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1、 证券投资分析证券投资分析 沈师大沈师大国际商学院国际商学院 授课教师：授课教师：田文斌田文斌 教学总体安排教学总体安排教学总时数教学总时数54学时，计学时，计3学分。学分。考核方式综合考核，模拟交易综合考核，模拟交易30分、期末考试分、期末考试30分、平分、平时（大作业、课堂表现）时（大作业、课堂表现）40分。分。 学了学了证券投资分析证券投资分析你将怎样？你将怎样？一、你将成为一个短线投机客；二、你将成为一个专业“股民”；三、你将成为一个理财顾问；四、你将成为一个基金经理；五、你信奉价值投资并成为五、你信奉价值投资并成为 中国的中国的-“巴菲特巴菲特”一、为什么要学习证券投资分析一、为什么

2、要学习证券投资分析大而言之：是为了适应国际国内经济形势发大而言之：是为了适应国际国内经济形势发展的需要。展的需要。国际形势：当今国际金融发展呈现三种趋势：国际形势：当今国际金融发展呈现三种趋势： 1、是金融国际化、是金融国际化 2、是金融自由化、是金融自由化 3、是金融证券化、是金融证券化国内形势：首先，证券和证券市场在我国发国内形势：首先，证券和证券市场在我国发展相当快：证券品种、数量、市场规模、投展相当快：证券品种、数量、市场规模、投资者人数资者人数其次：证券在经济生活中的作用越来越重要。其次：证券在经济生活中的作用越来越重要。证券是一种很重要的筹资和投资工具。证券是一种很重要的筹资和投资

3、工具。老百姓理财意识的崛起老百姓理财意识的崛起二、课外读物：二、课外读物：杂志：杂志：投资有道投资有道 新财富新财富 证券市场周证券市场周刊刊证券导刊证券导刊网站：东方财富网、巨潮网、中国上市公司资网站：东方财富网、巨潮网、中国上市公司资 讯网、今日投资网站、讯网、今日投资网站、书籍：书籍：证券分析证券分析格雷厄姆主编，海南出版社格雷厄姆主编，海南出版社巴菲特给股东的信巴菲特给股东的信，清华大学出版社，清华大学出版社 第第 一一 章章 证券投资分析概述证券投资分析概述1.1 1.1 证券投资分析的含义和目标证券投资分析的含义和目标一、证券投资分析的含义证券投资分析的含义 证券投资是指投资者（法

4、人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生产品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。二、证券投资分析的目标二、证券投资分析的目标 （一）实现投资决策的科学性 （二）实现证券投资净效用最大化 1、正确评估证券的投资价值2、降低投资者的投资风险。第二节第二节 证券投资分析的主要方法和步骤证券投资分析的主要方法和步骤一、证券投资分析的主要方法（一）基本分析法宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析（二）技术分

5、析法三个假设：市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重复（三）量化分析法（四）行为分析法三个假设： “有限理性有限理性”、“有限自制力有限自制力、有限自利有限自利 量化分析法是利用统计、数值模拟和其他定量模型进行证券市场相关研究的一种方法，具有“使用大量数据、模型和电脑”的显著特点，广泛应用于解决证券估值、组合构造与优化、策略制定、绩效评估、风险计量与风险管理等投资相关问题，是继传统的基本分析和技术分析之后发展起来的一种重要的证券投资分析方法。二、证券投资分析的主要步骤（一）资料的收集与整理（二）案头研究（三）实地调研（四）形成分析报告第三节第三节 信息不对称下的博弈信息不对称下的博弈一

6、、法玛（Fama）的有效市场假说（一）市场达到有效的重要前提：（1）整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定。（2）整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接受者。（3）信息成本为零。（4）所有市场参与者同时接收信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。（二）有效市场的三个层次1、弱式有效市场“历史信息”2、半强式有效市场“公开信息”3、强式有效市场“内部信息”二、信息不对称与证券市场效率信息不对称与证券市场效率 市场经济发展了几百年，都是处于不对称信息的情况之下，但信息不对称理论的推出却只是近几十年的事情。当人们没有发现信息不对称理论的

7、时候，比如亚当斯密的时代，理论界并没有注意到市场的这一先天缺陷，斯密甚至把“看不见的手”推崇备至，自由的市场经济理论学者都宣扬市场的自由调节，反对对于市场的干预。（一）信息不对称和信息分配1信息不对称 该理论认为:市场中卖方比买方更了解有关商品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；市场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问题；信息不对称是市场经济的弊病,要想减少信息不对称对经济产生的危害,政府应在市场体系中发挥强有力的作用。（一）信息不对称和信息分配2信息不对称下的博弈 市场经济的本质是用价格信

8、号对社会资源进行配置，社会资源的分配和再分配过程，实际上是人们围绕价格进行资源博弈的过程，对任何一种资源的优先占有都可以在博弈中获得相关的利益，信息也是这样。3信息分配制度 信息分配的状况决定着信息不对称的状况，是信息不对称的主要根源之一。现存的信息不对称情况多数是制度选择的结果而非制度选择的原因，所以解决信息不对称首先要着眼于信息分配制度。（二）证券市场上的信息不对称1投资者和证券发行人之间的信息不对称2投资者之间的信息不对称3政府与投资者之间的信息不对称 证券市场的上述三种信息不对称现象，表面上最受重视的是第一种，并配有较严格的信息披露制度；针对第二种信息不对称，证券法中也有关于证券操纵、

9、证券欺诈的相关规定。针对前二种信息不对称的治理，在惩罚的执行层面还有待加强和完善。而对于第三种的信息不对称被重视程度不够，需要通过制度性的改革来完善。三、证券市场的信息传播三、证券市场的信息传播（一）信息传播的载体各种媒体（二）信息发布的主体（1）上市公司（2）政府部门 宏观、行业、监管、国资委、统计局（3）证券交易所（4）证券登记结算公司（5）中国证券业协会（6）证券中介机构（7）其他来源第四节第四节 投资与投机的区别投资与投机的区别一、投资和投机的对比 格雷厄姆的定义：“投资是一种通过认真投资是一种通过认真分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。

10、不满足这些条件的行为就被称为投机不满足这些条件的行为就被称为投机”。第四节第四节 投资与投机的区别投资与投机的区别二、安全边际安全边际（一）安全边际的含义与重要性 “价值远超过价格所带来的安全边际”，这是格雷厄姆写证券分析这本书的核心理念之一。投资者的安全边际，就像导入案例阐述的那样，是基于统计数据的简单和确定的算术推理，它将受到实际投资经历的有力支持。在证券的市场价格明显低于计算所得的内在价值时买进股票，最终必将产生超额回报。23（二）等待时机，价值大幅低估、留有足够“安全边际”时买入安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小。安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大。安全边

11、际就是“钓大鱼”：人越少，钓大鱼的可能性越高。第二章第二章 有价证券的估值方法有价证券的估值方法【本章要点本章要点】n了解货币的时间价值；了解货币的时间价值；n掌握现值的计算公式；掌握现值的计算公式；n学会判断一家公司的价值构成；学会判断一家公司的价值构成；n清楚股票估值的难点。清楚股票估值的难点。第一节第一节 证券估值基本原理证券估值基本原理n一、什么是有价证券（一、什么是有价证券（valuablepapers）n（一）有价证券的定义n有价证券上标有票面金额，证明持券人有权按期取有价证券上标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭得一定收入并可自由转让和买

12、卖的所有权或债权凭证，这类证券本身没有价值，但由于它代表着一定证，这类证券本身没有价值，但由于它代表着一定量的财产权利，持有者可凭此直接取得一定量的商量的财产权利，持有者可凭此直接取得一定量的商品、货币，或是取得利息、股息等收入，因而可以品、货币，或是取得利息、股息等收入，因而可以在市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。在市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。n（二）有价证券的分类（二）有价证券的分类n有价证券有广义与狭义两种概念：有价证券有广义与狭义两种概念：n广义的有价证券包括商品证券、货广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券。币证券和资本证券。n狭义的有价证券是资本证劵。狭义

13、的有价证券是资本证劵。n二、价值与价格的基本概念二、价值与价格的基本概念（一）市场价格（一）市场价格（二）内在价值（二）内在价值（IntrinsicValue）n巴菲特在伯克希尔巴菲特在伯克希尔1996年的股东手册中对内在价年的股东手册中对内在价值定义如下：值定义如下：“内在价值是一个非常重要的内在价值是一个非常重要的概念概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它是它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。的贴现值

14、。”（三）公允价值（三）公允价值（FairValue）n公允价值亦称公允市价、公允价格。熟悉市公允价值亦称公允市价、公允价格。熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项易的条件下一项资产资产可以被买卖或者一项负债可可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。以被清偿的成交价格。n我们在这里探讨公允价值是为了帮助投资人我们在这里探讨公允价值是为了帮助投资人解决所投资的公司购买了其它上市公司的股票，解决所投资的公司购买了其它上市公司的股票，如何对自己手中

15、的股票进行估值的问题。如何对自己手中的股票进行估值的问题。n（四）安全边际n定义：实质价值或内在价值与价格的顺差，另一种说法：安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。安全边际是价值投资领域的核心概念。n价值投资价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失损失，但能，但能保证获利的机会比损失的机会更多。也可以认为保证获利的机会比损失的机会更多。也可以认为是对你的投资买了多少保险的度量，买的保险越是对你的投资买了多少保险的度量，买的保险越多未来获得的收益越大。多未来获得的收益越大。三、货币的时

16、间价值三、货币的时间价值n货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的比未来获得的等量货币等量货币具有更高的价值。从经济具有更高的价值。从经济学的角度而言，现在的一单位货币与未来的一单学的角度而言，现在的一单位货币与未来的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的贴水。弥补延迟消费的贴水。（一）货币的终值与现值（一）货

17、币的终值与现值假定当前使用一笔金额为假定当前使用一笔金额为PV的货币按某种利率投资的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为FV，那么称那么称PV为该笔货币（或该项投资）的现值（即现在价为该笔货币（或该项投资）的现值（即现在价值），称值），称FV为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价值）。值）。n1货币终值的计算货币终值的计算假定当前一项投资的期限为假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为期，每期利率为r，那么该，那么该项投资第项投资第n年末时分别按复利和单利计算的终值依次为：年末时分别按复

18、利和单利计算的终值依次为：FV=PV（1+r）n（.）FV=PV（1+rn）（.）n2现值的计算现值的计算运用终值计算公式，可以推算出现值。从公式运用终值计算公式，可以推算出现值。从公式（2.1）中求解）中求解PV，得出复利现值公式：，得出复利现值公式：PV=FV/（1+r）n（2.3）n从公式（从公式（2.2）中，求解）中，求解PV，得出单利的现值公式：，得出单利的现值公式：PV=FV/（1+rn）（2.4）（二）现金流贴现与净现值（二）现金流贴现与净现值1、现金流、现金流投资企业、项目和有价证券都存在现金流。所谓现金流：就是在不同时点上流入或流出相关投资项目（或企业，或有价证券）的一系列现

19、金。从财务投资者的角度看，买人某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。例如，某公司按面值（100元）平价发行5年期公司债券，年息10%，每年付息一次，到期还本。对于购买该债券的投资者而言，其现金流时间轴见图21。12165（元）1如果年贴现率为20%，每年保持不变，则未来现金流入现值为：2、净现值n我们把现金流人的现值（正数）和现金流出的现值（负数）加在一起，得到该投资项目的净现值净现值。n公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流入的现值，或者说，该投资行为所产生的现金流的净现值等于0。n在上例中，不同的贴现率条件下，购买该债券所获得的净现值分别为一2991元

20、、0元和2161元。第二节第二节债券的价值分析债券的价值分析一、债券估值原理一、债券估值原理债券估值的基本原理就是现金流贴债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格论价格。公式（2.5）式中：P债券理论价格；Ct第t期可以预期得到的债券利息收入；M债券票面值；n所余年数；yt必要收益率；t现金流到达年份。n（一）零息债券定价（一）零息债券定价n零息债券不计利息，折价发行，到期还本，其面值就是其终值，

21、即M=FV，通常1年以内的债券为零息债券。其定价公式由上式演变为：例例：2016年3月31日，财政部发行的某期国债距离到期日还有3年，每张面值为100元人民币，票面利率年息3.75%，每年付息1次，下次付息日为1年以后。1年期、2年期、3年期贴现率分别为4%、4.5%、5%，该国债的理论价格（P）为：。（二）（二）附息债券定价附息债券定价可以直接套有债券的估值模型公式（2.5）定价例例：2016年3月31日，财政部发行3年期国债，每张面值为100元人民币，票面利率年息3.75%，按单利计息，到期利随本清。按3年期贴现率为5%，计算如下：到期还本付息额=100(1+33.75%)=111.25(

22、元)（三）累息债券定价（三）累息债券定价累息债券也有票面利率，但与附息债券不同的是，规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券，并按零息债券定价公式定价。二、债券收益率二、债券收益率（一）当期收益率（一）当期收益率在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。其计算公式为：式中：Y当期收益率；C每年利息收入；P债券价格；（二）到期收益率（二）到期收益率n债券的到期收益率（债券的到期收益率（YTM）是使债券未）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，即使得债券理论价格就是其当前价格的贴率，即使

23、得债券理论价格就是其当前价格的贴现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率（IRR）。在票面价格、剩余年限、票面利率、）。在票面价格、剩余年限、票面利率、付息方式、当前市场价格已知的情况下可通过付息方式、当前市场价格已知的情况下可通过公式（公式（2.5）求解到期收益率。）求解到期收益率。n（三）即期利率（三）即期利率n即期利率也称零息利率，是零息债即期利率也称零息利率，是零息债券到期收益率的简称。在债券定价公式券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。的贴现率。（四）持有期收益率（四）持有期收益

24、率持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。计算公式为：式中：P债券买入价格；Ct第t期可以预期得到的债券利息收入；PT债券卖出时价格；n持有年数；yh持有期收益率；t现金流到达年份。第三节第三节股票的估值原理股票的估值原理一、股票定价中的主要概念一、股票定价中的主要概念n股票价格，从广义上讲，包括股票的发行价格和股票的交易价格；而狭义的股票价格，则是指股票的交易价格，即股票市场价格。 股票价格的种类股票价格的种类（1）股票的理论价格 （2）股票的票面价格（3）股票的发行价格（4）股票的账面价格（5）

25、股票的清算价格影响股票价格的因素影响股票价格的因素（1）影响股票价格的基本因素 经济因素 政治因素 其他因素（2）影响股票价格的技术因素 人为的投资操作 买空、卖空及大户购买。（3）信用交易因素（4）证券管理部门的限制规定金融市场学二、基于股息的现金流贴现模型二、基于股息的现金流贴现模型（一）基本原理（一）基本原理现金流贴现模型是运用收入的资本化定现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。价方法来决定普通股票的内在价值的方法。对于投资人而言股票的价值就是未来股息收对于投资人而言股票的价值就是未来股息收入的现值之和。入的现值之和。金融市场学假定投资者无限期持有股票，

26、即假定投资者无限期持有股票，即n，有，有，则股票价值为则股票价值为：再假定将来的股息收入不变，恒为常数再假定将来的股息收入不变，恒为常数D，而，而当当n时收敛于时收敛于1/k，所以：，所以：（二）股息匀速增长模型（二）股息匀速增长模型假定公司每年的股利按不变增长率增长，假定公司每年的股利按不变增长率增长，并按固定增长率并按固定增长率g增增长，则：长，则：Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t将将Dt=D0(1+g)t带入股息贴现公式得：带入股息贴现公式得：在n时，假定kg,可得：n注：应用股息现金流贴现模型应注意以下几点：注：应用股息现金流贴现模型应注意以下几点：1、不分红公司无法定价、不

27、分红公司无法定价;2、从分红角度给公司定价，忽视了上市公司、从分红角度给公司定价，忽视了上市公司可分而未分红部分的价值，估值将略显保守；可分而未分红部分的价值，估值将略显保守；3、未来股息增长率的确定较为困难，应用起、未来股息增长率的确定较为困难，应用起来远没有例题那么简单；来远没有例题那么简单；n此外，有些教材还介绍了股息变速增长模型，此外，有些教材还介绍了股息变速增长模型，该模型纯属理论研究，在现实应用中找不到该模型纯属理论研究，在现实应用中找不到应用对象应用对象。三、自由现金流贴现模型三、自由现金流贴现模型n1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利与公年，莫迪格利尼和米勒提出了股利与公司股

28、价无关的司股价无关的MM理论。该理论认为，在严格的理论。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响，一个公司的股价完全是由其价格产生任何影响，一个公司的股价完全是由其投资决策所产生的获利能力所决定的。投资决策所产生的获利能力所决定的。n在这之后，人们开始寻找比股利更能客观衡在这之后，人们开始寻找比股利更能客观衡量企业预期收益的经济指标，最终确定了一个比量企业预期收益的经济指标，最终确定了一个比较基本的变量较基本的变量自由现金流，并由此提出了自自由现金流，并由此提出了自由现金流贴现模型。由现金流贴现模型。（一）自由现金

29、流的定义及分类（一）自由现金流的定义及分类n自由现金流是一种自由现金流是一种财务方法财务方法，自由现金流表示的，自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。使得公司成为并购对象。n公司自由现金流：公司自由现金流：FCFF=息税前利润息税前利润x(1-税率税率)+折旧折旧资本性资本性支出支出追加营运资本追加营运资本n股权自由现金流：股权自由现金流：FCF

30、E=净收益十折旧一资本性支出一追加营运资净收益十折旧一资本性支出一追加营运资本一债务本金偿还本一债务本金偿还+新发行债务新发行债务（二）自由现金流贴现公式（二）自由现金流贴现公式就像股息现金流模型一样，我们将自由现金流带入就像股息现金流模型一样，我们将自由现金流带入现金流贴现公式就得到了自由现金流贴现模型，我现金流贴现公式就得到了自由现金流贴现模型，我们将第们将第t期的自由现金流期的自由现金流FCFt取代公式中的取代公式中的Dt即得即得到下面的公式：到下面的公式：当自由现金流每年都相等时，即当自由现金流每年都相等时，即FCF为常量，上式为常量，上式也可以象股利模型一样简化为：也可以象股利模型一

31、样简化为：（三）公司内在价值的构成（三）公司内在价值的构成假定公司每年的自由现金流按不变增长率假定公司每年的自由现金流按不变增长率g增长，增长，,那么那么我们也可按股息公式转换为如下形式：我们也可按股息公式转换为如下形式：（三）公司内在价值的构成（三）公司内在价值的构成为简便起见，我们将上式分拆成下式：为简便起见，我们将上式分拆成下式：V=公司资产价值公司资产价值+公司盈利能力价值公司盈利能力价值+公司成长性价值公司成长性价值根据以上分析，公司价值等于公司资产价值、公司根据以上分析，公司价值等于公司资产价值、公司盈利能力价值、公司成长性价值。盈利能力价值、公司成长性价值。成长性价值持续经营能力

32、价值资产价值四、股票的相对估值法四、股票的相对估值法n（一）市盈率估价方法（一）市盈率估价方法n市盈率又称市盈率又称“价格收益比价格收益比”或或“本益比本益比”，或市盈，或市盈率倍数，或者简称为市盈率（率倍数，或者简称为市盈率（P/E），它是每），它是每股价格与每股收益的比率，其计算公式为：股价格与每股收益的比率，其计算公式为：（二）市盈率的修正（二）市盈率的修正投资大师彼得投资大师彼得林奇给出了最精炼林奇给出了最精炼有效的投资原则：有效的投资原则：“任何一家公司股任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等收益增长率相等”。这就是。这就是PEG

33、指标指标的由来。的由来。n（三）市净率估价方法（三）市净率估价方法n市净率指的是每股市净率指的是每股股价股价与每股与每股净资产净资产的比率。的比率。市市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股股票票，投资价值投资价值较高，相反，则投资价值较低；但较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。其计算公式为：公司经营情况、盈利能力等因素。其计算公式为：n补充：估值补充：估值的真谛的真谛n估值就是估老公：越赚钱越值钱n估值就是估老婆：越保守越可靠n估值就是估爱情

34、：越简单越正确 第三章第三章 技术分析理论技术分析理论n登陆网址：登陆网址：nhttp:/http:/n用户名：你的学号用户名：你的学号n登陆密码：登陆密码：888888888888n第一节 证券投资技术分析基础 技术分析与基本分析方法的目的,都是通过分析为投资决策服务，但两者依据的原理完全不同。 n技术分析三项合理的市场假设：市场行为涵盖一切信息；价格沿趋势移动；历史会重演。n股价、成交量、时间和空间是进行股票股价、成交量、时间和空间是进行股票技术分析的技术分析的四大要素四大要素技术分析的鼻祖技术分析的鼻祖 道氏理论道氏理论n道氏理论（道氏理论（Dow TheoryDow Theory）是美

35、国投资者）是美国投资者预测股票市场价格涨落最常用的方法，预测股票市场价格涨落最常用的方法，也是最古老、最著名的技术分析理论之也是最古老、最著名的技术分析理论之一，是由美国道一琼斯公司的创始人查一，是由美国道一琼斯公司的创始人查尔斯尔斯享利享利道（道（Charles H. DowCharles H. Dow）在）在1919世纪末期创立的。道氏理论是股市技术世纪末期创立的。道氏理论是股市技术分析理论的鼻祖，是各种技术分析方法分析理论的鼻祖，是各种技术分析方法的理论基础。的理论基础。n道氏理论认为，股价变动趋势有三种，即主要趋势、次要趋势和短暂趋势，三种趋势同时存在，相辅相成。n市场价格平均指数的重

36、要性市场价格平均指数的重要性n用两种指数来确定整体走势用两种指数来确定整体走势n主要趋势有三个阶段（以上上升趋势为例）第一个阶段是进货期。第一个阶段是进货期。第二个阶段是十分稳定的上升和增多的交第二个阶段是十分稳定的上升和增多的交易量。易量。第三个阶段整个市场交易沸腾了。第三个阶段整个市场交易沸腾了。n道氏理论的缺陷n1道氏理论主要目标乃探讨股市的基本趋势。一旦基本趋势确立，道氏理论假设这种趋势会一路持续，直到趋势遇到外来因素破坏而改变为止。道氏理论只推断股市的大势所趋，却不能推断大趋势里面的升幅或者跌幅将会达到何种程度，即不具备测量功能。n2道氏理论每次都要两种指数互相确认，这样做已经慢了半

37、拍，丧失了最好的入货和出货机会。n3道氏理论对选股没有帮助。n4道氏理论注重长期趋势，对中期趋势，特别是在不知是牛市还是熊市的情况下，不能带给投资者明确启示。1.1 1.1 主要趋势分析主要趋势分析n证券市场的长期趋势是指连续一年或一年以上的证券价格的变化趋势。长期趋势包括两个相反趋势，一是上升趋势，二是下降趋势。1.21.2 次要趋势分析次要趋势分析n 证券市场的次要趋势是指连续三周以上、三个月以下证券价格的变化趋势。 n证券市场的次要趋势与其主要趋势有密切的关联，这主要表现在：n第一，中期趋势的证券价格波动幅度约为长期趋势的升降幅度的1/3左右。 第二，当中期趋势下跌时，若其谷底较上期谷底

38、为高，就表明长期趋势上升；反之，当中期趋势上升时，若其波峰较上期波峰为低，就表示长期趋势下降。n图1中期趋势与长期趋势关系图n2铁路股平均股价变动方向n图3工业股平均股价变动方向1.3 1.3 短暂趋势分析短暂趋势分析n 证券市场的短期趋势是指连续五天以内的证券交易价格变化趋势。 n短期趋势可能是人为操纵而形成的，这与客观反映经济动态的中长期趋势有本质的不同。鉴于此，证券市场的短期趋势一般不被人们作为重要趋势分析的对象。 第二节第二节 K K线理论线理论 K K线的含义和主要形状线的含义和主要形状nK线又称日本线，是将每天股价记录下来并画成图表，使人们根据图表看出股市的变迁与变化的形态、股市的

39、前后关系等。 nK线的特点是使用阴线、阳线、上影、下影的概念。 一、K线的画法图图4图图6二、二、K K线组合的解读线组合的解读 （一）K线组合特例 l l）阳线三根型阳线三根型n阳线三根型说明股价是连续上涨的。n根据其上涨的速度，阳线三根型又分为四种：持续型、减速型、加速型和缓升型。图图7阳线三根型图阳线三根型图2 2）点升型点升型n点升型也表示股市的上升，但其上升幅度不像阳线三根型那样明显。每次上升一点，持续上升。3 3）中阴型中阴型n在图形中的表现就是：在以阳线为主的图形中，不时有阴线出现。n4)阴线三根型n如果股份不是一直上升，而是一直在下跌，便会出现阴线三根型。根据下跌的速度，阴线三

40、根型也分为持续型、加速型、减速型和缓降型。5 5）点降型点降型 点降型说明股价处于下跌状态，但下跌的幅度很小。但这种小幅度、长时间的下跌，最终一般会导致股价的大幅度下跌，产生一根较长的阴线。图形见图11-11。6 6）中阳型中阳型 在股市下跌的过程中，常常会有反复。下跌之中会有短暂时的上升，使在阴线当中夹杂了阳线。图形见图11-12。（二）应用（二）应用K K线组合应注意的问题线组合应注意的问题n无论是一根K线，还是两根、三根K线以至多根K线，都是对多空双方的争斗做出的一个描述，由它们的组合得到的结论都是相对的，不是绝对的。对具体进行股票买卖的投资者而言，结论只是起一种建议作用。n而收盘价如何

41、决定了而收盘价如何决定了K线的阴阳，我们还要线的阴阳，我们还要防止人为做收盘价对防止人为做收盘价对K线的修饰企图。线的修饰企图。第三节第三节 切线理论切线理论一、一、 趋势分析趋势分析l l）趋势的定义趋势的定义n简单地说，趋势就是股票价格市场运动的方向。2)2)趋势的方向趋势的方向n趋势的方向有三种：上升方向，下降方向，水平方向（也就是无趋势方向）。3)3)趋势的类型：趋势的类型：n（l）主要趋势(Primary Trend)n（2）次要趋势(Secondary Trend)n（3）短暂趋势(Near tern Trend)二、二、 支撑线和压力线支撑线和压力线（一（一) )支撑线和压力线的

42、概念支撑线和压力线的概念 n支撑线支撑线（Support line）又称为抵抗线。当股价跌到某个价位附近时，股价停止下跌，甚至有可能回升，这是因为多方在此买入造成的。支撑线起阻止股价继续下跌的作用。这个起着阻止股价继续下跌作用的价格就是支撑线所在的位置。n压力线压力线（Resistance line）又称为阻力线。当股价上涨到某价位附近时，股价会停止上涨，甚至回落，这是因为空方在此抛出造成的。压力线起阻止股价继续上升的作用。这个起着阻止股价继续上升作用的价位就是压力线所在的位置。 (二二) )支撑线和压力线的确认支撑线和压力线的确认n支撑线和压力线的作用是阻止或暂时阻止股价朝一个方向继续运动。

43、 图支撑线和压力线图：支撑线和压力线（三（三) )支撑线和压力线的相互转化支撑线和压力线的相互转化 n一条支撑线如果被跌破，那么这一支撑线将成为压力线；同理，一条压力线被突破，这个压力线将成为支撑线。这说明支撑线和压力线的地位不是一成不变的，而是可以改变的，条件是它被有效的、足够强大的股价变动突破， 图图: : 支撑线和压力线的转化支撑线和压力线的转化（四（四) )支撑线和压力线的确认和修正支撑线和压力线的确认和修正 一般来说，一条支撑线或压力线对一般来说，一条支撑线或压力线对当前影响的重要性有三个方面：当前影响的重要性有三个方面：一是股一是股价在这个区域停留时间的长短；二是股价在这个区域停留

44、时间的长短；二是股价在这个区域伴随的成交量的大小；三价在这个区域伴随的成交量的大小；三是这个支撑区域或压力区域发生的时间是这个支撑区域或压力区域发生的时间距离当前这个时期的远近。距离当前这个时期的远近。很显然，股很显然，股价停留的时间越长，伴随的成交量越大，价停留的时间越长，伴随的成交量越大，离现在越近，则这个支撑或压力区域对离现在越近，则这个支撑或压力区域对当前的影响就越大，反之就越小。当前的影响就越大，反之就越小。三、三、 趋势线和轨道线趋势线和轨道线n（一）（一）趋势线趋势线n趋势线是衡量价格波动方向的，由趋势线的方向可以明确地看出股价的趋势。n上升趋势线起支撑作用，下降趋势线起压力作用

45、，也就是说，上升趋势线是支撑线的一种，下降趋势线是压力线的一种。 图：图： 趋势线趋势线n一般说来，所画出的直线被触及的次数越多，其作为趋势线的有效性越被得到确认，用它进行预测越准确有效。另外，这条直线延续的时间越长，就越具有有效性。n一般来说，趋势线有两种作用：一般来说，趋势线有两种作用：n（1）对价格今后的变动起约束作用，使价格总保持在这条趋势线的上方（上升趋势线）或下方（下降趋势线）。实际上，就是起支撑和压力作用。n（2）趋势线被突破后，就说明股价下一步的趋势将要反转。越重要、越有效的趋势线被突破，其转势的信号越强烈。被突破的趋势线原来所起的支撑和压力作用，现在将相互交换角色。 图：图：

46、 趋势线突破之后起相反作用趋势线突破之后起相反作用（二）（二）轨道线轨道线n轨道线又称通道线或管道线，是基于趋势线的一种方法。n两条平行线组成一个轨道，这就是常说的上升和下降轨道线。轨道的作用是限制股价的变动范围，让它不能变得太离谱。一个轨道一旦得到确认，那么价格将在这个通道里变动。对轨道线的突破不意味着原有趋势的改变而是趋势的加速。n轨道线的另一个作用是提出趋势转向的警报。 图图 ：轨道线：轨道线图：图： 趋势的加速（变轨）趋势的加速（变轨）舰载机起飞舰载机起飞补充：补充： 黄金分割线和百分比线黄金分割线和百分比线1)1)黄金分割线黄金分割线 黄金分割是一个古老的数学方法，它包含若干个特殊的

47、数字： 0.191 0.191 0.382 0.500 0.6180.382 0.500 0.618 0.809 1.191 0.809 1.191 1.382 1.6181.382 1.618 1.809 21.809 2 这些数字中，0.6180.618、0.5 0.5 、1.6181.618最为重要，股价极容易在由这三个数产生的黄金分割线处产生支撑和压力。2 2）百分比线）百分比线 百分比线考虑问题的出发点是人们的心理因素和一些整数位的分界点。1/2,1/3,2/3第四节第四节 形态理论形态理论n股价的移动应该遵循这样的规律：第一，股价应在多空双方取得均衡的位置上下来回波动；第二，原有的

48、平衡被打破后，股价将寻找新的平衡位置。可以用下面的表示方法具体描述股价移动的规律：n 暂时平衡 打破平衡 新的平衡 再打破平衡 再寻找新的平衡 n股价的移动就是按这一规律循环往复、不断运行的。n我们就把股价曲线的形态分成两个大的类型：持续整理形态（continuation patterns）和反转突破形态（reversal patterns）。一、一、 反转突破形态反转突破形态( (一）一）双重顶和双重底双重顶和双重底n双重顶和双重底双重顶和双重底（double tops and bottoms）就是市场上众所周知的M头和W底，这种形态在实际中出现得非常频繁。 n它的主要功能是测算功能，叙述如

49、下： 从突破点算起，股价将至少要跌到与形态高度相等的距离。 所谓的形态高度，就是从A或C到B的垂直距离，亦即从顶点到颈线的垂直距离。 图图 双重顶（底）双重顶（底）（二（二) )头肩顶和头肩底形态头肩顶和头肩底形态n头肩顶和头肩底头肩顶和头肩底（head and shoulders tops and bottoms pattern）是实际股价形态中出现最多的形态，是最著名和最可靠的反转突破形态。 n这种形态一共出现三个顶和底，也就是要出现三个局部的高点和局部低点。中间的高点（低点）比另外两个都高（低），称为头，左右两个相对较低（高）的高点（低点）称为肩，这就是头肩形名称的由来。 n从突破点算起

50、，股价将至少要跌到与形态高度相等的距离。 （三三) ) 三重顶（底）形态三重顶（底）形态n三重项（底）形态三重项（底）形态（triple top and bottom patterns）是头肩形态的一种变体，它是由三个一样高或一样低的顶和底组成。与头肩形的区别是头的价位回缩到与肩差不多相等的位置，有时甚至低于或高于肩部一点。 n图图 三重顶（底）三重顶（底）（四（四) )圆弧形态圆弧形态 n圆弧形态圆弧形态（rounding top and bottom patterns）将股价在一段时间的顶部高点用折线连起，每一个局部的高点都考虑到，我们有时可能得到一条类似于圆弧的弧线，盖在股价之上；将每个

51、局部的低点连在一起也能得到一条弧线，托在股价之下。 圆弧形形成所花的时间越长，今后反转的力度就越强，越值得人们去相信这个圆弧形。n图：图： 圆弧顶（底）圆弧顶（底）( (五）五）V V形形 n V V形形是一种反转形态，它出现在市场进行剧烈的波动之中。它的顶或底只出现一次，这一点同其他反转形态有较大的区别。 V形底时间股价时间股价V形顶二、二、 持续整理形态持续整理形态（一（一) )三角形态三角形态 三角形的三角形的情况大多是发生在一个大趋势进行的途中，它表示原有的趋势暂时处于休整阶段，之后还要随着原趋势的方向继续行动。 三角形具备时间和空间的测量功能。n图：三角形的突破时机图：三角形的突破时

52、机n 图：图： 三角形的空间测量功能三角形的空间测量功能 （二）矩形（二）矩形n矩形矩形又叫箱形，也是一种典型的整理形态。股票价格在两条横着的水平直线之间上下波动，作横向延伸的运动，市场趋于平淡，大致上仍保持原来的运动趋势。n图：矩形图：矩形 （三（三) )旗形旗形（flags formation） 旗形大多发生在市场极度活跃，股价的运动是剧烈的、近乎于直线上升或下降的方式的情况下。 它的形状是一个上倾或下倾的平行四边形。n图：旗形(旗杆有些短)（四）楔形（四）楔形 楔形有保持原有趋势方向的功能。图：楔形三、三、缺口及岛形反转缺口及岛形反转 缺口是指股价在连续的波动中有一段缺口是指股价在连续的

53、波动中有一段价格没有任何成交，在股价的走势图中留价格没有任何成交，在股价的走势图中留下空白区域，又称为跳空。在线图中缺下空白区域，又称为跳空。在线图中缺口反映出某天股价最高价比前一天最低价口反映出某天股价最高价比前一天最低价还低或者最低价比前一天最高价还高。还低或者最低价比前一天最高价还高。n普通缺口：在股价变化不大的成交密集区域内出普通缺口：在股价变化不大的成交密集区域内出现的缺口，称为普通缺口，一般缺口不大，这种缺现的缺口，称为普通缺口，一般缺口不大，这种缺口通常发生在耗时较长的整理形态或者反转形态中，口通常发生在耗时较长的整理形态或者反转形态中，出现后很快就会在几天内填上。普通缺口的确认

54、可出现后很快就会在几天内填上。普通缺口的确认可以帮助投资者判断出当前处于盘势。以帮助投资者判断出当前处于盘势。n突破缺口：在成交密集的反转或整理形态完成之突破缺口：在成交密集的反转或整理形态完成之后，股价突破阻力或跌破支撑时出现大幅度上涨或后，股价突破阻力或跌破支撑时出现大幅度上涨或下跌所形成的缺口，称为突破缺口。这种缺口的出下跌所形成的缺口，称为突破缺口。这种缺口的出现一般视为股价正式突破的标志。在股价向上突破现一般视为股价正式突破的标志。在股价向上突破时，必带有大成交量的配合。缺口越大，股价未来时，必带有大成交量的配合。缺口越大，股价未来的变动越剧烈。的变动越剧烈。n持续性缺口：指涨升或下

55、跌过程中出现的缺口，它常在股持续性缺口：指涨升或下跌过程中出现的缺口，它常在股价剧烈波动的开始与结束之间一段时间内形成。这种缺口又价剧烈波动的开始与结束之间一段时间内形成。这种缺口又称为测量缺口，即股价到达缺口后，可能继续变动的幅度一称为测量缺口，即股价到达缺口后，可能继续变动的幅度一般等于股价从开始移动到这一缺口的幅度。般等于股价从开始移动到这一缺口的幅度。n消耗性缺口：股价在大幅度波动过程中作最后一次跳跃，消耗性缺口：股价在大幅度波动过程中作最后一次跳跃，使股价大幅度变动形成的缺口称为消耗性缺口。这种缺口的使股价大幅度变动形成的缺口称为消耗性缺口。这种缺口的分析意义是能够说明维持原有变动趋

56、势的力量已经减弱，股分析意义是能够说明维持原有变动趋势的力量已经减弱，股价即将进入整理或反转形态。价即将进入整理或反转形态。n补充：权缺口：由于制度因素的原因，股价在上市公司送配补充：权缺口：由于制度因素的原因，股价在上市公司送配后，股价会出现除权、除息缺口，表现在除权价与股权登记后，股价会出现除权、除息缺口，表现在除权价与股权登记日的收盘价之间的跳空。这种缺口的出现为股价在新的一轮日的收盘价之间的跳空。这种缺口的出现为股价在新的一轮波动中提供了上升空间，诱发填权行情。波动中提供了上升空间，诱发填权行情。应用形态理论应注意的问题应用形态理论应注意的问题n虽然我们对形态的类型进行了分类，但是这些

57、形态中有些是不容易区分其究竟属于哪一类的。例如，一个局部的三重顶（底）形态，在一个更大的范围内去观察，则有可能被认为是矩形形态的一部分。一个三角形形态有时也可以被当成反转突破形态，尽管多数时间我们都把它当成持续整理形态。另外，在进行实际操作时，形态理论要求形态完全明朗才能行动，从某种意义上讲，有错过机会的可能。第五节第五节 波浪理论波浪理论 （一）波浪理论的形成过程及基本思路一）波浪理论的形成过程及基本思路 1)1)波浪理论的形成过程波浪理论的形成过程n波浪理论波浪理论的全称是艾略特波浪理论（Elliott Wave Theory），是以美国人R. N. Elliott的名字命名的一种技术分析

58、理沦。2)2)波浪理论的基本思想波浪理论的基本思想n艾略特最初的波浪理论是以周期为基础的。 n他把大的运动周期分成时间长短不同的各种周期，并指出，在一个大周期之中可能存在一些小周期，而小的周期又可以再细分成更小的周期每个周期无论时间长短，都是以一种模式进行。 图 8浪结构的基本形态图（二）波浪理论的主要原理（二）波浪理论的主要原理l l）波浪理论考虑的因素）波浪理论考虑的因素n波浪理论考虑的因素主要有三个方面：第一，股价走势所形成的形态；第二，股价走势图中各个高点和低点所处的相对位置；第三，完成某个形态所经历的时间长短。n菲波那茨数列：2、3、5、8、13、21、34、55(周线应用的较多）2

59、 2）波浪理论价格走势的基）波浪理论价格走势的基本形态结构本形态结构n从0到5我们可以认为是一个大的上升趋势，而从5到c我们可以认为是一个大的下降趋势。 应用波浪理论应注意的问题：应用波浪理论应注意的问题： 波浪理论最大的不足是应用上的困难。 波浪理论的第二个不足是面对同一个形态，不同的人会产生不同的数法，而不同的数浪法产生的结果可能相差很大。第六节第六节 量价关系理论量价关系理论 （一）成交量与股价趋势葛兰碧九大法则（一）成交量与股价趋势葛兰碧九大法则最早见于美国股市分析家葛兰碧（最早见于美国股市分析家葛兰碧（JoeGranville）所著的）所著的股票市场指标股票市场指标。葛。葛兰碧认为成

60、交量是股市的元气与动力，成兰碧认为成交量是股市的元气与动力，成交量的变动，直接表现股市交易是否活跃，交量的变动，直接表现股市交易是否活跃，人气是否旺盛，而且体现了市场运作过程人气是否旺盛，而且体现了市场运作过程中供给与需求间的动态实况，没有成交量中供给与需求间的动态实况，没有成交量的发生，市场价格就不可能变动，也就无的发生，市场价格就不可能变动，也就无股价趋势可言，成交量的增加或萎缩都表股价趋势可言，成交量的增加或萎缩都表现出一定的股价趋势。现出一定的股价趋势。1价格随着成交量的递增而上涨，为市场行情价格随着成交量的递增而上涨，为市场行情的正常特性，此种的正常特性，此种量增价升量增价升的关系，

61、表示股的关系，表示股价将继续上升。价将继续上升。2在一个波段的涨势中，股价随着递增的成交在一个波段的涨势中，股价随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高价，量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高价，继续上扬。然而，此段股价上涨的整个成交继续上扬。然而，此段股价上涨的整个成交量水准却低于前一个波段上涨的成交量水准。量水准却低于前一个波段上涨的成交量水准。此时股价创出新高，但量却没有突破，则此此时股价创出新高，但量却没有突破，则此段股价涨势令人怀疑，同时也是股价趋势潜段股价涨势令人怀疑，同时也是股价趋势潜在反转信号。（在反转信号。（股价走势和成交量的背离股价走势和成交量的背离）3股价上涨，

62、成交量却逐渐萎缩。成交量是股价上升股价上涨，成交量却逐渐萎缩。成交量是股价上升的原动力，原动力不足显示出股价趋势潜在的反转的原动力，原动力不足显示出股价趋势潜在的反转信号。（信号。（量价不配合量价不配合）4有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上升，渐渐有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上升，渐渐地，走势突然成为垂直上升的喷发行情，成交量急地，走势突然成为垂直上升的喷发行情，成交量急剧增加，股价跃升暴涨；紧随着此波走势，继之而剧增加，股价跃升暴涨；紧随着此波走势，继之而来的是成交量大幅萎缩，同时股价急速下跌。这种来的是成交量大幅萎缩，同时股价急速下跌。这种现象表明涨势已到末期，上升乏力，显示出趋势

63、有现象表明涨势已到末期，上升乏力，显示出趋势有反转的迹象。反转所具有的意义，将视前一波股价反转的迹象。反转所具有的意义，将视前一波股价上涨幅度的大小及成交量增加的程度而言。（上涨幅度的大小及成交量增加的程度而言。（逃顶逃顶大法大法）5股价走势因成交量的递增而上升，是十分正常的现股价走势因成交量的递增而上升，是十分正常的现象，并无特别暗示趋势反转的信号。（象，并无特别暗示趋势反转的信号。（强化第一项，强化第一项，潜台词：尚可参与潜台词：尚可参与）6在一波段的长期下跌形成谷底后，股价回升，成交在一波段的长期下跌形成谷底后，股价回升，成交量并没有随股价上升而递增，股价上涨欲振乏力，量并没有随股价上升

64、而递增，股价上涨欲振乏力，然后再度跌落至原先谷底附近，或高于谷底。当第然后再度跌落至原先谷底附近，或高于谷底。当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价将要上升二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价将要上升的信号。（的信号。（研判双底研判双底）7股价往下跌落一段相当长的时间，市场出现恐慌性股价往下跌落一段相当长的时间，市场出现恐慌性抛售，此时随着日益放大的成交量，股价大幅度下抛售，此时随着日益放大的成交量，股价大幅度下跌；继恐慌卖出之后，预期股价可能上涨，同时恐跌；继恐慌卖出之后，预期股价可能上涨，同时恐慌卖出所创的低价，将不可能在极短的时间内突破。慌卖出所创的低价，将不可能在极短的时间内突破。因

65、此，随着恐慌大量卖出之后，往往是因此，随着恐慌大量卖出之后，往往是(但并非一但并非一定是定是)空头市场的结束。（空头市场的结束。（恐慌盘是熊市结束的前恐慌盘是熊市结束的前提提）8股价下跌，向下突破股价形态、趋势线或移动平均股价下跌，向下突破股价形态、趋势线或移动平均线，同时出现了大成交量，是股价下跌的信号，明线，同时出现了大成交量，是股价下跌的信号，明确表示出下跌的趋势。（确表示出下跌的趋势。（逃顶大法二逃顶大法二）9当市场行情持续上涨数月之后，出现急剧增加的成当市场行情持续上涨数月之后，出现急剧增加的成交量，而股价却上涨无力，在高位整理，无法再向交量，而股价却上涨无力，在高位整理，无法再向上

66、大幅上升，显示了股价在高位大幅振荡，抛压沉上大幅上升，显示了股价在高位大幅振荡，抛压沉重，上涨遇到了强阻力，此为股价下跌的先兆，但重，上涨遇到了强阻力，此为股价下跌的先兆，但股价并不一定必然会下跌。股价连续下跌之后，在股价并不一定必然会下跌。股价连续下跌之后，在低位区域出现大成交量，而股价却没有进一步下跌，低位区域出现大成交量，而股价却没有进一步下跌，仅出现小幅波动，此即表示进货，通常是上涨的前仅出现小幅波动，此即表示进货，通常是上涨的前兆。（兆。（长时间上涨、下跌中成交量放大股价不给力长时间上涨、下跌中成交量放大股价不给力的预兆的预兆）（二）涨跌停板制度下量价关系分析（二）涨跌停板制度下量价

67、关系分析1.涨停量小，将继续上扬；跌停量小，将继续下跌2、涨停中途被打开次数越多、时间越久、成交量越大，反转下跌的可能性越大；反之亦然3、涨停关门时间越早，次日涨势继续的可能性越大；反之亦然4、封住涨停板的买盘数量数量大小和后续继续上涨的概率正相关；反之亦然。（但超出常理的封板量要注意别有用心）（三）价量关系补充（三）价量关系补充换手率和量比换手率和量比n1、所谓换手率是指单位时间内，某一股票累计成交量与可交易量之间的比率。其数值越大，不仅说明交投的活跃，还表明交易者之间换手的充分程度。n换手率对应的是统计的时间，换手率高低之比是要在相同时间段内进行对比，时间可以是1天、1周、1个月、1个季度

68、等，统计的时间越长，要求的换手率越高；而单日换手率高还要看放量的位置，以及后续是否持续放量。（三）价量关系补充（三）价量关系补充换手率和量比换手率和量比n2、量比是衡量相对成交量的指标。它是指股市开市后平均每分钟的成交量与过去5个交易日平均每分钟成交量之比。n其计算公式为：n量比=（现成交总手数/现累计开市时间（分钟）/过去5日平均每分钟成交量。 n量比在观察成交量方面，是卓有成效的分量比在观察成交量方面，是卓有成效的分析工具，它将某只股票在某个时点上的成析工具，它将某只股票在某个时点上的成交量与一段时间的成交量平均值进行比较，交量与一段时间的成交量平均值进行比较，排除了因股本不同造成的不可比

69、情况，是排除了因股本不同造成的不可比情况，是发现成交量异动的重要指标。由于发现成交量异动的重要指标。由于“量量”是是“价价”的先导，因此我们可以根据量比的先导，因此我们可以根据量比曲线的变化，来分析个股买卖力量对比，曲线的变化，来分析个股买卖力量对比，进而研判该股当日的运行趋势。进而研判该股当日的运行趋势。 第四章第四章 证券投资技术分析证券投资技术分析 主要技术指标主要技术指标 第一节第一节技术指标法简述技术指标法简述一、技术指标法的含义与本质一、技术指标法的含义与本质n所谓技术指标法就是应用一定的数学公式，对原始数据进行处理，得出指标值，将指标值绘成图表，从定量的角度对股市进行预测的方法。

70、这里的原始数据指某一股票或者指数在单位时间内的开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交量和成交金额等。n技术指标法的本质是通过数学公式产生技术指标。这个指标反映了股市的某一方面的深层次的内涵，这些内涵仅仅通过原始数据是很难看出的。二、技术指标法与其他技术分析法的关系二、技术指标法与其他技术分析法的关系 大多数技术分析方法都有一个共同的特点，就是过分重视价格，而对成交量重视不够。除价量关系理论考虑了成交量信息外，都没有对成交量的信息加以分析。很多技术分析方法还都在正常运转，照样进行分析研究，进行行情预测，其分析结果的可信度将会降低。技术指标种类繁多，考虑的方面也多，投资者能够想到的，都能在技术指标中

71、得到体现,并且对分析的结果数量化，尽管数据有时钝化，但毕竟是一种定量分析工具。这一点是其它技术分析方法无法比拟的。n三、应用技术指标法应注意的问题三、应用技术指标法应注意的问题n任何技术指标都有自己的适应范围和应用条件，得出的结论也都有成立的前提和可能发生的意外。因此，不管这些结论成立的条件，盲目绝对地相信技术指标是要出错的。但从另外一个角度看，也不能认为技术指标有可能出错而完全否定技术指标的作用。n单纯应用一种技术指标是容易出现错误的，但当使用多个具有互补性的指标时，可以极大提高预测精度。因此，在实际应用时，应采用若干个互补性的指标进行组合分析，以提高决策水平；再进一步和K线图、成交量相结合

72、并相互验证效果会更好。四、技术指标的分类四、技术指标的分类n技术指标从不同的角度可以划分不同的种类。从功能的角度可将常用的技术指标分为趋势型指标趋势型指标、超买超卖型指标超买超卖型指标、人气型指标人气型指标和大势型指标大势型指标四类。技术指标学派是技术分析中极为重要的分支。但由于技术指标众多，我们这里仅按上述分类介绍一些有代表性的常用技术指标。第二节第二节主要技术指标主要技术指标一、趋势型指标一、趋势型指标（一）（一） MA(MA(移动平均线移动平均线) )n移动平均线法是利用统计学上移动平均原理，对每天的股价资料，根据需要天数进行平均化处理，即将过去一段时间的股份指数(个股股价)每日往后移动

73、一个数据来计算股价平均值，并依次绘成一条线,该线就是所谓的移动平均线。 n移动平均线的作用在于取得一段时期的平均股价的移动趋势，以避免人为的股价操纵。 n一般来看，当移动平均线向上升，而股价升穿平均线之上时则为股价趋势将上升的信号。图4-1 葛兰威尔八大买卖法则1 1、MAMA的应用法则的应用法则 格兰维尔的移动平均线八大投资法则包括四大买入信号及四大卖出信号（图1）。 四大买入信号：n买入信号1：当移动平均线走势由下降逐渐转平或回升，股价从平均线的下方向上升穿平均线时，为买入信号。n买入信号2：股价连续上升后因获利回吐导致一时跌破平均线，但平均线在短期内仍继续上升，而股价回跌幅度不大，并马上

74、恢复再次向上升穿平均线时，为买入信号。n买入信号3：股价连续上升远离平均线后出现大涨小回的突然下跌，但未跌破平均线又再度上升，仍可视为买入信号。n买入信号4：股价跌破平均线后，突然连连暴跌，远离平均线，属于超卖现象。当股价向平均线方向回升时，是短线技术反弹的有利买进时机。 四大卖出信号：四大卖出信号：n卖出信号卖出信号1 1：当平均线走势由上升逐渐走平转弯下跌，而股价从平均线上方向下跌破平线时，为重要卖出信号。n卖出信号卖出信号2 2：股价虽向上突破平均线，但又立即跌到平均线之下，而这时平均线仍在继续向下，为卖出信号。n卖出信号卖出信号3 3：股价跌落于平均线以下，然后向平均线弹升，但未升穿平

75、均线即又告回落，为卖出信号。n卖出信号卖出信号4:4:股价升穿平均线后，在平均线上方急速上升，距平均线越来越远，且上涨幅度相当可观，属于超买现象，随时会因获利回吐产生卖压，为卖出信号。n2、黄金交叉与死亡交叉、黄金交叉与死亡交叉n一般情况下，投资者可利用短期和长期两种移动平均线的交叉情况来决定买进和卖出的时机。当现在价位站稳在长期与短期MA之上，短期MA又向上突破长期MA时，为买进信号，此种交叉又称为黄金交叉；反之，若现在行情价位于长期与短期MA之下，短期MA又向下突破长期MA时，则为卖出信号，交叉称为死亡交叉。如图4-2所示。图图4-2K线图的金叉与死叉线图的金叉与死叉图图4-34-3黄金交

76、叉（黄金交叉（A. BA. B）与死亡交叉（）与死亡交叉（C.D)C.D)（二（二) )指数平滑异同移动平均线指数平滑异同移动平均线n平滑异同移动平均线（MACD） 该指标主要是利用长短期二条平滑平均线，计算两者之间的差离值。该指标可以去除掉移动平均线经常出现的假讯号，又保留了移动平均线的优点。但由于该指标对价格变动的灵敏度不高，属于中长线指标，所以在盘整行情中不适用。1、计算方法： MACD由正负差（DIF）和异同平均数（DEA）两部分组成，当然，正负差是核心，DEA是辅助。先介绍DIF的计算方法。 DIF是快速平滑移动平均线与慢速平滑移动平均线的差，DIF的正负差的名称由此而来。快速和慢速

77、的区别是进行指数平滑时采用的参数大小不同，快速是短期的，慢速是长期的。以现在常用的参数12和26为例，对DIF的计算过程进行介绍。（1）快速平滑移动线（EMA）是12日的，计算公式为： 今日EMA（12）=2/（12+1）今日收盘价+11/（12+1）昨日EMA（12） （2）慢速平滑移动平均线（EMA）是26日的，计算公式为： 今日EMA（26）=2/（26+1）今日收盘价+25/（26+1）昨日EMA（26） 以上两个公式是指数平滑的公式，平滑因子分别为2/13和2/27。如果选别的系数，则可照此法办理。 DIF=EMA（12）-EMA（26）有了DIF之后，MACD的核心就有了。单独的D

78、IF也能进行行情预测，但为了使信号更可靠，我们引入了另一个指标DEA。 （3）DEA是DIF的移动平均，也就是连续数日的DIF的算术平均。这样，DEA自己又有了个参数，那就是作算术平均的DIF的个数，即天数。对DIF作移动平均就像对收盘价作移动平均一样，是为了消除偶然因素的影响，使结论更可靠。（4）此外，在分析软件上还有一个指标叫柱状线（BAR）：BAR=2（DIF-DEA） 2应用法则：nMACD的应用法则包括两个方面。其一，以DIF和DEA的取值及其两者之间的相对取值对行情进行预测，应用法则如下：n（1）DIF与DEA均为正值时，属多头市场。DIF向上突破DEA时是买入信号；DIF向下跌破

79、DEA时只能认为是回落，做获利了结。n（2）DIF与DEA均为负值时，属空头市场。DIF向下突破DEA时是卖出信号；DIF向上穿破DEA只能认为是反弹，做暂时补空。n（3）当DIF向下突破零轴线时，此为卖出信号，即12日EMA与26日EMA发生死亡交叉；当DIF上穿零轴线时，为买入信号，即12日EMA与26日EMA发生黄金交叉。 n其二，指标背离原则。如果其二，指标背离原则。如果DIF的走向与股价走向的走向与股价走向背离，则是采取行动的信号。背离，则是采取行动的信号。n（1）当股价走势出现）当股价走势出现2个或个或3个近期低点，而个近期低点，而DIF（DEA）并不配合未出现新低点，这种情况被）

80、并不配合未出现新低点，这种情况被称为底背离，发出的买入信号较强烈，此时可做买称为底背离，发出的买入信号较强烈，此时可做买（见附图（见附图4-7）。）。nn（2）当股价走势出现）当股价走势出现2个或个或3个近期高点，而个近期高点，而DIF（DEA）并不配合未出现新高点，这种情况被）并不配合未出现新高点，这种情况被称为顶背离，发出的卖出信号较强烈，此时可做卖称为顶背离，发出的卖出信号较强烈，此时可做卖（见附图（见附图4-8）。）。n如果多周期都出现背离叫多周期共振，信号更准如果多周期都出现背离叫多周期共振，信号更准( (三三) )布林线（布林线（BOLLBOLL）指标）指标布林线原理 以移动平均线

81、为中线，收盘价的均方差为带宽的轨道带。 BOLL带绘制支撑线(LOWER)、阻力线(UPER)、中线(MID)。 MID：收盘价的N日移动平均 UPER：中线加偏移值 LOWER：中线减偏移值 参数：N 设定统计天数 ，一般为26 P 设定BOLL带宽度，一般为2 用法： 1、股价处于盘整状态时，股价下碰支撑线买入，上碰阻力线卖出； 2、股价连续上涨时，会沿着中线和阻力线形成的通道上升。当股价不能再触及阻力线时，则上涨趋势减弱，应卖出。 3、当股价连续下跌时，会沿着中线和支撑线形成的下降通道下跌，当股价不能再触及支撑线时，下跌趋势减弱，应买入。二、超买超卖型指标二、超买超卖型指标（一）威廉指数

82、（一）威廉指数（%R）全称威廉超买超卖指标，亦是反映买卖双方力量强弱的技术指标。1)1)计算公式计算公式n式中：C:当日收市价 Ln：N日内最低价 Hn：N日内最高价 N：一般取14日或20日2)2)买卖信号买卖信号 威廉指数值在0100之间变化。由上面的公式可知当目前收市价越接近N日内最高价时，%R值越小，超买严重，应当卖出；而当目前收市价越接近N日内最低价时，R值越大，应考虑买入。一般判断规则有： n（1）R值为20的线为“卖出线”，R值为80的线为“买入线”，当R值突破买入线或跌穿卖出线时发生卖出、买入信号。n(2)%R为50的线为中值线。当R值由大到小通过中线时，买入力量开始转强，可加

83、人买入一方；当%R值由小到大通过中值线时，卖出力量开始增强，可加入卖出一方。（二）（二） 相对强弱指标（相对强弱指标（RSIRSI）n相对强弱指标即股市收盘指数（个股收盘股价）的相对升降幅度。它反映出一段时间内，在股市中买方力量与卖方力量的相对强弱程度及买卖双方力量对比的变化情况，并以此为据来分析股价未来的走势。 n其计算公式为：其计算公式为：nA A：N日内股市收盘指数（个股收盘股价）升幅累计值 nB B： N日内股市收盘指数（个股收盘股价）跌幅累计值相对强弱指标的应用相对强弱指标的应用1)1)物极必反物极必反（1）股市有涨必有跌，久跌则必涨。 (2)在牛市市场由于人气旺盛，经常出现超买之后

84、再超买现象， (3）如果投资者果真在RSI小于20时买入，且又在RSI大于80时卖出，那么，亏损的概率相对较小。2)2)背驰信号背驰信号（三）（三） 随机指标（随机指标（KDJ)KDJ)随机指标的基本含义随机指标的基本含义 n随机指标随机指标（Stochastics）是研究判断股市中收盘价、最高价、最低价的波动及相互关系的一种指数。是由美国技术分析大师乔治兰（George Lane）创立。一般认为，在股市上升行情中，收盘价偏于高位；而在股市下跌行情中，收盘价则偏于低位。 n随机指标的计算方法：随机指标的计算方法：n(1)在产生KD以前，先计算产生未成熟随机值RSV（Row Stochastic

85、 Value） 第第N N日收盘价日收盘价N N日内最低价日内最低价RSVRSV（N N）=- =- X100X100 N N日内的最高股价日内的最高股价-N-N日内的最低股价日内的最低股价（2）计算K及Dn对RSV进行指数平滑，就得到如下K值：n今日%K=（2前一日%K今日RSV）3n对K值进行指数平滑，就得到D值n%D=（2前一日%D当日%K）3n 开始计算时，式中前一日%K及前一日% D的初始值均可取50。nJ=3当日D2当日Kn式中：为平滑因子，可以改变成别的数字图图 随机指标随机指标 随机指标的应用随机指标的应用(1)%D值在8080以上，且%J值在100100以上，为超买，是卖出信

86、号。(2)D值在2020以下，且%J值在1010以下，为超卖，是买入信号。(3)指数走势与股价相背驰时，为转向信号。(4) %K线与%D线在8080以上发生交叉，%K跌破%D线时，为卖出信号。(5)K线与%D线在2020以下发生交叉，K线升破D线时，为买入信号。(6)K线与D线在5050附近处交叉，买卖信号无效。RSIRSI和和KDJKDJ的组合分析的组合分析（四）（四） 乖离率乖离率 乖离率乖离率（BIAS）是当日股市收盘指数（个股收盘股价）偏离股市收盘指数（个股收盘股价）平均数的比率。 乖离率计算方法：乖离率计算方法： 当日沪市收盘指数当日沪市收盘指数 N N日股市收盘指数平均数日股市收盘

87、指数平均数乖离率乖离率= =（或个股收盘股价平均数）（或个股收盘股价平均数） （或个股收盘股价平均数）（或个股收盘股价平均数） N N日股市收盘指数（或个股收盘股价）平均数日股市收盘指数（或个股收盘股价）平均数 N可取6日、12日、24日、72日、200日等，以得出不同的乖离率。 n乖离率的应用：乖离率的应用：n乖离率正值太大，表示投资者平均获利太多，将会获利回吐产生卖压，使股价回挡，是卖出信号；反之，当乖离率负值太大时，表示投资者平均亏损太多，持股者往往惜售，而持币者却逢低吸纳，卖方力量的减少和买方力量的增加会使股价反弹，是买入信号。 图图12-5 12-5 乖离率示意图乖离率示意图三、三、

88、 人气型指标人气型指标（一）心理线（一）心理线（PSY） 主要是从投资者买卖趋向的心理方面，对多空双方的力量对比进行探索。1 1）心理线的计算公式）心理线的计算公式 心理线的计算公式为： 式中A为N日当中股价上涨的天数。 心理线临界区心理线临界区 心理线在月线上的应用心理线在月线上的应用（二）（二） 能量潮能量潮（OBV） 能量潮（OBV）通过统计成交量变化，判断买卖盘的强弱，来预测股指或股价的趋势。n计算公式 假设已经知道了上一个交易日的OBV，就可以根据今天的成交量以及今天的收盘价与上一个交易日的收盘价的比较，计算出今天的OBV。用数学公式表示如下：今日OBV=昨天OBV+sgn（正或负1

89、）今天的成交量n若股指或股价是上涨的，今天的成交量就是正的，OBV就是增加的；若股指或股价是下跌的，今天的成交量就是负的，OBV就是减少的。n OBV不断上升就是好事情，说明不断有资金在介入，特别是1、5分钟OBV不断上升，更是代表短期内股指或股价有望上涨。当股指或股 价下跌，OBV没有创新低，形成底背离时，说明有资金在逢低吸纳，股指或股价有望出现反弹；当股指或股价创出现新高，OBV没有创出新高，形成顶背离时，说明有资金在逢高派发，股指或股价有可能出现下跌。【研判规则】n线下降；价格上升，为卖出讯号，表示买盘无力。n线上升；价格下跌，为买入讯号，表示买盘逢低承接力度较强。n线缓慢上升为买入讯号

90、，表示买盘逐渐增强，反之亦然。n线急速上升为卖出讯号，表示买盘全力介入后力量即将用尽。n如果出现价格创新高(形成天价的M头)，线却无力上扬，成交量反而萎缩，此时即所谓的顶背离现象，价位有可能将要见顶回落。n如果出现价格创新低(形成低价的W底)，线却抢先上扬，成交量放大，此时即形成所谓的底背离现象，价格有可能将要见底反弹。n可以连接的几个顶点为阻力线，可以连接几个谷底为支撑线，冲破阻力或支撑可视为买进、卖出信号。n线从正的累积数转为负数时，为下跌趋势，应该卖出。反之，线从负的累积数转为正数时，应该买入。n在盘局整理后，何时会脱离盘局以及突破时的未来走势，线变动方向是重要的参考指标。nOBV指标（

91、三）动量指标（MTM） 动量指标（MTM）是一种利用动力学原理，专门研究股价在波动过程中各种加速、惯性作用以及由静到动或由动转静的现象。其英文全称是“Momentom Index”，是一种专门研究股价波动的中短期技术分析工具。 它认为股价的涨跌幅度随着时间的推移会逐渐变小，股价变化的速度和能量也会慢慢减缓后，行情就可能反转。在多头行情里，随着股价地不断上升，股价上涨的能量和速度必将日渐萎缩，当上涨的能量和速度减少到一定程度时，行情将会出现大幅回档整理或见顶反转的行情；而在空头行情里，随着股价地不断下跌，股价下跌的能量和速度也将日渐萎缩，当下跌的能量和速度萎缩到一定程度时，行情也会出现大幅反弹或

92、见底反转的行情。（三）动量指标（MTM） 1. MTM的计算方法 MTM指标和大多数技术指标相比，MTM的计算方法比较简单易懂。由于选用的计算周期的不同，MTM指标也包括日MTM指标、周MTM指标、月MTM指标年MTM指标以及分钟MTM指标等各种类型。经常被用于股市研判的是日MTM指标和周MTM指标。虽然它们的计算时的取值有所不同，但基本的计算方法一样。另外，由于各种软件版本的不同，MTM指标的计算有两种方法。第一种计算方法 以日MTM指标为例，其计算过程如下： MTM（N日）=CCN 式中，C=当日的收盘价 CN=N日前的收盘价 N为计算参数，一般起始参数为6第二种计算方法 以日MTM指标为

93、例，其计算过程如下： MTM（N日）=（CCN100）100 式中，C=当日的收盘价 CN=N日前的收盘价 N为计算参数，一般起始参数为6 2. MTM的应用法则第一、一般情况下动量值由下向上突破平均线时，显示市场内部上涨趋势的动力正在增长中，是买入时机；动量值由上向下跌破中心线时显示市场内部下跌趋势的动力正在增长中，是卖出时机。第二、股价在上涨行情中创新高点，而动量未能配合上升，出现背离现象（图4-11）意味价格的上涨动力减弱,后市可能转为下跌行情。第三、股价在下跌行情中创出新低点，而动量未能配合下降，出现背离现象，意味价格的下跌动力减弱，后市可能转为上升行情。第四、若价格与动量指数在低位同

94、步上升，显示短期将有反弹行情；若价格与动力指数在高位同步下降，则显示短期可能出现价格回落。第五、将动量指标与其移动平均线(10日)结合起来分析，动量指数线从下向上突破动量值的10日移动平均线，两线上升，是买入信号；当动量线从上向下跌破动量值的10日移动平均线，两线均向下走，是卖出信号。MTM在日K线图上的背离应用（四）成交量变异率指标（VR） 该指标主要的作用在于以成交量的角度测量股价的热度，表现股市的买卖气势，以利于投资者掌握股价可能之趋势走向。该指标基于“反市场操作”的原理为出发点。 1.VR指标的计算方法（1）24天以来凡是股价上涨那一天的成交量都称为AV，将24天内的AV总和相加后称为

95、AVS。（2）24天以来凡是股价下跌那一天的成交量都称为BV，将24天内的BV总和相加后称为BVS。（3）24天以来凡是股价不涨不跌，则那一天的成交量都称为CV，将24天内的CV总和相加后称为CVS。（4）24天开始计算：（5）计算例参数24天可以修改，但是周期不宜小于12，否则，采样天数不足容易造成偏差。 2. VR指标的应用法则（1）VR之分布A、低价区域：7040为可买进区域B、安全区域：15080正常分布区域C、获利区域：450160应考虑获利了结D、警戒区域：450以上股价已过高（2）在低价区域中，VR值止跌回升，可买进，（3）在VR160时，股价上扬，VR值见顶，可卖出，VR指标在

96、低价区域准确度较高，当VR160时有失真可能，特别是在350400高档区，有时会发生将股票卖出后，股价仍续涨的现象，此时可以配合PSY心理线指标来化解疑难。VR低于40的形态，运用在个股走势上，常发生股价无法有效反弹的效应，随后VR只维持在4060之间徘徊。因而，此种讯号较适宜应用在指数方面，并且配合ADR、OBOS等指标使用效果非常好。VR指标也可用来研判背离，图4-12中后二个高点明显出现了顶背离。 vR在日K线图上的背离应用 第五章第五章 宏观经济分析宏观经济分析 5.15.1宏观经济分析概述宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义与方法一、宏观经济分析的意义与方法n1、把握证券市场的总体

97、变动趋势n2、判断整个证券市场的投资价值n3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度和方向n4、了解中国股市表现和国际股市的联动程度宏观经济分析的主要方法宏观经济分析的主要方法（1 1）总量分析法总量分析法（2 2）结构分析法）结构分析法宏观分析资料的搜集与整理宏观分析资料的搜集与整理二、评价宏观经济形势的基本指标：二、评价宏观经济形势的基本指标：（一）国民经济总体指标（一）国民经济总体指标1.1.国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP） GDP=C+I+G+(X-M) GDP=C+I+G+(X-M) 消费、投资、政府支出、净出口消费、投资、政府支出、净出口 2.2.工业增加值（附加发电量）工

98、业增加值（附加发电量）PPIPPI、发电量、贷款余额、铁路货运量发电量、贷款余额、铁路货运量李克强指标李克强指标 还可以用采购经理指数还可以用采购经理指数PMIPMI来辅助分析来辅助分析, ,它是一它是一套月度发布的、综合性的经济监测指标体系，分为套月度发布的、综合性的经济监测指标体系，分为制造业制造业PMIPMI、服务业、服务业PMIPMI。具有一定的先行指标特征。具有一定的先行指标特征。3.3.失业率失业率 我国公布的是城镇登记失业率我国公布的是城镇登记失业率4.4.通货膨胀通货膨胀 CPICPI5. 5. 国际收支国际收支 经常项目和资本项目经常项目和资本项目 （二）投资指标（二）投资指

99、标1.1.政府投资政府投资2.2.企业投资企业投资3.3.外商投资外商投资(FDI)(FDI)（三）消费指标（三）消费指标1.1.社会商品零售总额社会商品零售总额2.2.城乡居民储蓄存款余额城乡居民储蓄存款余额 （四）金融指标（四）金融指标1 1、总量指标、总量指标（1 1）货币供应量）货币供应量（2 2）金融机构各项存贷款余额）金融机构各项存贷款余额（3 3）金融资产总量）金融资产总量: :是指手持现金、银行存款、是指手持现金、银行存款、有价证券、保险等其他资产的总和。有价证券、保险等其他资产的总和。 (4) (4)社会融资总量社会融资总量: : 社会融资总量就是金融业对实体经济的年社会融资

100、总量就是金融业对实体经济的年度新增融资总量，既包括银行体系的间接融度新增融资总量，既包括银行体系的间接融资，又包括资本市场的债券、股票等的直接资，又包括资本市场的债券、股票等的直接融资。融资。 2 2、利率、利率（1 1）贴现率和再贴现率）贴现率和再贴现率（2 2）同业拆借利率）同业拆借利率 20132013年年6 6月下旬上海同业拆借利率飙升见本章开篇案例月下旬上海同业拆借利率飙升见本章开篇案例（3 3）回购利率）回购利率（4 4）各项存贷款利率）各项存贷款利率3 3、汇率（美元兑人民币）、汇率（美元兑人民币）4 4、外汇储备、外汇储备附加附加: :外汇占款外汇占款 是指受资国中央银行收购外

101、汇资产是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金，需要国家用资换汇要投人大量的资金，需要国家用本国货币购买外汇，因此增加了本国货币购买外汇，因此增加了“货币货币供给供给”，从而形成了外汇占款。，从而形成了外汇占款。（五）财政指标（五）财政指标1 1、财政收入、财政收入n（1）各项税收：包括增值税、营业税、消费税、土）各项税收：包括增值税、营业税、消费税、土地增值税、城市维护建设税、资

102、源税、城市土地使地增值税、城市维护建设税、资源税、城市土地使用税、印花税、个人所得税、企业所得税、关税、用税、印花税、个人所得税、企业所得税、关税、（农牧业税）和耕地占用税等。（农牧业税）和耕地占用税等。n（2）专项收入：包括征收排污费收入、征收城市水）专项收入：包括征收排污费收入、征收城市水资源费收入、教育费附加收入等。资源费收入、教育费附加收入等。n（3）其他收入：包括基本建设贷款归还收入、基本）其他收入：包括基本建设贷款归还收入、基本建设收入、捐赠收入等。建设收入、捐赠收入等。n（4）国有企业计划亏损补贴：这项为负收入，冲减）国有企业计划亏损补贴：这项为负收入，冲减财政收入。财政收入。2

103、 2、财政支出、财政支出一部分是经常性支出，包括政府的日常一部分是经常性支出，包括政府的日常性支出、公共消费产品的购买、经常性转移性支出、公共消费产品的购买、经常性转移支付等；另一部分是资本性支出，就是政府支付等；另一部分是资本性支出，就是政府的公共性投资支出，包括政府在基础设施上的公共性投资支出，包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资以及政府储备的投资、环境改善方面的投资以及政府储备物资的购买等。物资的购买等。3 3、赤字和结余、赤字和结余 主权债务主权债务 （欧债危机）（欧债危机） 5.2 5.2 宏观经济分析的主要内容宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析一、宏观经济运行分析

104、n（一）宏观经济运行宏观经济运行对证券市场的影响 股市是经济的晴雨表吗？（1）企业经济效益企业经济效益（2 2）居民收入水平居民收入水平（3 3）投资者对股价的预期投资者对股价的预期（4 4）资金成本资金成本n（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系n1、国内生产总值变动（1）持续、稳定、高速的GDP增长（2）高通胀预期下的的GDP增长（3）宏观调控下的GDP减速增长（4）转折性的GDP变动（2 2）财政政策的实施及其对证券市场的）财政政策的实施及其对证券市场的影响影响n财政政策手段上面，它主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调

105、使用。 GDP增速与上证指数年K线关系图n在这种情况下，投资者从过分悲观的预期中走出，重新参与证券投资。生产和销售情况的好转也支撑了股息、债息和证券价格的上升。显然，此时购买证券获得较高差价收益的可能性较大。既使证券价格上升缓慢，投资者也可以从公司利润增加中分取较高的红利。n在经济从复苏、高涨到达顶峰以后，在经济从复苏、高涨到达顶峰以后，就会走向衰退。此时，由于工资和利就会走向衰退。此时，由于工资和利率都已上升，生产成本增加，生产者率都已上升，生产成本增加，生产者利润开始下降；又由于产销情况的变利润开始下降；又由于产销情况的变化和利润减少，生产者逐步压缩生产化和利润减少，生产者逐步压缩生产规模

106、，减少固定资产投资。结果，利规模，减少固定资产投资。结果，利率、物价、收入和就业水平都会下降，率、物价、收入和就业水平都会下降，并且一直持续到谷底。并且一直持续到谷底。n在这种情况下，投资者从过分乐观的预期中醒悟，抛售证券、抽回本金，证券价格不断下跌，投资者分取的股息和债息也因发行者利润的减少而下降。显然，此时参与证券投资就有可能遭受损失。3 3、通货变动通货变动n通货膨胀可以表述为：通货膨胀可以表述为：因货币供应超过了流通中对货币的客观需求量，而带来的物价上涨的现象，其实质是货币的贬值。通货膨胀是纸币流通条件下的经济现象。 n根据通货膨胀的成因不同，可以将其根据通货膨胀的成因不同，可以将其区

107、分为：区分为：需求拉动型、成本推动型和结构失调型。 （1 1）通货膨胀对证券市场的影响）通货膨胀对证券市场的影响 ：n温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小；n适度的通货膨胀，而经济处于景气（扩张）阶段，此时的股价也将持续上升；n严重的通货膨胀是很危险的，将会造成股市的恐慌；n政府往往不会长期容忍通货膨胀的存在，通常将实施某些经济政策，这些政策必然会对股市运行造成影响。通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，因而某些公司

108、可能从中获利，而另一些公司入的再分配，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。可能蒙受损失。通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。资的风险。通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，税收通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之

109、初，税收效应、负债效应、存货效应和波纹效应等都有可能刺激股效应、负债效应、存货效应和波纹效应等都有可能刺激股价上涨。但长期严重的通货膨胀必然恶化经济环境、社会价上涨。但长期严重的通货膨胀必然恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。环境，股价将受大环境影响而下跌。（2 2）通货紧缩对证券市场的影响）通货紧缩对证券市场的影响 ：n通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。通货紧缩甚至被认为是导致值稳定和经济增长。通货紧缩甚至被认为是导致经济衰退的

110、经济衰退的“杀手杀手”。n因通货紧缩带来的经济负增长，使得股票、债券因通货紧缩带来的经济负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对证券市场走势的信心。大大影响了投资者对证券市场走势的信心。 对中国当前经济更应该关注冠状肺炎病毒疫情是对中国当前经济更应该关注冠状肺炎病毒疫情是否会引起通货紧缩否会引起通货紧缩二、宏观经济政策分析二、宏观经济政策分析（一）财政政策分析（一）财政政策分析（1 1）财政政策的基本涵义）财政政策的基本涵义n财

111、政是以国家为主体的，为满足社会公共需要而进行的集中性分配和再分配中形成的经济关系。 n财政收支是以财政方式集中社会资金和使用社会资金的全过程，国家通过组织财政收入和安排财政支出实现国家的职能。 n财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。n财政政策分为长期、中期、短期财政政策。 （2 2）财政政策的实施及其对证券市场的）财政政策的实施及其对证券市场的影响影响n财政政策手段上面，它主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。 n从财政政策的运作看，它可以分为松的财政政策、紧的财

112、政政策和中性财政政策。总的来说，紧的财政政策对使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策将刺激经济发展，使得证券市场走强。n从财政支出的角度看，按使用的性质划分，可分为经常性项目支出和资本性项目支出。 （二）（二）货币政策货币政策n货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信用的方针、政策、措施的总称。其内容主要包括执行货币政策的机构、货币政策目标、货币政策工具和货币政策的传导机制等。 n政策目标一般有四个，即稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。 货币政策工具：货币政策工具：1 1、一般性政策工具、一般性政策工具 （1）法定存款准备金率（2

113、）再贴现政策（3）公开市场业务 (4) 借贷便利类货币政策2、选择性政策工具（1）直接信用控制（2）间接信用指导n货币政策按照调节货币供应量的货币政策按照调节货币供应量的程度可划分为三种类型：程度可划分为三种类型： 扩张性货币政策。紧缩性货币政策。均衡性货币政策。（三）收入政策（三）收入政策三、国际金融市场环境分析三、国际金融市场环境分析（一）国际金融市场动荡通过人民币（一）国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场汇率预期影响证券市场（二）国际金融市场动荡通过宏观面（二）国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场间接影响我国证券市场（三）国际金融市场动荡通过微观面（三）国际金融市场动

114、荡通过微观面直接接影响我国证券市场直接接影响我国证券市场3.3 3.3 制度建设对证券市场运行的影响制度建设对证券市场运行的影响一、发行制度改革和市场运行一、发行制度改革和市场运行（一）新股发行方式的变革中国证券市场自诞生以来，新股发行方式的改革就一直没有停止过，期间经历了漫长的不断探索和完善的过程。回顾A股历史上几次重大的新股发行体制改革，吸取过去成功的经验，是为了更好的服务未来，以促进资本市场的更大发展。参见书中本节内容及本书辅注中国证券市场大事记参见书中本节内容及本书辅注中国证券市场大事记（二）新股发行制度改革在路上（二）新股发行制度改革在路上n1新股发行制度的种类新股发行制度的种类n新

115、股的发行制度主要有三种：新股的发行制度主要有三种：审批制、核准审批制、核准制和注册制制和注册制，每一种发行制度都对应于一定，每一种发行制度都对应于一定的市场发展状况。其中，审批制是完全计划的市场发展状况。其中，审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，渡的中间形式，注册制注册制则是目前成熟资本市则是目前成熟资本市场普遍采用的发行体制。也已经被中国证监场普遍采用的发行体制。也已经被中国证监会明确为将尽快实行注册制。会明确为将尽快实行注册制。2核准制下的发行制度改革核准制下的发行制度改革n在在2000年以前，我国新股的发行监管制度主要

116、以审年以前，我国新股的发行监管制度主要以审批制为主，批制为主，1999年我国施行的年我国施行的中华人民共和国证中华人民共和国证券法券法标志着我国的新股发行制度告别了计划色彩标志着我国的新股发行制度告别了计划色彩浓厚的审批制，正式进入新股发行核准制的时代。浓厚的审批制，正式进入新股发行核准制的时代。当前所谓的新股发行机制改革是在核准制这个大框当前所谓的新股发行机制改革是在核准制这个大框架下的改革，距离期望的真正意义的市场化新股发架下的改革，距离期望的真正意义的市场化新股发行还有一段路要走。新股发行的市场化改革就是由行还有一段路要走。新股发行的市场化改革就是由目前的目前的“核准制核准制”改革为改革

117、为“注册制注册制”。“股市低迷股市低迷IPO暂停暂停股市回暖股市回暖IPO重启重启股市低迷股市低迷IPO暂停暂停”这一循环数次重复。中这一循环数次重复。中国的证券市场诞生短短国的证券市场诞生短短23年，就已经经历了年，就已经经历了8次次IPO暂停，累计暂停时间达到暂停，累计暂停时间达到5年之久。暂年之久。暂停的原因大都是因为市场的低迷，前停的原因大都是因为市场的低迷，前8次次IPO暂停期间，大盘上涨暂停期间，大盘上涨4次，下跌次，下跌4次，显然光次，显然光暂停暂停IPO对扭转股市长期颓势基本无效，市场对扭转股市长期颓势基本无效，市场的趋势最终还是由基本面来决定的。但不进的趋势最终还是由基本面来

118、决定的。但不进行彻底的改革就不恢复新股发行，倒是改变行彻底的改革就不恢复新股发行，倒是改变“圈钱市圈钱市”的形象是有作用的。的形象是有作用的。n3.科创板与注册制科创板与注册制n2019年7月22日,科创板正式开市。科创板与A股市场其他交易板块最大的区别是,科创板放开市盈率“天花板”限制,改审核制和核准制为注册制,综合各种估值方法进行市场化定价,业界称其为“中国的纳斯达克”。n3.科创板与注册制科创板与注册制n科创板的历史性意义不在于它使中国资本市场多了一个板块,也不在于它瞄准的是高科技企业和战略新型产业(这一点与运行多年的中小板和创业板并无根本差异),而在于它实行的是注册制。注册制的灵魂是信

119、息的充分披露、市场化定价和责权明晰且对称的外部约束机制。以注册制为新的制度平台的科创板,是中国资本市场深刻的制度变革,是中国资本市场发展理念的重大转型。n4.新证券法和注册制新证券法和注册制n历时四年多、历经四次审议后,新证券法于2019年12月28日由第十三届全国人大常委会第十五次会议修订通过。修订后的证券法自2020年3月1日起施行。新证券法的出炉标志着中国资本市场在市场化、法治化的道路上又迈出了至关重要的一步。作为资本市场的根本法,各方期待新证券法能够直击市场痛点和难点,给市场生态带来深刻变化,更好地护航资本市场的改革与发展。n。n4.新证券法和注册制新证券法和注册制n证券法的修订关系到

120、资本市场的改革与发展大局,新证券法共有十四章内容,包括总则、证券发行、证券交易、上市公司的收购、信息披露、投资者保护、证券交易场所、证券公司、证券登记结算机构、证券服务机构、证券业协会、证券监督管理机构、法律责任和附则。和2014年修订的证券法相比,新证券法新增了“信息披露”和“投资者保护”两章,并在注册制全面推广、提高证券违法成本、投资者保护改革等方面进行了大幅修改。n二、证券市场结构问题二、证券市场结构问题n（一）股权分置改革和大小非减持（一）股权分置改革和大小非减持n所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，会公开发

121、行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。当时中国股市上有三分易，称为非流通股。当时中国股市上有三分之二的股权不能流通，这种同一上市公司股之二的股权不能流通，这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，份分为流通股和非流通股的股权分置状况，是中国经济由计划经济向市场经济转变这段是中国经济由计划经济向市场经济转变这段历史形成的，为中国内地证券市场所独有历史形成的，为中国内地证券市场所独有。n股权分置改革，在中国资本市场发展史上具股权分置改革，在中国资本市场发展史上具有里程碑的意义，本应一揽子解决所有历史

122、有里程碑的意义，本应一揽子解决所有历史遗留问题，但实际上只解决了大小非的流通遗留问题，但实际上只解决了大小非的流通问题，并没有解决大股东持股比例过高的问问题，并没有解决大股东持股比例过高的问题。大股东为了股改后仍然保持绝对控股地题。大股东为了股改后仍然保持绝对控股地位，甚至减持后还能绝对控股，采取少支付位，甚至减持后还能绝对控股，采取少支付对价（送股换流通权）甚至不实际支付对价对价（送股换流通权）甚至不实际支付对价发放权证让公众股东玩发放权证让公众股东玩“击鼓传花击鼓传花”的游戏的游戏瞒天过海。导致股改后有些大股东的持股比瞒天过海。导致股改后有些大股东的持股比例还超过例还超过75%的红线，并为

123、后来首发股票的红线，并为后来首发股票（IPO）的大股东们所效仿。）的大股东们所效仿。（二）上证综合指数的构成问题（二）上证综合指数的构成问题n上证综合指数（上海证券综合指数），通常简上证综合指数（上海证券综合指数），通常简称上证指数。上海综合指数是称上证指数。上海综合指数是上海证券交易所上海证券交易所编制编制的，以上海证券交易所的，以上海证券交易所挂牌上市挂牌上市的全部的全部股票股票为计算为计算范围，以发行量为权数综合。范围，以发行量为权数综合。上证综指上证综指反映了上海反映了上海证券交易市场的总体走势。证券交易市场的总体走势。（二）上证综合指数的构成问题（二）上证综合指数的构成问题n上证指数

124、的权重大的股票（权重股）大都集中在银行、上证指数的权重大的股票（权重股）大都集中在银行、地产、电力、石油、有色、钢铁、汽车等行业。尤其是四大地产、电力、石油、有色、钢铁、汽车等行业。尤其是四大国有商业银行工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的国有商业银行工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的总股本都在两、三千亿股上下，除建设银行之外其它几家国总股本都在两、三千亿股上下，除建设银行之外其它几家国有银行未来在有银行未来在A股市场可能减持的股份也都接近或者超过两股市场可能减持的股份也都接近或者超过两千亿股。他们的一举一动都对上证指数产生直接影响，甚至千亿股。他们的一举一动都对上证指数产生直接影响

125、，甚至影响到整个中国影响到整个中国A股市场的价值中枢。股市场的价值中枢。n新的上证指数已经拟推出试运行，大大降低了原来权重股的新的上证指数已经拟推出试运行，大大降低了原来权重股的权重，但能否被市场接受并形成使用习惯还有待检验。权重，但能否被市场接受并形成使用习惯还有待检验。（三）（三）A/H股共存公司股价的相互牵制股共存公司股价的相互牵制中国内地企业通过中国内地企业通过A+H上市、先发行上市、先发行A股股再发行再发行H股以及股以及H股公司回归股公司回归A股市场，形成股市场，形成了截止到目前的了截止到目前的82家家A/H股共存公司这个特殊股共存公司这个特殊的群体。的群体。序号序号名称名称H股代码

126、股代码最新价最新价(HKD)A股代码股代码最新价最新价(RMB)比价比价(H/A)1中国平安231891.5060131881.031.022海螺水泥091453.4560058548.310.993招商银行396839.1060003635.420.994潍柴动力233814.6000033813.340.985万科A220229.6000000227.500.976青岛银行38665.590029485.220.967药明康德2359109.40603259102.380.968马钢股份03232.816008082.660.959深高速054810.4060054810.100.9310

127、康龙化成375955.8530075955.350.9111工商银行13985.466013985.440.9012福耀玻璃360623.8060066023.830.9013中联重科11575.830001575.970.8814交通银行33285.096013285.250.8715青岛啤酒016844.1560060045.610.8716鞍钢股份03472.670008982.780.8617宁沪高速017710.3660037710.790.8618建设银行09396.326019396.630.8519民生银行19885.536000165.890.8520中国铁建11868.18

128、6011868.770.84n三、A股市场与国际市场的融合n(一)沪港通与深港通n2014年11月17日,沪港通正式开通交易。沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的在对方交易所上市的股票,是沪港股票市场交易互联互通机制。n三、A股市场与国际市场的融合n(一)沪港通与深港通n深港通于2016年12月5日正式启动。深港通是深港股票市场交易互联互通机制的简称,指的是深圳证券交易所和香港联合交易所建立技术连接,使中国内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商,买卖规定范围内的在对方交易所上市的股票。n(二)沪伦通和中日ETF互通n1.沪伦通

129、n2019年6月17日,沪伦通正式开通。沪伦通是指上海证券交易所与伦敦证券交易所的互联互通机制,指符合条件的在伦敦证券交易所上市的境外基础证券发行人在境内公开发行存托凭证(DR)并在上海证券交易所上市,以及符合条件的在上海证券交易所上市的境内上市公司在境外发行存托凭证并在伦敦证券交易所上市。n(二)沪伦通和中日ETF互通n2.中日ETF互通n2019年6月25日,上海证券交易所和日本交易所集团同步举行中日ETF互通开通仪式。首批4只中方产品和首批4只日方产品分别在上海证券交易所和东京证券交易所上市交易。n(三)A股加入两大重要全球指数n1.A股加入MSCI新兴市场指数n2019年11月,在半年度指数审议中,MSCI将相关指数中所有中国大盘A股的纳入因子从15%升至20%;同时,将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI相关指数。n(三)A股加入两大重要全球指数n2.A股加入富时罗素全球股票指数n2019年6月24日,1005只A股加入富时罗素全球股票指数,在当日开盘时正式生效。在将A股纳入富时罗素全球股票指数的第一阶段,以每只证券可投资市值的25%为纳入比例。