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1、A A股市场股市场20112011年投资年投资策略策略 广广广广发证发证券客券客券客券客户户服服服服务务部部部部目目录1、宏、宏观经济：反复中回升：反复中回升2、证券市券市场：主基：主基调震震荡过渡渡3、策略与配置：六大主、策略与配置：六大主题4、重点投、重点投资组合合2010经济关关键词：政策退出政策退出 经济减速减速 通通胀升温升温宏观经济的判断宏观经济的判断宏观环境2009年2010年经济GDP8.7%，前低后高GDP9.5%，前高后平通胀CPI -0.7%，通缩走向温和通胀CPI3.5%左右 流动性M2增长27.7%，新增贷款9.6万亿 M2约17%，新增贷款7.5万亿政策保增长稳增长
2、+调结构+防通胀极度宽松较宽松工业企业盈利全年增长8%左右全年增长30%左右前低后高基本稳定2011年宏年宏观主要判断主要判断:宏观经济的判断宏观经济的判断2011，中国经济回归温和复苏的轨道预期经济同比增速略有下降，但仍在9.5%左右，全年增速前低后高。受地产调控可能加剧及美元走强影响,复苏波动性加强。短期通胀压力仍然较大，一季度后通胀压力开始缓解。预计CPI同比增速前高后低，全年增幅3.5%。宏观进入反复确认复苏的过程，年内震荡加剧，总体特征呈现震荡上行宏观经济的判断宏观经济的判断投投资：城镇固定资产投资增速受信贷控制较明显，投资可控性降低，波动明显加大。城镇固定资产投资增速与城镇固定资产
3、投资增速与M2M2宏观经济的判断宏观经济的判断投投资：城镇固定资产投资增速受信贷控制较明显，投资可控性降低，波动明显加大。非非国有投资弥补国有投资增速下滑国有投资弥补国有投资增速下滑市场市场主导的地方项目增速较高主导的地方项目增速较高宏观经济的判断宏观经济的判断投投资：第三次严厉地产调控政策出台机会加大，地产政策累积效应将于2季度显现。全国房屋销售价格居高不下全国房屋销售价格居高不下宏观经济的判断宏观经济的判断消消费：保持温和增长，但政策效应减弱消费者信心指数回落消费者信心指数回落宏观经济的判断宏观经济的判断出口：出口：国际市场库存回补推动外贸恢复性增长。进出口数据高位回落进出口数据高位回落宏
4、观经济的判断宏观经济的判断出口：出口：2011年出口前低后高，受美国复苏进程影响较大。美进口及贸易差额同比回到高位美进口及贸易差额同比回到高位通通胀：CPI同比增速将呈现前高后低的趋势，一季度之后压力缓解，下半年下降明显，全年增速约为3.5%，其中翘尾因素贡献2.4个百分点，新涨价因素贡献1.1个百分点。宏观经济的判断宏观经济的判断2011年年CPI增速中的翘尾和新涨价因素增速中的翘尾和新涨价因素通通胀：美2011年失业率回落，预期美元未来走强，输入性通胀因素消除，有利于明年通胀回落宏观经济的判断宏观经济的判断美国失业率明年缓慢回落机会大美国失业率明年缓慢回落机会大通通胀：2011年大宗商品价
5、格上涨动力有限，国内2季度前后存在二次去库存化的可能。宏观经济的判断宏观经济的判断国内工业品出厂价格同比国内工业品出厂价格同比结论：综合起来，我们认为2011年经济增速将呈前低后高的走势，低点出现在一季度，增速回落至8%附近，随后温和回升，年内反复可能性加大，全年GDP同比增速约为9.5%。从小周期看是由高通胀低增长向低通胀高增长的过度。宏观经济的判断宏观经济的判断目目录1、宏、宏观经济：反复中回升：反复中回升2、证券市券市场：主基：主基调震震荡过渡渡3、策略与配置：六大主、策略与配置：六大主题4、重点投、重点投资组合合宏观政策：宏观政策：超调与回归超调与回归经济周期回周期回归内生性内生性20
6、11：超调之后回归温和复苏轨道：超调之后回归温和复苏轨道政策：政策：回归回归经济政策回政策回归常常态 GDP9.5% 前低前低后高后高紧货币，宽财政政 CPI 3.5% 前前高后低高后低新增信新增信贷7万万亿元元M2增速回落至增速回落至16%，信，信贷增速增速15%2011年通年通胀目目标提高提高2011年年证券市券市场主要判断主要判断:证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡2011年主基调震荡过渡在经济增速回升，通胀维持高位的情况下：趋势性行情机会不大，较难出现牛市行情。市场趋势或呈现“N”型，振荡上行为主。合理估值核心的波动区间为2700-3600点。证券市场：主基调震荡过渡证券
7、市场：主基调震荡过渡小周期高通小周期高通胀低增低增长向低通向低通胀高增高增长过渡渡2010-2011年：震荡过渡阶段年：震荡过渡阶段证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡盈利，估盈利，估值，趋势盈利盈利估值估值趋势趋势上证A股2011年盈利增长20.5%2700-3600对应2011年13-16PE“N”型走势振荡向上证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡盈利：盈利： 预期增速期增速20% 综合行业研究员盈利预测及一致预期，我们预计2011年上证A股和沪深300盈利增速分别为20.5%和20%。证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡估估值：仍低于：仍低于历史均史均
8、值，具，具备提升空提升空间。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心A股市场市盈率水平股市场市盈率水平-剔除银行石化剔除银行石化证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡估估值：仍低于：仍低于历史均史均值，具，具备提升空提升空间。A股市场市净率水平股市场市净率水平数据来源：Wind，广发证券发展研究中心证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡估估值：明年市：明年市场目目标值 3600点。点。 20112011年底上证综指目标值：年底上证综指目标值：36703670预测值1标准差区间2标准差区间沪深3002011年盈利增长20（18.0,22.0）（16.0,24.0）2012年盈
9、利增长17（14.5,19.5）（12.0,22.0）模型PE15.5（15.14, 15.80）（14.81, 16.14）动态PE12.112.112.1沪深300指数4090 （4000, 4178）（3916, 4266）上证综合指数点位上证综合指数点位36703670（3590, 37483590, 3748）（3513, 38273513, 3827）证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡预计2011年市年市场呈呈现趋势：“N型型”一季度：通胀和政策压力下的震荡但其后估值提升推动的上涨阶段推动因素：1.通胀和调控压力的降低2.预期经济增速将在一季度探底3. QE2预期带来
10、的全球充裕流动性 证券市场：主基调震荡过渡证券市场：主基调震荡过渡进入年中的入年中的风险因素：因素：1.地产政策累积效应可能加大2.美元走强后，商品价格回落带来的库存调整下半年上市公司下半年上市公司盈利推盈利推动的温和上的温和上涨阶段段推动因素：下半年经济增速稳步回升目目录1、宏、宏观经济：反复中回升：反复中回升2、证券市券市场：主基：主基调震震荡过渡渡3、策略与配置：六大主、策略与配置：六大主题4、重点投、重点投资组合合行业配置行业配置基于我基于我们对明年宏明年宏观环境和投境和投资者情者情绪的判断，的判断，我我们认为明年市明年市场将呈将呈现N字型的走字型的走势。乐观期（一季度）：市场处于由政
11、策紧缩压力逐步消化下的震荡期到看好经济复苏前景的乐观期，处于N型走势的左侧失落期（二、三季度）：前期紧缩效应累积下市场或有深幅调整，下半年信贷逐步放松希望期（四季度）：经济重回低通胀、高增长，市场进入N型的右侧行业配置行业配置对于明年的行于明年的行业配置，相配置，相对于市于市场所所处的不同的不同阶段，配置的重点不同段，配置的重点不同N型左侧：关注银行、地产的估值修复行情，关注可选消费品和十二五规划相关产业调整期：回避强周期品种，关注必需消费品和十二五规划相关产业N型右侧：关注盈利增长，配置成长股，同时由于政策的前紧后松，逐步关注周期性品种行情十二五十二五规划主划主题贯穿全年穿全年关注六大主关注
12、六大主题机会机会行业配置行业配置N型调整期回避强周期品种型调整期回避强周期品种强周期品种：美元走周期品种：美元走强的的压力，流力，流动性高峰已性高峰已过市场对于QE2持乐观预期，美国经济有望走入复苏通道,欧洲债务问题仍将扰动避险神经,QE2逐步提高通胀预期，美元还会继续走强，从而抑制大宗商品和全球风险资产的价格明年新增信贷预计在7万亿以下，M2增速16%行业配置行业配置N型左侧关注银行、地产估值修复型左侧关注银行、地产估值修复银行、地行、地产：政策：政策隐忧仍在，估仍在，估值修复修复为主主行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会主主题一一:收入分配改革与倍增收入分配改革与倍
13、增计划下的大消划下的大消费主主题工资五年倍增计划收入增长推动的消费增速上升，消费股整体面临向上的估值拐点。关注零售百货、食品饮料、医药生物等行业行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会主主题一一:收入分配改革与倍增收入分配改革与倍增计划下的大消划下的大消费主主题主主题二二:资源源约束下的束下的节能减排能减排环保主保主题新能源对传统能源的替代智能电网、合同能源管理固废、污水处理、大气污染治理新兴产业行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会主主题三三:土地增土地增值下的下的农产品主品主题农产品价格将处于长期上涨趋势：一、供求偏紧是价格上涨的基础；二、种植成本
14、上升抬高农产品价格中枢；三、提高农民收入关注农业相关板块：包括种子行业、水产品养殖、农业机械和农产品流通行业等行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会主主题四四:创新科技与内需拉升下的消新科技与内需拉升下的消费升升级主主题从韩国经验看，消费升级主要表现在通讯、文娱和教育的消费增速上升，健康和交通支出增速稳定保持较高水平。行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会主主题四四:创新科技与内需拉升下的消新科技与内需拉升下的消费升升级主主题关注电子消费品、电子元器件、传媒娱乐、旅游等家电、汽车行业仍值得关注行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机
15、会主主题五五: 传统产业改造的改造的产业升升级主主题劳动力成本上升冲击企业盈利产业升级，提升劳动生产率和产品附加值是企业的唯一出路关注高端装备制造业、基础件行业行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会主主题五五: 传统产业改造的改造的产业升升级主主题数据来源：莫尼塔行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会主主题六六:地区冲突加地区冲突加剧与大国崛起下的与大国崛起下的军工主工主题从东北亚的朝韩到西南区域的印度，以及与日本、越南存在的南海争端，种种情况都表明，中国有必要增加对国防领域的投入未来5-10 年，军工行业都面临着大规模的行业上升期，这是中国目前的发
16、展阶段和所处内外环境决定的行业配置行业配置贯穿全年的六大主题机会贯穿全年的六大主题机会目目录1、宏、宏观经济：反复中回升：反复中回升2、证券市券市场：主基：主基调震震荡过渡渡3、策略与配置：六大主、策略与配置：六大主题4、重点投、重点投资组合合重点投资组合重点投资组合行业配置：行业配置：医药医药保险保险化工化工节能节能环保保电子电子零售零售装饰装饰机械装备机械装备新能源汽车新能源汽车投资组合：投资组合：中恒集中恒集团中国平安中国平安奥克股份奥克股份双良双良节能能桑德桑德环境境彩虹股份彩虹股份新新华都都金螳螂金螳螂海油工程海油工程万向万向钱潮潮中恒集中恒集团（600252）公司制公司制药板板块1
17、1年将年将实现含税收入含税收入23亿元，元，12年年30亿元，以后三年均有元，以后三年均有递增。增。与步与步长医医药签署的署的协议表明公司在未来明确的表明公司在未来明确的业绩提升，提升，还将将经历估估值水平的提升。水平的提升。这样业绩和和估估值水平双提升的公司无疑是我水平双提升的公司无疑是我们寻找的最好的找的最好的投投资标的。的。保守估保守估计仅医医药部分部分对应贡献公司献公司EPS为11年年1.80元和元和12年年2.28元。元。给予公司予公司11年年35倍倍PE，则可以看到可以看到63元的价格。公司元的价格。公司长期符合老期符合老龄化化趋势和政策方向，近期将和政策方向，近期将经历估估值水平
18、和水平和业绩的双提的双提升，因此提升目升，因此提升目标价格至价格至60元元中恒集中恒集团（600252）中国平安（中国平安（601318） 中国平安的中国平安的综合金融模式在抗合金融模式在抗风险能力上能力上优势突突出，与深出，与深发展相近的企展相近的企业文化以及在文化以及在银行行业上的上的经验，使公司使公司发挥协同效同效应的概率的概率较大。大。保保险股具有高股具有高贝塔的特性。四季度以来，中国平安塔的特性。四季度以来，中国平安持有的持有的权益益类资产在指数上在指数上涨到到3000点，每股点，每股净资产可增厚可增厚0.43元。而加息元。而加息对中国平安的中国平安的净资产影响有影响有限。限。比价低
19、，比价低，A/H=70%。预测2010-2012年中国平安年中国平安EPS分分别为2.59、2.90和和3.28元，目元，目标价价87元，元，给予予买入入评级，隐含含2011年年PE为30X。中国平安（中国平安（600318）奥克股份（奥克股份（300082）光伏光伏辅料高速增料高速增长，新材料，新材料项目开始爆目开始爆发公司是公司是光伏上游关光伏上游关键辅料，切割液行料，切割液行业的的龙头企企业。受。受益未来益未来5年光伏市年光伏市场40%以上的复合增以上的复合增长，切割液，切割液业务将保持将保持30%以上增速。以上增速。公司公司处于光伏于光伏产业链中价格敏感度最低的中价格敏感度最低的环节，
20、随着原材料随着原材料环氧乙氧乙烷的的长期期产能能过剩，采剩，采购成本成本长期下降。期下降。我我们看好光伏市看好光伏市场的中的中长期高速增期高速增长，同，同时看好看好公司新材料公司新材料产品的研品的研发和推广。和推广。预计11、12年年业绩2.46元，元，4.12元。公司未来元。公司未来3年年业复合增速复合增速60%，未来，未来5年可能年可能实现10倍增倍增长。目。目标价格价格86元。元。奥克股份（奥克股份（300082）双良双良节能（能（600481）合同能源管理合同能源管理迈开了开了实质性的一步。双良合同性的一步。双良合同能源的主要能源的主要经营业务包括：合同能源管理；包括：合同能源管理；节
21、能能项目投目投资；工；工业余余热利用；利用；节能系能系统工程的工程的诊断、断、设计、改造、运、改造、运营。 合同能源管理公司的成立将合同能源管理公司的成立将带动公司溴冷余公司溴冷余热利用机利用机组的的销售。双良售。双良节能能为浙江恒盛化浙江恒盛化纤所建所建工程使用的工程使用的“聚聚酯化化纤酯化工化工艺余余热制冷技制冷技术”已已经被列入被列入国家重点国家重点节能推广目能推广目录（第二批）（第二批）中。中。双良双良节能下半年的苯乙能下半年的苯乙烯以及空冷器以及空冷器业务可能可能超超预期。期。预计公司公司EPS2010年年0.65元，元，2011年年0.87元，元，给予目予目标价价30元。元。双良双
22、良节能（能（600481）桑德桑德环境（境（000826）公司所公司所处污水水处理与固理与固废行行业“十二五十二五”期期间将迎来高速将迎来高速发展期，展期，环保相关保相关产业政策亦会在今政策亦会在今年底明年初年底明年初陆续发布，公司作布，公司作为环保装保装备重要企重要企业将极大受益于此。将极大受益于此。 固固废业务发展将展将带动公司未来三年高速公司未来三年高速发展。展。受益于固受益于固废行行业增速的提升及公司固增速的提升及公司固废设备制造制造产业链的延伸，公司收入将大幅增的延伸，公司收入将大幅增长。此外，公。此外，公司水司水务业务仍有仍有约20万吨万吨为在建工程，未来将在建工程，未来将为公司公
23、司带来持来持续稳定定现金流。金流。综合各合各项业务，公司在未来三年，公司在未来三年预计能保持能保持40%左右的高增左右的高增长率，率，10、11、12年年实现每股每股收益分收益分别为0.48元、元、0.70元、元、0.96元。目元。目标价价40元。元。 桑德桑德环境（境（000826）彩虹股份（彩虹股份（600707）彩虹股份是国内彩虹股份是国内传统显示器件生示器件生产商，国内第一商，国内第一家打破家打破垄断断进入玻璃基板生入玻璃基板生产的厂商，也是国内第的厂商，也是国内第一家可以批量从事一家可以批量从事OLED显示屏生示屏生产的厂商。的厂商。 TFT-LCD已已经成成为显示器的主流，示器的主
24、流， 公司开始布公司开始布局局OLED生生产，PMOLED产品已品已经开始生开始生产 ，我，我们判断判断AMOLED产线将在未来将在未来纳入入A股上市公司。股上市公司。 我我们认为公司公司转型后将型后将实现跨跨跃式增式增长，预计2010年年-2012年年EPS为0.06、0.69、0.94元，元，给予予公司目公司目标价价27元。元。彩虹股份（彩虹股份（600707）新新华都（都（002264）公司公司坚持区域集中化原持区域集中化原则，做透、做大海峡西岸，做透、做大海峡西岸零售市零售市场，在确保区域，在确保区域龙头地位的同地位的同时，逐步，逐步进行行跨区域跨区域发展。展。加快省内加快省内扩张，布
25、局，布局贵州市州市场。CPI推升同店增推升同店增速和盈利能力。股速和盈利能力。股权激励助推激励助推业绩释放。放。随着公司随着公司门店布局的推店布局的推进，公司，公司营业收入将收入将稳步增步增长，而公司，而公司对供供应链的整合将提升整体盈利能的整合将提升整体盈利能力。股力。股权激励将成激励将成为公司公司业绩释放的催化放的催化剂，我，我们预计2010-2012年公司年公司EPS分分别为0.51元、元、0.88元元和和1.13元元 ，目，目标价价32元。元。新新华都（都（002264）金螳螂（金螳螂（002081）成功介入精装修，分享高增成功介入精装修，分享高增长盛宴。公司宣布与盛宴。公司宣布与恒大
26、恒大签署了署了战略合作的意向性框架略合作的意向性框架协议，内容包括，内容包括恒大每年安排恒大每年安排30亿元的施工任元的施工任务给金螳螂，并逐年金螳螂，并逐年增加增加10亿元左右的施工任元左右的施工任务。信息化助推管理能力提升。公司信息化助推管理能力提升。公司业务创新和管理新和管理创新能力新能力业内内领先。公司在行先。公司在行业内第一家上市，第内第一家上市，第一家与高等院校合作培养一家与高等院校合作培养专业人才，第一家推出股人才，第一家推出股权激励，各激励，各项变革也都相革也都相继被后来者肯定，可以被后来者肯定，可以说“一直被模仿一直被模仿”。预计金螳螂金螳螂10 、11、12 年年EPS 分
27、分别为1.16、2.01、3.01 元，元，11、12 年同比增年同比增长73%、50%，给予目予目标价价80 元元金螳螂（金螳螂（002081）海油工程（海油工程（600583）中海油中海油规划划2015年年时自自产油气油气产量量较2010年增年增长70%-100%，开，开发投投资同比增同比增长将在将在100%以上，以上，“十二五十二五”期期间海油工程收入复合增海油工程收入复合增长率率为23%。“十二五十二五”公司公司产能能扩张到位，毛利率有望在到位，毛利率有望在2年年内回到正常水平，复合增内回到正常水平，复合增长率率为34%.随着深海随着深海MPV船的开工建造，公司即将打造完成船的开工建造
28、，公司即将打造完成全套的深海建造安装能力。公司全套的深海建造安装能力。公司现有及在建的船舶已有及在建的船舶已经足以支撑公司达到足以支撑公司达到200亿以上的年收入。以上的年收入。预测10-12年每股收益年每股收益0.114, 0.250及及0.404元，元，“十二五十二五”期期间净利利润复合增复合增长率高达率高达50.5%，未来，未来12个月目个月目标价价10.0元元.海油工程（海油工程（600583）万向万向钱潮（潮（000559）介入新能源汽介入新能源汽车部件部件领域域:公司公司计划划2年内共投入年内共投入2亿元用于元用于电动汽汽车电机及机及电控系控系统研研发,公司依托万公司依托万向集向集
29、团的技的技术优势,在新能源汽在新能源汽车领域的域的发展展值得期得期待。待。 定向增定向增发已于已于2010年上半年完成年上半年完成,募投募投约18个个亿用用于年于年产840万支的等速万支的等速驱动轴项目目, 预计2013年达年达产后公司等速后公司等速驱动轴产能将达到能将达到1000万支万支,国内等速国内等速驱动轴龙头地位地位稳固。固。预计公司公司10年、年、11年每股年每股净收益分收益分别为0.47元、元、0.64元，考元，考虑到新能源到新能源领域的突破性域的突破性贡献，献，给予其目予其目标价价为20元。元。万向万向钱潮（潮（000559）Thanks!谢谢聆听广发证券客户服务部专职分析师团队专业、专心、专为您！公司电话：020-87555888转公司地址：广州市天河北路183号大都会广场18楼 邮编：510075游文峰 首席策略分析师 165孙隽勃 金管家组合投资经理 426韦海生 金管家组合投资经理 332 郑 峰 金管家组合投资经理 461陈 达 金管家组合投资经理 476
