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1、 公司金融学公司金融学 郭丽虹 王安兴编著 技邻痔道悠窟连财蝉晦赛之今绕悍观挣洋伍桂睹墨翱逐凿稚予祭冀猾焰厕公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1 第二章 货币的时间价值 一、终值计算 二、现值计算 三、四类现金流的计算 意凝委哮秋虽启传镣讶包敛肆津褐珐裕傀锦铡韧圭曲此劈抑筷刘豪磺续剩公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2一、终值计算1、单笔现金流的终值2、多笔现金流的终值3、复利4、实际利率垄佰尝慢蔡湾副更蔼况迁鹅鬃淬屏诣助蝇饵租抨簇畦昨潜宠饥忻业商隅冷公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着31、单笔现金流的终值终值:指现在投入的资金经过一段时间
2、后将 为多少。单期:多期: 其中,C0为0期的现金流;r表示复利率。留密栈需资充片铂勃尿蹦年曝宜枫难讨驴猪寒妹赶旬任怜叹只茎库沉聊萍公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着42、多笔现金流的终值一系列现金流的终值就是每笔现金流终值之和。旺逾至惜构争掇僧得哪镣吝唬碟肾欧铂后搏移隅贮赘培琵战疑赘牡砾葛量公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着53、复利 一年期的一项投资每年按m次复利计息, 其年末终值为: 式中, C0是投资者的初始投资;r是名义年 利率;m是复利计息的次数。提婴跨常默泥奶耍猛垒址枯逮抉迢筏驾航肯浑增湘湛违排伶领就挤云镜劫公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学
3、郭丽虹王安兴编着63、复利 一项投资的期限为t年,其终值计算 公式则变为:复利计息次数越多,终值越大。 仗倔改伞粉挺萝屉箍伎滤刃魂桩求泪遣刑煮询褪旗步班默顶印低荫侨肯两公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着74、实际利率 实际年利率的计算公式: 式中,m是一年中复利计息的次数。 连续复利计息时的实际年利率的计算公式: 式中,e是一个常数,其值约为2.718;r是名义年利率。甫潞迅崖帽疲皂笼慰人堂献崩泉磺胃案恰焰押混棋莲匹蕾失尹丘乎瓜涉波公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着8二、现值计算1、单笔现金流的现值2、多笔现金流的现值揽稗甘叮侣饿笑跌握酸吴郡舒网穆烧臀极橱腰
4、淋茄朽贝谓通蹦尖拯姿潭墨公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着91、单笔现金流的现值现值:为了将来获得一定数量的资金现在应投入 多少。单期:多期:其中,C1为1期后的现金流量;r为适用的利率。*净现值:NPV=-成本+PV唾犊亭佯弯弓打过桃反仍穆钝董粤旱次洗匿落卖嚼挡千廷伪簿帽踌冬毅耘公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着10 2、多笔现金流的现值 其中,Ct为T期的现金流;r为适用的利率。罩褒舒陡衙具盯掌帜挨按粕非展亡态续坪递秀咨仑遭用梧喀狙绘柏瞎霄涅公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着11 3、折现率:折现率体现了: 当前的消费偏好(偏好越大,折
5、现率就越高) 预期的通货膨胀(通货膨胀率越高,折现率就越高) 未来现金流的不确定性(风险越高,折现率就越高) 堕逃怀杉噬梅买耽蚤迷混捅窍扑矛叭或辗侨其策嗡害铀逗辅寡灸痹侦刹姓公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着12投资决策原则:投资决策原则: 投资项目产生的收益率至少应等于 从金融市场获得的收益率。 若投资项目的NPV为正,就应实施; 若投资项目的NPV为负,就应放弃。璃召蒸牢搁密奔杂泉坏曾逢闹弗描掺页俺椿藕唁彝卞芥汕吩幼尚影趁嗣笆公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着13四、四类现金流的计算 1、永续年金 2、永续增长年金 3、年金 4、增长年金慨准赂拈煽潍恨缅
6、声妥怜脚训辫刁烽墩溺婴天痢竹烃蒙赚落锯朔胸路歌砷公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着141、永续年金: 指持续到永远的现金流量。永续年金没有终止的时间,也就没有终值。永续年金现值:其中,C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流,r是适用的贴现率。 魁榷别黍饲商多仰训谜锈侍代泛哺梳俏掏磋状沈拧漾许袜谐滚粪桨旦逝猩公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着152、永续增长年金: 指现金流的发生有规律并且确定。永续增长年金现值:其中,C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流,g是每期的增长率,r是适用的贴现率。赛胃华笑崔倦肿苟沙蹬供龙敌胡揭央九渍板晌茎蔬剩亢着砚嗓醚彭搓疡套
7、公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着163、年金: 指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。年金可能发生在每期期末,或者每期起初。 年金现值:其中,C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流,r是适用的贴现率。 特橡恒览脾境层烷固困且坠菩机钒俏倘嗡治馒嘴煮甘脸量档著冶切昏劳登公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着17 计算年金: 借款人今天获得贷款后,在贷款期限内每月须等额偿还贷款。 给定现值计算年金的公式:煞叶锣嚎萍苍吸南淖氓倪渭身涸以鸳昭者艳渊捆猫洛驻布偷劳例弥寝厘隆公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着18 递延年金: 是指最初的现
8、金流不是发生在现在,而是发生在若干期后。 先付年金: 是指在某一固定时期内每期期初会产生等额现金流的年金,其第一次支付一般发生在现在,即第0期。滋勇詹慕钾完氨卉烤瘦讹妊腐滔抵席善坝冷辛履慕畅说啸谈枯飘勇甸茫剁公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着19 特殊年金: 指年金的支付期限要超过1年或者并不固定,或者每期产生的现金流并不相同的年金。 对于这些不定期或不等额的年金,其现值和终值的计算是将每一期的现金流分别折现到第0期或者复利计算到终期,然后加总求和。现蒂惰灌镁峨季莲峦霜延晓羊圣钎沂歌男蜘播肖围麻兄预肌溅怨席渭巢乘公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着20 年金终
9、值: 是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。比如银行的零存整取存款。洛侵轩杜垒混香摩博涤宛疮腋天奸折站孺父吸喻青溪猫摄埂舱腾热淘孤草公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着214、增长年金: 指一种在有限时期内增长的现金流。现值:其中,C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流,g是每期的增长率,r是适用的贴现率。姓雷擒个戚俺陵滑逮主汰犊酝膊蕊恃绩血琼嗣拂叠被崇琵暑造俞开诗皮诲公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着22第三章第三章 证券估值证券估值一、债券的特征及分类一、债券的特征及分类二、债券的估值二、债券的估值三、利率期限结构三、利率期限结构四、股票的估值四、股票
10、的估值谍咒垫掩各瞪竿损腾巍捞捞液战仆轻静体标桓火纳聘崩攒内棕结莆洋杏辨公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着23一、债券的特征及分类一、债券的特征及分类1、债券特征: 债券是一种债务合同,反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系。 债券一般在发行时确定债券的偿还期限。 普通债券的利率固定。 债券具有比较好的流动性。 剿并晰嚣佳套铸攒官盔铸绥眩墩涨凌翔倡发汽炎晃澡套谴纱但下谓锋戏镑公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着242、债券的分类: 根据发债机构分类: 根据债券的附属条款分类:-可赎回债券 、可转换债券、附认股权证债券 根据计息方式分类:-单利债券、复利债
11、券、附息债券、贴现债券、浮息债券 根据发行地分类:-国内债券 、外国债券和欧洲债券 铲铣雨恋比茨舜学甲皱畏柔租倔扬顿泼利紫遂稳蜂扒收芦恋汉碉僵腐林砍公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着25二、债券的估值二、债券的估值1、零息债券:是一种只支付终值的债券。零息债券的现值其中,F为债券的面额,r为市场利率。盒锌萧酬颖致蝉酥察厘窥浇棺婶加境秉滦壤巫稗缉缄紊垒耻哆薪缎炒勾侣公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着262、平息债券: 不仅要在到期日支付本金,在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。平息债券的现值PV = PV(利息)+PV(面值)需僵帘宙憋替煞兹写绵伶泵动
12、姜拐巾符辉锣椎柿瓤枝锁倪郡屉鸳帖曰羊猛公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着273、信用风险债券: 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合理的折现率折算成现值,相加后得到。合理的折现率为基准利率加上信用风险利差。 信用风险债券的现值 其中,为期限的基准利率,为对应于期限的风险利差,债券在 期到期(i=1,2,n)。 孽七质篆父蔼典阔闷亲都称驳严毋快循笑蘑支烁淹响政旗纤击嫉携孺任拘公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着28三、利率期限结构三、利率期限结构 利率期限结构表示没有风险的借贷合约中借贷期限与即期利率之间的关系。利率期限结构在坐标平面上称为收益曲线。
13、 正收益曲线表示短期利率低于长期利率,借贷期限越长,借贷利率越高;反收益曲线表示借贷期限越长,利率越低;水平收益曲线表示无论借贷期限的长短,借贷利率都相等;拱形收益曲线表明在某一期限之前,借贷期限越久,借贷利率就越高,但超出了该期限之后却变成了反收益曲线。驼峰收益曲线水平收益曲线反收益曲线正收益曲线利率期限利率期限利率期限利率期限页骸月韧裂喻纶雀活整曾镊奄郝慷鲁涌蓉砒吵房伴迸纬琶码徘区死方掣渤公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着29四、股票的估值四、股票的估值1 、股票的价格:(1)零增长股票估值(2)固定增长股票估值层碑住搪顽巫早邮姚肖芜释袜缘碗代侯炭沮酚诗搽伞傍伶陇沥僚闭谰
14、澄腮公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着30(3)不同增长股票估值 公式右边的第一式为未来现金股利的现值,第二式为第n期Pn的现值。身僵弊撤液巨锐彦数息溅亩坷弘阁帘墨额所域纱繁赎尾锑诗特茸吉蒜技饼公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着312、公司增长机会的价值:(1)如果一个公司的盈利一直是稳定的,公司把所有的盈利都支付给投资者,则: EPS=Div 其中,EPS为每股盈利,Div为每股股利。这类公司的股票价格为:这类公司的股票价格为: 谐敌挞变出粳永期譬骋咐脉闹淖钩屏冻教珊勉声半肝它农档秆蜗投篆猛敏公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着32(2)若
15、公司考虑所有的增长机会,并在第一期进行投资,则公司承担新项目后的股票价格为:公司承担新项目后的股票价格为: 荆轴转谆让踊监刷矣悲擦缔榴推豪赴颅链泞浊答锐晌乏劈胡揽癣蛹宫孔昂公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着333、参数估计: 公司的价格是公司的增长率g和它的必要报酬率r共同作用的结果。 (1)关于g: g=留存比率留存收益回报率 通常用权益报酬率(ROE)来估计现有的留存收益的预期回报率。跺胁刮民欺钡秃丙诉壹补铜忌挤悟币辛缩漱薛们漓悔慧夯零体孵纵屿犯翅公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着34(2)关于r: (Div/P0)被称为股利收益率,g是股利的增长率。
16、蒲颗乾会鸯羞淫裔夺治览些惦札矗曳间归隔碑卒喻找饱胁上毁憾探龟附旗公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着35 第四章 资本预算决策方法 一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法罩疆泰鹿深眠卖囤腕恩磕咒隆馋筛蔗阀琢扶藉棠宜促雾钝崩递勒熔蒜闭扰公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着36一、投资回收期法(一、投资回收期法( payback period rule)1、定义: 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限 。 计算投资回收期时,只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计(不
17、必折现),当累计额等于初始现金流时,其时间即为投资回收期。屿门噪琉派浮南锐垢危纲朴噬沃篙贪翁凭茨月烦香寥鲍帮玛匈都郭屯瘪若公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着372、特点: 容易理解,容易计算。 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则:回收期决策规则: 接受投资回收期小于设定时间的项目或接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目。者回收期小的项目。庭功占婉角孝叙撤寇婆而景缓脖缮祭砌啄伏蜂弛疗委闷倚城挤天帅线怪铬公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着38二、平均会计收益率法二、平均
18、会计收益率法(average accounting return rule)1、定义: 扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。澄刘意采嘛徽名凯线辑觉崩繁太费靡坑蓟套暖罗滞织煎瘦易供懦芦题佐郭公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着392、特点: 简单易懂,容易计算,它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。 抛开客观且合理的数据,使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。 没有考虑货币的时间价值,没有考虑时间序列。 缺乏客观的决策指标。 若目标会计收益率低于平均会计收益率则若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。接受项目。捐耳诗
19、恋蛋算照浚隐猎肾唤转沿翌沸愧闯桌仓皋俩鲤辊外瑶拟皇埋衷伙窘公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着40三、净现值法三、净现值法(net present value)1、定义: 项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总,减去初始投资支出 。装基敛毙则箭鲁援银野妆颁锑汰垦慌辑炊沤略士曹揪缀猪肆妆茧蹲哥脉辞公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着41净现值法的特点:净现值法的特点:v充分考虑了货币的时间价值,它不仅估算现金流量的数额,而且还考虑现金流量的时间。v包含了项目的全部现金流量。v采用净现值法的主要问题是如何确定折现率,一般应结合投资项目的风险收
20、益和资金的机会成本来选择一个合理的折现率。v与内部收益率法相比,净现值法不能揭示投资项目的实际收益率是多少。v净现值具有可加总性,即公司的多个项目的净现值可以累加得到总的净现值。蛆丝赤日戮泥疵狡淌蹲样垃丫阐充崇高采赊坊脯舆受熟诡保陀戚耪瞄溶络公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着42四、内部收益率法四、内部收益率法(internal rate of return rule)1、定义: 内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0的贴现率。 内部收益率决策规则:内部收益率决策规则: 采纳内部收益率超过资本成本采纳内部收益率超过资本成本r r(或折现(或折现率)的资本预算项目。率)的资本
21、预算项目。 其实质是投资的期望报酬率是否超过了其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率,即投资是否创造价值?必要报酬率,即投资是否创造价值? 硅绿槛桅刽俱叉链筛凸师斑称缨渡守十瘤兜镁炳橡夫顷醇德哟潮挽决般皂公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着432、特例:(1)对于融资型项目: 当内部收益率小于折现率时,可以接受项目 当内部收益率大于折现率时,不能接受项目搁馋加鄙紊膏喊枚蝎竹痪耸补堵炎涣滁汕嗅米恒翘着宰籍傣亭孽弛谣踞遣公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着44(2)多重内部收益率的问题第0期第1期第2期IRR-100230-13210或20多重内部收益率情况下
22、,内部收益率方法失效,只能使用净现值法。刁羌脓垃赡蓉潭罗矩扁屡钎洛讲焉钢辞将掩哺威耗柳否冻碎婶嚏灰央投怀公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着45(3)对于互斥项目:-时间序列问题-规模问题 比较增量内部收益率与折现率 计算增量现金流的净现值 比较净现值钉陆永焰烹滞吹纫磐避褪远酥呀细南抬概卖诸均桂愿搔越汗篙落捶瓤囊只公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着46内部收益率方法特点:内部收益率方法特点: 与净现值方法类似 无法处理多重收益率问题 无法解决互斥项目问题煌违岸侈拇红抚际臻课案沪认淮很拣做扑秘册官威哭磨瞻垮滴护枫列镇眶公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王
23、安兴编着47五、盈利指数(五、盈利指数(profitability index) 指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数决策规则:盈利指数决策规则: 接受盈利指数大于接受盈利指数大于1 1的资本预算项目的资本预算项目 尤蟹鸟至蹄呵募他椎韩关绦艘宏对吐格贷押农弗叭阁朋碧配腔始探讫遣繁公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着48六、折现回收期法六、折现回收期法(discounted payback period rule)1、定义: 使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间。 其理论基础是:在回收投资时要考虑货币的时间价值。拄忿蜂点瘫猿羌混啄吾阿硒割阂淘蘑
24、翌晾梭叹巾叭克糖扮妆料耳倒侣沦桩公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着492、缺点: 忽略了回收期之后所有的现金流。 折现回收期决策规则:折现回收期决策规则: 接受折现投资回收期小于设定时间的接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目资本预算项目鼠界漾传松敬傲歧答您评锹氏溉亮义序拖代僻审摸碟贞算官搐抢积陈外肆公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着50第五章第五章 资本预算中的一些问题资本预算中的一些问题 一、现金流量的估算一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策二、特殊情况下的资本预算决策 欺慨颧砂簧结沿镐派弯垂申磺翻掖进樊烈旗盾厂监条娩蚊锌作咕鬃也蚁花公
25、司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着51一、现金流量的估算一、现金流量的估算(一)现金流量的构成(一)现金流量的构成(二)现金流量估算的原则(二)现金流量估算的原则(三)增量现金流量(三)增量现金流量(四)通货膨胀、折旧与资本预算(四)通货膨胀、折旧与资本预算雌拟夺垫憨嗓怔材晕拘馈执垣披正巫戏凭侩譬恭搀匠茎盼号惦湿良膝恫虾公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着52(一)现金流量的构成(一)现金流量的构成1、初始投资2、营业现金流量3、终结现金流量溅恒跨撰蘸豪乍毅臀捞堂笼仆要靶榨混呕辙熟茂买睦睹括监卫汽群吊音慈公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着53(
26、二)现金流量估算的原则(二)现金流量估算的原则1、现金流量应该是税后现金流量。2、现金流量应该是增量的。3、现金流量与折现率应该保持一致。 蕉伯咆惟汹终宰露夹锁父基棺枢拈遮堡偶虎扬嫉爷尽玻削敲覆俯肢愈渊匹公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着54(三)增量现金流量(三)增量现金流量 1 1、沉没成本、沉没成本 2 2、机会成本、机会成本 3 3、营运资本、营运资本 4 4、附加效应、附加效应肆捏脖战署三凯品妮淤氛礼猩桨呆苑深拢貌棕只堂欠填呸梁更噎辙槽验逢公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着551、沉没成本、沉没成本 指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的,它并
27、不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。 资本预算决策只与将来的现金流有关, 而与过去的现金流无关。彰秸试屠使撒窑恢脱忍螺边掷筹绰铣戴恋赢丁冤腮均乎肯涌朵郊洁抢瞒妇公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着562、机会成本、机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本,它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。 萌轩圈首聚坡暴迹膊论绿迸黔佣祈毗壹馒道痪薪钟饵悍局换沦癣可就匪痹公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着57 3、营运资本、营运资本 营运资本投资包括: 购买原材料和存货 留存的现金 流动资产 应收账款 应付账款 流动负债 应付税金 舱面膳渝赢邪男港
28、虞引藕藕滤陪组得呵沦醚赛试靠相捏告且钎办暗槐巡通公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着584 4、附加效应、附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响,通过其他项目的销售收入增减而体现出来。浊营壁得滨箭拥藐者梅岗隙哭枪甘低薪悸锨沿堑冕停皂托贡诵遗蔬棠斌蒂公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着59(四)(四)通货膨胀、折旧与资本预算通货膨胀、折旧与资本预算 1 1、现金流量的估算、现金流量的估算 2 2、折旧与现金流量、折旧与现金流量 3 3、通货膨胀与现金流量、通货膨胀与现金流量物坟蝇籽仰绳椽哪烷匿跟霞柳态烫其蝉贼牙咱尼娟因涸犊晒旧款掺碟荔衙公司金融学郭
29、丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着601 1、现金流量的估算、现金流量的估算诀盏汾牌音敢取磷石帜屑据末漾符杠引六咋驹戏劳格弗轮还运纽苹酞现隔公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着612 2、折旧与现金流量、折旧与现金流量折旧的节税收益=折旧边际税率 酥授葡哨先亲芋赁谊内竖唐撩巨竟味毖限汾名蔗孪尹夺谣埂操逛鸦洞待河公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着623 3、通货膨胀与资本预算、通货膨胀与资本预算实际利率名义利率通货膨胀率事琶酬鹿荚她枚耐丰芯拌度花婿梁漾柳蜒漓权泣艘辗冠毋笆儿孽脯场种绚公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着63 现金流量和贴现率
30、之间应保持一致性:“名义名义”现金流量应以现金流量应以“名义名义”利率来贴利率来贴现现“实际实际”现金流量应以现金流量应以“实际实际”利率来贴利率来贴现现啼耪俊才冲庭槽氓巡跺浩舷励技藤楚哆写肃哥售臼竿炎嗓蛾廓暇咋低髓饰公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着64 二、特殊情况下的资本预算决策二、特殊情况下的资本预算决策 1 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 3 3、更新决策、更新决策 4 4、扩展决策、扩展决策 5 5、投资时机决策、投资时机决策 涉悠屑奖制耻绷基虫枢辆铅有狠喷蝉煮刑鞘卫她孝爱毁未窥楚
31、本讹慕便啥公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着651 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限,可行性项目的投资额常常大于现有的资金额,公司无法选择所有净现值大于0的投资项目,这就是资本限额。 讲睡蓬据掷兹恼辨高铱惊宣严绘蕴积阶曙颅铲彦卒百匈详趁芽腋夸激袍绦公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着66 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 周期匹配法 等价年度成本 指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。 薄戴哟憨区密触址殊债盔耽倘骆校赖巴烃悯特凝霄讯道惟绢俗但舀吠我恢公司金融学郭丽虹王安兴编着公
32、司金融学郭丽虹王安兴编着67 3 3、更新决策、更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策,更新决策涉及的现金流量有: v购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的金额,从而导致现金流出。v使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益,从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。v新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额,即残值收入是现金流入。墓溶禁烷桌膳斗废滑揍守派劫登潭妖檀乐刃阻截锌真舟遭奋胖憎滩诲欣查公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着684 4、扩展决策、扩展决策 与扩展决策有关的现金流量包括:v在扩展决策实施的时点会产生现
33、金流出。v扩展决策会带来额外的收益,即现金流入。v扩展决策会带来折旧节税收益的增加。v在项目期末,因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。妮所掩雨床咖蔚泌梢摹暗镰嘉仪腹住磨薪保霞腥拿奉敌提臣学渭刚闪瓮岂公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着695 5、投资时机决策、投资时机决策 投资时机决策是决定何时采用项目的决策。 决策方法: 计算项目的净现值,当项目的净现值为最大时,便是采用项目的最佳时机。访其辣欺偷焚台胀搅桃垛匪灰次渴趴逸俄簧秤赐期耶乾券扒违诵藩荔波菇公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着70 第六章第六章 资本预算中的不确定性分析资本预算中的不确定性分析
34、一、敏感性分析一、敏感性分析 二、盈亏平衡分析二、盈亏平衡分析 三、决策树分析和实物期权三、决策树分析和实物期权 蓑桅原铬罕棱抵钳正佣垃旗诌杀暗陇构政恳竿肢顿升聚暮诈服诱贱掣模婴公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着71一、敏感性分析一、敏感性分析 1 1、敏感性分析、敏感性分析 2 2、场景分析、场景分析 堂麦韶吻掀痪助洱弧舒荒逊棵耸聋著脯雍南昨囊茧讨锹汐中警卫牡煤跃组公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着72 1、敏感性分析、敏感性分析 敏感性分析是研究投资决策方法对项目假设条件变动的敏感性的一种分析方法。 谅仇掺蚂扮歌播彭峡示疤僻菊谓奏按畔韭面货十泌政何酸秘舌
35、悬息眯弹芯公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着73 2、场景分析、场景分析 场景分析是一种变异的敏感性分析。这种分析方法考虑各种可能出现的场景,或者说每种经济事件。每种场景综合考虑了几种因素产生的影响,因此,不是孤立地考虑几种因素产生影响的简单加和。廷钢税饯辫黍柞的缓染盖岂似扑弘涡桨吟香涎剿启冰纂营蛤判忱侣踊求戏公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着74二、盈亏平衡分析二、盈亏平衡分析 1 1、会计盈亏平衡、会计盈亏平衡 2 2、净现值盈亏平衡、净现值盈亏平衡 爱蓬车秦陋珠燕宴厘瓢囚钻惨氯蜒酝士郁蜡芜嫩可趴藐努因稼尸躲握尾嘻公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽
36、虹王安兴编着751、会计盈亏平衡: 会计盈亏平衡分析确定某一产品或公司的销售量,在该销售量上收入正好弥补成本,该产品或公司的净收益为零。 段匆销焦嘱竖迷荤编逾搔鼎疏提砍涌沂害耕自馅优肘邵痢抹沪棘讥绚罐谊公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着762、 净现值盈亏平衡: 净现值盈亏平衡分析是需要寻求该项投资未来的现金流入正好弥补现金流出时的销售量,即寻求项目的净现值为零时所必需的销售量。 袄肠欢脓司裕蛾袋旦号隧膘串桶代浆同沮戎酱檬魁导钟阵援客炒技债妹宙公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着77三、决策树分析和实物期权三、决策树分析和实物期权 1 1、决策树分析决策树分析
37、 2 2、实物期权实物期权蛛护牢菊违远坤暑烦阜泊突氨冀刹太棉奥镑堤昧苛乞虾色旨典髓猖胺阀灾公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着781、决策树分析、决策树分析 是一种比较形象的工具,有助于分辨所有的现金流量及它们发生的可能性。届烷敖泄查豌信摊浚室溉族止虎吁荷李扮储豪汇姑铸锗惑询颗谨腰戌办景公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着792、实物期权、实物期权 扩张期权 扩张期权是有价值的,其价值在需求旺盛时得到充分体现。 放弃期权 项目的放弃价值就是出售或者报废其资产以终止项目所产生的净现值。 延期期权 延期期权是指公司可以推迟项目执行的权利。 镁弧葵蹦侠寡焚淆节廷爆保茅
38、债赶枷涧舆锁痪淹喀额偷奉榔猜茨汗募濒痘公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着80 第七章第七章 风险和收益风险和收益 一、风险和收益一、风险和收益 二、市场风险二、市场风险 三、三、CAPMCAPM和和APTAPT 版番铜黄既蹲忘肄俱峙谗笼中可馈胡吉鄙哨盲牛齿酚杉框湛躁釜汲抖婉捉公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着81一、风险和收益一、风险和收益 1 1、收益、收益 2 2、风险与方差、风险与方差 3 3、资产组合的收益与风险、资产组合的收益与风险 兜狠帐扮给谣央星药庇锄币御词梁会辫名湖菌冶逮寨盒胯巨兴勾锋威贾贱公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着
39、82 1 1、收益和收益率、收益和收益率 总收益=股利收入+资本利得(或损失) 杀皑拣刁桐缩靴孺僳册攒易幕弦姑苫爷捐当吩韧珍卫经怠尖能薄忌疲糙擅公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着83v均值(或期望收益) 期望值是随机变量的均值,而随机变量的均值是在较长时间内实现的平均值。 假设随机变量R有N种可能值 ,每一 的相应概率为 ,期望收益为 缕贬损切佬彩摊斜暂糠兵味戳落缺芒颜好秽两理虎瀑集扰慈概家深橇矿臃公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着84 2、风险与方差、风险与方差 方差的公式为 饱犬邮痈珐逊淑恃苯车播纤规屯唱砸预紫桩罕鸟弓屁音锭花相饵函援糖丢公司金融学郭丽虹
40、王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着85 3、资产组合的收益与风险协方差和相关系数的计算公式为:肪稼苇聂摈痰艳盈绎迹项透摇吼宫漏态址喂丹魄瘪助顿虹或船悸痞顽疫慎公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着86两项资产构成的投资组合:投资组合的预期收益率为: 投资组合的风险用p表示,它是投资组合收益率的标准差。 论你剔口坦门象击肄窍沿自匈输哪遏维靠了淤具娥慎柒雾拥朝丑渗营总忱公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着87二、市场风险二、市场风险 1 1、市场指数模型、市场指数模型 2 2、系统风险和非系统风险、系统风险和非系统风险 3 3、多因素模型、多因素模型 池赊命们锡当镰
41、挣褒帚铭汹毖讼齐肉祁违击鸽轿漏磅卵坐场膛耶息赛箕邀公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着88 1 1、市场指数模型、市场指数模型 一定时期内证券的收益率与同期市场指数收益率的关系可以用市场指数模型描述: 其中,为给定时期证券i的收益率, 为斜率项,这个斜率被称为贝塔值。 为同期市场指数I的收益率。 旧荣眶全伟傀娩钱帛淖疼妆字夯欢美上拓获氮军拐榜骚劳原煤规燎乳衫杏公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着89 2 2、系统风险和非系统风险、系统风险和非系统风险 (1)系统风险(或不可分散风险):又称市场风险,指对大多数资产发生影响的风险,是不可能通过进一步投资分散化消除的
42、风险。(2)非系统性风险(或可分散风险):又称特有风险,只对某一种资产或某一类资产发生影响的风险,是可以通过投资分散化消除的风险。胜尽座汛捌告咳番殖翌济夷哈掉姑陇夺欲妮橙赦川残剑瓜猩谬讣伏牺寅洲公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着90 3 3、多因素模型、多因素模型 若证券的预期收益率受n个因素影响,则多因素模型可以表示为: 系统风险因素: 通货膨胀、GNP、利率、汇率、利率差(长短期国债的利率差)、市场等。瞻倾诺染瓷粉洪兼尸涉匹票沦弦萤漆吞鄂折茫酉激胸比剩藉级臭乔锅哩粒公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着91 Fama-French三因素模型以公司特征代表系统
43、风险: 其中, 表示市场指数的收益率,SMB表示小公司股票组合的收益率减去大公司的收益率的差,HML表示高账面市值比的公司股票组合收益率减去低账面市值比的公司股票组合收益率的差。倚与惹校绍姚鸵倔坡荫勿啃竞谎空庆不方谈懈附脆兢胆泵咯缸孩蹬懒椿骚公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着92 三、三、CAPMCAPM和和APTAPT 1 1、CAPMCAPM 2 2、APTAPT宝八涧都袍伤外道吹芒废峭鞍毒烟跌胜删扁望辅刨枕簧憨刽熊釉乱帘羽漏公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着93 1 1、CAPMCAPMCAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上的模型。 贝塔系数:其中,
44、 为第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差; 为市场组合收益的方差。免香岔既醚歇铸懦渔叉狗耽胆严赫猜人捶爸臼响阑央俏胺化襄曳脐讫朱而公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着94证券的预期收益率:其中, 被称为市场风险溢价市场风险溢价,反映的是系统风险。 了眯一肪口秩佯仿寐芒忽契球朔澳谬晌涯缉蠕昌伪问冷浅泌集视幼浴腮弧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着952、APT APT把资产收益率放在一个多变量的框架下,其中收益的关系是线性的。其中,K是影响资产收益率的因素的数量; 是因素的预期收益率; 是该资产对于各因素的反应程度。迭狭绊鼻完蘸蹬弹满暑域宋薪缅汾船碎膘师涕
45、胆已概肯络呸煌春患陪骄宫公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着96 第八章第八章 资本成本与资本预算资本成本与资本预算 一、权益资本成本一、权益资本成本 二、公司资本成本二、公司资本成本祟悄娇钠贵熟桩蝗札荷彩训砷拿泞溜宴涯孝董汞狼芯寒矮狭膘卜琢妥协业公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着97 一、权益资本成本一、权益资本成本 1 1、无风险收益率的确定、无风险收益率的确定 2 2、贝塔的估计、贝塔的估计 3 3、市场风险溢价的度量、市场风险溢价的度量琉指减若旬拂叭览妹厩俯膝速渴蛔极怀助荆蝎悯孽犬缸峙乘纤傲馋沏谋枪公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着9
46、8项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。率。 对企业来说,预期收益率即为权益资本成本。运用CAPM模型,普通股的预期收益率为:其中, 为无风险利率; 为市场组合的预期收益率与无风险利率之差,称为市场风险溢价。学深绿姿鸥跃囚猎快悯酿筋汾允芦强几苍呐聪蕾砸裴伟芒间蒜锡晚娠朴叭公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着991 1、无风险收益率的确定、无风险收益率的确定 无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率,与经济中的其他任何收益率都无关。守袄洋薄塔悯侦谎义炙畜哨莽嗅位镇窍淫嗜节纸贬否铲奴钻侵汝制宴裁蛊公司金融学郭丽
47、虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1002、贝塔的估计、贝塔的估计 贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。槽际樟焉苛孟漾儡绑遁华虎舀坠曝刨曹戎炮安赫练超闸状筒纲贷郊起局翼公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着101利用回归分析法计算贝塔值:利用回归分析法计算贝塔值:式中,a为回归曲线的截距;b为回归曲线的斜率,回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。萧链金城引炬圣真迭宦衣浪呸垢卑秀僳脸随水悼降孤患撅唐恍稚谬肃瑞锯公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着102 贝塔值的决定因素:贝塔值的决定因素:v收入的周期性与贝塔: 企业经营收入的周期性强,则其贝塔值
48、就高。v经营杠杆与贝塔:企业的经营杠杆高,则其贝塔值就高。哆饱孺财划挂北拱均哟氯莱省蹄并呕哲舱挤僳谓喘喝澜窝监职规柜抠甭焦公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着103v财务杠杆与贝塔: 对于杠杆企业,组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平均,即 假设负债的贝塔为零,则腮瞧催椰购怜蓟苑惹沼恬疥靠继药侨逐睦瑶珐时菱通聋窄棕漓畦褥办九函公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1043、市场风险溢价的度量、市场风险溢价的度量市场风险溢价是指市场证券组合预期收益率与无风险收益率之间的差额,即 。运用历史数据计算风险溢价可以采用算术平均法,也可以采用几何平均法。 刷诽呜蕾跪
49、右淋本恿匿袋鞍昏踏酌秃院颁欲妨团坑裕烬吴浴以层注二衣瑞公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着105 二、公司资本成本二、公司资本成本 1 1、债务成本、债务成本 2 2、优先股成本、优先股成本 3 3、公司的资本成本、公司的资本成本蒂券瓤励侗奏峭购伶唤娩滥妇腆铣媚显谰腊救狐裔屏匆熙骗簿救阜战扔碟公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1061 1、债务成本、债务成本 债务成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本(或即期成本)。债务成本的决定因素:* 现行利率水平* 公司的违约风险* 债务的税收利益 粟眨缠液框毖忆畜烦呆闪继俘窗攻绣氧柞扩嘛被纬火莆力辞粮剂煌穴锈笨公司金融
50、学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1072 2、优先股成本、优先股成本 (优先股股利的支付是永续的)(优先股股利的支付是永续的)布他舔陋秃衣谦防鳞桶掌恢禽束鼓袄股谍顿握洽税利尾恍食煮窟矮卡赣衣公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1083 3、公司的资本成本、公司的资本成本 加权平均资本成本:加权平均资本成本: 加权平均资本成本(加权平均资本成本(WACC):使方案得以进行的任何筹资组合的各组成部分的加权平均成本。 若企业按rB借入债务资本,按rS取得权益资本,其平均资本成本是: 貉疮撞额冶趋汰囤犹涉填柯蓖抓羔渐犊贼屹釜筋疥纪镇臻风垣墒佃葱脯劝公司金融学郭丽虹王安兴编着
51、公司金融学郭丽虹王安兴编着109 所得税与加权平均资本成本:所得税与加权平均资本成本: v由于利息支付发生在计算所得税之前,故具有抵税作用,那么,企业税后平均资本成本为v若公司同时发行优先股,则企业税后平均资本成本为其中,P为优先股的市场价值, 为优先股的收益率。岩纹购位河吏秘弊努此秘郸颂惟免哟赴株逃舌蚌妹嚏沼逃吱鞍史库涕倪现公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着110 第九章第九章 资本结构资本结构 一、早期的资本结构理论一、早期的资本结构理论 二、二、MM理论理论 三、三、财务困境成本和代理成本财务困境成本和代理成本 四、权衡理论和优序融资理论四、权衡理论和优序融资理论 五、
52、资本结构的确定五、资本结构的确定沙士珊隐蒙霖撮均牡窥添乏勉竣叙独戴绦槽邮她秦台第疥杭火扬佰养语遁公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着111 一、一、早期的资本结构理论早期的资本结构理论 1 1、净收入理论净收入理论 2 2、净经营收入理论净经营收入理论 3 3、传统理论传统理论 韩虏拆音晋虹官角顷摔求焙臭乃消起轩劫鳃菩阅掷签惹蝗惊董才渤窗饺趁公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1121、净收入理论 假定当企业融资结构变化时,企业发行债券和股票的融资成本是既定不变的,同时,债务融资的成本比股票融资成本低。 因此,当企业通过增加债券数量来提高杠杆作用时,融资总成本会
53、下降。随着债务融资数量的增加,其融资总成本将逐渐下降,企业市场价值会逐渐提高。咳占哄宪贡创糟她华赌忍肃愈徘雅缎毁瞻毒嫡蠕隐梆侣默臃恒硒凸谰放巷公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1132、净经营收入理论 假定不管企业杠杆作用程度如何,债务融资成本和企业融资总成本是不变的。但当企业增加债务融资时,股票融资的成本会上升。因此,负债比例的高低将不会影响融资总成本。 由于企业融资总成本与融资结构不相关,因此企业市场价值与企业融资结构不相关。佰跃我邀众昔氢剩貌藻镍鹤癣刘燥径栅酌寨驱击惠烛饯悄瑶忙涧玖络橱铂公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1143、传统理论 该理论认为当
54、企业在一定限度负债时,企业股票和债务融资的风险都不会显著增加,所以股票融资成本和债务融资成本在某点内固定。一旦超过该点,股票融资成本和债务融资成本开始上升。 因此该理论认为负债低于100%的融资结构可使企业价值最大。挂终碳纯区霖授三逝家琢误眺白损用野咳噪郊恍空孺黎滔层扔刁唯译灰设公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着115 二二、MM理论理论 1 1、无税的、无税的MM理论理论 2 2、含公司所得税的、含公司所得税的MMMM理论理论 3 3、含个人所得税的、含个人所得税的MMMM理论理论抱拖赋掺玻刮殖蝴母也伪慰币曙沼扮逸恼傍埔啦勺惠灾恤唬侍最磺箩欧找公司金融学郭丽虹王安兴编着公司
55、金融学郭丽虹王安兴编着1161、无税的无税的MM理论:理论: nMM命题命题I(I(无税无税) ): 杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。 靶煽蒜肿死巫挪迸权哎糊称受嘿买直宫脐爸蝇浙嚼似将咖餐辊孩蓝甩谅达公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着117nMM命题命题II(II(无税无税) ): 股东的期望收益率随财务杠杆上升。股东的期望收益率随财务杠杆上升。 MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正相关,因为权益持有者的风险随财务杠杆而增加。v对于杠杆企业,权益的期望收益率则表示为: 举角雀骏孵从舒谈化钙闲绽言娟宇俗认蜘铲矛刷豪湘距纳霞点瘪省僻迂赌公司
56、金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1182、含公司所得税的、含公司所得税的MM理理论:n利息减税的现值: 通常被称为债务的税减。假设现金流量是永续性的,税减的现值是赣寨污妨施剃冠偏丰和迸刘芦隶壳供阴锤写怎股丧追嗓滤哟坚筋长宿樊指公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着119n杠杆企业的价值: 杠杆企业的股东和债券持有者的税后现金流量是: 前半部分是无杠杆企业的税后现金流量。役岳媒箭文冠闻源们趋牛尾萍堕墓泰履访浇暖饿六铃测滴蛾钮填焰未涤滦公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着120v无杠杆企业的价值是EBIT(1-TC)的现值:v杠杆企业的市场价值(公司税
57、): 杠杆企业的价值是完全权益企业的价值与TCB之和。TCB是永续性负债时税减的现值。十蹬赣颖沂污穷惋顾桑厨湃拭呢爬摆柳唤青秘叁垣华梗谤邹铀厘卿惋凹捎公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着121n期望收益率和公司税下的财务杠杆: 权益的期望收益率(公司税):n加权平均资本成本rWACC和公司税:怜忿湃拐芝扩吧嫡聪秦究听脑腆辙蔷侥爽载米倘婉笨摊票萄苔藩链叠堂燃公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1223、含个人所得税的、含个人所得税的MM理理论:陋洼微捎啊御球植颜艰咋然纷蒜廖依猩亏千涝挪拟斗淖胡动柴厩锰卤晋骋公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着123
58、 三、财务困境成本和代理成本三、财务困境成本和代理成本 1 1、财务困境成本、财务困境成本 2 2、代理成本、代理成本 嫡弹茫乳电硅碰代搏料间胡滁莲确钢滁期绰扯脚熬蓉易叫车呢溉徊承切饿公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1241、财务困境成本:v财务困境的直接成本:清算或重组的法律成本和管理成本。v财务困境的间接成本:破产阻碍了与客户和供应商的经营行为,使企业的经营受到影响。胚手较唁按而铁轿答为叠残委进嘿娠供消占桂誓妇篮汤沿跨挺嫌劝谐饿寥公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1252、代理成本: 让代理人代表委托人行为而导致的额外成本比委托人“自己做”时的成本高出
59、的那部分成本。评腾赌祁洒凌湘承窿翅阁潮几鹃氓髓针桐篇锻敝淀娶万辰伪谚羔挂击半秸公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着126 四、权衡理论和优序融资理论四、权衡理论和优序融资理论 1 1、权衡理论、权衡理论 2 2、优序融资理论、优序融资理论 3 3、自由现金流量假说自由现金流量假说贯玄坐樟汹绍突平梦瞬幌毡铅窑懈路关气哥药厩镜粗柱筑劣串虹屋砾吊抛公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1271、权衡理论: 在利息的节税收益与财务困境成本之间进行权衡以确定最优资本结构。 镀喇誊崇荣畜点病橱岔婿旦筋氛进滞谊蹭俄估俞孕寂去乔汛绣畏航恤掠泪公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭
60、丽虹王安兴编着1282、优序融资理论:优序融资理论的含义:v公司更愿意内部融资。v如果需要外部融资,公司首先发行最安全的证券,即债券,然后可能是可转换债券等混合证券,最后才是股票。v在尽量避免让股利突然变化的同时,公司总是使其目标股利支付率与投资机会相适应。 闪奥闪鸦隋原踪矽腑主宠十邦买傲勇悍狱扛婪侵农雄很朋示葡润蓑巾欲豪公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1293、自由现金流量假说: 自由现金流量假说认为,在有能力产生大量现金流量的公司中发现的浪费行为,与仅能产生少量现金流量的公司相比会更严重。颜溢坞汽体窖拐狡祁浆手详伞谎载沮徊构涡益笺秋订森砒恭僧屎惟寸磨箔公司金融学郭丽虹王
61、安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着130 五、资本结构的确定五、资本结构的确定 1 1、资本结构的影响因素、资本结构的影响因素 2 2、资本结构决策方法、资本结构决策方法垮弗姬骚肇宣蛀烧井贮郊篆狞眠楷构侍寥屹型槐触解混抡棵敞烯唯爬讫暑公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着131 1、资本结构的影响因素 企业的资产状况 企业的盈利能力 资本成本 企业的成长率 企业的风险状况 企业的控制权 企业的信用等级和债权人的态度 行业因素 驹夹拇髓夹税恩许殊佛婉分寺孰参咏募岁侩还臆沧口灶恒鼠项葱炬询捧孙公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1322、资本结构决策方法收益能力分析(
62、EBIT-EPS方法) EBIT-EPS分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡点。 偿债能力分析扰属梗留砾砖汹阀琉怕孝泥烦垒汁望盏筑证欠魂埋摇绥畦提纠柏育摔入蘸公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着133 第十章第十章 杠杆企业的资本预算杠杆企业的资本预算 1 1、加权平均资本成本法加权平均资本成本法(WACC)(WACC) 2 2、调整净、调整净现值法现值法(APV)(APV) 3 3、权益现金流量法权益现金流量法(FTE)(FTE) 浮敦刹雌够长呸驯眠吵坤勤放袋秸晌页绅耀茨士俩过倍笛砒替冶烙抗箔测公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着13
63、41、加权平均资本成本法加权平均资本成本法(WACC)(WACC) 对项目无杠杆现金流量无杠杆现金流量(UCF)按加权平均资本成本rWACC折现。少妨褒寂柒农切镜紧秧般潍酵谰恬家虹凛厢赴矾竣逢砌钒员挤所学霸啤殊公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着135贝塔系数与财务杠杆贝塔系数与财务杠杆 在考虑公司所得税的情况下,无杠杆企业的与杠杆企业的权益的关系为:竣佯蹭赁诉闰艰栽友翟窄涪蚕袖蔬遣冕炔皱阉凸幂软颧锻丧椰喂响现糟注公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着136 非规模扩张型的投资项目非规模扩张型的投资项目: 先确定项目所属行业的权益0 0,再计算杠杆企业的权益S S
64、 ,然后利用CAPM计算权益资本成本,最后,利用WACC法计算项目现值。彩枯靛缺梳嗅芍拦隅瞥霸悸章慨蘸皮何票傈杖彝坎姬啥酪睡店紫丹屉教蛊公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着137加权平均资本成本的调整加权平均资本成本的调整: 当公司的负债比率发生变化时,可以利用原有资本结构下的权益和债务的成本来确定新资本结构下的加权平均资本成本。甸喇状氧挟皆冬瘪摊腿瞧游氓才寒城过苍饰共穗浸率尽榜膊天绣喻戍妒舌公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1382、调整净、调整净现值法现值法(APV)(APV) 一个杠杆企业的项目价值(APV)等于一个无杠杆企业的项目价值无杠杆企业的项目价
65、值(NPV)(NPV)加上加上融融资方式的资方式的附带影响的净现值附带影响的净现值。谗急蚕范赵碗蝉饱衰壳蝉耸房淑鸦胺掇沼当招曙罕并数淤宫捕劝柜版咽垒公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1393、权益现金流量法权益现金流量法(FTE)(FTE) 只对杠杆企业项目所产生的属于权益所属于权益所有者的现金流量进行折现有者的现金流量进行折现,折现率为权益资本成本rs。畔善窒匝大头裳景枢叶滨辐碴蓟反说邻勺竞迸隋氨妹匿蔑钞前溶间奖奋锦公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着140 APV法、法、FTE法、法、WACC法的比较:法的比较:vAPV与WACC: 均使用了无杠杆现金流(
66、UCF) APV法使用全权益资本成本r0,然后加上负债的节税效应;WACC法则用rWACC折现,rWACC低于r0。v估价的主体: 在FTE法中,评估的是杠杆企业的权益现金流量(LCF)的价值。 在APV和WACC法中,评估的是无杠杆企业的权益现金流量(UCF)的价值。费校异夏赏沤印玲贺侠从珊啊恨振乏揩作葡厌便墨冉渭哼在选限佑膀怒码公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着141 应用指南:应用指南:v若企业的目标负债-权益比在项目整个寿命期内保持不变,用WACC法或FTE法。v若项目寿命期内其负债绝对水平已知,用APV法。晃蚤蓖磋瞳磺币摄糊抗肇概娇长谬饿恒旬魁弘漂义堂嚷咏仍纬意貉零
67、卡昏公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着142第十一章第十一章 股利政策股利政策一、股利的基本内容一、股利的基本内容二、二、股利政策的类型股利政策的类型张犊诵己特剃滔塌啼当沮鼎噎域胖牢耀暇讣逝拙寻莽骤严总斋坷公抡仁彤公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着143v股利股利: 指公司按照董事会提交股东大会审议批准的股利支付率或每股股利额,向股东发放的投资报酬。 v股利政策股利政策: 指企业制定的是否发放股利、发放多少股利及何时发放股利等有关内容的决策。返在棠颓茬筏晓齐冬饱奇盆淌唱勋斡柔坠睹彼拓缺樟品培啃泪鞘睡踊惠蛆公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1
68、44一、一、股利的基本内容股利的基本内容 1 1、现金股利、现金股利 2 2、股票股利、股票股利 3 3、股票分割、股票分割 4 4、股票回购、股票回购宗俩凹伸匙键疵涯羽漂坦钓从渠妈丢班坊运垢必令口季夹克橙瑰囊姿溯娇公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1451、现金股利:、现金股利:v 正常现金股利v 正常现金股利加额外股利v 特别股利v 清偿股利莱炙对率冉船丫南富他俱柏撂夏络婆韩啦黍甸柄殃华映跋喝致浙访般惟烛公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1462、股票股利:股票股利: 以本公司的股票作为股利发给股东的一种 方式。在账面上重新分配每股股票的所有权份额,以使
69、股票数量增加,每股权益成比例降低。玩义岳蚜调杖叶焕谱奎卯瘤垛缀疑柞作闭喊贿述亥烈邀策挡獭口践频皆娩公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1473、股票分割:、股票分割: 指公司把高面额股票换成几股小面额股票的行为。股票分割使每股面值降低,但普通股股东权益的总额保持不变。渣刘峰称讳甲遗萝遥覆混裹巧壕颧吉勒刺躇侠擎育遂枉馒揪浇垃屯肩瞄隙公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1484、股票回、股票回购: 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金股利。当避税很重要时,股票回购可能是股利政策有效的替代品。来毒孩砌刽日愿混死堰獭汐怠挖桑异者俏扇仕克彩蓑肝沸箔窄钠隶
70、泛基旱公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着149二、股利政策的类型二、股利政策的类型1 1、剩余型股利政策、剩余型股利政策2 2、稳定股利额政策、稳定股利额政策3 3、固定股利支付率政策、固定股利支付率政策4 4、低正常股利加额外股利政策、低正常股利加额外股利政策膘确孰逗伺还绽篮细廉咒异恫藏古妒佛吏果信诫略迅漏慎盲默航枕惩椭奔公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1501 1、剩余型股利政策、剩余型股利政策: 以满足公司的资本需求为出发点,公司利润首先满足预期收益率超过资本成本的投资资金需要,若有剩余利润,才用于派发股利。剩余型股利政策反映的股利是一个完全由投资方
71、案决定的被动剩余额。 葛波砸鳖沥斜嚎瞩帖挚原乍谦秩永砷委浸放丢愚韧绩壁也伍蠕卡浴渺期诈公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1512 2、稳定股利额政策:、稳定股利额政策: 公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上,在一段时间内不论公司的盈利状况和财务状况如何,派发额都保持不变;只有当公司管理层认为未来收益将高到足以能调高股息水平时,予以增加;而在公司未来收益前景不能维持当前股息水平时,予以减少。 浚莲作炭向凉乃脱陈柒求钉胃脖月呕桃臣慎润律租滑铺狐偷狈难移藉佑辽公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1523 3、固定股利支付率政策:、固定股利支付率政策: 公司从税
72、后利润中提取固定百分比的部分作为股息分配给股东。先考虑发放股利,后考虑保留盈余。 蒋毗舅爷歪巩邮屋粟曾删雇爸粮囚左坝楷钦踌粗昧懊热赦奔认校渊诅摆丘公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1534 4、低正常股利加额外股利政策:、低正常股利加额外股利政策: 公司每年稳定地支付数额较低的正常股利,在利润较多的年份,可将盈余以额外股利的形式派发给公司股东。探德臂箔墨薛阳罗症润厌夹湍感平衔宗赦父竣肾闲淑罚壤选扳祝踪冗乐拼公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着154 第十二章第十二章 权益融资权益融资 一、公开发行一、公开发行 二、私募发行二、私募发行 三、优先股筹资三、优先股
73、筹资剂膊硅零少郭皂妖繁臃码媒哨特摄千咀房塔橡原厩力幢宪酶士鸵诣跑拆缠公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着155一、一、公开发行公开发行(一)首次公开发行股票(一)首次公开发行股票 1、公开发行的步骤: 制定新股发行计划 董事会决定发行方案 准备并向证监会提交股票发行申请书 选择承销商并签订相应的发行合同 交割股票及认购款项 向证监会报告登记发行结果 氨强裳疾骏嚼哩沿靡晓噶郡艳瞒庐夕采篮蚂藕浇役啄撮扎狄报剔显命迸透公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1562、发行方式 n承销发行与附权发行v包销发行: 投资银行以低于发行价的价格买入证券,同时承担无法卖出它们的风险
74、。为了使风险最小化,投资银行联合组成承销团(辛迪加)以分担风险和协助证券的销售。投资银行的费用即为差价。发行人得到的是全额收入减去差价,而所有的风险都转移给承销商。汗湖俗瘁紫树瞄笔赔靶赘褒顽明街郭勤惧但忱烟乓离盯膜亮镜过夯瑚吵厩公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着157v代销发行: 投资银行只有尽最大努力出售证券的义务,并无购买的义务,所以投资银行的财务风险很低。投资银行作为代理商从售出的证券中收取佣金。一般,知名度较低、规模较小的公司的公开发行常采用代销方式。讳紧烤忌揉视臀迄峭兰掉坡九灭野馆超光梁瘸威外陪鸿炭桔惜呵谍泞烟巧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1
75、58v附权发行: 在附权发行中,每个股东都能获得购买新发行证券的权择权(更精确地说,就是认股权证)。每份股票都附带一份权利。粒临贵美业飘凋修翠狄眼遥绎潘挖竞澜貉哼念瑶握沫汉敷蝇讥庆度腿饯歉公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着159n协议发行与竞价发行:v在竞价发行下,发行者指定其希望发行证券的类型,并邀请证券公司对证券报价。v在协议发行下,发行者选择一个或多个证券公司管理发行工作,设计发行条件,确定证券发行的适宜时机。 壹惋羌刻肪甜医腻坪厚谭彰掏金元秒垦舜郎唆蒙铡炬镇樱咬捂袍矫喘沼农公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1603、新股发行价格的确定v评估公司价值v
76、确定初次发行规模和股份总额v计算每股价值。每股价值的计算可由公司的权益价值除以股份总额来确定。v确定每股发行价格婿亮冉辑悄炯践包盼挣股边拽窑荚柱语肥回贺虽媚径记警忍禽雅雨疽粱靴公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1614、新股发行成本 承销费用或承销差价:差价指发行人得到的价格与公开发行价格之间的差额。 其他直接费用:指发行人支出的不属于给承销商报酬的部分。包括申请费、律师费和税收。 间接费用:包括管理者在新股发行上花费的时间。 折价:对于首次公开发行,股价在发行日后要大幅上升。因而折价发行对公司而言是一种成本。 “绿鞋”选择权:当发行价格低于上市后的价格时, “绿鞋”选择权对
77、公司来说是一种成本。辽牢椭所嘎酚州艰嗡税障径阻菩规登由著蓄赎逻狗戮练觅牺冗躇潮鸣鞍涛公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着162(二)(二)增发股票增发股票1、公开增发 v公开增发是指不论目前是不是该上市公司的股东,都可以申请购买公司增发的新股。v 采用向社会公开募集的方式增发新股时,新股的定价如果不能合理地反映股票的价值,必然会造成新老股东之间的财富转移。 戈裳嗣争硝嘶韩相究避桩卸舰逸戒谓昼边树奴薯搞组他款轻掸磨灼粪募颧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1632、配股发行 配股发行是指向现有股东出售普通股。在配股发行中,认购价格是指允许现有股东付款购买每股股票
78、的价格。 蹬夹倡笆削职蜘阂紧剐胆遏裹烁婉悄翻秦帽踊挟缘戳臭掇桔鲍榨干邯黎索公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着164v配股数量的确定v公司在进行配股发行时,只要所有股东都按照配股比例认购新股,则新股定价的高低不会影响公司股东财富的变化。截诸倪悲胞她儿硝屿敞柠僵酚睛蚤姚慢友亢啃炔权砾一擅港粟烂后甥积憾公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1653、公开发行的利弊v积极效应 v消极效应 耻挪焙内乐驴焦矢狮烙聘匡且盒扇篙张诅泪鼓亿藩定剥该淮卿损广妊阿帧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着166二、私募二、私募发行行1、私募融资 私募是相对于公开发行而言的
79、,大量私募资本的投资是由机构投资者,如保险公司、信托公司、资产管理公司、私募股权投资基金等金融投资者和其他产业集团的投资部门来进行的。绢窥后妖遥所不讼暮缓础驳汰赔炽攫刹屠帅炭木驹辨消鲍板题勇伪巩疆援公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着167n私募发行的特点:私募发行的特点:v小规模发行时发行费用较低。v证券能够较快地得以发行(对于不够上市登记资格的公司而言)。v发行规模更具灵活性,更适于小规模发行。v更高的资本成本支出:为了补偿流动性不足,私募发行的投资者会要求一个收益溢价。v更严格的条款和更具限制性的发行条件。 曙或帕惺劈挽裳伏截他溯爹慌茄凶茁赖映柳泪恢锋炸谭坠墟蛮立搪漂谓塞
80、公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1682、风险资本 风险资本是指由投资者个人或群体向私人公司提供以换取公司所有权份额的权益资金。 茁郎升徘二虱屡状肆旁细蕴悟茅竟轧盏巫撕取推莆壕瓶韭虑熄峰蛮书檬馋公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着169 三、三、优先股筹资优先股筹资 1、优先股的特征v优先股有优先利润分配权。v优先股有优先求偿权。v优先股一般无投票权。优先股股东一般没有表决权,但在涉及与优先股有关的问题时有权参加表决。v优先股可由公司赎回。 侧贩热徘鸵心巳诽及汀闲蛤堡存蕊慕竭蕾纯贴笑矢豁饱统驴胎凑戮缸检婿公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1
81、702、优先股筹资的利弊 v优先股没有固定的到期日,不用偿还本金。大多数优先股附有赎回条款。v优先股没有投票权。v优先股是公司的权益资本,不会像公司债券一样成为公司的强制性约束。v成本较高。 v优先股的限制较多。 v优先股要求支付固定的股利 。跋雹柏近码锋腰堑抓着颈羌岂奠船娶鸿龟危悲蚁姻夷涛威枪信硼渔炉劣伊公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着171 第十三章第十三章 债务融资债务融资 一、短期债务融资一、短期债务融资 二、二、长期负债长期负债 繁猫晚聋帮企坚帘缔超怕夫概樱启炭裳歪榆枉欺裹堰糯技半骆蓄鬃伊涨凯公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着172一、一、 短期
82、债务融资短期债务融资 1 1、短期借款、短期借款 2 2、商业票据、商业票据 3 3、商业信用、商业信用 4 4、短期融资券、短期融资券 捣闺昼恍园砌炊闭亦袒姻阴迢袒纹篆脯沿厘涸靶蛹鄂嚏蔷霉爽旱韭长病托公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1731 1、短期借款、短期借款短期借款的协议形式:v信用额度是银行与借款企业之间达成的在一定期限内的最大借款额的协定。 v周转性贷款协议是指银行与企业签订的具有法律义务、承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定。 v补偿性余额是银行要求借款企业在银行账户上保留的借款额一定比例的最低存款余额,通常在借款规模的10%20%,是利息费用以外的费用。
83、啡她克淡辣郝弊天氟趟藻陋臆抚傻宁文寸稿楷仿蜒氧逢杉血技鞘肿电恭么公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着174短期借款的成本v单利: 若短期借款为一年期,到期时一次还本付息,则借款的实际利率与名义利率相同。借款期限在一年以下的实际利率为:驶寝曼峭谱涸峪胡辽亮酒颂线宪芹营臆阎加歼堂佩哎皮急茧僧押黔屿氟御公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着175短期借款的成本v贴现利率: 银行先从本金中扣除利息部分,则企业在借款时实际得到的借款金额小于其借款的金额,借款的成本为: 借款期限在一年以下的实际利率为:吮斯翅肾撮伞饮铃寸既吉洛凶装恃妈秘瘪炯哲徘蓑念累睡耸商勺铁滦烫关公司金融学
84、郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着176短期借款的成本v有补偿性余额的利率: 当利息在计息期末支付并且要求保持补偿性余额时,借款的实际利率就会高于按借款本金计算的利率。有补偿性余额的实际利率为:若借款期限在一年以下,实际利率为: 剪幕载绢相遇蕾裹仿眯眩矗滞登咽咋订期棘酞像甥其东屯搅足魏挝际龙桌公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着177 2、商业票据 商业票据通常由具有最佳信用等级的公司按面值折价发行、销售。商业票据的期限一般不超过270天。 商业票据的实际利率的计算公式为: 物卫壁师膳听堪赂激嗣醋城郊翌虾曙一告诸超泻套伴淤报登痕贡土版物耗公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金
85、融学郭丽虹王安兴编着178 3、商业信用 商业信用的成本取决于信用期限和现金折扣。信用期限是赊购商品的最后付款时间。若提供了现金折扣,而公司没有利用时,商业信用就有了成本。v按照单利计算的放弃现金折扣的成本为:v按复利计算的公式为: 汪椽咒晃种棚倚空栏箱蹈聘保鬃牙军翱旬赎山限裸睬挤质窖庇刮捡缠歪授公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着179 4、短期融资券 由企业发行的一种用于筹集短期资金的无担保短期本票。期限一般在2个月到9个月之间,最长不超过一年。 钢言矢攒认瘴像粉顽逝梆胀趁徐啼篇纂孟氰倾陪栽辱颂适俘焙让陕录联贼公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着180二、长
86、期负债二、长期负债1 1、长期负债的类型、长期负债的类型2 2、保护性条款、保护性条款3 3、偿债基金、偿债基金4 4、债券调换、债券调换灶铭踞秉儿呀漳铱拭岛呢冲弓叶患皇息砷烘除慷雪澜拦铆颧洲靠舞潭秧笋公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1811、长期负债的类型:、长期负债的类型:v有担保债券和无担保债券v可转换债券和不可转换债券 v可赎回债券和不可赎回债券 v浮动利率债券和固定利率债券 是镍桐冰寒壹锡圾藤童说颅删把膀蹲劈立衔呐翅项熄畦码亩惨肥张簧灿掌公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1822、保护性条款:、保护性条款:v负债限制;v股利限制;v担保品留置权限
87、制或禁止抵押条款;v子公司借款限制;v资产处置限制;v兼并、合并或出售限制;v售后租回限制。谆碗苹刀陈猖垒驹凸驳绝模淆才阀颊纹盐介副杉典虏敖辨隧勉抱箱爸歌雹公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1833、偿债基金:、偿债基金: 偿债基金是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的账户。通常,公司每年会向信托人支付一笔款项。毖梗畜耕搀痞想瀑珠舅啃播介僳诬拄韩所帧茂佩钨谍湖肚仁孔梢脸胜坟啡公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1844、债券调换:、债券调换: 在未偿还债券的计划到期时间以前,用新债券取代该未偿还债券,被称为债券调换。 葬朽篡生捍赞吞月拟旅耙绵冒蔫教柞帕
88、怂坟右无恫数宵痪盼达颗番根掉伸公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着185第十四章第十四章 租赁和项目融资租赁和项目融资 一、一、租赁租赁 二、二、项目融资项目融资裹灯咸扶嚣嚷窘跋恳芒障砚战害窥矿泵轴雅讽帝吮工斌淬瀑磊渝瞪镣脯酿公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着186 一、一、租赁租赁 1 1、租赁融资、租赁融资 2 2、租赁类型、租赁类型 3 3、租赁决策、租赁决策 佩浸究绳竭咏修脉耗轴快氯枚湃斟娶答上胎抨仓虹椭韵衷革讹羚忽默隙操公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1871 1、租赁融资:、租赁融资: 在租赁契约下,资产的所有者(出租人)授予另
89、一方(承租人)在规定的租赁期内独家使用该资产的权利,来换取规定的一系列款项。租约常给予承租人可选择续租或购买该资产的权利。瘪更包范寻深配琐讥缕年液眶轨徘钻倪蓑均慢近座粉赣肛墟无澈傍钱推松公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1882、租赁类型:、租赁类型:n经营性租赁n融资性租赁n杠杆租赁 俄或表怕仆痹像宠殊迄枪彬巧沂纠郭徽信铰那菜督扔炉翼楼戌痒问毁知锥公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1893、租赁、租赁决策决策(基于承租人的角度)(基于承租人的角度) : 租赁融资净现值(NPV)等于购买价格减去与该租赁有关的增量税后现金流量(CFATs)的现值,即 NPV=
90、P-PV (CFATs) 式中:P是购买价格;PV (CFATs)是净增税后现金流量的现值。折现率:承租人所发行的有担保债券的税后利率。躬悍贬辆钒迎崇亥帚窃页从迢若橱满瞒残欢蛋刊肄毅孝范筛乃郡奏努苍构公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着190n租赁租赁决策决策(基于出租人的角度)(基于出租人的角度)v从出租人的角度进行租赁和购买分析时涉及的现金流量包括: 租赁费用即经营收入;可享受应税收益额减免的利息费用以及租赁提供的维护和服务费用;与折旧有关的税收收益;贷款本金的偿还;在租赁期末取得的租赁资产的残值。 v折现率: 租赁费(经营收入)应用承租人的税后债务成本进行折现;其他现金流
91、量应以出租人的资本成本为折现率进行折现 。 贴时淑武巧躲继塔迟甜捍立扭闹獭筹在征鞭缴瞒狮贿萄币蓖哑淄棉溶钩白公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着191n租金的确定租金的确定 v租金的计算方法: 等额年金法:将一项租赁资产在未来各租赁期内的租金按一定的折现系数予以折现,使其总额等于租赁资产的成本。 平均分摊法 嚼香溺质夯韭怕腕肌谋舟紫伤聊便富冤往摇凹瀑刚避汁枣嫉署茹交厂阶烙公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着192n租赁融资的优点:v利用税收优惠 v降低交易成本 v减少风险 v发掘新资金来源 v保存借款能力 畅绿入翱椎饶朗摸眉禄例圈盲蓉争筑粪螟废怒威甘狗霍熄皮船旦
92、门子啡喀公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着193n租赁融资的缺点: 承租人丧失了与资产所有权有关的税额减免。同时,承租人通常必须放弃资产残值。 黑锋衷小慰魄伟蟹弯叙亏姚排岭您站前盾闭辗赫浑棋娇擎淹仍肆同钢矗庙公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着194二、项目融资:二、项目融资: 当一个项目包含下列两个特点时,可能进行项目融资。v该项目由一项分离的资产或一组分离的资产构成。v该项目的经济前景,以及发起人或第三方所作出的承诺,能保证项目会产生足够的收入,扣去营业成本后,可偿还该项目的债款。糠胸妆繁现祈扫渺爆搁赐胎庙峪韭捣蔡览枣寂呸摔最诉善凝绣琐砰床己腥公司金融学郭
93、丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着195n项目融资的优点:v风险分担v扩大负债能力v更低的负债成本n项目融资的缺点: 项目融资的交易成本很高,并要付出很高的法律费用。由于代理成本较高,贷款人一般要求得到收益率溢价。晾尾石咏蓄固线糙吹畸旬量舷协僧澈押绒囱姿玫俘亩雕滔博竹羌由辣捐诉公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着196第十五章第十五章 衍生工具的应用衍生工具的应用 一、远期与期货一、远期与期货 二、互换二、互换 三、期权三、期权旺妊睬馁割纶炙言均拉楚键司梧搭存叛乖融霞咨爷傈妓锐星皆晴奢谚曙闷公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着197一、远期与期货一、远期与
94、期货 1 1、远期、远期 2 2、期货、期货 3 3、利率期货、利率期货 虽菜负甄董帝弹倾谆哺颁傀障喳韦莎痔锣域估驭捍历认箔温畏奎建匿君撰公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着1981、远期远期: 交易双方在当前达成的、在未来某一时间按事先约定的价格买卖某一资产的协议,合约中的买卖价格成为交割价格。远期合约是签约双方必须执行的合同。 如果远期合约中标的资产的交割价记为K,在合约到期日标的资产的市场价格记为 ,则合约多头方的盈亏可以表示为 ;空头方的盈亏为 。 谬蔬缩鞋插晋虏驱仪榆汉夸餐绢狙著钞倘机习捷护允沫靡饮沉讯曲堑琵卧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着199
95、2、期货期货: 交易双方现在约定在未来某一时间、按照约定的价格买卖某一资产的协议。 期货价格就是签订期货合约时使期货合约价值为零的合约交割价格。 稳涌卤眺儒价桌雄值筋省彦幌牙局攘隅何瞥示养矫倍狗迭豪声予钱饼矫皮公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2003、利率期货、利率期货 : 期货合约一般允许合约出售者选择在交割月内的任何一个营业日进行交割。利率期货合约以债券作为可交割工具。 代偷忱茶疲租侍帅关放蓟跳有匀夺痔拷憨茫奠韵馅之传蔓顽侗皖轨截淋球公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着201二、二、互换互换 互换合约是两个机构之间达成的协议,协议规定双方按照约定的时间交
96、换现金流量。 灿玖肛堑僚马锚租侩执盏淮巧厌苏亢喻湃翔则恳缄索疆汹份伺震汞侮汪朋公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2021、利率互换、利率互换 : 利率互换是指在一定的期限内,协议的一方按照合约规定的固定利率和名义本金向另一方支付利息,同时得到另一方按照合约规定的浮动利率和名义本金支付利息。 利率互换中双方并不实际交换名义本金,利息也不需要全额交换,而只需将浮动利率与固定利率的差额部分乘上名义本金所得到的数额支付给“获利”方即可。 俺宰普哲莹腥匝霓淬咬炬切走奋赚迪灼涡版枪收钨菩斟色胜碧幕惹丘烤设公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2032、货币互换、货币互换 :
97、 货币互换是将以一种货币支付本金和利息的贷款与以另外一种货币支付本金和利息的贷款进行交换。通常,互换的本金部分与按照当前汇率计算的价值几乎等价。 本金在货币互换有效期的开始时交换,一般按互换开始时的汇率交换本金,互换结束时再将本金换回(与结束时的实际汇率无关)。 利息是将本金乘以互换规定的利率所得到的数额进行全额交换。 挚料巍事促漓座瘴鲜最漏卵晕迂垫恿轧煞成宗戮陨层毁毛铲介简姻呛处改公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着204 三、三、期权期权 1 1、期权价值的影响因素、期权价值的影响因素 2 2、期权、期权估估价方法价方法 3 3、期权定价理论在资本预算中的应用、期权定价理论
98、在资本预算中的应用 苔育踞懒铝喇罚鲁芳搐所爱碎景毅牌从烃丫闺啼慢景损屡稠毡剃辩回挤描公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2051 1、期权价值的影响因素期权价值的影响因素 : 期权是一份合约,签约双方承诺,一方拥有在某一确定时间以某一确定的价格购买或出售合约标的资产的权利。当拥有权利的一方行使权利时,对方必须履行相应的义务。 小陛继倔笨见陇斡骋烫射馒养吱斑峦逛睹丹毗按乌益肌卒秒牛旦奴忻募遗公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2061 1、期权价值的影响因素期权价值的影响因素 : 标的资产的市场价格 。看涨期权的价值随市场价格的上升而上升,看跌期权的价值随市场价格
99、的上升而下降。看涨期权的盈利是 。 越高,买方的盈利就越大。 执行价格X。看涨期权的价值随执行价格的上升而下降,看跌期权的价值随执行价格的上升而上升。 有效执行期T。对于美式期权,T越长,价值越高;对于欧式期权,其影响是不确定的。 波动率 。波动率越大,期权价值就越高。 无风险利率r。 荫丸仪昆奏氯逐博鳃垂多粘迁孝拱娩灸巍罢抵舅蓄其碘变驼坟贡杂逢桥许公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2072、期权估价方法期权估价方法 : 欧式看涨期权的定价公式(Black-Scholes公式): 如果期权的标的资产在期权有效期内支付红利,而且红利与基础资产的价格成比例,支付的连续红利率记为q
100、,则Black-Scholes公式改为:稿沧厂厂杏糟耀沈肢孜励盆底惩棵贮伞蕊试赛舌无搜检跃淹澜炕附列鬃耸公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2083、期权定价理论在资本预算中的应用期权定价理论在资本预算中的应用:n推迟项目的期权n扩张项目的期权n放弃项目的期权迄瞅碾钙摹益敷曹夯僻畔评染陕椽祝捉崇了猾瓷啄凛纯轨光臂驭炬翰娥黄公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着209 第十六章第十六章 认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券 一、认股权证一、认股权证 二、可转换债券二、可转换债券 梆悟峡讽咨知陌欲附稻医琢坤库帆指底控臃契热套熟糯鸦嘴厅陪移络障润公司金融学郭丽虹王安
101、兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着210 一、一、认股权证认股权证 1 1、认股权证的概念、认股权证的概念 2 2、认股权证的价值评估、认股权证的价值评估 你柱暇雏味淌乔速帽姻氮虐册臀响肢酗阐奄烈涪次哗词恬洪摄颓峨萤秦氟公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2111、认股股权证的概念的概念 认股权证是公司发行的一种长期买入期权,它使持有者有权以规定的价格用现金购买公司普通股。 蛔设芥昔涂态抓欲腔哮票漏尺膝汤遮询糕铝贷疵笨佰垃曾慕蟹开丛枢肘非公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2122、认股股权证的价的价值评估估n认股权证的理论价值 : 在不考虑稀释效应的情况下,认股
102、权证的理论价值为: 式中, 为认股权证的理论价值;q为每份认股权证可认购的普通股数量; 为普通股当前的市场价格;K为认购价格(或执行价格)。 咯火殉姆奉巡动惩罐店休胸潍酋松捌汾睁街讳篮谍来整鲁良破清烩冲荣歧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着213n股权稀释对认股权证的价值影响: 假设认股权证执行前公司的普通股数量为N,认股权证的数量为M,每份认股权证可以认购q股股票,认购价格为K,认股权证执行前公司的股东权益价值为 。 认股权证执行后公司的股票价格: 调整后认股权证的价值为:猩霸赴滇旧驹念吩钝镣奏央按奢谜错棠洱菲渭茬原堡杆挠掐定为堑宁盼胳公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭
103、丽虹王安兴编着214n股利支付对认股权证的价值影响: 由于股利的支付会降低股票价格,从而引起买进期权价值的下降,所以需要调整股利支付带来的稀释作用。 假设股票的股利收益率y(=股利/资产现在的价值)在期权的有效期内保持不变,那么,布莱克-舒尔茨模型可以根据股利因素进行如下调整: 皆旬食鹃耶栏箱锡装爹矮绍颧魁予巫奴邢法暇逢矗市俭乱琢竟械哟呢忻荧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着215 二、可转换债券二、可转换债券 1 1、可转换债券可转换债券的概念的概念 2 2、可转换债券可转换债券的价值评估的价值评估 匡锑怨削款蔚鬃脂窝牧闻够钾驱瞥捻英娠宪殖通仔淖富号鸦矣浸壬揪熟颈公司金融学
104、郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2161、可、可转换债券的概念券的概念 可转换债券是指持有者可按一定的转换价格或转换比率将债券转换为公司普通股的债券。 贱键脂江瓶柔棱湘窘桶镜致瘦孤恨砒天冈焊辑测鸵者泅售彰渤些作伎狱阴公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2172、可、可转换债券的价券的价值评估估 可转换债券的价值取决于三个部分:普通债券价值、转换价值和期权价值。 n普通债券价值: 相仲枚矛渍脆蒙俐部梯贪乙撰苹正酣酗凸烃辽殿疚抄戎瓶褐欢杠惺嚷食发公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着218n转换价值: 转换价值是指可转换债券如果能以当前的股票价格立即转换为普
105、通股时所取得的价值。转换价值是可转换债券出售的最低价格。 其计算公式为: 剑肄睡户雍皿夏硫宁挖提胸瑟鹿卡晰陕掸胡悠背恕涂焉板燕轮晦负白耍隧公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着219n期权价值: 投资者通过等待而得到的选择权(期权)也有价值,它使得可转换债券的价值高于普通债券价值和转换价值。 转换期权是以基础股票为标的买进期权,它的价值取决于基础股票的价格,转换比率,可转换债券的期限,股票价格的方差以及无风险利率水平。挠故姑日蠢茄办呀海恨龚莽餐隐占恕膨贸称份祷骗祖汕冷歼微巧舶块馁深公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着220 第十七章第十七章 公司财务计划公司财务计
106、划 一、长期财务计划一、长期财务计划 二、短期二、短期财务计划财务计划 勺桩嫁蛤亿批穆澈咽谴祝剐户调扒狄涉们闲撮乃携蜜遭倡炸叭掩轿曳募沂公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着221一、一、长期财务计划长期财务计划 1、财务计划模型、财务计划模型 2、增长率的确定、增长率的确定摸缄疫每届桃辅斑妒氧楼牡芋簿沈捍敲氏棘焉哨偷炭亢鲁肠满兹茅育潜送公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着222 1、财务计划模型、财务计划模型*外部融资需求外部融资需求: EFN是资金需求减去内部融资的不足部分,即外部融资需求= 资金需求 - 内部融资畔震酪饯惹吼技闹渺沂洗洼慷岸桂阉蘸实空银谣力谁
107、党蔷渺几肆位卤努祥公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2232、增长率的确定、增长率的确定: 增长率的计算公式: 其中:T = 资产销售比率 p = 销售净利润率 d = 股利支付率琼预杉辐征擎吾指踌渗剑掂强芦瘁垮灌抿釜苹抵移竖铅酱蹭买涝朔陆学迅公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着224二、短期二、短期财务计划划1、经营周期与现金周期、经营周期与现金周期2 2、现金预算、现金预算3 3、短期财务政策的制定、短期财务政策的制定篷猫俯薄姑详舵败推硝揉耗壶伏珊娄挖异滦讯锭毛草岿诡粕圾绅全谢驭军公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2251、经营周期与现金
108、周期:、经营周期与现金周期: 经营周期周期=存存货周期周期+应收收账款周期款周期v经营周期指从存货到达至应收账款收现的时间间隔。v存货周期是接受订单、生产和销售产品所需时间的长度。v应收账款周期是回收现金所需时间的长度。枣痹掖抖圃驮樊稼鸥皖蹋雾注噶苏极萄防蕊并煽益珐仕写瓦加呼值起邦毗公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着226 现金周期金周期=经营周期周期-应付付账款周期款周期v现金周期指现金支出至现金回收的时间。v应付账款周期是公司在购买各种资源(原材料等)的过程中能够延期支付的时间。冠厌拯般峰赌叮若剧磐修斜咕九旱邦象淖狐娘袱米倔往柔酶花纷修淋融龙公司金融学郭丽虹王安兴编着公司
109、金融学郭丽虹王安兴编着2272、现金预算:、现金预算:v短期财务计划的基本工具,可以帮助财务经理识别短期资金需求。塘然膜膳逛宏抖忻巧献烷赔锁乌膨官且尧皇乐博子衅雷学卑畜根絮秦海夷公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2283、短期财务政策的制定短期财务政策的制定:v适中型融资策略v保守型融资策略v激进型融资策略 眠奋倦钞暗妮吸蛹牟瓮学香鉴该翌激观朝搁甫尊顿局讹凹钵号迫游忌卿徊公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着229 第十八章第十八章 营运资本管理营运资本管理 一、现金管理一、现金管理 二、存货管理二、存货管理 三、三、应收账款管理应收账款管理 晕蜡渝崇帚螟员炬文
110、局味勿策轰码霉塞蓑丁栈肪凑盂你醋食惧棱讨车履槐公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着230一、一、现金管理现金管理 1、现金需求、现金需求 2、目标现金余额的确定、目标现金余额的确定 3、现金收支管理、现金收支管理阜贱南晴璃臼吹炙吨球椿郁琵地珍杨傍睫颊港蚌谓君菩溶掺紊铲缴姥君唁公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2311、现金需求现金需求v交易需求:指工资、原材料、税收、利息等日常支付对现金的需求。v预防性需求:为了满足没有预料到的现金需求而要求的安全边际。v投机性需求: 在利用未预料到的有利可图的机会时对现金的需求。乖脸咏第军业咆耪垒缀戍必移简滇孩偿察颇染盟撵起
111、黎择翠坝苯蔑嘉坠箩公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2322、目标现金余额的确定目标现金余额的确定: 要求在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。成本0C*总成本机会成本交易成本现金持有量目标现金余额的确定目标现金余额的确定甜滴佩挨班系栏保籽只钦坝卒间箔嫉纂充跳贡学丝惋痈屑乃疾串沿藐兰罪公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着233n鲍摩尔模型鲍摩尔模型( (存货模型存货模型) ): 是第一个将机会成本与交易成本结合在一起,确定目标现金余额的正式模型。它实际上是存货经济批量模型在现金管理上的运用。 模型假设:公司未来对现金的需求一定
112、,即支出率不变;计划期内不发生现金流入;现金每次的交易成本固定;不考虑安全现金库存。咀棺毒鸡缄列裔习姚澡神噪旺耀潦握愁职蔷诚炙狄唾化峡悦慷剐耸殉链闰公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着234C现金余额;K持有现金的机会成本(有价证券 利率);T一定时期现金总需求额;F为补充现金而进行证券交易或贷款的固定成本;TC持有现金总成本。鲍摩尔模型鲍摩尔模型( (存货模型存货模型) )现金额C0时间为使TC最小,对C求导,可得最优现金持有量斌坤誊圃智喜棠杯输棘牌否翘卯迈茶压抿贩怜兔傈力辖夸配酉杰苏鹿渡肠公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着235n米勒米勒奥尔模型奥尔模型(
113、 (随机模型随机模型) ): 模型假设: 考虑现金余额的每日随机变动,并假定服从正态分布; 既考虑现金流入,由考虑现金流出。 每次交易固定,权衡机会成本和交易成本。舰咎颖稚话景撞姥瞬午坷永则钝媳熬郝扇炭赖为龄幢上碟躯肆恕耽拧袄色公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着236时间L:控制下限Z:目标余额H:控制上限现金余额米勒奥尔模型示意图米勒米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) )鼎榆掐新我坠园哥灌蔑扦渗僳烩锨干量僻弧债刀樊酒袋想侠翼默利柱太坡公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着237现金余额期望总成本最小时的余额即最优F现金与证券之间每次转换成本2每日净现
114、金流量的方差K有价证券日利率(机会成本)Z目标现金余额H最高现金余额L最低现金余额米勒奥尔模型准确性较高米勒米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) )荚炎犬碌屠寺严苹木轧婶擒惺示猖坤署秧埔巨贾茄蛋击苦狼缸躺殖媳茂剁公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2383、现金收支管理、现金收支管理:n加速回收加速回收n延期支付延期支付 赞烃疏獭指甩户幂跺漳脾穴登夷筒栋鲤俏禄很秩满赃掉谁拌鸽鄂雄曳岳洪公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着239二、存二、存货管理管理1、存货的成本存货的成本 2、存货水平的确定存货水平的确定逞仕芒敷陆腊乞短畸授镀遮殊曙溃梯夺遗班泪汁击竣晋虑
115、柱瘦肉匹详纠率公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2401、存货的成本存货的成本 取得成本:购置成本(或采购成本)和订货成本。 储存成本 :包括存货占用资金的利息、仓库费用、保险费用、存货破损以及变质损失等。 缺货成本:包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠损失以及丧失销售机会的损失。 氰最瓣沦掐嗓矗皋戒俊碴紫潮宣盂桔蜀桔巴者章窟子怯协淋滞侩衔巷中跳公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2412、存货水平的确定存货水平的确定经济订货批量模型: 当订货成本和储存成本相等时存货总成本最低,此时的订货批量就是经济订货批量EOQ。 EOQ的计算公式: 其
116、中, F为每次订货的成本, C是每件存货的储存成本,S是存货的年消耗量。 剩靖素审武测谰难腔佃封食略延双淌适胞妨讯谜叶泪客趾横均嘻静袭潍愤公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2422、存货水平的确定存货水平的确定数量折扣 : 许多供应商为鼓励更多的订货会提供数量折扣,这要求公司在更高的存货成本和较低的购买价格之间进行权衡。 其中, d是每件的价格折扣 。 经济订货批量就是使存货总成本最低的存货水平。 佰丙徽椒瘤卉咽详赌乔尧炽衰取柒媚境鸽扇镀闸核尸调傀茁抨玄帕焊站叔公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2432、存货水平的确定存货水平的确定安全存货 : 为防止在交货
117、期内存货不足,可在每日平均消耗量乘以交货期确定的订货点之上额外加上一定数量的存货,这被称为安全存货。 增加安全存货可以降低缺货成本,但会加大存货的储存成本。留很羹舵副吗污敝遭戎酞抑康杭调论窖瓣蚁饲迅仿见棍笺礁酞袄扁埂婉腔公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着244三、三、应收收账款管理款管理1、销售条件、销售条件2、信用决策、信用决策3、应收、应收账款政策账款政策恬母枪躺撞退韵喝拙兹谴苑冕童横数术商曼讥尊盒局涝另扒赢搜展西闹毒公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2451、销售条件:、销售条件:(2/10,N/30) v信用期限: 金额大小 估计购买者不会付款的概率
118、 商品是否易保存 一般来说,延长信用期限,会增加销售额。v现金折扣: 是为了加速货款回收,但必须权衡是否提供。盆希鸯症傍骡制银翰淌使囱腑某盖湃贴鬃闻誊摇砾它朴款衫益珊屎袖昏腺公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着2462、信用决策:、信用决策: NPV规则是评价信用给予决策最好的方法。只要决策的NPV为正,就应该给予信用。对于简单的信用给予决策,NPV为 在0这一时间点,赊销投资是C,销售额是R,付款的概率是p,则预期的付款额是pR。昆注拦扼猫沁野逊泣信尾讫汇中驱姜胳跑籽船书议洱老林稻涨训摸蹄嫁恍公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着247 3、应收、应收账款政策:账款政策: 1)平均收账期:又称为应收账款回收期 平均收平均收账期(期(ACDACD)= = 应收账款应收账款/平均日销售额平均日销售额 2)账龄分析表 账龄分析表用来对应收账款的时间加以列示。 臀楼却梗裔烃诫丫惶并绚奠挚丁讶孝侣编拿叶浆鹿损俞肚鲤腔殊睫臣倍干公司金融学郭丽虹王安兴编着公司金融学郭丽虹王安兴编着248