资本市场与企业上市前的融资战略之一共193页课件

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1、 中美经济、资本市场与企业融资中美经济、资本市场与企业融资 （企业上市前的融资战略）（企业上市前的融资战略）（一）（一） 1资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 内容纲要内容纲要一、一、从宏观看中、美两国经济从宏观看中、美两国经济 为何中国经济在高速增长中却出现通缩？（1998-2001） 为何中国经济高涨时,失业率也高？二二、新经济时代的美国竞争力新经济时代的美国竞争力（2000年） (九十年代新经济为何发生在美国?) 2资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页三三、当前中国经济特点、当前中国经济特点 中国经济正面临增长方式的转变中国经济正面临增长方式的转变 中国内地为何受金

2、融危机的影响有限？中国内地为何受金融危机的影响有限？ 转型过程中的经济三高经济三高与民生三低民生三低 消费消费与投资投资为主的经济体有何不同？ 短期内中国为何难以成为消费大国？ 为何中国第三产业不发达？ (第三产业不发达造成就业压力） 中国目前几个不平衡几个不平衡的问题 中国金融改革目标中国金融改革目标 3资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 四、资本市场四、资本市场与企业融资与企业融资 (一)美国两大证券市场 (二)世界二板市场 (三)企业发展的融资考虑 (1)买壳上市、借壳上市 (2)风险投资 (3)资本市场IPO融资 (4)私募融资（产业基金） (5)融资或上市前应考虑事项 (

3、6)债券融资(可转债) 4资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页一、一、从宏观看中、美两国经济从宏观看中、美两国经济宏观经济研究的四大目标：宏观经济研究的四大目标： (1) (1) 充分就业充分就业 失业率失业率(2) (2) 物价稳定物价稳定 通胀通胀(3) (3) 经济增长（自行车哲学）经济增长（自行车哲学）(4) (4) 国际收支平衡国际收支平衡1958年代经济学家菲利浦将1860-1957英国分析得出结论：当经济增长时，通胀通常也高。但通胀时，则失业率（两者呈反向关系） （总量平衡：失业率与通胀间平衡关系） ( (宏观调控的目标宏观调控的目标) )5资本市场与企业上市前的融资战

4、略之一(共193页战后菲利浦曲线曾两次失灵（战后菲利浦曲线曾两次失灵（在美国）在美国）70年代滞胀时期（不好的失灵）90年代新经济时期（好的失灵） 美19961999年经济增长4.1%（原2.25-2.5%） 失业率4.7%（原5.5-6%） 通胀率2.3%战后繁荣之父战后繁荣之父凯恩斯凯恩斯 就业、利率与货币通论就业、利率与货币通论布雷顿森林体系的瓦解布雷顿森林体系的瓦解(Bretton Woods System,(Bretton Woods System,19711971年年) ) 凯恩斯主义的终结凯恩斯主义的终结牙买加体制建立（浮动汇率机制的形成牙买加体制建立（浮动汇率机制的形成1976

5、.11976.1）6资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页“菲利浦曲线菲利浦曲线” 失业率 通胀 （反向关系） 经济增长二战后，美国曾两次两次使“菲利浦曲线菲利浦曲线”失灵失灵 7070 （滞胀） 9090 （一高二低）（一高二低） 失业率 失业率 通胀 通胀 经济停止增长 经济高增长 （同向关系） 7资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页7070美国，与现在美国美国，与现在美国惊人相似惊人相似 6060：战后繁荣之父 凯恩斯凯恩斯 就业、利率与货币通论 凯恩斯主义： 政府干预政府干预 需求管理需求管理 布雷顿森林体系布雷顿森林体系 （、战战为争夺市场资源） 为维持一长期繁荣，

6、市场最大程度开放 越南战争越南战争（零和游戏） U2飞机 美国给台湾每年1亿美元外汇（19501965） 台湾被日本统治50年（18951945）8资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页70 “70 “菲利浦曲线菲利浦曲线”失灵失灵 (长期吃兴奋剂药，副作用) 1970年 美出现贸易赤字 1971年 美出现财政赤字 1971.8.15 1971.8.15 布雷顿森林体系瓦解布雷顿森林体系瓦解 1973.10 第一次石油危机 （$3.11$11.65） （美财长访问沙特美财长访问沙特（19741974年初）（年初）（石油交易用美元石油交易用美元） 1978.12 第二次石油危机 （198

7、0 $41) ( (滞胀）滞胀） 19791979年年 14% 6% 1.5%14% 6% 1.5% 1980 1980年年 15% 10% 15% 10% 9资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国也曾出现过中国也曾出现过“菲利浦曲线失灵菲利浦曲线失灵”现象现象 (1)为何19982001年间中国经济在高速 增长中却出现通货紧缩通货紧缩？ （凯恩斯主义凯恩斯主义也曾也曾“作客作客”中国中国） (2)为何中国经济高涨时,失业率也高？ （19971997亚洲金融风暴亚洲金融风暴中国契机中国契机） （东盟的转变：美国围堵破局） 区域化经济是区域化经济是2121世纪经济发展趋势世纪经济发展

8、趋势 (全球化、本土化) (10+1，珍珠)10资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页为何中国失业率高？为何中国失业率高？ 技术进步,扩散作用 结构调整： 产业结构调整 所有制结构调整 有效劳动需求（能者多劳) 边际效益递减边际效益递减 机构改革，减员增效（90年代） 大企业增长（贡献大） 就业（贡献小） 金融海啸后，外需锐减，出口不振11资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页泛亚公路泛亚公路, ,两廊一圈两廊一圈（中越经济走廊） （区域内的贸易一体化，FDA,要素流动，经济开放度)东亚自由贸易协定东亚自由贸易协定 ( AFTA )( AFTA )的阻力的阻力： 难以弥合的经济

9、差异； 难以摆脱的约束（依赖）；难以回避的农业问题； 难以推进的合作； （东亚人民币化）（东亚人民币化）（经济地位决定话语权，人民币应成为区域内关键货币经济地位决定话语权，人民币应成为区域内关键货币） 难以调和的之争；难以解决的非经济问题。 通过亚洲经济金融稳定行动计划（10+3）（2009.2） 筹建中筹建中“清迈倡仪清迈倡仪” ” (CMI, (CMI, 区域外汇储备基金）区域外汇储备基金） 规模扩大：US$800亿 $1200亿 （货币互换协议）（货币互换协议） 12资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页通过货币互换机制货币互换机制，缓解缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动

10、性缺乏带来的贸易融资萎贸易融资萎缩缩。 央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。 （汇率稳定消除了消除了因地区内投机性资本流动（热钱） 而产生的储备需求，从而节约了外汇储备） （固定汇率） 由于中国外贸量大，且与东盟国家的出口产品重合较多，因此亚洲国家不仅盯住美元，还得盯住人民币。只要只要人民币保持稳定人民币保持稳定，其他货币就不会出现大幅度变化。，其他货币就不会出现大幅度变化。13资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页我国在清迈协议下与他国和地区签订的我国在清迈协议下与他国和地区签订的 双边货币互换协议双边货币互换协议 时时 间间 签署国家和地区

11、签署国家和地区 本币互换金额本币互换金额 2008.12.12 韩国 1800亿元2009.1.20 中国香港 2000亿元2009.2.8 马来西亚 800亿元2009.3.11 白俄罗斯 200亿元2009.3.23 印度尼西亚 1000亿元2009.3.29 阿根廷 700亿元 总额总额 6500 6500亿元亿元 数据来源：央行网站14资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 2006年中国前10位贸易逆差国贸易逆差国（地区） 单位：亿美元台湾地区台湾地区韩国韩国日本日本菲律宾菲律宾安哥拉安哥拉663.7452.5240.8119.4100.4马来西亚马来西亚沙特沙特泰国泰国阿曼

12、阿曼澳大利亚澳大利亚100.4100.38257.957资料来源：中国商务部网站 2008.815资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页2008.9 金融海啸发生后据预测，今年末美国债规模将超过12万亿美元 （比1975年增加12倍） 美国政府通过三个渠道来还债： 1.纳税纳税，或来自个人、公司和进口税的钱； 2.政府不断“拆东墙补西墙拆东墙补西墙”； 3.发行新钞票导致通货膨胀通货膨胀，此方式 (如外国不买） 让美国原有负债贬值让美国原有负债贬值， 然后再用贬值后用贬值后的货币偿还偿还已缩水的负债。 （拥有美元资产的国家均被美国绑架了）（拥有美元资产的国家均被美国绑架了） 16资本市

13、场与企业上市前的融资战略之一(共193页无论美元升值升值还是贬值贬值，美国都“旱涝保收”： 通过美元升值，吸纳大量外资流入美国，弥补美国低储蓄低储蓄和“双赤字”，支持美国高消费和经济增长。 通过美元贬值，促进美国产品出口并提高了美国企业的竞争力,减轻减轻甚至取消外债负担。 美国一位前财政部长所言： “美元是我们的货币，但是美元是我们的货币，但是美元汇率美元汇率是你们的问是你们的问题题。”17资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页美元贬值对其它国的不利影响美元贬值对其它国的不利影响： 美元贬值会使持有美元资产（特别是美国国债）国家财富大幅度缩水国家财富大幅度缩水，并威胁本国外汇储备的安全

14、性。 （美增发国债，使中国陷二难窘境，增持，不增持， 美经济恶化，美元大幅贬值） 美元贬值是导致国际国际能源、资源价格上涨能源、资源价格上涨的因的因素之一。素之一。（如2007年底） 所以美元为主导的国际货币体系是此次此次国际金融危机的重要根源根源。 18资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 美国“美元霸权美元霸权”最权威学者 美密苏里大学教授 金融帝国作者 迈克尔迈克尔赫德森赫德森（Michael Hudson） 停止储蓄美元（停止储蓄美元（稳定人民币有二项建议） 1.拒绝美国投资进入中国市场拒绝美国投资进入中国市场 （汇源）（汇源） （巨额美元进入中国市场：人民币升值 又借出给美

15、国用于军事研究） 2.避免在和美国贸易中使用美元避免在和美国贸易中使用美元 改用本国货币交易或者采取商品互换的方式。（在他看来，中国政府已经清楚地认识到这一点） 建立双重汇率制建立双重汇率制即是 一方面采用固定的商业汇率；采用固定的商业汇率； （进出口商品价格） 另一方面采用浮动的金融汇率应对资本流动采用浮动的金融汇率应对资本流动 19资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页周小川行长在周小川行长在G20G20伦敦峰会前发表三篇文章伦敦峰会前发表三篇文章 （2009.3.23）关于中国高储蓄率中国高储蓄率的问题，是由文化、制度、人口结构等长期结构因素造成，不是汇率低估造成的。希望通过希望

16、通过人民币升值来降低中国的高储蓄率人民币升值来降低中国的高储蓄率、从而消除贸易顺差是很难做到的。 “储蓄是好事低利息资金是经济强劲增长基础，而美全球体系应：控制风险，引导资金进入高效率，高收益” （斯蒂格利斯蒂格利 Stiglitz）金融机构的顺周期性金融机构的顺周期性。这次金融危机爆发，是由于美国政府监管缺位导致，美国既要对全球国际收支失衡负责，美国既要对全球国际收支失衡负责，亦要对全球金融爆发承担责任。亦要对全球金融爆发承担责任。 （不要往别国头上扣）20资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页改革国际货币体系，创造超主权储备货币改革国际货币体系，创造超主权储备货币 提出提出特别提款

17、权特别提款权（SDRSDR）（）（IMFIMF在在19691969年创设）年创设） 以缓解缓解主权货币作为储备货币的内在风险内在风险， 为调节调节全球流动性提供可能。 （分配机制，使用范围上的限制）（这些文章从中国作为全球最大的新兴市场国家全球最大的新兴市场国家的角度，对未来国际货币体系的演进方向演进方向发表了自己的看法）中国外交部副部长何亚非在G8记者会上称： “超主权储备货币不是中国政府的决定超主权储备货币不是中国政府的决定.”.”IMFIMF发行债券，发行债券，中国同意购买不超过500亿美元 （320亿SDR),中国将以人民币购买。 （2009.9）21资本市场与企业上市前的融资战略之一

18、(共193页非主权货币非主权货币 特别提款权特别提款权（Special Drawing Rights,简称“SDR”) 是IMF创设的一种储备资产和记帐单位，亦称“纸黄金纸黄金”。 它是IMF分配分配给会员国的一种使用资金的权力一种使用资金的权力。会员国发生国际收支逆差时，可用它向其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款，还可与黄金一样与黄金一样充作国际储备充作国际储备。 但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币记帐单位，不是真正货币，不能直接用于贸易或服务贸易的支付。使用时必须先换成其他货币。 特别提款权定值是和“一篮子”货币挂钩（美元、欧元、日元、英镑），市值不是固定的。根据经

19、济大国在全球经济中权重来制定。 22资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页周小川3.23文中通篇未明指美元，但美国敏感地接受到了信号。次日，美国华尔街日报华尔街日报即在头版上写道：“中国瞄准美元中国瞄准美元”。 虽然目前所有分析认为，美元地位在短期内无可撼动，但也掀起了一场关于美元地位的大讨论。场关于美元地位的大讨论。 3.24日晚，在就职以来第二场记者会上，美国总统美国总统奥巴马奥巴马表达了相当大的自信：美国经济基础优良、政治稳定，世界公众正在恢复对其全球能力的信心，因此美因此美元现在格外强劲元现在格外强劲。“我不认为有必要建全球货币。我不认为有必要建全球货币。” 同日，在美国国会的

20、一次聆讯上，一位议员问美国财长盖特纳和美联储主席伯南克，盖特纳和美联储主席伯南克，是否会 “坚决反对美国从美元转向某种全球货币坚决反对美国从美元转向某种全球货币”？ 两人回答“是的”。 23资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页次日，盖特纳不慎“失言”。 在纽约美国对外关系理事会美国对外关系理事会演讲时，盖特纳又被问及对周小川提议的看法。 他说，“我们实际上对那个建议相当开放。我们实际上对那个建议相当开放。” 随即美元走弱。 会议结束前，主持者又给了盖特纳一个澄清观点的澄清观点的机会，他改口道： “我想美元仍然是世界占主导优势的储备货币，我想美元仍然是世界占主导优势的储备货币，这会长期

21、继续存在下去。这会长期继续存在下去。” 消息传来，美元汇价旋即回稳。 （超主权货币二个障碍）超主权货币二个障碍）24资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页超主权货币二个障碍超主权货币二个障碍 1.美国（既得利益国）等反对美国（既得利益国）等反对 发达国家反对这项建议,虽然发展中国家赞成 2.操作层面复杂操作层面复杂 （理想（理想 现实）现实） 各国在SDR占份额（SDR中尚无人民币) 全球国际货币如何发行 “明修栈道，暗渡陈仓。明修栈道，暗渡陈仓。” （人民币国际化）（人民币国际化） 中国若要在国际中国若要在国际金融秩序重构中拥有更大的发言权，金融秩序重构中拥有更大的发言权， 力量的源

22、泉是人民币的国际化，力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备而非过多的外汇储备。25资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页次贷危机爆发以来，中国政府认识到，如果中国在外贸、外资、外汇储备管理方面过度依赖美元的话，潜在风险潜在风险是很大的是很大的。 这意味着美国金融危机美国金融危机成本成本很大一部分要由债权国来扛。从2008年底开始，中国政府加快了重构全球金融战略的步伐。中国政府的行动可分为三个层面中国政府的行动可分为三个层面： 人民币国际化人民币国际化 （中国若要在国际金融秩序重构国际金融秩序重构中拥有更大的发言权， 力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备） 通过货币互换

23、机制货币互换机制，缓解缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩贸易融资萎缩。央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。 （6500亿） 双边本币互换不光是帮助其他国家（地区）应对应对金融危机，同时为跨境贸易跨境贸易人民币结算铺路。人民币结算铺路。26资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 以美元为主导的国际货币体系所暴露出来的问题表明，维护国际货币体系和稳定需要有制衡力量参与制衡力量参与，人民币国际化正是大势所趋。东亚区域货币金融合作东亚区域货币金融合作（21世纪是区域化经济） 清迈倡议在中短期内可能只是IMF的补充，而不是

24、替代。但从长期看，如果东亚外汇储备库取得巨大的成功，那么其他地区可能纷纷效仿“东亚模块”，成立各个地区的储备库。到那时，IMF可能就被取代了。 国际货币体系重建国际货币体系重建未来国际货币体系的演进方向很可能是 多种货币共同充当全球储备货币多种货币共同充当全球储备货币。 竞争机制的引入竞争机制的引入为国际货币发行国提供了一种约束机制也是符合世纪经济发展规律的- 多极化必然会取代单极化。多极化必然会取代单极化。27资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页人民币国际化的有利条件：人民币国际化的有利条件：中国经济持续快速增长，是人民币国际化的基础与后盾，但这是一长期的过程。中国拥有大量的外汇储

25、备，有利于应对国际化中的货币兑换需求；中国与周边国家的贸易不断深化，存在日益增加的贸易逆差；人民币升值预期，国际社会有接受人民币的意愿；上海、深圳和香港等金融市场金融市场日趋成熟，特别是中国拥有香港香港这样一个国际金融中心，可作为实现人民币国际化的桥梁； 中国是大宗商品如石油、粮食和矿产等的大交易商，这有助于在人民币国际化的过程中推出以人民币为单位推出以人民币为单位的计价支付和扩大商品定价的自主权的计价支付和扩大商品定价的自主权。28资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页国际货币获得的金融与经济的利益国际货币获得的金融与经济的利益1.铸币税收入铸币税收入 （占GDP0.43）2.节约交

26、易成本和费用，获得金融服务以及货币结算余额收益。（减少汇率风险）减少汇率风险）3.影响别国货币政策影响别国货币政策的能力(国际的央行)促进边境贸易促进边境贸易4.国际货币市场国际货币市场和关键大宗商品关键大宗商品（石油、矿石）的定价权。5.促进发行国金融产品发行国金融产品和市场的市场的发展，有利于维持和巩固一个以发行国利益以发行国利益为主导的国际金融体系。6.货币国际化好处：提升国际地位 更大自主权、声望更大自主权、声望 从身份上讲，货币是主权国家身份货币是主权国家身份的象征，就像国旗和徽章一样。29资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页人民币完成国际化尚需具备三条件：基本条件：基本条

27、件：国家经济实力足够强大，值得别人信赖及依托国家经济实力足够强大，值得别人信赖及依托。1.先要成为可自由兑换货币可自由兑换货币（资本项目开放） （我用HK$去欧洲旅游经验）2.要拥有发达的资本市场与种类繁多的金融产品（该货币货币可购买商品，尚可用来投资尚可用来投资，获得更好收益）（人民币国际化进程在推动过程中，象征我们从单纯的 贸易治国战略贸易治国战略向高端的消费、金融服务治国战略消费、金融服务治国战略转型）3.经常项目逆差经常项目逆差，别人才能拥有你的货币，别人才能拥有你的货币30资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 二、二、新经济时代的美国竞争力新经济时代的美国竞争力 (九十年代

28、新经济为何发生在美国？ )(1)美国是全球最大的经济体(2)美国研究开发与技术创新世界领先(3)美国拥有数量最多的风险投资公司、资金 及高水平的金融投资家。(4)拥有全世界最发达的资本市场(5)美国具有控制生产要素和经济产出流动方向 的能力，此为其经济强大的表现。31资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页（一）美国为何成为世界最具有竞争力的国家？（一）美国为何成为世界最具有竞争力的国家？ 美国的竞争力竞争力来自于它拥有全球最多的优秀企业。 优秀企业的壮大优秀企业的壮大来自于创新与资本市场的培育。 2121世纪国际竞争力的体现在创新与金融世纪国际竞争力的体现在创新与金融 知本家（创新）知

29、本家（创新）+ + 资本家（资本家（VCVC）的组合）的组合 创新 传统金融(商业银行)(间接金融) (事后约束)现代金融(投资银行)(直接金融)（事先管理)（公司治理要求高)发达资本市场32资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页(1)(1)美国是全球最大的经济体，世界经济的火车头。美国是全球最大的经济体，世界经济的火车头。（但其作为全球增长引擎的重要性在下降中， 新兴经济 体快速增长。） 新经济时代强势美元政策强势美元政策（利弊）(铸币税)美国消费者美国消费者不再是全球经济这辆巴士的司机不再是全球经济这辆巴士的司机，而仅仅只是一名普通的乘客。美国过去输出它的商业模式，但慢慢发现自己正

30、需要向一些低成本的商业巨头学习，模仿他们的商业模式。 （美商业周刊） (现美元霸主地位遇到了强有力的竞争与现美元霸主地位遇到了强有力的竞争与挑战挑战)一个国家的竞争力取决于拥有多少个全球第一的优秀企业。 ( (国际收支国际收支) ) 33资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 国际收支国际收支 经常项目经常项目+ +资本项目资本项目 CA + KA CA + KA 0 0 经常项目经常项目：商品贸易商品贸易、 服务贸易 无偿收入（转移）、 红利 资本项目资本项目：金融项目金融项目 资本项目资本项目(狭义) （广义） （外国直接投资） （专利） （外国证券投资） （知识产权） （外汇储备

31、） （外债，遗漏） 中国是双顺差中国是双顺差 (+) + (+) 0(+) + (+) 0 如何变成：如何变成： CA + KA CA + KA 0 0 (+) + (-) (+) + (-) 0 034资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 GDPGDP份额份额（2006年底） GDPGDP总额总额 （2008年底） 美国美国 27.227.2 美国美国 近近$14$14万亿美元万亿美元 欧盟欧盟 28.328.3 日本日本 $4.9$4.9万亿美元万亿美元 日本日本 9.19.1 中国中国 $4.4$4.4万亿美元万亿美元 中国中国 5.55.5 文化强势取决于文化强势取决于 美国

32、Flushing(法拉盛）中学春节放假35资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页(2)(2)美国美国与与世界领先世界领先 美国研究开发占GDP 2.5-3%，大于G6总和。 中国专利硬伤：中国专利硬伤：60%60%，99%99%，非职务发明，非发明专利非职务发明，非发明专利 ( (草根专利草根专利) ) (企业应成为投入主体，企业应成为投入主体，并为承担风险与享受收益的主体) 科研经费:研发转化资金:批量生产为1:10:100(1:1:10) （靠靠R&DR&D赚取超额垄断利润赚取超额垄断利润） 36资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页企业研发支出企业研发支出, ,高度集中在

33、五大国高度集中在五大国: : 美国占总支出41.3%,傲视全球傲视全球 日本占总支出19.5% 德国占总支出10.3% 法国占总支出 5.7% 英国占总支出 5.3% 中国、印度以模仿与授权为主中国、印度以模仿与授权为主 （联想研发支出只占营收1.4%） 英国贸工部研发记分卡2007年报 R&D Scorecard 37资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页股神巴菲特以战略合作伙伴成为股神巴菲特以战略合作伙伴成为比亚迪股东比亚迪股东 （2009.72009.7） 王传福：自主研发电池镍镉电池后， 蓄电池市场具有核心技术的镍氢电池和锂电池，与三洋、索尼、松下齐名。 手机与汽车电池 纯电动

34、产品车E6，400KM，200千瓦动力，价格20万左右。38资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页非职务发明非职务发明 档次、水平较低 个人爱好，经济能力有限，技术指导有限 奇思妙想，不具备明确的市场意向 专利转化价值不大（原因：体制问题，国企负责人：任期制 容易出现短期行为 忙着：出政绩，注重销售额利润 研发，专利申请：投入大，周期长，见效慢，投入大，周期长，见效慢， 受重视程度不够受重视程度不够。 （企业缺乏创新精神，习惯于维持现状）39资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 “市场换技术市场换技术”的沉重代价日本日本（1950-1965年） 引进US1 用US7消化，吸收

35、，创新 韩国韩国：同类技术只引进一次（合资对合作伙伴有正面影响外,对其余内资产生“挤出”效应） （引进大众后品牌废了，RD队伍、平台没了） （虽出口结构在升级出口结构在升级：从制鞋、制袜到计算机、机电产品，但但产品技术含量产品技术含量最多部分最多部分全是进口全是进口） 40资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页利用外资利用外资被外资利用被外资利用 中国骨干企业个个沦陷中国骨干企业个个沦陷 （自主知识产权ARJ-21(翔凤）下线（2007.12初）产业升级的成本产业升级的成本（非主动的，预见的） （推动、沉没、社会）企业研发、个人研发（学习）企业研发、个人研发（学习） 投资职业生涯，提升

36、含金量投资职业生涯，提升含金量（学历、学力）（学历、学力） 41资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 克鲁格曼年诺贝尔经济奖克鲁格曼年诺贝尔经济奖 （20082008） “新贸易理论新贸易理论” ” 和国际经济学模型和国际经济学模型 （19781978年）年） 全因素增长率全因素增长率（TFP, Total Factor ProductivityTFP, Total Factor Productivity）1982年 担任里根政府经济顾问1991年 获美国“克拉克奖”（Clark Medal)（小诺贝尔奖）19941994年年 亚洲经济奇迹的迷思亚洲经济奇迹的迷思 ( (知识经济知识

37、经济) ) 1999年 到安然公司讲学4天2000年 纽约时报专栏作家（布什批评家）文笔优美2002年 大破解：我们迷失在新世纪批评布什 “在战略上失败，在道德上肮脏”2005年 警告房价暴涨和贸易失衡会带来危机2007年 一个自由主义者的良知谓美经济失衡， 不纠正会产生经济危机。“华尔街只剩下”2008年 被外交政策位列全球100名公共知识份子。 “当当8080人均在支持人均在支持” “ “一个蠢蛋加一个坏蛋，把美国弄得面目全非一个蠢蛋加一个坏蛋，把美国弄得面目全非”。 42资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 克鲁格曼克鲁格曼 （纽约专访 2009.4） 中国能带领全球经济复苏吗

38、？中国能带领全球经济复苏吗？ 关于美国的诈欺的债券关于美国的诈欺的债券. 中国有否操纵人民币汇率？ (2009年5月) 中美经济失衡是全球经济失衡的根源 中国是一资本稀缺国家中国是一资本稀缺国家 中国在美国的投资损失可能中国在美国的投资损失可能 自由放任与美国独霸时代走向终结自由放任与美国独霸时代走向终结 （克鲁格曼) “美国信誉、权威已大受打击，不能再美国信誉、权威已大受打击，不能再“指点指点”别国经别国经济政策济政策。” （父亲、孩子） 43资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页(3)(3)美国拥有数量最多的风险投资公司，最美国拥有数量最多的风险投资公司，最多风险投资资金及高水平的

39、金融投资家。多风险投资资金及高水平的金融投资家。（1999年风险投资资金为600亿美元， 2000年为1000亿美元。） (YouTube)(YouTube)与与LGLG手机供应商合作手机供应商合作 资本家资本家+ 的组合的组合 知识知识技术，技术技术，技术商品商品 （VCVC是高新技术产业的催化剂）是高新技术产业的催化剂）44资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页(4)(4)美国拥有全世界最发达的资本市场美国拥有全世界最发达的资本市场 股票市值16万亿美元（证券化率证券化率110-140110-140%）美债券总值36.9万亿美元（2008.9) (包含国债、市政债券、企业债券、金融

40、债券等） （华尔街将热钱转化为长期投资）（华尔街将热钱转化为长期投资） 美国各类基金的作用美国各类基金的作用 （养老基金，共同基金，对冲基金，私募基金） 资本市场是美国经济晴雨表资本市场是美国经济晴雨表 45资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页共同基金共同基金：管理费（规模），不分享基金收益。（过去动力阻力）长期持有（共同基金不得利用信贷资金进行投资， 而私募基金则完全没有这方面的限制和界定。）对冲基金对冲基金：创新金融产品繁多创新金融产品繁多（2%，20%）投资模式越趋复杂，市场操作技巧更新颖，投资策略也偏离了最初的“风险对冲”，变得花样繁多，也失去原内涵，变成追求高风险高收益高风

41、险高收益的代名词（保证金制度） 投行杠杆率投行杠杆率：30倍，雷曼60倍，二房100倍 “如果地狱里发现了石油如果地狱里发现了石油” （圣彼得） （地狱衍生品，做局的人自己也被套住）46资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页例子： 100万元投资 1010万万 首付款首付款 90万 借款65.4万（利息） 如赚20万 20万 5.4万14.6万 （回报率为回报率为146146） 如赔20万 20万5.4万25.4万 （亏损为亏损为254254）47资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页私募基金私募基金（有钱人的私人理财工具）（有钱人的私人理财工具）的特点的特点： 筹资方式的私募

42、性私募性（封闭式），（封闭式），筹资成本高。 （投资过程，策略，黑箱操作） 投资组合与操作方式的隐蔽性隐蔽性，故，故风险性高风险性高。 投资工具的高杠杆性高杠杆性。（规避了美国法律对公募基金信息披露的要求） （条件、对象、非广告、登记、注册、分成）美国美国私募私募融资金额超过融资金额超过公募公募融资金额融资金额 20062006年年 私募私募(PE) $1620 $1620亿亿 公募公募(IPO） $1540$1540亿亿 (多出来多出来) ) $80$80亿亿 （美国金融在其GDP比重中占50）48资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页美国站上世界产业链世界产业链最能创造财富创造财富

43、的两个高端位两个高端位置置： 1.由研究开发和产品设计带来的“品牌品牌”和和 “标准制定标准制定”的高端优势； 2.由资本市场资本汇聚和金融创新带来的 “定价定价”和和“金融服务金融服务”的高端优势。的高端优势。（评级公司，财务审计，基金管理，投行（评级公司，财务审计，基金管理，投行占垄断地位）占垄断地位） 此两大高端优势又形成了互相促进的增强效果。 49资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页亚洲金融风暴是个庞大的系统工程亚洲金融风暴是个庞大的系统工程 产业资本产业资本（ FDI、房地产市场） 资金，技术，订单 （先头部队）金融资本金融资本（股市） （专业游资、热钱）对冲基金对冲基金（

44、索罗斯）“辛辛苦苦年，一夜” 市场信心崩溃，兵败 美国美国三大评级机构三大评级机构推波助澜推波助澜 “我们生活在两个超级大国的世界里， 一个是美国、一个是Moody” “为了赚钱，我们把灵魂出卖给了魔鬼” 纽约时报格林斯潘格林斯潘：“香港你破坏了政府不能干涉资本市场规则” （外汇基金，联系汇率制） 50资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页一个庞大利益集团紧密配合，联合作战，先头部队.，专业融资粉墨登场，美国舆论摇旗呐喊，评级机构推波助澜，关键时刻美国政府撑腰，完全是大兵完全是大兵团作战，团作战，这是经过精心设计，周全策划，完美试验后，非几个对冲基金可独立完成的。非几个对冲基金可独立完

45、成的。通过亚州金融风暴这一仗后，美国发现金融衍生产品美国发现金融衍生产品仅次于原子弹、氢弹的摧毁力量仅次于原子弹、氢弹的摧毁力量。美国国会通过国会通过 金融服务现代化法案金融服务现代化法案 商品期货现代化法案商品期货现代化法案 永久性废除贸易委员会对金融衍生品的监督权永久性废除贸易委员会对金融衍生品的监督权。 （1999） （最强大的掠夺性的国家武器）51资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页(5)(5)美国具有控制美国具有控制 和和 流动方流动方向的能力，此为其经济强大的表现。向的能力，此为其经济强大的表现。 新自由主义的扩张类似吸尘器，把世界资金 都吸过去了。 生产要素：人才与资本

46、 经济产出：世界之“胃” 消费中心(有效需求) ( (工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一) ) 52资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页网络泡沫破灭后，低利率政策加剧网络泡沫破灭后，低利率政策加剧美国的过度消费，超美国的过度消费，超前消费前消费。 贸易赤字贸易赤字：美国居民信贷消费占消费65， 美国家庭负债占可支配收入98（2004） 美国人花钱像酗酒一样，无法自拔。像酗酒一样，无法自拔。 财政赤字财政赤字：美国国防支出占预算24 (医疗保险，社会保险福利） 负债经济，负债经营，负债消费（国债，负债经济，负债经营，负债消费（国债，35%.75%)

47、35%.75%) 美国人举债消费，寅吃卯粮 （美国借贷相当于使用了全世界储蓄的80）美国政府、企业、家庭都是建立在透支未来收入上美国政府、企业、家庭都是建立在透支未来收入上。 Other peoples money(Other peoples money(喜借贷）喜借贷） 借自己借自己.借别人借别人（包括住在地狱人的钱） 53资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中美两国中美两国： 美国美国: （过去过去）高消费，低储蓄 （现在现在）应储蓄及投资，量力消费 中国中国：（过去过去）高投资，高储蓄，低消费 （现在现在）促消费，慎投资 为贫困的消费者创造购买力 （累积大量顺差，又以美元资产方

48、式流回美国） （双循环机制）使许多新兴市场国（包括中国） 实物上实物上补贴补贴美国美国 资金上资金上支持支持美国美国，且愈演愈烈。54资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 此独特美元循环链循环链，犹如河水逆流。有悖于经济上合理性，但又无可奈何，且有相当强的稳定性。 美元美元背后背后没有黄金没有黄金支持，支持， 美国美国政府债券政府债券后亦没有后亦没有国内储蓄支持。国内储蓄支持。 （新特里芬难题）难以调和， 最后以最后以某种危机方式某种危机方式得以修正。得以修正。美元陷阱美元陷阱（美元霸权，美国市场） （特里芬难题）（特里芬难题） （中国陷入美元陷阱非常深）（中国陷入美元陷阱非常深）5

49、5资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页特里芬难题特里芬难题（Triffin DilemmaTriffin Dilemma） 黄金与美元危机黄金与美元危机 （布雷顿森林体系根本缺陷）根本缺陷）（1960年） （对美元需求量的增长黄金供应量的增长）对美元需求量的增长黄金供应量的增长） （信心与清偿力矛盾）（信心与清偿力矛盾） 布雷顿森林体系虽然瓦解了（1971年）经济实力经济实力（强国强国）强币强币储备货币储备货币贸易逆差贸易逆差弱币弱币 （美元本位）（美元本位）故美元周期性周期性疲软贬值不可避免。（为满足国际贸易增长，国际储备也相应增长，这是依靠储备货币供应国-美国国际收支赤字得以完成

50、）56资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 “ “货币独裁货币独裁”（美国）、（美国）、 “ “货币民主货币民主”（欧盟）（欧盟） ( (欧元）欧元）美国整个市场环境整个市场环境、资金成本资金成本被美联储 过度的货币供应给扭曲了货币供应给扭曲了。 （2001-2007） “你掌握了金融，你就掌握了； 你掌握了粮食，你就掌握了； 你掌握了货币，你就掌握了”(基辛格)57资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页“建立在沙子上的房屋会倒，岩石上的房子才能长久屹立。” （奥巴马） 整个世界均在思考，美国过去的荣耀已经远去，美国可能再也无法以过去的方式主宰世界了。 （美国不能再负债消费不

51、能再负债消费，而应开始量力消费量力消费） 美国正试图调整过去维系了美国正试图调整过去维系了1515年的经济模式。年的经济模式。为抗击全球经济危机，美国依靠扩大财政赤字依靠扩大财政赤字刺激个人消费，中国借助信贷扩张推动投资增长借助信贷扩张推动投资增长。两国的做法对中美经济失衡的长期调整起到了反作用，可能给全球经济带来不利影响。 （英国每日电讯报2009.8.24）58资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页美经济脱困还需四年美经济脱困还需四年 奥巴马的经济刺激计划打算两年拿出8000亿美元的国家财政支出。但是经济刺激计划将拿出一半的金额来填补各州的赤字。对大多数人来说，摆脱衰退主要意味摆脱

52、衰退主要意味着找到工作着找到工作。然而即使刺激计划预计要增加360万个就业岗位，仍然无法弥补2008年损失的就业岗位，更无法向新进入劳动市场的人提供工作机会。 美国现在终于看到了自己的局限： 以美国消费者疯狂消费和对金融体系的信任为基础的以美国消费者疯狂消费和对金融体系的信任为基础的基本模式已经过时基本模式已经过时，美国没有了第一大资金来源，美元的至尊地位收到了质疑，中产阶级的收入每况愈下。 （施蒂格利茨 09.9.14）59资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页美国次贷危机的深层原因：美国次贷危机的深层原因：(1)(1)放放松管制与贪婪。松管制与贪婪。 金融界与政界互动强化金融界与政

53、界互动强化 (2)(2)这些年美国的企业文化出了问题这些年美国的企业文化出了问题。 赌的气氛。普遍化了的欺骗行为成为市场 经济的癌症。 (诚信的心理变量) 个人主义替代团队精神，过于冒险。 美国投资银行美国投资银行约束机制赶不上激励机制。约束机制赶不上激励机制。 （原只是中介现即投资又贷款，又吸收存款，业务规 模急速扩大。） ( (金色降落伞）金色降落伞）美国金融系统金融系统遭遇“三聚氰胺三聚氰胺” 贪婪使得利欲熏心,产生信托责任危机信托责任危机，信心危机。信心危机。 （战后婴儿潮（战后婴儿潮（Baby BoomerBaby Boomer）的奇异个性特点）的奇异个性特点） （Me, Now,

54、My life, My way） 60资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页美国美国1946196419461964年出生的战后婴儿潮年出生的战后婴儿潮(7600(7600万人）万人） 特点:自我中心，唯我独尊，目中无人（自私自利） 优秀：成了社会精英 6060年代：年代：反战，反传统，反权威，反主流文化 （一学姐故事） 9090年代：年代：成为华尔街精英 只有激励机制 没有约束机制 2000年 网络泡沫破灭后，2001.9.11事件后 20022002年年 企业丑闻（CEOCEO作假帐作假帐） 61资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页美国美国：农业贸易赚钱农业贸易赚钱（19

55、95年前，大豆，美农业补贴） 金融海啸后，石油,不用生物燃料(抛售)工业贸易省钱工业贸易省钱金融圈钱金融圈钱吸钱，华尔街信息，骗钱（投行）， 热钱卷钱。国债借钱国债借钱文化卖钱文化卖钱精神认同，美国消费文化，霸权文化战争抢钱战争抢钱62资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页三三、当前中国经济特点、当前中国经济特点 中国经济正面临增长方式的转变中国经济正面临增长方式的转变 中国内地为何受金融危机的影响有限？中国内地为何受金融危机的影响有限？ 转型过程中的经济三高经济三高与民生三低民生三低 消费消费与投资投资为主的经济体有何不同？ 短期内中国为何难以成为消费大国？ 为何中国第三产业不发达？

56、 (第三产业不发达造成就业压力） 中国目前几个不平衡几个不平衡的问题 中国金融改革目标中国金融改革目标 63资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页( (一一) )中国：新一轮世界经济增长的引擎中国：新一轮世界经济增长的引擎 1、感受“中国引擎”的力量（近千年三件大事）（近千年三件大事） 2、中国经济的迅速发展有利于形成全球经 济的良性循环 3、“中国引擎”使世界经济更安全 （日本海外需求推动日本经济复苏）（世界经济与美经济增长率的相关系数超过80%） （中国时代到来了吗？分析）（中国时代到来了吗？分析）大国崛起，态势惊人。总量小、增量大大国崛起，态势惊人。总量小、增量大 （BRICs）

57、 64资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页日本在80年代流行“日本人论”， 极大强调日本民族的特殊性及优越性强调日本民族的特殊性及优越性。哈佛大学教授傅高义傅高义日本第一日本第一在1979年面市以来，日本国内外热论日本的著作在整个上世纪80年代简直是汗牛充栋。在大量日资的进入美国情况下， 19891989年日本人年日本人口出狂言：口出狂言： 洛杉矶洛杉矶已经将近变成“东京都的东京都的.” （日本东京都共分为23个区） 夏威夷夏威夷即将沦落为日本“第第.” （日本的县共有47个）等等 结果90日本经济泡沫破灭.滑坡 65资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国目前的情形与中国

58、目前的情形与8080年代的日本很相似年代的日本很相似 中国人为避免避免重蹈日本的覆辙，有必要从中汲取教训。 万不可对前景盲目乐观对前景盲目乐观并掉以轻心， 以致作出嚣张的言论嚣张的言论和摆出过度自信的姿态。摆出过度自信的姿态。 唯有这样，中国今后才能持续稳健的发展。我们的国家还很穷，依然是一发展中国家，我不我不希望人们谈论我们国家时希望人们谈论我们国家时夸大其词夸大其词”（吴建民）66资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页改革开放改革开放3030年我们取得了一些成绩年我们取得了一些成绩 但我们应继续练好经济金融“内功内功” 加快完善国内金融体系完善国内金融体系为人民币国际化构筑安全屏障

59、。 建立更为灵活的汇率形成机制，实施 储备多元化储备多元化。 稳健有序推进资本项目开放，推进资本项目开放，逐步实现人民自由兑换。 保持国内经济的持续稳定增长经济的持续稳定增长，以稳定的经济增长为人民币提供良好的信用基础。67资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 中国的发展，使世界各国普遍享用了正外部性中国的发展，使世界各国普遍享用了正外部性。 如：廉价货品、丰厚利润、就业机会等，各国不会为这种正外部性的获得去付费。 但负外部性，却要中国补偿付费解决。但负外部性，却要中国补偿付费解决。 如：对华反倾销诉讼、人民币汇率问题、 国际摩擦等。大国崛起，态势惊人，举世关注。大国崛起，态势惊人，

60、举世关注。 温家宝：(乘法与除法原则，大国效应乘法与除法原则，大国效应) ) 如何成功实现乘除法的转换 , 变负担为动力，负担为动力， 成为中国崛起的关键之一。68资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页新兴经济体新兴经济体已成世界经济增长的发动机 （天道相助，大势所趋，历史潮流，不可阻挡）（天道相助，大势所趋，历史潮流，不可阻挡） （黄金发展期、矛盾突现期） 中国经济发展的中国经济发展的MUGMUG模型模型（开放前后） 市场化：市场化：准市场经济国家 城市化：城市化：城市人口占总人口的比例 全球化：全球化：国际分工，利用比较优势，有效配置资源。中国中国“扩大分母战略扩大分母战略” （G

61、row-the-Denominator-Strategy) 政府有很高的民意支持度政府有很高的民意支持度（西方为了选票）渐进式改革（国企们占主流） 工业化进程（30年完成西方200年.） 69资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页市场化市场化 准市场经济准市场经济（中国） 6060 发达国家发达国家 8080 美国美国 9090城市化城市化 中国中国（2008） 45.6845.68 中等水平国家中等水平国家 6161 高收入国家高收入国家 787870资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页全球化全球化 19781978年年 20072007年年 GDPGDP 3645亿 25

62、7306亿（70倍）贸易总额贸易总额 $206亿美元 $21738亿美元(105倍)外汇储备外汇储备 $1.67亿美元 $1.58万亿美元(9461倍)贫困人口贫困人口 2.52.5亿人亿人 14791479万人万人 （占人口（占人口2525） （占人口（占人口2 2）71资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页全球化浪潮下世界经济新格局全球化浪潮下世界经济新格局 欧美是董事会，印度是办公室，中国是工厂 （世界银行例子）（世界银行例子） 中国目前是中国目前是“世界工厂世界工厂”吗？吗？ 中国应该是中国应该是“世界工厂世界工厂”吗？吗？（特点、行业、工业生产(1/3-1/2）、贸易量(1/

63、5-1/4)、工业化标准、比较优势、制造业条件、贸易依存度、大国经济）劳动力成本原来优势不在劳动力成本原来优势不在(成本急升的挑战) （劳动附加成本5险1金）（新劳动合同法） （旅游打工“民工荒”） 企业外迁企业外迁，产业转移产业转移 （20072007年底六座大山压迫中国制造业年底六座大山压迫中国制造业）72资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国的城市化城市化和和工业化工业化进程、进程、人口规模人口规模以及以及就业就业压力压力，都要求我们建立一个从袜子到芯片都生产的制造业。 但是中国不可能复制当年英国的历史。“世界工厂”式的经济，无论从中国经济与世界经济的均衡发展均衡发展，还是从

64、中国的能源、资源及环的能源、资源及环境的承受能力来说，都是不可持续的境的承受能力来说，都是不可持续的。 中国目前还不是“世界工厂”，也不应该是“世界工厂”。73资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国内地为何受金融危机的影响有限？中国内地为何受金融危机的影响有限？ (中国应对当前金融危机的三道防线) “ “我们没有拿财政的钱去补金融体系的窟窿我们没有拿财政的钱去补金融体系的窟窿”国内信贷规模高速攀升（信贷规模高速攀升（金融危机后），使金融体系流动性充裕，也保证了金融体系稳定。 银行信贷的大幅度增长对缓和危机的冲击十分有帮助，这是市场预言的大型房地产开发商倒闭潮一直未能实现的重要原因。

65、（2009年 中国房地产“小阳春” 打破市场对房地产市场急剧调整的预期）74资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页美国经济高度依赖美国经济高度依赖金融金融，中国，中国经济高度依赖财政经济高度依赖财政。 中国许多大城市庞大的“财政人口财政人口” （公务员，垄断企业员工，事业单位职工）北京为例北京为例 全市城镇职工 745万人 （2007年底） 国有部门 189万人 (25%) 股份制企业 218万人 （29） 私营，个体 200万 （26） 不会因危机收入或失业（不会裁员） 所以消费需求不会急剧。 （只有当经济危机转变成财政压力时，当经济危机转变成财政压力时，才会对中国的 总需求产生重大

66、影响。）金融危机后中国经济稳定持续的增长，是对世界经济稳金融危机后中国经济稳定持续的增长，是对世界经济稳 定的重大贡献定的重大贡献。75资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国面临的特殊挑战中国面临的特殊挑战 在工业化工业化尚未完成之际，就面临发达国家以知识为基础的经济竞争压力； 在科技进步科技进步还不占主导因素时，就要面临生产要素成本提高的压力； 在收入水平收入水平离发达国家还很远的情况下，就要面临发达国家在工业化后期才遇到的人口老龄化、环境治理等问题。（真正麻烦在未来（真正麻烦在未来2020年年.）2000年 中国城市化水平中国城市化水平 平均预期寿命平均预期寿命 贵州省 28.

67、2 66岁 上海市 88.7 78岁 中国中国6565岁以上人口岁以上人口 2007年 12.86（1.4302亿人） （日本老龄化在2005年达20.04）76资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页2015年中国结束人口红利后，进入老龄化社会后，这将迫使全球跨国公司把制造业车间转移到拥有更多青年劳动力的印度，印度将超过中国成为超级大国。目前就业不充分就业不充分造成人口红利浪费计划生育计划生育正威胁着中国30年艰难取得的成果。 因为人口数量较少的年轻人不足以供养不足以供养快速增长的老龄化人群。 （09.8 上海改变独生子女政策） （中国富强速度是否赶过人口老龄化程度）（中国富强速度是否

68、赶过人口老龄化程度）77资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页( (二二) )中国投资增长为何快过消费增长？中国投资增长为何快过消费增长？ 中国经济容易过热，其原因经常不是市场规律 造成的，而是政治或政策因素造成的政治或政策因素造成的。 （换届经济）（换届经济） 中国体制治热病难治，治冷病好治。中国体制治热病难治，治冷病好治。78资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国目前虽然绝大多数生产资料和原材料价格先后放开 了，但土地、资金依然没有市场化，这些投入品经济参但土地、资金依然没有市场化，这些投入品经济参 数的市场价格严重扭曲数的市场价格严重扭曲, 这两种稀缺要素仍被政府所控

69、 制，使其投资未能面临真实的成本约束，也是投资容易 过热原因之一。中国在长期计划经济体制下压低了压低了以食品为主的农产品和工业原料的价格。一些重要的资源价格至今仍由政府制定。通过控制资源控制资源价格来获得获得低成本的竞争优势，这种战略手段的代价是巨大的。79资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页由于油价较低，中国节约石油的意识很淡薄。而为了平抑资源价格，政府不得不拿出大量的补贴资金（财政补贴）。这造成了沉重的财政负担。（财政补贴）。这造成了沉重的财政负担。经济运行机制处于转轨的特定时期，既非市场，也非计划。 （经济三高、民生三低）经济三高、民生三低）世界银行估计中国2000年股本是GD

70、P的248%， 2008年股本是GDP的295% 表明中国经济增长很大程度是资本支出带动资本支出带动。80资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 GDPGDP C + I + （X - M） 产出产出 消费消费 + + 投资投资 + + （出口（出口- -进口）进口） 100% = 48.6% + 43.3% + 7.9% （35.3%35.3% + 13.3%） （2008） 美国美国 私人消费为私人消费为7070 日本日本 私人消费为私人消费为6060 中国中国 私人消费为私人消费为3535 （2007） （1978年中国私人消费为为4949） （中国私人消费呈逐年下降趋势）81资

71、本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 投资拉动与消费拉动经济增长之不同投资拉动与消费拉动经济增长之不同 消费：个人行为、收入预期（未来就业预期未来就业预期） 消费为主消费为主 投资为主投资为主 (满足)需求 (强调)供给 质量 数量 主导 依附 成熟 不成熟 ( (工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一) )82资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页（投投资资）制制造造 生生产产风风险险鸿鸿沟沟消消费费者者消费品与公共品有何不同？消费品与公共品有何不同？ （信息不对称）信息不对称）（消消费费品品）83资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193

72、页马来西亚人口马来西亚人口25002500万人，人均万人，人均 US$5000US$5000为一消费单位为一消费单位 中国中国消费群体集中在珠江三角洲 4300万人 长江三角洲 8200万人 京津地区 2500万人 总共总共 1.51.5亿亿 （人均约人均约为US$5000）中国为何短期难以成为消费为主的经济体？中国为何短期难以成为消费为主的经济体？ （难形成消费热潮）消费热潮） 84资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页消费：消费：消化消化 供给需求供给需求 投资：投资：创造创造 供给需求供给需求 工农阶层（中低收入，弱势群体） 中产阶级（消费能力，消费意愿） 先富新贵阶层国企国企获

73、补贴获取丰厚利润，但家庭并未获得多少好处，因而经济愈发失衡。 NY Times必须从“制造业大国”成为“服务业大国”，从“世界工厂”变为“世界市场”。85资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国经济投资增长过快其他因素中国经济投资增长过快其他因素: : 高储蓄率高储蓄率（资金成本相对便宜）（资金成本相对便宜） 资本管制资本管制 人口红利人口红利 （1965-20151965-2015）（人口负担（人口负担）（过多的信贷投放推动各地的重复建设与盲目上马项目） （宏观经济，微观经济不同）（宏观经济，微观经济不同） 中国高储蓄归结为经济体制中三个中国高储蓄归结为经济体制中三个剩余扭曲剩余扭

74、曲： 金融上“劫贫济富” (林毅夫） 资源暴利 垄断暴利 政府和国企的高储蓄促成了高投资，而高投资反转过来又进一步做高政府与国企的储蓄。于是国内家庭国内家庭形成的购买力购买力越消费不掉投资形成的产能消费不掉投资形成的产能，就只能卖到国外去，形成顺差。 86资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国过去中国过去形成出口导向型经济 中国内部增长主要靠政府投资和富人消费，由于富人消费有限，因此，美国中产阶级成为取美国中产阶级成为取代中国中产阶级地位的消费者代中国中产阶级地位的消费者，而中国的穷人则被遗忘。当美国消费者陷入困境后，中国经济的中国经济的希望在于希望在于广大百姓消费带来的内生性动力

75、广大百姓消费带来的内生性动力。 （政府掌握更多资源，挤压了个人消费能力）（经济厌食症，出口创汇，经济失衡，贸易摩擦）87资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页人均人均GDPGDP达到达到20002000美元美元, ,对老百姓意味着什么呢对老百姓意味着什么呢? ? 大型购物中心大型购物中心 ( (Shopping MallShopping Mall）这种商业形式就是在美国人均GDP超过2000美元后才出现的。 因为这种大型购物中心的背后，必须有庞大的资金流、物流、人流和巨大的能耗，投资额是惊人的，动辄数亿数十亿，而支撑它的正是人们的消费能力。 这一阶段意味着居民的消费能力大大提高，消费能

76、力大大提高，消费结构也会变化消费结构也会变化。 （找不到停车位）（找不到停车位）88资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国储蓄率为何比美国高中国储蓄率为何比美国高？ （美Robert Shiller 2006) 保障体系不完善，（医疗保健，退休福利） 信心下降，工作安全感降低。 收入增加时，储蓄也增加。 （因一时还不习惯较高的生活水平） 对国家信任，政策效果大。 美国人认为当穷人的耻辱让人无法忍受，且收入保 密， 故喜炫耀性消费。(用消费挽回失去的尊严)（外国人喜欢借助消费信贷消费信贷和分期付款分期付款来提前消费) （文化差异，金融市场发达）89资本市场与企业上市前的融资战略之一(

77、共193页房地产业过早过急发展产生房地产业过早过急发展产生“挤出效应挤出效应”，并，并将中国经济套牢在低端产业将中国经济套牢在低端产业。从消费角度从消费角度： 对住宅的过度消费，意味着对当期其他消费品消费的抑制。从投资角度从投资角度：使其他制造业升级缺乏资金升级缺乏资金、技术技术与人力资源等方面支持与人力资源等方面支持。 过早过快发展房地产不仅容易形成投资过热，房地产泡沫，且阻碍城市化、工业化进程城市化、工业化进程 这两者正是中国经济结构升级的核心。（发达国家房地产大发展是在工业化工业化、城市化城市化基本完成之后，美国、日本、台湾等地区）90资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页对对房

78、地产过早、过度依赖房地产过早、过度依赖，将其视为经济增长的 发动机，意味对产业升级推动力不足及经济增对产业升级推动力不足及经济增 长方式转变的延缓。长方式转变的延缓。 （房地产是资本密集型、技术层次低、高耗能型资本密集型、技术层次低、高耗能型产业） 住宅与房地产拉动的只是产业链中最原始、 最底层的产业，实际上整个国民经济中最没 有竞争力的部分。 因此把房地产当作短期拉动内需的措施尚可，短期拉动内需的措施尚可， 如把其作为支柱产业，本末倒置如把其作为支柱产业，本末倒置。尤其是在强 调国际竞争力，在强调可持续发展的今天。 91资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页导致城市化进程放缓导致城市

79、化进程放缓：高房价及城市生活成本大幅上升（教育、医疗等），抑制城市化进程。分配收入差距加大分配收入差距加大，在经济处于原始积累阶段，房地产过度繁荣会进一步扩大居民收入差距。房地产繁荣更多体现一种分配机制，“分蛋糕”（豪取巧夺），而非“做蛋糕”。 房地产业过早过快的发展房地产业过早过快的发展 （银行买单）（银行买单）次贷危机发生后，全球的房价都已大幅下跌，唯有中国的房价居然在危机中还能继续上涨，原因在于中国的房地产市场比大多数发达工业化国家房地产市场比大多数发达工业化国家还要不理性还要不理性。92资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页购房者购房者：抱怨房价飞涨 恐慌性的购买行为又使房价房

80、地产开发商房地产开发商： 看到房价，对未来盲目乐观， 对未来房价过未来房价过高估计 不顾高地价巨大风险，又加入推高地价行列中政府政府：地方财政财政依赖土地出让 任期内，政绩压力 （默许，鼓励）93资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页金融危机后，金融危机后，炒房团没有了，但房价并没有下跌太多。20092009年采取宽松的货币政策后，年采取宽松的货币政策后，部分资金进入到房地产，中国房地产又现投资热潮。 （金融危机后，国家出台一些政策，给开发商 一个错误信号 ） 房地产政策应保证房地产政策应保证 房价到一个合理水平（房产投资考虑） 要有交易量 （价涨量跌）高房价趋于合理在于收入差距、地区

81、差距、城乡收入差距、地区差距、城乡差距的缩短差距的缩短。 （美国人口流动是多向的，地区差距小） 94资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 “ “暴利很让人狂热，一旦狂热则后果惨重。市场是公市场是公平的，是会报复人的，平的，是会报复人的，当一个行业赚钱太容易，这个行业离灾难就不远了。所以，1992年我明确提出“万科超过25的利润不做”，当时房地产正火得一塌糊涂，一片哗然地嘲笑我们无能，但这个无能让万科躲过了1993年的危机，在房地产泡沫破裂时得以幸存。 在2006与2007年中，中国房地产业也出现了过热，暴暴利的诱惑极大地透支了中国消费者的购买力与住房梦，利的诱惑极大地透支了中国消费者

82、的购买力与住房梦，我曾用过一个词叫“心惊肉跳”。现在我更有了暴殄的感觉，这是一个行业的大忌。 95资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页中国房地产业目前正处于寒冬，然而，只是困境并非绝困境并非绝境。境。拐点与寒冬只会打乱中国房地产市场走向成熟的节奏与阵容，但绝不会改变方向。作为一家优秀的企业，作为一家优秀的企业，冬天其实应该是反思、磨牙与苦练内功的好时候。冬天其实应该是反思、磨牙与苦练内功的好时候。 （王石）万科的四个万科的四个“基本点基本点”：万科不做看起来风光的纪念碑，很容易变成公司的墓碑。万科不回避暴利，但绝不能把暴利当做追求，因为暴利因为暴利往往暴毙。往往暴毙。万科手里钱越多越

83、要冷静，很多公司不是穷死而是富死不是穷死而是富死。万科绝不跟政策对着干，也不抢着当政策试验田绝不跟政策对着干，也不抢着当政策试验田，集中精力提升自身专业能力。96资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页( (三三) )中国经济正面临增长方式的转变中国经济正面临增长方式的转变 （中国经济新拐点：三大战略转型） 粗放型集约型集约型 外向型经济增长内需型内需型经济增长 依赖国际资本培育壮大本土资本本土资本97资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页 高高 、高、高 高高 、高、高 模式必须纠正。模式必须纠正。 （中国能源过度消耗的经济增长，将是世界性的灾难） （ 中国第一份“绿色GDP”

84、 2006.9.7正式公布） “ “库兹涅茨环境曲线库兹涅茨环境曲线” 拐点何时出现？ 中国污染代价中国污染代价 2007.3初稿“减少贫困需要经济快速增长，但经济增长意味着更加严重的污染和环境退化更加严重的污染和环境退化”（世界的首都）98资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页拐点拐点污染排放量（财富差距）（收入增长） 人均GDP库兹涅茨环境曲线库兹涅茨环境曲线（Environmental Kuznets CurveEnvironmental Kuznets Curve，EKCEKC）（财富差距曲线）99资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页我们所面临的资源约束比资源约束比任

85、何一个大国在工业化过程中所受到的约束都要大得多。我国支持工业化的我国支持工业化的4545种主要种主要矿产品中，有矿产品中，有2525种是严重短缺的种是严重短缺的。（如铁矿石，铜，铝） （未来20年中我们要用只能增长只能增长3030左右的能源来左右的能源来支持国民经济增长支持国民经济增长300300。在我国的一次能源构成中，煤炭占将近70，还没有一个大国是以煤为主力能源完成工业化的先例。） “神奇数字神奇数字72”72”中国的中国的“资源困境资源困境”制约中国经济发展制约中国经济发展世界石油市场是被国际垄断资本世界石油市场是被国际垄断资本及国际投机资本操纵的国际投机资本操纵的。这些年来，国际油价

86、巨幅波动的实质是西方大国西方大国在力图利用市场化手段争夺资源控制权市场化手段争夺资源控制权。 （威胁我国石油安全的威胁我国石油安全的首要因素不是战争，不是短缺，而是价格风险是价格风险。）100资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页经济低迷令环保让路经济低迷令环保让路在果断出台促进消费和重振工业的经济刺激计划后，中国至少已暂时放松了暂时放松了某些在经济长期繁荣时实行的环环境保护措施。境保护措施。环境保护者担心政府已错失了利用经济放缓使中国走上更加清洁发展道路的良机，反而又借机兴起新一轮高借机兴起新一轮高污染高增长发展期。污染高增长发展期。中国希望2010年的能源利用效率比2005年提高20并使水源和空气污染降低10。 中国在2008年下半年已接近实现这些目标（需求锐减） 美国纽约时报（2009.4） 101资本市场与企业上市前的融资战略之一(共193页