群体等都是不同的，群体等都是不同的，群体等都是不同的，群体等都是不同的，期期期期权权也考也考也考也考虑虑到各种需要，到各种需要，到各种需要，到各种需要，设计设计了不同的了不同的了不同的了不同的执执行价格行价格行价格行价格供投供投供投供投资资者者者者选择选择。n n至于定金交多少，是至于定金交多少，是2 2万，万，还还是是1 1万，是你万，是你们们自己的事，只要双方自己的事，
4、只要双方认认可。在可。在期期权权交易中，只要您交易中，只要您选择选择了了执执行价格，行价格，权权利金就可利金就可竞竞价。价。n n其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，在小麦、大豆的收购中，其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，在小麦、大豆的收购中，您可以预付定金，谈妥按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定金您可以预付定金，谈妥按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定金就应该按承诺履行义务。就应该按承诺履行义务。 期权期权n n期权期权(Option)(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。具是指某一标的物的买卖权或选择权。具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或
5、卖出某一有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利，并非一种义务。权利，并非一种义务。n n期权的概念是站在买方的角度定义的，很多概念都是从买方定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。权利金l权利金权利金(premium)即期权的价格，是期权买方是期权买方必须向卖方支付的费用必须向卖方支付的费用，即获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬，也称期权价格、保险费、权价等等。权利金的重要意义在于，期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内
6、;对于卖方来说，卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可图的。当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。l买方支付权利金买方支付权利金,卖方收取权利金卖方收取权利金.l权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金又称权利金又称“期期权价格权价格”。 期权杠杆作用比期货更强期权杠杆作用比期货更强保证金保证金权利金权利金 期货期权期权买方期权交易双方 期权卖方买进WS601执行价格1700c
7、all,权利金为30元/吨卖出WS601执行价格1700call,权利金为30元/吨期货合约卖方（空头）买方（多头）期权合约期权合约看跌期权看跌期权看涨期权看涨期权买方买方如如果果决决定定执执行行权权利利，有有权权卖卖出出期货合约期货合约卖方卖方如如果果买买方方执执行行权权利利，有有义义务务买买入入期期货货合合约约买方买方如如 果果 决决定定 执执 行行权权 利利 ，有有 权权 买买入入 期期 货货合约合约卖方卖方如如果果买买方方执执行行权权利利，卖卖方方有有义义务务卖卖出出期期货合约货合约执行价格n又称敲定价格(strike price)、履约价格（exerciseprice）、行权价格，是
8、期权执行时，标的物转换或交割所依据的价格。买进/卖出看涨期权损益损益期货价格1600-201620买进看涨期权+20卖出看涨期权看涨期权/买权买权n n期期权权从从买买方方的的权权利利来来划划分分，主主要要具具有有以以下下两两种种：看涨期权、看跌期权。看涨期权、看跌期权。 n n看看涨涨期期权权(Call(CallOption)Option)是是指指赋赋予予期期权权买买方方在在期期权权有有效效期期内内按按执执行行价价格格买买进进（但但不不负负有有必必须须买买进进的的义义务务）期期货货合合约约的的权权利利的的一一种种期期权权形形式式。当当买买方方执执行行看看跌跌期期权权时时，卖卖方方有有义义务务
9、卖卖出出标标的的合合约约。买买方方有有权权利利而而没没有有义义务务，卖卖方方有有义义务务而而没有权利。没有权利。看涨期权看涨期权:一种买的权利一种买的权利铜铜n n例例，一投资者买进了一份501执行价格为1600元/吨的看涨期权合约，该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格买进小麦的权利，无论今后市价如何上涨。如果价格下跌，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更低的价格买进。看跌期权/卖权看跌期权(PutOption)，赋予期权买方在期权有效期内按执行价格卖出（但不负有必须卖出的责任）相关标的物合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约的交割。看跌期权看跌期权:
10、一种卖的权利一种卖的权利强麦强麦503n n例例，一投资者买进了一份501执行价格为1600元/吨的看跌期权合约，该合约就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格卖出小麦的权利，无论今后市价如何下跌。如果价格上涨，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更高的价格卖出。买进/卖出看跌期权损益期货价格1600-201580买进看跌期权+20卖出看跌期权n n期权类别期权类别: : 按交割时间划分，主要分两种情况：欧式按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。期权和美式期权。n n欧式期权-指指期期权权合合约约的的买买方方在在合合约约到到期期日日才才能能按按期期权权合约事先约定的执行价格决定其是
11、否执行的一种期权。合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日期权成交日到期日到期日期限期限 (2004(2004年年1111月月3 3日日)(2004)(2004年年1212月月1010日日) )到期日前不行使权利到期日前不行使权利n n美式期权。它它实实际际上上是是指指期期权权合合约约的的买买方方，在在期期权权合合约约的的有有效效期期内内的的任任何何一一个个时时间间，按按照照期期权权合合约约事事先先约约定定的的价价格格决决定定是否执行的权利。是否执行的权利。 期权成交日期权成交日到期日到期日期限期限 (2004(2004年年1111月月3 3日日)(2004)(2004年年1
12、212月月1010日日) )到期前任何时间均可行使期权到期前任何时间均可行使期权美式期权与欧式期权美式期权与欧式期权实、平、虚值期权实、平、虚值期权n n期权按执行价格与标的物市价的关系可分为n n实值期权(inthemoneyITM)n n平值期权(atthemoneyATM)n n虚值期权(outofthemoneyOTM)。实值期权n n比如：目前的期货价格为1900，执行价格为1880的看涨期权为实值期权；执行价格为2000的看跌期权为实值期权。实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于或：指看涨期权（看跌期
13、权）的执行价格低于（高于）标的物价格的情况（高于）标的物价格的情况平值期权n n比如：目前的期货价格为26700，执行价格为1900的看涨期权和26700的看跌期权均为平值期权。平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价格的情况或近似于标的物价格的情况虚值期权n n比如：期货价格为2000，执行价格为2220的看涨期权为虚值期权；执行价格为2180的看跌期权为虚值期权。虚值期权：买方立即执行权利会亏损的期权虚值期权：买方立即执行权利会亏损的期权或：指看涨期权（看
14、跌期权）的执行价格高于或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格高于（低于）标的物价格的情况（低于）标的物价格的情况看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值期权实值期权(ITM)(ITM)执行价格执行价格期货价格期货价格1600 16201600 1620执行价格执行价格期货价格期货价格1620 1600平值期权平值期权(ATM)(ATM)执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格虚值期权虚值期权(OTM)(OTM)执行价格执行价格期货价格期货价格1620 16001620 1600执行价格执行价格期货价格期货价格1600 1620 实值、虚值与平值期权实值、虚值与平值期权关于关于
15、ATM、ITM、OTMn n看涨期权看跌期权请在下表中填是是实值、平值或虚值请在下表中填是是实值、平值或虚值期货价格317假定停板347377407期权执行后的实际成本价42715日CBOT真实期权价格16日第一个停板（假定停板）17日第二个停板18日第三个停板19日第四天看涨期权执行价格200117（）147（）177（值） 207（值）407（值）30024（）54（）84（值） 114（值）414（值）31018（）48（）78（值）108（值）418（值）32013（）43（）73（值）103（值）423（值）33010（）40（）70（值）100（值）430（值）3407（）37（）
16、67（值）97（值）437（值）3505（）35（）65（值）95（值）445（值）现货期权和期货期权n n按期权合约的标的物不同，可分为现货期权和期货期权。期权期权现货期权现货期权期货期权期货期权商品期权金融期权股票73指数利率外汇商品期权金融期权1982农产品84能源畜产品金属指数82/83CBOE利率82.10.1SFE/CBOT/CME外汇82.12.10PHEX期权特点l买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指权利金）；l期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指美式期权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）；l期权买方在未来的买卖标的物是特定的；l期权买方在未来买
17、卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价格）；l期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）；l期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。二二.期权合约期权合约1 1、期权合约及概念、期权合约及概念美国芝加哥期货交易所小麦期权合约美国芝加哥期货交易所小麦期权合约期权合约期权合约期货合约期货合约交易单位交易单位一个小麦期货合约单位（5000蒲式耳）5000蒲式耳最小变动价位最小变动价位每蒲式耳1/8美分（每张合约6.25美元）每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）执行价格间距执行价格间距( (期期货
18、货为为交交割割品品级级) )前两个月为5美分/蒲式耳；其他月份为10美分/蒲式耳。在交易开始时，公布一个平值期权和5个实值期权、5个虚值期权标准品：2号软红、2号硬红冬、2号北方黑春麦以及2号北方春麦替代品：见交易所有关规定。合约月份合约月份7、9、12及次年3、5月；当前一月份不是一个标准期权合约时，则增加一个月（系列）期权。每月期权合约执行时头寸转换到最近的期货合约，比如8月期权执行时头寸进入9月的期货合约部位7、9、12、3、5最后交易日最后交易日对于标准期权合约：相关小麦期货合约第一通知日至少两个营业日之前的最后一个星期五对于系列期权合约：期权合约前一月最后一个营业日至少两个营业日前的
19、最后一个星期五交割月第15个日历日前一个交易日执行日执行日期货期权的买方可以在到期日之前的任一营业日执行，但需在芝加哥时间下午6：00之前向芝加哥清算公司提出。期权执行后转换为一个相关标的的期货部位。最后交易日实值期权自动执行。合约到期日合约到期日 最后交易日之后的第一个星期六上午10点(芝加哥时间)未执行的期权到期交割日：交割月最后交易日之后的第七个营业日交易时间交易时间公开叫价：周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥时间）电子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥时间）。到期合约的交易时间与标的期货合约最后交易日（下午1：15）时间相同公开叫价：周一至周五上午9：30-下
20、午1：15（芝加哥时间）电子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥时间）。到期合约的交易时间为最后交易日12点交易代码交易代码公开叫价：看涨期权WY；看跌期权WZ 电子交易：OZW公开叫价：W电子交易：ZW每日价幅限制每日价幅限制前一结算价30美分/蒲式耳（1500美元/合约）。最后交易日可以提高价幅限制前一结算价30美分/蒲式耳（1500美元/合约）。交割月没有限制(从交割月前2个交易日开始)2、执行价格l国外执行价格在期权合约中载明。比如CBOT小麦期权合约规定：前两个月为5美分/蒲式耳（大约15元/吨）；其他月份为10美分/蒲式耳（大约30元/吨）。对于前两个合约来说，其执行
21、价格间距（相临两个执行价格的距离）为5美分/蒲式耳，其他月份为10。比如240美分/蒲式耳（约等于730元/吨）、250（760元/吨）、260（790元/吨）等都是执行价格，间距为10美分/蒲式耳（约30元/吨）。(1)执行价格的设定执行价格的设定(2)执行价格的数量l标的物价格波动越大，交易所提供的执行价格个数越多。价格波动越小，执行价格越少。而价格波动很大的标的物，其期权的执行价格可能会多达十几种甚至更多。美麦美麦503美豆美豆503（3）执行价格的选择实值、平值、虚值期权的选择n n特别说明：实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化。特别说明：实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化。
22、特别说明：实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化。特别说明：实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化。n n比比如如：目目前前的的期期货货价价格格为为12601260，执执行行价价格格为为12501250的的看看涨涨期期权权为为实值期权；执行价格为实值期权；执行价格为12701270的看跌期权为实值期权。的看跌期权为实值期权。n n假假若若过过一一段段时时间间，期期货货价价格格跌跌为为12501250，则则执执行行价价格格为为12501250的的看看涨涨期期权权变变为为平平值值期期权权。如如果果再再跌跌到到12401240，则则为为虚虚值值期期权权。而而此此时，执行价格为时，执行价格为127
23、01270的看跌期权一直为实值期权。的看跌期权一直为实值期权。n n假假若若期期货货价价格格上上涨涨到到12701270，则则执执行行价价格格为为12701270的的看看跌跌期期权权变变为为平平值值期期权权；如如果果再再上上涨涨到到12801280，则则该该看看跌跌期期权权变变为为虚虚值值期期权权。而此时，执行价格为而此时，执行价格为12501250的看涨期权一直为实值期权。的看涨期权一直为实值期权。 实值期权的选择实值期权的选择n n当是实值期权时，市价越偏离执行价格，它再偏离执行价格的可能性越小（在看涨期权中，市价不可能无限上涨；在看跌期权中，市价不可能无限下跌），而且此时期权的杠杆作用会
24、减弱，故投机价值也在减少。n n（1 1）虽虽然然实实值值期期权权权权利利金金高高，但但实实值值越越多多，时时间间价价值值越越少少。时时间间价价值值越越少少，则则意意味味着着今今后后价价格格的的稍稍微微变变动动，就就会会对对买买方方有有利利。比比如如目目前前的的市市场场价价格格为为5050，执执行行价价格格为为5050的的看看涨涨期期权权权权利利金金为为3 3，执执行行价价格格为为4545的的看看涨涨期期权权权权利利金金为为6 6 3 3/ /8 8。这这个个实实值值期期权权的的确确有有较较高高的的权权利利金金，但但其其时时间间价价值值只只有有1 1 3 3/ /8 8，损损益益平平衡衡点点为
25、为51 51 3 3/ /8 8；而而那那个个平平值值期期权权的的时时间间价价值值为为3 3，损损益益平平衡衡点点为为5353。随随着着时时间间的的推推移移，如如果果价价格格朝朝着着有有利利方方向向变变化化，则则对对实实值值期期权权有有利利。比比如如这这个个实实值值期期权权，只只要要期期货货价价格格到到期期前前再再上上涨涨1 1 3 3/ /8 8点点就没有风险，而平值期权要上涨就没有风险，而平值期权要上涨3 3个点。个点。n n（2 2）实实值值看看涨涨（看看跌跌）期期权权较较虚虚值值看看涨涨（看看跌跌）期期权权拥拥有有较较大大机机会会在在最最后后被被要要求求执执行行。因因为为实实值值看看涨
26、涨（看看跌跌）期期权权比比虚虚值值看看涨涨（看看跌跌）期期权权的执行价格低（高）。的执行价格低（高）。n n（3 3）实实值值期期权权的的权权利利金金比比平平值值和和虚虚值值都都高高，卖卖出出实实值值看看涨涨期期权权只只能能是是对对后后市市非非常常看看跌跌，因因为为其其执执行行价价格格比比目目前前的的标标的的市市场场价价格格低低，其其损损益益平平衡点通常比标的物目前的价格高不了多少，也比平值期权低。衡点通常比标的物目前的价格高不了多少，也比平值期权低。n n（4 4）卖卖出出实实值值看看涨涨（看看跌跌）期期权权是是一一种种比比较较激激进进的的策策略略，因因为为如如果果价价格上涨（下跌），则损失
27、会很快增加。格上涨（下跌），则损失会很快增加。n n(5)(5)实值期权的杠杆作用没有虚值大。因为权利金支付多，所以投机者实值期权的杠杆作用没有虚值大。因为权利金支付多，所以投机者不宜买进太多。然而，实值期权有更多的机会获利，并且很少到期没有不宜买进太多。然而，实值期权有更多的机会获利，并且很少到期没有价值。价值。 平值期权的选择平值期权的选择n n平值期权时间价值最大，交易通常也最活跃，因为时间价值就是投机价值。平值期权时，期权向实值还是虚值转化，方向难以确定，转为实值则买方盈利，转为虚值则卖方盈利，故投机性最强，时间价值最大。n n平值期权没有内涵价值，只有时间价值，而时间价平值期权没有内
28、涵价值，只有时间价值，而时间价值在于每个交易者对后市的判断。如果您认为今后值在于每个交易者对后市的判断。如果您认为今后的价格波动不会很大，可以选择平值期权。比如现的价格波动不会很大，可以选择平值期权。比如现在期货价格为在期货价格为16001600元，您可以买入执行价格为元，您可以买入执行价格为16001600元的看涨期权，权利金可能为元的看涨期权，权利金可能为1010元。元。对于卖方来说，对于卖方来说，对于卖方来说，对于卖方来说，如果到期日价格维持在执行价格附近，则会获得最如果到期日价格维持在执行价格附近，则会获得最如果到期日价格维持在执行价格附近，则会获得最如果到期日价格维持在执行价格附近，
29、则会获得最大的利润大的利润大的利润大的利润；如果价格稍微有些波动，则也会获得一；如果价格稍微有些波动，则也会获得一些利润。对于看涨期权来说，如果价格下跌，则卖些利润。对于看涨期权来说，如果价格下跌，则卖方会得到全部权利金；对于看跌期权来说，如果价方会得到全部权利金；对于看跌期权来说，如果价格上涨，则卖方会得到全部权利金。平值期权的格上涨，则卖方会得到全部权利金。平值期权的DeltaDelta一般为一般为0.50.5，即期货价格上涨，即期货价格上涨1 1个点，权利金上涨个点，权利金上涨0.50.5个点。个点。 硬麦硬麦501虚值期权的选择虚值期权的选择n n（1 1）虚虚值值看看跌跌期期权权要要
30、比比实实值值看看跌跌期期权权下下跌跌更更多多才才能能达达到到损损益益平平衡衡。比比如如，目目前前的的标标的的物物市市场场价价格格为为5252，执执行行价价格格为为5050的的看看跌跌期期权权权权利利金金为为1 1 1 1/ /4 4，则则损损益益平平衡衡点点为为48 48 3 3/ /4 4。如如果果你你在在标标的的物物价价格格为为4848时时买买进进同同样样一一个个执执行行价价格格为为5050的的看看跌跌期期权权，权权利利金金为为3 3，则则损损益益平平衡衡点点为为4747。由由此此可可以以看看出出，虚虚值值看看跌跌期期权权期期货货价价格格必必须须下下跌跌3 3 1 1/ /4 4个个点点（
31、52-48 52-48 3 3/ /4 4）才才能能获获利利，实实值值看看跌跌期期权权期期货货价价格格只只需需下下跌跌1 1个个点点（48-4748-47）就就能能获获利利。同同理理，虚虚值值看看涨涨期期权权的的损损益益平平衡衡点点比比实实值值高高，也也就就是是说说，虚虚值值看看涨涨期期权权要要比比实实值值看看涨涨期期权权上上涨涨更更多多才才能能达达到到损损益益平平衡衡。如如果果您您认认为为期期货货价价格格会会大大幅波动，则可以选择买入虚值期权。幅波动，则可以选择买入虚值期权。n n（2 2） 虚虚值值越越多多，权权利利金金越越低低，您您的的买买进进成成本本就就越越低低。但但是是如如果果一一旦
32、旦期期货货价价格格上上涨涨不不到到看看涨涨期期权权执执行行价价格格之之上上或或下下跌跌不不到到看看跌期权执行价格之下，则您的权利金就会损失。跌期权执行价格之下，则您的权利金就会损失。n n（3 3） 投投机机者者买买入入虚虚值值期期权权主主要要是是看看重重收收益益率率。比比如如某某种种股股票票到到期期价价格格为为4646元元/ /股股，那那么么执执行行价价格格为为5050的的看看跌跌期期权权就就有有4 4元元的的收收益益。如如果果某某投投机机者者在在9090天天前前价价格格为为5454元元时时买买进进了了该该看看跌跌期期权权，权权利利金金当当时时支支付付1 1 3 3/ /1616。那那么么，
33、到到期期日日权权利利金金价价格格上上涨涨到到3 3 3 3/ /1616，其其平平仓仓收收益益率率= =（3 3 3 3/ /1616-1 -1 3 3/ /1616）1 1 3 3/ /1616=168%=168%、执执行行收收益益率率= =（50-46-1 50-46-1 3 3/ /1616）1 1 3 3/ /1616=237%=237%。相相反反，某某投投机机者者在在7575天天前前股股票票价价格格下下跌跌到到5050元元时时买买进进了了同同样样的的看看跌跌期期权权，权权利利金金为为1 1 7 7/ /8 8，则则平平仓仓收收益益率率= =（3 3 3 3/ /1616-1 -1 7
34、 7/ /8 8）1 1 7 7/ /8 8=70%=70%，执执行行收收益率益率= =（50-46-1 50-46-1 7 7/ /8 8）1 1 7 7/ /8 8=113%=113%。n n（4 4） 对对于于卖卖方方来来说说，尽尽管管虚虚值值期期权权权权利利金金低低，利利润润低低，但但认认为为价价格格不不可可能能上上涨涨到到看看涨涨期期权权损损益益平平衡衡点点（执执行行价价格格+ +权权利利金金）之之上上或或下下跌跌到到看看跌跌期期权权损损益益平平衡衡点点（执执行行价价格格- -权权利利金金）之下，所以卖出虚值期权可以赚取权利金。之下，所以卖出虚值期权可以赚取权利金。n n虚值期权最大
35、的可能是到期没有价值，但问题是，并非总是虚值期权最大的可能是到期没有价值，但问题是，并非总是到期无价值。到期无价值。 n n任任一一时时点点的的市市场场价价格格与与执执行行价价格格的的差差相相当当大大时时，称称为为深深实实值值期权（期权（deepoutofthemoneydeepoutofthemoney）或（或（faroutofthemoneyfaroutofthemoney）。）。n n有有意意买买进进深深虚虚值值期期权权者者必必须须知知道道：在在看看涨涨期期权权情情况况下下，执执行行价价格格远远远远高高于于市市场场价价格格；在在看看跌跌期期权权情情况况下下，执执行行价价格格远远远远低低于
36、于市市场场价价格格，权权利利金金是是极极低低的的，但但如如果果价价格格波波动动性性不不大大，则则盈盈利利的的可可能能性性是是极极小小的的。另另一一方方面面，深深虚虚值值期期权权的的卖卖出出者者必必须须知知道道，此此期期权权提提供供给给您您微微小小的的权权利利金金。同同时时，一一旦旦价价格格大幅波动，您却有承受巨大亏损的可能性。大幅波动，您却有承受巨大亏损的可能性。n n一般情况下，买方只有在预测价格会大幅波动时，才会使用一般情况下，买方只有在预测价格会大幅波动时，才会使用深虚值期权（少出权利金）；卖方只有在预测价格只会小幅深虚值期权（少出权利金）；卖方只有在预测价格只会小幅波动时，才会使用深虚
37、值期权（轻松收取权利金，尽管少）。波动时，才会使用深虚值期权（轻松收取权利金，尽管少）。n n当是虚值期权时，市价越偏离执行价格，期权转为当是虚值期权时，市价越偏离执行价格，期权转为实值的可能性也就越小，买方赢利的可能性就越小，实值的可能性也就越小，买方赢利的可能性就越小，故不愿多付出投机价值。故不愿多付出投机价值。期权期权权利权利金金权利权利义务义务保证保证金金收益收益风险风险买方买方卖方卖方购买卖出支付收取执行无无执行不交交大仅权利金仅权利金大3.买卖双方比较买卖双方比较三.期权交易、结算与执行1、指令及撮合、指令及撮合n n（1 1）交易指令的发出）交易指令的发出买入买入 1010份份
38、5 5月份到期月份到期，执行价格为执行价格为16001600元元/ /吨的吨的小麦小麦 看看涨期权涨期权, ,权利金为权利金为2020元元/ /吨。吨。n n（2）撮合成交如客户甲发出指令：如客户甲发出指令：A.A.买入买入买入买入1010手手Ws501Ws501执行价格为执行价格为16401640元元/ /吨看涨期权吨看涨期权, ,权利金为权利金为2020元元/ /吨吨B.B.卖出卖出1010手手Ws501Ws501执行价格为执行价格为16401640元元/ /吨看涨期权吨看涨期权, ,权利金为权利金为2020元元/ /吨吨n n2.对冲对冲开仓开仓开仓开仓：买入买入买入买入1010手手CW
39、501CW501执行价格为执行价格为16401640元元/ /吨吨,20,20元元/ /吨吨平仓平仓：卖出卖出1010手手CW501CW501执行价格为执行价格为16401640元元/ /吨吨,30,30元元/ /吨吨n n3.平仓结算平仓结算前面的客户以前面的客户以市价市价（开仓开仓） 买入买入 1010手手CW501CW501执行执行价格为价格为16401640元元/ /吨吨, ,权利金为权利金为2020元元/ /吨吨。如果小麦价格上涨，那么权利金也上涨，比如上升如果小麦价格上涨，那么权利金也上涨，比如上升到到3030元元/ /吨，那么该客户发出如下指令：吨，那么该客户发出如下指令：以市价
40、卖出（平仓）以市价卖出（平仓）1010手手501501执行价格为执行价格为16401640元元/ /吨。吨。则对冲平仓后共获利则对冲平仓后共获利10001000元（卖出时收取的权利元（卖出时收取的权利金金3030元元/ /吨吨- -买入时支付的权利金买入时支付的权利金2020元）元）1010吨吨 / /手手1010手。手。 4、期权执行与放弃买进买进看涨期权多头空头卖出看跌期权空头多头除非无利可图，否则，不要放弃权利。能平仓，则平仓除非无利可图，否则，不要放弃权利。能平仓，则平仓期货期货期货期货303303时买入执行价格时买入执行价格时买入执行价格时买入执行价格300call300call，权
41、利金权利金权利金权利金1010；期货期货期货期货308308时，时，时，时， Call Call 权利金权利金权利金权利金1212；期货期货期货期货315315时，时，时，时， 权利金权利金权利金权利金1818。期权执行与放弃买买+买权+-卖-卖权-+权利执行与否权利执行与否n n进进行行期期权权交交易易，大大多多数数投投资资人人选选择择对对冲冲交交易易，而而非非利利用用执执行行权权利利的的方方式式来来获获取取利利润润或或限限制制损损失失。将将先先前前所所买买进进的的期期权权合合约约予予以以了了结结，并并不不涉涉及及标标的的期期货货合合约约的的取取得得问问题题也也没没有有期期货货合合约约的的保
42、保保保证证证证金金金金问问题题。买买方方若若执执行行期期权权权权利利，便便会会取取得得标标的的期期货货合合约约的的多多头头或或空空头头部部位位，同同时时要要交交付付期期货货保保证证金金，也也会会承承担担相相当大的价格风险。当大的价格风险。n n对对于于买买方方，如如果果能能平平仓仓就就不不要要执执行行（除除非非是是为为现现货货套套期期保保值值或或为为期期货货头头寸寸建建立立对对应应避避险险头头寸寸而而必必须须执执行行），因因为为权权利利金金中中包包括括内内涵涵价价值值和和时时间间价价值值，执执行行只只能能得得到到内内涵涵价价值值，而而平平仓仓还还可可以以得得到到时时间间价价值值。同同时时，在在
43、在在到到到到期期期期前前前前即即即即使使使使执执执执行行行行无无无无利利利利可可可可图图图图，只只只只要要要要能能能能够够够够平平平平仓仓仓仓，就就就就一一一一定定定定平平平平仓仓仓仓，因因为为平平仓仓还还可可以以得得到到权权利利金金收收入入，不至于买入时支付的权利金全部损失。不至于买入时支付的权利金全部损失。n n对于卖方，可以在执行前将卖出的期权平仓，这样就可以避免执行。对于卖方，可以在执行前将卖出的期权平仓，这样就可以避免执行。n n不过期权交易者也应注意到，在决定要将期权部位予以平仓时，无人敢保证不过期权交易者也应注意到，在决定要将期权部位予以平仓时，无人敢保证到时候真的能遇上一个活跃
44、的期权市场。如果期权合约毫不具有执行权利之到时候真的能遇上一个活跃的期权市场。如果期权合约毫不具有执行权利之价值且剩余时间太短的话，不论其权利金价格如何低廉，也不可能会有活跃价值且剩余时间太短的话，不论其权利金价格如何低廉，也不可能会有活跃的市场。即使市场仍很活跃，在了结期权合约时你所获得的权利金价格仍须的市场。即使市场仍很活跃，在了结期权合约时你所获得的权利金价格仍须视当时权利金市场行情而定。因为权利金是由买卖双方竞价产生的。视当时权利金市场行情而定。因为权利金是由买卖双方竞价产生的。 一般来说，只有深实值期权一般来说，只有深实值期权（Delta=Delta= 1 1）且当日且当日没有交易的
45、期权买方才会要求执行权利。没有交易的期权买方才会要求执行权利。n n8月19日，CBOT9月小麦期货价格为1061，执行价格为790、820、850、880、910、940、970的看涨期权的Delta均为1（即期货价格上涨1个点，权利金也上涨1个点），其权利金中只有内涵价值（权利金=期货价格-执行价格）。当日该期权就有107张的买方要求行使权利。Deltan nDelta( (得他得他 、 ；希腊语的第；希腊语的第4 4个字母个字母) )是用来是用来衡量标的物价格的变化所引起的对应期权权利衡量标的物价格的变化所引起的对应期权权利金的预计变动率。换句话说金的预计变动率。换句话说，Delta是衡
46、量期权对标的物价格变动所面临的风险程度标的物价格变动所面临的风险程度的指标的指标，因此非常重要。权利金的变动权利金的变动= 标的物价格的变化标的物价格的变化期权作为风险管理工具有两大重要性：第一，风险管理多样化。除了单一的期货外，投资者有更多的选择。第二，期权本身也有很多选择，使其大大优于期货。Delta也代表着规避风险的比例（HedgeRatio)，它的应用是期权投资中最重要、最灵活、最基本和最普遍的一环，特别是在职业交易活动中。n n8 8月月6 6日某投资者买进日某投资者买进CBOT9CBOT9月小麦执行价格为月小麦执行价格为340340美分美分美分美分/ /蒲式耳的看涨期权蒲式耳的看涨
47、期权蒲式耳的看涨期权蒲式耳的看涨期权，权利金为，权利金为9 94 4/ /8 8 。到了。到了8 8月月1919日日期期期期货价格为货价格为货价格为货价格为349 349 2 2/ /8 8，该看涨期权权利金为，该看涨期权权利金为1010，其中时间，其中时间价值为价值为10-10-（3493492 2/ /8 8-340-340）=6 6/ /8 8。如果执行权利，则可。如果执行权利，则可以获得内涵价值以获得内涵价值9 92 2/ /8 8（3493492 2/ /8 8-340-340），但扣除最初权），但扣除最初权利金支出还亏损利金支出还亏损2 2/ /8 8（9 92 2/ /8 8-9
48、-94 4/ /8 8）；而如果平仓，则获）；而如果平仓，则获利利4 4/ /8 8（10-910-94 4/ /8 8）。所以执行权利并不是一定有利可图。）。所以执行权利并不是一定有利可图。一般来说，只要期权含有时间价值，就不要执行权利。能平一般来说，只要期权含有时间价值，就不要执行权利。能平仓，则平仓。仓，则平仓。n n从理论上讲，期权行使的机会很小，因为行使权利只能得到内涵价值，而平仓还可以得到时间价值。但对于深实值期权由于市场流动性差，不得不通过行使权利实现部位转换并将部位了结。同时，对于一些套期保值者以及其他需求者，也会要求执行或被要求执行。执行的数量相对于交易量和持仓量来说，虽然不
49、大，但还是会发生的。实值期权执行时期权卖方持有的相反期货部位将有内在损失。但实值期权执行时期权卖方持有的相反期货部位将有内在损失。但是这并不意味着期权卖方必然遭受净损失，因为卖出期权所收的是这并不意味着期权卖方必然遭受净损失，因为卖出期权所收的权利金也许会大于执行时卖方期货部位的损失。权利金也许会大于执行时卖方期货部位的损失。 n n假若大豆生产商卖出大豆期货的看涨期权，执行价格假若大豆生产商卖出大豆期货的看涨期权，执行价格是是20002000元元/ /吨，收取吨，收取3030元元/ /吨的的权利金。当期货价格吨的的权利金。当期货价格上升到上升到20202020元元/ /吨以上时，看涨期权可能
50、要执行。卖方吨以上时，看涨期权可能要执行。卖方将以将以20002000元元/ /吨的执行价格获得空头期货部位。由于现吨的执行价格获得空头期货部位。由于现行期货价格为行期货价格为20202020元元/ /吨，所以他处于空头期货部位将吨，所以他处于空头期货部位将有有2020元元/ /吨的亏损（吨的亏损（2000-20202000-2020）。但是这笔亏损由于）。但是这笔亏损由于小于他卖出期权所收到的小于他卖出期权所收到的3030元元/ /吨的权利金，所以他仍吨的权利金，所以他仍然有然有1010元元/ /吨的盈利。他可以通过买进相同的期货合约吨的盈利。他可以通过买进相同的期货合约来结清空头期货部位以
51、获得利润。（注意，这里的买来结清空头期货部位以获得利润。（注意，这里的买方并非当初与他一起成交的对手。因为市场是在变化方并非当初与他一起成交的对手。因为市场是在变化的，该要求执行权利的买方当初成交时可能只支付了的，该要求执行权利的买方当初成交时可能只支付了1010元的权利金。）元的权利金。） 权利执行与否比较权利执行与否比较n n假假若若1 1月月1 1日日，标标的的物物为为大大豆豆期期货货，期期权权执执行行价价格格为为21002100元元/ /吨吨。甲甲买买入入这这个个权权利利，付付出出2020元元权权利利金金；乙乙卖卖出出这这个个权权利利，收收入入2020元。甲可采取以下策略：元。甲可采取
52、以下策略： n n执执行行权权利利一一一一假假若若2 2月月1 1日日，大大豆豆期期货货价价上上涨涨至至21502150元元吨吨，看看涨涨期期权权的的价价格格涨涨至至6060元元。甲甲按按21002100元元/ /吨吨的的价价格格买买入入大大豆豆期期货货；乙乙以以21002100元元/ /吨吨在在期期货货市市场场得得到到空空头头部部位位。而而甲甲可可以以21502150元元/ /吨吨的的市市价价在在期期货货市市场场上上抛抛出出，获获利利3030元元（21502150一一21002100一一2020）。乙乙如果此时平仓则损失如果此时平仓则损失3030元（元（21002100一一2150+2021
53、50+20）。）。 n n对对冲冲权权利利一一假假若若2 2月月1 1日日，大大豆豆期期货货价价上上涨涨至至21502150元元吨吨，看看涨涨期期权权的的价价格格涨涨至至6060元元。甲甲可可以以6060元元的的价价格格卖卖出出看看涨涨期期权权，获获利利4040元（元（6060一一2020）。（由此可见平仓更有利）。（由此可见平仓更有利）n n放弃权利放弃权利假若在到期日大豆价下跌到假若在到期日大豆价下跌到20002000元，甲就会放弃这元，甲就会放弃这个权利，只损失个权利，只损失2020元权利金，乙则净赚元权利金，乙则净赚2020元。不过，买方只要元。不过，买方只要能够平仓就不应该放弃权利，
54、因为平仓可以获得权利金收入。能够平仓就不应该放弃权利，因为平仓可以获得权利金收入。 权利放弃权利放弃n n某投资者在某投资者在6 6月月4 4日买进了日买进了CBOTCBOT小麦小麦9 9月看跌期权合月看跌期权合约，执行价格为约，执行价格为280280美分美分/ /蒲式耳（当日期货价格为蒲式耳（当日期货价格为289289），权利金为），权利金为4 4。由于从图。由于从图3-43-4可以看出，在后期可以看出，在后期的小麦期货价格运行中，期货价格一直上涨。到的小麦期货价格运行中，期货价格一直上涨。到8 8月月7 7日（当日期货价格为日（当日期货价格为3463462 2/ /8 8），权利金下跌到）
55、，权利金下跌到1 1/ /8 8美美分分/ /蒲式耳（注意：权利金已经无法再下跌了，因为蒲式耳（注意：权利金已经无法再下跌了，因为最小变动价位为最小变动价位为1 1/ /8 8，权利金不可能下跌到，权利金不可能下跌到0 0，最多没，最多没有交易）。这时该投资者可以按有交易）。这时该投资者可以按1 1/ /8 8美分美分/ /蒲式耳的价蒲式耳的价格平仓，但平仓还要收取佣金等费用，无利可图，格平仓，但平仓还要收取佣金等费用，无利可图，则只好任期权到期作废。则只好任期权到期作废。 CBOT2002CBOT2002年年年年9 9月小麦期权合约最后交易日的情况，月小麦期权合约最后交易日的情况，月小麦期权
56、合约最后交易日的情况，月小麦期权合约最后交易日的情况，当日期货价格为当日期货价格为当日期货价格为当日期货价格为347 347 6 6/ /8 8，您认为哪些会放弃，哪，您认为哪些会放弃，哪，您认为哪些会放弃，哪，您认为哪些会放弃，哪些会自动结算？些会自动结算？些会自动结算？些会自动结算？ 执行价格看涨期权空盘量放弃还是自动执行？看跌期权空盘量放弃还是自动执行？22022504762601182727041948280953420290568253230010231882310118330783202035259932585533015411241335119282340149383834566
57、8233501654168335524920236014521583653137045038066939014001914420110合计1466823044六六.总结总结1.期货交易与期权交易的联系n n( () ) 从交易特点来看，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；从交易特点来看，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；n n( () ) 从从时时间间上上看看，先先有有期期货货市市场场发发育育，尔尔后后才才有有期期权权交交易易的的产产生生，期期货货市市场场的的发发育育为为期期权权交交易易的的产产生生和和发发展展奠奠定定了了基基础础。期期货货市市场场发发育育成成熟熟和和规规则则完完
58、备备为为期期权权交交易易的的产产生生和和发发展展创创造造了了条条件件。反反过过来来，期期权权交交易易的的产产生生和和发发展展为为投投机机套套利利者者、套套期期保保值值者者防防范范价价格格风风险险提提供供了了更更多多可可选选择择工工具具，进进一一步步丰丰富了期货市场的交易内容；富了期货市场的交易内容；n n( () ) 在在价价格格关关系系上上，期期货货市市场场价价格格对对期期权权交交易易合合约约的的执执行行价价格格及及权权利利金金的的确确定定均均有有影影响响。一一般般来来说说，期期权权交交易易的的执执行行价价格格是是以以期期货货合合约约所所确确定定的的远远期期买卖同类商品交割价为基础，而两者价
59、格的差额又是权利金确定的重要依据；买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；n n( () ) 从从交交易易机机制制看看，期期货货交交易易可可以以买买空空卖卖空空，交交易易者者不不一一定定进进行行实实物物交交收收。期权交易同样可以买空卖空。期权交易同样可以买空卖空。n n( () ) 从从交交易易方方式式看看，可可以以对对冲冲平平仓仓。买买方方不不一一定定要要实实际际执执行行这这个个权权利利，只只要要有有利利，也也可可以以把把这这个个权权利利转转让让出出去去。卖卖方方也也不不一一定定非非执执行行不不可可，可可在在期期权权买入者尚未执行权利前通过买入相同期权的方法以解除
60、他原先承担的责任；买入者尚未执行权利前通过买入相同期权的方法以解除他原先承担的责任；n n(6)(6)从执行部位来看，标的物为期货合约的期权，执行时买卖双方会得到相从执行部位来看，标的物为期货合约的期权，执行时买卖双方会得到相应的期货部位。应的期货部位。 2.期货交易与期权交易的区别n n(1).(1).双方权利义务不同双方权利义务不同双方权利义务不同双方权利义务不同n n期期货货交交易易是是对对称称性性的的风风险险收收益益机机制制。期期货货合合约约的的双双方方都都赋赋予予了了相相应应的的权权利利和和义义务务，也也即即带带有有强强制制性性。如如果果想想免免除除到到期期时时履履行行期期货货合合约
61、约的的义义务务，必必须须在在合合约约交交割割期期到到来来之之前前进进行行对对冲冲，而而且且双方的权利义务只能在交割期到来时才能执行。双方的权利义务只能在交割期到来时才能执行。n n而而期期权权交交易易是是非非对对称称性性的的风风险险收收益益机机制制。期期权权合合约约赋赋予予买买方方享享有有在在合合约约有有效效期期内内买买进进或或卖卖出出的的义义务务。也也就就是是说说，当当买买方方认认为为市市场场价价格格对对自自己己有有利利时时，就就执执行行其其权权利利，要要求求卖卖方方履履行行合合约约。当当买买方方认认为为市市场场价价格格对对自自己己不不利利时时，他他可可以以放放弃弃自自己己的的权权利利，而而
62、不不需需征征求求期期权权卖卖方方的的意意见见，其其损损失失不不过过是是买买进进期期权权时时先先支支付付的的一一笔笔权权利利金金。由由此此可可见见，期期权权合合约约对对买买方方是是非非强强迫迫性性的的，他他有有执执行行的的权权利利，也也有有放放弃弃的的权权利利；而而对对期期权权卖卖方方具具有有强强迫迫性性。在在美美式式期期权权交交易易中中，期期权权买买方方可可在在期期权权合合约约有有效效期期内内任任何何一一个个交交易易日日要要求求履履行行期期权权合合约约，而而在在欧欧式式期期权权交交易易中中，买买方方只只有有在在期权合约履行日期到来时，才能要求履行期权合约。期权合约履行日期到来时，才能要求履行期
63、权合约。n n( () )交易内容不同交易内容不同交易内容不同交易内容不同n n在在交交易易的的内内容容上上，期期货货交交易易是是在在未未来来支支付付一一定定数数量量和和等等级级的的实实物物商商品品或或有有价价证证券券；而而期期权权交交易易的的是是权权利利，即即在在未未来来某某一一段段时时间间内内按按照照规规定定的价格，买卖某种期货合约的权利。的价格，买卖某种期货合约的权利。n n( () )交割价格不同交割价格不同交割价格不同交割价格不同n n期期货货交交割割价价格格在在到到期期前前是是个个变变量量，这这个个价价格格的的形形成成来来自自市市场场上上所所有有参参与与者者对对该该合合约约标标的的
64、物物到到期期日日价价格格的的预预期期，交交易易各各方方注注意意的的焦焦点点就就在在这这个个预预期期价价格格上上；而而期期权权到到期期交交割割的的价价格格是是执执行行价格。价格。n n(4)(4)交割方式不同交割方式不同交割方式不同交割方式不同n n期期货货交交易易的的商商品品或或资资产产，除除非非在在未未到到期期前前卖卖掉掉期期货货合合约约，否否则则到到期期必必须须交交割割；而而期期权权交交易易在在到到期期日日可可以以不不交割，致使期权合约过期作废。交割，致使期权合约过期作废。n n(5)(5)保证金规定不同保证金规定不同保证金规定不同保证金规定不同n n在在期期货货交交易易中中，根根据据交交
65、易易所所的的规规定定，买买卖卖双双方方都都要要交交纳纳一一定定数数量量的的保保证证金金；而而在在期期权权交交易易中中，期期权权的的买买方方不不需需交交纳纳保保证证金金，因因为为他他的的最最大大风风险险是是权权利利金金，所所以以只只需需交交权权利利金金，但但卖卖方方必必须须存存入入一一笔笔保保证证金金。每每场场交交易易结结束束后后，清清算算机机构构要要根根据据市市场场价价格格变变动动情情况况及及时时对对期期权权卖卖方方的的交交易易进进行行盈盈亏亏计计算算调调整整。如如市市场场价价格格出出现现不不利利于于卖卖方方的的转转变变时时，期期权权卖卖方方将将被被要要求求必必须须在在下下一一日开盘前追加保证
66、金，以维持其在手的空盘部位。日开盘前追加保证金，以维持其在手的空盘部位。n n(6)(6)价格风险不同价格风险不同价格风险不同价格风险不同n n在在期期货货交交易易中中交交易易双双方方所所承承担担的的价价格格风风险险都都是是巨巨大大的的。而而在在期期权权交交易易中中，期期权权买买方方的的亏亏损损是是有有限限的的，亏亏损损不不会会超超过过权权利利金金；而而盈盈利利则则可可能能是是巨巨大大的的；期期权权卖卖方方的的亏损是可能巨大的；而盈利则是有限的（仅权利金）。亏损是可能巨大的；而盈利则是有限的（仅权利金）。n n(7)(7)获利机会不同获利机会不同获利机会不同获利机会不同n n在在期期货货交交易
67、易中中，做做套套期期保保值值就就意意味味着着保保值值者者放放弃弃了了当当市市场场价价格格出出现现对对自自己己有有利利时时获获利利的的机机会会，做做投投机机交交易易则则意意味味着着既既可可获获厚厚利利，又又可可能能损损失失惨惨重重。但但在在期期权权交交易易中中，由由于于期期权权的的买买方方可可以以执执行行其其买买进进或或卖卖出出期期货货合合约约的的权权利利，也也可可放放弃弃这这一一权权利利，所所以以，对对买买方方来来说说，做做期期权权交交易易的的盈盈利利机机会会就就比比较较大大，如如果果在在套套期期保保值值交交易易和和投投机机交交易易中中配配合合使使用用期期权权交交易易，无无疑疑会会增增加加盈盈
68、利利的机会。的机会。n n(8)(8)合约种类数不同合约种类数不同合约种类数不同合约种类数不同n n期货价格由市场决定，在任一时间仅能有一种期货价期货价格由市场决定，在任一时间仅能有一种期货价格，故在创造合约种类时，仅有交割月份可供变化；格，故在创造合约种类时，仅有交割月份可供变化；期权的执行价格虽由交易所决定，但在任一时间，可期权的执行价格虽由交易所决定，但在任一时间，可能有多种不同执行价格的合约存在，再搭配不同的合能有多种不同执行价格的合约存在，再搭配不同的合约月份，便可产生数倍于期货合约种类数的期权合约，约月份，便可产生数倍于期货合约种类数的期权合约，最后又由于权利义务的不对称，而形成看
69、涨期权、看最后又由于权利义务的不对称，而形成看涨期权、看跌期权。比如，期货合约有种不同的交割月份，即跌期权。比如，期货合约有种不同的交割月份，即种不同的合约；若期权有种不同的合约月份，种不同的合约；若期权有种不同的合约月份，种不同的执行价格，则可形成种不同的执行价格，则可形成3030个看涨期权、个看涨期权、3030个看个看跌期权，共跌期权，共6060个不同的期权合约，为期货合约的个不同的期权合约，为期货合约的1010倍。倍。 期权交易的缺点期权交易的缺点l尽管期权呈现的损失是有限且已知的，但损失总是损失，而且一系列有限损失凑在一起就成了一大笔损失，有限风险并不意味着交易者不会亏钱，只意味着他事
70、先知道损失额。就象所有期货交易一样，要想在期权交易中获利需要战略和克制力。可是，期权的风险会诱导交易者产生错误的安全感并因此忽略对市场的观察。l另一个值得注意的方面是，在期权交易中要获利，需价格变动足以弥补支付的权利金和佣金。这样，对期货交易者有利的价格小幅度变动可能不会给期权买方带来收益，l期权交易的另一缺点是高佣金额，由于期权交易者常常长期持有头寸，个人帐户中交易量不大，所以经纪公司对期权交易收取更高比率的佣金。但也不排除有的高，有的低。因此，任何想进行期权交易的人最好四处看看，选择以合理佣金比率提供所需服务的经纪公司，否则，经纪公司可能成为唯一的盈利者。期权交易风险1 1、价价格格变变动
71、动风风险险：卖卖出出看看涨涨期期权权而而没没有有相相应应的的标标的的物物多多头头，一一旦旦标标的的物物的的市市场场价价格格高高于于期期权权的的执执行行价价格格，他他将将损损失失市市场场价价格格与与执执行行价价格格之之差差高高于于权权利利金金部部分分；反反之之，卖卖出出看看跌跌期期权权，则则相相反反。卖卖出出看看涨涨期期权权而而拥拥有有标标的的物物多多头头，将将承承受受的的风风险险是是其其标标的的物物头头寸寸由由于于价价格格下下降降而而产产生生的的风风险险减减去去应应收收到到的的权权利利金金；反反之之，卖卖出出看看跌跌期期权权，则则相相反反。作作为为卖卖出出看看涨涨期期权权的的权权利利金金的的代
72、代价价，期期权权卖卖出出者者放放弃弃了了潜潜在在的的由由于于相相应应的的标标的的物物价价格格的的上上涨涨高高于于执执行行价价格格的的盈盈利利（期期权权被被执执行行或或到到期期）。反之，卖出看跌期权，则相反。反之，卖出看跌期权，则相反。价格风险。价格风险。n n当您计算目前的期货价格与执行价格的关系时，可能是获利的，但是权利行使后是否能平仓或平仓价格是否合适，都是不确定的。当相应的期货价格涨跌停板时，期权及其相应的期货合约的正常关系将不再存在。由此执行期权而造成的相应期货头寸可能难以对冲。另外，等您执行后平仓时，可能期货价格又发生对您不利的价格变动。2.对冲风险对冲风险n n交交交交易易易易机机
73、机机制制制制的的的的设设设设计计计计是是是是为为为为买买买买卖卖卖卖者者者者提提提提供供供供了了了了一一一一个个个个买买买买卖卖卖卖期期期期权权权权且且且且有有有有竞竞竞竞争争争争性性性性和和和和连连连连续续续续性性性性的的的的市市市市场场场场。虽虽虽虽然然然然每每每每个个个个交交交交易易易易所所所所交交交交易易易易系系系系统统统统都都都都是是是是要要要要为为为为期期期期权权权权交交交交易易易易提提提提供供供供流流流流动动动动性性性性而而而而设设设设计计计计的的的的，但但但但投投投投资资资资者者者者必必必必须须须须认认认认识识识识到到到到，没没没没有有有有任任任任何何何何规规规规则则则则可可可
74、可以以以以保保保保证证证证在在在在某某某某一一一一特特特特定定定定时时时时间间间间、地地地地点点点点的的的的条条条条件件件件下下下下，某某某某一一一一特特特特定定定定的的的的期期期期权权权权合约能够进行对冲。合约能够进行对冲。合约能够进行对冲。合约能够进行对冲。3.保证金风险保证金风险n n为了实现其潜在的利润，期权持有者需要执行其期权权利，同时也将承受所有的风险、相应的期货合约保证金的要求。n n您在买进期权时，只交了少量的权利金，而执行后要按期货要求交纳保证金。4.行使权利的风险行使权利的风险n n如果期权对应的是实物商品，还需要支付所有的如果期权对应的是实物商品，还需要支付所有的成本和承
75、受拥有实物的全部风险。在期权过期或成本和承受拥有实物的全部风险。在期权过期或卖方收到买方执行期权的通知书之前，期权卖方卖方收到买方执行期权的通知书之前，期权卖方不能终止他的义务。由于期货市场的涨跌停板或不能终止他的义务。由于期货市场的涨跌停板或缺乏流动性等原因，客户有可能执行权利，但却缺乏流动性等原因，客户有可能执行权利，但却无法对冲其期货头寸。无法对冲其期货头寸。5 5、头寸风险、头寸风险n n要注意期权的头寸限制与期货的头寸限制是否一要注意期权的头寸限制与期货的头寸限制是否一致。假若期权客户可以持有致。假若期权客户可以持有10001000手，而期货只可手，而期货只可以以500500手，则一
76、旦执行，您的持仓就超过规定，就手，则一旦执行，您的持仓就超过规定，就需要将多余的头寸平仓。而此时您唯一的办法是需要将多余的头寸平仓。而此时您唯一的办法是在将期权部位执行前，向交易所提出套期保值申在将期权部位执行前，向交易所提出套期保值申请（当然，您需要符合套期保值的条件）。因为请（当然，您需要符合套期保值的条件）。因为目前我国的期货交易规则规定，套期保值头寸不目前我国的期货交易规则规定，套期保值头寸不受持仓限制。但是，交易所也会对买方执行数量受持仓限制。但是，交易所也会对买方执行数量有所限制。有所限制。 期权优势l期权交易对买方的影响期权交易对买方的影响l、期权交易能预见和节制风险、期权交易能
77、预见和节制风险l、期权交易有更强的金融杠杆功能、期权交易有更强的金融杠杆功能l、期权交易能更有效地稳定期货市场、期权交易能更有效地稳定期货市场l、期权交易更利于套期保值、期权交易更利于套期保值l期权交易对卖方的影响期权交易对卖方的影响l、收取权利金收取权利金。l、合约执行的机会少合约执行的机会少。l、在一定程度上利用期权进行保值在一定程度上利用期权进行保值。n n期权上市后，可以建立期货、期权价格之网状关系，期权上市后，可以建立期货、期权价格之网状关系，市场自身的对冲行为与套利力量，将不断监督、促进市场自身的对冲行为与套利力量，将不断监督、促进价格之合理性价格之合理性, ,并提高市场的流动性并
78、提高市场的流动性n n运用期权来管理期货部位风险，期货投资者心态更趋运用期权来管理期货部位风险，期货投资者心态更趋稳定与理性。在期货价格异常波动时，可以减少市场稳定与理性。在期货价格异常波动时，可以减少市场的恐慌性买卖行为，从而有助于抑制单边市风险状况的恐慌性买卖行为，从而有助于抑制单边市风险状况的出现的出现n n期权上市，有助于发展综合类公司、期货基金等机构期权上市，有助于发展综合类公司、期货基金等机构投资者，改善市场结构，有效抑制市场操纵行为投资者，改善市场结构，有效抑制市场操纵行为期货期权可以完善期货交易机制，提高期货市场运行质量n n投资机会：既可以进行趋势性交易，也可以进行波动性的交
79、易期权能够为投资者提供更多的投资机会与交易策略n n期权，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有期权，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值，利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险不会面临追加保证金的风险n n美国农业部期权试验美国农业部期权试验n n19921992年年1010月，美国农业部部长宣布，根据美国月，美国农业部部长宣布，根据美国19901990年的农业法，美年的农业法，美国农业部将从国农业部将从19931993年生产年度开始，鼓励伊利诺州、衣阿华州、印年生产年度开始，鼓励伊利诺州、衣阿华州
80、、印第安纳州的部分农民进入芝加哥期货交易所的期权市场，买进玉米、第安纳州的部分农民进入芝加哥期货交易所的期权市场，买进玉米、小麦、大豆的看跌期权，以维持玉米、小麦、大豆的价格在较合理小麦、大豆的看跌期权，以维持玉米、小麦、大豆的价格在较合理的水平，从而替代农业的支持政策。参加这项试验的农民，可自愿的水平，从而替代农业的支持政策。参加这项试验的农民，可自愿选择以最低保护价水平或目标价格水平出售谷物的权利，以保护农选择以最低保护价水平或目标价格水平出售谷物的权利，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害。民不因市场谷物价格下降而受到损害。 损益卖出期货买入看跌期权期权是一种有效的期权是一种有效的风
81、险管理工具工具六、影响期权价格的影响因素六、影响期权价格的影响因素权利金的构成权利金的构成权利金权利金=内涵价值内涵价值+时间价值时间价值期权内涵价值的六种情况内涵价值内涵价值看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值实值有有执行价格执行价格期货价格期货价格执行价格执行价格期货价格期货价格平值平值零零执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格虚值虚值无无执行价格执行价格期货价格期货价格执行价格执行价格期货价格期货价格内涵价值与实值、平值、虚值的关系内涵价值与实值、平值、虚值的关系看涨期权看涨期权执行价格执行价格期货价格期货价格12001200看跌期权看跌期权具有内涵价值的实值状
82、态117011801190无内涵价值的虚值状态零内涵价值的平值状态12001200零内涵价值的平值状态无内涵价值的虚值状态121012201230具有内涵价值的实值状态时间价值时间价值时间价值时间价值=权利金权利金-内涵价值内涵价值实值期权权利金实值期权权利金=内涵价值内涵价值+时间价值时间价值平值期权权利金平值期权权利金= 时间价值时间价值虚值期权权利金虚值期权权利金= 时间价值时间价值影响权利金变动的因素n n权利金是期权合约中的唯一变量，是由买方和卖方的供求关系决定的。决定权利金的基本因素主要有以下五个：n n标的物价格(U) n n标的物价格波动率( ) n n执行价格(E) n n距
83、到期时剩余时间(T) n n无风险利率(r)标的物价格标的物价格期权标的物价格权利金看涨期权上升下降上升下降看跌期权上升下降下降上升看跌期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线权利金标的物标的物价格波动标的物价格波动率率 期权期权波动率波动率% %权利金权利金看涨期权看涨期权上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期权看跌期权上升上升下降下降上升上升下降下降权利金与价格波动率的关系权利金变动曲线权利金变动曲线权利金权利金价格波动率价格波动率执行价格执行价格期权执行价格权利金成本看涨期权越高越低越低越高看跌期权越高越低越高越低看跌期权权利金变动曲线看跌期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线看涨期权
84、权利金变动曲线权利金权利金执行价格执行价格距到期日前剩余时间距到期日前剩余时间 期权期权剩余时间剩余时间权利金权利金看涨看涨/ /看跌看跌期权期权越多越多越少越少越多越多越少越少看涨看涨/ /看跌看跌期权期权越多越多越少越少越多越多越少越少权利金变动曲线权利金变动曲线权权 利利金金剩余时间剩余时间无风险利率无风险利率期权期权利率利率权利金权利金看涨期权看涨期权上升上升下降下降下降下降上升上升看跌期权看跌期权上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期权权利金变动曲线看跌期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线权利金权利金利率利率定价模型定价模型标的物价格标的物价格U剩余时间剩余
85、时间t执行价格执行价格E利率利率r波动率波动率 模型模型期权价格期权价格/权利权利金金历史价格波动率历史价格波动率(history volatility)季节性价格波动率季节性价格波动率(seasonal volatility)未来价格波动率未来价格波动率(future volatility)隐含价格波动率隐含价格波动率(implied volatility)期货价格走势与看跌期权走势期货价格走势与看跌期权走势相反相反三、期权与期货的活跃程度三、期权与期货的活跃程度1、期权与期货同时活跃、期权与期货同时活跃日本日经股指期货与期权（大阪交易所）英国股指期货与期权交易量南非股指期货与期权2、期权会
86、比期货活跃、期权会比期货活跃标准普尔股指期货与期权南韩股指期货与期权交易量荷兰股指期货与期权交易量3、期货比期权活跃、期货比期权活跃香港恆生股指期貨與期權澳大利亚悉尼股指期货与期权日本日经股指期货与期权（新加坡交易所）n n国际期权市场发展迅猛。近三年，无论交易量或是增长率，均国际期权市场发展迅猛。近三年，无论交易量或是增长率，均超过了期货。国际所有商品期货都有相应的期权交易。开展期超过了期货。国际所有商品期货都有相应的期权交易。开展期权交易是国内期货市场交易机制创新的方向权交易是国内期货市场交易机制创新的方向4、期权发展很快分析：1986年以前，期货交易量波动较大。期权上市后，期货交易量上升
87、趋势稳固，上升的速度加快。而且二者存在较大的相关性期权对期货的促进期权对期货的促进期权交易量在快速增长期权交易量在快速增长20032003期权交易量比期权交易量比0202增长率增长率韩国期货交易所韩国期货交易所50.15%50.15%50.15%50.15%欧洲期货交易所欧洲期货交易所30.58%30.58%30.58%30.58%芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所 19.17%19.17%19.17%19.17%FIA统计美国历年统计美国历年期货及期权期货及期权交易量交易量注：期货交易量：为美国CFTC管辖范围内的美国期货交易量。期货交易量1：为美国CFTC管辖范围内的美国期货期权交易量。期货交易量2：为美国SEC管辖范围内的证券指数、单只股票以及外汇期权交易量。单只股票期权在1989年之前，就已经开始交易，介绍完毕谢谢大家魏振祥：0371-65610891E-mail：郑商所网站：谢谢谢谢
