第二章-远期合约.课件

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1、第二章第二章 远期合约远期合约1本章学习指导本章学习指导本章内容本章内容 本章重点讲授远期协议的概念、种类和功能。本章重点讲授远期协议的概念、种类和功能。本章重点讲授远期协议的概念、种类和功能。本章重点讲授远期协议的概念、种类和功能。大纲要求大纲要求 理解远期合约的定义和基本原理，学会计算即理解远期合约的定义和基本原理，学会计算即理解远期合约的定义和基本原理，学会计算即理解远期合约的定义和基本原理，学会计算即期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、远期期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、远期期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、远期期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、远期外汇合约的具

2、体运用和操作。外汇合约的具体运用和操作。外汇合约的具体运用和操作。外汇合约的具体运用和操作。 2第一节第一节 金融远期合约概述金融远期合约概述一、金融远期合约的定义一、金融远期合约的定义 金融远期合约（金融远期合约（Forward Contracts） 是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖

3、一定数量的某种等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融资产的合约。金融资产的合约。金融资产的合约。 3二、金融远期合约的种类二、金融远期合约的种类 1.1.1.1.远期利率协议远期利率协议远期利率协议远期利率协议 2.2.2.2.远期外汇合约（远期外汇合约（远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Exchange Forward Exchange Forward Exchange Forward Exchange ContractsContractsContractsContracts） 3

4、.3.3.3.远期股票合约（远期股票合约（远期股票合约（远期股票合约（Equity forwardsEquity forwardsEquity forwardsEquity forwards）4三、金融远期合约的特征三、金融远期合约的特征 1.1.金融远期合约是通过现金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户银行与银行之间、银行与客户之间进行。之间进行。 2.2.金融远期合约交易双方金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着是双方直

5、接见面，交易意味着接受参加者的对应风险接受参加者的对应风险。5 3. 3.金融远期合约交易不金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。的远期价格差异来承担风险。 4. 4.金融远期合约大部分金融远期合约大部分交易都导致交割。交易都导致交割。 5. 5.金融远期合约的金额金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货规定，到期日经常超过期货的到期日。的到期日。6四、远期合约优缺点四、远期合约优缺点优点：优点： (1)(1)远期合约是非标准化合约，远期合约是

6、非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。通过谈判后签署远期合约。 (2)(2)在签署远期合约之前，双方在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约的需要。因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。相比，灵活性较大。7缺点：缺点： (1)(1)由于远期合约没有固定由于远期合约没有固定的、集中的交

7、易场所，不利于的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较统一的市场价格，市场效率较低。低。 (2)(2)每份远期合约千差万别，每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流流通不便，因此远期合约的流动性较差。动性较差。 (3)(3)远期合约的履约没有保远期合约的履约没有保证，违约风险较高。证，违约风险较高。8第二节第二节 远期利率协议远期利率协议一、远期利率协议的相关概念一、远期利率协议的相关概念 远期利率协议远期利率协议简称简称FRAFRA，从使用者角度，从使用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势来看，远期利率协议是希望

8、对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。进行保值或投机的双方所签订的一种协议。远期利率协议的买方相当于名义借款人，而远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日时，并不实的名义本金。只是双方在清算日时，并不实际交换本金，而是根据协议利率和参照利率际交换本金，而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付之间的差额及

9、名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。给另一方结算金。9n1.1.英国银行家协会对远期利率标准化文英国银行家协会对远期利率标准化文件重要术语的规定：件重要术语的规定： 合同金额（合同金额（Contract AmountContract Amount）借贷借贷的名义本金额；的名义本金额； 合同货币（合同货币（Contract CurrencyContract Currency）合合同金额的货币币种；同金额的货币币种； 交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）远期利率远期利率协议成交的日期；协议成交的日期； 结算日（结算日（Settlement DateSettlem

10、ent Date）名义借名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；付结算金的日期； 确定日（确定日（Fixing DateFixing Date）确定参照利确定参照利率的日期；率的日期；10 合同期（合同期（Contract PeriodContract Period）结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数； 合同利率（合同利率（Contract RateContract Rate）在协议中双方商定的借贷利率；在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（参照利率（Reference RateReference Rate）在确定日用以确

11、定结算金的在协议中在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；指定的某种市场利率； 结算金（结算金（Settlement SumSettlement Sum）在在结算日，根据合同利率和参照利率的结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。一方的金额。11n2.2.2.2.交易流程交易流程交易流程交易流程12n3.3.3.3.结算金的计算结算金的计算结算金的计算结算金的计算式中：式中：r rr r表示参照利率，表示参照利率，r rk k表示合同利率，表示合同利率，A A表示合同金额、表示合同金额、D D表示合同期天数，表示合

12、同期天数，B B表示天数表示天数计算惯例（如美元为计算惯例（如美元为360360天，英镑为天，英镑为365365天）。天）。 13 n4.4.4.4.远期利率（远期利率（远期利率（远期利率（Forward Interest RateForward Interest RateForward Interest RateForward Interest Rate） 一一般般地地说说，如如果果现现在在时时刻刻为为T T，T T时时刻刻到到期期的的即即期期利利率率为为r r，T T* *时时刻刻（T T* *T T）到到期期的的即即期期利利率率为为r r* *，则则t t时时刻刻的的T T* *- -T

13、 T期期间间的的远远期期利利率率r r可可以通过下式求得：以通过下式求得：14n5.5.5.5.连续复利连续复利连续复利连续复利 当即期利率和远期利率当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系即期利率和远期利率的关系可表示为：可表示为：15二、远期利率协议的功能二、远期利率协议的功能 1. 1.远期利率协议最重要的功能在于通远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。变动风险。 2. 2.由于远期利率协议交易的本金不用由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，

14、所以资金流交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。十分有益。16 3. 3.与金融期货、金融期权等场内交易相与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双方的付保证金等特点，更能充分满足交易双方的特殊需求。但与

15、此同时，由于远期利率协议特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大，但其市场风险较金融期货融期货合约要大，但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。金。17三、远期利率协议的运用三、远期利率协议的运用 远期利率协议运用的原则是：未来时远期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远

16、升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；未来期间拥有大笔资产的银期利率协议；未来期间拥有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。必须卖出远期利率协议。18第三节第三节 远期外汇合约远期外汇合约一、远期外汇合约一、远期外汇合约 远远期期外外汇汇合合约约（Forward Forward ExchaExcha- - hangehange ContractsContracts）是是指指双双方方约约定定在在将将来来某某一一时时间间按按约约定定的的远远期期汇汇率率买买卖卖一一定定金金额额的的某某种种外外汇汇的的合合约约。交交易易

17、双双方方在在签签订订合合同同时时，就就确确定定好好将将来来进进行行交交割割的的远远期期汇汇率率，到到时时不不论论汇汇价价如如何何变变化化，都都应应按按此此汇汇率率交交割割。在在交交割割时时，名名义义本本金金并并未未交交割割，而而只只交交割割合合同同中中规规定定的的远远期期汇汇率率与与当当时时的的即即期期汇汇率率之之间的差额。间的差额。19二、二、远期汇率远期汇率 远期汇率（远期汇率（远期汇率（远期汇率（Forward Exchange Forward Exchange Forward Exchange Forward Exchange RateRateRateRate）是指两种货币在未来某一日

18、期）是指两种货币在未来某一日期）是指两种货币在未来某一日期）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。交割的买卖价格。交割的买卖价格。交割的买卖价格。 远期汇率的标价方法有两种：远期汇率的标价方法有两种： (1) (1)直接标出远期汇率的实际直接标出远期汇率的实际价格价格 (2) (2)报出远期汇率与即期汇率报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价（的差价，即远期差价（Forward Forward MarginMargin），也称远期汇水。），也称远期汇水。 20 升水（升水（PremiumPremium）是远期汇率高于即期汇率）是远期汇率高于即期汇率时的差额；时的差额； 贴水（贴水（Dis

19、countDiscount）是远期汇率低于即期汇率）是远期汇率低于即期汇率时的差额。时的差额。21 不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法：方法：方法：方法： 1. 1.直接标价法：远期汇率直接标价法：远期汇率= =即期汇率升即期汇率升水，或远期汇率水，或远期汇率= =即期汇率贴水。即期汇率贴水。 2. 2.间接标价法：远期汇率间接标价法：远期汇率= =即期汇率升即期汇率升水，或远期汇率水，或远期汇率= =即期汇率贴水。即期汇率贴水。22根据套利定价的原理根据套利定价的原理根据套利定价

20、的原理根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关，远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为： 其中，其中，F F表示表示T T时刻交割的直时刻交割的直接远期汇率接远期汇率; ;S S表示表示t t时刻的即期汇时刻的即期汇率率; ;r r 表示本国的无风险连续复利表示本国的无风险连续复利利率利率; ;r rf f表示外国的无风险连续复表示外国的无风险连续复利利率。上式是国际金融领域著利利率。上式是国际金融领域著名的利率平价关系。名的利率平价关系。23根据远期差价的定义根据远期差价的定义根据远期差价的定义根据远期差价的定义，其计算公式

21、为：，其计算公式为：其中，其中，W W表示远期差价。从上表示远期差价。从上式可以看出，当时，将出现式可以看出，当时，将出现远期升水，反之则出现远期远期升水，反之则出现远期贴水。贴水。 24三、远期外汇综合协议三、远期外汇综合协议 远期外汇综合协议的定义：远期外汇综合协议的定义：远期外汇综合协议的定义：远期外汇综合协议的定义： 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（货币向卖方买入一定名义金额的原货币（Primary Primary Curr

22、encyCurrency），然后在到期日再按合同中规定的到），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。卖方的协议。25 远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系 1. 1.区别：区别： 前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。对水平。 2

23、. 2.联系：联系： （1 1）标价方式都是标价方式都是m m n n，其中，其中m m表示合同签订日到表示合同签订日到结算日的时间，结算日的时间，n n表示合同签订日至到期日的时间。表示合同签订日至到期日的时间。 （2 2）两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。确定日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。 （3 3）名义本金均不交换。名义本金均不交换。26第四节第四节 远期合约的定价远期合约的定价一、无收益证券的远期合约定价一、无收益证券的远期合约定价 1. 1.符号表示符号表示符号表示符号表示 T：远期合

24、约到期的时间（年）：远期合约到期的时间（年）t：现在的时间（年）：现在的时间（年）S：远期合约标的资产在时间：远期合约标的资产在时间t时的价格时的价格 ST：远期合约标的资产在时间：远期合约标的资产在时间T时的价格时的价格 （在（在t时刻这个值是未知的）时刻这个值是未知的）K：远期合约中的交割价格：远期合约中的交割价格27 f f：时刻：时刻t t时，远期合约多头的价值时，远期合约多头的价值 F F：时刻：时刻t t时的远期价格时的远期价格 r r：对：对T T时刻到期的一项投资而言，时刻时刻到期的一项投资而言，时刻t t以连以连续复利计算的无风险利率续复利计算的无风险利率 变量变量T T和和

25、t t是从合约生效之前的某个日期开是从合约生效之前的某个日期开始计算的，以年为单位。始计算的，以年为单位。T Tt t代表远期合约中，代表远期合约中，以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地认以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地认为为T Tt t是一个变量。是一个变量。28 2. 2.不支付收益证券的远期合约不支付收益证券的远期合约 不付红利的股票和贴现债券就是此类证券。不付红利的股票和贴现债券就是此类证券。由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价格远期价格F F与现价与现价S S之间的关系应该是：之间的关系应该是：F F= = 为了证明以上式

26、子，先假设为了证明以上式子，先假设F F 。一个。一个投资者可以以无风险利率借投资者可以以无风险利率借S S美元，期限为美元，期限为T Tt t，用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远期，用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远期合约。在时刻合约。在时刻T T，资产按合约中约定的价格，资产按合约中约定的价格F F卖掉卖掉，同时归还借款本息，同时归还借款本息 。这样，在时刻。这样，在时刻T T就实就实现了现了F F 的利润。的利润。29 再假设再假设F FSer(T-t)。投资者可以卖出标的证。投资者可以卖出标的证券，将所得收入以年利率券，将所得收入以年利率r r进行投资，期限为进行投资，期限为T

27、 Tt t，同时购买该资产的远期合约。在时刻，同时购买该资产的远期合约。在时刻T T，投资者以合约中约定的价格投资者以合约中约定的价格F F购买资产，冲抵购买资产，冲抵了原来的空头，实现的利润为了原来的空头，实现的利润为Ser(T-t)F F。30二、支付已知现金收益证券的远期合约二、支付已知现金收益证券的远期合约的定价的定价 支付已知现金收益证券的远期合约，标的支付已知现金收益证券的远期合约，标的资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如，支付已知红利的股票和付息票的债券。例如，支付已知红利的股票和付息票的债券。设设I I为远期合约有效期间所得收益的

28、现值，贴为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。由于没有套利机会，现率为无风险利率。由于没有套利机会，F F和和S S S S之间的关系应是：之间的关系应是： F F（S S- -I I） 31 若假设若假设F F（S SI I） 。某套利者可以。某套利者可以借钱购买资产，卖出远期合约。到时刻借钱购买资产，卖出远期合约。到时刻T T时，依时，依照合约中约定的条款，资产以价格照合约中约定的条款，资产以价格F F卖掉。假定卖掉。假定用所得收入偿还部分借款，则还有（用所得收入偿还部分借款，则还有（S SI I） 金额的借款要在金额的借款要在T T时刻归还。于是，在时刻时刻归还。于是，在

29、时刻T T，实现的利润为实现的利润为F F（S SI I） 。若再假设。若再假设F F（S SI I） 。套利者可以出售资产，将所得。套利者可以出售资产，将所得收入进行投资，同时购买远期合约。在这种情收入进行投资，同时购买远期合约。在这种情况下，在时刻况下，在时刻T T，实现的利润为（，实现的利润为（S SI I） F F。32三、支付已知红利收益率证券远期合约的三、支付已知红利收益率证券远期合约的定价定价 货币和股票指数是提供已知红利收益率的证货币和股票指数是提供已知红利收益率的证券。一个已知的红利收益率意味着表示为证券价券。一个已知的红利收益率意味着表示为证券价格百分比的收益是已知的。我们

30、假设红利收益率格百分比的收益是已知的。我们假设红利收益率按照年率按照年率q q连续支付。假设红利收益率为每年连续支付。假设红利收益率为每年5 5，q q0.050.05。当证券价格为。当证券价格为$10$10时，下一个小的时，下一个小的时间段的红利按照每年时间段的红利按照每年$0.50$0.50的比率支付。当证的比率支付。当证券价格为券价格为$100$100时，下一个小的时间段的红利按照时，下一个小的时间段的红利按照每年每年$5$5的比率支付，依此类推。的比率支付，依此类推。33 考虑考虑ABAB两个组合，组合两个组合，组合A A：一个远期合约多头加上一：一个远期合约多头加上一笔数额为笔数额为

31、K K 的现金；组合的现金；组合B B： 个证券并且所个证券并且所有的收入都再投资于该证券。其中拥有证券的数量随着有的收入都再投资于该证券。其中拥有证券的数量随着获得红利的增加而不断增长，因此，到时刻获得红利的增加而不断增长，因此，到时刻T T时，正好时，正好拥有一个单位的该证券。在时刻拥有一个单位的该证券。在时刻T T时，组合时，组合A A和组合和组合B B价价值相等。在值相等。在t t时刻两者也相等。公式为时刻两者也相等。公式为: :f f+ +K K = =S S ，或：，或：f fS S - -K K 远期价格远期价格F F就是使就是使f f0 0时的时的K K值：值：F FS S 3

32、4参考答案参考答案一、选择题一、选择题一、选择题一、选择题 1.B 2.ABC 3.BD 4.A 5.D 6.B 7.B 8.B 1.B 2.ABC 3.BD 4.A 5.D 6.B 7.B 8.B 9.AC 10.AC 11.ABC 12.A9.AC 10.AC 11.ABC 12.A二、思考题二、思考题二、思考题二、思考题1.1.1.1.金融远期合约含义和特征金融远期合约含义和特征金融远期合约含义和特征金融远期合约含义和特征。 答答案案：金金融融远远期期合合约约（Forward Forward ContractsContracts）是是指指交交易易双双方方约约定定在在未未来来的的某某一一确

33、确定定时时点点，按按照照事事先先商商定定的的价价格格（汇汇率率、利利率率或或股股票票价价格格等等），以以预预先先确确定定的的方方式式买买卖卖一一定定数数量量的的某某种种金金融融资资产产的合约。的合约。35 特征：特征：通过现代化通讯方式在场外进行通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。间、银行与客户之间进行。交易双方互相认识交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。着接受参加者的对应风险。交易不需要保证金交易不需要保证

34、金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。融远期合约大部分交易都导致交割。金额和到金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。出规定，到期日经常超过期货的到期日。 2. 2. 2. 2.金融远期合约的功能。金融远期合约的功能。金融远期合约的功能。金融远期合约的功能。 答案：转化功能、定价功能、规避风险功能、赢答案：转化功能、定价功能、规避风险功能、赢利功能和资源配置功能。利功能和资源配置功能。36 3. 3. 3. 3.金融远期合约的种

35、类金融远期合约的种类金融远期合约的种类金融远期合约的种类 。 答案：金融远期合约主要有远期利率协议、远答案：金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。期外汇合约和远期股票合约等。 远期利率协议是买卖双方同意在未来一定远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时点（清算日），以商定的名义本金和期限为时点（清算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。的贴现额度付给另一方的协议。 远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Exchange Forward Exchange Contrac

36、tsContracts）是指双方约定在将来某一时间按）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。约。 远期股票合约（远期股票合约（Equity forwardsEquity forwards）是指）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。单只股票或一揽子股票的协议。37 4.4.4.4.远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系。联系。联系。

37、联系。 答案：答案： 区别：前者的保值或投机目标是两种货币区别：前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。目标则是一国利率的绝对水平。 联系：联系：标价方式都是标价方式都是m m n n，其中，其中m m表示合表示合同签订日到结算日的时间，同签订日到结算日的时间，n n表示合同签订日表示合同签订日至到期日的时间。至到期日的时间。两者都有五个时点，即合两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。而且有关规定均相同。名义本

38、金均不交换。名义本金均不交换。385.5.5.5.远期利率是怎么决定的？远期利率是怎么决定的？远期利率是怎么决定的？远期利率是怎么决定的？ 答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为一般地说，如果现在时刻为t t，T T时刻到期的即时刻到期的即期利率为期利率为r r，T T* *时刻（时刻（ ）到期的即期利率）到期的即期利率为为 ，则，则t t时刻的时刻的 期间的远期利率期间的远期利率 可以通过下式求得：可以通过下式求得： 应注意的是，本式仅适用于每年计一次复应注意的是，本式仅适用于每年计一次复利的情形。利的情形。39 6. 6.

39、6. 6.远期价格与远期价值的区别远期价格与远期价值的区别远期价格与远期价值的区别远期价格与远期价值的区别。 答答案案：远远期期价价格格指指的的是是远远期期合合约约中中标标的的物物的的交交割割价价格格，它它是是跟跟标标的的物物的的现现货货价价格格紧紧密密相相连连的的，而而远远期期价价值值则则是是指指远远期期合合约约本本身身的的价价格格，它它是是由由远远期期价价格格与与交交割割价价格格的的差差距距决决定定的的。在在合合约约签签署署时时，若若交交割割价价格格等等于于远远期期价价格格，则则此此时时合合约约价价值值为为零零。但但随随着着时时间间推推移移，远远期期价价格格有有可可能能改改变变，而而原原有

40、有合合约约的的交交割割价价格格则则不不可可能能改改变变，因此原有合约的价值就可能不再为零。因此原有合约的价值就可能不再为零。40三、计算题三、计算题三、计算题三、计算题 1.1.1.1.一笔债务本金为一笔债务本金为一笔债务本金为一笔债务本金为10001000元，年利率为连续复元，年利率为连续复元，年利率为连续复元，年利率为连续复利利利利8%8%，实际上利息每季支付一次，问实际每，实际上利息每季支付一次，问实际每，实际上利息每季支付一次，问实际每，实际上利息每季支付一次，问实际每季付息多少？季付息多少？季付息多少？季付息多少？ 答案：答案：R R=4( -1)=4( -1) 2. 2. 2. 2

41、.远期利率协议某交易日是远期利率协议某交易日是远期利率协议某交易日是远期利率协议某交易日是2007200720072007年年年年4 4 4 4月月月月16161616日星日星日星日星期一，双方同意成交一份期一，双方同意成交一份期一，双方同意成交一份期一，双方同意成交一份14141414金额金额金额金额100100100100万美元，万美元，万美元，万美元，利率为利率为利率为利率为6.25%6.25%6.25%6.25%的远期利率协议，确定日市场利的远期利率协议，确定日市场利的远期利率协议，确定日市场利的远期利率协议，确定日市场利率为率为率为率为7%7%7%7%。请指出。请指出。请指出。请指出

42、14141414的含义；的含义；的含义；的含义；起算日；起算日；起算日；起算日；确定日；确定日；确定日；确定日；结算日；结算日；结算日；结算日；到期日；到期日；到期日；到期日；结算金。结算金。结算金。结算金。41 答案：答案：“1“1 4”4”是指起算日和结算日之间为是指起算日和结算日之间为1 1个月，个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4 4个月；个月；44月月1818日；日；55月月1616日；日；55月月1818日；日；88月月2020日；日；（8 8月月1818、1919日为非营业日）；日为非营业日）；24479.824479.8美元美元

43、3.3.3.3.设香港某银行的即期汇率牌价设香港某银行的即期汇率牌价设香港某银行的即期汇率牌价设香港某银行的即期汇率牌价USD/HK$7.7864USD/HK$7.7864USD/HK$7.7864USD/HK$7.78647.78707.78707.78707.7870，三个月远期为，三个月远期为，三个月远期为，三个月远期为360360360360330330330330。请问：请问：请问：请问： （1 1 1 1）三个月远期实际汇率）三个月远期实际汇率）三个月远期实际汇率）三个月远期实际汇率USD/HK$USD/HK$USD/HK$USD/HK$是多少？是多少？是多少？是多少？ （2 2

44、2 2）假设某商人卖出三个月远期）假设某商人卖出三个月远期）假设某商人卖出三个月远期）假设某商人卖出三个月远期USD10000USD10000USD10000USD10000，可换回多，可换回多，可换回多，可换回多少三个月远期少三个月远期少三个月远期少三个月远期HK$?HK$?HK$?HK$? （3 3 3 3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司出口机床原）如按上述即期外汇牌价，我国某公司出口机床原）如按上述即期外汇牌价，我国某公司出口机床原）如按上述即期外汇牌价，我国某公司出口机床原报价每台报价每台报价每台报价每台HK$30000,HK$30000,HK$30000,HK$30000,现香港进

45、口商要求改用美元向其现香港进口商要求改用美元向其现香港进口商要求改用美元向其现香港进口商要求改用美元向其报价，则该公司应报价多少？为什么？报价，则该公司应报价多少？为什么？报价，则该公司应报价多少？为什么？报价，则该公司应报价多少？为什么？42 答案：答案： （1 1）US$/ HK$US$/ HK$三个月远期实际汇率为：三个月远期实际汇率为：（）（）/ /（）（）=7.7504/7.7540=7.7504/7.7540； （2 2）假设某商人卖出三个月远期）假设某商人卖出三个月远期US$10000US$10000，可换回：可换回：100007.7504=77504100007.7504=77

46、504（HK$HK$）。）。 （3 3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应报价：报价：30000/7.7864=3852.8730000/7.7864=3852.87，因为将本币折，因为将本币折算成外币要用买入价。算成外币要用买入价。434.4.4.4.某股票预计在某股票预计在某股票预计在某股票预计在1 1 1 1个月和个月和个月和个月和3 3 3 3个月后每股派发个月后每股派发个月后每股派发个月后每股派发1 1 1 1元股息，元股息，元股息，元股息，该股票目前市价为该股票目前市价为该股票目前市价为该股票目前市价为10101010元，所有期限的无风险连续复元

47、，所有期限的无风险连续复元，所有期限的无风险连续复元，所有期限的无风险连续复利年利率为利年利率为利年利率为利年利率为5%5%5%5%。某股票投资者刚刚取得该股票。某股票投资者刚刚取得该股票。某股票投资者刚刚取得该股票。某股票投资者刚刚取得该股票6 6 6 6个个个个月的远期空头合约，请问：月的远期空头合约，请问：月的远期空头合约，请问：月的远期空头合约，请问： （1 1 1 1）该远期价格是多少？）该远期价格是多少？）该远期价格是多少？）该远期价格是多少？ （2 2 2 2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始）若交割价格等于远期价格，则远期合约的

48、初始）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始投资价值为多少？投资价值为多少？投资价值为多少？投资价值为多少？ 答案：答案： （1 1）1 1个月后和个月后和3 3个月后派发的个月后派发的1 1元股息的现值为：元股息的现值为： I I=e=e-0.051/12-0.051/12+e+e-0.053/12-0.053/12=1.981.98（元）（元） 远期价格远期价格=（10-1.9810-1.98）ee-0.050.5-0.050.5=8.22=8.22（元）（元） （2 2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价格为始价格为0 0。445.5.5

49、.5.设设设设某某某某外外外外汇汇汇汇市市市市场场场场上上上上即即即即期期期期汇汇汇汇率率率率为为为为1 1 1 1英英英英镑镑镑镑=1.5=1.5=1.5=1.5美美美美元元元元，该该该该市市市市场场场场的的的的英英英英镑镑镑镑利利利利息息息息率率率率（年年年年利利利利）为为为为7.5%7.5%7.5%7.5%，美美美美元元元元利利利利息息息息率率率率（年年年年利利利利）为为为为5%5%5%5%，试试试试求求求求一一一一年年年年期期期期远远远远期期期期汇汇汇汇率率率率为为为为多多多多少少少少？（运运运运用用用用利利利利率率率率平平平平价理论来求远期汇率）价理论来求远期汇率）价理论来求远期汇率

50、）价理论来求远期汇率） 答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为外国标的，这样就是采用了直接标价法。外国标的，这样就是采用了直接标价法。 具体计算如下：具体计算如下： （F Fe e）/ /e e= =i i 可得：可得： F=e+( iF=e+( i )e )e=1.5+(5%=1.5+(5%7.5%)1.5=1.46257.5%)1.5=1.4625 i i：表示美国本国利率水平：表示美国本国利率水平 ：表示英国本国利率水平：表示英国本国利率水平 F F：表示以美元度量英镑的远期汇率：表示以美元度量英镑的远期汇率 e e：表示以美元度量英

51、镑的即期汇率：表示以美元度量英镑的即期汇率45本章结束本章结束谢谢观赏谢谢观赏46 远期利率协议远期利率协议是指买卖是指买卖双方同意在未来一定时点（清双方同意在未来一定时点（清算日），以商定的名义本金和算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。额度付给另一方的协议。back47 远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Forward Exchange ContractsExchange Contracts）是指双方是指双方约定在将来某一时间按约定的约定在将来某一时间按约定的 远期汇率买卖一定金额的某远期汇率买卖一定金额的某 种外汇的合约。种外汇的合约。back48 远期股票合约远期股票合约（Equity forwardsEquity forwards）是指在将来某一特定日期按是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。股票或一揽子股票的协议。back49