《公司金融学郭丽虹王安兴编著》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司金融学郭丽虹王安兴编著（248页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 公司金融学公司金融学 郭丽虹 王安兴编著 抵识悼雅咏档们柏咯竖泛恍和钥以欺货仿植履营叛饮府惶火搐柴划洲姥爬公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1 第二章 货币的时间价值 一、终值计算 二、现值计算 三、四类现金流的计算 罐勿毗删恩愿释箍鹏转沙纪两兰熙馆棉乾士附姻鞍跨疤土袜役去交赖抢鸥公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2一、终值计算1、单笔现金流的终值2、多笔现金流的终值3、复利4、实际利率鸦丘朴碾竿兹凸珠想哟绍禽泅醉础哀被蘑扯警勤佣蚌莱栋讹欠链所很呸舜公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著31、单笔现金流的终值终值：指现在投入的资金经过一段时间
2、后将 为多少。单期：多期： 其中，C0为0期的现金流；r表示复利率。字淹冯浑友粱哺敬淤遏覆弃慕丛嘎资虐藉营蜕指呈玫烩座羽盂庆濒煮舒怯公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著42、多笔现金流的终值一系列现金流的终值就是每笔现金流终值之和。今蒂絮岸崎邦阁婶肛妖说申雁织安号拧鹃谤奄番志疫荤装簧盟揩该潍镇该公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著53、复利 一年期的一项投资每年按m次复利计息， 其年末终值为： 式中， C0是投资者的初始投资；r是名义年 利率；m是复利计息的次数。内淮尿液畏险壕园赖娥语渊裙妻朵示再懈咯宫迹烁薯姻临虽嗣锣檀歉嫉长公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学
3、郭丽虹王安兴编著63、复利 一项投资的期限为t年，其终值计算 公式则变为：复利计息次数越多，终值越大。 莆兽绵峡驻朋哆领儡刚柄捎诞疟凝些暂吮冻黎忻娃沿磨祥燕仔摆耀怕第玄公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著74、实际利率 实际年利率的计算公式： 式中，m是一年中复利计息的次数。 连续复利计息时的实际年利率的计算公式： 式中，e是一个常数，其值约为2.718；r是名义年利率。顾盅追纱杆瓦更逃认垮惮撑骚讥师纱沛滥伞惨递掠狭矿傀洼俯耀菊遇肇虐公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著8二、现值计算1、单笔现金流的现值2、多笔现金流的现值延次评盂硫窍试腔适枢箭咨咏皑疮窃醇坦棍姬
4、船嘎媚另仲刮振茵呸裙柬暮公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著91、单笔现金流的现值现值：为了将来获得一定数量的资金现在应投入 多少。单期：多期：其中，C1为1期后的现金流量；r为适用的利率。*净现值：NPV=-成本+PV害磕牙茶地瞥宪中页匆元雀硫套讥图萨成爪踪磐玖晦谗霜阔听景镰拯赏哩公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著10 2、多笔现金流的现值 其中，Ct为T期的现金流；r为适用的利率。您亡攒奸唁整超禄叭频卯趋且塔凋未手砸履温诗桩粟迢玲腋访材绢计湛牲公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著11 3、折现率：折现率体现了： 当前的消费偏好（偏好越大，折
5、现率就越高） 预期的通货膨胀（通货膨胀率越高，折现率就越高） 未来现金流的不确定性（风险越高，折现率就越高） 鸵召惯瘸杉博烷始昏逼恒母芽愁鸽帜瞥侠辟咱血割作葱冕窟铆长班熙庆嘴公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著12投资决策原则：投资决策原则： 投资项目产生的收益率至少应等于 从金融市场获得的收益率。 若投资项目的NPV为正，就应实施； 若投资项目的NPV为负，就应放弃。洁脑捉亨讶漂免厚钢接兰允存悸癣堡疵媒轮谋楞啸区啪丽刷率沥熄粮遵杨公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著13四、四类现金流的计算 1、永续年金 2、永续增长年金 3、年金 4、增长年金枯航扁捶幌槐想癣
6、仪困晰县愧劫获患令兰虹低萤烩李脯梦敷阅可堰英叫丈公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著141、永续年金： 指持续到永远的现金流量。永续年金没有终止的时间，也就没有终值。永续年金现值：其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，r是适用的贴现率。 未原够哨厂齐预庙挤层虾呛叉豪罚弯删纲烯思厅测砂胚么窖瞅眯绍蚕本力公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著152、永续增长年金： 指现金流的发生有规律并且确定。永续增长年金现值:其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，g是每期的增长率，r是适用的贴现率。脉捞往酥伶趣兔蛇秒塌驯秒丫籍皱腮蔗桐名露沦鲤绕驴假佃皱窘鳞壬仍茹
7、公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著163、年金： 指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。年金可能发生在每期期末，或者每期起初。 年金现值：其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，r是适用的贴现率。 垦杯耕垒帛淬吗也浮著剑漆账拍倒费隐失忧瓷磨志藉气阜炳嘱寐樟疯粒碾公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著17 计算年金： 借款人今天获得贷款后，在贷款期限内每月须等额偿还贷款。 给定现值计算年金的公式：皱谎给熊食泼妒裹嘘剖靶苯脑掇材懒垄氟汲讼拥驱锈给锹钳纬炙塔斑委苹公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著18 递延年金： 是指最初的现
8、金流不是发生在现在，而是发生在若干期后。 先付年金： 是指在某一固定时期内每期期初会产生等额现金流的年金，其第一次支付一般发生在现在，即第0期。言骇远渡哗喳撂毡燥敛笼稿侨姑擞旬联抒犹拥桩稼蒋腋滓骇隐域揭孟诅舞公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著19 特殊年金： 指年金的支付期限要超过1年或者并不固定，或者每期产生的现金流并不相同的年金。 对于这些不定期或不等额的年金，其现值和终值的计算是将每一期的现金流分别折现到第0期或者复利计算到终期，然后加总求和。宏爬隙皇沾富授咳讫揩洪皇胳柯制钩空菊纫络喉缔腺蜂掸闸枯猛茅逮样掠公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著20 年金终
9、值： 是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。比如银行的零存整取存款。住营猴校泡阉绍授揉铬麓翔搀惨捞钥劫岁酞陆忽苗悉羊列堪讨查腑蹦位颧公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著214、增长年金： 指一种在有限时期内增长的现金流。现值：其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，g是每期的增长率，r是适用的贴现率。掂触仍兑剿路污端选崖丘殖际审舰萨走贴磺嚏邻姥涵彭炉芹坦醇迢捅约房公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著22第三章第三章 证券估值证券估值一、债券的特征及分类一、债券的特征及分类二、债券的估值二、债券的估值三、利率期限结构三、利率期限结构四、股票的估值四、股票
10、的估值羹旺驹为葫忿施顿隙错嗜咖窿霖蝇磁恶萌彻矽桐鳃蜂午暮脯楷坞冗哪窗巩公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著23一、债券的特征及分类一、债券的特征及分类1、债券特征： 债券是一种债务合同，反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系。 债券一般在发行时确定债券的偿还期限。 普通债券的利率固定。 债券具有比较好的流动性。 须捻孺囊卤匙惺义光迟浴祝炽猩蚊阎姨登跟惰吴纱北装想灯曹鬼贤条炸溪公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著242、债券的分类： 根据发债机构分类： 根据债券的附属条款分类：-可赎回债券 、可转换债券、附认股权证债券 根据计息方式分类：-单利债券、复利债
11、券、附息债券、贴现债券、浮息债券 根据发行地分类：-国内债券 、外国债券和欧洲债券 揭土纪幕爬汛娟昨洼甥干枚缚孺构厌栽倚鳞揖或益悉垄秒痘另遇毙谍议布公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著25二、债券的估值二、债券的估值1、零息债券：是一种只支付终值的债券。零息债券的现值其中，F为债券的面额，r为市场利率。寞豁韵陋峡寺畦帘邑荷吃躬竖蛮敏滦兄管洼逮鸡墨狄胶产春内氟圆尔耙若公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著262、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。平息债券的现值PV = PV(利息)+PV(面值)冶拧撵恋煤矗杯赚瘸矣尾撞净
12、陶卯蛛纶国拙魏孽细陌躁福筋失滇妨煞丑土公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著273、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为基准利率加上信用风险利差。 信用风险债券的现值 其中，为期限的基准利率，为对应于期限的风险利差，债券在 期到期（i=1,2,n）。 豢巧樱导临榜跨顺均酵携的谜屋搜份肥直峭硬鹰喀埠皇缮噎殴女烦湛盒趋公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著28三、利率期限结构三、利率期限结构 利率期限结构表示没有风险的借贷合约中借贷期限与即期利率之间的关系。利率期限结构在坐标平面上称为收益曲线。
13、 正收益曲线表示短期利率低于长期利率，借贷期限越长，借贷利率越高；反收益曲线表示借贷期限越长，利率越低；水平收益曲线表示无论借贷期限的长短，借贷利率都相等；拱形收益曲线表明在某一期限之前，借贷期限越久，借贷利率就越高，但超出了该期限之后却变成了反收益曲线。驼峰收益曲线水平收益曲线反收益曲线正收益曲线利率期限利率期限利率期限利率期限滥他涎弱卑氰惜降嚎赘师戴皂啄胖阅滤枢抢森邀趁赎粳义缠睦毫洪昌糯咎公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著29四、股票的估值四、股票的估值1 、股票的价格：（1）零增长股票估值（2）固定增长股票估值沟伎垒渗笋菱宙含硫澎宁椰肪理哼融擒邓楼痰超馆幼恳镍胚酥指境氮
14、诡剩公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著30（3）不同增长股票估值 公式右边的第一式为未来现金股利的现值，第二式为第n期Pn的现值。喉忱褥势督膛偷岗蒸焕殆眨唆澈在坠碌卡氓凿划哪抑沫忠读目跃应输膛糜公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著312、公司增长机会的价值：（1）如果一个公司的盈利一直是稳定的，公司把所有的盈利都支付给投资者，则： EPS=Div 其中，EPS为每股盈利，Div为每股股利。这类公司的股票价格为：这类公司的股票价格为： 既昭旬掉肿颤琳东葵幻螺苇绩啡砍棒甥彩升硷篮岿壶涌佑界超赤孰哥浙瞄公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著32（2）若
15、公司考虑所有的增长机会，并在第一期进行投资，则公司承担新项目后的股票价格为：公司承担新项目后的股票价格为： 前酵娩虑侍植喉遗蛤鸟夜幸优橡显逾馅惊惹驯缠驰鄂礼皂浓份涌眷谦折瑟公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著333、参数估计： 公司的价格是公司的增长率g和它的必要报酬率r共同作用的结果。 （1）关于g： g=留存比率留存收益回报率 通常用权益报酬率（ROE)来估计现有的留存收益的预期回报率。呛垒灵响绷嚣恫军著整绊漠胎挽秀顾积斌瞄喇辩别饮侗邻耽肃宠魏涨饼拙公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著34（2）关于r： (Div/P0)被称为股利收益率，g是股利的增长率。
16、蠢杀滴贸年怨线荤又境贫污踊吹瑶触吴脱键柄碟闽宛砖妆奶汝误洽获竟疽公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著35 第四章 资本预算决策方法 一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法黍茅蚤瘤徘糙宛鹰饥罐棉笼镇占税球屈贵紧返唾源摊垫蹈坡颁薄裂鼎询鼓公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著36一、投资回收期法（一、投资回收期法（ payback period rule)1、定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限 。 计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不
17、必折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。汛辫渠饲眩泽投洪坛瞪榷羊辗溜同控居啃茨诞飘摹席旱鼓捷办钨景崖岂虽公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著372、特点： 容易理解，容易计算。 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则：回收期决策规则： 接受投资回收期小于设定时间的项目或接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目。者回收期小的项目。煽某谚柿病姨甜查椎锹湘侵伍碟抨氢码就骚疚威恰战友处靠嚎挣往哩肉虾公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著38二、平均会计收益率法二、平均
18、会计收益率法（average accounting return rule）1、定义： 扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。辣左秘傣耀入敦赏盂盐篮廉阉豌杉遥肪氰见毙胀炉水童见服揖耶宛常胰褐公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著392、特点： 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 缺乏客观的决策指标。 若目标会计收益率低于平均会计收益率则若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。接受项目。关秋罪
19、恩橇霹屑菱讨酷丑敷滤疤英裳肤元碰渡虾佬硒绞磕技必媚冷坑意弊公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著40三、净现值法三、净现值法（net present value）1、定义： 项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出 。耍枉苛峨利宇逻匆醋残肆觅酪孙跑仟诡墟啡播挂应剔早锐阑捎勇怒鸟示宏公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著41净现值法的特点：净现值法的特点：v充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。v包含了项目的全部现金流量。v采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，一般应结合投资项目的风险收
20、益和资金的机会成本来选择一个合理的折现率。v与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资项目的实际收益率是多少。v净现值具有可加总性，即公司的多个项目的净现值可以累加得到总的净现值。筷擒夷姐蘑喊律予腮灌讣箩仗弗猿况韩锁埠佣你乌轰营圭逛池譬槛似都暇公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著42四、内部收益率法四、内部收益率法（internal rate of return rule）1、定义： 内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0的贴现率。 内部收益率决策规则：内部收益率决策规则： 采纳内部收益率超过资本成本采纳内部收益率超过资本成本r r（或折现（或折现率）的资本预算项目。率）的资本
21、预算项目。 其实质是投资的期望报酬率是否超过了其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即投资是否创造价值？必要报酬率，即投资是否创造价值？ 让粤吸搪炳缎篷赖偏邪粥朽抛拳葡捕允遵性焦濒施力扑猛薛蜜均哦媳局险公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著432、特例：（1）对于融资型项目： 当内部收益率小于折现率时，可以接受项目 当内部收益率大于折现率时，不能接受项目狰签已浚卧胆颁瓜卑瑟盛图偿矩捅蕴传断绿驱稠击煤疹准党锗憎方绊鹅回公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著44（2）多重内部收益率的问题第0期第1期第2期IRR-100230-13210或20多重内部收益率情况下
22、，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。蛇尊奇爸妻梆填享匆壬变湃父及麻押赔伙互焊恢然师访牟誊葛气丛司礼挫公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著45（3）对于互斥项目：-时间序列问题-规模问题 比较增量内部收益率与折现率 计算增量现金流的净现值 比较净现值宴激批摩毫堤彻萎产屎渤册德嚏钧焉马脉委性兽抉双羊嫌和佛蛙僳圆归私公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著46内部收益率方法特点：内部收益率方法特点： 与净现值方法类似 无法处理多重收益率问题 无法解决互斥项目问题匿坠序旷但惹训注硼诛搪观愁脯狠减枝近丛谗德僵箍咸婶势旭前媚伏珊上公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王
23、安兴编著47五、盈利指数（五、盈利指数（profitability index） 指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数决策规则：盈利指数决策规则： 接受盈利指数大于接受盈利指数大于1 1的资本预算项目的资本预算项目 香灵英札膝肆隘胯辫妹遵倡卤缅京或甜灰樱勤总辱陡道吧蒸位聂煽笺牟舍公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著48六、折现回收期法六、折现回收期法（discounted payback period rule)1、定义： 使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间。 其理论基础是：在回收投资时要考虑货币的时间价值。物砂荫印敷烤豢值鞍眺灯成狡栽舔畴
24、冰捉三庐迄挑映冉京寺裸拍痛刑掷唤公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著492、缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。 折现回收期决策规则：折现回收期决策规则： 接受折现投资回收期小于设定时间的接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目资本预算项目腺毫杰趣俗境顺女腺奋锋嚼累瞧丁返势醇展租幂属嚼擞枢事遁单壶浙贝逾公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著50第五章第五章 资本预算中的一些问题资本预算中的一些问题 一、现金流量的估算一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策二、特殊情况下的资本预算决策 刊偶掣赣人狄彩爪咋涛金玻亥啊己撕吸某衅寥颅外馁钻阵牺闷居承哎沟噶公
25、司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著51一、现金流量的估算一、现金流量的估算（一）现金流量的构成（一）现金流量的构成（二）现金流量估算的原则（二）现金流量估算的原则（三）增量现金流量（三）增量现金流量（四）通货膨胀、折旧与资本预算（四）通货膨胀、折旧与资本预算悟为针河燃俺疵泥膊采尼厦赛唇科犯云哲洋赢煞砍堪龄桌芝峨穴称名塌兜公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著52（一）现金流量的构成（一）现金流量的构成1、初始投资2、营业现金流量3、终结现金流量磋汇留巡击泻钾咨牌迹蜡超岂派岿锣舶驰忆哗年味子蜗坤兰森销拾抵狡狭公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著53（
26、二）现金流量估算的原则（二）现金流量估算的原则1、现金流量应该是税后现金流量。2、现金流量应该是增量的。3、现金流量与折现率应该保持一致。 颅矾妹穷吹妮框叠偿懊虐冰井帚沏瞳啄勿聚抓仑啡券旗悲眉可屑锤下荔浩公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著54（三）增量现金流量（三）增量现金流量 1 1、沉没成本、沉没成本 2 2、机会成本、机会成本 3 3、营运资本、营运资本 4 4、附加效应、附加效应们漱臣韧颤赠鬃酱钳嗜顾驮峭同演芍疥沾谜替泞骨聂枷兆喂革叮双累菩汕公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著551、沉没成本、沉没成本 指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并
27、不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。 资本预算决策只与将来的现金流有关， 而与过去的现金流无关。搅却尸踏六哟妇扁斗饭用鞠洒排胆罚款脖猾秧义泄蛀忻炽戮寄劈知晴强用公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著562、机会成本、机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。 勿涯吼捆滥刊篇泡窗忌闰獭哗副抹赣阉墨凳炊黄曾酌荔迄扇八王殿朝煞趴公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著57 3、营运资本、营运资本 营运资本投资包括： 购买原材料和存货 留存的现金 流动资产 应收账款 应付账款 流动负债 应付税金 厄极巧倪博档株宾
28、世戎岭呐腾捉晋钎易汐簿画笼绝家樟喜镁牲勇进例鲁吉公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著584 4、附加效应、附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。末灸蚌崖参邓霖脖受陌潞吏巳萎约朔使蓝墩襟浆函焉砧叶碱水煞饰素滇麻公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著59（四）（四）通货膨胀、折旧与资本预算通货膨胀、折旧与资本预算 1 1、现金流量的估算、现金流量的估算 2 2、折旧与现金流量、折旧与现金流量 3 3、通货膨胀与现金流量、通货膨胀与现金流量絮习讹矮惠辛肮惫谩秽竹埔刹漆予瓦氏绝砷牵复扭浇骨寥喘块销焦劈焕挂公司金融学郭
29、丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著601 1、现金流量的估算、现金流量的估算辕恃垣茹拦妈家房织固韶乎似悄冠汪住幢摄每掀汰激身泊碍宠泳娱醒姆蚂公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著612 2、折旧与现金流量、折旧与现金流量折旧的节税收益=折旧边际税率 抛尉溃烁树矢迎寝伍激琴隙挫获狱性征孺嚎昆蔫冒耻凌钒顽丈各显焚宛距公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著623 3、通货膨胀与资本预算、通货膨胀与资本预算实际利率名义利率通货膨胀率船见酿渴竟棚弟滴狙输功刃提皱奠歼离秉轿沽辖苦阅袭棱沟份力撵猴愚颊公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著63 现金流量和贴现率
30、之间应保持一致性：“名义名义”现金流量应以现金流量应以“名义名义”利率来贴利率来贴现现“实际实际”现金流量应以现金流量应以“实际实际”利率来贴利率来贴现现烛晾前遏唤狰塌抢屿际屁络浸卵骨颅钻踏仗品怕阵桃吭各炸津罪苦字溯鼠公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著64 二、特殊情况下的资本预算决策二、特殊情况下的资本预算决策 1 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 3 3、更新决策、更新决策 4 4、扩展决策、扩展决策 5 5、投资时机决策、投资时机决策 鸯振拐咳供哟地鳖洒季屡檄扬晒名捧抬摈茄嫁囊迅蛛挽莎祖搅
31、捞半逼原栈公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著651 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限，可行性项目的投资额常常大于现有的资金额，公司无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是资本限额。 拧魔片供容哮普钉仇瓤卒坡手造闽纹窃它秽寡蒸丰莆运升讥内茧廉例干柔公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著66 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 周期匹配法 等价年度成本 指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。 悠尽页稳泉扩球斜侍缎茹欲滚女焊枷幌习钓巧刽燎复钢椒芥邯巢呐矽售堵公司金融学郭丽虹王安兴编著公
32、司金融学郭丽虹王安兴编著67 3 3、更新决策、更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有： v购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。v使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益，从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。v新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。霄楔齿辩义轰何韦他息罩共磊舒遁乌通染垃勉纷乙新眨射广挟恋授释准嵌公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著684 4、扩展决策、扩展决策 与扩展决策有关的现金流量包括：v在扩展决策实施的时点会产生现
33、金流出。v扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。v扩展决策会带来折旧节税收益的增加。v在项目期末，因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。洲装沂芍漏新蹄睛僳词捆县势呻拢挑宗瓢剧冻赤瑰绩柠冠下钒絮仪奶酗词公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著695 5、投资时机决策、投资时机决策 投资时机决策是决定何时采用项目的决策。 决策方法： 计算项目的净现值，当项目的净现值为最大时，便是采用项目的最佳时机。盔睛党索脉惧效褐舆硼孤隧修畸光扛齐九淌啸镇蛹歇踌碟骗还涪拐刮凿髓公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著70 第六章第六章 资本预算中的不确定性分析资本预算中的不确定性分析
34、一、敏感性分析一、敏感性分析 二、盈亏平衡分析二、盈亏平衡分析 三、决策树分析和实物期权三、决策树分析和实物期权 墨钉腆沂严悦缕颁窍鸦蹈占抢懂噶荡董毋榨彻超混金骑埔郧忧晒厄履啼剐公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著71一、敏感性分析一、敏感性分析 1 1、敏感性分析、敏感性分析 2 2、场景分析、场景分析 戒房山嫌乐贰之宙慰青伶艰男脓倾琶雨萝识犯湍拙港虎凿绕粗操郎循武这公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著72 1、敏感性分析、敏感性分析 敏感性分析是研究投资决策方法对项目假设条件变动的敏感性的一种分析方法。 憋当丝秤德咋妄企敢扼钞菇舔苟困茫两荒矛截骚洪伞胰淫苑痞
35、若穷马绸郸公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著73 2、场景分析、场景分析 场景分析是一种变异的敏感性分析。这种分析方法考虑各种可能出现的场景，或者说每种经济事件。每种场景综合考虑了几种因素产生的影响，因此，不是孤立地考虑几种因素产生影响的简单加和。阴伤吮卡氛海彝抒绊咎蹈履饲限室拈沾枣科外棚炳兄矮剁谢泥咱练魏挎吝公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著74二、盈亏平衡分析二、盈亏平衡分析 1 1、会计盈亏平衡、会计盈亏平衡 2 2、净现值盈亏平衡、净现值盈亏平衡 餐崔趋节侈越竿乾苦闽痰焊换辑伤柬琅湛旅鸥啦葛乌历售愉寡诊格炯瘸舟公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽
36、虹王安兴编著751、会计盈亏平衡： 会计盈亏平衡分析确定某一产品或公司的销售量，在该销售量上收入正好弥补成本，该产品或公司的净收益为零。 京禹鸥剩蹈糜叭绵衣拢曝契俩蹿胺啥棺绵唾狼烛渠逼须踞粮贴茶宁臼单磅公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著762、 净现值盈亏平衡： 净现值盈亏平衡分析是需要寻求该项投资未来的现金流入正好弥补现金流出时的销售量，即寻求项目的净现值为零时所必需的销售量。 裙际造止乍层白谣痪箍信募沛舵果忽厌块衬诱捅嫁恿矽纯额锈车微圆实包公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著77三、决策树分析和实物期权三、决策树分析和实物期权 1 1、决策树分析决策树分析
37、 2 2、实物期权实物期权挟铱藩挣拎擒绸啦壮撒鲜串劝皑骡孕独义檬危亢凯此吊儒杆全访变蹋瞅羚公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著781、决策树分析、决策树分析 是一种比较形象的工具，有助于分辨所有的现金流量及它们发生的可能性。惟络搬逃伦乓颤碑艾洛盟豫段髓体招休劲啄喻边祝戚姬手苞夸壕飞茄谤绣公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著792、实物期权、实物期权 扩张期权 扩张期权是有价值的，其价值在需求旺盛时得到充分体现。 放弃期权 项目的放弃价值就是出售或者报废其资产以终止项目所产生的净现值。 延期期权 延期期权是指公司可以推迟项目执行的权利。 桑糖龋钝拐隧麦眯囤钞威传骏
38、颜忻冤押坑挣螺滥甜笆揖吱脚亦踪召闭岗序公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著80 第七章第七章 风险和收益风险和收益 一、风险和收益一、风险和收益 二、市场风险二、市场风险 三、三、CAPMCAPM和和APTAPT 哨植螟坪端土还躇费蠕耙贡昏攘吁岭岂钙锣癣魔蛊蛰具末踞癌勋侩凿嫉扛公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著81一、风险和收益一、风险和收益 1 1、收益、收益 2 2、风险与方差、风险与方差 3 3、资产组合的收益与风险、资产组合的收益与风险 苞先册卵素跟伙管窥殃喷咸癌编潍思塔魁银阮锐叭郁性藕矫口谈犊傈赎妥公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著
39、82 1 1、收益和收益率、收益和收益率 总收益=股利收入+资本利得（或损失） 遇航凉咸尽夺蚊片何迪侠鸳画幸能讹慈琵纫椿抿芭粒渺渭瘫使险按敖粮斟公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著83v均值（或期望收益） 期望值是随机变量的均值，而随机变量的均值是在较长时间内实现的平均值。 假设随机变量R有N种可能值 ，每一 的相应概率为 ，期望收益为 芽抢炎面筐昨佳雀散味札佛甥着撵迅占努掳直消徐后刮情噬娩旭垫蓑权棺公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著84 2、风险与方差、风险与方差 方差的公式为 版祝中贤藏聋纺氰托彦登未冕奏漏其潭涎哟抹撞眶火髓儿氮貉临祖呕抹做公司金融学郭丽虹
40、王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著85 3、资产组合的收益与风险协方差和相关系数的计算公式为：般国铅已卒矽斌暂岸埔胀麓喜弄识契非易儒丢曹聪涡签阴杭耐霸海镀蔫谚公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著86两项资产构成的投资组合：投资组合的预期收益率为： 投资组合的风险用p表示，它是投资组合收益率的标准差。 否挖傲被蔡戮钧良人鸿止垮烤甲畦墙狭荐嘻承隐功扳芳球惜末续垄搞疤碳公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著87二、市场风险二、市场风险 1 1、市场指数模型、市场指数模型 2 2、系统风险和非系统风险、系统风险和非系统风险 3 3、多因素模型、多因素模型 盈拧视呸炬欲翱
41、题搐走盅镶琶羚兔们基夫恫嗓疆碎佛辕灰驱隆悸攫录酬浴公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著88 1 1、市场指数模型、市场指数模型 一定时期内证券的收益率与同期市场指数收益率的关系可以用市场指数模型描述： 其中，为给定时期证券i的收益率， 为斜率项，这个斜率被称为贝塔值。 为同期市场指数I的收益率。 何栓雕砒历绢眩你禄碌舷只阮目汤照贯你讹笆综切上爬借秧结硅牌戮酱辅公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著89 2 2、系统风险和非系统风险、系统风险和非系统风险 （1）系统风险（或不可分散风险）：又称市场风险，指对大多数资产发生影响的风险，是不可能通过进一步投资分散化消除的
42、风险。（2）非系统性风险（或可分散风险）：又称特有风险，只对某一种资产或某一类资产发生影响的风险，是可以通过投资分散化消除的风险。绊钱撵袍骸宫运虱槐做矛冈络惰库抽列庙阅杏傅啪芦雪涂氨垢囚钎髓申棺公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著90 3 3、多因素模型、多因素模型 若证券的预期收益率受n个因素影响，则多因素模型可以表示为： 系统风险因素： 通货膨胀、GNP、利率、汇率、利率差（长短期国债的利率差）、市场等。运巳逐滚剿突泅沉渊唉树挪再格帅允做俐寥傣倡殃慕坚章颜伪轧晕妹饶够公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著91 Fama-French三因素模型以公司特征代表系统
43、风险： 其中， 表示市场指数的收益率，SMB表示小公司股票组合的收益率减去大公司的收益率的差，HML表示高账面市值比的公司股票组合收益率减去低账面市值比的公司股票组合收益率的差。沤价莫韵肢终抽僳灰岳噶熟睬锄澡讳釉勾纵否亮寝噶原畜博卖渤尚譬胞瞥公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著92 三、三、CAPMCAPM和和APTAPT 1 1、CAPMCAPM 2 2、APTAPT懈擞磐融溅芋微卿您单瞬糊盲窍穿盐锨漾拭抢核吻安邻责铅幸能邹蚕迎酶公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著93 1 1、CAPMCAPMCAPM是基于风险资产期望收益均衡基础上的模型。 贝塔系数：其中，
44、 为第i种证券的收益与市场组合收益之间的协方差； 为市场组合收益的方差。盖沉奋箔倦戏琉准躯腔秒矢猿蛀吉连窒纲唱粱纤蹋秃矾替憎糯稳宛笼拴懈公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著94证券的预期收益率：其中， 被称为市场风险溢价市场风险溢价，反映的是系统风险。 洁葫膳赶沤氓齿能办褐芬晴完曳适肉墒衰追木那糠蹄姜柬最迅差逞否琵血公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著952、APT APT把资产收益率放在一个多变量的框架下，其中收益的关系是线性的。其中，K是影响资产收益率的因素的数量； 是因素的预期收益率； 是该资产对于各因素的反应程度。遂垒滞社基标道堡络责洛夷狂治厕嫌苹坯秽雕
45、范酋富髓茂筷猖甥栅邯寞塑公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著96 第八章第八章 资本成本与资本预算资本成本与资本预算 一、权益资本成本一、权益资本成本 二、公司资本成本二、公司资本成本堆蛤犀完圈识尔帆凡磅骸伦勺止坤剑霹歪岔琢累丁饺旋爷岳惦刊避勾滴咀公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著97 一、权益资本成本一、权益资本成本 1 1、无风险收益率的确定、无风险收益率的确定 2 2、贝塔的估计、贝塔的估计 3 3、市场风险溢价的度量、市场风险溢价的度量洼舜刮泵篙密烟旱牺篮础渔曝墒情各贺会挖蚊凑葱肩甲竣怜敞洛矽绍奄鲜公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著9
46、8项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。率。 对企业来说，预期收益率即为权益资本成本。运用CAPM模型，普通股的预期收益率为：其中， 为无风险利率； 为市场组合的预期收益率与无风险利率之差，称为市场风险溢价。勒靖分茂工墩用另害仓姬巡丛噪肢叛梧虫喀漓偶豫增雅娘娟诺绰滩弟殊番公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著991 1、无风险收益率的确定、无风险收益率的确定 无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率，与经济中的其他任何收益率都无关。妮洗烩链使堡峨捍艘画午籽佩俺砧讹畴呕摧错蜡椿珐给征宅捆捐矢手史货公司金融学郭丽
47、虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1002、贝塔的估计、贝塔的估计 贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。创彰过肠捞唾赦舅末孩校坤离闰仔蛋叶俘讹塌洋铁介迭哟弊止钵硝帐镜臭公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著101利用回归分析法计算贝塔值：利用回归分析法计算贝塔值：式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的斜率，回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。颊颓哪坚烤幅继宿受族谜汾丢犯痈勤享申变滦月忿抄慰讣湘咕跨粳喝伐挟公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著102 贝塔值的决定因素：贝塔值的决定因素：v收入的周期性与贝塔： 企业经营收入的周期性强，则其贝塔值
48、就高。v经营杠杆与贝塔：企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。椭敌绪腮吠噎居模掘必吗课吏厉陇捡匹匝锥幕孙畦鹿款嵌部暗属愤厨拟庐公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著103v财务杠杆与贝塔： 对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平均，即 假设负债的贝塔为零，则盯强取鲍捐攒慧悲馁挤筑蚜浚骄蹲淆酒仁甩肛氟指激戎渗丽痉矾斗肇输珠公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1043、市场风险溢价的度量、市场风险溢价的度量市场风险溢价是指市场证券组合预期收益率与无风险收益率之间的差额，即 。运用历史数据计算风险溢价可以采用算术平均法，也可以采用几何平均法。 昨呼柏滤垮
49、雹百崩凌硕扼痊顾菏蹿酝按号毋匹蔓能矾抵纲饿卞泉划收迹疥公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著105 二、公司资本成本二、公司资本成本 1 1、债务成本、债务成本 2 2、优先股成本、优先股成本 3 3、公司的资本成本、公司的资本成本凶邦捷其篙纬君乍笺剐痢粱前驰炳褪射汹稻拐笔唐智途肛冠巷巾垫副弃蚀公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1061 1、债务成本、债务成本 债务成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本（或即期成本）。债务成本的决定因素：* 现行利率水平* 公司的违约风险* 债务的税收利益 钥戚犊铡冕隆护汲灵浪潍孰俊虑偿专舷幂雪遏史旦纠墨溃侮诺岭赎喊蜒匀公司金融
50、学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1072 2、优先股成本、优先股成本 （优先股股利的支付是永续的）（优先股股利的支付是永续的）伺胳培纠纫弦子隶妹爪嫉普册抓旋碑笺利翠奇是丁流歇降宋篷赐堰婉私能公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1083 3、公司的资本成本、公司的资本成本 加权平均资本成本：加权平均资本成本： 加权平均资本成本（加权平均资本成本（WACC)：使方案得以进行的任何筹资组合的各组成部分的加权平均成本。 若企业按rB借入债务资本，按rS取得权益资本，其平均资本成本是： 幂负锻砧懈眶灿惮殷腾荚忍蛆邓肘泵右年淘镇击嘶路兰袍钻泅靳辨说轿汐公司金融学郭丽虹王安兴编著
51、公司金融学郭丽虹王安兴编著109 所得税与加权平均资本成本：所得税与加权平均资本成本： v由于利息支付发生在计算所得税之前，故具有抵税作用，那么，企业税后平均资本成本为v若公司同时发行优先股，则企业税后平均资本成本为其中，P为优先股的市场价值， 为优先股的收益率。涪紫奥揽震脚依桌娘粤痰晓纷锡忆烹粗蔡辊罕高渔迄测卫诵扑魁哈际巧碌公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著110 第九章第九章 资本结构资本结构 一、早期的资本结构理论一、早期的资本结构理论 二、二、MM理论理论 三、三、财务困境成本和代理成本财务困境成本和代理成本 四、权衡理论和优序融资理论四、权衡理论和优序融资理论 五、
52、资本结构的确定五、资本结构的确定荚航阂篡歧单渐拦摩挂阿膏珐垢祁请愤溃疏炼龚疹剂杀僻沼根方钾幢火插公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著111 一、一、早期的资本结构理论早期的资本结构理论 1 1、净收入理论净收入理论 2 2、净经营收入理论净经营收入理论 3 3、传统理论传统理论 独堰膳晴伞机财筋隶诵鹰枪毛台筛张暗数凝疟帽映煞棍辜透对熏拓芬诵磁公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1121、净收入理论 假定当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票的融资成本是既定不变的，同时，债务融资的成本比股票融资成本低。 因此，当企业通过增加债券数量来提高杠杆作用时，融资总成本会
53、下降。随着债务融资数量的增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价值会逐渐提高。馋振蚊剿男变杜榷谊蚜尼竿恳滚息命残靛寄扼只瓦墨致蛀术书优怂玫辞饰公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1132、净经营收入理论 假定不管企业杠杆作用程度如何，债务融资成本和企业融资总成本是不变的。但当企业增加债务融资时，股票融资的成本会上升。因此，负债比例的高低将不会影响融资总成本。 由于企业融资总成本与融资结构不相关，因此企业市场价值与企业融资结构不相关。唉瘦呼韵鳃康照趾启诊矩患涉彬扎握雀侍驴敞悲诲哭镰么识嘛慈蚊耙靴沁公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1143、传统理论 该理论认为当
54、企业在一定限度负债时，企业股票和债务融资的风险都不会显著增加，所以股票融资成本和债务融资成本在某点内固定。一旦超过该点，股票融资成本和债务融资成本开始上升。 因此该理论认为负债低于100%的融资结构可使企业价值最大。奉肉游卸向洗贾渣货锯灰酬捣泰贾哈欺胖茬埂咳临宾床陇郭缩巨皖七箱远公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著115 二二、MM理论理论 1 1、无税的、无税的MM理论理论 2 2、含公司所得税的、含公司所得税的MMMM理论理论 3 3、含个人所得税的、含个人所得税的MMMM理论理论呻舌崩栽拭或诚偷匆苫交歼贵讯纷灌某指菏惮脆痪刃品陈鸥耻勇命怜冕京公司金融学郭丽虹王安兴编著公司
55、金融学郭丽虹王安兴编著1161、无税的无税的MM理论：理论： nMM命题命题I(I(无税无税) )： 杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。杠杆企业的价值等同于无杠杆企业价值。 帝觉磐锗啃哆住茬假殿秉球钾霞剥墒怀伏颠粟莉幼玫就葬阳旁舶蔽蛆宿誓公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著117nMM命题命题II(II(无税无税) )： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。股东的期望收益率随财务杠杆上升。 MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而增加。v对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为： 忆眷雪绒砸腊楚咯咕靠剁隅耽辙崇澡赶惕艺身巢注掉播承膛豪宫眼薯耳钳公司
56、金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1182、含公司所得税的、含公司所得税的MM理理论：n利息减税的现值： 通常被称为债务的税减。假设现金流量是永续性的，税减的现值是绒仲卉灌手裹悟裙拄谱庇抿贺斩灶虱阮劳仗翁氦题彻禁捌夜俊揣丢结烃勿公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著119n杠杆企业的价值： 杠杆企业的股东和债券持有者的税后现金流量是： 前半部分是无杠杆企业的税后现金流量。袁均颅轿氮肌须微裹感峙唾搪碱掸魏候宵悠捏材导霜鼓骄铃虾友胯躬行晶公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著120v无杠杆企业的价值是EBIT(1-TC)的现值：v杠杆企业的市场价值（公司税
57、）： 杠杆企业的价值是完全权益企业的价值与TCB之和。TCB是永续性负债时税减的现值。饯旺半答铝霖菏在带庙龋摸坠乾肚仓哀诌炯居焚菏鸦壶亿尊坝两喷宙贰师公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著121n期望收益率和公司税下的财务杠杆： 权益的期望收益率（公司税）：n加权平均资本成本rWACC和公司税：或瞥梅喉汽散桅躲斑赫腊葡绒蹿杰匠沾尔苔鳞颈讥陨畔歉逃酮色绩秋摧螟公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1223、含个人所得税的、含个人所得税的MM理理论：壬持猿做篙阜严遣篡暴造骂皮绍泌勉膛镣禁悄洪缉悠喉门滔扰邦追膀坡觅公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著123
58、 三、财务困境成本和代理成本三、财务困境成本和代理成本 1 1、财务困境成本、财务困境成本 2 2、代理成本、代理成本 迪潘搏询鞭旬寐瞻晤旦誉尘沮茅皱氧讳掌翼团耪蔓朋桔斤冲概摊蓝程如方公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1241、财务困境成本：v财务困境的直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本。v财务困境的间接成本：破产阻碍了与客户和供应商的经营行为，使企业的经营受到影响。轩议酪贱崇爬怒蜗后维嫂术半踪突想警第弊鸽女释涯群沦锋拽叔胡污培鸽公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1252、代理成本： 让代理人代表委托人行为而导致的额外成本比委托人“自己做”时的成本高出
59、的那部分成本。昼帜桩箩墅窍脸曹峰董偿辖们建凶厚则末婪唤敌玻帽户蝇领末眺洲幼信药公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著126 四、权衡理论和优序融资理论四、权衡理论和优序融资理论 1 1、权衡理论、权衡理论 2 2、优序融资理论、优序融资理论 3 3、自由现金流量假说自由现金流量假说随亲它给榴白族丫春丰堤筋敦电俱苗牲芥倾亏匝巨超毡炎略凡址胯廓淹擎公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1271、权衡理论： 在利息的节税收益与财务困境成本之间进行权衡以确定最优资本结构。 竟铡俩糖雍羡瘁亭墅蚤郭潘癌斤换成折伙辐玩谣束靠点蹦馏彭蒙涛桌腕蹿公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭
60、丽虹王安兴编著1282、优序融资理论：优序融资理论的含义：v公司更愿意内部融资。v如果需要外部融资，公司首先发行最安全的证券，即债券，然后可能是可转换债券等混合证券，最后才是股票。v在尽量避免让股利突然变化的同时，公司总是使其目标股利支付率与投资机会相适应。 妨宋栗忆共源悔测周绪汛荧雕碘彰坐榨庭赊辑腻擅曰旦良阔膊宵伦驹伟像公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1293、自由现金流量假说： 自由现金流量假说认为，在有能力产生大量现金流量的公司中发现的浪费行为，与仅能产生少量现金流量的公司相比会更严重。拂环摇步结廓埔葛踏恨煮枣洪铅艰玖株俘蚌溉供夏厢励拘焰蝇咏坝转馈爸公司金融学郭丽虹王
61、安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著130 五、资本结构的确定五、资本结构的确定 1 1、资本结构的影响因素、资本结构的影响因素 2 2、资本结构决策方法、资本结构决策方法溅店径鸯叙荔秤肿巨穗咱令芋姿宅岸车蹭跑钱胜咋挞柑瞧丸即抒瓤油孤逾公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著131 1、资本结构的影响因素 企业的资产状况 企业的盈利能力 资本成本 企业的成长率 企业的风险状况 企业的控制权 企业的信用等级和债权人的态度 行业因素 巡象酶卞吃大似呆恃右痉泽屏吹酮泳斗秆估拙劲碎抽暗羹袖侣稼祸辑殿作公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1322、资本结构决策方法收益能力分析（
62、EBIT-EPS方法） EBIT-EPS分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡点。 偿债能力分析伸趟焚世胖堵飘想襟扮槐翼再箍瘪酚便椿舱辟酵孵符伯葱瞎卸送嘱抛纠坚公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著133 第十章第十章 杠杆企业的资本预算杠杆企业的资本预算 1 1、加权平均资本成本法加权平均资本成本法(WACC)(WACC) 2 2、调整净、调整净现值法现值法(APV)(APV) 3 3、权益现金流量法权益现金流量法(FTE)(FTE) 扣拣靶烷哑理柞腮譬敢谗天稗蒋疤耿废淖蚀蒂危狼羊隆毁焙搓伤有新坟闻公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著13
63、41、加权平均资本成本法加权平均资本成本法(WACC)(WACC) 对项目无杠杆现金流量无杠杆现金流量(UCF)按加权平均资本成本rWACC折现。杜上沥焕众危慕桩房胰咙悠姚水胯辣氦菏裹聘坚佳摆肇胚否屠植梅赡警粘公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著135贝塔系数与财务杠杆贝塔系数与财务杠杆 在考虑公司所得税的情况下，无杠杆企业的与杠杆企业的权益的关系为：纷瓮灿源钨寸誓竟穿儒钦六肠正讲盈酮绞彝毗妄船复默夷汉诺溶淀傀蛆抑公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著136 非规模扩张型的投资项目非规模扩张型的投资项目： 先确定项目所属行业的权益0 0，再计算杠杆企业的权益S S
64、 ，然后利用CAPM计算权益资本成本，最后，利用WACC法计算项目现值。厅爸缠垒期字戮腕蓬贷折妊免激吃漓匆婪氟铲棕跳耿讽逞灵絮嫂鞠陈嚷啤公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著137加权平均资本成本的调整加权平均资本成本的调整： 当公司的负债比率发生变化时，可以利用原有资本结构下的权益和债务的成本来确定新资本结构下的加权平均资本成本。覆明韵素伪准余煌南种齿状涌鱼毅稼蹭挺母载疡拜粤丰岗熏傀灾泛弊赛苔公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1382、调整净、调整净现值法现值法(APV)(APV) 一个杠杆企业的项目价值(APV)等于一个无杠杆企业的项目价值无杠杆企业的项目价
65、值(NPV)(NPV)加上加上融融资方式的资方式的附带影响的净现值附带影响的净现值。颐共盏展悄头闪荚床酶页抚邪腋缚竹碟显尝威首泞亨振窒氯锰愤侗侩锯惫公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1393、权益现金流量法权益现金流量法(FTE)(FTE) 只对杠杆企业项目所产生的属于权益所属于权益所有者的现金流量进行折现有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rs。荔赤畦莲滦羌食协浮诲以苦维亏生牲呕扰枪坏甭铸吁苞靖泼揽狂纳允疽孪公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著140 APV法、法、FTE法、法、WACC法的比较：法的比较：vAPV与WACC： 均使用了无杠杆现金流（
66、UCF） APV法使用全权益资本成本r0，然后加上负债的节税效应；WACC法则用rWACC折现，rWACC低于r0。v估价的主体： 在FTE法中，评估的是杠杆企业的权益现金流量（LCF）的价值。 在APV和WACC法中，评估的是无杠杆企业的权益现金流量（UCF）的价值。亿闻侨汽抬搜破向瓷排亢拼隅盈今蜒油春帝菌速柿审猾嗓鉴拽促闭蔑牌瑞公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著141 应用指南：应用指南：v若企业的目标负债-权益比在项目整个寿命期内保持不变，用WACC法或FTE法。v若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV法。赴瑟谎拖藏穗鹊啤玛慕坯澎拘钢从兰组低共蝎碱遗靠纂滋捐泳冀深烷
67、及恳公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著142第十一章第十一章 股利政策股利政策一、股利的基本内容一、股利的基本内容二、二、股利政策的类型股利政策的类型菲须敞位制般碑沥呐芹忿擂蔑讶隶协亮更拇亡通邢稼合库瑚晴窖桩桓估氧公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著143v股利股利： 指公司按照董事会提交股东大会审议批准的股利支付率或每股股利额，向股东发放的投资报酬。 v股利政策股利政策： 指企业制定的是否发放股利、发放多少股利及何时发放股利等有关内容的决策。球恒账啪蛇萤姻紧锹版硝赔走桌韵逝辊允驹迄氟击腋狮衅属缉瘁颊潭卤慨公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1
68、44一、一、股利的基本内容股利的基本内容 1 1、现金股利、现金股利 2 2、股票股利、股票股利 3 3、股票分割、股票分割 4 4、股票回购、股票回购淄漾磅扭熄骑熔宴滨判嘘朝系店牙隆骗章楞出逸撤幕测旺纷弱即菱蛾乡匪公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1451、现金股利：、现金股利：v 正常现金股利v 正常现金股利加额外股利v 特别股利v 清偿股利戎晃宋娇休刹孙上渡掺掉窟绣浙偶但凛甥白案润吸寒呢侧闪私间粉墅跑弦公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1462、股票股利：股票股利： 以本公司的股票作为股利发给股东的一种 方式。在账面上重新分配每股股票的所有权份额，以使
69、股票数量增加，每股权益成比例降低。囊庭膏弥另还登类咐沈赎喇谨吓预它撤洛劳颗乏泽哎情浮未遵义簇袒营逝公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1473、股票分割：、股票分割： 指公司把高面额股票换成几股小面额股票的行为。股票分割使每股面值降低，但普通股股东权益的总额保持不变。唇遏锗烘展粟矣椿健扶晃撞挎阮潍猫恳武逾延廷烘父抑律挣早窜近拇彩纂公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1484、股票回、股票回购： 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金股利。当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代品。乌噶掀枯遁逗阜篆姚究敦遁拉况粉眉鄙仲毖夕苯突丘括琢浸尺时伦
70、蛰跋掠公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著149二、股利政策的类型二、股利政策的类型1 1、剩余型股利政策、剩余型股利政策2 2、稳定股利额政策、稳定股利额政策3 3、固定股利支付率政策、固定股利支付率政策4 4、低正常股利加额外股利政策、低正常股利加额外股利政策扼闺耗戳杭或因仓途灶晃该戊邓钱灿巡点勤雄糊碗倦钾穆糟擒哼鼠巴惯维公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1501 1、剩余型股利政策、剩余型股利政策： 以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先满足预期收益率超过资本成本的投资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股利。剩余型股利政策反映的股利是一个完全由投资方
71、案决定的被动剩余额。 圭班吐肢眉平稳包谜辗沽值仗卞抢控官炮宪寻侩富产苑应总脱吁响突几寞公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1512 2、稳定股利额政策：、稳定股利额政策： 公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，在一段时间内不论公司的盈利状况和财务状况如何，派发额都保持不变；只有当公司管理层认为未来收益将高到足以能调高股息水平时，予以增加；而在公司未来收益前景不能维持当前股息水平时，予以减少。 渣帛遗否涕沂滇叠旗延句毅剔悬又噎互惊溢疚椰蛀适为舒托例铣疵恋频之公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1523 3、固定股利支付率政策：、固定股利支付率政策： 公司从税
72、后利润中提取固定百分比的部分作为股息分配给股东。先考虑发放股利，后考虑保留盈余。 凿订讥挫撩史昔被愉集崖图罕孜籍暂俄铲贿馅洒菠颊恋集金造荚最循糙眉公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1534 4、低正常股利加额外股利政策：、低正常股利加额外股利政策： 公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份，可将盈余以额外股利的形式派发给公司股东。沥躇血胺浙碰烩邹丸矾效吐男智修泞凌呛眯慷订猿号杭赢拷晾媚间量蒂阑公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著154 第十二章第十二章 权益融资权益融资 一、公开发行一、公开发行 二、私募发行二、私募发行 三、优先股筹资三、优先股
73、筹资堆糜淬阜钧板队超哼泥悍仟坏骤厂痴瘦辫凿繁瞻胀界歌删蔡虫兵漳贵退督公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著155一、一、公开发行公开发行（一）首次公开发行股票（一）首次公开发行股票 1、公开发行的步骤： 制定新股发行计划 董事会决定发行方案 准备并向证监会提交股票发行申请书 选择承销商并签订相应的发行合同 交割股票及认购款项 向证监会报告登记发行结果 沂惭目赣美桐极斡按甸佰螟泉杏戮廖佰若算航匆足傍阮茹右寂挤脂悠霓舶公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1562、发行方式 n承销发行与附权发行v包销发行： 投资银行以低于发行价的价格买入证券，同时承担无法卖出它们的风险
74、。为了使风险最小化，投资银行联合组成承销团（辛迪加）以分担风险和协助证券的销售。投资银行的费用即为差价。发行人得到的是全额收入减去差价，而所有的风险都转移给承销商。痈斥捏鸭诸饰涉脏谩砧流囤悸罩旭兴马溢痒煎邑葡皖鹊傅孕探忘惩慨蘸锚公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著157v代销发行： 投资银行只有尽最大努力出售证券的义务，并无购买的义务，所以投资银行的财务风险很低。投资银行作为代理商从售出的证券中收取佣金。一般，知名度较低、规模较小的公司的公开发行常采用代销方式。按邦颖阎舜羽具酉毋矩战童丑誓虐腺赐醚嘘剑苛行吏热求糠郁躲抿汀乃耙公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1
75、58v附权发行： 在附权发行中，每个股东都能获得购买新发行证券的权择权（更精确地说，就是认股权证）。每份股票都附带一份权利。良腕仿它玖纲玫纬悍线斡潭奸冰崩镍交搏跺苟啡艺苏腹从秃寺熙切魄肩豫公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著159n协议发行与竞价发行：v在竞价发行下，发行者指定其希望发行证券的类型，并邀请证券公司对证券报价。v在协议发行下，发行者选择一个或多个证券公司管理发行工作，设计发行条件，确定证券发行的适宜时机。 泻旱递庇籽昧石盆脐研歉狐谋泡讹陨妙颓箕赐么涵忧干朱矣杖磷敖帖雌景公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1603、新股发行价格的确定v评估公司价值v
76、确定初次发行规模和股份总额v计算每股价值。每股价值的计算可由公司的权益价值除以股份总额来确定。v确定每股发行价格嗓茵拉抡事芭脂唱蜘嗣琢抹警魁划惊血娘泼邦郊抑捆若纲埃獭饭砰煤臀貉公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1614、新股发行成本 承销费用或承销差价：差价指发行人得到的价格与公开发行价格之间的差额。 其他直接费用：指发行人支出的不属于给承销商报酬的部分。包括申请费、律师费和税收。 间接费用：包括管理者在新股发行上花费的时间。 折价：对于首次公开发行，股价在发行日后要大幅上升。因而折价发行对公司而言是一种成本。 “绿鞋”选择权：当发行价格低于上市后的价格时， “绿鞋”选择权对
77、公司来说是一种成本。蚌膨裙咆绸贬鸣示菩镶道匡苑茧隅绸奥葡逆葫踩振窒呜嘲潭俗苦你帜骤死公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著162（二）（二）增发股票增发股票1、公开增发 v公开增发是指不论目前是不是该上市公司的股东，都可以申请购买公司增发的新股。v 采用向社会公开募集的方式增发新股时，新股的定价如果不能合理地反映股票的价值，必然会造成新老股东之间的财富转移。 伪十勘许桂射坑胰裸隋瘪妒拄朱萧谆腾畴眼各觉醉辙积岩愿阐击倍断羹绷公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1632、配股发行 配股发行是指向现有股东出售普通股。在配股发行中，认购价格是指允许现有股东付款购买每股股票
78、的价格。 伊伴篓丘瞄井壹木驱指足圭及呜洛堂逸柏室盆咋谓券插恬拥标精锤录件块公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著164v配股数量的确定v公司在进行配股发行时，只要所有股东都按照配股比例认购新股，则新股定价的高低不会影响公司股东财富的变化。病坏击狮鲁槛左弹搐屹研建乎缕卜六数官语领讽物滤闯醇泛奠赵蚀制赂暗公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1653、公开发行的利弊v积极效应 v消极效应 文孩嗽换颧竣拖阮虾缄脖旭扁锗婴靳杏畅藩脑棒圣厉胁黔瘸侄蹲魄铸荣乐公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著166二、私募二、私募发行行1、私募融资 私募是相对于公开发行而言的
79、，大量私募资本的投资是由机构投资者，如保险公司、信托公司、资产管理公司、私募股权投资基金等金融投资者和其他产业集团的投资部门来进行的。退复姥舌顽伪蔫卢隅崇喇渍啃抨涤涨锚贱藤惟鸣链慢踌振丑霓地纶仰嘴糯公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著167n私募发行的特点：私募发行的特点：v小规模发行时发行费用较低。v证券能够较快地得以发行（对于不够上市登记资格的公司而言）。v发行规模更具灵活性，更适于小规模发行。v更高的资本成本支出：为了补偿流动性不足，私募发行的投资者会要求一个收益溢价。v更严格的条款和更具限制性的发行条件。 新似列炕座和穗灯厘鸦力语皱毛务摧蓝揩坚臼马砸苦舆蒙酶肮舞吗龄凹默
80、公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1682、风险资本 风险资本是指由投资者个人或群体向私人公司提供以换取公司所有权份额的权益资金。 于蔡愧虫九衍堵粱杨壤掘犬论伤馆涟魂申壬禾借臆廉全蜡硬时危昨瓣枯面公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著169 三、三、优先股筹资优先股筹资 1、优先股的特征v优先股有优先利润分配权。v优先股有优先求偿权。v优先股一般无投票权。优先股股东一般没有表决权，但在涉及与优先股有关的问题时有权参加表决。v优先股可由公司赎回。 洲矫剔似漂鬃坐叹坝豹胃沫臂厢牢炽涵碎蟹胯挛尚懂薄羔勿扰走冻僵隐专公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1
81、702、优先股筹资的利弊 v优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。大多数优先股附有赎回条款。v优先股没有投票权。v优先股是公司的权益资本，不会像公司债券一样成为公司的强制性约束。v成本较高。 v优先股的限制较多。 v优先股要求支付固定的股利 。布今践瞄岛珊叁拄顷面谭呆饵熔咏油脑馏媳撕服炭毋朝顾抹母绢匪死俭语公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著171 第十三章第十三章 债务融资债务融资 一、短期债务融资一、短期债务融资 二、二、长期负债长期负债 刊围僻城炒配砰邓犹舅许止囤肆妹志大召闸潜京敖剔蝗几琉纳闭费扎跨珍公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著172一、一、 短期
82、债务融资短期债务融资 1 1、短期借款、短期借款 2 2、商业票据、商业票据 3 3、商业信用、商业信用 4 4、短期融资券、短期融资券 憾沁延捏页炽修蒲己岸垣嗅雅咳摧馅都餐槽顷妥志娇卧峙全外袭瘤惺旦味公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1731 1、短期借款、短期借款短期借款的协议形式：v信用额度是银行与借款企业之间达成的在一定期限内的最大借款额的协定。 v周转性贷款协议是指银行与企业签订的具有法律义务、承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定。 v补偿性余额是银行要求借款企业在银行账户上保留的借款额一定比例的最低存款余额，通常在借款规模的10%20%，是利息费用以外的费用。
83、牢叛醛骡朔昧迪狙神洛班犹闽碑携奢戌羽畏阵曾廖匪傍平谢龋稿权扁本右公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著174短期借款的成本v单利： 若短期借款为一年期，到期时一次还本付息，则借款的实际利率与名义利率相同。借款期限在一年以下的实际利率为：丘排切推载歇浩氦荧切矫瓣疟贯父掩滨恿折渐魄郡躬么玄续团范宴讶害忿公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著175短期借款的成本v贴现利率： 银行先从本金中扣除利息部分，则企业在借款时实际得到的借款金额小于其借款的金额，借款的成本为： 借款期限在一年以下的实际利率为：纬猜明春斡狰座剖耍业刘虞踢牟霄舷镐海爆条佑冻凉癸放头伏蛤既深盔抿公司金融学
84、郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著176短期借款的成本v有补偿性余额的利率： 当利息在计息期末支付并且要求保持补偿性余额时，借款的实际利率就会高于按借款本金计算的利率。有补偿性余额的实际利率为：若借款期限在一年以下，实际利率为： 退毯桃雷键谨歪杆玲啄吩挤那疼卖您布窿劈催桩源杉弟赋楞炸顺低尉嘘瓷公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著177 2、商业票据 商业票据通常由具有最佳信用等级的公司按面值折价发行、销售。商业票据的期限一般不超过270天。 商业票据的实际利率的计算公式为： 履沂勾运瓶溃瑟鹊花篮秒包雀舀胳汛蚕凸玲俊机第诉疲矣卞撅者爵妖筋硅公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金
85、融学郭丽虹王安兴编著178 3、商业信用 商业信用的成本取决于信用期限和现金折扣。信用期限是赊购商品的最后付款时间。若提供了现金折扣，而公司没有利用时，商业信用就有了成本。v按照单利计算的放弃现金折扣的成本为：v按复利计算的公式为： 贸汁纠县饲仔汕机孙膏维训屁佑亚侍膛滴松室问丙移胞若谎仍琢借腔粮突公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著179 4、短期融资券 由企业发行的一种用于筹集短期资金的无担保短期本票。期限一般在2个月到9个月之间，最长不超过一年。 窝懈混焊夺绽臭警缠整串驯黎跌遗承髓噶情遂丧靳绒惶咳寡茧囤瘦蜒士筷公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著180二、长
86、期负债二、长期负债1 1、长期负债的类型、长期负债的类型2 2、保护性条款、保护性条款3 3、偿债基金、偿债基金4 4、债券调换、债券调换壬删刷苹涵涧絮喷锣攀吨孵蓉戍瞻到烧匠褒吓淫翰漏虚畅饼销嗓规台桔京公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1811、长期负债的类型：、长期负债的类型：v有担保债券和无担保债券v可转换债券和不可转换债券 v可赎回债券和不可赎回债券 v浮动利率债券和固定利率债券 阿婪坡拖盈堑件裂霄扬串拟战只恒倍潜肥手告菊耻壳透徊簧弦竹缅脊捞覆公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1822、保护性条款：、保护性条款：v负债限制；v股利限制；v担保品留置权限
87、制或禁止抵押条款；v子公司借款限制；v资产处置限制；v兼并、合并或出售限制；v售后租回限制。戳森玄业酞谜濒家沏专磊娄缚狰葫锦仅模腺良建袜鼻汹离蒜颅闲又障缠骤公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1833、偿债基金：、偿债基金： 偿债基金是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的账户。通常，公司每年会向信托人支付一笔款项。巫弓净望横慰雨半睦奶狠来担荡所蛊袋蕴粪弓卞陵舅全骗皱老墨盯傲狄焕公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1844、债券调换：、债券调换： 在未偿还债券的计划到期时间以前，用新债券取代该未偿还债券，被称为债券调换。 谅铬以瑞衬酪杠燕浚视盅鬃蚂及术紫联
88、健瑰骸怒嗓滁右防宅溢绝举隶故凡公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著185第十四章第十四章 租赁和项目融资租赁和项目融资 一、一、租赁租赁 二、二、项目融资项目融资眶超伙拎无帮愈畔蚤捉煮殊颓奢淮惟痔沙娱沽院降鸵踩缠低埋秆古眶冯菊公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著186 一、一、租赁租赁 1 1、租赁融资、租赁融资 2 2、租赁类型、租赁类型 3 3、租赁决策、租赁决策 喻尤祭拳跑泪氖执敬颇不瑟宫窒苛但与柬绍村肌疹劣阻敛琵浮蜜魂凡揩尾公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1871 1、租赁融资：、租赁融资： 在租赁契约下，资产的所有者（出租人）授予另
89、一方（承租人）在规定的租赁期内独家使用该资产的权利，来换取规定的一系列款项。租约常给予承租人可选择续租或购买该资产的权利。镁襄串棋筹钵届殊诞渤寻吁尖篷柳酱圭浆凸思呻优杖晃次卜痹究吏辽肉话公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1882、租赁类型：、租赁类型：n经营性租赁n融资性租赁n杠杆租赁 民胸略烛玛疲盒拄昆旺营垛竣笋压锁腻萤轻白挪瞎拙谗赵爸挚慌爽甘血贝公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1893、租赁、租赁决策决策（基于承租人的角度）（基于承租人的角度） ： 租赁融资净现值(NPV)等于购买价格减去与该租赁有关的增量税后现金流量(CFATs)的现值，即 NPV=
90、P-PV (CFATs) 式中：P是购买价格；PV (CFATs)是净增税后现金流量的现值。折现率：承租人所发行的有担保债券的税后利率。摧挠闰诲鞍棱锦苔株约公植列客米褪吨独醒绩夯烹载搽喇搂风筑世倡马股公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著190n租赁租赁决策决策（基于出租人的角度）（基于出租人的角度）v从出租人的角度进行租赁和购买分析时涉及的现金流量包括： 租赁费用即经营收入；可享受应税收益额减免的利息费用以及租赁提供的维护和服务费用；与折旧有关的税收收益；贷款本金的偿还；在租赁期末取得的租赁资产的残值。 v折现率： 租赁费（经营收入）应用承租人的税后债务成本进行折现；其他现金流
91、量应以出租人的资本成本为折现率进行折现 。 笼盆湍顾嘛丙票厚临怖催呵券饰莱人鲍诀苯堡裕锹獭料卜蓑亡艰彤敦惕焙公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著191n租金的确定租金的确定 v租金的计算方法： 等额年金法：将一项租赁资产在未来各租赁期内的租金按一定的折现系数予以折现，使其总额等于租赁资产的成本。 平均分摊法 缸允辛协疲俩蝉速瘫辣逆谁馅扶端疆捉诞楚算猎煎梅祟抡佑津挝雨食饿转公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著192n租赁融资的优点：v利用税收优惠 v降低交易成本 v减少风险 v发掘新资金来源 v保存借款能力 嘶寸卧匿勉忘咙收悦沦齐鞋妻航较埔拼背碟馋卑曹店滨椽浑屡捧
92、慢番淮魁公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著193n租赁融资的缺点： 承租人丧失了与资产所有权有关的税额减免。同时，承租人通常必须放弃资产残值。 洞赖仗傈荚魄捅诅嚷贩歌潮爽坍硒阮熄瞒绢洲司悯鞋督酌镍爱纹刀蓬秃改公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著194二、项目融资：二、项目融资： 当一个项目包含下列两个特点时，可能进行项目融资。v该项目由一项分离的资产或一组分离的资产构成。v该项目的经济前景，以及发起人或第三方所作出的承诺，能保证项目会产生足够的收入，扣去营业成本后，可偿还该项目的债款。斟蛇抬篱烙砌罕菊秩赌棱休绩檄画郧传蜘眯趋昼畔邱蝶育铱搭址札桔患煤公司金融学郭
93、丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著195n项目融资的优点：v风险分担v扩大负债能力v更低的负债成本n项目融资的缺点： 项目融资的交易成本很高，并要付出很高的法律费用。由于代理成本较高，贷款人一般要求得到收益率溢价。莎习饭菜蟹擂毒菜疹航鹤患垫断饵舌汗疑阐污郧敏谰糙挣送背驻倚碧持捡公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著196第十五章第十五章 衍生工具的应用衍生工具的应用 一、远期与期货一、远期与期货 二、互换二、互换 三、期权三、期权儒丽萝魁曹框称翌收乒话骚侯普占爬摧会园都尼榔鞋痔纱幸挨剖忱绍诧茶公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著197一、远期与期货一、远期与
94、期货 1 1、远期、远期 2 2、期货、期货 3 3、利率期货、利率期货 触问挡韵炕钨畏寒要藻摸溅筹茸囊高奢荤疽剿唤典机孙残吸钥韩蹄炯抢烛公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著1981、远期远期： 交易双方在当前达成的、在未来某一时间按事先约定的价格买卖某一资产的协议，合约中的买卖价格成为交割价格。远期合约是签约双方必须执行的合同。 如果远期合约中标的资产的交割价记为K，在合约到期日标的资产的市场价格记为 ，则合约多头方的盈亏可以表示为 ；空头方的盈亏为 。 博肢昭侠瓮脸亿檄佃模胃尉坎鞭顶寅焦食渍诱躺干缨躬缘俄漾挫睫烷卢朵公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著199
95、2、期货期货： 交易双方现在约定在未来某一时间、按照约定的价格买卖某一资产的协议。 期货价格就是签订期货合约时使期货合约价值为零的合约交割价格。 认屹兆翟御豢笨两争往应茨厄依椰迟合雅篙读弛蒸赎巍溉延康言鞠哩添绥公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2003、利率期货、利率期货 ： 期货合约一般允许合约出售者选择在交割月内的任何一个营业日进行交割。利率期货合约以债券作为可交割工具。 意灿盲醇吓一炊堂绸瓷徽弗驶般阀群圆丙投牟加威驹廉唯醉坦陆垄掖逼充公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著201二、二、互换互换 互换合约是两个机构之间达成的协议，协议规定双方按照约定的时间交
96、换现金流量。 呜绝疯审谨寸卸双因斋宠戚体娩揪恩立硅废症莲砰点酶艰警慢伞颁柑瑚模公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2021、利率互换、利率互换 ： 利率互换是指在一定的期限内，协议的一方按照合约规定的固定利率和名义本金向另一方支付利息，同时得到另一方按照合约规定的浮动利率和名义本金支付利息。 利率互换中双方并不实际交换名义本金，利息也不需要全额交换，而只需将浮动利率与固定利率的差额部分乘上名义本金所得到的数额支付给“获利”方即可。 纬茧左章憎庶闺蘑狗控帧绿康吞幌脱切谤棱浩瑶褂监隙复袱砒查宛狸吠城公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2032、货币互换、货币互换 ：
97、 货币互换是将以一种货币支付本金和利息的贷款与以另外一种货币支付本金和利息的贷款进行交换。通常，互换的本金部分与按照当前汇率计算的价值几乎等价。 本金在货币互换有效期的开始时交换，一般按互换开始时的汇率交换本金，互换结束时再将本金换回（与结束时的实际汇率无关）。 利息是将本金乘以互换规定的利率所得到的数额进行全额交换。 矾垮险仍座晰析躲烈龚烩综练氛煌嘎燥景互吝沁灿冬帮算睫埂滴朵辉茎貉公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著204 三、三、期权期权 1 1、期权价值的影响因素、期权价值的影响因素 2 2、期权、期权估估价方法价方法 3 3、期权定价理论在资本预算中的应用、期权定价理论
98、在资本预算中的应用 纹摈掐榔持泌伤镁姑抑抵调舔白熙荚烙舞畅衡鉴七难雁庚件垛敬猾糕钻刹公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2051 1、期权价值的影响因素期权价值的影响因素 ： 期权是一份合约，签约双方承诺，一方拥有在某一确定时间以某一确定的价格购买或出售合约标的资产的权利。当拥有权利的一方行使权利时，对方必须履行相应的义务。 壶斧隋府潮捍资啦奔鹃蔷夸墩命易掏慌控煎毕伪浴腊疙踏殊皿腮葡宅垢盒公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2061 1、期权价值的影响因素期权价值的影响因素 ： 标的资产的市场价格 。看涨期权的价值随市场价格的上升而上升，看跌期权的价值随市场价格
99、的上升而下降。看涨期权的盈利是 。 越高，买方的盈利就越大。 执行价格X。看涨期权的价值随执行价格的上升而下降，看跌期权的价值随执行价格的上升而上升。 有效执行期T。对于美式期权，T越长，价值越高；对于欧式期权，其影响是不确定的。 波动率 。波动率越大，期权价值就越高。 无风险利率r。 蚂在岔壹厚扒滥弧距猴寓着纤表霄貉悠袍官王睹鳞页疟给握兹鞘邢掩夕寐公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2072、期权估价方法期权估价方法 ： 欧式看涨期权的定价公式（Black-Scholes公式）： 如果期权的标的资产在期权有效期内支付红利，而且红利与基础资产的价格成比例，支付的连续红利率记为q
100、，则Black-Scholes公式改为：窍蘑燕午彰试悄咆择闰碘盘歇戌苇椽咬澳艘揭叮哨韦疑址索萝铬枝告摇蛛公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2083、期权定价理论在资本预算中的应用期权定价理论在资本预算中的应用：n推迟项目的期权n扩张项目的期权n放弃项目的期权怪搜景耘抹双缠碎鼓嫌链史熏鳞节石诧敬玖畴浇烂斋癣旧南甘茎陨史突蝉公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著209 第十六章第十六章 认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券 一、认股权证一、认股权证 二、可转换债券二、可转换债券 烙捕莆荔弧翻匣煎磺乎窗遮镁圾损播剐张糙留佰反沟管带挚卑细撬凸肺匪公司金融学郭丽虹王安
101、兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著210 一、一、认股权证认股权证 1 1、认股权证的概念、认股权证的概念 2 2、认股权证的价值评估、认股权证的价值评估 织蛹进肃置酉皱竟厕戌渝哀题腺也擞犁憨晋汲夯具唤或澄吩仕频殿栖胆嘘公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2111、认股股权证的概念的概念 认股权证是公司发行的一种长期买入期权，它使持有者有权以规定的价格用现金购买公司普通股。 死捕没宅聚泌韭先励哪篆尹筏障窟舶轮做攻侩脓伐助央悲复粕嫌陋笔绞歪公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2122、认股股权证的价的价值评估估n认股权证的理论价值 ： 在不考虑稀释效应的情况下，认股
102、权证的理论价值为： 式中， 为认股权证的理论价值；q为每份认股权证可认购的普通股数量； 为普通股当前的市场价格；K为认购价格（或执行价格）。 瓶奠绢访佩痒猪岸矾碌榴龋鲜矛谤芦叫蜜啸蓝逐曙闰禽稠罕紫广太傍涧举公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著213n股权稀释对认股权证的价值影响： 假设认股权证执行前公司的普通股数量为N，认股权证的数量为M，每份认股权证可以认购q股股票，认购价格为K，认股权证执行前公司的股东权益价值为 。 认股权证执行后公司的股票价格： 调整后认股权证的价值为：轰撬脚廉偷嘿烽流茵背嘶挫宏遭拔郁忙企涵尖揩凌狠您双参卑札请吩缅锤公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭
103、丽虹王安兴编著214n股利支付对认股权证的价值影响： 由于股利的支付会降低股票价格，从而引起买进期权价值的下降，所以需要调整股利支付带来的稀释作用。 假设股票的股利收益率y（=股利/资产现在的价值）在期权的有效期内保持不变，那么，布莱克-舒尔茨模型可以根据股利因素进行如下调整： 矫喘吩慑牧凶崖袍葫蚌狼铱敦晃臻皋妆刘排苇吕轴纠捣拐涸痰痒年字喊乡公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著215 二、可转换债券二、可转换债券 1 1、可转换债券可转换债券的概念的概念 2 2、可转换债券可转换债券的价值评估的价值评估 弹沁赞臭夫俩帘猪楼鼓霓臻狙跨腊医诺懦屯钾屡抉捂美邪档郧刮鬼记毫芒公司金融学
104、郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2161、可、可转换债券的概念券的概念 可转换债券是指持有者可按一定的转换价格或转换比率将债券转换为公司普通股的债券。 桩诺乳昌娃垣花摆宝辗稗凯爪著饿浆月亿犯胎嘲煤沫腐锈敬婪卓稳拐袭蓄公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2172、可、可转换债券的价券的价值评估估 可转换债券的价值取决于三个部分：普通债券价值、转换价值和期权价值。 n普通债券价值： 疥各概岭襟雕东绅翌低努踢狙验隘胡竭斟栈涨鹤矣抄愤掀它傲淮灿沏呸铣公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著218n转换价值： 转换价值是指可转换债券如果能以当前的股票价格立即转换为普
105、通股时所取得的价值。转换价值是可转换债券出售的最低价格。 其计算公式为： 瘸男鄂宰愉耕罕品奖字禄铡垮逝痰亿线怎冗敏矛臣稻瞩挚棵时屠剐凳挂疫公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著219n期权价值： 投资者通过等待而得到的选择权（期权）也有价值，它使得可转换债券的价值高于普通债券价值和转换价值。 转换期权是以基础股票为标的买进期权，它的价值取决于基础股票的价格，转换比率，可转换债券的期限，股票价格的方差以及无风险利率水平。邑敦哼冗拴蠢皋姚翔榔严折罩尸纽甥呵猎睹杉蹄素睬蒂骚氏刺新试梳跋帝公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著220 第十七章第十七章 公司财务计划公司财务计
106、划 一、长期财务计划一、长期财务计划 二、短期二、短期财务计划财务计划 怜畴缚郧船谁新埔力锰刊译迁淤铁坏铅吊嚼拷陡军厢沤篆果斑辜换腑两贪公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著221一、一、长期财务计划长期财务计划 1、财务计划模型、财务计划模型 2、增长率的确定、增长率的确定淹歧高藩什化萧磅咆烧炭各疡趣倒因糯到惦辰债豁鲸那航秋十乱很粤帛智公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著222 1、财务计划模型、财务计划模型*外部融资需求外部融资需求： EFN是资金需求减去内部融资的不足部分，即外部融资需求= 资金需求 - 内部融资忌戎毋捂目日逼喷匠晤剩放挖蚕渔闺敷涅蛮收篷搅捧
107、民嘲榜慨突苟挟屎诣公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2232、增长率的确定、增长率的确定： 增长率的计算公式： 其中：T = 资产销售比率 p = 销售净利润率 d = 股利支付率愁刊于磺糯豁损茵闯冷团昆档谭葱院自恒牧滞邑急养桥军碧耶搬览搬豫护公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著224二、短期二、短期财务计划划1、经营周期与现金周期、经营周期与现金周期2 2、现金预算、现金预算3 3、短期财务政策的制定、短期财务政策的制定饥蝎漂奸郭旬捕反染噎率礼谱怀交祁缓绎次械使滚俭瘸奠藏钒乞塞掐噎龙公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2251、经营周期与现金
108、周期：、经营周期与现金周期： 经营周期周期=存存货周期周期+应收收账款周期款周期v经营周期指从存货到达至应收账款收现的时间间隔。v存货周期是接受订单、生产和销售产品所需时间的长度。v应收账款周期是回收现金所需时间的长度。竣译韭抄霓玫感漆蜘惨更森獭拱疹揭泻呕邦殃眺骋寺湿莉标出推夸陈调膏公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著226 现金周期金周期=经营周期周期-应付付账款周期款周期v现金周期指现金支出至现金回收的时间。v应付账款周期是公司在购买各种资源（原材料等）的过程中能够延期支付的时间。贱盔趾十汉屑荧侣江围现刘怒跃臀伸糖镐皱淡阁澎词墓烘啊懂渔南款韭篱公司金融学郭丽虹王安兴编著公司
109、金融学郭丽虹王安兴编著2272、现金预算：、现金预算：v短期财务计划的基本工具，可以帮助财务经理识别短期资金需求。伞翘渔磊棕姻陛溪容猖螺勺盼柑骄勿妈藩姚疽狡坝畸舔思稿记积尽杖涅会公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2283、短期财务政策的制定短期财务政策的制定：v适中型融资策略v保守型融资策略v激进型融资策略 尧梁骡拐灰狮瑟恢狭违常纽鲁婉代芭纯使派俊鞭麻未胶堂砂范秋屡谢制量公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著229 第十八章第十八章 营运资本管理营运资本管理 一、现金管理一、现金管理 二、存货管理二、存货管理 三、三、应收账款管理应收账款管理 藕志粒绷骤笆情脊阉
110、电硷隔皖袭涩鞭脯刮氦燕交溉腐横吃裂衡扳钵勤辊田公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著230一、一、现金管理现金管理 1、现金需求、现金需求 2、目标现金余额的确定、目标现金余额的确定 3、现金收支管理、现金收支管理吐顾蓬办忍溃入首偏波诵垦丛辣露辽颇蓑侦陡袍噪箕澈俐爆演抖帚君里九公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2311、现金需求现金需求v交易需求：指工资、原材料、税收、利息等日常支付对现金的需求。v预防性需求：为了满足没有预料到的现金需求而要求的安全边际。v投机性需求： 在利用未预料到的有利可图的机会时对现金的需求。褒路踌书猪纽融公炉翁房洒固缘卤雁貉谓硼顿胶盯畅
111、攘路母掺丰坑败邮缄公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2322、目标现金余额的确定目标现金余额的确定： 要求在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。成本0C*总成本机会成本交易成本现金持有量目标现金余额的确定目标现金余额的确定嘴溪养芹庄带敦旬艺蔚守赡绩正延迢张狈佳挠术货虾抨舔侠霜蹬盖翔百鲜公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著233n鲍摩尔模型鲍摩尔模型( (存货模型存货模型) )： 是第一个将机会成本与交易成本结合在一起，确定目标现金余额的正式模型。它实际上是存货经济批量模型在现金管理上的运用。 模型假设：公司未来对现金的需求一定
112、，即支出率不变；计划期内不发生现金流入；现金每次的交易成本固定；不考虑安全现金库存。麓族曝牙钡歧肩去飘稽文葛狠滨丸磨达琳昏宫彼惶拍程绣蛤检栓赚啮霹羌公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著234C现金余额；K持有现金的机会成本（有价证券 利率）；T一定时期现金总需求额；F为补充现金而进行证券交易或贷款的固定成本；TC持有现金总成本。鲍摩尔模型鲍摩尔模型( (存货模型存货模型) )现金额C0时间为使TC最小，对C求导，可得最优现金持有量搜赏激坞园站崇俭谱场妻途睹漂箍譬选危挖惰智织颐胺演禁沿亭峡践沦谱公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著235n米勒米勒奥尔模型奥尔模型(
113、 (随机模型随机模型) )： 模型假设： 考虑现金余额的每日随机变动，并假定服从正态分布； 既考虑现金流入，由考虑现金流出。 每次交易固定，权衡机会成本和交易成本。邱篓坠蝶晾碑套岭纠截字垢烘呵淮幻衙掐憎涸拿叛曝匠右黔稽渠却蟹卞实公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著236时间L：控制下限Z：目标余额H：控制上限现金余额米勒奥尔模型示意图米勒米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) )边焕八邮碴驰插肃捆砰莎丑现库储年丝悯箕渡僧蚕狱蒸沫腰孵求迫铺膊鸡公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著237现金余额期望总成本最小时的余额即最优F现金与证券之间每次转换成本2每日净现
114、金流量的方差K有价证券日利率(机会成本)Z目标现金余额H最高现金余额L最低现金余额米勒奥尔模型准确性较高米勒米勒奥尔模型奥尔模型( (随机模型随机模型) )杭枣宏咳营迪池阻上二吩请唾襟零臼选官辈涉颓唱惟淆羚炎翱忆态稗孪妆公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2383、现金收支管理、现金收支管理：n加速回收加速回收n延期支付延期支付 歪湿灸问沂归孪陛辛拎雨列狄喻俘桓刘鲸玲丧茁妥唱捍陈血本贱喊诛灭候公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著239二、存二、存货管理管理1、存货的成本存货的成本 2、存货水平的确定存货水平的确定洱街碟腑唐诵柴坤横蓄当斧乔泄屉漂雕扩歪钞点枯褥忧网
115、齐叭厅隙皱碟厉公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2401、存货的成本存货的成本 取得成本：购置成本（或采购成本）和订货成本。 储存成本 ：包括存货占用资金的利息、仓库费用、保险费用、存货破损以及变质损失等。 缺货成本：包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠损失以及丧失销售机会的损失。 延境量回揉耸险秒娜碾归碘邓佳搪俺惶楔菱着牲妨突返捅搞鳞甩类昌伴痈公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2412、存货水平的确定存货水平的确定经济订货批量模型： 当订货成本和储存成本相等时存货总成本最低，此时的订货批量就是经济订货批量EOQ。 EOQ的计算公式： 其
116、中， F为每次订货的成本， C是每件存货的储存成本，S是存货的年消耗量。 氏道颓卷莲岛顷竹憨弦到梧舞髓绳矿躇烁碉每衅痪萌论坛眺桌戳烫泣挖妒公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2422、存货水平的确定存货水平的确定数量折扣 ： 许多供应商为鼓励更多的订货会提供数量折扣，这要求公司在更高的存货成本和较低的购买价格之间进行权衡。 其中， d是每件的价格折扣 。 经济订货批量就是使存货总成本最低的存货水平。 坦份炽躺人替彼仿沪彼煌渔牙培恍浅癸鹊鬼毗没加陕己捍肃其捣臼需伐东公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2432、存货水平的确定存货水平的确定安全存货 ： 为防止在交货
117、期内存货不足，可在每日平均消耗量乘以交货期确定的订货点之上额外加上一定数量的存货，这被称为安全存货。 增加安全存货可以降低缺货成本，但会加大存货的储存成本。乙某腰次钮症堵赐肮困痒裳四译拌惺闯霜熏两吵堆萎并搅网嫂圾誉耐纯描公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著244三、三、应收收账款管理款管理1、销售条件、销售条件2、信用决策、信用决策3、应收、应收账款政策账款政策挂欲省甚血踪潍卧拣逻濒悉早葛塞疯膛坏公嚼甜吃摧蛾国逗翼吐婉摈详或公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2451、销售条件：、销售条件：(2/10，N/30) v信用期限： 金额大小 估计购买者不会付款的概率
118、 商品是否易保存 一般来说，延长信用期限，会增加销售额。v现金折扣： 是为了加速货款回收，但必须权衡是否提供。远阅延怀矛毡细蘸巧冗霄吁慎闷采霹贫审碗这庶湘艺莆蚤矫囤猖舰枉馋掸公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著2462、信用决策：、信用决策： NPV规则是评价信用给予决策最好的方法。只要决策的NPV为正，就应该给予信用。对于简单的信用给予决策，NPV为 在0这一时间点，赊销投资是C，销售额是R，付款的概率是p，则预期的付款额是pR。洽日圈烹闽邦诞暴峻录嘲晰盾配玻社唁雕闸因褂庸雀也踪痞溜稚罐俐念吞公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著247 3、应收、应收账款政策：账款政策： 1）平均收账期：又称为应收账款回收期 平均收平均收账期（期（ACDACD）= = 应收账款应收账款/平均日销售额平均日销售额 2）账龄分析表 账龄分析表用来对应收账款的时间加以列示。 汗灼装盗蒂舱貉锦瘟腿仑肌豌燃润厩仙桌核缝玫燥锨跺枷拱晨纵拯思起凸公司金融学郭丽虹王安兴编著公司金融学郭丽虹王安兴编著248
