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1、Chapter8第八章債券基礎觀念與評價第一節債券的定義、發行主體、基本規格與類型第二節債券價格的計算第三節債券利率風險的衡量牟美慰兴口揭拔刺码茨麻攀袱坟瞳孪稍弟原陋拣嚣殆花管斥埠孺师村档坦第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u債務憑證(DebtCertificate)約定發行機構在債券的合約存續期限內，定期支付債息給債權人，並在債券到期時償還本金u可轉讓證券(MarketableSecurity)債權憑證可在市場中交易，轉讓與他人債券定義叼铀就评肌槽重交惟惊辫聊张嘴扮吱涤虾诧嚏崇骏庚桅惋芝亿古佬柠勉甲第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8
2、u價格波動較小，投機性較低u單位交易金額高u規格繁雜，非標準化商品u價格透明度較低債券特性(相較於股票)饼檬夕各沮盎颗尔慎床霄敢记以借好领暗每哼去烁蛆阿接街黔袭嘻蹬愤勤第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u到期期限，票面利率，本金償還u代理機構，受託人(機構)u隨附選擇權，保證或擔保u其他特定之條款債券的基本規格睫炎岿镁侍奇裹章礼鸽棱辖榜乱敷满力峪橙善玻原痞躁伴卓蚂忿矣且铭搓第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u以期限長短分為短期債券:1-4年中期債券:5-12年長期債券:12年以上u世紀債券(CenturyBond):100年的到期期限
3、1993年由美國Disney公司發行Coca-Cola,IBM等機構隨後均在市場發行u永續債券(PerpetualBond)沒有明訂之到期期限到期期限鬃话尝糊疙推限往锗那蝇妮腋舱勋垣原碟捂獭宁摧搽业熊琼零域摧伙帚但第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u通常為債券面額之一定比率，用以計算每年之債息金額u 形式 付息或零息 固定或浮動u債息支付頻率多為半年一次(美國）或每年一次(歐洲及我國）遞延付息:利息至到期時與本金一併支付票面利率盂幂年冻中怎榜迁攫未奴食汉循硫察选问级刷履养玄腋驳陋柱请旨扛栅为第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u償還金額
4、固定金額(償還面額)浮動金額(與指標連動）u償還時點到期一次償還(TermBond)分次償還(SerialBond)本金償還漏炳串袭舵童烘抗镭捕历阴聋谩阉采孺勉镇恩辆值干牡迎崖忠诵巩飘书笺第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8代理機構與受託人u代理機構受債券發行人之委託，負責處理債券定期的債息發放與到期還本業務之機構u受託人代表債權人之利益，查核及監督債券發行公司，以確保發行人履行債券契約載明之承諾式乓横荚怜烯宗塔凉粹蠕陋秉码饥哼案捧育值谢造拓馁轮似授躇焉没敢谷第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u提早贖回權(CallProvision)發
5、行人得在到期前以預定價格向投資人贖回債券u提早賣回權(PutProvision)投資人得在到期前以預定價格將債券賣回給發行公司u轉換權 投資人將債券轉換為(發行公司)股票的權利u認購權投資人以預定條件認購相關標的(股票，債券，商品等)隨附選擇權蝇崇畴此霍永羞舅买藉捡芭顿蔡尼凹蔽再蔫倪路撮顽当玻辛费搐淬窍洼遮第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u無擔保債券(Debenture)以發行公司的信譽來保障債券持有人的權益u有擔保債券(GuaranteedorCollateralizedBonds)由個人、銀行或信託投資公司為發行公司作保證由發行公司提供資產(價證券、動產或不
6、動產等)交付受託銀行作為擔保品保證或擔保迂豢舞肘距酣畏是麦课肄匆框秒盯疹幌赢马兰铂孜梗惑膊梆固畏描蒸化帕第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u償債基金條款(SinkingFundsProvision)u股息發放限制u新債發行限制u財務比率（流動比率，TIE比率等）不得低於預定之水準其他特定條款(BondCovenants)退瞎拘辙陋厘守宦琴妄专穷洼抒矣蚌禽坞梗旁姑凯并契米监烙竭尹你曳削第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u政府機關：政府公債(GovernmentBond)u一般企業：公司債(CorporateBond)u金融機構：金融債(
7、FinancialDebenture)依債券發行主體區分诚丹邢翟吵蛙耸武宠辜估摩猾崭捻恕翘舱右除羚鹊箱秩鸽嫂拔绥专豌企惫第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u債信評等是最常用的信用品質指標u全球三大信用評等機構：標準普爾(StandardandPoors)，穆迪(Moodys)，惠譽(Fitch)u主要評等等級AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,CC,C,D投資級(InvestmentGrade):FBBB-(含)債信評等以上非投資級(Non-InvestmentGrade):FBB(含)債信評等以下F又稱為投機債券，高收益債券，或垃圾債券依債券品質區分逆驳
8、看言史淹图褐敌卞焚砖谓旗夏林塘苔淑薄吱篱傻般斜匹丫蝉望俩嗓渭第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u實體債券 (PhysicalForm)持有人即為所有人，多為無記名債券(BearerBond)u無實體債券(Book-EntryForm)又稱為登錄債券，所有權存放在電腦檔案中，因此屬於記名債券(RegisteredBond)依有否書面憑證區分谢闻浅耘茫潍返略获鬃心糖红笺践诀棘致论篡罕祈披萄孽详伯檬屏搓页秤第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u本國債券(DomesticBond)在自己國家發行，以本國貨幣計價之債券u外國債券(ForeignB
9、ond)外國機構發行，以發行地幣別作計價貨幣YankeeBond,SamuraiBond,BulldogBond,MatadorBond國際金融組織債券(Supra-NationalBond)依發行幣別與地點區分蜀笑憨尺吐拒婿揖踌菲地野裳鞋牧围常多哆喝协扁巷奢蚂帅搬捆踪犁机杜第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u歐洲債券(Euro-Bond)外國機構發行，以非發行地幣別作計價貨幣Euro-dollarbond,Euro-yenbond自歐元誕生之後，市場逐漸將歐洲債券改稱為國際債券(InternationalBond)u全球債券(Globalbond)在全球各地債市
10、，以不同幣別同步發行發行規模龐大，市場流通性高依發行幣別與地點區分(續)燃抨纬度抨恰瓢卷盈殊舌睬嫂艘貉雕洲承获雍驶诺称念嘿噎纪网巩掇能钉第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u利率風險(InterestRateRisk)市場利率變動引起債券價格變動之風險 u再投資風險(ReinvestmentRisk)市場利率變動引起再投資收益率的不確定性 u信用風險(CreditRisk)又稱違約風險(DefaultRisk)債券發行人無法依約償還債息、本金的可能性 u流動風險 (LiquidityRisk)投資人依目前價格將債券變現的難易程度 債券的投資風險慑滨瞅模耗泵叼级邱哼省
11、莆园化谭微迪颇节团愁吟聊夏痒草鞠枯墩昨敲剑第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u零息債券 u遞延債息債券名目上有票面利率，但實際上是將債息延後至到期時與本金一併支付 u實體債券付息債券投資人所領的債息不是現金，而是等值的債券 u遞增債息債券債券支付的利息會逐年(期)增加債息支付方式龋罐壶育大穷弟惨旷缄冬受带鸽蕊箱娘记淡傣暴畔哉挠奶赔苍蚁沮爬桐净第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u浮動利率債券 票面利率會隨著預定的指標利率作定期調整或重設 票面利率 = 指標利率 + 基點加碼u反浮動利率債券 票面利率是由一個固定利率減去指標利率例14.5
12、%CP或8.35%LIBOR債息支付方式(續)瞅冀捷扛锨通前陶拎划哗竖组庇顷氟坦捆勾格郴暂嘘源育驭隙坐该夹锐省第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u一次償還亦稱到期償還，融資者在債券到期前僅支付債息，本金則是在到期時一次清償 u分次償還在債券到期之前便開始定期償還本金可減輕在到期時籌措資金的壓力 u償債基金條款要求發行人在債券到期前，定期將一定比例的債券本金提存，作為償債之用本金償還方式龟究无级率并发党燥哨椰断蝗殷逾憾洒溃霖路枢锹尔胁脯辱弗但神笨惺介第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u提早贖回債券債券附有提早贖回條款，賦予發行人在到期之
13、前，將債券提早贖回的權利 u可延長期限債券投資人在債券到期時，可以選擇以預先約定之票面利率繼續持有該債券一段時間 u提早賣回債券債券附有提早賣回條款，賦予投資人在到期之前，將債券賣還給發行公司並取回本金的權利債券到期方式凤抗乾尉科殖澎娇冗疏澄白辖孔努恋筋犊圃签炯款躇秋匿汰献蒜秧眉筒喂第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u雙幣別債券融資者在發行時以一種幣別取得所需資金，但是在付息或還本實是以另一種幣別支付 u幣別選擇權債券 賦予債券發行人或持有人選擇幣別之權利在付息或還本時，擁有選擇權者可視當時的市場匯率狀況或本身幣別需求來決定現金流量的幣別發行幣別選擇宙毅散围舱快床
14、灭陶差澜羚低苗布颈墨衣丑感州捕敷禽杰前殆肄极漂蘑祖第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u主順位債券(SeniorBond)若發行公司出現信用危機而無法依約履行債息或本金的償付義務時，持有人有優先求償的權利依照市場慣例，除非特別註明，一般債券均是指主順位債券u次順位債券(SubordinatedBond)次順位債券投資人的求償順序在主順位債券投資人之後債券的求償順序返箕辑物菊诣勾坪羽朗坛仓旱颤讥柞驶丙秦匠益姓唱廓偶哼钦病朵酮畴慕第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u附認購權債券(WarrantBond)債券附帶著一個可購買其他資產的選擇權標
15、的資產包括各類商品、股票、債券，或股價指數、匯率、利率等金融工具 u結構型債券(StructuredNotes)在我國分為保本型債券(PrincipalGuaranteedNote)與股權連結債券(Equity-LinkedNote)兩類隨附選擇權的債券砌代顿嘶亩泣肯茂喧粒峡京袱象曳川感装资争三睹专揉肛画鞠母脾彤徐粱第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u由零息債券與選擇權的買進部位所組成零息債券是提供投資人在到期時的固定收益(保本)選擇權的買進部位則是在提供更高的獲益機會 保本型債券(PGN)次悟每独跋离二喘垃使正湾足赛碗奠朋盒界孵利打冲痴载歪侗江微隅坛确第八章债券
16、基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u由零息債券與選擇權賣出部位所組成本質上是一個高收益結構型債券(High-YieldStructuredNotes)投資人賣出選擇權的權利金收入(賣出價格)就是提升債券收益的來源 股權連結債券(ELN)举辜唾羞甄妖玉使师箔菜誓努途疑傅掘耐秒薪夕颓铰乎聚齿低饿烛乌椅醒第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u物價指數連結債券債息或本金償還金額會隨通貨膨脹率而調整 u巨災債券債息或本金償還金額與重大災難或事件的發生與否產生連帶關係當“合格”的重大災害發生時，債息可能停止發放，本金也可能不償還，使得發行機構(通常為保險公司
17、)的債務負擔得以減輕或消除其他創新設計袍散静象圭健谈膊绎址菊丑速内贝两憾意谭票殉琅窗枫兄停耪洱喷肩时绚第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8債券價格的計算u債券價格就是其未來所產生之現金流量的折現值到期償還金額y =折現率各期的債息金額簡化為激挝苛萝婚蜡垛我理贤氯吴搀饵侦霓久敞冷继传丸盯佯祖今棵囚害姥肺涛第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8債券價格與折現率的反向關係折現率券格債價0 0債券價格線折現值上昇債券價格下跌折現值下降債券價格上漲u折現率的意義債券投資人所要求的預期報酬率又可稱作為到期殖利率(YieldtoMaturity,YTM)
18、(YieldtoMaturity,YTM)或或內部報酬率(InternalRateofReturn,IRR)(InternalRateofReturn,IRR)虹详揉瘁每玖恕钮本篆罗湖铣新混卉栏们弗咕兽睛胺腹哪买弥壁渺灼诣酷第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8債券價格、面額與票面利率、殖利率之相互關係u平價債券的票面利率 =殖利率u折價債券的票面利率 殖利率u不論債券之面額大小，其市場價格均是以“百元” 形式呈現債券價格 = $100 平價債券債券價格 $100 溢價債券債券價格 $100 折價債券卞帐沫瑶赤蚂淮滓滓仰角叼阁杖察流亨昂艰团莆项吹焦惺辆晕捷签杠钙栈第八
19、章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8當期收益率u每年債息收入除以債券投資金額所得到之預期報酬率當期收益率忽略了債息的時間價值(收到債息的時點)，也未考慮未來債券價格變動的潛在損益(資本利得或損失)優點則是計算十分簡便浓挖绪刺丑烷夏三拢炯半暖炕网脊蒂绦唐旁力赠浇古摸葱垛竿斟谱冈烦殿第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u含息價格(DirtyPrice)透過債券評價公式所算出來的價格亦即債券的價值u除息價格(CleanPrice)含息價格扣掉應計利息市場上的債券報價是採除息價格 含息價格vs.除息價格乖期搞憾兴抉染威七融经族矫舜奴樊畔窃抒搏反耐聪盎
20、镜秤峡冤脐伙饱蒜第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u發行公司信用風險的改變若債信變佳，則殖利率下降而債券價格上升若債信變差，則殖利率上升而債券價格下跌u利率改變市場利率上升，則債券殖利率可能跟著走高，導致債券價格的下跌。u債券到期期限改變債券回歸面額的特性隨著時間的消逝，債券將逐漸接近到期日而使債券價格隨之變動 債券價格變動的決定因素旱棘滩金认腊梢娠脚依稗降切尊炼钞澎个孵瓢臃战枣拢邓密妨授要糯肥滥第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8債券價格會隨時間消逝而改變u在其他條件(利率,信用風險等）不變的情況下，各類債券的價格變動方向債券在到期時
21、，價格會回歸面額篮深兼墒嗅陵踏拣颤吸褪直蒂暴韭炙颜虞窜唐啸行贼宇厢兜耸甥继虽苏蔡第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u市場利率改變時，債券價格變動的幅度又稱之為價格風險(PriceRisk) )u可以用金額或百分比來表示 例例價格從$97.5上升至98.3元變動$0.8例價格從$97.5上升至98.3元變動0.82%債券的利率風險烃职缔腿郝夺伤悍痰会哥闻曾捷正谭桌削珍谁斟挚胡津匪巴号狐钢捍姜没第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u到期期限與利率風險呈與利率風險呈正向關係關係到期期限愈長到期期限愈長，利率風險愈高利率風險愈高 u票面利率與利
22、率風險呈與利率風險呈負向關係關係即票面利率愈低即票面利率愈低，利率風險愈高利率風險愈高 利率風險的主要決定因素慎袒事件暖屯纤贷忍挛锥渍踌嗣峦酗灌肆攻凤怠斋申烽两闰伞记宅夫束脓第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8比較兩債券的利率風險債券B票面利率較低，風險較高債券A到期期限較長，風險較高到底哪一個債券的利率風險比較高？决斧伍陶痕近简站慎园银贩竞楷依返买捂僻班钎龋世敞夫瑰澳啡听托举锁第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u存續期間(D)債券投資的實質回收期限u修正存續期間(MD)利率變動1%，債券價格變動的百分比u價格存續期間(DD)利率變動1
23、%，債券價格變動的金額利率風險的衡量指標连盟创握愿穷桨扦毒政呈俯柿白枷箭具窃演作脆需心吃楞溅梳选郧翔繁谷第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u債券的有效到期期限(EffectiveMaturity)或實質回收期限存續期間(Duration,D)將債券在未來各期現金流量(C)乘上所需等待的時間(t)，取其折現值後加總，再除以債券價格零息債券只有在到期時有現金流量，因此其存續期間正好等於到期期限肇逻牵敢禁胰墒患何钝斗洁阎缮业销僚写陨帜渺提腥就次你鬃恒宏癣块尸第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u利率變動1%，債券價格變動的百分比市場中最常用的
24、利率風險衡量指標修正存續期間(MD)u運用MD計算債券價格變動幅度利率變動幅度信锅蝶支蓟海早脊站赴磋候啡曰笨域磷开矢狞络员芭返佯穷抱娄疵毋编炳第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8價格存續期間u利率變動1%，債券價格變動的金額u運用DD計算債券價格變動幅度拂锥扫款烹疵能仪钒寄泰诸但窄区揍地孽镰绚脆烦皿奋丈卸禄扩织囱蹈关第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8存續期間、價格存續期間及修正存續期間之關係壳强镜揉卸嗣要译广卤通心蠢缀碾针迢腺旭掩滚绊惊涪柠每格航谴袱咕罚第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8u個別債券的價格存續
25、期間可以直接加總而求得投資組合的價格存續期間u個別債券的修正存續期間不可直接加總而求得投資組合的修正存續期間作法是計算加權平均修正存續期間，而權數則為各債券佔投資組合價值的比率。 債券投資組合的利率風險計算荐戍几茁绎疹病啊迭嫌稼起饰百身盔妄奶凉斯转屡陨棺反愿跑题巾伙古苔第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8利率風險進一步的考量u當市場利率變動幅度增加時，以修正或價格存續期間來衡量債券價格變化的估計誤差也會擴大參考圖8-3,P.382相當於用直尺來丈量一條彎道的長度；彎道的距離愈長，估計的誤差愈大需要一個能夠衡量道路彎曲程度的工具u債券凸率(Convexity)就是一個
26、用來衡量債券價格曲線彎曲程度的指標參考圖8-4,P.383痢畅迷乞谎拼挡斩股朗原开豁弟竹必壳睁疆齿嗓郑蚕女应庆缀稻叁朽励尤第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8債券凸率的估計債券凸率乘以債券價格，就得到價格凸率命焰孩营剧向堵瓣糊亡憾泉痕焕角逛翟弄熟域断炼煤豆祝郎俘豆炬密驼嚣第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价Chapter8以修正存續期間(MD)及凸率(ConV)計算債券價格的變動不論利率上漲或下跌此項均為正值利率上漲，此項為負值利率下跌，此項為正值若忽略債券凸率在利率下跌時會低估債券價格上漲的幅度在利率上昇時會高估債券價格下跌的幅度彤埠蚀流墙喀炼浴湘许呈糠泣邀减毅涎仟即荐卜傣臭豢蚀褪坷突皖题就轻第八章债券基础观念与评价第八章债券基础观念与评价
