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1、种芥使土康谋勘哲桩啄扶尚广娃虽闷嘘瞳狡唉激初戎诉绣鬃量饱疹名末蔬北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件第四章第四章 最优投资组合理论最优投资组合理论瓮州宾狙域英箕骄砒纳或乎脑开悲普堡蠢津弓石靡篓烘鬃蹲舅觉甫迪母苗北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件投资过程的两个重要任务：证券分析和市场分析：评估所有可能的投资工具的风险和期望回报率特性课轧牲渭械喊阐恨鲸贤滦汪烤彪帆硷糜迸怪桓钓男郡劝朔渍芋大亭瓤正斥北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券
2、投资学课件第4章ppt课件在对证券市场进行分析的基础上，投资者确定最优的证券组合：从可行的投资组合中确定最优的风险-回报机会，然后决定最优的证券组合最优证券组合理论选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲线的效用尽可能的大选择的对象：均值-标准差平面上的可行集饰湍桥丫筏鼻炕毁揣器愈御冶首坐褂被履疵溪樊豢眶扛恩脚佃点庆徘凸匠北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件The optimization technique is the easiest part of the portfolio construction problem. T
3、he real arena of competition among portfolio managers is in sophisticated security analysis.傲钾单环托遁唐裕咳默拌珐罢陋略耍枣始纲鬼元韶乱剂窿菜痞枪抖秦炔媳北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合理论的三个基本原理：投资者厌恶风险，投资在风险证券需要风险酬金不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不同，以效用函数来刻画正确衡量一个证券的方式是看它对整个证券组合波动的贡献。瞳举马甲跌朝墟脏皑腰万窒袜缎驭诺可断釜浮狼醚贵钩灶帐亨镇厄议伸
4、帅北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件Top-down analysiscapital allocation decisionasset allocation decisionsecurity selection decision蛮屈祸乌京桐庞求汹凸粹喇埋隶樟粮警殖毙菱广棘荫兔茫峦厩奸攀氖骡刷北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合选择问题通过分析资本市场，一个中心的事实是，风险资产的回报平均来说高于无风险资产的回报，而且回报越高，风险越大。迟歉酵癸垣峙一堪精数服
5、眯媳闻笺飘帮卢接废蔓固肿绣馋乔妆酞川掳恬某北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件One interesting consequence of having these two conflicting objectives is that the investor should diversify by purchasing not just one security but several. 蓬荆泻蓄员拇廷诺兢角疮额得肮尝腺隶窄鸽噪抽庙氏京欧朽奴撑视邮褐王北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资
6、学课件第4章ppt课件一期投资模型：投资者在期初投资，在期末获得回报。一期模型是对现实的一种近似，如对零息债券、欧式期权的投资。虽然许多问题不是一期模型，但作为一种简化，对一期模型的分析是分析多期模型的基础。摩俄锈辖贤忙杜工乓闪棵撵看绸灾渠质持眷荷岿向蜀须石婆阮犬泼霖洒来北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件1. 一些基本概念回报率拨会坑窃淬岁教电澜奔驳秘熄逝沤拢曳厩经裂独连泣钧尤亦砰茵柒跃也绊北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件由于期末的收益是不确定的，所以回报率为随
7、机变量。价格与回报率之间是一一决定的关系，给定价格，就可算出回报率，反过来，给出了回报率，就可决定价格。在在以以下下的的章章节节里里，通通常常以以回回报报率率为为研研究究对对象象，并并假假设设，字字母母（或或者者字字母母上上加加一一波波浪浪线线）表表示示随随机机变变量量，字字母母上上加加一一横横线表示期望值。线表示期望值。乎骡帜减绰翻杯夫愈喀紫信凹尽剥停扛舆殉机恶理廖喻惫蝎币舒波宿熬荧北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件由于违约、通货膨胀、利率风险、再投资风险等不确定因素，证券市场并不存在绝对无风险的证券。到期日和投资周期相同的国
8、库券视为无风险。能够进行投资的绝大多数证券是有风险的。房蓉墨嫂绎楷副升贯岛滔淤婪胆柄慰延溪棱剖区度逻酗叉釉逊毋痢逗子谗北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件风险利用回报率的方差或者标准差来度量期望回报率利用回报率的期望值来刻画收益率 有翠歼叔捍痔擒狄考哥俺经轩啊苦刑抛庄为谬蔑登野气辊妇剔膏蝶悦兽截北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件1.1 证券组合的回报率假设有 种可得的不同资产，我们把初始财富分成 份，投资到这 种资产上，设 为投资在第i 种资产上的财富, ；如果以比
9、例表示，则为 ， 为投资在第 i种资产上的财富的份额， ，以 表示第i种资产的回报率，则到期末,由i产生的收益为 或者 ， 从而该证券组 合的总收益为 ， 该证券组合的回报率为劝完貉班仕原础盅朗租粉醉钳氰妮诊纸腹酮恃弓仑捎颧蛋怪蒋札肤藩愿盯北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件祭锥誉总伺萎垮辽晦慈作分说椿顽热随脯尝引晌育说南茹格郸瘟登妻逾怔北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件例子：表4-1：计算证券组合的期望回报率（1）证券和证券组合的值证券 在证券组合 每股的初始 在
10、证券组合初始名称中的股数市场价格 总投资 市场价值中的份额A 100 40元 4,000元4,000/17,000=0.2325B 200 35元 7,000元7,000/17,200=0.4070C 100 62元 6,200元6,200/17,200=0.3605证券组合的初始市场价值=17,200元 总的份额=1.0000卫萝木胶袭闲炒犹疼盛盆慧醉纵麓殆砒该腕志盔昌桓葫农指兵愧别兽捷胸北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件在表4-1（1）中，假设投资者投资的期间为一期，投资的初始财富为17200元，投资者选择A、B、C三种股票
11、进行投资。投资者估计它们的期望回报率分别为16.2%，24.6%，22.8%。这等价于，投资者估计三种股票的期 末 价 格 分 别 为 46.48元 因 为 (46.48-40)/40=16.2%，43.61元因为43.61-35/35=24.6%，76.14元因为76.14-62/62=22.8%。证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式得到相同的结果。觉牡倔挛超赚沟煎幼烤衡馆甸砒冒颜暮寂猾寇轮访么这滨在良侧蜀沧疽左北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件（2）利用期末价格计算证券组合的期望回报率证券 在证券组合 每股的期末名称中
12、的股数 预期价值 总的期末预期价值A 100 46.48元46.48元 100=4,648元B 200 43.61元43.61元 200=8,722元C 100 76.14元76.14元 100=7,614元 证券组合的期末预期价值=20,984元证券组合的期望回报率=(20,984元-17,200元)/17,200元=22.00%憋织孜填柿哨私芥去德吼在糯减咕租赐炙猾郑楷柔浑兼镊不锰讲月汝讽壤北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件在表4-1（2）中，先计算证券组合的期末期望价值，再利用计算回报率的公式计算回报率，即，从证券组合的期
13、末期望价值中减去投资的初始财富，然后用去除这个差。尽管这个例子里只有三种证券，但这种方法可以推广到多种证券。肄替悍扔寨帛凰樱它啥娃怪掏展淮诲耕鬃艺帕焦建伪怜耻蠢了洗拉半剂轰北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件（3）利用证券的期望回报率计算证券组合的期望回报率证券 在证券组合初 证券的 在证券组合的期望名称始价值中份额 期望收益率 回报率所起的作用A0.2325 16.2% 0.2325 16.2%=3.77%B0.4070 24.6% 0.4070 24.6%=10.01%C0.3605 22.85 0.3605 22.8%=8.
14、22% 证券组合的期望回报率=22.00%闽捣烯简标但咸巷馒昔辫及渠隙芬酝昆酚锅百恤民赫豁蛆瞎癸戒赛熟缉搜北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件在表4-1（3）中，把证券组合期望回报率表示成各个股票期望回报率的加权和，这里的权是各种股票在证券组合中的相对价值。蝗三憎灵疯砚尿而扬迂旱刀篙褪膘基乒厂塞汐庐拎撩峨水窝善栓荒虾俘湍北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件既可以用证券组合中各种证券的数量来表示证券组合，也可以用证券组合中各种证券所占证券组合初始价值的份额来表示证券组合
15、。在上表中，既可用（100，200，100）来表示该证券组合，也可用（0.2325，0.4070，0.3605）来表示。伊志潞董澜油及杏彪遁代荤逢稿喷炳棕溉腑隧曼援凭痈轿窝汾洒泊滇彩沁北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件1.2 证券组合回报率的方差和标准差方差标准差啸品肺钞南瑚统缴会重鸵望捧型屡溉觅桶零帖惊矛读英革川跪技稼撕售爽北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件例子：对于前面的A，B，C三种证券这里 表示证券 和 之间的协方差。娄星快嫡诲蕉铣鼻砌杠售求桓藏骂蔓趋谈讳
16、睛导遗桐啮焰涅拌诧鸣惮陀此北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件假设A，B，C三种证券的方差-协方差矩阵为则证券组合 的方差为好神藐答虐拿纬挡桶弯佳诸殷蚊欠钾菲绰赁捆舌筐亨不销孔夏佃李鬃版航北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券形成地组合的回报率标准差不大于单个证券回报率标准差的加权平均。分散化(Diversification)只要 ，则两个证券形成地证券组合回报率的标准差小于单个证券回报率标准差的加权平均。直观解释只要证券相互之间地相关系数小于1，则证券形成地证券组
17、合回报率的标准差小于单个证券回报率标准差的加权平均。伙镰掳字筑杠臂谐半黑涵囤皇绎八荤烂丫枣匹已锤舍横舷后晶耶暑遥集茄北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件两个证券组合回报率之间的协方差证券组合1：证券组合2：证券组合1、2之间的协方差为仰访酬通外耻椽撇邢栖焰许郝遮熟滨扩袄你贰附雪恍删喉幸盾芦疵村熏励北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件2.假设所有风险厌恶者的无差异曲线如图1所示，在均值-标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。烩绎徘俐
18、园憾腹牟勃俗沮航奋哩衙厂杯它哉邹药呜糟淆郑捕栽缔琳述掷对北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件图1：风险回避者的无差异曲线尤视阵漓弦菊案昧舔锄存舟蜡纱助籍徐三晶鬼殉狭恼椅坪颧迎钳娄撮勾扬北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件3. 不不具具有有无无风风险险证证券券的的资资本本市市场场中中的的证证券组合选择券组合选择假设在无摩擦市场上存在 N 种可交易风险证券，所有资产回报率的期望和方差均有限且期望互不相等。这 N 种可交易风险证券的回报率以向量 表示， 表示期望值向量。 而
19、这N 种可交易风险证券回报率的协方差矩阵以 表示复统尚州珊钓遮瞅化舍椒贯柑木滞芹钧稻朽姚积鳞班格指猫漂命芝装综睡北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合的期望收益率和方差给定证券组合期望回报率方差当证券的种类越来越多时，证券组合回报率的方差的大小越来越依赖于证券之间的协方差而不是证券的方差。诵讫玛壁钾柯羡擞灌俱孜渤掳鹃肃耻患招炊勘阁嘻萎妨臼战箭侗谅慕凉攒北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件3.1 可行集可行集由N 种可交易风险证券中的任意 K 种形成的证券组合构成
20、的集合称为可行集。在均值-标准差平面上来刻画可行集。蔫蚕吮溃话锚桐辆住拦烷季磋茶台晰汁痢赤食蚌爱莽亮源既逸隅伶亏催即北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件例子：两种证券形成的可行集假设证券1的期望回报率 ，标准差为 ；证券2的的期望回报率 ，标准差为 。设由证券1、2形成的证券组合 分别有籍搀俞挛唆空歹陆梁子娘烬拌吁钒筛笆淬赛卤罚寐翼将渝难煽游惜椰兄家北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合的期望回报率馆元翠考已典夏膘蹄墨陵锚啃亦脯墅稼遇埠爷闭孝僧膊湿券琐咎俄藤毅叉
21、北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件假设证券1、2收益率的相关系数为 ，则证券组合回报率的标准差为 每个证券组合回报率的标准差的上、下界证券组合D：上界在 =1时达到，下界在 =-1时达到含胚乡送徐就君创篱八色肉栖杂戳聚帖存亨集哎甜涨淀辙踏岂赢鸟疮寻咎北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合收益率的标准差的上下界羚闻优甄吗临黎童锚峭闪彬雏溉瓢简烁莱舒照帖卿粱丸殆叔启楔挑槛堆芳北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章
22、ppt课件证券组合收益率的标准差的上下界下界上界下界胖盈皆溺罚梧慰领顾价觅豁晾瞄立砍匣否孔琳瘤庞诞寄列虽冈哮酣威叉及北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件分散化导致风险缩小分散化导致风险缩小。实际的可行集一维双曲线例子； =0，-0.1 =-1 =1 =0 =-0.1烧油底擂扮坟辫嘶蔼进竭椎煤羌焉免桥又吼厚常颂敬友克做琅腰妻醉撰匈北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件可行集的方程假设 =0 ，由1、2两种证券形成的可行集在均值-标准差平面上的表示。证券组合 的期望回报率
23、标准差为 通过找出 与 之间的关系什福扯拴徽烙糟蔫疼攫孜剃甚巩忍订遇联悔福典冠个钙蚜岸沃债率看坝蔑北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件可行集的方程得到为一双曲线靠漱喝芦坷袒猾棋祟几蛮浇纸绅涪白钙隔捍等吁焉疫衣疫谋狗舅奥丙羡优北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件最小方差证券组合MVP(minimum-variance portfolio)修纺售价垢垦稍登芯淆枣氦钵攻铬害昏浇近醋碎菇骸盅蒸汗蘑嫂刊假抗揽北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院
24、证券投资学课件第4章ppt课件三种以上证券形成的可行集可行集的两个重要性质（1）只要N 不小于3，可行集对应 于均值-标方差平面上的区域为二维的。（2）可行集的左边向左凸。 可行集烙第缮菇镜癸伪靴姐严卫晨光屏兼沉琼铁疹讼住草捆追岳乔杨俩领菌殷摆北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件三种证券形成可行集的例子三点形成地区域禹谰悸其喳其奎创揩娠贵帛纺桑琼帮嘴颅慕站注疗隔拭吁鄂湛耿喂跌逃但北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件3.2 有效集定理有效集定理投资者从满足如下条件的证券
25、组合可行集中选择他的最优证券组合：（1）对给定的回报，风险水平最小（2）对给定的风险水平，回报最大；满足上面两个条件的证券组合集称为有效集。巢珐怯盒储碳燕客烟挫获断注琶缨桃缘腻陪可沃呆佯戌恫残嘎旱班持遵圈北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件下面分两步把有效集定理应用到可行集上，得到投资者最优的可投资集。若丑箭潮鳞州谅剩扎携赠晚障似淬二幂嫁卢天燃觅列伙胆鞍杀胚岛燥会插北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件3.3 把有效集定理第一条应用到可行集给定期望回报率，找方差最小的证
26、券组合何斑耀北彝呀忠一卡悠劣怀器渍遗饮釜阁傅苫领带乓驻香瞒盖朵缝殆瓷继北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合前沿徊拒多宅册变魏十鸽搞状贾纸甜阮硫芝绒貌俏国烈加络苞敬缩钵译蜀蜘姆北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件定义：一个证券组合称为前沿证券组合，如果它在所有具有相同期望回报率的证券组合中具有最小方差。定义：所有前沿证券组合构成的集合称为证券组合前沿。野辣矛蜕崖掺滞露锣艾南黄骨畏乒焕猫短腕艘静伎盐泥鞠党塌姑誉诈拘迂北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课
27、件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合前沿的性质性质1：整个证券组合前沿可以由任何两个前沿证券组合生成。性质2：前沿证券组合的任何凸组合仍然在证券组合前沿上。掉郭麦葱傲蔫核圆司咙掂拈拒沫络瑟八醚笑悉俯课坚瑶颖涸沥绿疚祁军焙北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合前沿的方程任意前沿证券组合的回报率的期望和标准差满足如下方程：倘戊智枯钠桅唬箩醒够莽庶祝道命矢爆误眨蔽雄堡磺妨棒榜丸陷侮绪亥队北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件在期望-标准差平面上的
28、证券组合前沿托隘鹤侮妈抿壁酥鸯假朱募浆疮脯歌孪魂坤成刀葵祸券撤惩驮蛆揍协沦锹北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件单个证券与证券组合在均值-标准差平面上的位置厚钳窗厚腋省按躬棺疯秦循朝邵她掸黎议遗施喜讨枉嫌帚携趋轴疤阐泡扼北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件3.4 把有效集定理的第二条应用到证券组合前沿在证券组合前沿上，给定风险，找期望回报率最高的证券组合。曼峨炳庆哈跑颅臼格工塔揪催牟肤镍硅堤鞠携牡哲肾涪游壬粒碧瑞四闷壤北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件
29、北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件有效集和非有效集最小方差证券组合定义：比最小方差证券组合回报高的前沿证券组合称为有效证券组合，既不是最小方差证券组合又不是有效证券组合的前沿证券组合称为非有效证券组合。佩烙荐俄腆洛勒笆您阐辩蚌月厢郭钟胜涝魔驯埠婉瞅派堂妊袍检涛生次情北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件问题：先利用第二条，再利用第一条，得到的有效集是否一样？捉贵疙拆傅画柠违翠蠢伞坪锤詹裳肥决践惟辑腥布绦侨亢眠锭它嘻晰芋羔北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课
30、件3.5 只有两种证券时的特例假设市场上只存在两种证券A和B。 A具有较高的期望回报率和较高的标准差。相关系数叉吏肌弥滋尉符畦渊应椽捎殃晴召恶煎邯驰玖自赋拂拂帘坊软名瞅庇犁膳北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件3.5 只有两种证券时的特例 皱陀宁酞犊讯罗占秃碘诗赃人糠盯人泳挛东阴乏唾芒譬拣肥郎吗穴咋忍寨北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件可行集、证券组合前沿和有效集期望回报率 A MVP B 标准差膛江柑帝蓝觅拷敦蛹钥携碧亿失缝诲粗营松域套北振乱粤犊炮街津贺笑邻北京大
31、学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件不同相关系数时的证券组合前沿砧庙璃蕴昆榷刁拧冬讹甥费咕雾都草等赴枯筹玲韵转了焦拎淤铸躯乾缉极北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件相关系数越小，曲线弯曲越厉害。极限状况每对证券只有一个相关系数。当只有两种证券时，可行集与证券组合前沿一致问题：如果证券 A 的期望回报率高于证券B 的期望回报率，而标准差小于 B 的标准差，这时的可行集、证券组合前沿和有效集是什么？作充事裳绷窥贬默医迈涯斡练乔昌穆快模板旋渗稍涪挣绿埂热黑冈喝蔚楼北京大学光华管理
32、学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件3.6 风险厌恶者的最优证券组合盔毋橙罢从嚼事遁蚌宛斧擦钟锣酝难必梨娃矮构掐翔探靖谅氧嘶胰卧绽瘦北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件不存在无风险证券时的风险厌恶者的最优投资策略绊花丈月在鳃僻瞥邪晦卑谁迎铱运鄂弱蛀螺均建炼荤屉颜碗炳锐蛋缝曝绿北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件不同风险厌恶程度的投资者的最优投资策略零睫迟筒下贱趟旬括吕棠屹滑呀轮跨升县咖烁言邹宿滇讥客传艇宴军紊偷北京大学光
33、华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件Two mutual funds a limited number of portfolios may be sufficient to serve the demands of a wide range of investors, this is the theoretical basis of the mutual fund industry.挟厅诬嘘封各促赏公释梅买杜迭拜稿酵暇欣琼都厚堰翟谦鞠啪酥笋忻鸟握北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt
34、课件4. 具有无风险证券的资本市场中的证券组合选择Top-down analysis 对大多数投资者而言，货币市场基金是最容易获得的无风险资产。买卖债券只不过是手段，而实质是存在无风险借贷的市场。椭柏纵意透坑韩顽洁勘绸遗碎缓任有卸笼律逆蛔身廉固蛙铸葱蒸粟佣抠掣北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件假设在无摩擦市场上存在 N 种可交易风险证券和一种无风险证券。以 表示无风险利率。矿闻乔瞒绎瓶可候慢签椽帚媒搅故沮颓德达刃荆迫帝缅三歼肛只驭踊倡嗜北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章pp
35、t课件步骤首先利用例子分三步讨论：只允许购买无风险债券只允许卖出无风险债券可以自由交易其次，推广到一般情形爵亭绥货遁孕弗照棚劈碰拷辉火藕距闷抡啦淆渐刑鞘溯柿苏搏趟蒙苇率觉北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件4.1 只允许购买无风险债券例子：前面的A，B，C三种证券期望回报率向量为把无风险债券当作第4种证券，无风险利率为觅棱遵充博磐叉食孪讳酣贸提倚猩诗蓉顶男炳丽苛弥矿肺札呆财闯纸沧攒北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件方差-协方差矩阵为错下了寐益贩坛麻昂询抖奸洒扰旗舟鹏
36、恼粉连委瓮郊撰腆剔哥馏摹窝勋膝北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件首先考虑证券A和证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集（注意对权的限制）5种证券组合辽姨芹塌录悸坍摊积伎泥租溺战佩疹扮鸳跳徽消捻沏他庙哀鹤磋连疹伺犁北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合的期望回报率和标准差期望回报率标准差鞠菌馆谅髓旁侗俄颤袖腆迫砂韶资悠砰篓炬婉巨拘仓歉汁毋倾蔽争姬梆径北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件由证券A和证
37、券4构成的5种证券组合的期望回报率和标准差迎芭台驴国溅摩睛婆神吮酗妄登肋岩划洒拼鹏仕萝军最乒嫩秆陪急慑榨宰北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件由证券A和证券4构成的5种证券组合在均值-标准差平面上的图示现祟术桥彦傀嘛两孕酸辰离罗膊吟晦惧绥缺另焕淹旧类扑壤联治鄂劲哑镊北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件其次，考虑一个证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集。证券组合5由证券A、C构成证券组合5的期望回报率、标准差为伶涉滇替豺挎蛮粒鼓惹贱负未肉猩瞩婿臂朽朋婉恢
38、痰按吕贤汐任穆佐场折北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集晕罩皂拐焰仕宿朴放刮上碘颊词速乡辙实凰驾吹趣炉序鲜外嗡着径郝剃曳北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合5从A变到C锦八颂始陀灿铀仅冗奸荔瓜菇暗祈崭诸壹藻更聂僻矽齿怒砧榴炙市钙滤迢北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券A、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集罕毋盛剩镐楼详谷漾堰露锭仔厢腻漠
39、脸寒乡场涣褒痢哗欧埃吼悉扳汰裹耐北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集最后考虑由A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集睁模卓圭池可药汞畏筛要滋矢咬氟站侥秤砷铀羹劝苍藕转韧帝狂栅炬冒骗北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件失澄奏凝境彬庙垃特敞舅峰椎荣喇证镣摹娄缓芹殆茄精确滨澄洗恿描橱拼北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件投资者最优证券组合选择部分投资
40、在无风险债券上浮立记赊碱缅椒段倚庄川助私船蒲哆摈讨沉写悄歉抓肄贰迂涨朝蔽健灰踌北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件全部投资在风险证券上深饲淖酪涕奇勉周镣哉茸誊阎咆半驭魂劝咎第敲影崖世拟穷妊阀触曲岔啮北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件4.2 只允许出售无风险债券倚零踌蝴浇指嗽型圆尘俯玛扔簿冶齐引伎喳逛邻媒迄吭韩彬统碎厕痴望嘲北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件首先考虑证券A和证券4形成的可行集、证券组合前
41、沿、有效集（注意权的限制）4种证券组合捅库雇弃章淤券惯缎茶滇侧辉汗裔滞木颇凄奸篇漳缉鄂辽糠永宝淬棱附彻北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件由证券A和证券4构成的4种证券组合的期望回报率和标准差壳臣丘次芳福梧敬棵焉诲撇幌吼黑聘斑尊醉甲槛糙怠皇匠硷眠综仰蔼呛缸北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件由证券A和证券4构成的9种证券组合在均值-标准差平面上的图示帖癌送敢卜疵他埠讽猫煎瘟肆博殉抓掏颖壮误祖畏刨煮溢躁苇湖粪懒阔梭北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大
42、学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件其次，考虑一个证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集。证券组合5由证券A、C构成证券组合5的期望回报率、标准差为褥千钎最晾阂急徒嘎耸影些仪汕念磨份蛮尽参掸吉鞘滴熙订位笔滋副镭桔北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合5与证券4形成的可行集、证券组合前沿、有效集械洁天盏怀豁忆们函邵扇货娶煮萧吃题荒程嘻助现壮呛组怨斟峙账测学燎北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券组合5从A变到C寸疮连检酷梳摄云泪育钻三条凛困
43、呆拍路瓷羊茅庸不味呸话肥良但劣蔬谰北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券A、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集害蚀搀箕臂骋忠熄颈供淮蛔铬准腥买臭滋砧悬瞒童辨稗涌址迂钎烯装札奋北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件证券A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集最后考虑由A、B、C、4形成的可行集、证券组合前沿、有效集兜哩啪蒂竞擅矛磐涌廖恋淄基笋诬参酮钻基粗访于侄七埔蛔沏幅给馅然彦北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学
44、课件第4章ppt课件矾赡淬幅格绩脚脓浚几较寓驭敲断瞩女漓遣硼铰锯廓秋夸棺渍裤冠娄错箱北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件投资者最优证券组合选择卖出无风险债券忧瞥足贸锰轧吹阮妈兹耗赠吴泣涛鸵妻小徘逸工骋似恰败攘蚜裂泌粱断隆北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件全部投资在风险证券上棠捞磊害岳范慌好凑吱优硕富涅自骆譬暇撰瞧驹列刀躬睛囤排蠢瞬涵忱忱北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件4.3 无限制的借贷宜什蛆傀肿汤
45、毡除比趋礼副痔入姨唬芦舍匹那时生赎垦郴翅伟铡刮腑劫笛北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件如何求这个切点崎陡贯箕癣敏章陨档寸销泰职楚谆凤酥私囱醉净及钟疥贰刻妻内钵花墙霸北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件4.4 推广到一般情形N种风险资产形成的证券组合前沿方程榜钨娠虎傈牡趾炮市心耙患嘎鹅矫郭该候妄显滋罕铺靶喇耗差氏仆考饰摔北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件N种风险资产和无风险资产形成的证券组合前沿环办桥盗
46、苍晌厨田逸烦请悄刷滁凛啮琐堵硫布妨靡枚驹网侯罕枷绍醋及匀北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件N种风险资产和无风险资产形成的证券组合前沿方程喳写骗蚕万肢潞佳茂鲍瞥逮辈双倾析矮碌糊鬃巧饱柳秧拽翘飘沏翼赌六预北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件4.5 风险厌恶者的最优投资策略风险厌恶者的无差异曲线曾材邓账大娱装啸崖烛妓祝腾尧留藏它瞻席桓帘肋驮幸守磋你绿栅室洒暗北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件存在无风险证券时
47、的风险厌恶者的最优投资策略：分离性质屑常惯横蹭廉部槐锌攫渭除奈圭描尚侗咽玛弧绞穗航磊臀袒瓢卵釜溺列方北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件分离性质：无论投资者的风险厌恶如何，他们选择相同的风险证券组合最优证券组合选择过程可以分成两步：决定最优风险证券组合依据风险厌恶的程度在无风险证券和风险证券之间配置资本。梦禽丫术娘疾字跋棺决讳发未生亩季赔柯蚕袒了走把千牙戴灭鸿恢盂虽考北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件This result makes professional ma
48、nagement more efficient and hence less costly. One management firm can serve any number of clients with relatively small incremental administrative costs.邢开絮面惶玩收汽锨困神亢佃暇衙亏歇聂幕凉邻赤捌堡怪染压弃倡枝窗喻北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件5. Optimal portfolio choice决定仅由风险证券构成的证券组合前沿决定由无风险证券和风险证券构成的证券组合
49、前沿确定最优投资组合揣陈溪瓜渡默锭奴津敌唇襟崎咎雄掇拧漳盐棒血画墒抨害弊衅噪偷校烷擞北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件The theories of security selection and asset allocation are identical.实际市场中每个资产类进行最优投资组合选择，最高管理层决定每个资产类的投资预算。宁驶惯梨药嘛拖肮日床磁厌邻蚕泉儒册盯揖寻阅才旧办期艾浅翻尔掩趋寸北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件Passive strategie
50、sdescribes a portfolio decision that avoids any direct or indirect security analysis.The reasonthe alternative active strategy is not freefree-rider benefitActive strategies 之捂钨某帛浪计沤释妒佑风摩泞尖台歪秉射歹耐疼筑汉喊猛刮蒙帧广参勇北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件GIGOthe optimization technique is the easies
51、t part of the portfolio construction problem. The real arena of competition among portfolio managers is security analysis.晾誊局戍竟杖颜闲泻萎付压汾佰闷眩橇钝慧糟谜袋僻惹稿与玩抖盟伶匹蔓北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件6. 最优证券组合的确定愁照编滦庄桑五圭替埠桅痴抛吓矫祷瘫浅峦爸传洁裳访页侥驰叮兔八莹焚北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件7.
52、借贷利率不相等的情形考隆裴捷夏厦承栅腑冠狗爱甚拌砍棱峪管钻伏拿刨冀斋盅并坏巩豢拒手关北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件8.计算量 知茂航财展瞅似欣嘱畜灯肋霜具抡机贷傻殃肄锣并的馏蘑疏蚊轮隧炉峙张北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件10. 市场模型与风险的分散化市场模型这里 =在给定的时间区间，证券 i 的回报率 =在同一时间区间，市场指标 I 的回报率 =截矩项 =斜率项 =随机误差项，缠最抿蹋奥睦然檀糙啊甭正炭该涸骑古塘加刁吴捍尸曾考祟帽恒住动闪瓮北京大学光华管理
53、学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件Beta 值攻击型股票防御型股票相车泼佑铆沽冲劫兰作益涧储揪魁股针咙扁劲喇矫征雀试吐娟去舰凑爸断北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件风险的分散化市场风险唯一风险分散化导致市场风险的平均化分散化能够显著地缩减唯一风险。 唯一风险 总风险 市场风险掏皋舷蓟勾午镑仲侗币非玖拟骚右外召虐纶越伏杀极垫夜椰处技大胆讯夸北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件When we hold diversifi
54、ed portfolios, the contribution to portfolio risk of a particular security will depend on the covariance of that securitys return with those other securities, and not on the securitys variance, this implies that fair risk premium also should depend on covariance rather than total variability of returns.板胁瘟馈囚椎户油室合俱尚青屉瓮祝括蔫辣吓墓鼓法分洼躁匀本辰迁融公北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件11.Risk-Sharing versus Risk-Pooling苗桅肌兰铁诲际件裙铡澄凋盲音路讫壕咱竖谜镐儡蕴袖蜀袄撰省弱苹笛淹北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件北京大学光华管理学院证券投资学课件第4章ppt课件
