《20210804-光大证券-厦门象屿-600057.SH-2021年中报点评大宗商品价格上行推动公司ROE提升》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20210804-光大证券-厦门象屿-600057.SH-2021年中报点评大宗商品价格上行推动公司ROE提升（3页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 4 日 公司研究公司研究 大宗商品价格大宗商品价格上行上行，推动推动公司公司 ROEROE 提升提升 厦门象屿（600057.SH）2021 年中报点评 增持（维持）增持（维持） 事件：公司事件：公司发布发布 20202 21 1 年年半半年年报报。公司 2021 年上半年实现营业收入约 2176亿元，同比上涨 32.33%；实现归母净利润约 11.4 亿元，同比增长 70.58%，位于业绩预增区间上限；实现扣非归母净利润约 11.7 亿元，同比增长约 158%，位于业绩预增区间上限。公司 2021 年上半度不分红派息。
2、大宗商品分销业务大宗商品分销业务保持保持快速增长快速增长。公司 2021 年上半年大宗商品经营货量约0.87 亿吨，同比略有下降，其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约 0.44 亿吨、0.07 亿吨、0.36 亿吨，分别同比变化约-11%、+12%、+11%。金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约 1470 亿元、195 亿元、447 亿元，分别同比增长约 31.9%、46.09%、35.18%。综合以上，公司 2021年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约 2119 亿元，同比增长 33.70%。 公司 21 年上半年实现大宗商品物流服务收入 35.51 亿元，同比增加
3、 32.68%，其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入 25.55亿元、1.01 亿元、4.5 亿元，分别同比变化+46.43%、-35.24%、+24.78%，其中农产品收入下降的主要原因是国储平均仓储量仅 507 万吨，同比下降 47%。 大宗大宗商品价格商品价格上行上行， 公司， 公司 ROEROE 水平水平上上升升。 公司 2021 年上半年毛利率为 2.35%，同比增加 0.69pct；销售净利率为 0.66%，同比增加 0.11pct；ROE 为 7.38%，同比增加 2.47pct。 盈利水平上升的主要原因是 2021 年上半年受全球经济复苏、货币宽松以及
4、“双碳”目标影响，大宗商品价格整体上行，尤其钢铁、有色和能源化工板块表现强劲，公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性， 大宗商品分销业务中的金属矿产、农产品、能源化工品 2021 年上半年分部毛利率分别同比增加 0.31pct、2.99pct、1.35pct。 2021 年上半年公司大宗商品物流服务板块整体毛利率为 12.53%，同比减少5.62pct，其中综合物流服务毛利率同比减少 2.21pct，主要原因是海运费走高、海外疫情反复导致进出口物流及租船业务开展受阻， 拉低了整体毛利率； 农产品服务毛利率同比减少 5.72pct；铁路物流服务毛利率同比减少 2.3pct。 大宗供应链市
5、场空间巨大大宗供应链市场空间巨大。据多家研究机构综合测算， 大宗供应链市场规模预计在 30 万亿以上，目前中国 CR4（物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸）市场占有率仅 5%，距美日 CR4 市场占有率（50%以上）还有很大上升空间。公司目前已步入修复提升期，未来将通过“发挥规模效应、提高服务效率、释放物流效益、优选客户和商品”等手段持续提升销售净利率，进而推动 ROE 提升。 投资建议投资建议：下半年大宗商品价格或将承压，公司竞争优势凸显，有望逆势扩张市场份额。考虑公司上半年盈利能力超预期，我们上调公司 21-23 年 EPS 12%/10%/9%分别至 0.85 元、0.95 元、1.
6、05 元；维持公司“增持”评级。 风险提示：风险提示：商品价格波动风险，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 272,412 360,215 429,310 473,463 526,860 营业收入增长率 16.41% 32.23% 19.18% 10.28% 11.28% 净利润（百万元） 1,106 1,300 1,830 2,045 2,275 净利润增长率
7、 10.84% 17.51% 40.84% 11.73% 11.23% EPS（元） 0.51 0.60 0.85 0.95 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.14% 8.68% 11.20% 11.74% 12.23% P/E 14 12 9 8 7 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-08-04 当前价当前价：7.367.36 元元 作者作者 分析师：程新星分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 市场数据市场数据 总股本(亿股) 21.57 总市值(亿元)：
8、158.79 一年最低/最高(元)： 5.00/8.38 近 3 月换手率： 63.53% 股价相对走势股价相对走势 -15%0%15%30%44%06/2009/2012/2003/21厦门象屿沪深300 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.93 11.64 5.93 绝对 16.83 15.53 15.71 资料来源：Wind 相关研报相关研报 钢筋铁骨，依然如故交通运输行业 2021 年中期投资策略（2021-07-15） 航空出行需求有望继续释放， 快递行业价格战有望缓和交通运输行业 2020 年报及 2021 年一季报业绩综述（2021-05-05） 风险管控体系发力
9、， ROE 有望继续提升厦门象屿 （600057.SH） 2020 年报点评 （2021-04-08） 寒冬已过，春日可期交通运输行业 2021 年春季策略报告（2021-03-04） 要点要点 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 厦门象屿（厦门象屿（600057.SH600057.SH） 利润表（百万元）利润表（百万元） 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入营业收入 272,412272,412 360,215360,215 429,310429,310 473,
10、463473,463 526,860526,860 营业成本 263,961 353,197 420,611 464,365 516,831 折旧和摊销 632 675 701 744 784 税金及附加 171 299 258 284 316 销售费用 4,258 1,599 1,932 2,131 2,371 管理费用 681 878 1,288 1,184 1,317 研发费用 21 24 28 31 35 财务费用 1,230 1,510 1,827 2,050 2,309 投资收益 -176 -347 -200 -100 -50 营业利润营业利润 1,7661,766 2,1382,
11、138 3,0203,020 3,3943,394 3,7643,764 利润总额利润总额 1,9361,936 2,2292,229 3,1903,190 3,5643,564 3,9643,964 所得税 478 601 782 873 971 净利润净利润 1,4581,458 1,6271,627 2,4082,408 2,6912,691 2,9932,993 少数股东损益 352 328 578 646 718 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,1061,106 1,3001,300 1,8301,830 2,0452,045 2,2752,275 EPS(EPS(按最新股本计
12、按最新股本计) ) 0.510.51 0.600.60 0.850.85 0.950.95 1.051.05 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 经营活动现金流经营活动现金流 4,1404,140 1,2801,280 1,2221,222 2,5212,521 2,7072,707 净利润 1,106 1,300 1,830 2,045 2,275 折旧摊销 632 675 701 744 784 净营运资金增加 240 2,902 7,954 4,880 5,509 其他 2,162
13、 -3,597 -9,263 -5,148 -5,860 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 - -3,9203,920 - -3,4353,435 194194 - -957957 - -921921 净资本支出 -696 -267 -797 -100 -1,200 长期投资变化 1,558 1,273 0 0 0 其他资产变化 -4,782 -4,441 991 -857 279 融资活动现金流融资活动现金流 - -5 59999 7,1747,174 4,1204,120 203203 350350 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -98 2,870 6,398 3,228
14、3,753 无息负债变化 8,761 14,049 4,033 2,954 3,917 净现金流净现金流 - -362362 4,8634,863 5,5365,536 1,7661,766 2,1362,136 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 总资产总资产 65,73265,732 87,36587,365 99,75499,754 107,651107,651 117,220117,220 货币资金 7,214 11,636 17,172 18,939 21,074 交易性金融资
15、产 2,385 4,946 3,666 4,306 3,986 应收帐款 5,476 12,527 14,887 16,418 18,270 应收票据 48 561 668 737 820 其他应收款（合计） 1,607 2,125 2,532 2,793 3,108 存货 19,471 21,378 25,457 28,158 31,395 其他流动资产 4,262 4,055 4,055 4,055 4,055 流动流动资产资产合合计计 49,02549,025 70,70,211211 82,88982,889 91,35491,354 100,444100,444 其他权益工具 0 0
16、 0 0 0 长期股权投资 1,558 1,273 1,273 1,273 1,273 固定资产 9,777 9,756 10,271 10,043 10,352 在建工程 1,213 1,238 819 434 517 无形资产 1,933 1,867 1,830 1,793 1,758 商誉 14 13 13 13 13 其他非流动资产 438 924 924 924 924 非流动资产非流动资产合计合计 16,70816,708 17,1517,154 4 16,86416,864 16,29716,297 16,77616,776 总负债总负债 43,93643,936 60,8556
17、0,855 71,28671,286 77,46977,469 85,13885,138 短期借款 9,374 10,133 16,614 19,250 22,414 应付账款 11,368 12,423 14,794 16,333 18,178 应付票据 7,631 11,562 13,769 15,201 16,918 预收账款 5,376 23 27 30 33 其他流动负债 7 3,435 3,435 3,435 3,435 流动流动负债合计负债合计 36,39936,399 51,42251,422 61,45961,459 67,12967,129 74,29174,291 长期借
18、款 4,582 5,276 5,776 6,276 6,776 应付债券 998 1,994 1,994 1,994 1,994 其他非流动负债 1,434 1,936 1,936 1,936 1,936 非流动负债合计非流动负债合计 7,5377,537 9,4339,433 9,8289,828 10,34010,340 10,84710,847 股东权益股东权益 21,79621,796 26,50926,509 28,46828,468 30,18330,183 32,08232,082 股本 2,157 2,157 2,157 2,157 2,157 公积金 5,146 5,241
19、5,424 5,628 5,856 未分配利润 3,253 3,773 4,773 5,650 6,621 归属母公司权益 13,584 14,965 16,345 17,414 18,595 少数股东权益 8,212 11,545 12,123 12,769 13,487 盈利能力（盈利能力（%） 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 毛利率 3.1% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% EBITDA 率 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% 1.3% EBIT 率 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 税前净
20、利润率 0.7% 0.6% 0.7% 0.8% 0.8% 归母净利润率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% ROA 2.2% 1.9% 2.4% 2.5% 2.6% ROE（摊薄） 8.1% 8.7% 11.2% 11.7% 12.2% 经营性 ROIC 7.5% 8.8% 8.7% 8.3% 8.1% 偿债能力偿债能力 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 资产负债率 67% 70% 71% 72% 73% 流动比率 1.35 1.37 1.35 1.36 1.35 速动比率 0.81 0.95 0.93 0.94
21、 0.93 归母权益/有息债务 0.86 0.80 0.65 0.62 0.58 有形资产/有息债务 4.00 4.53 3.89 3.72 3.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率费用率 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 销售费用率 1.56% 0.44% 0.45% 0.45% 0.45% 管理费用率 0.25% 0.24% 0.30% 0.25% 0.25% 财务费用率 0.45% 0.42% 0.43% 0.43% 0.44% 研发费用率 0.01% 0.01% 0.01% 0.
22、01% 0.01% 所得税率 25% 27% 25% 25% 25% 每股指标每股指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 每股红利 0.25 0.30 0.45 0.50 0.55 每股经营现金流 1.92 0.59 0.57 1.17 1.25 每股净资产 6.30 6.94 7.58 8.07 8.62 每股销售收入 126.27 166.96 198.99 219.45 244.20 估值指标估值指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E PE 14 12
23、9 8 7 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 11.0 9.8 9.6 9.9 9.8 股息率 3.4% 4.1% 6.1% 6.8% 7.5% 原点资产更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%
24、； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结
25、果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明法
26、律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
27、根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，
28、但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其
29、他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中
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