长期投资决策ppt课件

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1、第七章第七章 长期投资决策长期投资决策1 第一节第一节 投资决策概述投资决策概述 一、一、投资决策投资决策是对长期投资进行估价是对长期投资进行估价、选择选择和不断分析的过程。和不断分析的过程。二、二、投资决策程序投资决策程序1. 针对决策目标提出若干备选方案针对决策目标提出若干备选方案2. 搜集资料，对方案分析论证搜集资料，对方案分析论证3. 按有关标准选择确定最优方案按有关标准选择确定最优方案4. 执行方案，按既定财务目标进行管理和执行方案，按既定财务目标进行管理和控制控制5. 跟踪分析，及时调整跟踪分析，及时调整2三、影响投资决策的主要因素三、影响投资决策的主要因素 投资决策的目的是实现投

2、资决策的目的是实现投资效益最大化投资效益最大化l衡量标准：收益净现值衡量标准：收益净现值0 收益净现值：投资的收益现值减投资额后剩下的收益净现值：投资的收益现值减投资额后剩下的收益净现值：投资的收益现值减投资额后剩下的收益净现值：投资的收益现值减投资额后剩下的收益净值收益净值收益净值收益净值 NNPV=CoCt / (1R)t t=1 净现金流量净现金流量l主要决定因素：主要决定因素： 收益折现率收益折现率3l(一)现金流量估算的原则l1、实际现金流量原则实际现金流量原则：指在计量投资项目的成本和收益时，使用现金流量而不是会计收益。另一个含义是指项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本计算

3、，而不是用现在的价格和成本计算，如在通货膨胀时期应注意调整通货膨胀对现金流的影响。l2、增量现金流量原则增量现金流量原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。即根据“有无”原则，确认有这项投资和没有这项投资现金流量之间的差额。l3、税后原则税后原则：如果公司须向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。四、投资的现金流量预测四、投资的现金流量预测四、投资的现金流量预测四、投资的现金流量预测4四、投资的现金流量预测四、投资的现金流量预测四、投资的现金流量预测四、投资的现金流量预测（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成 投资的现

4、金流量由投资的现金流量由原始投资、投资收益和最终价值原始投资、投资收益和最终价值三部分构成三部分构成1 1、初始现金流量初始现金流量初始现金流量初始现金流量：是指项目开始投资时发生的现金流量，一般表现为现金：是指项目开始投资时发生的现金流量，一般表现为现金流出量。流出量。l l固定资产的投资支出固定资产的投资支出固定资产的投资支出固定资产的投资支出; ;l l流动资产上的投资支出（营运资金垫支）流动资产上的投资支出（营运资金垫支）流动资产上的投资支出（营运资金垫支）流动资产上的投资支出（营运资金垫支）; ;l l其他投资费用其他投资费用其他投资费用其他投资费用; ;l l原有固定资产的变价收入

5、（要考虑所得税的问题）。原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。2、营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量：是指投资项目投入使用后，其寿命周期内由于生产经营：是指投资项目投入使用后，其寿命周期内由于生产经营所引起的现金流入量和现金流出量的差额，也称营业净现金流量。所引起的现金流入量和现金流出量的差额，也称营业净现金流量。l 年度营业净现金流量年度营业净现金流量l= =销售收入付现成本所得税销售收入付现成本所得税= =税后净利润税后净利润+ +折旧折旧3、终结现金流量终结现金流量终结现金流

6、量终结现金流量：是指在投资项目的经济寿命结束时发生的现金流量，一：是指在投资项目的经济寿命结束时发生的现金流量，一般表现为现金流入量。般表现为现金流入量。l l固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）l l垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回l l清理固定资产的费用支出清理固定资产的费用支出清理固定资产的费用支出清理固定资产的费用支出5l （三）现金净流量与利润（三）现金净流量与利润l l利润与现金流量的差异表现在：利润与现金流量的差异表现在：l

7、l购置固定资产付出大量现金时不计入成本；购置固定资产付出大量现金时不计入成本；l l将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；l l算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；回收时间；l l计入销售收入的可能并未收到现金流入；计入销售收入的可能并未收到现金流入；等等。等等。6在投资决策中，评价投资收益的重点放在现金流量上，在投资决策中，评价投资收益的重点放在现金流量上，而把利润放在次要地位上的原因在于：而把利润放在次要地位上的原因在于： 1 1、由于现金流量与时间紧密联系，只有采用现金流、由于现金流量与时间紧密联系，只有采用

8、现金流量才能在投资决策中考虑货币时间价值。量才能在投资决策中考虑货币时间价值。 2 2、整个投资有效期限内的利润总计与现金净流量总、整个投资有效期限内的利润总计与现金净流量总计是相等的，所以现金净流量可以替代会计利润作为计是相等的，所以现金净流量可以替代会计利润作为评价净收益的指标。评价净收益的指标。7 年份年份12345678合计合计投资投资(200)(200)(200)(200)(200)(1000)销售收入销售收入100010001000100010005000直线法折旧：直线法折旧：付现成本付现成本7007007007007003500折旧折旧2002002002002001000利润

9、利润100100100100100500快速法折旧：快速法折旧：付现成本付现成本7007007007007003500折旧折旧3002502001501001000利润利润050100150200500营业现金流量营业现金流量3003003003003001500流动资金流动资金(200)2000现金净流量现金净流量(200)(200)(200)(100)1003003005005008l 3、利润在各年的分布受到折旧方法等人为因素的影、利润在各年的分布受到折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。可以保

10、证评价的客观性。l 4、在投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。、在投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。l（四）现金流量的估算（四）现金流量的估算l l在确定现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只在确定现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只在确定现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只在确定现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有有有有增量现金流量增量现金流量增量现金流量增量现金流量才是与项目相关的现金流量。才是与项目相关的现金流量。才是与项目相关的现金流量。才是与项目相关的现金流量。l l所谓所谓所谓所谓增量现金流量增量现金流量增量现金流量增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，是指接

11、受或拒绝某个投资方案后，是指接受或拒绝某个投资方案后，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流金流出；只有那些由于采用某个项目

12、引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。入增加额才是该项目的现金流入。入增加额才是该项目的现金流入。入增加额才是该项目的现金流入。9l1、现金流量估算时应注意的问题、现金流量估算时应注意的问题l 区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本l l沉没成本是指已经发生的成本。沉没成本是指已经发生的成本。l l由于沉没成本是在过去发生的，它并由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑因此企业在进行投资决策时不应考虑 沉沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是

13、过可图，而不是过 去已经花掉了多少钱。去已经花掉了多少钱。10不可忽视机会成本不可忽视机会成本 机会成本机会成本机会成本机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于 没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量 的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。的变化，因此在计算现金流量增量时应考

14、虑机会成本。的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。 机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系，机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系，机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系，机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系， 当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目 实际上无利可图甚至亏损。实际上无利可图甚至亏损。实际上无利可图甚至亏损。实际上无利可图甚至亏损。 要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响

15、 对净营运资金的影响对净营运资金的影响2、现金流量的估算、现金流量的估算 方法一：根据现金流量的构成进行估算方法一：根据现金流量的构成进行估算 方法二：直接根据现金流入和现金流出的内容进行估算方法二：直接根据现金流入和现金流出的内容进行估算11l l【例例例例】：某公司计划新建一生产线，建设投资需：某公司计划新建一生产线，建设投资需：某公司计划新建一生产线，建设投资需：某公司计划新建一生产线，建设投资需600600万万万万元，一年后建成，建成后使用期为元，一年后建成，建成后使用期为元，一年后建成，建成后使用期为元，一年后建成，建成后使用期为5 5年。该公司固定资年。该公司固定资年。该公司固定资

16、年。该公司固定资产采用直线折旧法计提折旧，预计残值为原值的产采用直线折旧法计提折旧，预计残值为原值的产采用直线折旧法计提折旧，预计残值为原值的产采用直线折旧法计提折旧，预计残值为原值的1010。另外为项目开工作准备，建成后需要追加流动资金另外为项目开工作准备，建成后需要追加流动资金另外为项目开工作准备，建成后需要追加流动资金另外为项目开工作准备，建成后需要追加流动资金200200万元，结束时收回。生产线投产后预计每年可取得销万元，结束时收回。生产线投产后预计每年可取得销万元，结束时收回。生产线投产后预计每年可取得销万元，结束时收回。生产线投产后预计每年可取得销售收入售收入售收入售收入68068

17、0万元。第一年付现成本为万元。第一年付现成本为万元。第一年付现成本为万元。第一年付现成本为260260万元，以后每万元，以后每万元，以后每万元，以后每年增加年增加年增加年增加2020万元。所得税率为万元。所得税率为万元。所得税率为万元。所得税率为3333。l l解答：解答：解答：解答：l l1 1）初始现金流量：建设期初的）初始现金流量：建设期初的）初始现金流量：建设期初的）初始现金流量：建设期初的600600万元和生产经营期万元和生产经营期万元和生产经营期万元和生产经营期初的初的初的初的200200万元万元万元万元l l2 2）营业现金流量（见表）营业现金流量（见表）营业现金流量（见表）营业

18、现金流量（见表）l l3 3）终结现金流量：流动资金的收回加固定资产残值）终结现金流量：流动资金的收回加固定资产残值）终结现金流量：流动资金的收回加固定资产残值）终结现金流量：流动资金的收回加固定资产残值2002006006001010260260（万元）（万元）（万元）（万元）12营业现金流量估算表营业现金流量估算表第第 2年年第第3年年第第4年年第第5年年第第6年年销售收入销售收入 680680680680680付现成本付现成本 260280300320340折旧费折旧费108108108108108税前利润税前利润 312292272252232所得税所得税102.9696.3689.7

19、683.1676.56税后利润税后利润 209.04195.64182.24168.84155.44营业现金营业现金流量流量317.04303.64290.24276.84263.44方法一方法一13现金流量计算表现金流量计算表第第 0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年第第6年年初始现金初始现金流量流量-600-200营业现金营业现金流量流量317.04 303.04 290.24 276.84263.44终结现金终结现金流量流量260资金净流资金净流量量-600-200317.04 303.04 290.24 276.84523.4414现金流出量计算表现金流出量计算表年

20、数年数项目项目估算值估算值0固定资产投资额固定资产投资额6001追加流动资金投资额追加流动资金投资额2002付现成本付现成本+所得税所得税260+102.96=362.963付现成本付现成本+所得税所得税280+96.36=376.364付现成本付现成本+所得税所得税300+89.76=389.765付现成本付现成本+所得税所得税320+83.16=403.166付现成本付现成本+所得税所得税340+76.56=416.56方法二15现金流入量计算表现金流入量计算表年数年数项目项目估算值估算值00102销售收入销售收入6803销售收入销售收入6804销售收入销售收入6805销售收入销售收入68

21、06销售收入销售收入+固定资产残值固定资产残值+追加流动资金的收回追加流动资金的收回680+60+200=94016现金净流量计算表现金净流量计算表年份年份现金流出量现金流出量现金流入量现金流入量现金净流量现金净流量06000-60012000-2002362.96680317.043376.36682303.644389.76680290.245403.16680276.846416.56940523.4417 五、投资收益折现率五、投资收益折现率(R)的估算的估算 R般为同期银行利率、资金成本率、般为同期银行利率、资金成本率、投资项目的机会成本或同类投资的平均期望投资项目的机会成本或同类投

22、资的平均期望收益率收益率 在不同的阶段可采用不同的折现率，如：在不同的阶段可采用不同的折现率，如：贷款期采用贷款实际利率，生产经营期采用贷款期采用贷款实际利率，生产经营期采用全社会资金平均收益率等全社会资金平均收益率等18 第二节第二节 投资决策基本方法投资决策基本方法 一、投资回收期法（一、投资回收期法（payback period） 1、投资回收期是指投资额由投资收益得到补偿的期限、投资回收期是指投资额由投资收益得到补偿的期限 2、决策评价标准：、决策评价标准：投资回收期越短越好；投资回收期越短越好； 投资回收期投资回收期目标收益率，为好的目标收益率，为好的投资。投资。l优点：简明、易算、

23、易懂优点：简明、易算、易懂l缺点缺点：1、不符合资本预算的基本原则，不是使用、不符合资本预算的基本原则，不是使用现金流量评价项目，而是使用会计收益和账面投现金流量评价项目，而是使用会计收益和账面投资额进行投资决策分析资额进行投资决策分析l 2、没有考虑资金的时间价值，很可能导致、没有考虑资金的时间价值，很可能导致决策失误决策失误l 3、目标会计收益率的选择有很大的主观性，、目标会计收益率的选择有很大的主观性，没有客观的选择标准没有客观的选择标准22三三、净现值法净现值法 ( ( Net present value， NPV) ) NNPV=CoCt/(1R)t t=11 1、决策评价标准：、决

24、策评价标准： 如净现值如净现值0，投资则盈利，即为好的投资，投资则盈利，即为好的投资 如净现值如净现值1，收益现值定大于投资额即有，收益现值定大于投资额即有盈利，为好的投资盈利，为好的投资3、优点：考虑了货币的时间价值，能客观、优点：考虑了货币的时间价值，能客观反映投资的盈利水平反映投资的盈利水平4、缺点：不能直接反映投资收益额的多少、缺点：不能直接反映投资收益额的多少27现值指数法现值指数法A：PI=21669/20000=1.08B：PI=10557/9000 =1.17C：PI=11440/12000 =0.9528l注意：在用注意：在用PI对投资额不同的项目进行决策时，也可能对投资额不

25、同的项目进行决策时，也可能会作出错误的决策会作出错误的决策l l项目项目项目项目D D D D和项目和项目和项目和项目E E E E的的的的PI PI PI PI 1111，项目，项目，项目，项目D D D D的的的的PIPIPIPI比项目比项目比项目比项目E E E E的的的的PIPIPIPI大，简单比较会大，简单比较会大，简单比较会大，简单比较会认为项目认为项目认为项目认为项目D D D D要优于项目要优于项目要优于项目要优于项目E E E E，但投资额不同，可能会出现错误，但投资额不同，可能会出现错误，但投资额不同，可能会出现错误，但投资额不同，可能会出现错误l l为了使两个项目可以比较

26、，可按表中的方法求出项目为了使两个项目可以比较，可按表中的方法求出项目为了使两个项目可以比较，可按表中的方法求出项目为了使两个项目可以比较，可按表中的方法求出项目E E E E比项目比项目比项目比项目D D D D多多多多出的投资额和现金流量所形成的出的投资额和现金流量所形成的出的投资额和现金流量所形成的出的投资额和现金流量所形成的PIPIPIPI和和和和NPVNPVNPVNPV。l l从规模经济考虑，只要项目从规模经济考虑，只要项目从规模经济考虑，只要项目从规模经济考虑，只要项目E E E E比项目比项目比项目比项目D D D D多出的投资额和现金流量所多出的投资额和现金流量所多出的投资额和

27、现金流量所多出的投资额和现金流量所形成的形成的形成的形成的PI1PI1PI1PI1或或或或NPV 0NPV 0NPV 0NPV 0，项目，项目，项目，项目E E E E一般就要优于项目一般就要优于项目一般就要优于项目一般就要优于项目D D D D。l l本例中，项目本例中，项目本例中，项目本例中，项目E E E E要优于项目要优于项目要优于项目要优于项目D D D D。项目项目投资额投资额第第1年年现金流量现金流量收益现值收益现值（10折现率）折现率）盈利能力盈利能力指数指数收益净现值收益净现值（10折现率）折现率）D(100)2001821.8282E(10000)15000136361.3

28、63636ED(9900)14800134541.36355429五、内部收益率法五、内部收益率法（内含报酬率法内含报酬率法 Internal Rate of Return ，IRR） 1 1、内部收益率、内部收益率(IRR) 是指能够使未来现金流入量现值等于是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。使投资方案净现值为零的折现率。30A：现金净流量：现金净流量 贴现系数贴现系数 现值现值 贴现系数贴现系数 现值现值 （18%） （16%）0 （20000） 1 （20000） 1 （20000）1 11

29、800 0.847 9995 0.862 101722 13240 0.718 9506 0743 9837净现值净现值 （499） 9IRR=16%+2% *9/（9+499） =16.04%31B 现金净流量现金净流量 贴现系数（贴现系数（18%） 现值现值 贴现系数（贴现系数（16%） 现值现值0 （9000） 1 （9000） 1 （9000）1 1200 0.847 1016 0.862 10342 6000 0.718 4308 0.743 44583 6000 0.609 3654 0.641 3846净现值净现值 （22） 338IRR=16%+2%X338/（22+338）=

30、17.88%C、年金现值系数、年金现值系数=12000/4600=2.609查表查表N=3时，系数：时，系数：7%=2.624 8%=2.577 则则IRR=7%+1%X（2.624 -2.609）/（2624 -2.577） = 7.32%32 l2、内部收益率的确定、内部收益率的确定l（1） 逐步测算法逐步测算法: 凭经验凭经验估计一个折现率，用它计算方案的估计一个折现率，用它计算方案的净现值。净现值。如计算如计算结果结果0，说明本方案的，说明本方案的IRR高于估计的折现率，高于估计的折现率，则提高折现率再测算则提高折现率再测算；如计算如计算结果结果企业的资本成本或必要报酬率，为好企业的资

31、本成本或必要报酬率，为好的投资的投资4、优点、优点:（1） 考虑了货币的时间价值；考虑了货币的时间价值；（2） 从相对指标方面反映了该投资起码应从相对指标方面反映了该投资起码应达到的收益率，把它与该投资的资金成本率达到的收益率，把它与该投资的资金成本率相比较，更能确保投资效益。相比较，更能确保投资效益。5、缺点、缺点:（1）计算较为复杂）计算较为复杂（2）按此决策，高风险项目易选中）按此决策，高风险项目易选中34六、投资决策指标的比较六、投资决策指标的比较l（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势l 1、20世纪世纪50年代的情况年代的情况l1950年，

32、年，Gort 教授对美国教授对美国25家大型公司进行调家大型公司进行调查，发现没有一家采用贴现现金流量指标查，发现没有一家采用贴现现金流量指标l 2、20世纪六七十年代的情况世纪六七十年代的情况l 投资决策指标投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（作为主要方法使用的公司所占的比例（%）1959年年1964年年1970年年贴现现金流量指标贴现现金流量指标193857非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标816243合计合计10010010035l 3、20世纪世纪80年代的情况年代的情况l（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因l（三）贴现现金流量指标的比较

33、（三）贴现现金流量指标的比较l 1、净现值和盈利能力指数的比较、净现值和盈利能力指数的比较l 2、净现值和内部报酬率的比较、净现值和内部报酬率的比较投资决策指标投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（作为主要方法使用的公司所占的比例（%）贴现现金流量指标贴现现金流量指标76非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标24合计合计10036l例：有两个项目例：有两个项目D和和E，它们初始投资不同，具体情况见下表：，它们初始投资不同，具体情况见下表：指标指标年度年度D项目项目E项目项目初始投资初始投资营业现金流量营业现金流量0123110,000 50,000 50,000 50,00010,000

34、 5,050 5,050 5,050NPVIRRPI资本成本资本成本 6,100 17.28% 1.06 14%1,72624.03%1.1714% 贴现率贴现率NPVDNPVE051015202540,00026,15014,3504,150-4,700-12,4005,1503,7512,5591,529635-14237 5 10 1415 20 25 3040,00030,00020,00010,000净现值（元）贴现率（%）项目D项目E16.59IRRE=24.03IRRD=17.286,1001,726净现值无差异点38第三节第三节 投资决策实例投资决策实例一、固定资产更新决策一、

35、固定资产更新决策 【例例】 某公司考虑更新设备，旧设备原价某公司考虑更新设备，旧设备原价4万，已使用万，已使用5年，估计还可使用年，估计还可使用5年，已提年，已提折旧折旧2万，期末无残值，若现在销售可得万，期末无残值，若现在销售可得1万。使用该设备每年收入万。使用该设备每年收入5万，每年付现成万，每年付现成本本3万。该公司准备用新设备来代替旧的，万。该公司准备用新设备来代替旧的，成本成本6万，估计可用万，估计可用5年，期末残值年，期末残值1万，每万，每年收入年收入8万，每年付现成本万，每年付现成本4万。假使该公万。假使该公司资本成本司资本成本10%，直线法提折旧，所得税，直线法提折旧，所得税4

36、0% 问是用旧设备还是更新？问是用旧设备还是更新？391 1、计算初始投资与折旧的现金流量差量、计算初始投资与折旧的现金流量差量初始投资初始投资=60000-10000=50000=60000-10000=50000年折旧年折旧=10000-4000=6000=10000-4000=60002 2、计算各年营业现金流量差量、计算各年营业现金流量差量项目项目 1 15 5年年销售收入销售收入 3000030000付现成本付现成本 1000010000折旧折旧 60006000税前净利税前净利 1400014000所得税所得税 56005600税后净利税后净利 84008400营业净现金流量营业净

37、现金流量 1440014400403、计算现金流量差量、计算现金流量差量 时间时间 0 1 2 3 4 5项目项目初始投资初始投资-5万万净流量净流量 14400 14400 14400 14400 14400终结现金终结现金 10000现金流量现金流量-5万万 14400 14400 14400 14400 244004、计算净现值差量、计算净现值差量NPV=144003.170+244000.621-50000 =10800所以应更新所以应更新41二、资本限量决策二、资本限量决策【例例】 假设甲公司有五个可供选择的项目，且假设甲公司有五个可供选择的项目，且B与与C、D与与E是互斥项目，甲公

38、司的最大限量为是互斥项目，甲公司的最大限量为40万。万。项目项目 初始投资初始投资 PI NPVA 120000 1.56 67000B 150000 1.53 79500C 300000 1.37 111000D 125000 1.17 21000E 100000 1.18 1800042组合组合 初始投资初始投资 加权平均获利指数加权平均获利指数 净现值净现值ABD 395000 1.420 167500ABE 375000 1.412 164700AB 270000 1.367 146500AD 245000 1.221 88000AE 220000 1.213 85000BD 2750

39、00 1.252 100000CD 400000 1.322 12900043三、投资开发时期决策三、投资开发时期决策【例例】乙公司拥有稀有矿藏，价格将上升，乙公司拥有稀有矿藏，价格将上升，4年后将年后将上升上升30%。不论现在开发还是。不论现在开发还是4年后开发，初始年后开发，初始投资均相同，建设期均投资均相同，建设期均1年，从第年，从第2年开始投产，年开始投产，投产后投产后5年将矿藏开采完。年将矿藏开采完。投资与回收投资与回收 收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资 80万万 年产销量年产销量 2000吨吨营运资金垫支营运资金垫支 10万万 现开发每吨价现开发每吨价1000元元固定资

40、产残值固定资产残值 0 4年后开发每吨价年后开发每吨价1300资本成本资本成本 20% 付现成本付现成本 60万万 所得税所得税 40%441、计算现在开发、计算现在开发 时间时间 26年（万元）年（万元）项目项目销售收入销售收入 200付现成本付现成本 60折旧折旧 16税前利润税前利润 124 所得税所得税 50税后利润税后利润 74营业现金流营业现金流 9045时间时间 0 1 25 6项目项目固定资产投资固定资产投资-80营运资金垫支营运资金垫支-10营业现金流量营业现金流量 0 90 90 营运资金回收营运资金回收 10现金流量现金流量 -90 0 90 100NPV=902.589

41、0.833+1000.335-90 =137.6万万462、4年后开发年后开发 时间时间 2-6年（万元）年（万元）项目项目销售收入销售收入 260付现成本付现成本 60折旧折旧 16税前利润税前利润 184所得税所得税 74税后利润税后利润 110营业现金流营业现金流 12647时间时间 0 1 25 6项目项目 固定资产投资固定资产投资-80营运资金垫支营运资金垫支-10营业现金流量营业现金流量 0 126 126营运资金回收营运资金回收 10现金流量现金流量 -90 0 126 136NPV=1262.5890.833+1360.335-90 =227.3万元万元4年后开发的净年后开发的

42、净现值的现值现值的现值=227.30.482 =109.56万元万元所以立即开发好所以立即开发好48四、投资期决策四、投资期决策【例例】甲公司进行投资，正常投资期甲公司进行投资，正常投资期3年，每年年，每年200万，万，3年共年共600万元。第万元。第413年每年现金净流量年每年现金净流量210万。若将投资期缩短为万。若将投资期缩短为2年，每年投资年，每年投资320万万元，共元，共640万。竣工投产后的项目寿命和每年现万。竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变，资本成本金净流量不变，资本成本20%，无残值，请判，无残值，请判断应否缩短投资期。断应否缩短投资期。1、正常投资期净现值、正常投资期

43、净现值=-200-2001.528+2104.1920.579=4.1万元万元2、缩短投资期净现值、缩短投资期净现值=-320-3200.833+2104.1920.694=24.38万元万元所以应缩短所以应缩短49练习：练习：1、某公司拟购置机器设备，有、某公司拟购置机器设备，有A、B型号型号供选，性能相同，但使用年限不同。供选，性能相同，但使用年限不同。设备价设备价 维修及操作成本维修及操作成本 残值残值 1 2 3 4 5 6 7 8A2万万 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 3000B1万万3000 4000 5000 6000 7000如

44、果资本成本为如果资本成本为10%，应选哪一型号？，应选哪一型号？50对初始投资和使用年限均不同的投资对初始投资和使用年限均不同的投资应比较各自的平均年成本应比较各自的平均年成本A机器平均年成本机器平均年成本=20000+40005.33530000.4665 5.335=7486.5B机器平均年成本机器平均年成本=（10000+30000.909+40000.826+50000.751+60000.683+60000.621）3.791=7283.4所以应选用所以应选用B机器机器512 2：某公司有一投资项目，需投资某公司有一投资项目，需投资60006000元（元（54005400元用元用于购

45、买设备，于购买设备，600600元用于追加流动资金）。预期该项元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年目可使企业销售收入增加：第一年20002000元，第二年元，第二年30003000元，第三年元，第三年50005000元。第三年末收回流动资金元。第三年末收回流动资金600600元。设所得税元。设所得税40%40%，固定资产按，固定资产按3 3 年用直线法提折旧年用直线法提折旧并不计残值。公司要求最低投资报酬率并不计残值。公司要求最低投资报酬率10%10%。要求：要求：1 1 计算确定该项目的税后现金流量计算确定该项目的税后现金流量 2 2 计算净现值计算净现值 3 3 计

46、算回收期计算回收期 521、税后现金流量、税后现金流量时间时间 0 1 2 3 3税前现金流量税前现金流量 （6000） 2000 3000 5000 600折旧增加折旧增加 1800 1800 1800 利润增加利润增加 200 1200 3200 税后利润增加税后利润增加 120 720 1920 税后现金流量税后现金流量 （6000） 1920 2520 3720 6002、NPV=1920X0.909 +2520X 0.826 + （3720+600）X0.751 -6000 =1071.12 元元3、PBP=2 +（6000 -1920 -2520）/4320 =2.36年年53l

47、3 3、某企业有一台原始价值为某企业有一台原始价值为80,00080,000元，已使元，已使用用5 5年，估计尚可使用年，估计尚可使用5 5年的旧设备，目前已提年的旧设备，目前已提折旧折旧40,00040,000元，假定使用期满无残值，如果现元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款在出售可得价款20,00020,000元，使用该设备每年可元，使用该设备每年可获收入获收入100,000100,000元，每年付现成本为元，每年付现成本为60,00060,000元。元。该企业现准备购买一台新设备替代旧设备，新该企业现准备购买一台新设备替代旧设备，新设备的购置成本为设备的购置成本为120,0001

48、20,000元，估计可使用元，估计可使用5 5年，年，期满有残值期满有残值20,00020,000元，使用新设备后，每年可元，使用新设备后，每年可获收入获收入160,000160,000元，每年付现成本为元，每年付现成本为80,00080,000元，元，假定该企业的资本成本为假定该企业的资本成本为6 6，所得税率为，所得税率为3333，新旧设备均用直线法计提折旧。新旧设备均用直线法计提折旧。l问：该企业是否继续使用旧设备还是对其进行问：该企业是否继续使用旧设备还是对其进行更新？更新？54l解题：解题：l1、继续使用旧设备的净现值、继续使用旧设备的净现值l（1）旧设备年折旧（）旧设备年折旧（80

49、,00040,000）/58,000（元）（元）l每年净利润每年净利润100,000（60,0008,000）（133）21,440（元）（元）l每年营业现金净流量每年营业现金净流量21,4408,00029,440（元）（元）l（2）继续使用旧设备的净现值）继续使用旧设备的净现值lNPV1 29,440（P/A,6,5） 29,4404.212124,001.28（元）（元）55l2、出售旧设备而购置新设备的净现值、出售旧设备而购置新设备的净现值l（1）初始现金流量）初始现金流量120,00020,000100,000（元）（元）l（2）新设备年折旧（）新设备年折旧（120,00020,00

50、0）/520,000（元）（元）l每年净利润每年净利润160,000（80,00020,000）（133）40,200（元）（元）l每年营业现金净流量每年营业现金净流量 40,200 20,00060,200（元）（元）l（3）终结现金流量）终结现金流量20,000（元）（元）56l（4）出售旧设备而购置新设备的净现值）出售旧设备而购置新设备的净现值lNPV2 60,200（P/A,6,5）20,000 （P/S,6,5）（）（80,00040,00020,000）33100,000 60,2004.212 20,000 0.7476,600100,000175,102.4（元）（元）l由于由于NPV2 NPV1，故应进行设备更新。，故应进行设备更新。57