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1、021-3867643065518事件点评Table_Title证券研究报告 10 月 CPI相关报告宏观研究Table_MainInfo2012.11.09PPI 环比如期转正，食品价格或将趋稳点评点评 12 年 10 月物价数据Table_A 薛鹤翔(分析师) 姜超(分析师)uthor 021- 宏观研究宏观研究团队姜超（分析师）电话：021-38676430邮箱：J证书编号：S0880511010045证书编号S0880512080003S0880511010045吕春杰（分析师）本报告导读：对 12 年 10 月物价数据展开分析，对 12 年 11 月数据进行预测摘要：Table_Su
2、mmary 同比增长 1.7%，基本符合我们，基本符合我们 1.8%的预期。其的预期。其中，食品价格同比降至 1.8%，环比下降 0.8%，非食品同比维持在 1.7%，环比增长 0.3%，食品和非食品的实际涨幅与我们判断一致。食品价格总体稳定，预测 11 月 CPI 将小幅反弹至 2.1%，其，其中食品环比为 0%，同比为，同比为 2.7%，非食品环比为，非食品环比为 0.2%，同，同比为 1.9%。10 月鲜菜价格同比降至 1.1%，是食品价格回落的主要原因，猪肉价格近期企稳回升。从商务部数据看，蔬菜价格结束连续三周负增长，11 月初开始环比正增长。10 月 PPI 环比六个月首现正增长，同
3、比显著反弹。PPI 环比增长 0.2%，同比从-3.6%升至-2.8%。生产资料价格仍将小幅增长，预测 11 月 PPI 环比增长 0.1%，同比-2%。钢价指数回升后企稳，煤炭价格回升后小幅回落，WTI 原油价格出现回落，整体看商品价格仍趋上升。即便是考虑国内成品油价下调，PPI 能仍环比小幅正增长。综上所述，预计 11 月 CPI 为 2.1%，PPI 为-2%，通胀维持低位仍将有利于政策宽松，而 PPI 环比转正也将有利于去库存的结束和企业盈利改善。电话：021-38676051邮箱：证书编号：S0880511010058汪进（分析师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0
4、880511080005薛鹤翔（分析师）电话：021-38674809邮箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-38676049邮箱：证书编号：S0880511080008Table_Report贷款利率持续回落，融资仍将平稳增长2012.11.04PMI 反季节上升，经济回升趋势明确2012.11.01工业利润终转正，四季度稳步回升2012.10.27经济复苏运行平稳，联储维持议息决议2012.10.25工业拖累服务好转，房贷增速全面回升2012.10.22请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2.3.655184.5.6.7.8.9.11.事件点评目 录10 月
5、月 CPI 小幅下降小幅下降 . 3分项增长符合预期 . 3菜价回落肉禽企稳 . 3食品价格总体稳定 . 4非食品价环比增长 . 5预计 11 月 CPI 为 2.1% . 6PPI 同比显著回升同比显著回升 . 7生资环比现正增长 . 7商品价格企稳反弹 . 810. 预计预计 11 月月 PPI 为为-2% . 8通胀稳定利于宽松 . 9请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 10事件点评1. 10 月 CPI 小幅下降2012 年 10 月 CPI 同比为 1.7%，与我们预测的 1.8%基本相符。图 1 CPI 实际值、预测值、预测偏差7.0单位：%655186.05.0预测偏差CP
6、I预测值4.03.02.01.00.0-1.011/111/411/711/1012/112/412/712/10数据来源：国泰君安证券研究，统计局2. 分项增长符合预期其中，10 月食品价格同比涨幅从 9 月的 2.5%降至 1.8%，符合我们的预测值，没有贡献误差；而非食品同比维持在 1.7%，于我们预测的 1.8%基本相同。图 2 CPI 预测偏差贡献分解0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6食品贡献CPI预测偏差非食品贡献CPI预测偏差单位：%10/1111/211/511/811/1112/212/512/8数据来源：国泰君安证券研究，WIND3. 菜价回落肉禽企稳食品价
7、格中，10 月鲜菜价格同比从 11.1%降至 1.1%，是食品价格回落的主要原因，而鲜菜价格的高波动性也符合规律。而猪肉价格近期企稳回升，同比从-6%升至请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 10-4.0事件点评-4.7%，符合我们判断。图 3 统计局 CPI 肉禽价格和蔬菜价格同比40.035.030.025.020.015.0单位：%6551810.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0肉禽同比涨幅蔬菜同比涨幅09/109/710/110/711/111/712/112/7数据来源：国泰君安证券研究，统计局4. 食品价格总体稳定食品价格总体稳定从商务部数据看，肉类价格继续
8、环比上涨，蔬菜价格结束连续三周负增长，11 月初开始环比正增长，食品价格小幅环比正增长。图 4 商务部各类农产品价格环比涨幅2.00.0单位：%-2.09月17日至9月23日食品涨幅10月8日至10月14日食品涨幅10月15日至10月21日食品涨幅10月22日至10月28日食品涨幅10月29日至11月4日食品涨幅-6.0食品总粮食食用油肉禽蛋蔬菜水产品水果数据来源：国泰君安证券研究，商务部搜猪网最新数据显示，10 月至 11 月初，生猪价格小幅度反弹，仔猪价格反弹后又有下降，而猪肉价格则持续回落。随着消费旺季的逐步到来，猪肉价格的跌幅实际上不会很大，反弹的动力有所增强。请务必阅读正文之后的免责
9、条款部分4 of 1011/03 11/04 11/05 11/06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/1011/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11事件点评图 5 搜猪网猪肉价格单位：元/千克35生猪价格猪肉价格仔猪价格(右）583025514465518201510373023数据来
10、源：国泰君安证券研究，搜猪网综合农业部、商务部和统计局数据看，近期食品价格企稳，预计 11 月猪肉同比或将继续回升，食品价格将结束环比负增长。图 6 商务部、统计局、农业部食品价格指数单位：%165205160200155195150商务部食用农产品价格指数190145140统计局食品价格指数农业部农产品批发价格指数(右)185180数据来源：国泰君安证券研究，商务部、农业部和统计局5. 非食品价环比增长10 月非食品价格环比为 0.3%，较上月的 0.4%小幅下降 0.1%，主要由于烟酒、衣着、医疗、教育娱乐、居住等分项的环比上升。请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 1011/06 1
11、1/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11事件点评65518图 7 非食品价格分类环比1.20.80.40.0-0.4-0.82012/72012/9单位：%2012/82012/10非食品烟酒衣着家庭设备医疗交通教育娱乐居住数据来源：国泰君安证券研究，统计局6. 预计预计 11 月月 CPI 为为 2.1%截止目前 11 月商务部食品价格环比上涨 0.04%，农业部食品价格下跌 1.05%，统计局食品价格环比 10 月均值下降 0.67
12、%。图 8 食品价格环比对比8.0CPI食品价格环比(统计局/国泰君安预测)单位：%6.04.0商务部食品价格环比农业部食品价格环比统计局食品价格环比2.00.0-2.0-4.0-6.0数据来源：国泰君安证券研究，商务部，农业部综合来看预计 11 月 CPI 为 2.1%，其中食品环比为 0%，同比为 2.7%，非食品环比为 0.2%，同比为 1.9%。请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 10事件点评图 9 CPI、食品、非食品同比预测、食品、非食品同比预测16单位：%14预测CPICPI食品CPI非食品12108665518420-2-411/111/411/711/1012/112/
13、412/7 12/10 13/113/413/7 13/10数据来源：国泰君安证券研究，统计局7. PPI 同比显著回升同比显著回升10 月份 PPI 为-2.8%，较 9 月份的-3.6%大幅上升 0.8 个百分点，略低于我们-2.6%的预测值。图 10 PPI 同比、预测值、预测偏差10.0单位：%8.0预测偏差PPI预测值6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.011/111/411/711/1012/112/412/712/10数据来源：国泰君安证券研究，统计局8. 生资环比现正增长10 月 PPI 环比为 0.2%，高于 9 月的-0.1%，结束连续 5 个月的环比负增长。其中
14、，采掘工业 PPI 环比上升达 0.7%，原材料工业 PPI 环比上升 0.5%，生活资料 PPI环比上升 0.1%，加工工业请务必阅读正文之后的免责条款部分环比零增长，除生活资料外增速均不同程度回升。7 of 1087621事件点评65518图 11 PPI 及其细项指数环比1.00.0-1.0-2.0-3.0单位：%-4.02012/62012/092012/72012/102012/8PPIPPI采掘工业PPI原材料工业PPI加工工业PPI生活资料数据来源：国泰君安证券研究，统计局9. 商品价格企稳反弹大宗商品价格方面，钢价指数回升后企稳，煤炭价格回升后略有回落，WTI 原油价格受外围因
15、素影响出现回落，整体看商品价格仍趋上升。但国际油价持续下跌使得国内油价存在下调的压力，这一影响值得关注，但即便是考虑进这一因素，预计 PPI 环比将仍能保持小幅正增长。图 12 煤、油、钢价日度走势单位：元/吨，美元/桶14013012011010090900850800750700650540051004800450042003900807060055036003300WTI原油期货结算价(X轴1）山西优混煤平仓价(X轴2）钢材指数(X轴3）605003000010 1 11/011 11/0411/0711/1012/0112/0412/0712/10数据来源：国泰君安证券研究，WIND1
16、0. 预计 11 月 PPI 为-2%11 月截至目前港口期货价格环比 10 月上涨 0.4%。我们预计 11 月 PPI 环比为 0.1%，对应同比涨幅为-2%请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 10事件点评图 13 生产资料价格环比对比单位：%3.0PPI环比流通环节生产资料价格环比港口期货等价格加权环比商务部生产资料价格环比2.01.00.0-1.0-2.0-3.011/9 11/10 11/11 11/12 12/1 12/2 12/3 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/10 12/11数据来源：国泰君安证券研究，WIND11. 通胀稳定利于宽松综
17、上所述，预计 11 月 CPI 为 2.1%，PPI 为-2%，通胀维持低位仍将有利于政策宽松，而 PPI 环比转正也将有利于去库存的结束和企业盈利改善。图 14 预测 CPI、PPI1086420-2-4预测CPI预测PPI单位：%11/111/411/711/1012/112/412/712/1013/113/413/713/10数据来源：国泰君安证券研究，统计局请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 10增持谨慎增持中性减持增持减持地址事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数
18、据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同
19、时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个
20、或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发
21、的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为评级说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深
22、300 指数涨幅介于 5%15%之间比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准股票投资评级相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级中性基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳深圳市福田区益田路商务中心北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中号楼 10 层邮编20012051802电话（021）38676666（075559312799E-mail：请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 10
