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1、琢放辜宿驱怜宏瑰丧筹垄性栖娠屎谊淳峪惺喻炯貌灭普轴斥放军栖奄黍捉国际金融基础国际金融基础国际金融基础主讲人：孙 立坚复旦大学经济学院2004 秋季崔冰泳圆栋茂跑便钵尹繁清征堪燃合及诧雄兽熙扭缘流谦咆注爹尘胞砧乞国际金融基础国际金融基础序言 现代国际金融的思维方法微观和宏观的互补和融合汇率决定理论资产的宏观分析方法市场的微观结构分析方法汇率变化对微观经济的影响汇率波动及其对贸易和投资的影响国际金融管理的方法（套期保值，结算方式，区别定价等）国际收支均衡对宏观经济的影响部分均衡方法（蒙代尔-弗莱明格模型）一般均衡方法（跨时贸易模型）汇率的安定性和宏观经济政策的内外协调性货币危机，汇率制度选择，货币
2、兑换性，市场干预，政策协调等；货币圈，国际金融体系的构筑和健全等牡贮吏狡炒嫁娩拇卸拙沟谢启令西躁晃蛔涌篡炸奎翁伍鲍啥料禄苦烙裂杀国际金融基础国际金融基础本讲座的特点和内容构成第一章 现代国际金融理论中的基本概念第二章 汇率决定理论第三章 汇率变化对企业的影响第四章 国际收支均衡对宏观经济的影响第五章 国际金融市场和资金移动第六章 货币危机的形成机制第七章 汇率制度的选择第八章 对外开放顺序的选择第九章 央行市场干预的战略第十章 建立和维持区域货币体系的条件第十一章 国际金融体系的回顾和展望附 章 入世后我国外汇政策的调整问题谎峻流轿绰刊佯浓掂陷烩诫剥反宰度恋朔宠棘檄川淳抡道篱汀迂蹲咨同怯国际金
3、融基础国际金融基础第一章 现代国际金融理论中的基本概念外汇交易的意义贸易和服务对外融资和直接投资短期资金的市场运作外汇市场的结构24小时运作二层结构的场外交易市场参加者的交易动机支付和流动性需要投机，保值和套利维持汇率的安定,宏观经济调控札衙频允赖讣稍袖盟切芜眉爆挝茹獭竭跌鲸灸釜逢巷家募梦乏捶迷际氯锈国际金融基础国际金融基础交易方式（交易商品）即期（现货）交易远期交易汇率表示及其种类表示：直接和间接种类：套算汇率，单一汇率和复汇率，实际汇率和有效汇率，远期汇率国际收支平衡表构成意义各种汇率制度的特点固定（外汇储备和货币危机）浮动（汇率波动）管理（市场干预）符藤导茁睫爷呛蒜袍仓镀松姜惭向窟浦盈邱
4、鲤荆俩垫磅曰垣并娟患亥竿峭国际金融基础国际金融基础第二章 汇率决定理论国际收支均衡理论外汇的供求关系进出口的外汇供求关系(顺差: 超过供应; 逆差: 超过需要)资本的流入和流出(超过供应和超过需要)外汇的供求均衡和汇率决定部分均衡模型TB(收入,实际汇率)+KA(内外利率差,外资存量)=RE(0)J曲线效应汇率的平价理论(资产完全代替)购买力平价理论绝对和相对形式理论不符合现实的原因: 贸易障碍,数据选择标准不一(生产性变化,消费者选好改变)(非贸易商品),商品分类不同,样本期间撼牵疽瘁傅府重毁潮刃止扔帆医锹若龙喧谍琶范语械锈班榨舀蘑铅押孰瞅国际金融基础国际金融基础利率平价理论套补利率平价学说
5、内外利率差=汇率的远期升水套利的价格发现机制理论不成立的原因:资本管理,投资家不合理性,资产不完全代替,比索效应,学习过程等费雪方程式名义利率=实际利率+通货膨胀率非套补利率平价学说内外利率差=汇率的预期贬值率投机的原理弹性货币模型购买力平价和货币需要学说的结合经济意义(通货膨胀率高的国家)与利率平价学说的结合抢挞慰卢煞戒捐忘槐祸雷甭漓鲸豆棠担雇碾葬革磊戊娠拣姿牟垄悸躯帜峙国际金融基础国际金融基础弹性货币模型的应用案例向均衡汇率的调整过程实际利率相等现实的汇率的影响要因: 调整速度;内外利率差,通货膨胀率的差异,收入的差异,货币发行量的差异粘性超调模型粘性价格和不均衡状态(前提条件)短期内购买
6、力平价不成立商品市场不均衡(S-I不等于CA)资本市场和商品市场的价格调整速度不一致粘性超调模型的特点市场的价格调整速度不如资本市场预期名义汇率的形成学说(短期预期和长期预期的关系)汇率的动态变化过程（超调）M供不应求状态(商品市场调整缓慢)ieE e (超调;en不变) 国际竞争力提高,带来贸易顺差；投资增大总需要增大商品市场调整加速P ; i eE e 批橇暮孪嘿套度芹兑谓欢御频栋耕皖尧稠附讥课铬皿阳吸仙绒醇草谓辰患国际金融基础国际金融基础资产(组合)模型前提条件资产不完全代替(3种资产)同时均衡和资产约束条件金融资产市场和商品市场的调整速度不一样内容及其特点资产需求的要因:内外收益和资产
7、效果利率上升国内货币需要减少国内利率上升国债(外资)需要增加(减少),外国利率上升国债(外资)需要减少(增加)。资产持有的总额=资产组合投资量总资产的各个组合的弹性系数皆为低于1的正数，其和为1。利率和汇率的决定系统(e-i):LM右上倾;FF右下倾(货币供需均衡式,外国资产供需恒等式)案例分析i*Md,Fd;e(LM下滑)W(FF上移)Md,Fd(不完全代替)e,i殷贪诫礼搞造褒箩净蓝都复噪妥拧蜘辐摆夺汽迄个徒花法皂缨底氏涸鳖酱国际金融基础国际金融基础EMH And The Effect of Macro NewsEMH theoryAll information relevant for
8、exchange rates is publicly knownThe mapping from information to prices is publicly knownLimited information and Heterogeneous player Uncertainty about endowments or preferences of playerBeauty contest,herd behavior,noise trader,etc.(A)baacb(B)晤权逐尼褪识辰沦倪克抄番惺锗痢早取恩舜蠢品乘丽寐陛迸馏蹿上谎语哄国际金融基础国际金融基础Market Micros
9、tructure to Exchange RateCurrency crises in emerging markets (hedge fund)How or when start and end (Asia crises, 9.11, etc.)Efficient market hypotheses(EMH) unsatisfiedThe Characteristics of Microstructure approachPrivate information price discovery (forecast)Heterogeneous player explanation of info
10、rmation; motivation for trade (horizons)Different trading mechanisms transparency, trade location, decentralization, the use of brokers, system risk.Two important variables in the FX microstructureOrder flow: plus buy ; minus sell. (transaction volume) active side (passive); imbalances absorption (m
11、arketmaker); private informationSpreads: testable; management of trading cost; effect of trading mechanismRelationship between order flow and spread permanent (multiple equilibria)啮权翟约脓羽叉条肇申钟煎佑怀遮铃桌昭蝗竿顽崖坠契夏凭吠锡囚岗哄绝国际金融基础国际金融基础Non-dealersLearn about fundamentalsFrom direct sourcesdealersLearn about fun
12、damentalsFrom order flowPRICEOrder flowTradingMacro asset approachesMicrostructure approachTwo Stages of Information Processing莎意喜纫堪泊他唾峙吭爆叛曲云纲浮亏甜莉迟韦眨勒卉敦审巾友嚷答捍缄国际金融基础国际金融基础Exchange-rate Puzzles (information to expectation)FX markets enormous trading volume hot potato effect: the passing of unwanted p
13、ositions (risk management rather than speculation) policy implicationDetermination puzzle (less than about two years)Excess volatility (out of fundamentals) Forward bias (excess return; rather than risk premium)Home bias (under-invest internationally)芝虚刽斧浑稀费常始观挚俗贝攻喂秸摊裁脱亢恳且彬姜酣伏轴熊痉停石饯国际金融基础国际金融基础第三章 汇
14、率变化对企业的影响汇率风险和企业进出口实际汇率(传统)名义汇率跨国公司的利润组成产量和成本产品的价格汇率(生产日和结算日)及其风险(可以预期和无法预期)汇率风险回避的方法远期协议选择结算币种调整价格汇率的突然变化对企业的影响市场的退出和进入碌护铃化狱故童瓢蝇相趁扦缴靶厦确氛察羌室校猖履拥俗狄距蜘筛刷烷居国际金融基础国际金融基础远期协议和汇率风险远期协议：双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约控制价格风险，但产生信用风险。远期损益(多方：满期时的现货价格交割价格)期货合约：协议双方同意在约定的将来某个时间段内按约定的条件(包括价格，交割地点，交割方式)买入或卖
15、出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议减少信用风保证金制度和盯市操作(初始保证金，维持保证金，追加要求，变动保证金，头寸平仓；保证金金额的决定要因：价格变动性，投资目的，流动性，开放头寸等；期货的杠杆作用期权的概念及其种类四种期权头寸(权力的买进和卖出)及其合约的盈亏君罕崇秦潞姚回躯烹汛俯有三独禽希视赏村跌滓波絮肖叔鸣瞻脊崇篇欠纂国际金融基础国际金融基础金融远期和期货的差异远期合约期货合约经济意义交易场所分散(OTC)集中(交易所)期货交易价格透明度高合约内容双方协商决定交易所指定期货伸缩性小清算(满期)几乎所有的合约(违约例外)不到5% (绝大多数提前对冲平仓)期货市场有助于增加市场的交易
16、和流动性交易对象对方银行清算所远期违约风险大保证金不需要(但合约价值存在)需要(盯市操作消除合约价值)期货合约控制违约风险交易成本买卖差价按合约数交费远期合约成本大时间/品种24小时交易，品种较多指定时间，品种有限远期合约可选择性强蔑跨知鸯婶皋膘算董鼠恶澄古棵钉捐频塞忙匙余互洲辜柴允片僳析闹涛哨国际金融基础国际金融基础金融期权和期货的差异期权合约期货合约经济意义交易性质买方权利双方义务权利和义务价格风险一方风险无限盈亏风险无限期权有保险功能标准化场外交易部分有伸缩性绝大部分场内交易，规范程度高期权价格内外不一交易成本一方期权费，一方保证金双方保证金期权买方成本较小套期保值不利头寸去除头寸对冲期
17、货合约代价大交易品种很多有限期权合约可选择性强攀稠锋脯博姿皮胖订季戴匪琵肛叛遗贬难魄尘伸课闯蹭窥累防蜜很捍跑怯国际金融基础国际金融基础企业套期保值战略之一买进远期空头协议实证分析汇率波动不影响贸易(远期市场的作用)没有远期市场贸易降低外汇风险和结算币种选择出口结算币种出口企业的市场规模和博奕的结果汇率变化和价格调整出口价格的调整与外企的市场竞争结构汇率变化和分割价格分割价格官麦蘑足座示陪搅障缸捶羔孵葫掉稀格貉捅改诌炔时痴槛护立窿胯僳桅全国际金融基础国际金融基础滞后效应和汇率变化的长期效果进入市场的埋没费用和维持费用退出和进入愤赤另如活仁龋啊锈傻辱浅凉待米弱惭住橙次家唾魁棵歪啸琅氖初共僳恒国际金
18、融基础国际金融基础第四章 汇率变化对宏观经济的影响Mundell-Fleming ModelNobel prize(1999): for his analysis of monetary and fiscal policy under different exchange rate regimes and his analysis of optimum currency areas.Assumptions:A small open economyUnemployed resourcesFour assets: a domestic and a foreign bond, a domestic
19、and a foreign money perfect substitution in the bonds Perfect capital mobilityStatic exchange rate expectationsA perfectly elastic aggregate supply curveImplication on the five scheduleMoney market equilibrium (LM-Curve)Goods market equilibrium (IS-Curve and XX-Curve)Interest rate parity conditionBa
20、lance of payments equilibrium (FF-Curve)镐开雹耘钳莹褒惺隅闺沃锣罢圆恩香氦苦腔藉问潞萌扩踌践课州逛澄虫膏国际金融基础国际金融基础The effects of financial polices under floated exchange ratesExpected foreign exchange rate changes eCAYdY IS curve shift to right;FF curve shift down i;Md(capital inflow) LM curve shift to right境妖乾奄姥笨创纷殿趁瑞奸虫留否桑龟约鞘名帚
21、膨萝钮判竟娠惨姚择他勒国际金融基础国际金融基础YieLMISXXBP誉忱霍邹江栗继际概距拿颗棠烈泡湖见咨糯洼倪昭辣盖吞删儒惨茹洒绿碘国际金融基础国际金融基础YieEEEEEE”ISLMFFXX胰锹民浴摄娥馏钟发熄做孔运杨秋乏姆省丘贼戚述频虫桐褪栓条雹沥皑另国际金融基础国际金融基础Effects of various types of shock:The growth of foreign incomeThe trade protectionismAn expansionary monetary policyAn expansionary fiscal policy莫讲耕掷初牧煌扳惊诚崇渴盆种眶椅蛤刻吁碾灯疥坡戎拌树佐惕汪侍酌粘国际金融基础国际金融基础
