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1、第五章第五章 价值型经济评价方法价值型经济评价方法第一节第一节 净现值与净年值净现值与净年值第二节第二节 费用现值与费用年值费用现值与费用年值第三节第三节 寿命期不等的方案的价值型经济评价寿命期不等的方案的价值型经济评价 净现值，是指项目（方案）寿命期内各年的净现金流量净现值，是指项目（方案）寿命期内各年的净现金流量按最低应达到的收益率，即按最低应达到的收益率，即基准收益率基准收益率i0贴现（即折算）到贴现（即折算）到开始时点开始时点上的现值之和，公式为：上的现值之和，公式为： 一、净现值一、净现值 (Net Present Value, NPV) 第一节第一节 净现值与净年值净现值与净年值1
2、.净现值评价单一方案净现值评价单一方案解：首先应绘制现金流量图：解：首先应绘制现金流量图：NPV= -10000+(5310-3000)(P/A，10%，5)+2000(P/F，10%，5) = -10000+23103.791+20000.0209= -1.5NPV0，该项目无法达到最低期望收益率，因此它不是一个理想方，该项目无法达到最低期望收益率，因此它不是一个理想方案。案。 例例 某投资项目预测，总投资为某投资项目预测，总投资为10000元，在元，在5年中每年平均收年中每年平均收入入5310元，期末残值元，期末残值2000元，每年支出的经营费和维修费为元，每年支出的经营费和维修费为300
3、0元，按最低期望收益率为元，按最低期望收益率为10% 来计算，请问该项目是一个理想来计算，请问该项目是一个理想方案吗？方案吗？ 图图 方案现金流量图方案现金流量图 1.净现值评价单一方案净现值评价单一方案评价标准：评价标准： 单方案评价时，方案的寿命周期即为分析期，方案单方案评价时，方案的寿命周期即为分析期，方案取舍取决于净现值的大小。取舍取决于净现值的大小。 若若NPV0，说明该方案可以获得说明该方案可以获得最低最低的期望收益率的期望收益率水平，或者比水平，或者比最低最低的期望收益率水平还要高，则方的期望收益率水平还要高，则方案是经济合理的，可行的；案是经济合理的，可行的； 若若NPV0，说
4、明该方案无法获得，说明该方案无法获得最低最低的期望收益率的期望收益率水平，则方案不合理，应予拒绝。水平，则方案不合理，应予拒绝。2.净现值评价多个方案净现值评价多个方案例例5-2要进行一项设备投资，现有甲、乙两个方案，其基础要进行一项设备投资，现有甲、乙两个方案，其基础数据如下，若基准收益率数据如下，若基准收益率i0=5%，试比较这两个方案的优劣。，试比较这两个方案的优劣。表表5-1 甲、乙两方案的基甲、乙两方案的基础数据数据项目目甲方案甲方案乙方案乙方案初始投初始投资（元）（元）1000015000年收入（元）年收入（元）50007000年支出（元）年支出（元）26004800服服务年限（年
5、）年限（年）1010残残值（元）（元）200030002.净现值评价多个方案净现值评价多个方案v各方案的净现值分别为：各方案的净现值分别为：结论：结论： 在同样都能达到规定的最低收益率在同样都能达到规定的最低收益率5%的前提下，方案甲的前提下，方案甲比方案乙能获得更多的净收益，因此，方案甲优于方案乙。比方案乙能获得更多的净收益，因此，方案甲优于方案乙。2.净现值评价多个方案净现值评价多个方案 评价标准：评价标准： 假定多个方案间是互斥的，首先剔除假定多个方案间是互斥的，首先剔除NPV0的的方案，然后在余下的方案中选择方案，然后在余下的方案中选择NPV最大的方案最大的方案（在方案的投资额相差不大
6、时）。（在方案的投资额相差不大时）。 如果每个方案的净现值均小于零，则最佳决策如果每个方案的净现值均小于零，则最佳决策为不投资。为不投资。3.3.净现值函数净现值函数例例5-5某一工程方案的现金流量如图某一工程方案的现金流量如图5-4，根据不同的折现率，根据不同的折现率，可以得到方案不同的净现值，如表可以得到方案不同的净现值，如表5-1所示。所示。4004004004004000543211200表表5-2 不同折不同折现率的方案率的方案净现值i05%10%15%19.8%20%25%30%50%NPV（元）（元）800531.8316.32140.880-3.76-124.28-225.76
7、-505.353.3.净现值函数净现值函数i0大，大，NPVNPV小；小；i0小，小，NPVNPV大。大。以净现值为标准选以净现值为标准选择方案时，基准收择方案时，基准收益率定得越高，能益率定得越高，能被接受的方案就越被接受的方案就越越少。越少。净现值是方案超出净现值是方案超出期望收益的超额净期望收益的超额净收益现值。收益现值。4.基准收益率基准收益率 i0v基准收益率，也称基准折现率，是企业、行业或投资者以动基准收益率，也称基准折现率，是企业、行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目方案最低标准的收益态的观点所确定的、可接受的投资项目方案最低标准的收益水平。水平。v是投资应当获得的
8、最低盈利率水平，是评价和判断方案在经是投资应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断方案在经济上是否可行的依据，也称为济上是否可行的依据，也称为最低期望收益率或目标收益率最低期望收益率或目标收益率。v对于非国家投资项目，投资者在确定基准收益率时应考虑的对于非国家投资项目，投资者在确定基准收益率时应考虑的主要因素：主要因素： 1.1.资金成本和机会成本资金成本和机会成本 2.2.投资风险投资风险 3.3.通货膨胀通货膨胀基准收益率基准收益率 i0 的确定：的确定： 若项目现金流量是按若项目现金流量是按当年价格当年价格预测估算的，应以年通预测估算的，应以年通货膨胀率货膨胀率i3来修正，则基准收益率：来
9、修正，则基准收益率： 若项目现金流量是按若项目现金流量是按基准年不变价格基准年不变价格预测估算的，预测估算的，则基准收益率：则基准收益率：第一节第一节 净现值与净年值净现值与净年值二、二、净年值法净年值法 NAV 判别标准：判别标准： 单方案评价时，若单方案评价时，若NAV 0，则方案可行；若，则方案可行；若 NAV 0，则方案不可行。则方案不可行。 多方案评价时，多方案评价时， NAV大于零且最大的方案最优。大于零且最大的方案最优。 以一定的基准收益率以一定的基准收益率 i0 ，通过资金等值换算将项目（方案）净现，通过资金等值换算将项目（方案）净现金流量分摊到寿命期内各年的等额年值。金流量分
10、摊到寿命期内各年的等额年值。例例 有三个修建太阳能热水灶的投资方案有三个修建太阳能热水灶的投资方案A、B、C，现在的一次，现在的一次投资分别为投资分别为20,000元、元、40,000元与元与100,000元，设三个方案的有效期元，设三个方案的有效期均为均为20年，并且未安装此太阳能热水灶之前，企业每年交电费年，并且未安装此太阳能热水灶之前，企业每年交电费10000元，而元，而A方案每年能节省电费方案每年能节省电费30%，B方案每年能节省电费方案每年能节省电费50%，C方案每年能节省电费方案每年能节省电费90%，A、B方案在方案在20年之后完全报年之后完全报废，而废，而C方案的太阳灶在方案的太
11、阳灶在20年之后，还能以年之后，还能以10,000元售出。假定银元售出。假定银行利率行利率10%，试选择最优方案。，试选择最优方案。 解：方案解：方案A的现金流量如图所示：的现金流量如图所示： NAVA= -20000(A/P，10%，20)+3000=650（元）（元）同理，方案同理，方案B的净年值为的净年值为NAVB=-40000(A/P，10%，20)+5000=300（元）（元）方案方案C的净年值为的净年值为NAVC=-100000(A/P，10%，20)+9000+10000(A/F，10%，20) = -2580（元）（元）由些可见，方案由些可见，方案A在经济上是最有利的，方案在经
12、济上是最有利的，方案C最不最不合理。这个结论与用净现值法所得的结果是一致的。合理。这个结论与用净现值法所得的结果是一致的。 第二节第二节 费用现值和费用年值费用现值和费用年值 对于国民经济中的某些部门（如环保、教育、保健、国防对于国民经济中的某些部门（如环保、教育、保健、国防等）来说，其产出效益难以用货币计量，此时，可以假定等）来说，其产出效益难以用货币计量，此时，可以假定不同备选方案的收益相同，通过比较各方案的费用现值或不同备选方案的收益相同，通过比较各方案的费用现值或费用年值来选择方案。费用年值来选择方案。 费用现值和费用年值都只可以用于多方案的比较。费用现值和费用年值都只可以用于多方案的
13、比较。一、费用现值一、费用现值 判断标准：最小费用准则。判断标准：最小费用准则。例例 某油田输油工程有一个某油田输油工程有一个15年建设计划，设计部门提出两个年建设计划，设计部门提出两个方案（假定方案完成后效益相同），资料如下，试选择方案（假定方案完成后效益相同），资料如下，试选择（i=7%）。）。 方案方案：三期计划，资料如下表所示。：三期计划，资料如下表所示。 15年年610年年1115年年L投投 资资6104510441044.5104年成本年成本150025003500表表 输油工程三期计划资料表输油工程三期计划资料表单位：元单位：元 方案方案：二期计划，资料如下表所示。：二期计划，资
14、料如下表所示。 表表 输油工程二期计划资料表输油工程二期计划资料表单位：元单位：元 18年年915年年L投资投资910431043.5104年成本年成本20003000解：解：方案方案的现金流量图如下图所示：的现金流量图如下图所示： PC= 6+5(P/F，7%，5)+4(P/F，7%，10)-4.5(P/F，7%，15) +0.15(P/A，7%，5)+0.25(P/A，7%，5) (P/F，7%，5) +0.35(P/A，7%，5) (P/F，7%，10) =12.04（万元）（万元）图图 三期计划现金流量图三期计划现金流量图注意公式中注意公式中的正负号！的正负号！方案方案的现值成本为：的
15、现值成本为：PC=9+3(P/F，7%，8)-3.5(P/F，7%，15)+0.2(P/A，7%，8)+0.3(P/A，7%，7) (P/F，7%，8) =11.61（万元）（万元）因为方案因为方案的现值成本小于方案的现值成本小于方案的现值成本，所以应选择方案的现值成本，所以应选择方案为最优方案。为最优方案。说明：v与净现值类似，费用现值适用于寿命期相等的多个与净现值类似，费用现值适用于寿命期相等的多个方案的比较，否则需要先将分析期调整为一致。方案的比较，否则需要先将分析期调整为一致。v当多个方案的寿命期不一致时，也可以采用费用年当多个方案的寿命期不一致时，也可以采用费用年值的方法来比较。值的
16、方法来比较。二、费用年值二、费用年值注意：注意：费用年值的正负号与净年值正好相反；费用年值的正负号与净年值正好相反；费用现值的正负号与净现值正好相反。费用现值的正负号与净现值正好相反。例：例：某工程的物料搬运有三个方案可供选择，某工程的物料搬运有三个方案可供选择，哪哪个方案最优？个方案最优？：人力搬运，每年劳务费用为：人力搬运，每年劳务费用为8200元。元。：采用一条运输带，投资：采用一条运输带，投资15000元，每年劳务费为元，每年劳务费为3300元，动力费元，动力费400元，维元，维修费修费1100元，税金元，税金300元，元，10年后残值为零。年后残值为零。：采用一部运输装置，投资：采用
17、一部运输装置，投资25000元，估计元，估计10年末残值为年末残值为5000元，每年劳务元，每年劳务费为费为1700元，电费元，电费600元，维修费为元，维修费为1500元，税金元，税金500元。元。 年利率为年利率为10%。解：根据费用年值法的计算公式，得解：根据费用年值法的计算公式，得AC1=8200（元）（元）AC2=15000(A/P，i，10)+3300+400+1100+3007541（元）（元）AC3=25000(A/P，i，10)+1700+600+1500+500-5000(A/F，i，10) =8055（元）（元）从以上的计算中可以看出，方案从以上的计算中可以看出，方案为最
18、优方案。为最优方案。 小结vNPV与与NAV是等价的评价指标是等价的评价指标vPC与与AC是等价的评价指标是等价的评价指标第三节第三节 寿命期不等的方案的价值型经济评价寿命期不等的方案的价值型经济评价一、年值法一、年值法 （NAV, AC） 隐含假设：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复隐含假设：各备选方案在其寿命结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。 一个方案无论重复多少次，其年值是不变的，因此，对寿命一个方案无论重复多少次，其年值是不变的，因此，对寿命期不等的方案进行评价，无须进行寿命期的等同化。期不等的方案进行评
19、价，无须进行寿命期的等同化。 例例5-11二、现值法二、现值法 ( NPV, PC ) 1.寿命期最小公倍数法寿命期最小公倍数法 2.合理分析期法合理分析期法 3.年值折现法年值折现法第三节第三节 寿命期不等的方案的价值型经济评价寿命期不等的方案的价值型经济评价1.寿命期最小公倍数法寿命期最小公倍数法v假定各备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原方假定各备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原方案重复实施若干次，取各备选方案寿命期的最小公倍数作为案重复实施若干次，取各备选方案寿命期的最小公倍数作为共同的分析期。共同的分析期。 例例5-122.合理分析期法合理分析期法 当用最小公倍数作
20、为分析期太长时，可以根据对未来市场状当用最小公倍数作为分析期太长时，可以根据对未来市场状况和技术发展前景的预测直接选取一个合理的分析期，假定况和技术发展前景的预测直接选取一个合理的分析期，假定寿命短于此分析期的方案重复实施，寿命短于此分析期的方案重复实施，对各方案在分析期末的对各方案在分析期末的资产余值进行估算并回收资产余值进行估算并回收。第三节第三节 寿命期不等的方案的价值型经济评价寿命期不等的方案的价值型经济评价 3.年值折现法年值折现法v年值折现法，是指按某一年值折现法，是指按某一共同的分析期共同的分析期将各备选方案的年值将各备选方案的年值折现得到用于方案比选的现值（净现值或费用现值），
21、然后折现得到用于方案比选的现值（净现值或费用现值），然后用现值法比较方案的优劣。用现值法比较方案的优劣。v共同的分析期共同的分析期通常不大于最长的寿命期，不小于最短的寿命通常不大于最长的寿命期，不小于最短的寿命期。期。v例例5-13练习题 P1082.一工程项目，需要投资一工程项目，需要投资10 000元，年收入为元，年收入为5 000元，元，年支出为年支出为2 200元，寿命期元，寿命期5年，届时项目的清理残年，届时项目的清理残值为值为2 000元，基准收益率为元，基准收益率为8%，试评价方案的可，试评价方案的可行性。行性。练习题 P1083.三个互斥方案三个互斥方案A、B、C，其各年的现金
22、流量如下，其各年的现金流量如下表，若基准收益率为表，若基准收益率为15%，试选择最优方案。，试选择最优方案。时点时点（年）（年）方案的现金流量（万元）方案的现金流量（万元）ABC0110-50001400-80001900-10 0002500练习题 P1084.方案方案A、B的净现金流量如下表，试用净年值法比的净现金流量如下表，试用净年值法比较优劣。（基准收益率为较优劣。（基准收益率为8%）012345A-8024 24 24 24 24B-6027 27 27练习题 P1085.有两个可行的方案有两个可行的方案A、B能满足同样需要，其费能满足同样需要，其费用现金流如下表，分别用费用现值法和费用年值用现金流如下表，分别用费用现值法和费用年值法选择方案。法选择方案。 （基准收益率为（基准收益率为10%）初始投资年费用0112A方案B方案-200-280-13-8练习题 P1086.某公司计划购买一种新设备，有某公司计划购买一种新设备，有A、B、C三个方案，公司三个方案，公司的基准折现率为的基准折现率为10%，试用费用年值法选择最佳方案。，试用费用年值法选择最佳方案。方案方案ABC初始投资初始投资服务年限服务年限残值残值年运行成本年运行成本200062003500600034001000120004100400
