第五章风险投资

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1、第五章第五章 风险投资风险投资所谓风险投资是指由职业金融家对新兴的、所谓风险投资是指由职业金融家对新兴的、所谓风险投资是指由职业金融家对新兴的、所谓风险投资是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的，蕴含着巨大竞争潜力的企业的迅速发展的，蕴含着巨大竞争潜力的企业的迅速发展的，蕴含着巨大竞争潜力的企业的迅速发展的，蕴含着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。在我国是一个约定俗成的具有权益性投资。在我国是一个约定俗成的具有权益性投资。在我国是一个约定俗成的具有权益性投资。在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，翻译成创业投资更为妥当。特定内涵的概念，翻译成创业投资更为妥当。特定内涵的概念，翻译成创业投资更为

2、妥当。特定内涵的概念，翻译成创业投资更为妥当。风险风险风险资本资本资本风险风险风险投资投资投资人人人投资投资对象对象投资投资期限期限投资投资目的目的投资投资投资方式方式方式风险投资所解决的问题：风险投资所解决的问题：风险投资所解决的问题：风险投资所解决的问题：高科技企业难以从传统金融体高科技企业难以从传统金融体高科技企业难以从传统金融体系中获取资金的矛盾系中获取资金的矛盾系中获取资金的矛盾第一节第一节 风险投资的运行特点风险投资的运行特点第二节第二节 风险投资的运行过程风险投资的运行过程第三节第三节 风险投资的风险管理风险投资的风险管理第四节第四节 风险投资的交易构造风险投资的交易构造第一节第

3、一节 风险投资的运行特点风险投资的运行特点一、风险投资的发展状况一、风险投资的发展状况一、风险投资的发展状况一、风险投资的发展状况美国风险投资业的起源可以追溯到上世纪二、美国风险投资业的起源可以追溯到上世纪二、美国风险投资业的起源可以追溯到上世纪二、美国风险投资业的起源可以追溯到上世纪二、三十年代，当时许多富裕家族和个人向他们三十年代，当时许多富裕家族和个人向他们三十年代，当时许多富裕家族和个人向他们三十年代，当时许多富裕家族和个人向他们认为有前途的企业提供启动资金，这些企业认为有前途的企业提供启动资金，这些企业认为有前途的企业提供启动资金，这些企业认为有前途的企业提供启动资金，这些企业包括后

4、来有名的包括后来有名的包括后来有名的包括后来有名的Eastern AirlinesEastern Airlines、XeroxXerox等。等。等。等。一般认为，一般认为，一般认为，一般认为，19461946年美国研究与发展公司年美国研究与发展公司年美国研究与发展公司年美国研究与发展公司（American Research&Development American Research&Development CropCrop，ARDARD）的成立是风险投资行业诞生）的成立是风险投资行业诞生）的成立是风险投资行业诞生）的成立是风险投资行业诞生的标志。的标志。的标志。的标志。ARDARD的第一笔投资

5、是高压电工程公的第一笔投资是高压电工程公的第一笔投资是高压电工程公的第一笔投资是高压电工程公司（司（司（司（HVEHVE），它后来成为第一批在纽约股票），它后来成为第一批在纽约股票），它后来成为第一批在纽约股票），它后来成为第一批在纽约股票交易所上市的具有风险投资背景的高技术公交易所上市的具有风险投资背景的高技术公交易所上市的具有风险投资背景的高技术公交易所上市的具有风险投资背景的高技术公司之一。司之一。司之一。司之一。19571957年投资年投资年投资年投资DECDEC被认为是风投史被认为是风投史被认为是风投史被认为是风投史上的经典案例。上的经典案例。上的经典案例。上的经典案例。195819

6、58年年年年中小企业投资法案中小企业投资法案中小企业投资法案中小企业投资法案的颁布确立的颁布确立的颁布确立的颁布确立了中小企业投资公司制度，从而使风险资本了中小企业投资公司制度，从而使风险资本了中小企业投资公司制度，从而使风险资本了中小企业投资公司制度，从而使风险资本家可以获得政府资金的支持。家可以获得政府资金的支持。家可以获得政府资金的支持。家可以获得政府资金的支持。同年，有限合伙制风投公司成立，并成为风同年，有限合伙制风投公司成立，并成为风同年，有限合伙制风投公司成立，并成为风同年，有限合伙制风投公司成立，并成为风险投资公司的主要形式。险投资公司的主要形式。险投资公司的主要形式。险投资公司

7、的主要形式。1978-19811978-1981年间，美国通过了五部与风险年间，美国通过了五部与风险年间，美国通过了五部与风险年间，美国通过了五部与风险投资相关的法案，为风险投资制定了法律规投资相关的法案，为风险投资制定了法律规投资相关的法案，为风险投资制定了法律规投资相关的法案，为风险投资制定了法律规范。范。范。范。风险投资推动了美国高新技术产业的发展风险投资推动了美国高新技术产业的发展风险投资推动了美国高新技术产业的发展风险投资推动了美国高新技术产业的发展5050年代半导体硅材料年代半导体硅材料7070年代微型计算机年代微型计算机8080年代生物工程年代生物工程9090年代信息技术年代信息

8、技术二、风险投资的内涵及特点二、风险投资的内涵及特点二、风险投资的内涵及特点二、风险投资的内涵及特点1.风险投资的内涵风险投资的内涵风险投资的内涵风险投资的内涵根据美国风险投资协会的定义，风险投资根据美国风险投资协会的定义，风险投资根据美国风险投资协会的定义，风险投资根据美国风险投资协会的定义，风险投资是指由职业金融家对新兴的、发展迅速的、是指由职业金融家对新兴的、发展迅速的、是指由职业金融家对新兴的、发展迅速的、是指由职业金融家对新兴的、发展迅速的、蕴含着巨大竞争潜力的企业进行的权益性蕴含着巨大竞争潜力的企业进行的权益性蕴含着巨大竞争潜力的企业进行的权益性蕴含着巨大竞争潜力的企业进行的权益性

9、投资。投资。投资。投资。欧洲风险投资协会认为风险投资是指一种欧洲风险投资协会认为风险投资是指一种欧洲风险投资协会认为风险投资是指一种欧洲风险投资协会认为风险投资是指一种由专门投资公司向具有巨大发展潜力的成由专门投资公司向具有巨大发展潜力的成由专门投资公司向具有巨大发展潜力的成由专门投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型未上市企业提供资长型、扩张型或重组型未上市企业提供资长型、扩张型或重组型未上市企业提供资长型、扩张型或重组型未上市企业提供资金并辅助管理参与的投资行为。金并辅助管理参与的投资行为。金并辅助管理参与的投资行为。金并辅助管理参与的投资行为。投资投资投资投资者者者者风险投风

10、险投风险投风险投资家资家资家资家创业创业创业创业家家家家风投风投风投风投过程过程过程过程 风险风险风险投资投资投资家从家从家从资本资本资本提供提供提供者那者那者那里募里募里募集资集资集资金金金融资过融资过程程 风险风险风险投资投资投资家将家将家将资本资本资本投资投资投资于那于那于那些具些具些具有发有发有发展的展的展的风险风险风险企业企业企业投资过投资过程程 风险投资风险投资风险投资家积极参与家积极参与家积极参与风险企业的风险企业的风险企业的经营管理，经营管理，经营管理，使之达到资使之达到资使之达到资本市场融资本市场融资本市场融资条件条件条件经营过经营过程程 通过通过通过IPOIPOIPO、并、

11、并、并购、购、购、出售出售出售等形等形等形式收式收式收回投回投回投资资资收回过收回过程程风险投资家在风险投资的过程中处于核心地风险投资家在风险投资的过程中处于核心地风险投资家在风险投资的过程中处于核心地风险投资家在风险投资的过程中处于核心地位。作为金融中介，积极介入风险企业，可位。作为金融中介，积极介入风险企业，可位。作为金融中介，积极介入风险企业，可位。作为金融中介，积极介入风险企业，可以减少信息不对称，降低风险，减少与经营以减少信息不对称，降低风险，减少与经营以减少信息不对称，降低风险，减少与经营以减少信息不对称，降低风险，减少与经营高风险项目的创业者之间的代理成本。高风险项目的创业者之间

12、的代理成本。高风险项目的创业者之间的代理成本。高风险项目的创业者之间的代理成本。2.2.风险投资的特点风险投资的特点风险投资的特点风险投资的特点管理高风险以获得高收益的投资管理高风险以获得高收益的投资主动参与管理型的专业投资主动参与管理型的专业投资管理高风险以获得高收益的投资管理高风险以获得高收益的投资41%30%20%9%亏损盈利两倍以内盈利2-5倍盈利5倍以上0.20.180.160.140.120.10.080.060.040.020通货膨胀国债商品小公司股票企业债券房地产大公司股票风险投资1981-2001美国各类资产的平均收益率风险投资家参与风险企业管理的形式有：风险投资家参与风险企

13、业管理的形式有：风险投资家参与风险企业管理的形式有：风险投资家参与风险企业管理的形式有：a.组建或主导风险企业的董事会组建或主导风险企业的董事会组建或主导风险企业的董事会组建或主导风险企业的董事会b.直接参与制定企业发展战略等运营活动直接参与制定企业发展战略等运营活动直接参与制定企业发展战略等运营活动直接参与制定企业发展战略等运营活动c.决定公司管理层决定公司管理层决定公司管理层决定公司管理层主动参与管理型的专业投资主动参与管理型的专业投资三、风险投资于一般金融投资的区别三、风险投资于一般金融投资的区别三、风险投资于一般金融投资的区别三、风险投资于一般金融投资的区别首先，风险投资是私人权益资本

14、的重要形式首先，风险投资是私人权益资本的重要形式首先，风险投资是私人权益资本的重要形式首先，风险投资是私人权益资本的重要形式之一之一之一之一其次，风险投资不是一般意义上的短期性或其次，风险投资不是一般意义上的短期性或其次，风险投资不是一般意义上的短期性或其次，风险投资不是一般意义上的短期性或流动性投资，它是一种中长期投资，一般需流动性投资，它是一种中长期投资，一般需流动性投资，它是一种中长期投资，一般需流动性投资，它是一种中长期投资，一般需要要要要3-73-7年的时间才能实现资本退出获得收益。年的时间才能实现资本退出获得收益。年的时间才能实现资本退出获得收益。年的时间才能实现资本退出获得收益。

15、最后，风险投资一般采取组合投资方式来分最后，风险投资一般采取组合投资方式来分最后，风险投资一般采取组合投资方式来分最后，风险投资一般采取组合投资方式来分散风险。散风险。散风险。散风险。对比项目对比项目风险投资风险投资一般金融投资一般金融投资投资对象投资对象投资对象投资对象新兴的、迅速发展的、具有巨新兴的、迅速发展的、具有巨新兴的、迅速发展的、具有巨新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中大竞争潜力的企业，主要以中大竞争潜力的企业，主要以中大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主小企业为主小企业为主小企业为主成熟的传统企业，主要以大中成熟的传统企业，主要以大中成熟的传统企业，主要以大中成

16、熟的传统企业，主要以大中型企业为主型企业为主型企业为主型企业为主投资方式投资方式投资方式投资方式通常采取股权投资，所关注的通常采取股权投资，所关注的通常采取股权投资，所关注的通常采取股权投资，所关注的是企业的发展前景是企业的发展前景是企业的发展前景是企业的发展前景主要采取贷款方式，需要按时主要采取贷款方式，需要按时主要采取贷款方式，需要按时主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是资金的偿还本息，所关心的是资金的偿还本息，所关心的是资金的偿还本息，所关心的是资金的安全性安全性安全性安全性投资审查投资审查投资审查投资审查以技术实现的可能性为审查重以技术实现的可能性为审查重以技术实现的可能性为

17、审查重以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的点，对技术创新和市场前景的点，对技术创新和市场前景的点，对技术创新和市场前景的考察是关键考察是关键考察是关键考察是关键以财务分析和物质保证为审查以财务分析和物质保证为审查以财务分析和物质保证为审查以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还能力是关键重点，有无偿还能力是关键重点，有无偿还能力是关键重点，有无偿还能力是关键投资管理投资管理投资管理投资管理参与企业的经营管理和决策，参与企业的经营管理和决策，参与企业的经营管理和决策，参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关投资管理严密，是合作开发关投资管理严密，是合作开发关投资管理严

18、密，是合作开发关系系系系对企业的运营有参考咨询的作对企业的运营有参考咨询的作对企业的运营有参考咨询的作对企业的运营有参考咨询的作用，一般不介入企业决策系统，用，一般不介入企业决策系统，用，一般不介入企业决策系统，用，一般不介入企业决策系统，是借贷关系是借贷关系是借贷关系是借贷关系对比项目对比项目风险投资风险投资一般金融投资一般金融投资投资回报投资回报投资回报投资回报风险共担，利润共享，企业若风险共担，利润共享，企业若风险共担，利润共享，企业若风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收获得巨大发展，可转让股权收获得巨大发展，可转让股权收获得巨大发展，可转让股权收回投资回投资回投资回投资

19、按贷款合同期限收回本息按贷款合同期限收回本息按贷款合同期限收回本息按贷款合同期限收回本息投资风险投资风险投资风险投资风险风险大，投资的大部分企业可风险大，投资的大部分企业可风险大，投资的大部分企业可风险大，投资的大部分企业可能失败，一旦成功，收益足以能失败，一旦成功，收益足以能失败，一旦成功，收益足以能失败，一旦成功，收益足以弥补全部亏损弥补全部亏损弥补全部亏损弥补全部亏损风险较小，到期如收不回本息，风险较小，到期如收不回本息，风险较小，到期如收不回本息，风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者这人外，所欠本除追究经营者这人外，所欠本除追究经营者这人外，所欠本除追究经营者这人外，所欠本息不能豁

20、免息不能豁免息不能豁免息不能豁免人员素质人员素质人员素质人员素质懂技术、管理、金融和市场，懂技术、管理、金融和市场，懂技术、管理、金融和市场，懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较能进行风险分析和控制，有较能进行风险分析和控制，有较能进行风险分析和控制，有较强的承受力强的承受力强的承受力强的承受力懂财务管理，不要求懂技术开懂财务管理，不要求懂技术开懂财务管理，不要求懂技术开懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低发，可行性研究水平较低发，可行性研究水平较低发，可行性研究水平较低市场重点市场重点市场重点市场重点未来潜在市场，难以预测未来潜在市场，难以预测未来潜在市场，难以预

21、测未来潜在市场，难以预测现有成熟市场，易于预测现有成熟市场，易于预测现有成熟市场，易于预测现有成熟市场，易于预测四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风险险险险 自己发起建立风险投资自己发起建立风险投资基金，并成立专门的分基金，并成立专门的分支机构作为普通合伙人支机构作为普通合伙人进行管理进行管理直接参与直接参与 帮助风险投资家进行风帮助风险投资家进行风险投资基金的融资，协险投资基金的融资，协助和参与创业者进行交助和参与创业者进行交易构造的设计和谈判，易构造的设计和谈判，为风

22、险企业提供为风险企业提供IPOIPO和和并购等金融服务以协助并购等金融服务以协助风险资本退出。风险资本退出。充当中介充当中介投资银行风险投资的风险：投资银行风险投资的风险：投资银行风险投资的风险：投资银行风险投资的风险：a.运营性风险运营性风险运营性风险运营性风险b.流动性风险流动性风险流动性风险流动性风险c.声誉风险声誉风险声誉风险声誉风险第二节第二节 风险投资的运行过风险投资的运行过程程种子阶段种子阶段seed stage初创阶段初创阶段start-up stage扩张阶段扩张阶段development development stagestage成熟阶段成熟阶段mature stage种

23、子期投资种子期投资处于该阶段的企业往往难以吸引正式的风险处于该阶段的企业往往难以吸引正式的风险处于该阶段的企业往往难以吸引正式的风险处于该阶段的企业往往难以吸引正式的风险投资，而更多的是由天使投资者进行投资。投资，而更多的是由天使投资者进行投资。投资，而更多的是由天使投资者进行投资。投资，而更多的是由天使投资者进行投资。参与该阶段的风险投资只占较小部分，可分参与该阶段的风险投资只占较小部分，可分参与该阶段的风险投资只占较小部分，可分参与该阶段的风险投资只占较小部分，可分为两种：为两种：为两种：为两种：种子资本种子资本种子资本种子资本和和和和启动资本启动资本启动资本启动资本。种子期投资种子期投资

24、产品开发产品开发产品开发市场分析市场分析市场分析产品试制产品试制产品试制产品营销产品营销产品营销从产品开发成功到大规模生产，需要较多的从产品开发成功到大规模生产，需要较多的从产品开发成功到大规模生产，需要较多的从产品开发成功到大规模生产，需要较多的资本用于购买生产设备和建立市场网络，以资本用于购买生产设备和建立市场网络，以资本用于购买生产设备和建立市场网络，以资本用于购买生产设备和建立市场网络，以形成生产能力并开拓市场。此阶段是风险投形成生产能力并开拓市场。此阶段是风险投形成生产能力并开拓市场。此阶段是风险投形成生产能力并开拓市场。此阶段是风险投资参与风险企业投资的主要时机。资参与风险企业投资

25、的主要时机。资参与风险企业投资的主要时机。资参与风险企业投资的主要时机。初创期投资初创期投资风险企业运营取得了一定业绩，为了进一步风险企业运营取得了一定业绩，为了进一步风险企业运营取得了一定业绩，为了进一步风险企业运营取得了一定业绩，为了进一步开拓市场，需要引入更多资金。此阶段风险开拓市场，需要引入更多资金。此阶段风险开拓市场，需要引入更多资金。此阶段风险开拓市场，需要引入更多资金。此阶段风险投资可能会增加投资，也可能引入新的风险投资可能会增加投资，也可能引入新的风险投资可能会增加投资，也可能引入新的风险投资可能会增加投资，也可能引入新的风险投资。投资。投资。投资。扩张期投资扩张期投资风险企业

26、运营比较稳定，市场前景明朗，已风险企业运营比较稳定，市场前景明朗，已风险企业运营比较稳定，市场前景明朗，已风险企业运营比较稳定，市场前景明朗，已经可以获得其他的融资渠道。此阶段的主要经可以获得其他的融资渠道。此阶段的主要经可以获得其他的融资渠道。此阶段的主要经可以获得其他的融资渠道。此阶段的主要任务是实现资本退出。任务是实现资本退出。任务是实现资本退出。任务是实现资本退出。成熟期投资成熟期投资风险投资的运行过程：风险投资的运行过程：风险投资的运行过程：风险投资的运行过程：项目筛选项目评估交易构造管理监控资本退出 选择其所专长的行业领域进选择其所专长的行业领域进选择其所专长的行业领域进行投资行投

27、资行投资 选择规模适度的企业进行投选择规模适度的企业进行投选择规模适度的企业进行投资资资 分散投资原则分散投资原则分散投资原则 投资阶段选择倾向投资阶段选择倾向投资阶段选择倾向 风险投资对给项目的所有特风险投资对给项目的所有特风险投资对给项目的所有特点和细节进行审慎的考察和点和细节进行审慎的考察和点和细节进行审慎的考察和分析，以决定是否投资。评分析，以决定是否投资。评分析，以决定是否投资。评估的要素依次是：估的要素依次是：估的要素依次是：a.a.a.a.人人人b.b.b.b.市场市场市场c.c.c.c.技术技术技术风险投资对风险项目的评估可以简单地概括风险投资对风险项目的评估可以简单地概括风险

28、投资对风险项目的评估可以简单地概括风险投资对风险项目的评估可以简单地概括为公式：为公式：为公式：为公式：项目评价项目评价项目评价ventureventureventure市场前景市场前景市场前景problemproblemproblem商业模式商业模式商业模式solutionsolutionsolution企业家素质企业家素质企业家素质enterpreneurshipenterpreneurshipenterpreneurship评估标准评估标准评估方式及其采用频率评估方式及其采用频率%管理能力管理能力管理能力管理能力企业家素质企业家素质企业家素质企业家素质与管理层面谈与管理层面谈与管理层面谈

29、与管理层面谈100100企业管理能力企业管理能力企业管理能力企业管理能力参观企业参观企业参观企业参观企业100100市场拓展能力市场拓展能力市场拓展能力市场拓展能力询问创业者以前的商业伙伴询问创业者以前的商业伙伴询问创业者以前的商业伙伴询问创业者以前的商业伙伴9696财务技能财务技能财务技能财务技能询问风险企业当前的投资者询问风险企业当前的投资者询问风险企业当前的投资者询问风险企业当前的投资者9696市场吸引市场吸引市场吸引市场吸引力力力力市场规模市场规模市场规模市场规模询问当前的用户或客户询问当前的用户或客户询问当前的用户或客户询问当前的用户或客户9393市场需求市场需求市场需求市场需求询问

30、潜在的用户或客户询问潜在的用户或客户询问潜在的用户或客户询问潜在的用户或客户9090市场增长潜力市场增长潜力市场增长潜力市场增长潜力调查其竞争对手的市场价值调查其竞争对手的市场价值调查其竞争对手的市场价值调查其竞争对手的市场价值8686市场壁垒市场壁垒市场壁垒市场壁垒与有关专家对产品进行非正式讨论与有关专家对产品进行非正式讨论与有关专家对产品进行非正式讨论与有关专家对产品进行非正式讨论8484产品差异产品差异产品差异产品差异度度度度产品独特性产品独特性产品独特性产品独特性调查风险企业的前期财务报表调查风险企业的前期财务报表调查风险企业的前期财务报表调查风险企业的前期财务报表8484技术水平技术

31、水平技术水平技术水平询问风险企业的竞争对手询问风险企业的竞争对手询问风险企业的竞争对手询问风险企业的竞争对手7171产品盈利能力产品盈利能力产品盈利能力产品盈利能力询问与风险企业或作过询问与风险企业或作过询问与风险企业或作过询问与风险企业或作过 的银行家的银行家的银行家的银行家6262专利化程度专利化程度专利化程度专利化程度征求本公司其他风险投资的意见征求本公司其他风险投资的意见征求本公司其他风险投资的意见征求本公司其他风险投资的意见5656评估标准评估标准评估方式及其采用频率评估方式及其采用频率%抵御环境抵御环境抵御环境抵御环境威胁能力威胁能力威胁能力威胁能力防止产品老化防止产品老化防止产品

32、老化防止产品老化的能力的能力的能力的能力询问供货商询问供货商询问供货商询问供货商5353防止竞争者进防止竞争者进防止竞争者进防止竞争者进入的能力入的能力入的能力入的能力征求本公司其他风险投资的意见征求本公司其他风险投资的意见征求本公司其他风险投资的意见征求本公司其他风险投资的意见5252应付环境变化应付环境变化应付环境变化应付环境变化能力能力能力能力询问会计师或律师询问会计师或律师询问会计师或律师询问会计师或律师4747变现能力变现能力变现能力变现能力交易难易交易难易交易难易交易难易进行深入的文献调研进行深入的文献调研进行深入的文献调研进行深入的文献调研4040变现方式变现方式变现方式变现方式

33、利用正使的市场调研利用正使的市场调研利用正使的市场调研利用正使的市场调研3131 指风险投资和风险企业之间指风险投资和风险企业之间指风险投资和风险企业之间经过协商达成一系列协议，经过协商达成一系列协议，经过协商达成一系列协议，目的在于协调投融资双方的目的在于协调投融资双方的目的在于协调投融资双方的不同需求。需要解决的有：不同需求。需要解决的有：不同需求。需要解决的有：a.a.a.a.金融工具的选择金融工具的选择金融工具的选择b.b.b.b.交易价格的确定交易价格的确定交易价格的确定c.c.c.c.投资协议的签订投资协议的签订投资协议的签订项目筛选项目评估交易构造管理监控资本退出交易构造过程中风

34、险投资家把握的原则交易构造过程中风险投资家把握的原则 合适的风险收益搭配合适的风险收益搭配 对企业足够的控制权对企业足够的控制权 任何情况下都具有退出的权利任何情况下都具有退出的权利 未来现金流的纳税最小化未来现金流的纳税最小化风险企业的考虑风险企业的考虑 对自己创建企业的控制对自己创建企业的控制 有利于引进其他资金有利于引进其他资金 风险投资管理监控企业的模风险投资管理监控企业的模风险投资管理监控企业的模式分为：式分为：式分为：a.a.a.a.积极干预型（积极干预型（积极干预型（hands hands hands ononon）b.b.b.b.间接参与型间接参与型间接参与型c.c.c.c.放

35、任自由型（放任自由型（放任自由型（hands hands hands offoffoff） 风险投资退出的三种方式：风险投资退出的三种方式：风险投资退出的三种方式：a.a.a.a.IPOIPOIPOb.b.b.b.并购（一般并购、二级出并购（一般并购、二级出并购（一般并购、二级出售、股票回购）售、股票回购）售、股票回购）c.c.c.c.清算破产清算破产清算破产项目筛选项目评估交易构造管理监控资本退出第三节第三节 风险投资的风险管风险投资的风险管理理代理风险代理风险一、融资过程的风险管理：投资者对风一、融资过程的风险管理：投资者对风险投资的风险控制机制险投资的风险控制机制投资者投资者投资者风险投

36、资家风险投资家风险投资家信息信息信息逆向逆向逆向选择选择选择道德道德道德风险风险风险有限合伙制（有限合伙制（有限合伙制（有限合伙制（limited partnershiplimited partnership）有有有限限限合合合伙伙伙人人人之之之资资资本本本作为普通合伙人的作为普通合伙人的作为普通合伙人的风险投资家所持有风险投资家所持有风险投资家所持有的资本的资本的资本 有限合伙人提供有限合伙人提供有限合伙人提供99%99%99%的资本，但不负责具的资本，但不负责具的资本，但不负责具体运营。体运营。体运营。 风险投资家需要投入风险投资家需要投入风险投资家需要投入1%1%1%的资本，但对经营的资

37、本，但对经营的资本，但对经营承担无限责任，并负承担无限责任，并负承担无限责任，并负责风险投资的具体运责风险投资的具体运责风险投资的具体运作作作有限合伙制的作用机制：有限合伙制的作用机制：有限合伙制的作用机制：有限合伙制的作用机制：a.有限合伙人的报酬体系设计能够给风险投有限合伙人的报酬体系设计能够给风险投有限合伙人的报酬体系设计能够给风险投有限合伙人的报酬体系设计能够给风险投资家以最优激励。资家以最优激励。资家以最优激励。资家以最优激励。b.风险投资基金是固定期限的，一般为风险投资基金是固定期限的，一般为风险投资基金是固定期限的，一般为风险投资基金是固定期限的，一般为7-107-10年。年。年

38、。年。c.有限合伙制下，风险投资基金的募集并非有限合伙制下，风险投资基金的募集并非有限合伙制下，风险投资基金的募集并非有限合伙制下，风险投资基金的募集并非一步到位，通常采取承诺制，即有限合伙一步到位，通常采取承诺制，即有限合伙一步到位，通常采取承诺制，即有限合伙一步到位，通常采取承诺制，即有限合伙人只承诺提供一定数量的资金，但资金是人只承诺提供一定数量的资金，但资金是人只承诺提供一定数量的资金，但资金是人只承诺提供一定数量的资金，但资金是分期注入的。分期注入的。分期注入的。分期注入的。d.有限合伙制实行强制性分配政策，要求出有限合伙制实行强制性分配政策，要求出有限合伙制实行强制性分配政策，要求

39、出有限合伙制实行强制性分配政策，要求出售投资组合的所得必须返还投资者。售投资组合的所得必须返还投资者。售投资组合的所得必须返还投资者。售投资组合的所得必须返还投资者。二、投资过程的风险管理：风险投资家二、投资过程的风险管理：风险投资家对风险企业的风险控制机制对风险企业的风险控制机制通过分段投资来控制投资过程中的风险通过分段投资来控制投资过程中的风险通过分段投资来控制投资过程中的风险通过参与风险企业经营来控制风险通过参与风险企业经营来控制风险通过参与风险企业经营来控制风险通过额外控制权来控制投资过程中的风险通过额外控制权来控制投资过程中的风险通过额外控制权来控制投资过程中的风险使用股权激励风险企

40、业的创业者使用股权激励风险企业的创业者使用股权激励风险企业的创业者第四节第四节 风险投资的交易构风险投资的交易构造造选择合适的金融工具选择合适的金融工具选择合适的金融工具选择合适的金融工具并并并并确定公允的交易价格确定公允的交易价格确定公允的交易价格确定公允的交易价格的过程，该过程实际上是风险投资家和创业的过程，该过程实际上是风险投资家和创业的过程，该过程实际上是风险投资家和创业的过程，该过程实际上是风险投资家和创业家之间反复协商重复博弈的过程，最终选定家之间反复协商重复博弈的过程，最终选定家之间反复协商重复博弈的过程，最终选定家之间反复协商重复博弈的过程，最终选定的金融工具和对风险企业的定价

41、应该体现投的金融工具和对风险企业的定价应该体现投的金融工具和对风险企业的定价应该体现投的金融工具和对风险企业的定价应该体现投融资上方风险和收益的平衡。融资上方风险和收益的平衡。融资上方风险和收益的平衡。融资上方风险和收益的平衡。普通债券虽然具有优先清偿权，但无法享受企普通债券虽然具有优先清偿权，但无法享受企普通债券虽然具有优先清偿权，但无法享受企业未来的增长潜力业未来的增长潜力业未来的增长潜力一、金融工具的选择一、金融工具的选择普通股普通股普通债普通债券券普通股优点在于能够充分享受企业价值的上升，普通股优点在于能够充分享受企业价值的上升，普通股优点在于能够充分享受企业价值的上升，但剩余求偿权级

42、别最低。但剩余求偿权级别最低。但剩余求偿权级别最低。风险投资在选择金融工具时要考虑的因素有：风险投资在选择金融工具时要考虑的因素有：风险投资在选择金融工具时要考虑的因素有：风险投资在选择金融工具时要考虑的因素有：风险企业的类型风险企业的类型风险企业的类型风险企业的类型风险项目发展阶段风险项目发展阶段风险项目发展阶段风险项目发展阶段风险投资的经营理念风险投资的经营理念风险投资的经营理念风险投资的经营理念金融工具应当满足：金融工具应当满足：金融工具应当满足：金融工具应当满足：投资易于变现投资易于变现投资易于变现投资易于变现对投资的保护对投资的保护对投资的保护对投资的保护对风险企业的控制对风险企业的

43、控制对风险企业的控制对风险企业的控制阶段阶段阶段阶段投资目的投资目的投资目的投资目的投资投资投资投资年限年限年限年限金融工具金融工具金融工具金融工具预期收益率预期收益率预期收益率预期收益率5 5年回报倍数年回报倍数年回报倍数年回报倍数种子期种子期种子期种子期开发，试生产开发，试生产7-107-10自筹资金自筹资金60%60%以上以上10-1510-15启动期启动期启动期启动期市场营销市场营销5-105-10优先股优先股40%-60%40%-60%6-126-12发展期发展期发展期发展期提高市场份额提高市场份额3-73-7优先股，有担保债优先股，有担保债务务30%-50%30%-50%4-84-

44、8扩张期扩张期扩张期扩张期稳定利润稳定利润1-31-3普通股，债务普通股，债务25%-40%25%-40%3-63-6推出期推出期推出期推出期上市或转售上市或转售1-31-3过渡期融资过渡期融资25%25%2-42-4二、风险投资的定价二、风险投资的定价风险投资的价值是指在约定的投资期内，风风险投资的价值是指在约定的投资期内，风风险投资的价值是指在约定的投资期内，风风险投资的价值是指在约定的投资期内，风险投资家预期获得的总收益，包括经常性收险投资家预期获得的总收益，包括经常性收险投资家预期获得的总收益，包括经常性收险投资家预期获得的总收益，包括经常性收入和资本利得。入和资本利得。入和资本利得。

45、入和资本利得。由于风险企业经营的不确定性，风险投资的由于风险企业经营的不确定性，风险投资的由于风险企业经营的不确定性，风险投资的由于风险企业经营的不确定性，风险投资的价格一般表示为创业者为获得风险资本而愿价格一般表示为创业者为获得风险资本而愿价格一般表示为创业者为获得风险资本而愿价格一般表示为创业者为获得风险资本而愿意出让的股份份额，或风险投资家对风险企意出让的股份份额，或风险投资家对风险企意出让的股份份额，或风险投资家对风险企意出让的股份份额，或风险投资家对风险企业进行融资时所要求的股权份额。业进行融资时所要求的股权份额。业进行融资时所要求的股权份额。业进行融资时所要求的股权份额。缺陷：风险

46、企业很难在市场上找到与之具缺陷：风险企业很难在市场上找到与之具缺陷：风险企业很难在市场上找到与之具有可比性的其他企业有可比性的其他企业有可比性的其他企业1.1.传统定价方法及其在评估风险投资中的缺陷传统定价方法及其在评估风险投资中的缺陷传统定价方法及其在评估风险投资中的缺陷传统定价方法及其在评估风险投资中的缺陷缺陷：贴现率与公司的增长率的估计具有缺陷：贴现率与公司的增长率的估计具有缺陷：贴现率与公司的增长率的估计具有过强的主观性过强的主观性过强的主观性内在价值法内在价值法相对估价法相对估价法2.2.改进的改进的改进的改进的DCFDCF定价法定价法定价法定价法改进改进改进改进DCFDCF法对风险

47、投资进行定价的关键在于法对风险投资进行定价的关键在于法对风险投资进行定价的关键在于法对风险投资进行定价的关键在于期末盈利期末盈利期末盈利期末盈利、期末市盈率期末市盈率期末市盈率期末市盈率和和和和风险贴现率风险贴现率风险贴现率风险贴现率的确定。的确定。的确定。的确定。根据根据根据根据PlummerPlummer（19871987）的调查，风险投资）的调查，风险投资）的调查，风险投资）的调查，风险投资家对风险企业不同阶段要求不同的投资收益家对风险企业不同阶段要求不同的投资收益家对风险企业不同阶段要求不同的投资收益家对风险企业不同阶段要求不同的投资收益率，这些收益率远远高于市场中其他投资所率，这些收

48、益率远远高于市场中其他投资所率，这些收益率远远高于市场中其他投资所率，这些收益率远远高于市场中其他投资所使用的收益率标准。使用的收益率标准。使用的收益率标准。使用的收益率标准。3.3.第一芝加哥定价法第一芝加哥定价法第一芝加哥定价法第一芝加哥定价法第一芝加哥定价法是对第一芝加哥定价法是对第一芝加哥定价法是对第一芝加哥定价法是对DCFDCF法的修正。法的修正。法的修正。法的修正。DCFDCF法的假设是所定价的企业成功的实现法的假设是所定价的企业成功的实现法的假设是所定价的企业成功的实现法的假设是所定价的企业成功的实现IPOIPO，而没有考虑到企业失败。因此，仅从类似公而没有考虑到企业失败。因此，

49、仅从类似公而没有考虑到企业失败。因此，仅从类似公而没有考虑到企业失败。因此，仅从类似公司的获取市盈率，并用以计算风险企业期末司的获取市盈率，并用以计算风险企业期末司的获取市盈率，并用以计算风险企业期末司的获取市盈率，并用以计算风险企业期末的可能价值并不科学。此外对不同风险企业的可能价值并不科学。此外对不同风险企业的可能价值并不科学。此外对不同风险企业的可能价值并不科学。此外对不同风险企业的不同发展阶段使用统一贴现率不合理。因的不同发展阶段使用统一贴现率不合理。因的不同发展阶段使用统一贴现率不合理。因的不同发展阶段使用统一贴现率不合理。因此需要对此需要对此需要对此需要对DCFDCF法进行修正。法

50、进行修正。法进行修正。法进行修正。风险企业发展有以下三种情况：风险企业发展有以下三种情况：风险企业发展有以下三种情况：风险企业发展有以下三种情况：发展迅速并成功的以较高的市盈率实现发展迅速并成功的以较高的市盈率实现IPOIPO发展一般，收益只够偿还投资，并购退出发展一般，收益只够偿还投资，并购退出破产清算，收回部分投资破产清算，收回部分投资期末发展情况期末发展情况期末发展情况期末发展情况IPO并购并购破产破产清算清算1.1.期末总收益期末总收益期末总收益期末总收益204.02.02.2.年盈利率年盈利率年盈利率年盈利率15%7%7%3.3.年盈利（年盈利（年盈利（年盈利（1*21*2）3.00

51、.280.144.4.市盈率市盈率市盈率市盈率1873.55.5.期末企业价值（期末企业价值（期末企业价值（期末企业价值（3*43*4）541.960.56.6.企业现值：企业现值：企业现值：企业现值：40%40%贴现率贴现率贴现率贴现率（5/(1+40%)5/(1+40%)3 3）9.960.3640.0927.7.概率概率概率概率40%40%20%8.8.期望的企业现值期望的企业现值期望的企业现值期望的企业现值3.980.1660.0189.9.结果：企业现值结果：企业现值结果：企业现值结果：企业现值4.1444.4.应用应用应用应用PRRPRR的的的的CAPMCAPM衍生模型定价法衍生模

52、型定价法衍生模型定价法衍生模型定价法对于一些特定企业，使用价格收入比对于一些特定企业，使用价格收入比对于一些特定企业，使用价格收入比对于一些特定企业，使用价格收入比PRRPRR来来来来代替市盈率作为定价乘数。代替市盈率作为定价乘数。代替市盈率作为定价乘数。代替市盈率作为定价乘数。PRR=PRR=f f(G)(G)G G=(1+=(1+G G1 1)(1+)(1+G G2 2) )GG1 1为预为预期收入增期收入增期收入增期收入增长长率，率，率，率，GG2 2为预为预期利期利期利期利润润增增增增长长率率率率目标企业预期收益目标企业预期收益目标企业预期收益成熟上市企业平均收益成熟上市企业平均收益成

53、熟上市企业平均收益贝塔系数（与同类成长性企业收益相关性）贝塔系数（与同类成长性企业收益相关性）贝塔系数（与同类成长性企业收益相关性）成长型企业的平均收益成长型企业的平均收益成长型企业的平均收益风险风险企企企企业业固定成本固定成本固定成本固定成本C Cf f与成与成与成与成长长性股票投性股票投性股票投性股票投资组资组合合合合的固定成本相关系数的固定成本相关系数的固定成本相关系数的固定成本相关系数为为 1 1可可可可变变成本成本成本成本C Cv v与与与与成成成成长长性股票投性股票投性股票投性股票投资组资组合的可合的可合的可合的可变变成成成成本的相关系数本的相关系数本的相关系数本的相关系数为为 2

54、 2风险风险企企企企业资产业资产C Ca a与与与与成成成成长长性股票投性股票投性股票投性股票投资组资组合的合的合的合的资资产产的相关系数的相关系数的相关系数的相关系数为为 3 3风险企业的期末价值风险企业的期末价值风险企业的期末价值风险企业的期末价值5.5.实物期权法实物期权法实物期权法实物期权法实物期权法的基本思路是将风险企业视为若实物期权法的基本思路是将风险企业视为若实物期权法的基本思路是将风险企业视为若实物期权法的基本思路是将风险企业视为若干实物期权组合，企业的价值干实物期权组合，企业的价值干实物期权组合，企业的价值干实物期权组合，企业的价值V V等于现有资等于现有资等于现有资等于现有

55、资产现金流贴现值加上各种实物期权的价值：产现金流贴现值加上各种实物期权的价值：产现金流贴现值加上各种实物期权的价值：产现金流贴现值加上各种实物期权的价值：根据企业特点根据企业特点确定实物期权确定实物期权确定期权确定期权确定期权要素，计要素，计要素，计算价格算价格算价格调整结果调整结果调整结果实物期权法的三步骤实物期权法的三步骤实物期权法的三步骤实物期权法的三步骤B-SB-S公式公式公式公式：St标标的价格；的价格；的价格；的价格；X执执行价格；行价格；行价格；行价格；Rf无无无无风险风险利率利率利率利率；T-t有效期；有效期；有效期；有效期；标标准差准差准差准差St进进行本期投行本期投行本期投

56、行本期投资资所得到的企所得到的企所得到的企所得到的企业业价价价价值值；X投投投投资资数量；数量；数量；数量；Rf 无无无无风险风险利率利率利率利率；T-t 投投投投资资有效期；有效期；有效期；有效期； 投投投投资项资项目价目价目价目价值值波波波波动动性的性的性的性的标标准差准差准差准差 EndEnd风险资本风险资本风险资本风险资本是指由专业投资人提供给快速成长是指由专业投资人提供给快速成长是指由专业投资人提供给快速成长是指由专业投资人提供给快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资并且具有很大升值潜力的新兴公司的一

57、种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。风险资本的来源有个人和家庭资金、保险公风险资本的来源有个人和家庭资金、保险公风险资本的来源有个人和家庭资金、保险公风险资本的来源有个人和家庭资金、保险公司资金、年金、大产业公司资金、银行资金、司资金、年金、大产业公司资金、银行资金、司资金、年金、大产业公司资金、银行资金、司资金、年金、大产业

58、公司资金、银行资金、国外资金等。国外资金等。国外资金等。国外资金等。风险投资人大体可以分为以下四类：风险投资人大体可以分为以下四类：风险投资人大体可以分为以下四类：风险投资人大体可以分为以下四类：A A 风险资本家。风险资本家。风险资本家。风险资本家。 他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不来获得利润。但不

59、同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本。是受托管理的资本。是受托管理的资本。是受托管理的资本。B B 风险投资公司。风险投资公司。风险投资公司。风险投资公司。风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般以

60、有限合伙制为组织形式。资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式。资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式。资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式。C C 产业附属投资公司。产业附属投资公司。产业附属投资公司。产业附属投资公司。这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资

61、金投向一些特定的行代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估，深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。投资建议书进行评估，深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。投资建议书进行评估，深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。投资建

62、议书进行评估，深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。D D 天使投资人。天使投资人。天使投资人。天使投资人。 这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，资领域，资领域，资领域，“ “天使投资人天使投资人天使投资人天使投资人” ”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人这个词指

63、的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了的并不是为了获得企业的所有权，不是为了的并不是为了获得企业的所有权，不是为了的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资控股，更不是为了经营企业，而是通过投资控股，更不是为了

64、经营企业，而是通过投资控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过公开上市（公开上市（公开上市（公开上市（IPOIPO）、兼并收购或其它方式退）、兼并收购或其它方式退）、兼并收购或其它方式退）、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。出，在产权流动中实现投资回报。出，在产权流动中实现投资回报。出，在产权流动中实现投资回报。风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求风险投

65、资人帮助企业成长，但他们最终寻求渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为时间长短就称为风险投资的投资期限。作为时间长短就称为风险投资的投资期限。作为时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。股权投资的一种，风险投资的期限一

66、般较长。股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。其中，创业期风险投资通常在其中，创业期风险投资通常在其中，创业期风险投资通常在其中，创业期风险投资通常在710710年内进年内进年内进年内进入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。风险投资的产业领域主要是高新技术产业。风险投资的产业领域主要是高新技术产业。风险投资的产业领域主要是高新技术产业。风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例，以美国为例，以美国为例，以美国为例，19921992年对电脑和软件也的占年对电脑和软件也

67、的占年对电脑和软件也的占年对电脑和软件也的占27%27%；其次是医疗保健产业，占；其次是医疗保健产业，占；其次是医疗保健产业，占；其次是医疗保健产业，占17%17%；再次；再次；再次；再次是通信产业，占是通信产业，占是通信产业，占是通信产业，占14%14%；生物科技产业占；生物科技产业占；生物科技产业占；生物科技产业占10%10%。 从投资性质看，风险投资的方式有三种：一从投资性质看，风险投资的方式有三种：一从投资性质看，风险投资的方式有三种：一从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是是是是直接投资直接投资直接投资直接投资。二是。二是。二是。二是提供贷款或贷款担保提供贷款或贷款担保提供贷款或贷

68、款担保提供贷款或贷款担保。三。三。三。三是是是是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部提供一部分贷款或担保资金同时投入一部提供一部分贷款或担保资金同时投入一部提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权分风险资本购买被投资企业的股权分风险资本购买被投资企业的股权分风险资本购买被投资企业的股权。但不管。但不管。但不管。但不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。供增值服务。供增值服务。供增值服务。风险投资还有两种不同的进入方式。第一种风险投资还有两种不

69、同的进入方式。第一种风险投资还有两种不同的进入方式。第一种风险投资还有两种不同的进入方式。第一种是是是是将风险资本分期分批投入被投资企业将风险资本分期分批投入被投资企业将风险资本分期分批投入被投资企业将风险资本分期分批投入被投资企业，这，这，这，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又种情况比较常见，既可以降低投资风险，又种情况比较常见，既可以降低投资风险，又种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是有利于加速资金周转；第二种是有利于加速资金周转；第二种是有利于加速资金周转；第二种是一次性投入一次性投入一次性投入一次性投入。这种方式不常见，一般风险资本家和天使投这种方式不常见，一般风险资本家和天使投这种方式不常见，一般风险资本家和天使投这种方式不常见，一般风险资本家和天使投资人可能采取这种方式。资人可能采取这种方式。资人可能采取这种方式。资人可能采取这种方式。