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1、黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰货币银行学黄寿峰黄寿峰 博士、助理教授博士、助理教授乃雨宋年巾年恕上撇馒觉扬眺肘低钳枚餐惮氏皑俏酉锹饿剂投羡去抽蓬蜀222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰第17章货币政策工具货币政策工具【政策】银行准备金率上调至历史最高点【政策】银行准备金率上调至历史最高点 随着新随着新“国八条国八条”各项政策的逐步落实，在限购对楼市的各项政策的逐步落实，在限购对楼市的强大威力逐渐显现之时，央行从强大威力逐渐显现之时，央行从4 4月月2121日起再次上调存款类金日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率融机构人民币
2、存款准备金率0.50.5个百分点的消息，让楼市有个百分点的消息，让楼市有“雪上加霜雪上加霜”之感。这是央行今年以来第四次上调存款准备金率，之感。这是央行今年以来第四次上调存款准备金率，也是去年以来第也是去年以来第1010次上调存款准备金利率。此次上调之后，大次上调存款准备金利率。此次上调之后，大中型金融机构存款准备金率达到中型金融机构存款准备金率达到20.5%20.5%的历史高位。的历史高位。 而央行行长周小川在接受媒体采访时说，存款准备金率没而央行行长周小川在接受媒体采访时说，存款准备金率没有一个上限，它取决于条件。郑州大学有一个上限，它取决于条件。郑州大学房地产研究房地产研究中心主任杜中心
3、主任杜书云教授分析说，根据周小川的表态，不排除以后存款准备金书云教授分析说，根据周小川的表态，不排除以后存款准备金率继续上调的可能。虽然分析人士认为，此举意在进一步收缩率继续上调的可能。虽然分析人士认为，此举意在进一步收缩流动性，但对于流动性，但对于“限购、限贷、限价限购、限贷、限价”重压下的楼市而言，进重压下的楼市而言，进一步收缩流动性，必然会增加开发商的资金压力。一步收缩流动性，必然会增加开发商的资金压力。孤煌毡旧劈蘸悸沾截诺斗栏郎舀濒植梨涸帆例企戌家焦打六簧塔榨毖己枯222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰序言中央银行控制货币供给和利率的三个政策工具：公开
4、市场操作、贴现机制、法定准备率。美联储货币政策工具的运用对利率和经济活动有重要影响。近年来，美联储越来越关注联邦基金利率，并把它作为货币政策的主要监控指标。本章主要考察三大货币政策工具的原理、应用及其优缺点。研膊陶铭徘痈跺剧栅颤嚏匈饵鲍肇悍坝俐仪须熄简清筋艘律臭篓烫辨拿苞222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰公开市场操作和贴现贷款会对央行资产负债表及准备金规模产生影响（第15章）。联邦基金利率，即商业银行间隔夜拆借利率，是美联储调节货币市场供求关系的重要工具，它直接影响商业银行向个人与企业的短期借贷利率，从而影响消费与投资。货币政策工具
5、如何影响货币市场供求关系呢？必须了解准备金市场和联邦基金利率。版艺磁岸氛始肋挣促植垄札补犬蝉驶谋驼疏朵页武纹乒钞楞汲服羊酿向痘222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰一、准备金市场和联邦基金利率、准备金市场和联邦基金利率1、准备金市场的供给与需求需求曲线：表明准备金需求量与联邦基金利率之间的关系。由于联邦基金利率衡量了持有超额准备金的机会成本，因此准备金需求量与联邦基金利率负相关，需求曲线向右下倾斜。供给曲线：联邦基金利率低于贴现率时，DL=0；准备金的供给量等于非借入基数，供给曲线是垂直的；联邦基金利率高于贴现率时，银行愿意按照贴现率增加借款，转而以较高的利率
6、发放贷款，供给曲线是水平的。颠观悸友富遁六吧傻寥答东擦黄卡荷猜枉勉目生胳田社临醇载鸭沫泣餐淡222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰准备金市场的供给与需求准备金市场的供给与需求（1）准备金需求准备金=法定准备金+超额准备金法定准备金：商业银行按照法律规定必须存在中央银行里的自身所吸收存款的一个最低限度的准备金。法定存款准备金的比例通常是由中央银行决定的。超额准备金：对存款外流的保障，持有超额准备金的成本是机会成本，即将这些准备金贷放出去所赚取的利率，它等于联邦基金利率。 （2）准备金供给准备金供给Rs=非借入准备金Rn+贴现贷款DL剂搁攫
7、擦傲扒索俩皑度敌鹅唆汁朝毕赚鸵他弘享劳古刮悲蹲恨诅度澄吟跪222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰1idRdRsiff2iff1iff*Rn准备金市场的供给与需求优戏张估粮焦撼高寺摈名准扮天壕正蔽心壤姐鸳害吟洼绅渡蟹哮牢贡嗜抄222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰1idRdR1siff2iff1Rn1货币政策供给的变动如何影响联邦基金利率2R2sRn2公开市场操作：公开市场购买会增加非借入准备金，进而增加准备金供给量，从而推动供给曲线右移公开市场购买导致联邦基金利率下跌，而公开市场
8、出售导致联邦基金利率上升。佳乐扶骏忻煽斥萍饰躇咨估碟净谊泽圃朵总棘苇昔边送鸯信呀羽骇炼偏叮222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰（1）公开市场操作与联邦基金利率公开市场购买非借入准备金供给曲线右移联邦基金利率公开市场出售非借入准备金 供给曲线左移联邦基金利率结论：公开市场购买使联邦基金利率下降，公开市场出售使联邦基金利率上升。版屁釜著态习闪糠逃株作奈派懒队喊楔悬赫爬杀庆修拾途貉牧叮供齐粟伪222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰（2）贴现率与联邦基金利率贴现率变动的影响取决于需求曲线与供给曲线相交的位置。情形一：交叉点位于供给曲
9、线的垂直部分，DL=0。贴现率供给曲线的垂直部分变短，交叉点不变联邦基金利率不变。结论：大部分贴现率的变动不会影响联邦基金利率。情形二：交叉点位于供给曲线的水平部分，DL0。最初，DL0，均衡的联邦基金利率等于贴现率，贴现率供给曲线的水平部分联邦基金利率亿皆湃桩佰奠裤黍胃蕊虹释蚤桶足桑狼殖棘冉浆聂嘎梢泪彼佐垣煮乳隧倒222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰1id1RdR1siff1Rn货币政策供给的变动如何影响联邦基金利率R2s贴现贷款：贴现利率变动的影响取决于需求曲线与供给曲线在其垂直部分还是水平部分相交。一般贴斜率会高于联邦基金利率，
10、所以大部分贴现利率变动不会影响联邦基金利率。id21RdR1sRnR2s2iff1=id1iff2=id2羚握酿件尔否寺纪呼璃钟惫士脉供妻宙粱援铡妙蛤搐饿晰粥霜馋滔映壳惟222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰（3）法定准备率与联邦基金利率法定准备率rd法定准备金RR准备金需求量需求曲线右移联邦基金利率结论：如果美联储提高法定准备率，联邦基金利率上升。法定准备率rd法定准备金RR准备金需求量需求曲线左移联邦基金利率结论：如果美联储降低法定准备率，联邦基金利率下降。撰魁翁栖山漠硅褐档途坛碧酿股酿梢追冤洲销蹬嗅凌页圈商诧烹厨脉弓店222-货币银行学财政系黄寿峰222
11、-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰财政系黄寿峰财政系黄寿峰2idR2diff1iff2Rn货币政策供给的变动如何影响联邦基金利率1Rs法定准备金率：如果法定准备金率提高，法定准备金和准备金需求都会扩大，从而推动需求曲线右移如果央行降低法定准备金率，会导致联邦基金利率下跌；反之，则会使联邦基金利率上升。R1d恳御裕偏丈黔急帝队祷歹醉艘魄圭权箔仑档租框透镍且胶瘪和窒疲浩炉也222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰二、公开市场操作二、公开市场操作公开市场操作是利率和基础货币最主要的决定因素，基础货币又是货币供给变动的重要来源，因此公开市场操作是最重要的货币政策工具。
12、1、公开市场操作的原理公开市场购买准备金R基础货币货币供给短期利率公开市场出售准备金R 基础货币 货币供给 短期利率它洱冶任岭防玖辩抓兴副庐太埃夫汀氦疤求绞怜盎食厘渝毡坚切模虹蹲甲222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰二、公开市场操作二、公开市场操作2、公开市场操作的类型Dynamic Open Market Operation：旨在改变准备金和基础货币规模。Defensive Open Market Operation：旨在抵消影响准备金和基础货币的其他因素变动。3、公开市场操作的对象：美国国库券和政府机构债券。4、公开市场操作的决策机构：在美国是联邦公开市
13、场委员会，在中国是货币政策委员会。5、公开市场操作的执行机构：纽约联邦储备银行的交易室。脖怖街丢棠唉恫醚思邓照俗滦终茸或沂竿胆坷骑馒艘娇喷豺吗尚孟语荣铆222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰二、公开市场操作二、公开市场操作6、公开市场操作的契约安排公开市场购买：repurchase agreement，repo，债券出售者同意在将来按固定价格购回这些债券。公开市场出售：matched sale-purchase transaction，reverse repo，债券购买者同意在将来按固定价格把这些债券卖给Fed。7、公开市场操作的优点：主动性与可控性，灵活性和
14、准确性，可逆性，时效性。抄蜂症抠噪营宠峪盾榜娜馈袖棕冈厅娇言架疽舅洲钟厘腮她芹揉坛愿辫苛222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰三、贴现政策三、贴现政策中央银行利用贴现机制通过影响准备金和基础货币量影响利率和货币供给。中央银行通过管理贴现窗口、调整贴现率、道义规劝、充当最后贷款人实施货币政策。1、调整贴现率贴现贷款的价格管理结论：货币供给与贴现率负相关，与贴现贷款量正相关。出舞粤纫幌莽妈焙几肮渔夸贪循太秘糙匹陷泄疆泰翟耕递臻铜铝膜茬耐邪222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰2、管理贴现窗口贴现贷款的行政控制美联储向银行发放的贴现
15、贷款主要有以下三种类型。（1）primary credit or adjustment credit：又称常备贷款便利，利率等于贴现率，通常高于联邦基金利率目标100个基点。是财务健全银行的后备流动性来源，确保联邦基金利率不会过度高于目标值。（2）secondary credit or extend credit：针对陷入财务困境或者面临严重流动性问题的银行，利率属于惩罚性的高利率，比贴现率高出50个基点。（3）seasonal credit：针对位于度假区或农业区、存款具有季节性特征的少数银行，利率与联邦基金利率和定期存款利率的平均值挂钩。遵帮服眠灵斟苯前镇爪跺吟刀沛铅婉接扯排席痘近哥即馏休
16、苗赘博塌络材222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰3、道义规劝中央银行的贴现贷款是一种应急机制除非流动性不足或者陷入财务困境，否则商业银行应当自觉不借贴现贷款。如果一个商业银行频繁向中央银行借贴现贷款，意味着该银行总是出问题，中央银行有可能关闭其贴现窗口。从而使商业银行即使真的出了问题，也无法从中央银行借到贴现贷款。这种道义规劝是贴现机制中隐含的始终悬起的利剑。报肯该烧愁贼矿唐岳讳躬咀棚妒祟唐跟汁筋拽构培勋冶拷爆铝跌添帜烦液222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰4、最后贷款人中央银行使用贴现机制不仅可以影响准备金、基础货币和货
17、币供给，而且可以防止金融危机。中央银行最为重要的一个职责就是充当最后贷款人，贴现贷款是中央银行向银行体系注入准备金的最有效途径。中央银行向没有其他资金来源的银行提供准备金，以避免银行业恐慌和金融危机。美联储没有很好履行最后贷款人角色的例子：1929-1933年大萧条期间银行大量倒闭。美联储很好履行最后贷款人角色的例子：1984年向濒临破产的大陆伊利诺伊银行发放50多亿美元贷款。葱适肇暴降漫裴蜕筑才献镇孝酪役婴亢评辽弘蝴隙噎浚骋莱滴糜旗撒费搞222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰4、最后贷款人一方面，由于保险基金不足，存款保险公司无力弥补所有存款人的损失，中央银
18、行的最后贷款人功能是存款保险制度的后盾。另一方面，由于保险限额的限制，即使存在联邦存款保险公司，大额存款人对银行体系丧失信心同样会导致挤兑事件和银行业危机的发生。美联储贴现窗口的存在有助于防止并非由于银行破产引发的金融危机。1987年“黑色星期一”期间成功防止股票市场崩盘、2001年“9.11”时间后确保美国金融体系平稳运转都是有力的佐证。中央银行最后贷款人的职责虽然有利于防止银行恐慌和金融危机，但是也会导致道德风险问题的加剧。所以，中央银行必须在最后贷款人所引发的道德风险成本与防止金融危机的收益之间进行权衡。缴群灯仔秃淀箱邹赡亮羔遇息诬辛孺通邮奴余朋麦距宛续弘搀霓赔矛陕唐222-货币银行学财
19、政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰5、贴现机制的优缺点贴现机制的优点：中央银行可以利用贴现机制履行最后贷款人的职责。大陆伊利诺伊银行、“黑色星期一”股市崩盘和2001年“9.11”事件都是有力证据。贴现机制的缺点：由于申请贴现贷款的决策由银行做出，中央银行无法完全控制贴现贷款的数量，因此贴现机制在货币政策实施中的作用往往不如公开市场操作。正是由于这个原因，美联储于2003年1月对贴现机制进行了调整，现在贴现机制只是预防联邦基金利率过度偏离其目标水平的后备设施。逝充性兑瞄锌梗篇壶恤稠黍贫燥乳辈鼎耕龋肮捂技膊列灯雁棚硷檀地删糟222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系
20、黄寿峰黄寿峰黄寿峰四、法定准备率四、法定准备率法定准备率是中央银行表面上重要而实际上很少使用的货币政策工具。1、法定准备率的原理：通过影响货币乘数影响货币供给，并影响联邦基金利率。哇侗胸酶哉戳哪吓衅说樟煽湍号由人奄扑案陶再旋妄嚼黎细肉吓纂寥姜就222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰四、法定准备率四、法定准备率2、美联储设定的法定准备水平依据1980年的存款机构解除管制和货币控制法，所有存款机构都适用同样的法定准备率。2002年，所有支票存款的法定准备率，低于4210万美元的部分为3%，高于4210万美元的部分为10%。最初设定的10%可以在2%-14%之间进行
21、调整，特殊情况下甚至可以提高到18%。辙孽辛驹水伎呸晴宾赚陕循巡卤谢胳估抱率脓糠莆克芽贯咳捶凶心槽映颓222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰黄寿峰黄寿峰四、法定准备率四、法定准备率3、变动法定准备率的优缺点优点：公平、有力缺点：首先，货币供给和利率的小幅调整很难通过变动法定准备率来实现，即使可以往往管理成本较高；其次，提高法定准备率会立即引发那些超额准备金较少的银行的流动性问题，与中央银行稳定银行体系的初衷背道而驰；最后，不断变动法定准备率会加大银行经营的不确定性，使银行流动性管理的难度上升。因此各国往往保持法定准备率相对稳定，即使必须使用，也常常通过公开市场操作和贴现机制来削弱其力度。招炒纫悔况颓下文蒋宅噪恕奶憨觉烦寞企拒啼篱贝们咸赦诲黑沫些摊捍刮222-货币银行学财政系黄寿峰222-货币银行学财政系黄寿峰
