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1、03/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/1313.64.11-0.02-0.14-0.26-0.38-0.50相关报告2013 年 2 月 28 日评级：审慎推荐（维持）证券研究报告分析师吕丽华 S1080510120003纺织服装公司年报点评电 话：邮 件：0755-美邦服饰(002269)：业绩大幅低于预期事件：交易数据上一日交易日股价（元）公司 2012 年报显示，全年实现营业收入 95.1 亿元，同比下降 4.4%；营业利润 8.9 亿元，同比下降 38.1%；归属于上市公总市值（百万元）流通股本（百万股）流通
2、股比率（%）13,6681,005100.00司股东的净利润 8.5 亿元，同比下降 29.6%；每股收益 0.85 元。扣除非经常性损益，则实现归属于上市公司股东的净利润 6.92亿元，同比下降 37.42；每股收益 0.65 元。2012 年利润分配预案为：拟向全体股东按每 10 股派 7.5 元（含税）。资产负债表摘要（12/12）股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（倍）资产负债率（%）公司与沪深 300 指数比较4,1323.3141.03点评：第 4 季度收入和净利明显下滑：2012 年收入和净利逐季下降，单季度的营业收入增速依次为 27.2%、14.0%、-13.5%、-26
3、.6%，净利润增速分别为 16.9%、12.4%、-13.4%、-78.9%，尤其是第4 季度盈利大幅下降，主要是因终端消费持续低迷造成加盟商信心不足，提货额出现了较大比例的下滑，亦拉低全年业绩增速。0.10美邦服饰沪深300再分渠道看，直营渠道收入增长 8%，加盟渠道收入下降 14%；分产品看，上装收入增长 12.4%、下装收入增长 2.1%毛利率同比回升 0.38 个百分点：2012 年综合毛利率微升至44.6%，其中，分产品，上装毛利率提升 0.59 个百分点至 44.8%，而下装毛利率下降 0.4 个百分点至 42.8%；分渠道，直营毛利率下降 3.7 个百分点至 46.8%，加盟毛利
4、率上升 2.6 个百分点至42.3%，直营毛利率下降主要是公司对库存商品进行了重点清理，存货规模显著下降，但同时对毛利率形成一定压力，也导致产品销售结构变化。分季度看，各季度的毛利率依次为 42.9%、50.2%、42.5%、44%，其中第 4 季度的毛利率同比上升了 2.14 个百分点。期间费用率上升 5.03 个百分点：2012 年，期间费用同比增长12.4%，其中，销售费用同比增长 20.3%，销售费用率上升了 5.97个百分点至 29.2%，主要是报告期内净增 427 家店，推动店铺人员薪资及店铺租金同比增长 22.9%、28.1%；管理费用和财务费用明显下降 22%、19%，管理费用
5、率减少 0.64 个百分点至 2.79%，财务费用率减少 0.31 个百分点至 1.77%，主要是费用控制和利息支出下降所致。投资收益下降 30%：主要是公司对联营企业长安基金的经营亏损确认投资损失。长安基金管理有限公司成立于 2011 年 9 月，由于运营期间较短尚无具体基金产品推出，目前仍处于筹备开发产本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告品阶段。存货较年初下降 22%：2012 年，公司继续采取积极策略消化库存货品，同时继续适度控制生产采购规模，截
6、止期末库存已降至20 亿元；存货周转天数 155.9 天，比年初减少了 10 天，这些数据均显示公司存货结构有所改善。应收账款较年初下降 60%：截止报告期末，应收账款净额：截止报告期末，应收账款净额 4.65亿元，应收账款周转天数 30.8 天，较年初下降 7 天，主要是由于加盟商整体零售形势好于当季提货，其库存有所下降，现金流持续增加，及时支付了提货款。经营性净现金流大幅增长 192.48%：报告期内，公司经营性净现：报告期内，公司经营性净现金流改观显著，由去年同期的 9.76 亿元上升至本期的 28.56 亿元，主要是公司加大应收账款回收力度，前期资金回笼较好，同时严格控制新品生产规模，
7、支付的生产采购货款同比大幅度减少所致。维持“审慎推荐”评级：预测 20132015 年 EPS 分别为 0.93、1.04、1.23 元，当前股价对应下的 2013 年 PE 分别为 14.9 倍，维持“审慎推荐”评级。风险提示：消费持续放缓或停滞、市场竞争不断加剧。请务必阅读正文后免责条款部分3第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited盈利预测研究报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款
8、应付账款其他流动负债非流动负债长期借款20123706629465310297200603300462081189984700628747945391541002013E44911207499331316213802892461990170686738323141000575739002014E60532268576382364246302484461892152394853724201000662758002015E7844337368045143029090207546179013410599192566100078278300会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用
9、资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）201295105273622772265168640-11894228181103254850085014430.852013E10147561976300327449200-51100160101250312937093715220.932014E117096475100351330448200-3124716010139734910480104816681.042015E13829764711841493603720001499160101649412
10、12370123719101.23其他非流动负债0000负债合计2874231424202566主要财务比率少数股东权益0000会计年度20122013E2014E2015E股本1005100510051005成长能力资本公积留存收益归属母公司股东权益10706094132107029955069107040426117107052797353营业收入营业利润归属于母公司净利润-4.4%-38.1%-29.6%6.7%23.0%10.3%15.4%13.4%11.7%18.1%20.2%18.1%负债和股东权益7006738385379919获利能力毛利率(%)44.6%44.6%44.7%4
11、4.7%现金流量表单位:百万元净利率(%)8.9%9.2%8.9%8.9%会计年度经营活动现金流201228562013E6772014E13622015E1393ROE(%)ROIC(%)20.6%20.7%18.5%20.4%17.1%24.7%16.8%30.5%净利润85093710481237偿债能力折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动381168111422373495-690374483-124374370-274资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率41.0%27.63%1.290.5631.3%43.22%1.940.9828.3%41.32%2.501.4425.
12、9%38.98%3.061.87其他经营现金流2531420营运能力投资活动现金流资本支出长期投资-386361-33-25500-25300-25000总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率1.20129.201.412110.091.472210.471.502210.59其他投资现金流-59-255-253-250每股指标（元）筹资活动现金流短期借款长期借款-2859-1575-1001572060-4800-3700每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)0.852.844.110.930.675.041.041.356.091.231.397.32普通股
13、增加0000估值比率资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额1-1185-3890-495780-4810610-371106P/EP/BEV/EBITDA16.433.381014.892.75913.332.28811.291.907数据来源：第一创业研究所、公司公告请务必阅读正文后免责条款部分回避推荐回避第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基
14、于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财
15、务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：评级类别股票投资评级行业投资评级具体评级强烈
16、推荐审慎推荐中性中性评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718P.R.China:北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分
