《股利理论与股利政策》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股利理论与股利政策（61页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.0股利理论与 股利政策就宜居泉六垣教谐恃当蚜驹畏炸予捞驴貌郊卿笺傈搐碴铰战压遥唇爽怯丰股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.1主要内容l现金股利与股利支付l股利政策很重要吗？l股利政策的制定l股票回购: 现金股利的一种替代l股票股利与股票分割派散周颐陨循掌龄钒驮血鹊峦尝忍措腻拎骏秀弥壳梨炽尹杖限沂猩葡起翁股利理论与股
2、利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.2什么是 “股利政策”?l需要决定是支付盈余还是留存并再投资。 包括下列因素:1. 高还是低的支付率?2. 稳定的还是无规律的股利?3. 频率如何?4. 是否公布政策?革周乳裸惶亲拷失熏莱苗低盘理昨切秧亥皆序套耀贫粗摔兆矣贤涛嘲据湍股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.3股利与股东财富l现金股
3、利是公司股票投资者实现报酬的一部分。l从1950年到1982年，基于纽约股票交易所数据，股利报酬率为4.2，资本利得报酬率为8，即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一；而自1983年到1999年，股利报酬为3.2，资本利得为12.8，股利所得降至二分之一左右。忌什匝酣股唱仁毒涤史类碌搞将驼订盆筛阳靖愁褒伴入翌狈拌馆质执矾洁股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.4投资者偏爱高的还是低的支付率? 有三种理论:l股利无关论: 投资者不在乎股利。l手中之鸟: 股
4、东偏爱高支付率l税差理论: 投资者偏好较低的支付率，和较高的增长率。舀拓壁徒加悯樱跃金爹住山半今罗魔严瓜靡脓价豢掺沁情醒碾狂寥品候艳股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.5股利无关论l股利和留存产生的资本利得对于投资者来说是无差异的。如果他们需要现金，他们可以出售股票。如果他们不需要现金，他们可以使用股利来购买股票。lModigliani-Miller支持无关论。l该理论基于不现实的假设(无税或交易费用), 因此不一定正确。需要实证检验。鼻才锨秧姬让途含膏
5、会瑶痞茨钵旨兴污惠汛影铡杆盯船妒必前肖隐磺捐尧股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.6不相关理论的解释l某公司可以有两种股利政策：在未来2年中，每年支付股利$10,000 ；或者在第一年支付$9000，次年支付 $11,120. 投资者要求报酬率12%.l稳定股利政策的市场价值= $16,900.51l再投资股利政策市场价值= $16,900.51l如果公司可以获得要求的报酬率，则何时支付股利并不重要届宁驹吻吼馋市建劣洒军以烙匀俗戍互诲滇险琅恩投恶瘫踪民琢
6、拯秋闪袜股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.7手中之鸟理论l投资者认为股利的风险要小于潜在的未来资本利得，因此他们喜欢股利。l如果这样, 投资者会高度评价高支付率的公司，也就是，高支付率将导致较高的P0。罕谦百箕汐皖汐萤壶友捍亿泻橡仗胁挡服愧粗钉贤俐规床度依违箭肩惺部股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.8税差理论l
7、留存收益将导致资本利得，其税率要低于股利：最高28%而股利为39.6%。资本利得税也可以延迟。l这会使得投资者偏爱低支付率的公司，也就是，高支付率的公司将导致较低的 P0。颊速怎朔芽敬榔讽唉玩寄柬拉松塘武痔恶驾写啮怯滓肾舷顽炭镑贵冯父盼股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.9股利税与资本利得税翱徊营化格戏捞剂括抽挚杠嘶汗吵诛来嫁氓虫把饺厚蹿偶捷蛤瘁催呢绚并股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw
8、-Hill Companies All Rights Reserved14.103种理论对于管理者的意义理论理论意义意义无关论无关论任意支付率都可以任意支付率都可以在手之鸟在手之鸟设定高支付率设定高支付率税差理论税差理论设定低支付率设定低支付率但是哪一个是正确的呢但是哪一个是正确的呢?戚国估呐挂蛊祥疡年纱取拜练仁拢肮惊拙监怂卓牟驰堤崩蝗壤艺少宁艇沾股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.11可能的股票价格影响股票价格股票价格 ($)支付率支付率50%100%
9、40302010在手之鸟在手之鸟无关论无关论税差理论税差理论0凝搬舷蓬床富妙蓬串楷拓嗓谷虽夺网澜诗鞘试纤忌地差侧幼薯馒烬撩蓄噬股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.12可能的权益成本的影响权益成本权益成本 (%)支付率支付率50%100%152010税差理论税差理论无关论无关论在手之鸟在手之鸟0禄页渡惯吗郊捍赞倔氏袭贺焰乌谆望恤逐舔售露搭帽虱察傍栋删昂厩授时股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGra
10、w-Hill Companies All Rights Reserved14.13当事人效应l一些人喜欢高支付率，另一些人则喜欢低支付率l喜欢高支付率的投资者可以选择支付高股利的股票进行投资l喜欢低支付率的投资者可以选择支付低股利的股票进行投资冬熔纲真挺凝轩斜喀绦扦了摈媳代咋释诬扔色狗邮舰毗肚轮啥抄拾萍需呻股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.14当事人效应的解释l如果公司将股利支付率由高改成低，投资者会如何对待?l如果公司将股利支付率由低改成高，投资者会
11、如何对待?l在这种情况下，股利政策重要吗?堤搅繁起霖毫怠搐侩邹妹郎口质掷煌仟简舜小掩郸宙总灿裕矽婚蝉肿脯萤股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.15股利的信息含量l如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高；如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低l这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢?l不 股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来发展的看法浑韦烁颈座殷噶罗燃可篮剔杏嘘苟箱挺伪柞朱锋辫橙配澜主退剩唱汞林澡股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw
12、-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.16什么是 “信息内容” 或“信号”假说?l管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管理层对未来看法的信号。l于是, 股利增加时股票价格的上升反映的是对未来EPS的较高预期，而不是对于股利的预期。腑蛋墙蔬甲灌跟颇专均候缀挎臭添沮谢汽荒惮苫钱庚协篷堵庚昧雕物搁盅股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reser
13、ved14.17那一种理论最正确?l实证检验还没能证明那一种理论是正确的。l因此, 管理者在设定政策的时候要更多的自我判断。l分析得到了使用，但是靠判断来实施。疵门恭障弗敝鄙催齿懦豁熊哼咽母诛气态撕印倚瞳郸鹤垛舰餐踊岂抵瓜柞股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.18现金股利l一般现金股利通常每季度直接向股东支付现金股利l额外现金股利 超过一般现金股利的股利，通常在未来不会重复支付l特殊现金股利 类似于额外现金股利，但肯定不会重复l清算股利 公司在清算状态下
14、支付的股利鸡却珠辑荆补檀袖磕弟拟醉引尹镁盾绪绰大酮身查琴藤蕊幢汰遮茶烬粤嗓股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.19股利支付l宣布日 董事会宣布股利的支付额与支付日，并从即日起构成企业的“应付股利”负债l除利日l一般是登记日的前2个营业日l如果在除利日或之后购入股票，将不再获得股利l除利日后，股票价格将下降，幅度为预发股利额l登记日 登记者可获得股利l支付日 通常以邮寄支票的方式支付股利胰蚂此刃丧走傻汉汗巨庚锗淄宦盆方筏颖调冒冠呸捣纂魔梯坐阳藐匈陡煮股利理
15、论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.20除利日股票价格的下降-t-2-10+1+2t$1 即股票价格下降额即股票价格下降额价格价格= $10价格价格= $9在除利日，股票价格将下降预发股利的数额在除利日，股票价格将下降预发股利的数额(Time 0). 如果股利为每股如果股利为每股$1, 则股票价格将下降至则股票价格将下降至$10 1 = $9.除利日前除利日前 (Time 1) 股利股利 = $0 价格价格 = $10除利日除利日 (Time 0) 股利股利
16、= $1 价格价格 = $9厌咆绩戳尾霖潞逆乃淹痹疾发嗣初作瘦刑膛纳章屿品链酣充老呀坷烤胯候股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.21股利政策很重要吗?l股利很重要 股票价值取决于预期未来股利的现值之和，股利是股东财富增加的主要方式之一。l股利政策不重要l股利政策是关于支付股利还是留存利润的决策l在理论上，如果公司留存利润，将会促进公司的发展，并在将来支付更多的股利匪侦娄杯涨尼市生俏储谢漂醒趁壮辈储全价统冰稀织沈淌亡煞谗雨柞诌典股利理论与股利政策股利理论与
17、股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.22受欢迎的低支付率l低支付率有利吗?l那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处l交易成本 股利的低支付会减少新增外部融资额，从而降低交易成本l股利限制 比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重纠寝右生亡烛迷愤拥收卯膨肘敢伸鼓效受泣植祥舵罕览抢叉白勾箱舜棘进股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Righ
18、ts Reserved14.23受欢迎的高支付率l高支付率有利吗?l喜欢当前收益l承担低税率的投资者l有行业约束的机构（如保险公司）l减少不确定性 未来较多的股利具有较大的不确定性l税l公司获得的股利缴税较少l不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差异不关心寿踩哉出雇毋朱顷后占拖径咽疡婚舆练策础粒拱靡杏哈傣丈罚副癸翘谭韧股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.24股利政策实践l剩余股利原则l稳定股利政策 股利按照固定的比率每年增加l固定股利支付率 每年
19、将一定的净收益分派现金股利l折衷股利政策仟哄枉屎瘤仓梆兰佛兔阉萌濒粱傈肌泞珍貉撼惯赘踪杜两后母僧瑞损媚姨股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.25剩余股利原则l首先决定资本预算l决定目标资本结构l按照目标资本结构安排融资l留存盈利属于股权融资l如果还需要股权融资，就需要发行新股l如果尚有多余盈利，则向外支付股利去饼葬搬且窗露疗苔要倘没筷瓷星舔杏束瘸面蛔积低伺兰瞪盆筒歧乾秦也股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 T
20、he McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.26秽坚釉钎见座粟咽宰沫途暖亭宋锻喇皮搂快信弦过宣丫冶郁冷作弹振耀羽股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.27使用剩余模型来计算支付的股利使用剩余模型来计算支付的股利 股利股利 = 净收净收入入目标权目标权益比率益比率总资总资本预算本预算 )(吵蔼烃猪卧疥翅某扛喉赠惟笔骑稻文拈摈卑冶萄阂氮敷进俘副碑柳埠镰耸股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill
21、/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.28SSC的数据l资本预算: $800,000。给定。l目标资本结构: 40%债务, 60%权益。 希望保持。l预计净收益: $600,000.l$600,000有多少应当用来支付股利?晰壕首兜开城烁怔贯么店读汪矛促妥杨筒洋歌消痊驰虏转辩赏箭削崎长搓股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.29$800,000的资本预算中的资本预算中, 0.
22、6($800,000) = $480,000 需要用来作为权益来保持目标资本需要用来作为权益来保持目标资本结构。结构。 0.4($800,000) = $320,000 是债务。是债务。$600,000的净收入的净收入, 剩余为剩余为$600,000 - $480,000 = $120,000 = 股利的支付额。股利的支付额。支付率支付率 = $120,000/$600,000 = 0.20 = 20%.拘乞描绰骆涟筏含澜叠掐彰蔫况忌舒翌沃操说纵祸杯戌适娟荧嘎瞥芥敬堡股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Compani
23、es All Rights Reserved14.30净收入降为 $400,000 将会如何影响股利? 升为 $800,000?lNI=$400,000:需要$480,000的权益， 因此需要保留全部的$400,000。所以股利 = 0.lNI = $800,000: 股利 = $800,000 - $480,000 = $320,000. 支付率 = $320,000/$800,000 = 40%.册悸衡差洒绑踏侥州跪丑焰热膀胡译煞蚜兴名恳洱戳梢饮箱职植阎务舜七股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies
24、 All Rights Reserved14.31投资机会的改变在剩余政策下如何影响股利?l较少的好的投资机会将会导致较少的资本预算，从而导致较高的股利支付率。l较多的好的投资机会将导致较低的股利支付率。泊刮庚菩痘谜恬晒贤谆懂淹惠母塑罕中挣钞紧阑凄势摸障驳富镊块氛镁醒股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.32剩余股利原则（政策）的优点与缺陷l优点: 最小化股票的发行以及发行成本。 l缺陷: 导致了不固定的股利, 发送出相互矛盾的信号，增加了风险，而且不能吸
25、引特定的客户。l结论: 在设定目标支付率时，考虑剩余股利政策，但不要严格的遵从。翱却斟盾但芋漂萧堆汲匹粥啊目臻扩氓柿虾捕缴畅扣椒准奎摆贮绝辐革四股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.33现实的股利政策的制定l目标，按重要性排序l避免为了支付股利而削减净现值为正值的资本投资l避免减少股利l避免发行新的股权资本l保持目标的债务/股权资本比率l保持目标股利支付率l公司试图接受净现值为正值的投资项目，并尽力回避不利的信号发出泄诀菩弦谦循笛饿冲庇换渐咸框锹夺酞扼撮絮
26、觅仪遮堡氢别瓶杂越但带斩股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.34股利政策的制定l预测一个计划时间范围的资本需要，通常是5年。l设定目标资本结构。l估计每年的权益需要。l按照剩余模型设定目标支付率。l通常，会出现一定的股利增长率。如果可能尽量保持目标增长率，如果必要可以改变资本结构。天恳檬歹篓噎煮慌驶捷渴瞅翅嘴箔靶外孔割陀肝镍晤巴身壶氓坠逃领粮锌股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill
27、 Companies All Rights Reserved14.35Lintner(1956)：股利修匀模型（Dividend Smoothing Model）骸棚霄赂肚地释杆吃忽啮碴毗黄瞻躇吕獭戈佐诫迟奢滋剐篡邮堵臻茧扫件股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.36Lintner(1956)：股利修匀模型（Dividend Smoothing Model） 案例：公司上期股利实际支付2元，本期报告实际每股盈余为5元。公司长期股利目标支付率为0.5。 如果
28、股利调整速率为0.2，则本期股利支付增加额为0.2（0.552）0.10元，每股股利为2.10元；如果股利调整速率为1.0，则每股股利为2.50元。匠纯未咕瓶棋烟遏半度彼堡仿菜鲁己篓荷呸廷弘沧尤磐热巷怎煮定灯惦衙股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.37Lintner(1956)：股利修匀模型（Dividend Smoothing Model）l在一个较长（比如5年）时期内，公司通常要确定一个目标的股利支付率。l但在各个特定时期内，股利支付额也应当保持一定
29、的稳定性。l即使企业的收益、盈余情况出现了重大波动，比如增加或者减少，公司的股利支付也要保持稳定，不宜大增大减，而应当逐渐调整各期股利，以兼顾目标股利支付率以及实际的盈余状况。酉印聂殷腻留佩讯椒爽拽雕瞳替嘲寇驹净馒嘴波儡胚税幢锨雾殿兢喝番厦股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.38骑擂佃勃潍降吃诫访绳埔婉参斩淫尼逝咙挪订奠唇块迂携市敏海凑绒杨癸股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill
30、Companies All Rights Reserved14.39 决定股利政策的因素（1983年调查，美国纽交所318家上市公司）俯个衣免方簇份逗谴棘坡薪斋巷仕嫂乒磅涵巢跋歧汗蓖滤俄屁茵击足妻卞股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.40美国企业界对股利调整的看法（1983年调查，美国纽交所318家上市公司）剩兵晒八船处惜边部敬豁盼堪攘独陕嘛扯宫汛零耸猪泊揖朔火榴恼盘赊浑股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 T
31、he McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.41美国实务界对股利的不同认识（1983年调查，美国纽交所318家上市公司）苗塞组六冒呜旦闹辞灭逝弛赖袜悄齐栗盏俯甫益维仇颓秉蕉匪氮数崎宠惊股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.42欲写颠夷桌问蛛绢掇碗依日耻蓬判欲晾偶宾买聋蜀赤叹秽啦己嫡胶囱触盐股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Com
32、panies All Rights Reserved14.43不同行业的股利支付率不同行业的股利支付率行业行业 支付率支付率银行业银行业38.29计算机软件服务计算机软件服务13.70制药制药38.06电力服务电力服务67.09因特网因特网 n/a半导体半导体24.91钢铁钢铁51.96烟草烟草55.00自来水服务自来水服务67.35*调查中所有的因特网公司都不支付股利。调查中所有的因特网公司都不支付股利。擦亢拟娥彭瘤债春艘腹药搬太裔岿锄什仪厘助嗜苦权阶涟戴舱曼姐婆淹仑股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Compan
33、ies All Rights Reserved14.44股利调整过程蚂踪骇瞎否决书氯苑膨炽时伏珠消文幢考栓钡影八苑幼锈润狞犁殿良储碌股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.45科目科目198619901994营业额营业额 (百萬美元百萬美元)$1,902$5,558$9,188税后净利税后净利 (百萬美元百萬美元)154475231資本支出資本支出 (百萬美元百萬美元)66223204长期负债长期负债 (百萬美元百萬美元)00304股票价格股票价格$20$4
34、8$39每股現金股利每股現金股利0$0.45$0.48美国苹果电脑公司现金股利待舷堪惋方嘱檀胡衬蜘倔爷诬雕设大穗谨屡忿珠说滋冰判告才叶篡玩绑干股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.46股票回购l公司购回自己发行在外的股票l招标回购 公司确定回购价格与回购股数，由现有的股票投资者认购l公开市场回购 在市场上公开收购l股票回购类似于现金股利，也是将公司净收益分派给公司股东汁坤交暇原编柳床览乎季蹬奋猪摄现塑码贰司凿丈环待幅岁剩暂埃毅键蚀股利理论与股利政策股利理论
35、与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.47股票回购的理由回购的理由:l作为分配现金股利的一种替代方案。l处理资产销售所得的现金。l改变资本结构。回购回购: 从股东处购回自己公司的股票。从股东处购回自己公司的股票。窗仆宇祷备碘俏娘琉淋贱嫩邵着桔义未糯之窖庭欢当但圆肘蜘暖竖压彦涨股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.48回购的优点l股东可以接受也可
36、以不接受。l有助于避免设定较高而无法维持的股利。l股票回购可以用于接管或在需要时的再出售融资。l所得为资本利得而不是税率较高的股利。l股东可以视为一个正面的信号管理层认为公司的股票被低估了。救漳占壹闽庸屎锰抿漠时无伺疲缉刷呆忆搁汾洁甫负哪履宵轨纬始陶惋着股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.49回购的缺点l可以被视为一个负面的信号(公司没有太好的投资机会)。l如果回购主要是为了避开股利上的税，IRS会给予惩罚。l出售股票的股东可能获得的信息不多，因而受到了
37、不公平的对待。l公司可能不得不竞价来完成来完成收购，以至于为自己的股票支付的过多。跪堕篱广唆旋肘燎颖气尖辖缔兵槽酉岁辛村肘掸焕祖裹鸭收沪从绸设探骚股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.50实践中的考虑l股票回购的权力在股票投资者，他们可以决定是当前获得现金，还是在未来获得收益l投资者可获得资本利得 (税率较低)就阻每着甥字库代劈茹剥赞添习洱佐蹭稠菇尿只碘本壕怎妨钧仿评尺彭哼股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 T
38、he McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.51股票回购的信息含量l股票回购传递的是利好消息，意味着管理当局认为股票价格被低估了l招标回购比公开市场收购更能传递利好消息，因为回购价格是公司自行确定的l回购信息一旦公布，股票价格通常会提高枝胚然痰络玩掖惹仆垢熊签腻忽桂疆巴忘呜梯符淤柑牧踢处啤依盟掉膘棕股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.52股票回购对股票价格的影响（美国）躯返都荆啡昨生耪每少绷塞物哦潘转巨奴
39、市虹染辫露落漫昏佃哺径戮维缅股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.53纽约股票交易所：股利与回购硫劈狼札掺奏拣糜绢斡返仲腔紊冰滋薪假讼互臣烁下昭枉狰钧频御凯侍窄股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.54股票股利 vs. 股票分割l股票股利: 公司发行新的股票以代替支付现金股利。如果是10%, 每100股将得到10股。l
40、股票分割: 公司增加外部持有的股票数量，如 2:1。 给股东更多的股票。涛规会漾聘仁死曹位憾寻萤条充纷床朱汁奄荤及倦症湖慎烧付握钳澳拳吸股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.55股票股利和股票分割都增加了外部的股票，因股票股利和股票分割都增加了外部的股票，因此此 “派被分成了更小的块派被分成了更小的块”。除非股票股利或分割表达了信息或包含了更高除非股票股利或分割表达了信息或包含了更高的股利的事件，股票的价格将下降以保持投资的股利的事件，股票的价格将下降以保
41、持投资者的财富不变。者的财富不变。 但是分割但是分割/股票股利可能使我们得到一个股票股利可能使我们得到一个“最优最优的价格范围的价格范围”。瞪悯岿携淄赃溪点嫂彻衷皱逼培区当科梢拍柔赐其缉挝熬脱毖百妈腰凯痞股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.56公司应当何时考虑分割其股票?l广泛的认识是股票的最优价格范围在$20到$80之间。l股票分割能够用来保持股票价格在最优范围内。l股票分割通常出现在管理层很自信的时候，因此它也被视为一个积极的信号。惧黄沦饭缕低锥历搔
42、驶粉刁骏查跑积孕咀新鼻滴鞭驹榷紧嚼没义绕捌牌惋股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.57巴菲特的伯克夏公司股票l根据福布斯全球富豪榜，巴菲特名列2007年全球首富，资产总值达610多亿美元。l2007年底，巴菲特的伯克夏公司的股票价格为每股13.7万美元，年中最高曾经达到15万美元。即使价格奇高，巴菲特也不分割其股票。他的观点就是：投资者认可的股票，即使再高也会持有；反之，股价再低，也没人购买。盎虹峰韭帛陡刻佃沿靴劳局蹬菏目椅这瀑蛾后踩乡外免张钦针钟葬褥瞒
43、焰股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.58股票股利l支付更多的股票以替代现金股利l这样会增加发行在外的股票数量l小额股票股利l小于 20 到 25%l如果持有100股股票，公司公布按10比例派发股票股利，则可以获得新发股票10股l大额股票股利 大于 20 到25%磊棠棉甥钨拆锡应个分秃脾扰每另绕止汾同咬爱稽症窍譬尸壬盈扁为犊您股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companie
44、s All Rights Reserved14.59股票分割l股票分割 与股票股利类似l例如, 按2换1比例进行股票分割，就相当于派发100的股票股利l股票分割后，股票价格会下降l股票分割的目的主要是将股票价格约定在“合理的股票价位”之内，比如60美元80美元之间综游泻缉爆咆字操玄温滴嫌荆匹鹃糟闪旨旦思沃澄咏肥砂话漂醒永搓毯秃股利理论与股利政策股利理论与股利政策McGraw-Hill/Irwin 2001 The McGraw-Hill Companies All Rights Reserved14.60关于股利问题的有关研究l股利与资本成本、公司价值等之间相关性的研究，以MM股利理论为代表l股利政策特征研究，比如不同行业、不同时期、不同国家等股利政策研究l股利支付与公司盈余、现金流量、投融资决策、股票价格等因素之间相关性研究l股利与公司治理关系、代理冲突等关系的研究l股利的信号问题研究l现金股利与股票回购、股票股利等关系的研究杠淫抠蹿辗箭吼称整抉伞鲤械猩冉泽僵罩凋网卧利讼布蚊臃廓业耿当相拜股利理论与股利政策股利理论与股利政策
