2022年我国上市公司的融资倾向及原因探析

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1、目 录中文摘要 .(3) 英文摘要 .(4) 一、引言 . 3二、相关基础理论 .(5) 一企业融资相关理论 .(5) 1. 权衡理论 .(5) 2.MM理论.(6) 3. 代理理论 .(7) 4. 优序融资理论 .(7) 5. 啄食顺序理论 .(8) 二企业融资方式类型 .(8) 1. 按资金来源范围 .82. 按融资是否借助金融机构.(9)三企业融资分析评分标准 .(10) 1. 企业能力财务分析 .(10) 2. 企业财务结构分析 .(12) 三、 我国上市公司融资现状分析.(12) 四、 我国上司公司偏好股权融资的原因分析.(15) 一内源融资困难 .(15) 二股权结构不合理是根本原

2、因.(15) 三股权融资的低成本是直接根源.(16) 四股权融资的低风险是间接根源.(16) 五市场运作机制的不标准是外在根源.(16) 五、 对策和建议 .(17) 一积极挖掘上市公司内部融资能力.(17) 1. 提高上市公司内源融资能力.(17) 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 21 页2. 培养核心竞争力，提升上市公司经营业绩.(17) 二完善治理结构 .(18) 1.构建以股权集中为主的治理模式.(18) 2. 建立和完善经理人员选聘、 内部激励制度 .(18)三健全完善资本市场， 提高市场运行效率 .(18)

3、1. 完善债券市场的品种结构.(18) .(18)六、结论 .(19) 参考文献 .(20) 致 谢.(21)精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 21 页我国上市公司的融资倾向及原因探析中文摘要企业筹集资金的行为是为了满足企业持续性发展的需要，但是不同的筹资方式会有不同的筹资成本产生， 筹资可能使企业的价值最大化， 但也可能会引发财务风险，上市公司的融资结构和资本结构以及上市公司的融资倾向一直以来都是理论界和实务界研究的重点领域， 理论界和实务界都期望能够通过对上市公司融资倾向的研究找出我国上市公司资本配置效率低的问题和社会

4、资源配置不合理的问题。我国上市公司的融资倾向与发达国家有着非常大的不同，这是可以理解的，因为国情不同， 也因此，拿西方融资理论来生搬硬套解释我国上市公司的融资倾向是行不通的。本文首先梳理了融资的相关理论，然后阐述了我国上市公司的融资现状，分析得出，我国上市公司外源融资比重大于内源融资、间接融资比重大于直接融资比重、股权融资比重大于债券融资， 接着分析了我国上市公司融资偏好形成的原因，最后，本文就完善上市公司治理结构，积极挖掘上市公司内源融资，健全完善资本市场等方面提出了相应的对策和建议。关键词： 上市公司；股权融资偏向；治理对策精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 -

5、 - - - - - -第 3 页，共 21 页Abstract Enterprises in order to the needs of the development of you need to raise funds，financing is to meet its need for capital and the economic behavior of raising funds ，the different financing behavior， will lead to different financing structure and capital structure， t

6、he financing of listed companies tend to be a hot topic of common concern to the social from all walks of life. Our country the financing of listed companies tend to have very big difference with the developed country， western finance theory cannot explain our countrys listed companies financing ten

7、dency. In recent years， due to the preference of equity financing of listed companies in our country， cause a series of adverse effects， such as the capital allocation efficiency is low， the configuration of social resources is unreasonable and so on. At first ， this paper has sorted out the related

8、 theory of financing ， and then describes the present situation of Chinas listed companies financing， analysis， and the proportion of external financing of listed companies in China is larger than the proportion of endogenous financing and indirect financing is greater than the proportion of the pro

9、portion of direct financing ，equity financing is more than debt financing， then analyzes the forming causes of the financing preference of listed companies in our country ， finally ， in this paper， the perfect governance structure of listed companies， actively develop endogenous financing of listed

10、companies，perfect put forward the countermeasure and suggestion to improve the capital market. Key words: Listed company；Equity Financing preference ；Counter measur es精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 21 页一、引言企业的发展需要资金的支持， 没有资金的支持， 一个企业想要发展壮大可以说是举步维艰的， 充足的资金可以使企业投入研发研制新产品，也可以使企业扩大

11、生产规模， 还可以使企业有更多的资金用于营销的推广和品牌的塑造，可以说企业的很多行为都是要以充足的资金为前提的。企业筹集资金的行为是为了满足企业持续性发展的需要， 但是不同的筹资方式会有不同的筹资成本产生，筹资可能使企业的价值最大化， 但也可能会引发财务风险， 上市公司的融资结构和资本结构以及上市公司的融资倾向一直以来都是理论界和实务界研究的重点领域，理论界和实务界都期望能够通过对上市公司融资倾向的研究找出我国上市公司资本配置效率低的问题和社会资源配置不合理的问题。我国上市公司的融资倾向与发达国家有着非常大的不同，这是可以理解的，因为国情不同，也因此，拿西方融资理论来生搬硬套解释我国上市公司的

12、融资倾向是行不通的。因此，本文对我国上市公司的融资倾向和原因展开研究。近年来，我国上市公司的规模持续扩大。我国政府希望利用资本市场，为企业提供一个筹集资金的平台， 同时也希望能够通过资本市场的不断完善，加快融入全球经济一体化的步伐，从侧面上可以推动我国企业的现代化治理制度的改造，改善资源、资本配置的不合理问题，为我国企业的快速发展提供动力。二、相关理论基础一企业融资相关理论1权衡理论权衡理论主要是对一个企业的最正确资本结构加以研究，实际上也可以说是最正确资本结构和财务风险之间关系的研究，该理论认为， 这是一种权衡。 再之后，该理论延伸到研究最正确资本结构、财务风险和企业市场价值三者之间的关精选

13、学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 21 页系。权衡理论的发展，主要有以下两个阶段：1权衡理论这 个 时 期 的 代 表 人 物 主 要 有 罗 比 切 克 (Robichek,1967)、 梅 耶 斯(Mayers,1984) 、考斯 (Kraus,1973) 、鲁宾斯坦 (Rubinmstein,1973)和斯科特(Scott,1976)等人。他们认为， 债务是可以扩大企业价值的，但是随着债务的增加，企业的财务风险也会随之增加，最坏的情况就是破产倒闭。 所以企业在举债的同时，必须考虑到由此还带来的财务风险，必须加以权衡。权衡

14、理论的公式如下： Vl= Vu + Tc*B FPV，在公式中， Vl 代表企业价值，Vu 代表企业在没有负债的时候的企业价值，Tc*B 代表节税利益， FPV代表预期财务危机成本的现值, 包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本，那么当 Vl 最大的时候就是最正确的平衡点，从该公式也可以看出，没有负债的企业 Vl 值不一定是最大的。2后权衡理论后 权 衡 理 论 的 代 表 人 物 主 要 有 迪 安 吉 罗 (Diamond,1984) 和 梅 耶 斯(Mayers,1984) 等人，他们对权衡理论做了扩展，主要是对FPV做了扩展，他们认为 FPV还应该包括代理成本、 财务困境成本和

15、非负债税收利益损失等方面，同时，Tc*B 也不仅仅代表节税利益，而是从负债收益引申到非负债税收收益方面，实际上成本和收益都做了扩大，这样计算结果就能够更加符合实际情况。后权衡理论的公式如下：V(a) = Vu + TB(a) C(a) 其中， V 代表企业价值， Vu 代表企业在没有负债的时候的企业价值，TB代表负债企业的税收利益， C 代表破产成本，a 是举债企业的负债权益比资本结构。这个公式比照权衡理论还有一个很大的进步在于Vu仍然是不变的常量，而TB和 C都不是常量了，而是a 的函数。当 a 较小时， TB的增量速度高于 C的增量速度，这个时候举债对企业来说就是有利的；但当 a 增加都一

16、个临界点， 也就是 TB 的增量速度和 C的增量速度相等的时候，企业价值最大。2MM 理论MM理论是现代融资理论的基础理论，MM理论是美国学者Modigliani和Miller提出的。最初 MM 理论认为，企业价值与企业负债是没有关系的，也就是精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 21 页资本总成本和企业总价值都没有改变，显然这并不够合理。之后，MM理论做出了改良，改良之后的MM 理论认为债务融资可以降低企业的成本，这是因为债务融资所带来的利息是免税的支出。债务融资具有财务杠杆作用， 是可以增加企业价值的。MM 模型没有考虑个

17、人所得税的影响。由此，米勒在l976 年召开的美国金融学会上提出了考虑公司所得税和个人所得税的负债杠杆模型。米勒认为，如果企业考虑所得税的影响，那么MM 理论对负债的好处是高估的，这是因为个人所得税会抵销个人从投资中所获得的利息收入，如果个人所得税的损失与减少公司所得税的优惠大致相等，企业负债就没有价值了。3代理理论代理理论来自于契约理论， 20 世纪 60 年代契约理论发展很快，由此产生了代理理论，代理理论是对信息不对称问题的深入研究。投资者是资金的提供者，而企业则是资金的使用者，由此产生了契约关系。代理理论的观点认为企业的经营者就是代理人，如果企业经营者就是企业的所有者，他自然会对企业进行

18、严格标准的管理，不存在委托人和代理人之间的矛盾。但是当企业发行股票或者债务融资之后，情况就会不一样， 工作的积极程度也会不同， 这就会产生所谓的代理问题。代理是有成本的， 比方对代理人的监督成本，还有代理人定期汇报产生的守约成本等等。代理理论认为委托人与代理人之间的信息是不对称的，代理人掌握着更多的资源信息，由此就会产生矛盾。债务融资比例的提高会提高代理人的股权比例，代理成本就会相应降低。 而股权代理成本则是相反的， 那么代理人就可以采取不同的方式来经营企业，比方更激进或者更保守的方式。 在这种情况下， 就要考虑股权代理成本与债券代理成本的平衡，以到达最优的资本结构。4优序融资理论很多学者对“

19、 MM定理”进行了各种各样的修正和改良，由此产生了权衡理论，之后的优序融资理论也是对MM 理论的改良，权衡理论在上文已经介绍过，优序理论充分考虑了权衡理论存在的问题，进行了新的扩展，优序融资理论认为，企业的融资应考虑顺序， 内源融资是应该最先考虑的， 之后是外源融资， 外源融资包含很多种，无风险或者风险程度较低的债务融资和权益融资又应该优先考精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 21 页虑。优序融资理论认为内源融资来自于企业的净利润，在使用上没有什么限制，也没有融资成本， 这是当然的最优融资方式。 如果一个企业有足够的现金流，

20、就会较少采用外源融资， 而低盈利的企业就是相反的情况，外源融资程度通常会较高。5啄食顺序理论啄食顺序理论是在优序融资理论之后做出的更全面总结，是由美国经济学家梅耶 Mayer提出的，他认为企业融资的啄食顺序应该是：1、内源融资； 2、外源融资； 3、间接融资； 4、直接融资； 5、债券融资； 6、股票融资。在这个顺序中，间接融资和直接融资都是属于外源融资的，债券融资和股票融资又都是属于直接融资的。所以实际的顺序应该是：1、内源融资； 2、间接融资； 3、债券融资； 4、股票融资总之，啄食理论认为， 一个企业的最优资本结构一定是存在的，上面的顺序并非是一成不变的，在不同的环境下，不同的国家要按照

21、实际的情况来进行排序，从而找到使企业价值最大化的融资方式。二企业融资方式分类1按资金来源范围企业融资方式按照资金的来源不同可以分为两类，即内源融资和外源融资。如表 2-1 所示：表 2-1 融资方式分类表资金性质融资渠道来源自有资金资本金内源融资折旧基金留存利润发行股票借入资金发行债券直接融资外源融资其他企业资金精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 21 页民间资金外商资金银行信贷资金间接融资非银行金融机构商业信用内源融资是企业用自己的储蓄进行投资。外源融资是指企业通过外部来筹集资金。外源融资还可以分为直接融资和间接融资。内源

22、融资和外源融资的优缺点比较如表 2-2 所示：表 2-2 融资方式优缺点比较内源融资外源融资优点1、 。没有到期日，也不用归还，可以保证公司对资本的最低需要。2、无偿使用，没有固定的股利负担，筹资风险较小，不需考虑筹资费用。1、来源广泛、方式多样，具有高效、灵活的特点。2、促进金融市场发展。缺点1、留存收益的融资成本高。2、留存收益不能抵税。需支付融资成本，具有融资风险。必须符合条件才能融资。2按融资是否借助金融机构企业融资方式按照是否借助金融机构等媒介来获取资金可以分为直接源融资和间接融资。直接融资是指资金提供方和资金需求方通过直接协议的方式进行资金的融通，其特点是， 在资金提供方和资金需求

23、方之间没有其他的金融信用媒介。间接融资则需要金融中介机构来进行。直接融资和间接融资的优缺点比较，具体详见表2-3。表 2-3 直接融资与间接融资优缺点比较精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页，共 21 页直接融资间接融资优点1、融资规模、期限、利率等方面直接、灵活。 减少企业的利息负担，改善企业的资本结构2、完善金融结构，使金融工具和融资方式多样化1、资金集中，资金融通规模巨大2、资金投向方向性强3、资金融通具有较大的灵活性，资金运用更为合理、有效，易取得较好的经济收益缺点1、融资双方在资金数量、期限、利率等方面受到的限制较多，使

24、得资金不能很有效地进行利用2、流通性弱一些，兑现能力较低，风险较大1、降低投资者对筹资者对使用资金的压力和约束力2、增加了筹资的成本和负担三企业融资分析评价指标从企业的投资者和债权人角度出发，如果对企业进行投资或借债， 必须对企业整体情况有全面深入的了解，特别是目标企业的偿债能力里、盈利能力、 发展能力等各项财务能力， 这就需要对目标企业进行全面细致的财务分析。财务分析是企业实际的财务资料为依据， 系统地研究分析企业财务运作情况，包括企业的财务活动和企业财务活动的结果。 这主要反映在资金来源、 资金占用、流通费用、税金、利润等财务指标上。 通过财务分析， 投资者和债权人可以检查企业在一定时期内

25、的财务计划执行情况和对企业各项财务指标实绩，判断企业是否值得投资。因此，企业要想获得融资， 必须对公司自身状况进行剖析和研究，通过财务指标进行分析，可以使得公司领导对公司运作方面的不足进行及时调整和改善，进而改善公司财务质量， 提高公司管理水平， 进而才能较为容易的获得投资者和债权人的资金。1企业财务能力分析财务能力分析是总结和评价财务状况和经营成果的各类指标汇总分析，财务能力分析可以从晦涩的会计程序中将会计数据背后的经济涵义挖掘出来，展现一个企业经营业绩和财务状况的真实面目。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页，共 21 页1

26、偿债能力指标分析偿债能力可以反映一个企业的财务灵活性以及归还债务的能力。实际上，一个企业的偿债能力是关乎到企业的生死存亡的，企业要健康发展， 首先要保证拥有足够的偿债能力，也是投资者、债权人以及企业相关利益者非常关心的问题，企业全部的经营活动融资、投资以及经营等均影响企业的偿债能力。表 2-4 偿债能力指标指标名称公式指标介绍营运资金流动资产 - 流动负债是指流动资产减去流动负债后的余额。流动比率流动资产 / 流动负债衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可变为现金用于归还负债的能力。速动比率速动资产 / 流动负债衡量企业流动资产中可以立即变现用于归还流动负债的能力。 。现金比率流动资产 - 流

27、动负债速动资产扣除应收帐款后的余额与流动负债的比率， 最能反映企业直接偿付流动负债的能力。资产负债率负债 / 资产表示企业总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。权益乘数资产 / 所有者权益指资产总额相当于所有者权益的倍数, 权益乘数越大说明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高。产权比率负债 / 所有者权益是衡量企业长期偿债能力的指标，它是企业财务结构稳健与否的重要标志。利 息 保 障 倍数息税前利润 / 利息费用是衡量企业支付负债利息能力的指标用以衡量偿付借款利息的能力长 期 负 债 权益比率长期负债 / 所有者权益是从总体上判断企业债务状

28、况的一个指标，用来反映企业需要归还的及有息长期负债占整个长期营运资金的比重2运营能力指标分析精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页，共 21 页营运能力是社会生产力在企业中的微观表现，有足够的营运能力才能有足够的偿债能力， 才能推动企业向前发展。 营运能力主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资金的周转率或周转速度。而效益则是产出额与资产占用额之间的比率。3盈利能力指标分析盈利能力指的是企业赚取利润的能力。利润率越高, 则表示盈利能力越强；反之盈利能力越差。 盈利能力可以直接反映一个企业经营业绩的好坏。盈利能力和

29、企业的持续稳定发展是相辅相成的，持续稳定地发展才能获取利润， 也只有不断地获取利润 , 企业才能持续稳定发展。4现金流量指标分析现金流是企业日常运作的血液。 足够现金流星的获得是公司成功实现经营业绩的保证， 同时也能够保证足够的偿债能力。对现金流量指标加以分析， 可以提高投资决策水平。2企业财务结构分析财务结构分析又称资本结构分析，就是诊断企业体质健全与否的根据，故为评估企业长期偿债能力与长期安全性的一项重要指标。财务结构分析是以会计报表中的某个总体作为100% ，然后计算每一个组成项目占总体的百分比，并对这个百分比加以分析， 如果把不同时期财务状况的比较叫做纵向比较的话，那么这种比较方式就属

30、于横向比较，有利于对财务状况和经营成果做出完整全面的分析。三、我国上市公司融资现状分析自从我国进入 20 世纪 90 年代之后，我国的股票市场发展不断进步，然而，我国特殊的市场经济环境、 政府政策与法律法规的约束以及不完善的市场制度都直接或间接地影响着我国上市公司的发展。当研究企业的融资结构问题时， 往往有两个方向： 研究我国上市公司或者国有企业的融资决策偏好。在我国，上市公司多是由原大型国企股份制改革而成，改制后的上市公司与原国企的融资结构存在较大差异，并且由于信息不对称、 有限理性等问题的存在， 对于融资结构的选择也有一定影响。上市公司的融资决策精选学习资料 - - - - - - - -

31、 - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页，共 21 页偏好一般取决于股权融资成本与债权融资成本的高低。本文选取了我国的上市公司作为研究对象，考察在我国特殊国情和市场经济条件下导致的融资决策偏好。上市公司的融资方式主要有两种类型：一种是内源融资，一种是外源融资。原来国有企业的发展主要依靠向国家银行贷款来筹措资金，有着较高的负债率水平，主要通过外源融资来获取资金。股份制改革后发展为上市公司，进入市场，发行股票融资成为新主流。 由于我国市场经济发展并不完善，国企改革仍然存留一些问题，同时受到企业规模和财务运营状况的制约，都使得上市公司内源融资比例较低， 而股权融资成为外源融资的主要

32、部分。因此，上市公司长期负债率下降，更加偏好于短期流动负债。目前，我国上市公司股权结构种类繁多，而且相对较为复杂。 并且有些股票像国家股、法人股等都不能在股票市场上自由转让。我国的股市于1992 年才初步建立，股权融资效率比较低， 相应的负债融资比例还比较高。自 1992 年之后，股票市场逐步发展， 越来越多的公司选择上市发行股票融资，相应的债券发行量减少，资产负债率不断下降，融资比例也逐渐降低。1995-1998 年期间，国家放宽要求，上市公司可以自由配股，股市呈现快速发展。上市公司数量不断增加，投资热情高涨，更进一步推进了股权融资方式的发展。1997 年，政府加大了对上市公司的监管力度，开

33、始限制上市公司的配股资格和比率。因此，1999-2003年期间，资产负债率水平有所上升， 股市发展速度降低， 股权融资的发展遇到了瓶颈，一些上市公司出现亏损，面临着即将破产的危机。2005 年 5 月，我国上市公司开始实行股权分置改革， 改制之后所有股票可以自由流通，股票市场得以进一步发展、成熟。如表3-1 所示，为我国上市公司融资结构。表 3-1 1996-2013 年我国上市公司融资结构(单位： %) 年份内源融资外源融资备注股权融资债权融资公司数 单位：家1996 17.73 52.60 29.34 312 1997 17.06 52.59 30.12 529 1998 20.31 54

34、.16 25.20 734 1999 20.37 55.19 24.21 840 2000 18.48 55.28 1 938 2001 17.08 57.09 25.60 1077 2002 17.19 55.69 1 1159 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 13 页，共 21 页2003 17.24 53.41 29.02 1213 2004 18.79 48.35 32.63 1276 2005 15.81 45.23 38.63 1366 2006 17.01 43.02 39.04 1370 2007 16.42 44.

35、39 6 1423 2008 13.72 56.11 29.44 1549 2009 13.58 56.78 29.31 1614 2010 15.30 68.21 16.16 1707 2011 17.73 60.79 21.25 2052 2012 16.11 63.00 20.56 2331 2013 19.20 51.06 29.41 2483 平均17.17 54.02 28.43 - 注：表中数据来源于中国证券网统计数据、WIND资讯金融终端中的上市公司财务报表的相关数据整理得到。1从表 3-1 中的数据也可以明显看到， 我国上市公司的融资结构现状是明显偏好于股权融资的，如图3-1

36、 中可以有更为直观的展现。图 3-1 1996 年-2013 年我国上市公司融资结构通过这个柱状图我们可以明显看到， 我国上市公司股权融资占比明显大于债权融资占比，而且两者之间的差距较为明显。 柱状图显示我国上市公司的股权融资比例基本处于 50% 左右的水平，而债权融资的比例基本只处于30% 左右的水平。从1995年-2003 年的数据可以看出， 股权融资比例明显高于债权融资比例，而且两者之间的比例差距基本是逐年加剧。而 2004年-2006 年这三年二者的差距较小，1者贵昌、郑曦 ,“中国上市公司融资偏好问题的分析与研究J”,经济研究导刊 ,2014(16): 157-160. 精选学习资料

37、 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 14 页，共 21 页债权融资比例有较为明显的升高，但仍不及股权融资占比高。 股权融资与债权融资之间的比例差距于2007 年开始再次拉开。由此可见，我国上市公司的股权融资偏好倾向进一步加剧。四、我国上市公司融资偏好股权融资的原因分析一内源融资困难我国上市公司之所以会出现内源融资困难，主要是由于以下几个方面的原因：一是利润增长幅度较低。2010 年之后，原材料、劳动力成本一直在持续上升，但是商品价格却不断下跌， 再加上还有人民币升值压力，导致我国上市公司经营利润率增幅较慢， 这也就造成了经营活动的现金流不足以成为自

38、筹资金的来源；二是公司财税负担较重。2011年至 2013年，我国上市公司支付的各项税费增幅均在 40% 以上，远远高于同期销售的增幅，这对于我国上市公司而言无疑是较为沉重的负担；三是在公司的发展步入正轨之后，公司存在着“重消费、轻积累”的短期化倾向。 在进行利润分配时， 把大部分利润通过各种渠道转到了私人名下用于消费， 而真正留存于企业用于未来发展的资金却经常不足，由于不重视自身积累的加强，使得使公司必须通过负债进行经营，然后再还债的循环之中；四是我国上市公司一直以来都实行低折旧制度，结果导致所提折旧不能满足当期对固定资产等设备进行维护及更新改造的要求。由于资产折旧率低，折旧基金少，使得企业

39、利用折旧基金进行内源融资的可能性也很小。二股权结构的不合理是根本原因。我国股市设立之初是为国有企业募集资金服务的, 因而人为地将企业股份分为流通股和非流通股 , 其中非流通股占据了绝对的控股地位。这虽然保证了国家对上市公司的控制 , 但也无情地剥夺了流通股东参与企业管理的权力。众所周知。非流通股份往往以面值发行, 流通股份则采取溢价发行方式, 其结果使非流通股东的持股成本远远低于流通股东的持股成本。在这种情况下, 再融资会使非流通股获得股权增值。非流通股股东放弃配股不仅不会受到损失, 还会提升每股的净资产, 而流通股股东如果放弃配股或增发, 往往因除权而形成损失。所以, 由非流通股股东控制的董

40、事会和股东大会是不会轻易作出放弃股权再融资的安排的, 而精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 15 页，共 21 页大股东的绝对控股使中小股东无力抗衡董事会的决议, 难以对公司决策施加有效影响。三股权融资的低成本是直接根源。上市公司的任何一种融资方式都是有成本的。传统的资本结构理论认为, 债权的资金成本低 , 股权的资金成本高。 因为利息费用在税前列支, 债权融资具有税收挡板的功能 , 其成本一般要低于股权融资的成本。 然而我们发现 , 在中国证券市场上利用股权融资的成本反而较低。股权融资的成本主要包括股利， 股票发行的交易成本和股利支付

41、的税收成本。其中，在这三大成本中， 向股东发放的红利占最大的比重。 但是中国的股票市场缺乏相应的制度来约束上市公司的分红，导致了大部分公司不分红或者分红极低。结果，受到软约束的股票融资成本就因此变得“微不足道”。四股权融资的低风险是间接根源。一般来说 , 债权融资面临着固定的还本付息的压力, 具有一定的强制性。 当企业经营不善时容易引发财务危机或破产风险, 由此带来的损失和破产风险不仅是十分直接的 , 而且很有可能直接影响管理层对公司的控制。与债权融资相比 , 股权融资是以股权为代价, 不存在强制归还的风险, 这使得企业拥有一笔永不到期的可以自由支配的资金, 尤其是在目前还没有建立有效的兼并破

42、产机制的情况下,上市公司一般不用过分考虑被摘牌和被兼并的风险。由于股权融资的成本低于债权融资。风险又小于债权融资 , 使国内企业对资金似乎有无尽的需求, 上市之后的配股、增发等也接连不断, 一些公司大量现金在银行中沉积, 尚无用处 , 却依然继续融资。五市场运作机制的不标准是外在根源。股权融资是一种投资方、融资方与市场中介三方参与的行为, 而市场三方由于利益驱使而纵容本不合格的融资行为频频发生于证券市场。投资者看重的是股市的波动给他带来的投机收益。 而不在乎股利的多少甚至将上市公司发放股利视为利空消息。这样 , 股票成了相对稀缺的商品, “上市”成为一种稀缺的资源。精选学习资料 - - - -

43、 - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 16 页，共 21 页五、对策和建议一积极挖掘上市公司内部融资能力1提高上市公司内源融资能力以优序融资理论指导， 上市公司要以开掘自身内源融资能力为中心，切实改变倾向于外源融资的状况。 为了朝着这个方向过度， 上市公司需以发展主营业务为主导，提高企业自身管理能力和资金使用效率，抢占市场先机， 从而为提高公司的内源融资能力、 提升企业业绩和盈利打下坚实的基础，但盈利留存应留有余地，不能过高， 否则不能帮助企业更好的监督和激励企业经理人，更容易出现投资混乱的行为。所以，为了明确企业利润的留存份额，既符合本企业的情况，又能获得最大利润

44、， 企业的股东与经理人要事先进行必要的谈判。明确留存利润比例才能确保证企业的资金充足， 符合投资者的分红要求， 提高企业经理人的工作效率。此外，只有上市公司的内部融资能力不断提升，才能增加对外源融资的需求。2培育核心竞争力，提升上市公司经营业绩一些上市公司在发展过程中受体制、环境等因素的影响较大， 所以在治理结构、运作等方面需进一步改良。例如，盈利额度低，对投资者的回报关注少，投资者信心不高等。为了促进资本市场合理有效的发展。应做到以下几个方面: 一要提高上市公司的竞争力，提高公司的质量和业绩。二、获得最大的企业价值。三、增强公司的治理和管理能力。四、公开透明、诚信度高。五、保证公司后续发展的

45、能力。 培养上市公司的核心竞争力，即是增强公司成长性。 核心竞争力是上市公司稳定发展的重要环节，只有拥有核心竞争力， 才能促进公司的成长。 核心竞争力具有其特殊性，它独一无二、是企业发展的空间，能超越对手，同时促进公司的长远发展。 上市公司的质量资决定了资本市场的发展潜力。尽管拥有发达的资本市场，如果不能提高上市公司的质量， 也缺乏对投资者的吸引力。 所以，要提高公司的盈利能力必须从提高质量入手。这样才能赢得投资者的信赖， 获得更多的投资者，同时保证了公司资金的充足。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 17 页，共 21 页二完善治理结

46、构1构建以股权集中为主的治理模式上市公司的目标应该以股权集中模式为核心，积极吸纳有较强风险承担能力的机构和个人参与公司管理。 与大股东为主导的公司治理模式不同，股权集中治理需要企业或个人能承担企业发展过程中产生的各种风险，要以企业财产增值为目标，换言之，必须以保持大小股东的利益为原则参与公司的经营管理。要鼓励独立经营的机构投资者或是富有的私人投资者进入上市公司，或对业绩好的管理层给予股份奖励。使能力强的经营者逐步向实施管理层过渡。2建立和完善经理人员选聘、内部激励制度商业利益激励机制和经理人员选拔制度是公司管理层在管理企业激励机制时必须考虑的重要因素。 经理人的选拔可以说是一种间接性的激励，而

47、他相应工资、报酬的增加可以看做是直接的物质奖励。此外，也可给与经营者股票或股票期权进行利益激励。 随着当前股票全流通时代的到来，上市公司的公司市值管理越来越成为管理层、 投资者关注的重点， 股票全流通也有利于经理人关心与企业价值相关很高的股价，使得经理层、投资者的目标趋向一致，所以，业绩奖励是更能激励职工的最直接的方式、股权激励。三健全完善资本市场，提高市场运行效率1完善债券市场的品种结构只有债券市场产品设计相对成熟和合理， 才会不断吸引投资者的目光。 此外，为了引导更多的机构和个人关注证券市场，政府应培育不同类型的投资者。 这是实现我国企业证券市场健康稳定可持续性发展的重要途径。不断提高企业

48、的直接融资比重，壮大我国债券市场的力量，增强债券市场促进实体经济、分散金融风险等方面能力， 通过债券市场使市场融资功能得到发挥，并实现资源的优化配置。2标准企业债券的信用评级标准债券信用评级是一个对公司债券的风险高低、偿债能力强弱等进行评估的系统。它可以消减公司投资者和公司之间获取信息存在的矛盾，实现上市公司融资成本能的合理化。 信用等级高则筹集资本的成本低，反之则需支付更多的利息来精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 18 页，共 21 页承担风险。但是，我国现在的公司债券信用评级体系不完善，甚至没有独立性，有时还与上市公司联合制造一些

49、虚假信息。所以企业债券的信用评级机构应该认真履行其职责，要承担“风险连带责任” ，要对评级机构的造假行为、与企业合作时的欺骗行为以及因此给投资者带来损害的行为进行严厉地惩办。对于情节严重者，国家应取消其评级资格。 由上述情况可以看出， 对债券信用评级体系进行整治、修改已成为必然趋势。第一，增加机构及职工业务培训的投入。提高他们的专业水平， 有意识的为投资者提出合理有效的建议。第二，提高信用评级机构的自我反省能力，针对其不标准的行为，企业行会要及时的指出并纠正。第三，政府应健全企业债券信用评级系统的法律法规，并对其监督，建立合理的奖惩制度，让评价机构防止道德上不必要的风险。通过这些措施可以让评级

50、机构得到投资者的信赖。此外，国内评级机构既要借鉴外国评级机构的优势，与时俱进，又要从中国债券市场的实际情况出发，建立具有中国特色的评级机构， 使我国的信用评级体系更加的完善。六、结论近年来，我国上市公司的规模持续扩大。我国政府希望利用资本市场，为企业提供一个筹集资金的平台， 同时也希望能够通过资本市场的不断完善，加快融入全球经济一体化的步伐，从侧面上可以推动我国企业的现代化治理制度的改造，改善资源、资本配置的不合理问题，为我国企业的快速发展提供动力。本文首先梳理了融资的相关理论，然后阐述了我国上市公司的融资现状，分析得出，我国上市公司外源融资比重大于内源融资、间接融资比重大于直接融资比重、股权

51、融资比重大于债券融资， 接着分析了我国上市公司融资偏好形成的原因，最后，本文就完善上市公司治理结构，积极挖掘上市公司内源融资，健全完善资本市场等方面提出了对策和建议。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 19 页，共 21 页参考文献1 Bolton ， P. ， D. Scharf stein ， A theory of predation based on agency problems infinancial contracting， American Economic Review， 1990 ，Vo1.80， No.1:93 -

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