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1、第五章第五章 汇率风险与汇率预测汇率风险与汇率预测一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理二、汇率预测二、汇率预测一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理1. 汇率风险的含义与类型汇率风险的含义与类型v含含义义：汇汇率率风风险险（Exchange Rate Risk），又又称称外外汇汇风风险险（Foreign Exchange Risk），是是指指经经济济主主体体在在持持有有或或运运用用外外汇汇的的经经营营活活动动中中，因因汇汇率率变变动动而而蒙蒙受受损损失的一种可能性。失的一种可能性。v类型：类型：交易风险（交易风险（Transaction Risk）折算风险（折算风险（Translatio
2、n Risk）经济风险（经济风险（Economic Risk）一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理2. 交易风险及其管理交易风险及其管理v什什么么是是汇汇率率的的交交易易风风险险？ 是是指指运运用用外外币币进进行行计计价价收收付付的的经经济济交交易易中中，经经济济主主体体因因外外汇汇汇汇率率变变动动而而蒙蒙受受损损失失的可能性。是一种流量风险。的可能性。是一种流量风险。一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理v交易风险发生在哪些场合？交易风险发生在哪些场合？国际贸易国际贸易国际投资国际投资外汇银行运作外汇银行运作一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理v如何管理交易风险？如何管理交易风险？
3、选择恰当的合同（计值）货币选择恰当的合同（计值）货币v选择本币选择本币v选选择择有有利利的的外外币币：收收汇汇或或债债权权选选择择趋趋升升货货币币；付付汇或债务选择趋跌货币汇或债务选择趋跌货币 * 需要考虑货物价格和利率的因素需要考虑货物价格和利率的因素v选择软硬货币搭配选择软硬货币搭配利用远期外汇、期货、期权交易等进行避险利用远期外汇、期货、期权交易等进行避险一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理运用运用“迟付早收或迟收早付迟付早收或迟收早付”（LEADS & LAGS）：）：v情形与选择情形与选择v两两种种方方法法：调调整整合合同同签签订订时时间间或或收收付付汇汇时时间间；加加入有利的信
4、用条款入有利的信用条款采取自动抛补战略（专业贸易商）采取自动抛补战略（专业贸易商）在贸易合同中加入在贸易合同中加入“外汇保值条款外汇保值条款”参加外汇保险参加外汇保险一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理3. 折算风险及其管理折算风险及其管理v什么是汇率的折算风险？什么是汇率的折算风险？是指经济主体对资产负债表进行会是指经济主体对资产负债表进行会计处理（如编制年度财务报告），将功能货币转换成报表货计处理（如编制年度财务报告），将功能货币转换成报表货币时，因汇率变化而呈现账面损失的可能性。这是一种存量币时，因汇率变化而呈现账面损失的可能性。这是一种存量风险。风险。一、汇率风险及其管理一、汇率风
5、险及其管理【举例举例】 某美国跨国公司在英国有一子公司，年初买入某美国跨国公司在英国有一子公司，年初买入10000英镑原材英镑原材料，在以英镑编制的财会报表中为库存一项，数量为料，在以英镑编制的财会报表中为库存一项，数量为10000英镑。英镑。 该公司需要定期向总公司提交财务报表，而且报告以美元作该公司需要定期向总公司提交财务报表，而且报告以美元作为货币单位（美元为报表货币）。因此，这笔原材料的价值以美为货币单位（美元为报表货币）。因此，这笔原材料的价值以美元表示时就会因英镑汇率的变化而发生改变。元表示时就会因英镑汇率的变化而发生改变。 假定购入时英镑汇率为假定购入时英镑汇率为1 = $ 1.
6、5560，在当时向公司提供的，在当时向公司提供的财务报表中，这笔库存的价值为财务报表中，这笔库存的价值为15560美元。年底时，若这笔库美元。年底时，若这笔库存仍未动用，而汇率已变化存仍未动用，而汇率已变化1 = $ 1.3560，那么在向总公司提，那么在向总公司提供的报表中，这笔库存的价值就只有供的报表中，这笔库存的价值就只有13560美元。这表明：该子美元。这表明：该子公司因汇率变化而承受了财会风险。公司因汇率变化而承受了财会风险。一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理v折算风险产生的原因是什么折算风险产生的原因是什么 ？ 功能货币和报告货币的不一致（跨国经营企业的情况最功能货币和报告货
7、币的不一致（跨国经营企业的情况最典型，因此，是这种风险的主要承担者）；典型，因此，是这种风险的主要承担者）；历史汇率与当前汇率的不一致；历史汇率与当前汇率的不一致；国家财会制度的有关规定：以何种汇率折算。国家财会制度的有关规定：以何种汇率折算。一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理【举例举例】美国历史上的几次财会制度改革：功能货币折美国历史上的几次财会制度改革：功能货币折算为报表货币时采用什么样的汇率？算为报表货币时采用什么样的汇率？A.流动项目流动项目/非流动项目（早期）非流动项目（早期）B.货币项目货币项目/非货币项目（非货币项目（1975年以前）年以前）C.暂时方法（暂时方法（1975
8、年）年）D.当前汇率方法（当前汇率方法（1981年）年）问题：财会制度的变化对企业和政府分别意味着什么问题：财会制度的变化对企业和政府分别意味着什么？一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理v如何管理折算风险？如何管理折算风险？基本原则：设法使资产负债表上的各种以功能货币表示基本原则：设法使资产负债表上的各种以功能货币表示的受险资产和受险负债数额相等，即努力使风险头寸差的受险资产和受险负债数额相等，即努力使风险头寸差额为零。额为零。尽量使用母国货币进行交易，可避免折算风险。但应注尽量使用母国货币进行交易，可避免折算风险。但应注意协调交易风险的管理需要。意协调交易风险的管理需要。一、汇率风险及其
9、管理一、汇率风险及其管理4. 经济风险及其管理经济风险及其管理v什么是汇率的经济风险（经营风险）？什么是汇率的经济风险（经营风险）？ 是指意料之外的汇率不利变化使企业在生产成本、进而是指意料之外的汇率不利变化使企业在生产成本、进而在销售价格和销售数量等方面发生变化，并最终导致企业未在销售价格和销售数量等方面发生变化，并最终导致企业未来收益或现金流量减少的可能性。来收益或现金流量减少的可能性。一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理【举例举例】 M公司为我国一家来料加工企业，产品部分内销，部分公司为我国一家来料加工企业，产品部分内销，部分外销。外销。2004年，年，$1 = RMB8.1，该公司
10、产品单位成本为，该公司产品单位成本为10元，元，其中，原材料耗费为其中，原材料耗费为1美元或美元或8.1元，工资支出元，工资支出1.9元。产品元。产品单位售价单位售价18元，元，50%内销，内销，50%外销，销售总量外销，销售总量200万单位。万单位。所得税率为所得税率为50%。另外，营业费用和折旧分别是。另外，营业费用和折旧分别是100万和万和60万元人民币。万元人民币。 根据上述情况，根据上述情况，2004年该公司的损益和现金流量状况如年该公司的损益和现金流量状况如表表1所示。所示。一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理表表1：2004年该公司的收益和现金流量表年该公司的收益和现金流量表
11、 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 金额金额销售收入（销售收入（200万单位，单位售价万单位，单位售价18元）元）3600销售成本（销售成本（200万单位，单位成本万单位，单位成本10元）元）2000营业费用营业费用 100折旧折旧 60税前利润税前利润1440 税后利润税后利润 720年获年获现金流量现金流量 780一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理 若若2005年的人民币发生意外贬值：年的人民币发生意外贬值：$1 = RNB8.3。这一变化对。这一变化对该公司的收益和现金流量会产生什么影响？取决于汇率变化后生该公司的收益和现金流量会产生什么影响？取决于汇率变化后生产成本、销售价
12、格和销售数量的综合反应。产成本、销售价格和销售数量的综合反应。 现假定：现假定：v 生产成本：进口原材料的外币价格不变，国内工资水平也生产成本：进口原材料的外币价格不变，国内工资水平也不变，则单位生产将上升为不变，则单位生产将上升为10.2元。元。v 销售价格：国内部分售价不变，国外部分由原先的销售价格：国内部分售价不变，国外部分由原先的$2.22（即（即18/8.1）降至）降至$ 2.17（即（即18/8.3）。）。v 销售数量：国内部分未变，国外部分则因降价而增加了销售数量：国内部分未变，国外部分则因降价而增加了2万单位。万单位。 问：若营业费用、折旧、所得税率等不变，这一年该公司的收问：
13、若营业费用、折旧、所得税率等不变，这一年该公司的收益和现金流量情况如何？（表益和现金流量情况如何？（表2） 一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理表表2：2005年该公司的损益和现金流量表年该公司的损益和现金流量表 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 金额金额销售收入（销售收入（202万单位）万单位）其中，国外（其中，国外（102万单位，单价万单位，单价18元）元） 国内（国内（100万单位，单价万单位，单价18元）元） 3636 1836 1800销售成本（销售成本（202单位，单位成本单位，单位成本10.2元）元）2060.4营业费用营业费用 100折旧折旧 60税前利润税前利润 1
14、415.6税后利润税后利润 707.8年获年获现金流量现金流量 767.8一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理 从表从表2看出，因人民币贬值，看出，因人民币贬值，M公司的税后利润和公司的税后利润和现金流量均下降了现金流量均下降了12.2万元。万元。 【问题问题】 如果该公司面对人民币贬值，大力开拓如果该公司面对人民币贬值，大力开拓国际市场，在单位生产成本、销售价格、营业费用和国际市场，在单位生产成本、销售价格、营业费用和折旧等方面都不变的情况下，将国外销量增加至折旧等方面都不变的情况下，将国外销量增加至20万万单位，则全年的收益和现金流量情况将出现什么情形单位，则全年的收益和现金流量情况将
15、出现什么情形？ 课后作业课后作业课后作业课后作业一、汇率风险及其管理一、汇率风险及其管理v如何管理汇率的经济风险如何管理汇率的经济风险经营多元化，以便有更多的机会扩大国内外销量经营多元化，以便有更多的机会扩大国内外销量调整经营战略调整经营战略财务多样化财务多样化加强费用管理加强费用管理二、汇率预测二、汇率预测1. 什么是汇率预测？什么是汇率预测？ 是指运用一定的方法，对汇率的变化趋势进行科学判断，是指运用一定的方法，对汇率的变化趋势进行科学判断，是防范和管理各种汇率风险的重要保证。是防范和管理各种汇率风险的重要保证。 主要包括两种方法：主要包括两种方法：v基本因素预测法基本因素预测法v技术分析
16、法技术分析法二、汇率预测二、汇率预测2. 基本因素预测法（基本因素预测法（Fundamentalist） 又称经济预测法，是指通过经济变量与汇率间的关又称经济预测法，是指通过经济变量与汇率间的关系估计汇率变动的一种预测法。适用于中长期趋势的系估计汇率变动的一种预测法。适用于中长期趋势的预测。预测。 经济变量主要包括：国际收支、货币供应量变动、经济变量主要包括：国际收支、货币供应量变动、通货膨胀率、利率、国民收入增长率等。通货膨胀率、利率、国民收入增长率等。 可分两种方式：可分两种方式：主观判断法主观判断法 和和计量经济模型法。计量经济模型法。二、汇率预测二、汇率预测v主观判断法：主观判断法：
17、综合运用经济学理论知识，结合各种具体情况进综合运用经济学理论知识，结合各种具体情况进行推理分析和经验性判断。行推理分析和经验性判断。v计量经济模型法：计量经济模型法： 利用计量经济学方法（主要是回归分析），通过利用计量经济学方法（主要是回归分析），通过模型的建立对汇率变化趋势做定量分析。多为大公司模型的建立对汇率变化趋势做定量分析。多为大公司和银行所用。和银行所用。 一般包括下列几个步骤：影响变量的选择；历史一般包括下列几个步骤：影响变量的选择；历史资料的收集和分析；回归方程的确立；相关系数的计资料的收集和分析；回归方程的确立；相关系数的计算；将动态资料运用到该方程式，然后进行预测。算；将动态
18、资料运用到该方程式，然后进行预测。二、汇率预测二、汇率预测【计量经济学方法举例计量经济学方法举例】 假定某公司准备预测一个月后日元对美元的变动假定某公司准备预测一个月后日元对美元的变动趋势（以百分比变动衡量）。趋势（以百分比变动衡量）。 具体预测过程如下：具体预测过程如下：二、汇率预测二、汇率预测（1）选择影响变量：）选择影响变量： 根据经济学理论知识，结合历史上影响日元根据经济学理论知识，结合历史上影响日元/美元美元汇率变动的因素，确定汇率变动的因素，确定“影响变量影响变量”。 假定选择以下两个影响变量：假定选择以下两个影响变量： 两国通货膨胀率差异（两国通货膨胀率差异（INF）、）、 两国
19、国民收入增长率差异（两国国民收入增长率差异（INC）；）；二、汇率预测二、汇率预测（2）确定回归方程：）确定回归方程： JAN = b0 + b1 INF + b 2INC + u 其中，其中，JAN：因变量，日元的变动率（正为升值，负为贬值）；因变量，日元的变动率（正为升值，负为贬值）； INF：自变量，两国的通胀率差异（指美国通自变量，两国的通胀率差异（指美国通 胀率减去胀率减去 日通胀率）；日通胀率）； INC：自变量，两国的收入增长率差异（指美国收入增自变量，两国的收入增长率差异（指美国收入增 长率减去日本收入增长率）；长率减去日本收入增长率）； b0 ： 常系数；常系数； b1和和
20、b 2： 分别代表自变量分别代表自变量INF、INC和因变量和因变量JAN之间之间的的 相关系数（符号正，代表同方向变动；反之反是）相关系数（符号正，代表同方向变动；反之反是）； u： 误差项。误差项。二、汇率预测二、汇率预测（3）收集两国以前若干月份的日元）收集两国以前若干月份的日元/美元的汇率、通胀美元的汇率、通胀率和国民收入增长率历史性数据，代入回归方程式，率和国民收入增长率历史性数据，代入回归方程式，从而求出各项系数。从而求出各项系数。 假定经计算，假定经计算，b0 = 0.002, b1 = 0.8, b3 = 1.0, 则则回归回归方程式可进一步确定为：方程式可进一步确定为： JA
21、N = 0.002 + 0. 8 INF + 1.0 INC + u 二、汇率预测二、汇率预测（4）利用动态预测资料对日元）利用动态预测资料对日元/美元的汇率进行预测。美元的汇率进行预测。 假定两国一个月后通胀率差异和国民收入增长率差异假定两国一个月后通胀率差异和国民收入增长率差异分别是：分别是：4%和和 2%，则日元，则日元/美元的汇率变化（不计误美元的汇率变化（不计误差）：差）： JAN = 0.002 + 0. 8 4% + 1.0 2% + u = 5.4% 结论：若下月两国通胀率差异和收入增长率差异分别结论：若下月两国通胀率差异和收入增长率差异分别是是4%和和2%，则日元升值，则日元
22、升值5.4%。二、汇率预测二、汇率预测（5）对于本例子的两点说明）对于本例子的两点说明 第一，本例子中仅考虑两个影响因素。如需要考第一，本例子中仅考虑两个影响因素。如需要考虑更多的影响因素，可通过更复杂的模型进行预测，虑更多的影响因素，可通过更复杂的模型进行预测，原理相同。原理相同。 第二，预测的准确性主要取决于：影响因素的选择，第二，预测的准确性主要取决于：影响因素的选择，以及动态预测资料的准确性。以及动态预测资料的准确性。二、汇率预测二、汇率预测3. 技术分析法（技术分析法（Chartist） 又称市场内部供求分析法。是指利用图表和简单的又称市场内部供求分析法。是指利用图表和简单的统计方法
23、对汇率的趋势进行描述和预测，多用于短期统计方法对汇率的趋势进行描述和预测，多用于短期分析。分析。 具体具体 方法主要包括：基本形态分析法、平均移动方法主要包括：基本形态分析法、平均移动趋势法、趋势法、K线图法、相对强弱指数法、动向指数法等数线图法、相对强弱指数法、动向指数法等数十种。十种。 有许多方法已经编制成软件。有许多方法已经编制成软件。复习与思考复习与思考v什么是汇率风险，包括哪几种类型？各种类型汇率风什么是汇率风险，包括哪几种类型？各种类型汇率风险的具体含义是什么？险的具体含义是什么？v如何管理汇率的交易风险？如何管理汇率的交易风险？v汇率的折算风险由哪些因素决定？汇率的折算风险由哪些因素决定？v举例说明汇率的经济风险及其管理。举例说明汇率的经济风险及其管理。v汇率预测主要包括哪两种方法？它们分别有什么特点汇率预测主要包括哪两种方法？它们分别有什么特点？v如何运用计量经济学方法预测汇率？举例说明。如何运用计量经济学方法预测汇率？举例说明。第五章第五章参考阅读v1 姜波克，杨长江. 国际金融学（第二版）M. 北京：高等教育出版社，2004：第10章.v2 钱荣堃，陈平，马君潞. 国际金融M. 天津：南开大学出版社，2002：第7章.v3 陈雨露. 国际金融（第二版）M. 北京：中国人民大学出版社，2005：第7章、第8章.
