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1、国国际金融学：运行篇金融学：运行篇第四第四章章国国际资金流金流动下的下的经济运行运行QQ:2024/7/201国际金融栾彦04开放的经济课件教材的体系教材的体系结构构n基基础篇：篇：n开放开放经济下的国民收入下的国民收入账户与国与国际收支收支账户n开放开放经济下的国下的国际金融活金融活动n运行篇：运行篇：n开放开放经济下的商品市下的商品市场、货币市市场与与经常常账户n国国际资金流金流动下的下的经济运行运行n汇率决定理率决定理论n政策篇：政策篇：n开放开放经济下的政策目下的政策目标与工具与工具n开放开放经济下的下的财政、政、货币政策政策n开放开放经济下的下的汇率政策率政策n开放开放经济下的直接管
2、制政策下的直接管制政策n开放开放经济下的其他政策下的其他政策n协调篇：篇：n政策的国政策的国际协调n国国际协调的制度安排：国的制度安排：国际货币体系体系n国国际协调的区域的区域实践：欧洲践：欧洲货币一体化一体化国际金融栾彦04开放的经济课件运行篇的主要内容运行篇的主要内容n经常常账户开放下的开放下的经济运行运行n商品市商品市场与与经常常账户的均衡分的均衡分析析n商品市商品市场、货币市市场与与经常常账户的均衡分析的均衡分析n资本金融本金融账户开放下的开放下的经济运行运行n国国际资金流金流动的宏的宏观机制与微机制与微观机理机理n国国际中中长期期资金流金流动与与债务危危机机n国国际短期短期资金流金流
3、动与与货币危机危机n汇率决定理率决定理论2024/7/203国际金融栾彦04开放的经济课件 第一第一节国国际资金流金流动的宏的宏观机机制制资金流金流动下的开放下的开放经济平衡：流量平衡：流量观点点资金流金流动下的开放下的开放经济平衡：存量平衡：存量观点点国国际收支的收支的货币分析法分析法国际金融栾彦04开放的经济课件一、国一、国际资金流金流动分析概述分析概述n国国际资金流金流动的概念：的概念： 指与指与实际生生产、交、交换没有没有实际联系，与系，与实物物经济越来越相脱离的、越来越相脱离的、以以货币金融形金融形态存在于国存在于国际的的资本本流流动n按期限是否超按期限是否超过一年，可分一年，可分为
4、中中长期期资金流金流动(较稳定定)和短期和短期资金流金流动2024/7/205国际金融栾彦04开放的经济课件影响国影响国际资金流金流动的主要因素的主要因素n收益率收益率 高高n风险低低n利率利率高高n汇率率升升值n资产总量量国外国外资产实际收益率收益率=国外国外资产收益收益率率+远期交易外期交易外汇升升贴水率，水率，或或预期的期的外外汇升升贴水率水率2024/7/206国际金融栾彦04开放的经济课件 存在国存在国际资金流金流动时 BOP平衡的考察方式平衡的考察方式n把把KFA与与CA分开来分开来单独考察：独考察：n流量流量观点：点：利率是影响国利率是影响国际资金流金流动的最主要因素，的最主要因
5、素，本国一次提高利率可本国一次提高利率可带来持来持续、无限的、无限的资金流入金流入2024/7/207国际金融栾彦04开放的经济课件 存在国存在国际资金流金流动时 BOP平衡的考察方式平衡的考察方式n存量存量观点：点：利率、利率、风险及及资产总量等因素共同影响量等因素共同影响国国际资金流金流动，本国一次本国一次提高利率只能引起一次性、提高利率只能引起一次性、有限的有限的资金流入金流入 本章主要本章主要讨论流量理流量理论2024/7/208国际金融栾彦04开放的经济课件二、国二、国际资金流金流动下的开放下的开放经济平衡：流量理平衡：流量理论 IS-LM-BP 模型模型固定固定汇率、浮率、浮动汇率
6、下开放率下开放经济平衡平衡的各种的各种调节机制：机制：收入机制、收入机制、货币价格机制、利率机制价格机制、利率机制国际金融栾彦04开放的经济课件国国际资金流金流动的流量的流量观点点n假定：假定：n不考不考虑风险因素（包括因素（包括汇率率风险），即令，即令预期的期的汇率率变动为零，令零，令利率因素决定利率因素决定资金的流金的流动情况情况nBP 曲曲线：包括：包括KFA与与CA两两账户之之和的曲和的曲线2024/7/2010国际金融栾彦04开放的经济课件1.1.BP 曲曲线(三种情况三种情况)nBP 曲曲线：资金完全不流金完全不流动时的的BP曲曲线，即，即CA曲曲线，KF=0Yii*资金不完全流金
7、不完全流动时的的BP曲曲线资金完全流金完全流动时的的BP曲曲线CA0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF02024/7/2017国际金融栾彦04开放的经济课件3. 资金完全不流金完全不流动时的的BP 曲曲线n资金完全不流金完全不流动时的的BP曲曲线，即即CA曲曲线nCA +KFA=02024/7/2018国际金融栾彦04开放的经济课件3. 资金完全不流金完全不流动时的的BP 曲曲线资金完全不流金完全不流动时的的BP曲曲线，即，即CA曲曲线Yii*资金不完全流金不完全
8、流动时的的BP曲曲线资金完全流金完全流动时的的BP曲曲线,K=0 ,BP=CA线2024/7/2019国际金融栾彦04开放的经济课件BP 曲曲线的函数形式的函数形式资金完全不流金完全不流动时的的BP曲曲线，即，即CA曲曲线Yii*资金不完全流金不完全流动时的的BP曲曲线资金完全流金完全流动时的的BP曲曲线AB2024/7/2020国际金融栾彦04开放的经济课件（1）固定）固定汇率、率、资金完全流金完全流动时的开放的开放经济平衡：平衡：利率机制利率机制n在不考在不考虑供供给因素因素时，固定，固定汇率制下的开放率制下的开放经济平衡意味着国平衡意味着国际收支、商品市收支、商品市场与与货币市市场的同的
9、同时平衡，即平衡，即BP、IS、LM相交于一相交于一点点BPISLMAYiBOi*2024/7/2021国际金融栾彦04开放的经济课件（1）固定）固定汇率、率、资金完全流金完全流动时的开放的开放经济平衡：利率机制平衡：利率机制nBP 逆差逆差外外汇储备R 卖外外汇，卖人民人民币Ms 现阶段段ii*,资本流出，本流出，i应提高，因提高，因为市面上市面上货币供供给降低，降低，LM左移左移i 资金金流入流入BP 改善，改善，直至直至i=i*BPISLMAYiBOi*22国际金融栾彦04开放的经济课件（1）固定）固定汇率、率、资金完全流金完全流动时的开放的开放经济平衡：利率机制平衡：利率机制n利率机制
10、作用迅速，收入机制、利率机制作用迅速，收入机制、货币 价格机价格机制来不及制来不及发挥作用作用(详见书74）BPISLMAYiBOi*2024/7/2023国际金融栾彦04开放的经济课件（1）固定）固定汇率、率、资金完全流金完全流动时的开放的开放经济平衡：利率机制平衡：利率机制n在在资金完全流金完全流动时， BP曲曲线表表现为水平水平线n1.本国利率与世界利率相等本国利率与世界利率相等n2.经济的自的自动平衡机制是平衡机制是对资金流金流动进行行调整的整的利利率机制率机制BPISLMAYiBOi*2024/7/2024国际金融栾彦04开放的经济课件（2）固定）固定汇率、率、资金不完全流金不完全流
11、动时的开放的开放经济平衡（三大机制）平衡（三大机制）n利率机制利率机制i i*资本流出本流出KF0 Ms LM 左移左移2024/7/2025国际金融栾彦04开放的经济课件（2）固定）固定汇率、率、资金不完全流金不完全流动时的开放的开放经济平衡（三大机制）平衡（三大机制）n收入机制收入机制经常常账户逆差逆差CA0 R Ms LM左移左移Y 进口支出口支出M CA 经常常账户改改善，善，IS右移右移，2024/7/2026国际金融栾彦04开放的经济课件（2）固定）固定汇率、率、资金不完全流金不完全流动时的开放的开放经济平衡（三大机制）平衡（三大机制）n货币价格机制价格机制逆差逆差R ,Ms 物价
12、水物价水平平P q =eP*/P 实际汇率率贬值 贸易状况改善易状况改善T ，BP,IS右移右移2024/7/2027国际金融栾彦04开放的经济课件（2）固定）固定汇率、率、资金不完全流金不完全流动时的开放的开放经济平衡平衡BPISLMAYiBO2024/7/2028国际金融栾彦04开放的经济课件（3）浮）浮动汇率制下、率制下、资金完全金完全流流动时的开放的开放经济平衡：利率机平衡：利率机制制n逆差逆差i i*资本流出本流出KF0 ，逆差，逆差本本币贬值e, q 出口需求出口需求 贸易改善易改善T IS 右移右移BP 改善改善i 直到直到i=i*（A-B）BPISLMAYiBOi*详见书752
13、9国际金融栾彦04开放的经济课件（3）浮）浮动汇率制下、率制下、资金完全金完全流流动时的开放的开放经济平衡：利率机平衡：利率机制制n利率机制作用迅速，利率机制作用迅速，汇率大幅率大幅贬值一步到位一步到位n随着随着i 资金不再外流，在金不再外流，在B点点, ,汇率率贬值后不再后不再变动BPISLMAYiBOi*2024/7/2030国际金融栾彦04开放的经济课件（4）浮）浮动汇率、率、资金不完全流金不完全流动时的的开放开放经济平衡：平衡：利率机制与利率机制与货币价格机制价格机制n利率机制利率机制 ： 逆差逆差 i i * 资本流出本流出KF0 本本币贬值E, q 实际汇率率贬值贸易易改善改善T
14、BP,IS 右移右移i 资本本 流入流入改善改善KF2024/7/2031国际金融栾彦04开放的经济课件（4）浮）浮动汇率、率、资金不完全流金不完全流动时的的开放开放经济平衡：平衡：利率机制与利率机制与货币价格机制价格机制n货币价格机制价格机制n逆差逆差 CA0 本本币贬值E 贸易易改善改善T Y BP,IS右移右移2024/7/2032国际金融栾彦04开放的经济课件（4）浮）浮动汇率、率、资金不完全流金不完全流动时的的开放开放经济平衡：平衡：利率机制与利率机制与货币价格机制价格机制n无收入机制无收入机制 浮浮动汇率率LM不移不移动n因因为不涉及不涉及动用外用外汇储备改改变货币供供应量量202
15、4/7/2033国际金融栾彦04开放的经济课件（4）浮）浮动汇率、率、资金不完全流金不完全流动时的的开放开放经济平衡平衡：利率机制与利率机制与货币价格机制价格机制BPISLMAYiBO2024/7/2034国际金融栾彦04开放的经济课件资金流金流动下的开放下的开放经济n在国际资金流动下，开放性给经济带来了在国际资金流动下，开放性给经济带来了双重影响，双重影响，资金流动可以补充经常账户资金流动可以补充经常账户赤字赤字，它对利率等因素的变动十分敏感，它对利率等因素的变动十分敏感，极易带来国际收支的失衡进而导致其他极易带来国际收支的失衡进而导致其他变量的调整变量的调整n由于资金项目的交易已占国际经济
16、交易的由于资金项目的交易已占国际经济交易的绝大部分，因此绝大部分，因此资金流动对国际收支和资金流动对国际收支和宏观经济平衡发挥了重要影响宏观经济平衡发挥了重要影响2024/7/2035国际金融栾彦04开放的经济课件资金流金流动下的开放下的开放经济n经常常账户赤字面赤字面临着着“调整整还是是融融资”的的问题，经常常账户变动对宏宏观经济有很大影响，融有很大影响，融资维持持的的经常常账户赤字赤字积累又会累又会导致致债务危机危机n调整整痛苦，失痛苦，失业、破、破产n融融资债务危机、面危机、面临衰退衰退2024/7/2036国际金融栾彦04开放的经济课件三、国三、国际收支的收支的货币分析法分析法前提假定
17、前提假定基本理基本理论对贬值的分析的分析国际金融栾彦04开放的经济课件货币分析法的概念分析法的概念n货币分析法分析法Monetary approachn是由美国芝加哥大学和英国是由美国芝加哥大学和英国伦敦学敦学院的院的Herry Johnson 和他的学生和他的学生Jacob Frenkel提出的提出的n它它认为资金国金国际流流动的原因的原因是是为了了对一国的一国的货币存量存量进行自行自发调整整n存量多，流出；存量少，流入存量多，流出；存量少，流入2024/7/2038国际金融栾彦04开放的经济课件1.货币分析法的前提假定分析法的前提假定n1.AS 垂直垂直n价格在短期可灵活价格在短期可灵活调
18、整，整，经济始始终充分就充分就业状状态，国民收入一定，国民收入一定n2.Md =Md (Y, i )n实际货币需求是收入和利率的需求是收入和利率的稳定定函数函数2024/7/2039国际金融栾彦04开放的经济课件1.货币分析法的前提假定分析法的前提假定n3.商品价格和利率由世界市商品价格和利率由世界市场决定决定nP1（一号商品的价格）（一号商品的价格）= e p1*, p2= e p2*, pn= e pn*( 即即PPP 成立成立) )同一商品在不同国家用不同同一商品在不同国家用不同货币进行行衡量衡量时，剔除，剔除汇率因素后价格是一致的率因素后价格是一致的ni = i* 拜登拜登访华拉面指数
19、拉面指数2024/7/2040国际金融栾彦04开放的经济课件2.货币分析法的基本理分析法的基本理论n基本公式基本公式 n名名义货币供供应量量=名名义货币需求量需求量ny国民收入国民收入i利率利率 m 货币乘数乘数 p价格价格水平水平nD国内的国内的货币供供应基数基数nR国外的国外的货币供供应基数基数n（假（假设二：二：货币需求是需求是n收入和利率的收入和利率的稳定函数）定函数）2024/7/2041国际金融栾彦04开放的经济课件2.货币分析法的基本理分析法的基本理论n 若令若令m=1，则n货币分析法的基本公式分析法的基本公式nR国外的国外的货币供供应基数基数=md名名义货币需求量需求量-D国内
20、的国内的货币供供应基数基数2024/7/2042国际金融栾彦04开放的经济课件3.货币分析法分析法对贬值的分析的分析n国国际收支收支问题反映的反映的是是货币供供应量量对货币需求量的需求量的调整整过程程nEg: BOP逆差逆差为一国国内名一国国内名义货币供供应量名量名义货币需求量需求量nR=-02024/7/2043国际金融栾彦04开放的经济课件3.货币分析法分析法对贬值的分析的分析 增加货币供应量n如果一国增加如果一国增加货币供供应量，量，n不影响国民收入不影响国民收入（因（因为假假设1.AS 垂垂直，价格在短期可灵活直，价格在短期可灵活调整，整，经济始始终充分就充分就业状状态，国民收入固定）
21、，国民收入固定）n不影响价格和利率不影响价格和利率（因（因为假假设3.商商品价格和利率由世界市品价格和利率由世界市场决定）决定）2024/7/2044国际金融栾彦04开放的经济课件3.货币分析法分析法对贬值的分析的分析 增加货币供应量n因此，因此，如果一国增加如果一国增加货币供供应量，量，多出多出货币外流，个人和企外流，个人和企业进口增加口增加（购买外国外国产品服品服务资产），），导致国致国际收支逆差收支逆差nR=-0n国外的国外的货币供供应基数基数R0， Md名名义货币需求量需求量-D国内的国内的货币供供应基数基数0,逆逆差差2024/7/2045国际金融栾彦04开放的经济课件3.货币分析法
22、分析法对贬值的分析的分析 减少货币供应量n如果一国减少如果一国减少货币供供应量，量，缺缺少的出少的出货币需要内流（出售本国需要内流（出售本国产品服品服务资产），），顺差差n当当货币供供应量量货币需求量需求量时，国，国际收支平衡收支平衡2024/7/2046国际金融栾彦04开放的经济课件3.货币分析法分析法对贬值的分析的分析 本本币贬值 n国国际收支收支问题反映的是反映的是货币供供应量量对货币需求量的需求量的调整整过程程n本本币贬值 e 国内价格国内价格P 货币需求需求Md 国国际收支收支顺差差q= E P*/P2024/7/2047国际金融栾彦04开放的经济课件3.货币分析法分析法对贬值的分析
23、的分析n贬值引起国内价格上升，引起国内价格上升，实际货币余余额减少减少(货币需求上升，需求上升，货币供供给不不变）对经济具有具有紧缩作用作用n贬值若要改善国若要改善国际收支，收支，国内名国内名义货币供供应量不能增大量不能增大(不可印不可印钞过多多)2024/7/2048国际金融栾彦04开放的经济课件4.对货币分析法的分析法的评价价n与其他的分析法的与其他的分析法的结论有有较大的差异大的差异n极端的假定极端的假定AS 垂直，垂直，PPP成立成立n重要性重要性n唤醒了醒了对货币因素的重因素的重视 =dn分析理分析理论的一个极端，后来的很多的一个极端，后来的很多理理论在其基在其基础上上发展起来展起来
24、2024/7/2049国际金融栾彦04开放的经济课件第二第二节国国际资金流金流动的微的微观机理机理国国际资产组合管理合管理国际金融栾彦04开放的经济课件一、国一、国际资金流金流动的形成的形成动因：国因：国际资产组合管理合管理资产组合理合理论的核心的核心观点点进行国行国际资产组合投合投资的的动因因最最优国国际资产组合投合投资的的选取取国际金融栾彦04开放的经济课件1.资产组合投合投资理理论的核心的核心观点点n资产组合投合投资理理论研究的是研究的是如何在金融市如何在金融市场上上对各种金融各种金融资产进行合理配置行合理配置n投投资者的目的：者的目的：最佳的最佳的风险 收益收益组合，合，对资产的需求与
25、的需求与预期收益率正相关，与期收益率正相关，与风险负相关相关n最佳最佳资产组合的确定取决于合的确定取决于有效的有效的资产组合合边界以及市界以及市场的无的无风险利率利率rf 等因素等因素2024/7/2052国际金融栾彦04开放的经济课件2.进行国行国际资产组合投合投资的的动因因n增加收益增加收益n管制少，如欧洲管制少，如欧洲货币市市场(利差避利差避税税)n不同不同经济发展展阶段段带来了的投来了的投资收收益率的差异益率的差异（新（新兴国）国）n汇率率变化化带来的来的额外收益外收益n（升（升值国）国）2024/7/2053国际金融栾彦04开放的经济课件2.进行国行国际资产组合投合投资的的动因因n降
26、低降低风险n各国各国经济发展的不一致展的不一致（美国、欧洲、日本）（美国、欧洲、日本）n汇率率风险，多国，多国汇率率变化有化有时可相互抵消可相互抵消n分散分散风险，协方差比方差低方差比方差低2024/7/2054国际金融栾彦04开放的经济课件资产组合的收益与合的收益与风险n资产组合的收益是其中各合的收益是其中各项金融金融资产收益的加收益的加权n资产组合的合的风险是是金融金融产品其自身品其自身的的风险外（外（通通过方差体方差体现），取决），取决于于这些金融些金融资产风险彼此的相关性彼此的相关性（通通过协方差体方差体现）。）。投投资越分散，越分散，协方差越小，方差越小，风险越小越小2024/7/2
27、055国际金融栾彦04开放的经济课件资产组合的收益与合的收益与风险n资产组合的收益由合的收益由期望收益率衡量期望收益率衡量rsen资产组合的合的风险由由组合中各合中各项资产的方差的方差i2与其与其协方差衡量方差衡量i j 2024/7/2056国际金融栾彦04开放的经济课件国国际股票市股票市场收益相关性收益相关性P106股市AUFRGMJPNLSWUKUS澳0.58法0.28 0.576德0.18 0.3120.653日0.15 0.2380.3000.416荷0.24 0.3440.5090.2820.624瑞0.35 0.3680.4750.2810.5170.664英0.31 0.378
28、0.2990.2090.3930.4310.698美0.30 0.2250.1700.1370.2710.2720.2790.4392024/7/2057国际金融栾彦04开放的经济课件图表分析表分析n对角角线数数值：一国股票市一国股票市场的方差的方差i2 ，数，数值越大，越大，风险越大越大2024/7/2058国际金融栾彦04开放的经济课件图表分析表分析n其他数其他数值：两国股票市两国股票市场间的的协方差方差i j ，协方差方差i j数数值越小，相关性越越小，相关性越小，小，风险越小，越小，协方差方差i j数数值越大，越大，风险越大越大n因此，因此，投投资在一国以上的范在一国以上的范围，比，比
29、仅投投资一国的一国的风险要小要小2024/7/2059国际金融栾彦04开放的经济课件国国际资产分散化的效分散化的效应(20世世纪70年代数据）年代数据）美国股票组合（市场规模大）国际股票组合瑞士股票组合（市场规模有限）股票数量风险O0.440.270.12（市场规模最大）2024/7/2060国际金融栾彦04开放的经济课件二、二、1.两国两国间最最优资产组合投合投资的的选取取股市AUFRGMJPNLSWUKUS澳0.58法0.28 0.576德0.18 0.3120.653日0.15 0.2380.3000.416荷0.240.24 0.3440.5090.2820.624瑞0.35 0.36
30、80.4750.2810.5170.664英0.31 0.3780.2990.2090.3930.4310.698美0.30 0.2250.1700.130.137 70.2710.2720.2790.4392024/7/2061国际金融栾彦04开放的经济课件2.全球最全球最优资产组合的合的选取取n在收益率基本相似的前提下，关键在于看与哪国的协方在收益率基本相似的前提下，关键在于看与哪国的协方差最小，其分散风险的效果最明显差最小，其分散风险的效果最明显nD D代表全球最优资产组合，也是国际资金流动的形成机制代表全球最优资产组合，也是国际资金流动的形成机制p标准差准差(风险）Rpe（收益）（收益
31、）平均收益率平均收益率3.最最优资产组合合OIPEF1.资本本市市场线rfUKUSJPFR 2.资产组合有效合有效边界界线GMCND2024/7/2062国际金融栾彦04开放的经济课件三、国三、国际资金流金流动的微的微观机理小机理小结n资产组合可以有效地分散合可以有效地分散风险，金金融工具之融工具之间收益越不相关，降低收益越不相关，降低风险的效果越好的效果越好n国国际资金流金流动是投是投资者在全球者在全球调整整最最优资产组合的体合的体现2024/7/2063国际金融栾彦04开放的经济课件三、国三、国际资金流金流动的微的微观机理小机理小结n国国际资金流金流动还受到受到许多因素制多因素制约n倾向持
32、有更多的本国向持有更多的本国资产，称，称为本国偏差本国偏差Home Bias见p85表表4-3n跨国投跨国投资有更高的交易成本有更高的交易成本信息、人力、法律等信息、人力、法律等2024/7/2064国际金融栾彦04开放的经济课件第三第三节国国际中中长期期资金流金流动与与债务危机危机国国际中中长期期资金流金流动对一国宏一国宏观经济的影响的影响2020世世纪8080年代国年代国际债务危机危机的有关情况的有关情况国际金融栾彦04开放的经济课件一、国一、国际中中长期期资金流金流动对一国宏一国宏观经济的影响的影响国国际中中长期期资金流金流动：指期限在一年或一年以上的国指期限在一年或一年以上的国际资金流
33、金流动。由于在由于在资金的金的让渡和渡和偿还上存在相当上存在相当长的期限，的期限，因此因此清清偿风险是最核心的是最核心的问题2024/7/2066国际金融栾彦04开放的经济课件（1）生）生产性性贷款款(见p87图4-8)n当存在当存在净资金流入金流入时，国内，国内吸收高于国民收入，当出吸收高于国民收入，当出现净债务偿付付时，国内吸收低，国内吸收低于国民收入，但此于国民收入，但此时国内吸国内吸收仍高于不存在借款的国内收仍高于不存在借款的国内吸收水平吸收水平2024/7/2067国际金融栾彦04开放的经济课件（2）消）消费性性贷款款n推推迟消消费OPEC (见p87图4-9（文莱（文莱鸡肉肉饭）n
34、提前消提前消费USA (见p87图4-10）n熨平消熨平消费初初级产品出口国品出口国(见p87图4-11)2024/7/2068国际金融栾彦04开放的经济课件（2）消）消费性性贷款款n熨平消熨平消费初初级产品出口国品出口国(见p87图4-11)解决解决办法：法：初初级产品品P增加增加,Y超出平均超出平均水平水平,可用可用额外收入用于外收入用于对外外贷款，款， 等等Y低低于平均水平于平均水平时将将贷款回收用于消款回收用于消费2024/7/2069国际金融栾彦04开放的经济课件中中长期国期国际资金流金流动与与债务危机危机n由于由于资金的使用与金的使用与偿还存在着存在着时间的不一致，所以的不一致，所
35、以蕴藏着藏着债务危危机的可能机的可能2024/7/2070国际金融栾彦04开放的经济课件1.消消费性性贷款款导致致债务危机的原危机的原因因n提前消提前消费后，收入未有如后，收入未有如预期的增期的增长（拉美）（拉美）n未能熨平消未能熨平消费而是加而是加剧了消了消费的的时间波波动，如用于生活必需品，如用于生活必需品时（生活必（生活必需品是需品是刚性的，泰国）性的，泰国）2024/7/2071国际金融栾彦04开放的经济课件2.生生产性性贷款款导致致债务危机的原因危机的原因n浮浮动利率利率贷款，利率上升超款，利率上升超过投投资收益率收益率n实际投投资收益率低于收益率低于预期水平期水平n资金市金市场运作
36、中的低效率运作中的低效率n贷款多款多为外外币，当，当贷款者是落后国家，款者是落后国家，创汇能力差，出口少能力差，出口少则难以以偿还贷款款n（美国（美国贷美元）美元）2024/7/2072国际金融栾彦04开放的经济课件二、二、19801980年代的国年代的国际债务危机危机n1.发展中国家展中国家LDCs的外的外债情况情况nA.外外债增增长速度快、速度快、规模大模大n b.以浮以浮动利率利率负债为主，主，见图P91,nC.债务主要向商主要向商业银行行贷款，官方款，官方贷款比重款比重较小小 73国际金融栾彦04开放的经济课件2.债务危机爆危机爆发原因原因nA.国国际金融市金融市场的利率的利率变化，工
37、化，工业国家的反通国家的反通胀使得利率上升使得利率上升nB.外在冲外在冲击：石油价格上升：石油价格上升(生生产成本少成本少)、世界、世界经济衰退（衰退（获利少）利少）2024/7/2074国际金融栾彦04开放的经济课件2.债务危机爆危机爆发原因原因nC.LDCs未能合理利用所借未能合理利用所借资金促金促进出口增出口增长 1.战略失略失误，投向基，投向基础设施和工施和工业，对出口增出口增长影响小影响小 2.投投资项目管理不善，效率低下目管理不善，效率低下 3.资本外逃本外逃（政治因素、（政治因素、经济因素）因素）2024/7/2075国际金融栾彦04开放的经济课件2.债务危机爆危机爆发原因原因n
38、D.商商业银行没有有效控制行没有有效控制风险n认为国家永不破国家永不破产2024/7/2076国际金融栾彦04开放的经济课件3.债务危机的解决方案危机的解决方案n最初方案（最初方案（1982-1984）视为发展中国家展中国家暂时的流的流动性困性困难 提供提供贷款、延款、延长偿还期限期限n贝克克计划（划（1985-1988）发展中国家展中国家现有的有的经济状况不具有清状况不具有清偿力力提供提供贷款、延款、延长偿还期限，期限，要求要求债务国国调整国内政策整国内政策2024/7/2077国际金融栾彦04开放的经济课件3.债务危机的解决方案危机的解决方案n布雷迪布雷迪计划（划（1989以后）以后）石油
39、价格下跌使得石油价格下跌使得债务国国经济受受到打到打击，银行行对不良不良债务失去信心失去信心在自愿的和市在自愿的和市场导向的基向的基础上上对债务减免减免n 1990年，美国利率下降，年，美国利率下降，1992年，年，危机危机结束束2024/7/2078国际金融栾彦04开放的经济课件国国际中中长期期资金流金流动的两面性的两面性n利：利：可以提高各国的福利，提高国可以提高各国的福利，提高国内吸收，通内吸收，通过投投资组合降低合降低风险，促促进经济发展展2024/7/2079国际金融栾彦04开放的经济课件国国际中中长期期资金流金流动的两面性的两面性n弊：弊：蕴含了爆含了爆发债务危机的可能危机的可能n
40、经济自自发运行运行时无法解决无法解决这一矛一矛盾，需要政府盾，需要政府对开放开放经济的干的干预和各国政府之和各国政府之间的的协调2024/7/2080国际金融栾彦04开放的经济课件第四第四节 国国际短期短期资金流金流动与与货币危机危机国国际短期短期资金流金流动概述概述货币危机（概念、原因、危机（概念、原因、传播、影响）播、影响）国际金融栾彦04开放的经济课件一、国一、国际短期短期资金流金流动概述概述n概念：指一年以下的国概念：指一年以下的国际资金流金流动n特点：特点：n对经济的各种的各种变动极极为敏感敏感n受心理受心理预期因素的影响非常突出期因素的影响非常突出82国际金融栾彦04开放的经济课件
41、一、国一、国际短期短期资金流金流动概述概述n类型型套利性套利性资金流金流动 （利率差）（利率差）n 避避险性性资金流金流动/ /资本外逃（本外逃（贿金）金）n 投机性投机性资金流金流动（利用价格波（利用价格波动获利）利）n1.一国可通一国可通过调整利率、整利率、汇率引率引导国国际资金流金流动n2.国国际短期短期资金流金流动对各国各国经济的冲的冲击也非常突出也非常突出83国际金融栾彦04开放的经济课件二、二、货币危机危机问题n1.概念概念Currency Crisisn广广义：一国一国货币汇率率变动短期内超短期内超过一定幅度一定幅度(15%20%)(15%20%)n狭狭义：市市场参与者参与者对一
42、国的固定一国的固定汇率率失去信心的情况下，通失去信心的情况下，通过外外汇市市场进行抛售等操作行抛售等操作导致致该国固定国固定汇率制度率制度崩崩溃、外、外汇市市场持持续动荡的的带有危机有危机性性质的事件的事件2024/7/2084国际金融栾彦04开放的经济课件二、二、货币危机危机问题n金融危机金融危机Financial Crisis：还包括股票市包括股票市场和和银行体系等行体系等国内金融市国内金融市场上价格的波上价格的波动以以及金融机构的及金融机构的经营困困难与破与破产等等n货币危机的原因、危机的原因、传染、影响染、影响2024/7/2085国际金融栾彦04开放的经济课件2.货币危机的危机的发生
43、原因生原因（1）经济基基础变化化带来的投机冲来的投机冲击政府政府过度的度的扩张性性财政政策政政策导致致经济基基础恶化引化引发对固定固定汇率的攻率的攻击是是货币危机危机发生的最基本的原因生的最基本的原因（汇率急率急剧下降，下降，资本外逃、恐慌、本外逃、恐慌、市市场动荡）2024/7/2086国际金融栾彦04开放的经济课件（1）经济基基础变化化带来的投机冲来的投机冲击 经济中的货币供给存经济中的货币供给存量不变，政府过度的扩张量不变，政府过度的扩张性财政政策导致货币供给性财政政策导致货币供给的扩张，的扩张，货币供给的扩张货币供给的扩张又导致外汇储备的减少，又导致外汇储备的减少，当外汇储备为零时，当
44、外汇储备为零时，只能只能让汇率浮动，使本币贬值，让汇率浮动，使本币贬值，货币危机发生货币危机发生87国际金融栾彦04开放的经济课件经济基基础变化化带来的投机冲来的投机冲击引引发的的货币危机特点危机特点n1.成因是政府不合理的宏成因是政府不合理的宏观政策政策n2.发生机制：是国生机制：是国际储备的降低直的降低直至至储备为零，危机爆零，危机爆发n3.防范机制是采取防范机制是采取紧缩的的财政政策政政策2024/7/2088国际金融栾彦04开放的经济课件（2）心理）心理预期期带来的投机性冲来的投机性冲击n对一国一国货币的投机性冲的投机性冲击：借入本：借入本币后抛售，持有外后抛售，持有外币资产。如本。如
45、本币贬值，可用外，可用外币购汇本本币还款款（外（外币升升值了，可了，可换更多本更多本币）n政府提高利率政府提高利率可提高可提高对一国一国货币的的投机攻投机攻击的成本的成本n（高利率是攻（高利率是攻击者的机会成本）者的机会成本）89国际金融栾彦04开放的经济课件政府提高利率政府提高利率维持固定持固定汇率的率的成本与收益成本与收益n成本成本1.给政府政府带来沉重的来沉重的还本付息本付息负担担（利息高）（利息高）2.不利于不利于银行的行的稳健健经营（高利率使得（高利率使得风险较大的借款人愿意大的借款人愿意贷款，借款人款，借款人倾向于参与向于参与风险更大的更大的项目）目）3.意味着意味着经济紧缩202
46、4/7/2090国际金融栾彦04开放的经济课件政府提高利率政府提高利率维持固定持固定汇率的率的成本与收益成本与收益n收益收益1.可消除可消除汇率率过度波度波动对贸易和投易和投资的不利影响的不利影响2.维持政府收益，提高持政府收益，提高预期，后期，后续政策易收到成效政策易收到成效n见P103图4-152024/7/2091国际金融栾彦04开放的经济课件心理心理预期期带来的投机冲来的投机冲击引引发的的货币危机特点危机特点n1.投投资者的心理者的心理预期所造成的期所造成的“预期自致性危机期自致性危机”n2.发生机制上，政府生机制上，政府为抵御冲抵御冲击，提高利率，直至其所提高利率，直至其所带来的收益
47、小来的收益小于于给政府增加的成本，政府放弃固政府增加的成本，政府放弃固定定汇率制度，危机爆率制度，危机爆发2024/7/2092国际金融栾彦04开放的经济课件3. .货币危机的危机的传播播n蔓延型蔓延型货币危机危机nContagion Currency Crisis因其他国家爆因其他国家爆发货币危机的危机的传播而引播而引发的的货币危机危机97年年亚洲金融危机洲金融危机泰国、泰国、韩国国2024/7/2093国际金融栾彦04开放的经济课件3. .货币危机的危机的传播播n易被易被传播播货币危机的国家危机的国家n与与货币危机危机发生国有生国有较密切的密切的贸易易联系或出口上存在系或出口上存在竞争关系
48、争关系n与与货币危机危机发生国存在着生国存在着较为相近相近的的经济结构、构、发展模式、尤其是存展模式、尤其是存在潜在的在潜在的经济问题（欧洲、迪拜）（欧洲、迪拜）n过分依分依赖于国外于国外资金流入的国家金流入的国家2024/7/2094国际金融栾彦04开放的经济课件4. .货币危机的影响危机的影响n对货币危机的危机的发生国的不利影响生国的不利影响A.危机中危机中对经济的不利影响的不利影响n政府提高利率政府提高利率n政府政府对外外汇市市场管制管制n国国际游游资扰乱金融市乱金融市场运作运作n经济秩序陷入混乱秩序陷入混乱2024/7/2095国际金融栾彦04开放的经济课件B.危机后危机后经济条件的条
49、件的变化化n危机后容易诱发金融危机、经济危机、危机后容易诱发金融危机、经济危机、政治危机政治危机（希腊、西班牙）（希腊、西班牙）、社会危机、社会危机n外资大量撤离外资大量撤离n以本币衡量的外债增加以本币衡量的外债增加n汇率波动过大给生产贸易带来不利影响汇率波动过大给生产贸易带来不利影响n严重倒退、举步维艰严重倒退、举步维艰2024/7/2096国际金融栾彦04开放的经济课件C.危机后相当危机后相当长时期内政府期内政府被迫采取的政策措施被迫采取的政策措施n当危机不是由当危机不是由扩张性性财政政策政政策导致致时，紧缩性性财政政策会政政策会给社会社会带来来巨大灾巨大灾难（IMF）n政府不得不政府不得不为获得外部得外部资金援助而金援助而答答应某些条件某些条件（如开放商品、金融（如开放商品、金融市市场、外国、外国垄断，断，实施施紧缩性的性的财政政策、降低福利、减薪）政政策、降低福利、减薪）2024/7/2097国际金融栾彦04开放的经济课件货币危机的有利影响危机的有利影响n暴露暴露经济问题，使之可，使之可彻底解决底解决n本本币贬值，BOP改善改善n对国国际金融体系的影响提出新的金融体系的影响提出新的课题n如何防止如何防止货币危机？危机？n国国际金融体系怎金融体系怎样才是合理的？才是合理的？2024/7/2098国际金融栾彦04开放的经济课件
