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1、医院财务管理筹资管理医院财务管理筹资管理ZJGSU 第一节第一节 医院筹资管理概述医院筹资管理概述 一、医院筹集资金的基本要求一、医院筹集资金的基本要求 合理确定资金需求量合理确定资金需求量合理确定资金需求量合理确定资金需求量 周密研究投资方向周密研究投资方向周密研究投资方向周密研究投资方向 努力降低筹资成本努力降低筹资成本努力降低筹资成本努力降低筹资成本 适度控制负债规模适度控制负债规模适度控制负债规模适度控制负债规模 二、医院筹资的渠道医院筹资的渠道 国家财政资金国家财政资金国家财政资金国家财政资金 银行信贷资金银行信贷资金银行信贷资金银行信贷资金 ZJGSUZJGSUZJGSUZJGSU
2、ZJGSUZJGSUZJGSU（四）吸收直接投资筹资的评价（四）吸收直接投资筹资的评价（四）吸收直接投资筹资的评价（四）吸收直接投资筹资的评价1.1.1.1.所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负债的能力。债的能力。债的能力。债的能力。2.2.2.2.这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得所需的先进设备和技术，能尽快地形成
3、营业能力。所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。3.3.3.3.与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，筹资速度更为快捷。筹资速度更为快捷。筹资速度更为快捷。筹资速度更为快捷。4.4.4.4.所筹资本是所筹资本是所筹资本是所筹资本是“永久性资本永久性资本永久性资本永久性资本”，财务风险较低。，财务风险较低。，财务风险较低。，财务风险较低。1 1 1 1筹资成本较高。筹
4、资成本较高。筹资成本较高。筹资成本较高。2 2 2 2由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。优优点点缺缺点点ZJGSU二、发行股票二、发行股票n n股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，是股东拥有医院股份的凭证。是股东拥有医院股份的凭证。是股东拥有医院股份的凭证。是股东拥有医院股份的凭证。n n股份制医院根据筹资与
5、投资的需要，可发行不同种类股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上主体分为国家股
6、、法人股和个人股；按发行对象和上主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上市地区分为市地区分为市地区分为市地区分为A A A A股、股、股、股、B B B B股、股、股、股、H H H H股和股和股和股和N N N N股等；股票按股东权利股等；股票按股东权利股等；股票按股东权利股等；股票按股东权利的不同分为普通股股票与优先股股票。的不同分为普通股股票与优先股股票。的不同分为普通股股票与优先股股票。的不同分为普通股股票与优先股股票。n n其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票其中的普通股股票是
7、最基本的股票，持有普通股股票其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余财产分配权、股份转让权等基本权利。财产分配权、股份转让权等基本权利。财产分配权、股份转让权等基本权利。财产分配权、股份转让权等基本权利。ZJGSU（一）发行股票的条件（一）发行股票的条件（一）发行股票的条件（一）发行股票的条件n n发行股票分设立发行和增资发行两种情况。发行股票分设立发行和增资发行两种情况。发行股票分设立发行和增资发行两种情
8、况。发行股票分设立发行和增资发行两种情况。n n设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院通过发行股票筹集资本以设立医院，由发起通过发行股票筹集资本以设立医院，由发起通过发行股票筹集资本以设立医院，由发起通过发行股票筹集资本以设立医院，由发起人认购全部股票的方式称为发起式设立，向人认购全部股票的方式称为发起式设立，向人认购全部股票的方式称为发起式设立，向人认购全部股票的方式称为发起式设立，向社会公开发行股票的方式称为股票初次公开社会公开发行股票的方式称为股票初次公开社会公开发行股票的方
9、式称为股票初次公开社会公开发行股票的方式称为股票初次公开发行（发行（发行（发行（Initial Public OfferingsInitial Public OfferingsInitial Public OfferingsInitial Public Offerings，简称，简称，简称，简称IPOIPOIPOIPO）；）；）；）；n n增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本大经营规模、改善资本结构等需要
10、扩充资本大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本而发行股票。而发行股票。而发行股票。而发行股票。ZJGSUn n设立股份制医院公开发行股票，应当符合设立股份制医院公开发行股票，应当符合设立股份制医院公开发行股票，应当符合设立股份制医院公开发行股票，应当符合公司法规定的条件。公司法规定的条件。公司法规定的条件。公司法规定的条件。n n股份制医院的资本划分为股份，每一股的金股份制医院的资本划分为股份，每一股的金股份制医院的资本划分为股份，每一股的金股份制医院的资本划分为股份，每一股的金额相等；医院的股份采取股票的形式；股份额相等；医院的股份采取股票的形式；股份额相等；医院的股份采取股票的形式；股份额
11、相等；医院的股份采取股票的形式；股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的的发行，实行公平、公正的原则，同种类的的发行，实行公平、公正的原则，同种类的的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利；同次发行的同每一股份应当具有同等权利；同次发行的同每一股份应当具有同等权利；同次发行的同每一股份应当具有同等权利；同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当任何单位或者个人所认购的股份，每股应当任何单位或者个人所认购的
12、股份，每股应当任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同金额；股票发行价格可以按票面金支付相同金额；股票发行价格可以按票面金支付相同金额；股票发行价格可以按票面金支付相同金额；股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面额，也可以超过票面金额，但不得低于票面额，也可以超过票面金额，但不得低于票面额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。金额。金额。金额。ZJGSUn n我国证券法规定，公司公开发行新股，应当符合我国证券法规定，公司公开发行新股，应当符合下列条件：下列条件：n n1 1具备健全且运行良好的组织机构；具备健全且运行良好的组织机构； n n2 2具有持续盈利能
13、力，财务状况良好；具有持续盈利能力，财务状况良好； n n3 3最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；违法行为； n n4 4经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。其他条件。n n上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。券监督管理机构核准。n n公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明公司对公开发行股票所募集资金，必
14、须按照招股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，上市公司也不得非公开发行新股。上市公司也不得非公开发行新股。ZJGSU（二）、股票上市决策（二）、股票上市决策（二）、股票上市决策（二）、股票上市决策n n1 1 1 1、股票上市的方式、股票上市的方式、股票上市的方式、股票上市的方式n nIPOIPOIPOIPO是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市
15、是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市场流通，使医院资本公众化；场流通，使医院资本公众化；场流通，使医院资本公众化；场流通，使医院资本公众化；n n买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产
16、，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的；入自己的资产，从而实现间接上市的目的；入自己的资产，从而实现间接上市的目的；入自己的资产，从而实现间接上市的目的；n n借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院的上市的上市的上市的上市n n买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院买壳
17、上市与借壳上市都是一种对上市医院买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院“壳壳壳壳”资源资源资源资源进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控
18、而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医院院院院“壳壳壳壳”资源的选择和重新配置。资源的选择和重新配置。资源的选择和重新配置。资源的选择和重新配置。ZJGSU2 2、股票上市的利弊、股票上市的利弊、股票上市的利弊、股票上市的利弊股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力
19、，股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。股票上市的利：股票上市的利：便于筹措新的资金；便于确定医院的价值；便于原始股东分散风险；提高股权的流动性和变现能力；提高医院知名度，扩大营业。股票上市的弊股票上市的弊可能稀释原有股东的控制权；维持上市地位需要支付很高的费用；必须对外公开医院的经营状况与财务资料；降低医院决策效率ZJGSU（三）、普通股筹资的评价（三）、普通股筹资的评价（三）、普通股筹资的评价
20、（三）、普通股筹资的评价优点：优点：优点：优点：1.1.股本没有固定的到期股本没有固定的到期日，无需偿还。日，无需偿还。2.2.没有固定的股利负担。没有固定的股利负担。3.3.筹资风险小。筹资风险小。4.4.普通股筹资形成权益普通股筹资形成权益性资本，能增强医院信性资本，能增强医院信誉。誉。 缺点：缺点：1.资本成本较高。(1)从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。(2)对于筹资医院来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。(3)普通股的发行费用一般也高于其他证券。2.可能分散医院的控制权。3.可能导致股票价格下跌。
21、ZJGSU 债务资本筹集债务资本筹集一、银行借款一、银行借款 按照国际惯例，银行借款往往附加一些信按照国际惯例，银行借款往往附加一些信用条件，主要有授信额度、周转授信协议、用条件，主要有授信额度、周转授信协议、补偿性余额。补偿性余额。授信额度授信额度 周转授信协议周转授信协议补偿性余额补偿性余额 ZJGSU二、二、二、二、发行债券发行债券债券是医院为了筹集资金，依照法定程序债券是医院为了筹集资金，依照法定程序发行的，约定在一定期间按票面金额还本发行的，约定在一定期间按票面金额还本付息的一种有价凭证。付息的一种有价凭证。发行债券筹资的优点发行债券筹资的优点 ：债券成本较低债券成本较低 可利用财务
22、杠杆可利用财务杠杆 有利于保障股东控制权有利于保障股东控制权 融资具有一定的灵活性融资具有一定的灵活性 发行债券筹资的缺点：发行债券筹资的缺点：财务风险较高财务风险较高限制条件多限制条件多 ZJGSU三、租赁三、租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种信用业务。经营性租赁人使用的一种信用业务。经营性租赁 融资租赁融资租赁 融资租赁是指医院在筹措某种医疗设备时，委融资租赁是指医院在筹措某种医疗设备时，委托租赁公司根据医院的要求和选择购入所需设托租赁公司根据医院的要求和选择购入所
23、需设备，再租赁给医院使用，而不是医院向金融机备，再租赁给医院使用，而不是医院向金融机构直接申请贷款来购置设备，即采用长期租赁构直接申请贷款来购置设备，即采用长期租赁医疗机械设备的融物方式来代替融资购买设备。医疗机械设备的融物方式来代替融资购买设备。四、四、商业信用商业信用商业信用商业信用 商业信用是指医院在采购药品、材料中以延期商业信用是指医院在采购药品、材料中以延期支付货款的方式赊销药品材料。支付货款的方式赊销药品材料。ZJGSU 现金折扣率现金折扣率360360放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本= -= - （1-1-现金折扣率）现金折扣率）（信用期（信用期- -折扣期）折扣期）例某医院按“
24、2/10，n/30”的信用条件购进药品一批，价款100万元，则：放弃现金折扣成本率 2%3602%360 = =36.73% = =36.73% (1-2%)(30-10) (1-2%)(30-10)ZJGSUn n利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策在附有信用条件的情况下，由于获得不同信用要付出不在附有信用条件的情况下，由于获得不同信用要付出不同的代价，买方医院要在利用哪种信用之间作出决策：同的代价，买方医院要在利用哪种信用之间作出决策：1.1.如果能以低于放弃折扣成本的利率借入资金，便应在现金如果能以低于放弃折扣成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。折扣
25、期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。2.2.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报酬率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的酬率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。收益。3.3.如果医院因缺乏资金而逾期付款，则需在降低了的放弃折如果医院因缺乏资金而逾期付款，则需在降低了的放弃折扣成本与延期付款带来的损失之间作出选择。扣成本与延期付款带来的损失之间作出选择。4.4.如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，在其他情况如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，在其他情况相同的条件下，应通过衡量放弃折扣成本的大小，
26、选择信相同的条件下，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。用成本最小（或所获利益最大）的一家。 ZJGSU第二节第二节 资本成本及资本结构资本成本及资本结构资本成本资本成本 资本成本就是医院在取得和使用资资本成本就是医院在取得和使用资金过程中支付的各种费用。资本成金过程中支付的各种费用。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两本包括资金筹集费和资金占用费两部分。部分。ZJGSU一、资金成本的性质一、资金成本的性质 资金成本是医院的耗费。但是资金成本又不同于账面成本，它是由医院根据各种因素预测确定的。资金成本与资金时间价值既有联系，又有区别，资金成本的基础是资金的时
27、间价值，但两者在数量上是不一致的，资金成本既包括资金的时间价值，又包括投资风险价值。ZJGSU二、资本成本的作用二、资本成本的作用二、资本成本的作用二、资本成本的作用 （1 1）资本成本是比较筹资方式、选择资金来）资本成本是比较筹资方式、选择资金来 源、确定追加筹资方案的依据。源、确定追加筹资方案的依据。 （2 2）资本成本是评价医院投资项目，比较医）资本成本是评价医院投资项目，比较医院投资方案的主要标准。院投资方案的主要标准。 （3 3）资金成本是医院评价医院经营成果和制）资金成本是医院评价医院经营成果和制定利润分配方案的依据。定利润分配方案的依据。 ZJGSU三、三、资本成本的计算 ZJG
28、SU（一）长期债务成本（一）长期债务成本（一）长期债务成本（一）长期债务成本包括长期借款和长期债券。包括长期借款和长期债券。包括长期借款和长期债券。包括长期借款和长期债券。特点：债务利息可以抵税。特点：债务利息可以抵税。特点：债务利息可以抵税。特点：债务利息可以抵税。按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在所得税前支付，医院实际负担的息一般允许在所得税前支付，医院实际负担的息一般允许在所得税前支付，医院实际负担的息一般允许在所得税前支付，医院实际负担的债务利息应为
29、税后成本，因此在计算债务成本债务利息应为税后成本，因此在计算债务成本债务利息应为税后成本，因此在计算债务成本债务利息应为税后成本，因此在计算债务成本时应扣除所得税。时应扣除所得税。时应扣除所得税。时应扣除所得税。1 1 1 1长期借款成本长期借款成本长期借款成本长期借款成本长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手续费。
30、长期借款成本有两种计算方法：续费。长期借款成本有两种计算方法：续费。长期借款成本有两种计算方法：续费。长期借款成本有两种计算方法：ZJGSU方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为：方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为：方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为：方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为：式中：式中：式中：式中： K K K KL L L L-长期借款成本；长期借款成本；长期借款成本；长期借款成本； I I I IL L L L-长期借款年利息；长期借款年利息；长期借款年利息；长期借款年利息； T T T T-企业所得税税率；企业所得税税率；企业所得税税率；企业所得税税率；
31、L L L L-借款筹资总额；借款筹资总额；借款筹资总额；借款筹资总额； F F F FL L L L-长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率。筹资费用一般数额很小筹资费用一般数额很小可以忽略不计可以忽略不计 ZJGSU方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为：方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为：方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为：方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为： K KL L=K=K（1-T1-T） 式中：式中：P P-第第n n年末应偿还的本金；年末应偿还的本金；K K-所得税前的长期借所得税前的长期借款资本成本；款资本成本；I It
32、t-第第t t年长期借款利息；年长期借款利息；F FL L-借款筹资费借款筹资费用率；用率；K KL L-所得税后的长期借款资本成本。所得税后的长期借款资本成本。上式中左边是借款的实际现金流入；右边为借款引起的未上式中左边是借款的实际现金流入；右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。加上到期本金的复利现值而得。这种方法实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一借这种方法实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出值的贴现率。计算时，先通款的现金流入等于其现金流出值的贴
33、现率。计算时，先通过第一个公式，采用内插法求得借款的税前资本成本，再过第一个公式，采用内插法求得借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后资本成通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后资本成本。本。ZJGSU2.2.债券成本债券成本债券筹资具有筹资费用较高的特点。债券的筹债券筹资具有筹资费用较高的特点。债券的筹资费用即发行费用，在计算成本时不能忽略。资费用即发行费用，在计算成本时不能忽略。按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本也可采用两种计算方法：本也可采用两种计算方法：（1 1 1 1）不考虑货币时间价值。其计算公式为：
34、）不考虑货币时间价值。其计算公式为：）不考虑货币时间价值。其计算公式为：）不考虑货币时间价值。其计算公式为：式中：式中：K Kb b-债券的资本成本；债券的资本成本； I Ib b-债券年利息，按债券票面额（本金）债券年利息，按债券票面额（本金）和票面利率确定；和票面利率确定； B B-债券筹资额，按债券的发行价格确定；债券筹资额，按债券的发行价格确定； F Fb b-债券筹资费用率。债券筹资费用率。ZJGSU(2)(2)(2)(2)考虑货币时间价值。其计算公式为：考虑货币时间价值。其计算公式为：考虑货币时间价值。其计算公式为：考虑货币时间价值。其计算公式为： Kb=K(1-T)式中：式中：K
35、 K-所得税前的债券资本成本；所得税前的债券资本成本； P P-第第n n年末应偿还的债券面值；年末应偿还的债券面值； K Kb b-所得税后的债券资本成本。所得税后的债券资本成本。ZJGSU（二）权益资本成本（二）权益资本成本（二）权益资本成本（二）权益资本成本权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由于权益资本的成本在税后利润中支付，不会减于权益资本的成本在税后利润中支付，不会减于权益资本的成本在税后利润中支付，不会减于权益资本的成本在税后利润中支付，不会减少应缴的所得税，
36、因而在计算其成本时不需要少应缴的所得税，因而在计算其成本时不需要少应缴的所得税，因而在计算其成本时不需要少应缴的所得税，因而在计算其成本时不需要扣除所得税。扣除所得税。扣除所得税。扣除所得税。1 1 1 1优先股成本优先股成本优先股成本优先股成本与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的是其股利以税后利润支付。因此，其计
37、算公式是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式为：为：为：为：ZJGSU式中：式中：式中：式中：K K K KP P P P-优先股资本成本；优先股资本成本；优先股资本成本；优先股资本成本；D D D D-优先股年股利额，按面值和固定的股利率优先股年股利额，按面值和固定的股利率优先股年股利额，按面值和固定的股利率优先股年股利额，按面值和固定的股利率 确定；确定；确定；确定；P P P P-优先股筹资额，按发行价格确定；优先股筹资额，按发行价格确定；优先股筹资额，按发行价格确定；优先股筹资额，按发行价格确定；F F
38、F FP P P P-优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。2.2.2.2.普通股成本普通股成本普通股成本普通股成本方法一：股利贴现模型法。也叫方法一：股利贴现模型法。也叫方法一：股利贴现模型法。也叫方法一：股利贴现模型法。也叫“贴现现金流贴现现金流贴现现金流贴现现金流量法量法量法量法”。股东购买股票是期望获取股利，股东。股东购买股票是期望获取股利，股东。股东购买股票是期望获取股利，股东。股东购买股票是期望获取股利，股东期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的期望获得的股利也就是股
39、票发行人需要付出的成本。根据股票内在投资价值等于预期未来可成本。根据股票内在投资价值等于预期未来可成本。根据股票内在投资价值等于预期未来可成本。根据股票内在投资价值等于预期未来可收到的股利现值之和的原理，有收到的股利现值之和的原理，有收到的股利现值之和的原理，有收到的股利现值之和的原理，有 ：ZJGSU在固定股利额的股利分配政策下，即在固定股利额的股利分配政策下，即在固定股利额的股利分配政策下，即在固定股利额的股利分配政策下，即D D D Dt t t t的值为的值为的值为的值为一个固定金额时，普通股成本的计算方法与优一个固定金额时，普通股成本的计算方法与优一个固定金额时，普通股成本的计算方法
40、与优一个固定金额时，普通股成本的计算方法与优先股成本的计算方法相同。先股成本的计算方法相同。先股成本的计算方法相同。先股成本的计算方法相同。当股利以一个固定比率当股利以一个固定比率当股利以一个固定比率当股利以一个固定比率G G G G递增时，假设股票发行递增时，假设股票发行递增时，假设股票发行递增时，假设股票发行价为价为价为价为P P P P元元元元/ / / /股，筹资费率股，筹资费率股，筹资费率股，筹资费率F F F F，预计第，预计第，预计第，预计第1 1 1 1年年末每股年年末每股年年末每股年年末每股股利为股利为股利为股利为D D D D1 1 1 1，以后每年股利增长，以后每年股利增
41、长，以后每年股利增长，以后每年股利增长G G G G（增长率），则（增长率），则（增长率），则（增长率），则有：有：有：有：方法二：资本资产定价模型法方法二：资本资产定价模型法方法二：资本资产定价模型法方法二：资本资产定价模型法按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为：按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为：按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为：按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为：K K K KS S S S= = = =R R R Rf f f f + + + +（R R R Rm m m mR R R Rf f f f）式中：式中：式中：式中：R R R
42、 Rf f f f 无风险报酬率；无风险报酬率；无风险报酬率；无风险报酬率；j j j j股票的股票的股票的股票的系数；系数；系数；系数；R R R Rm m m m平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率； ZJGSU此外，还可以用风险溢价法确定普通股资本成此外，还可以用风险溢价法确定普通股资本成本。根据风险越大，要求的报酬率越高的原本。根据风险越大，要求的报酬率越高的原理，普通股股东承担的风险一般大于债券投资理，普通股股东承担的风险一般大于债券投资者，因而可根据债券收益率加上一定的风险溢者，因而可根据债券收益率加上一定的风险溢价计算普通股资本
43、成本。用公式表示为：价计算普通股资本成本。用公式表示为： K K K KS S S S= = = =K K K Kb b b b+ + + +R R R R式中：式中：K Kb b-债券投资收益率；债券投资收益率； R R-股东要求的风险溢价股东要求的风险溢价 风险溢价风险溢价R R的大小可以凭经验估计。一般认为的大小可以凭经验估计。一般认为风险溢价多处在风险溢价多处在3%5%3%5%。当市场利率达到历。当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在史性高点时，风险溢价通常较低，在3%3%左右，左右，但市场利率处于历史性低点时，风险溢价通但市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在常较高
44、，在5%5%左右；而在通常情况下，常常左右；而在通常情况下，常常采用采用4%4%的平均风险溢价。的平均风险溢价。ZJGSU3.3.3.3.留存收益成本留存收益成本留存收益成本留存收益成本留存收益实质上是股东对医院的再投资。医院留存收益实质上是股东对医院的再投资。医院使用留存收益是以失去投资于外部的报酬为代使用留存收益是以失去投资于外部的报酬为代价的。它要求与普通股获得等价的报酬。其成价的。它要求与普通股获得等价的报酬。其成本确定方法与普通股相似，所不同的只是留存本确定方法与普通股相似，所不同的只是留存收益无需发生筹资费用。收益无需发生筹资费用。在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算公在股利贴现
45、模型法下，留存收益成本的计算公式：式：式中：式中：K K K KC C C C-留存收益成本；留存收益成本；P P P PC C C C-留存收益额。留存收益额。ZJGSU四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本加权平均资本成本是指医院全部长期资本的总加权平均资本成本是指医院全部长期资本的总加权平均资本成本是指医院全部长期资本的总加权平均资本成本是指医院全部长期资本的总成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本的成本进行加
46、权平均而确定权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定的，亦称综合资本成本。的，亦称综合资本成本。的，亦称综合资本成本。的，亦称综合资本成本。加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。其计算公式为均权数两个因素决定的。其计算公式为均权数两个因素决定的。其计算公式为均权数两个因素决定的。其计算公式为: : : :式中：式中：K KW W-加权平均资本成本；加权平均资本成本；K Kj
47、 j为第为第j j种个别资种个别资本成本；本成本；W Wj j为第为第j j种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。这个权数的计算依据通常有三种：这个权数的计算依据通常有三种： 账面价值权数；市场价值权数；目标价值权数账面价值权数；市场价值权数；目标价值权数ZJGSU 资本结构资本结构是指医院各种长期资金筹集来源的构资本结构是指医院各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。短期资金的需要量和筹集是经成和比例关系。短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围。定，因此不列入资本结构管理范围。资
48、资产产结结构构流动资产流动资产长期资产长期资产横横向向结结构构纵向结构流动负债流动负债长期负债长期负债权益资本权益资本资资本本结结构构产权结构时间结构ZJGSU资本结构资本结构最优资本结构最优资本结构根据现代资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。在最优资本结构这个点上，医院的加权平均资本成本最低，同时医院价值达到最大。医院医院价值价值vu负债负债比例比例无税收医院价值无税收医院价值医院价值医院价值FE综合资综合资本成本本成本ZJGSU资本结构理论资本结构理论 （一）（一）早期的资本结构理论早期的资本结构理论 净收益理论净收益理论 净营业收益理论净营业收益理论 传统理论传统理论ZJGSU（二）
49、（二）（二）（二）MMMMMMMM资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论 MMMMMMMM理论包括无公司税和有公司税的理论包括无公司税和有公司税的理论包括无公司税和有公司税的理论包括无公司税和有公司税的MMMMMMMM理论。它理论。它理论。它理论。它们都建立在以下假设的基础上：们都建立在以下假设的基础上：们都建立在以下假设的基础上：们都建立在以下假设的基础上：资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金；和佣金；和佣金；和佣金；负债的利率为无风险利率；负债的利率为无风险利
50、率；负债的利率为无风险利率；负债的利率为无风险利率；投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不受法律制约，并无须交纳个人所得税；受法律制约，并无须交纳个人所得税；受法律制约，并无须交纳个人所得税；受法律制约，并无须交纳个人所得税；投资者都能免费得到相关信息；投资者都能免费得到相关信息；投资者都能免费得到相关信息；投资者都能免费得到相关信息；所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或所有投资者均能按同一利率借入或贷出
51、，或者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，且借贷利率相等；且借贷利率相等；且借贷利率相等；且借贷利率相等；所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具有相同的预期。有相同的预期。有相同的预期。有相同的预期。ZJGSU（三）（三）权衡理论权衡理论权衡理论在权衡理论在MMMM理论的基础上，充分考虑财务拮据理论的基础上，充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构。
52、成本和代理成本两个因素来研究资本结构。财务拮据财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务。财务拮据成本是因负债而产生时偿还到期债务。财务拮据成本是因负债而产生的，且负债越多，固定利息越大，收益下降的概的，且负债越多，固定利息越大，收益下降的概率越大。财务拮据成本越高，企业价值就越低。率越大。财务拮据成本越高，企业价值就越低。代理成本代理成本是指为处理股东和经理之间、股东与债是指为处理股东和经理之间、股东与债权人之间的关系而发生的成本。它实际上是一种权人之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。代理成本的发生会提高负债成本，从监督成本。代理成
53、本的发生会提高负债成本，从而降低负债利益。而降低负债利益。ZJGSU权衡理论认为，有负债的公司价值等于无负债权衡理论认为，有负债的公司价值等于无负债公司价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成公司价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互平稳的点上。平稳的点上。设设FPVFPV代表预期财务拮据成本的现值，代表预期财务拮据成本的现值，TPVTPV代表代表代理成本的现值，代理成本的现值，TBTB代表负债的节税利益。则代表负债的节税利益。则有：有： V
54、 VL L=V=VU U+TB-FPV-TPV+TB-FPV-TPVZJGSU资本结构与企业价值资本结构与企业价值企业企业价值价值vu负债负债比例比例无公司税企业价值无公司税企业价值代理成本代理成本TPV财务拮据成本财务拮据成本FPVVL= vu +TB-FPV-TPVAVB TBZJGSU（四）、现代资本结构理论的发展（四）、现代资本结构理论的发展（四）、现代资本结构理论的发展（四）、现代资本结构理论的发展代理成本理论代理成本理论 1976197619761976年，詹森和麦克林提出了著名的代理成年，詹森和麦克林提出了著名的代理成年，詹森和麦克林提出了著名的代理成年，詹森和麦克林提出了著名的
55、代理成本理论。他们观察到，当一个管理者拥有企本理论。他们观察到，当一个管理者拥有企本理论。他们观察到，当一个管理者拥有企本理论。他们观察到，当一个管理者拥有企业业业业100%100%100%100%股份时，企业的所有权和控制权并没股份时，企业的所有权和控制权并没股份时，企业的所有权和控制权并没股份时，企业的所有权和控制权并没有分离。这就意味着管理者将为其行为承担有分离。这就意味着管理者将为其行为承担有分离。这就意味着管理者将为其行为承担有分离。这就意味着管理者将为其行为承担所有的成本，从而获得全部收益。一旦企业所有的成本，从而获得全部收益。一旦企业所有的成本，从而获得全部收益。一旦企业所有的成
56、本，从而获得全部收益。一旦企业股票的一部分股票的一部分股票的一部分股票的一部分比例出售给外部的投资者，比例出售给外部的投资者，比例出售给外部的投资者，比例出售给外部的投资者，那么该管理者将为其行为承担（那么该管理者将为其行为承担（那么该管理者将为其行为承担（那么该管理者将为其行为承担（1-1-1-1-）的结）的结）的结）的结果。这是对管理者的激励，但在有效率的市果。这是对管理者的激励，但在有效率的市果。这是对管理者的激励，但在有效率的市果。这是对管理者的激励，但在有效率的市场上不会发生，因为出售股票给外部投资者场上不会发生，因为出售股票给外部投资者场上不会发生，因为出售股票给外部投资者场上不会
57、发生，因为出售股票给外部投资者将产生出售股票的代理成本。他们认为，运将产生出售股票的代理成本。他们认为，运将产生出售股票的代理成本。他们认为，运将产生出售股票的代理成本。他们认为，运用负债可以弥补外部产权的代理成本。但负用负债可以弥补外部产权的代理成本。但负用负债可以弥补外部产权的代理成本。但负用负债可以弥补外部产权的代理成本。但负债同样存在代理成本，且随着杠杆作用率的债同样存在代理成本，且随着杠杆作用率的债同样存在代理成本，且随着杠杆作用率的债同样存在代理成本，且随着杠杆作用率的提高而日益重要，企业不能通过提高而日益重要，企业不能通过提高而日益重要，企业不能通过提高而日益重要，企业不能通过“
58、最大负债最大负债最大负债最大负债”进行筹资。进行筹资。进行筹资。进行筹资。ZJGSU根据代理成本理论，负债比率适度的资本结构根据代理成本理论，负债比率适度的资本结构根据代理成本理论，负债比率适度的资本结构根据代理成本理论，负债比率适度的资本结构会增加股东的价值。因此，资本结构可以作为会增加股东的价值。因此，资本结构可以作为会增加股东的价值。因此，资本结构可以作为会增加股东的价值。因此，资本结构可以作为一种激励工具的延伸，利用资本结构的信号传一种激励工具的延伸，利用资本结构的信号传一种激励工具的延伸，利用资本结构的信号传一种激励工具的延伸，利用资本结构的信号传递功能，通过调整企业的负债比例来影响
59、股东递功能，通过调整企业的负债比例来影响股东递功能，通过调整企业的负债比例来影响股东递功能，通过调整企业的负债比例来影响股东或代理人的行为，协调企业的各种利益关系。或代理人的行为，协调企业的各种利益关系。或代理人的行为，协调企业的各种利益关系。或代理人的行为，协调企业的各种利益关系。信号理论信号理论信号理论信号理论罗斯（罗斯（罗斯（罗斯（Stephen A. RossStephen A. RossStephen A. RossStephen A. Ross）认为，公司新证券发）认为，公司新证券发）认为，公司新证券发）认为，公司新证券发行意味着向市场传递了关于公司盈利前景或管行意味着向市场传递了
60、关于公司盈利前景或管行意味着向市场传递了关于公司盈利前景或管行意味着向市场传递了关于公司盈利前景或管理者拟将采用何种管理行动的信号。研究表明，理者拟将采用何种管理行动的信号。研究表明，理者拟将采用何种管理行动的信号。研究表明，理者拟将采用何种管理行动的信号。研究表明，资本结构改变及新股发行对股市产生消极影响；资本结构改变及新股发行对股市产生消极影响；资本结构改变及新股发行对股市产生消极影响；资本结构改变及新股发行对股市产生消极影响；提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反提高负债比率的行动将对股市产生积极作用
61、，反之则相反。之则相反。之则相反。之则相反。ZJGSU 信号理论认为，公司可以通过调整资本结构信号理论认为，公司可以通过调整资本结构信号理论认为，公司可以通过调整资本结构信号理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以来传递有关获利能力和风险方面的信息，以来传递有关获利能力和风险方面的信息，以来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。因此，当及公司如何看待股票市价的信息。因此，当及公司如何看待股票市价的信息。因此，当及公司如何看待股票市价的信息。因此，当公司提高负债时，外界会认为经理对公司未公司提高负债时，外界会认为经理对公司未公司提高负债
62、时，外界会认为经理对公司未公司提高负债时，外界会认为经理对公司未来负债经营的前景有良好的预期；如果没有来负债经营的前景有良好的预期；如果没有来负债经营的前景有良好的预期；如果没有来负债经营的前景有良好的预期；如果没有良好的未来投资收益预期，公司提高负债使良好的未来投资收益预期，公司提高负债使良好的未来投资收益预期，公司提高负债使良好的未来投资收益预期，公司提高负债使财务拮据成本上升，经理的个人利益同样受财务拮据成本上升，经理的个人利益同样受财务拮据成本上升，经理的个人利益同样受财务拮据成本上升，经理的个人利益同样受到损失。在一般情况下，公司价值被低估时到损失。在一般情况下，公司价值被低估时到损
63、失。在一般情况下，公司价值被低估时到损失。在一般情况下，公司价值被低估时增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加权益资本。增加权益资本。增加权益资本。增加权益资本。融资优序理论融资优序理论融资优序理论融资优序理论梅耶斯和马基鲁夫提出了融资优序理论，其主梅耶斯和马基鲁夫提出了融资优序理论，其主要观点为：要观点为：（1 1）公司偏好内部筹资。）公司偏好内部筹资。ZJGSU（2 2）如果需要外部筹资，公司首先选择最安全）如果需要外部筹资，公司首先选择最安全的证券。即先考虑债务筹资，然后
64、考虑混合的证券。即先考虑债务筹资，然后考虑混合证券筹资（如可转换债券），最后才是股权证券筹资（如可转换债券），最后才是股权筹资。筹资。 根据融资优序理论，企业不存在最优资本结根据融资优序理论，企业不存在最优资本结构和目标负债比率，负债比率是筹资结果的构和目标负债比率，负债比率是筹资结果的积累。融资优序理论的重要贡献是考虑到了积累。融资优序理论的重要贡献是考虑到了信息不对称对企业投资决策和筹资行为的影信息不对称对企业投资决策和筹资行为的影响。融资优序理论可以解释现实中类似的企响。融资优序理论可以解释现实中类似的企业为什么有很不同的资本结构，但是却不能业为什么有很不同的资本结构，但是却不能解释许多
65、公司可以用债务筹资，却偏偏采用解释许多公司可以用债务筹资，却偏偏采用外部股权筹资。外部股权筹资。ZJGSU医院资本结构的评价与选择医院资本结构的评价与选择每股盈余分析每股盈余分析每股盈余分析每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的，所谓每股收益的无差别点是指每股收益不的，所谓每股收益的无差别点是指每股收益不的，所谓每股收益的无差别点是指每股收益不的，所谓每股收益的无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润（受融资方式影响的息税前利润（受融资方式影响的息税
66、前利润（受融资方式影响的息税前利润（EBITEBITEBITEBIT），也就），也就），也就），也就是说是否采用负债融资，以及负债融资占用多是说是否采用负债融资，以及负债融资占用多是说是否采用负债融资，以及负债融资占用多是说是否采用负债融资，以及负债融资占用多大比重，将对每股收益不产生影响的大比重，将对每股收益不产生影响的大比重，将对每股收益不产生影响的大比重，将对每股收益不产生影响的EBITEBITEBITEBIT，根，根，根，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的的
67、的的EBITEBITEBITEBIT下适于采用何种资本结构。下适于采用何种资本结构。下适于采用何种资本结构。下适于采用何种资本结构。 ZJGSUEPSEPS【（【（EBITEBITI I）(1(1T) T) DpDp】 式中：I债务利息；T所得税税率；Dp优先股股利；N流动在外的普通股数；EBIT息税前利润。EPSEPS每股收益每股收益每股收益每股收益ZJGSU 最优资本结构分析最优资本结构分析 医院最佳资本结构应当是可使医院的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在医院总价值最大的资本结构下，医院的资本成本也是最低的。 医院的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B
68、，即V=S+B ZJGSU在此假设债券的市场价值等于其面值，则股票的市场价值为： S=S=（EBITEBITI I）（）（1 1T T）KsKs 式中：Ks权益资本成本，Ks采用资本资产定价模型计算，即：KsRf十(RmRf)式中：Rf无风险利率； Rm平均风险股票必要报酬率； 股票的贝塔系数。ZJGSU医院的资本成本则应该使用加权平均资本成本(Kw)表示。即KwKb(BV)(1一T) 十Ks(SV)式中：Kb税前的债务资本成本。案例分析：案例分析：医院如何筹资医院如何筹资 53企业筹资企业筹资l一、筹资的含义F筹资筹资的含义：企业筹资是指企业根据生产经营、对外投资及调整资的含义：企业筹资是指
69、企业根据生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过一定的金结构的需要，通过一定的渠道渠道、采取适当的、采取适当的方式方式，获取所需资金的，获取所需资金的一种行为。目的如下：一种行为。目的如下：F扩张性投资动机扩张性投资动机F调整性投资动机调整性投资动机F混合性投资动机混合性投资动机5354l 筹资渠道（哪些地方有钱）：是指筹措资金筹资渠道（哪些地方有钱）：是指筹措资金来源的来源的方向与通道方向与通道。主要有：。主要有：l 国家财政资金国家财政资金l 银行信贷资金银行信贷资金 l 非银行金融机构资金非银行金融机构资金 l 其他法人资金其他法人资金(企业法人资金企业法人资金)l 居民个人资金居民
70、个人资金 l 企业自留资金企业自留资金l 外商资金外商资金 5455筹资方式（怎么来）：筹资方式（怎么来）：筹措资金时选用的具体形式筹措资金时选用的具体形式l 吸收直接投资；吸收直接投资；l 发行股票；发行股票；l 银行借款；银行借款；l 发行债券；发行债券；l 融资租赁；融资租赁；l 商业信用等。商业信用等。 5556权益资金的筹集权益资金的筹集 一、吸收直接投资一、吸收直接投资 二、发行股票二、发行股票 三、利用留存收益三、利用留存收益权益资金的权益资金的出资人是企出资人是企业的所有者，业的所有者，拥有对企业拥有对企业净资产的所净资产的所有权有权5657负债资金的筹集负债资金的筹集筹集的资
71、金需到期偿还；筹集的资金需到期偿还；需支付固定债务利息；需支付固定债务利息；资金成本一般比权益筹资成本低；资金成本一般比权益筹资成本低；不会分散投资者对企业的控制权；不会分散投资者对企业的控制权；主要包括：主要包括：主要特点：主要特点：主要特点：主要特点：银行借款银行借款银行借款银行借款发行债券发行债券发行债券发行债券商业信用商业信用商业信用商业信用融资租赁融资租赁融资租赁融资租赁5758 资金成本及资金结构资金成本及资金结构 资金成本资金成本资金成本是指公司为资金成本是指公司为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价。资金而付出的代价。 资金筹集费资金占用费是资金在筹集过程中支付的是资金在筹集过
72、程中支付的各种费用，包括手续费；为各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的的出。包括：银行借款的利息、债券的利息、股票利息、债券的利息、股票的股利等。的股利等。5859个别资金成本个别资金成本银行借款成本银行借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本个别资金成本个别资金成本5960加权平均资金成本加权平均资金成本l加权平均资金成本的概念加权平均资金成本的概念 加权平均资
73、金成本（加权平均资金成本（k kw w），是以各种），是以各种不同筹不同筹资方式的资金成本资方式的资金成本为基数，以各种不同筹资方式为基数，以各种不同筹资方式占资金总额的比重为占资金总额的比重为权数权数计算的加权平均数。计算的加权平均数。公公式式 账面价值法账面价值法 市场价值法市场价值法 目标价值法目标价值法6061边边际际资资金金成成本本是是在在多多次次筹筹措措资资本本时时，取取得得最最后后一一笔笔筹筹资资的的成成本本。它实质是它实质是新增资本新增资本的加权平均成本。的加权平均成本。 计算公式：追加筹资追加筹资的资本结的资本结构构 影响边际资金成本的因素影响边际资金成本的因素 各种资金来源
74、的资金成本各种资金来源的资金成本 （即个别资金成本）（即个别资金成本） 目标资金结构目标资金结构 边际资金成本边际资金成本6162经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆第二节第二节 杠杆原理杠杆原理6263边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为算公式为 ： 注意：什么是单位变动成本？注意：什么是单位变动成本？ 什么是单位边际贡献？什么是单位边际贡献？M=px-bx=M=px-bx=（p-bp-b）x=mxx=mx边际贡献边际贡献产销量产销量单位边单位边际贡献际贡献销售单价销售单价2、边际贡献的计算单位变单位
75、变动成本动成本6364息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润：息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润： 息息税前利润税前利润=销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本 =px-bx-a=mx-a=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本 税前利润税前利润=息税前利润息税前利润-利息利息=EBIT-I 税后净利润税后净利润=EBIT-I-所得税所得税EBIT=M-aEBIT=M-a息税前利润息税前利润固定成本固定成本边际贡献边际贡献3、息税前利润的计算64656566最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定1 1、含义：含义：在一定条件下使企业在一定条件下使企业价值价值最大，最大，加权
76、加权平均资金成本平均资金成本最低的资本结构。最低的资本结构。2 2、方法：方法：u比较资金成本法比较资金成本法u每股利润无差别点法每股利润无差别点法通过寻找每股利润平衡点来通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法。选择最佳资金结构的方法。通过计算各方案的加权平通过计算各方案的加权平均资金成本，资金成本最均资金成本，资金成本最低的资金结构即为最佳低的资金结构即为最佳66ZJGSU第三节、杠杆原理第三节、杠杆原理 （一）经营杠杆（一）经营杠杆（一）经营杠杆（一）经营杠杆 经经经经营营营营杠杠杠杠杆杆杆杆就就就就是是是是指指指指医医医医院院院院在在在在经经经经营营营营活活活活动动动动中中中中对
77、对对对固固固固定定定定成成成成本本本本的的的的利利利利用用用用。医医医医院院院院营营营营业业业业成成成成本本本本按按按按其其其其与与与与业业业业务务务务量量量量的的的的关关关关系系系系可可可可以以以以分分分分为为为为变变变变动动动动成成成成本本本本和和和和固固固固定定定定成成成成本本本本两两两两部部部部分分分分。变变变变动动动动成成成成本本本本是是是是指指指指随随随随着着着着业业业业务务务务量量量量的的的的变变变变动动动动而而而而变变变变动动动动的的的的成成成成本本本本；固固固固定定定定成成成成本本本本是是是是指指指指在在在在一一一一定定定定的的的的业业业业务务务务规规规规模模模模内内内内，其
78、其其其总总总总额额额额不不不不受受受受业业业业务务务务量量量量变变变变动动动动影影影影响响响响而而而而保保保保持持持持相相相相对对对对固固固固定定定定不不不不变变变变的的的的成成成成本本本本。医医医医院院院院可可可可以以以以通通通通过过过过增增增增加加加加服服服服务务务务数数数数量量量量，使使使使得得得得单单单单位位位位服服服服务务务务数数数数量量量量所所所所分分分分摊摊摊摊的的的的固固固固定定定定成成成成本本本本呈呈呈呈递递递递减减减减趋趋趋趋势势势势，从从从从而而而而增增增增加加加加医医医医院院院院的的的的结结结结余余余余或或或或息息息息税税税税前前前前收收收收益益益益，如如如如此此此此形
79、形形形成医院的经营杠杆。成医院的经营杠杆。成医院的经营杠杆。成医院的经营杠杆。ZJGSU第三节、杠杆原理第三节、杠杆原理 （一）经营杠杆（一）经营杠杆（一）经营杠杆（一）经营杠杆 经经经经营营营营杠杠杠杠杆杆杆杆就就就就是是是是指指指指医医医医院院院院在在在在经经经经营营营营活活活活动动动动中中中中对对对对固固固固定定定定成成成成本本本本的的的的利利利利用用用用。医医医医院院院院营营营营业业业业成成成成本本本本按按按按其其其其与与与与业业业业务务务务量量量量的的的的关关关关系系系系可可可可以以以以分分分分为为为为变变变变动动动动成成成成本本本本和和和和固固固固定定定定成成成成本本本本两两两两部
80、部部部分分分分。变变变变动动动动成成成成本本本本是是是是指指指指随随随随着着着着业业业业务务务务量量量量的的的的变变变变动动动动而而而而变变变变动动动动的的的的成成成成本本本本；固固固固定定定定成成成成本本本本是是是是指指指指在在在在一一一一定定定定的的的的业业业业务务务务规规规规模模模模内内内内，其其其其总总总总额额额额不不不不受受受受业业业业务务务务量量量量变变变变动动动动影影影影响响响响而而而而保保保保持持持持相相相相对对对对固固固固定定定定不不不不变变变变的的的的成成成成本本本本。医医医医院院院院可可可可以以以以通通通通过过过过增增增增加加加加服服服服务务务务数数数数量量量量，使使使使
81、得得得得单单单单位位位位服服服服务务务务数数数数量量量量所所所所分分分分摊摊摊摊的的的的固固固固定定定定成成成成本本本本呈呈呈呈递递递递减减减减趋趋趋趋势势势势，从从从从而而而而增增增增加加加加医医医医院院院院的的的的结结结结余余余余或或或或息息息息税税税税前前前前收收收收益益益益，如如如如此此此此形形形形成医院的经营杠杆。成医院的经营杠杆。成医院的经营杠杆。成医院的经营杠杆。ZJGSU营业收入营业收入营业收入营业收入- - - -经营成本经营成本经营成本经营成本= = = =营业利润营业利润营业利润营业利润( ( ( (息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润) ) ) ) EBITEBIT
82、EBITEBITQ(PV)FQ(PV)FQ(PV)FQ(PV)FQ(MC)FQ(MC)FQ(MC)FQ(MC)F 式中：式中：式中：式中：QQQQ业务量；业务量；业务量；业务量；PPPP单位价格；单位价格；单位价格；单位价格；VVVV单位变动成本；单位变动成本；单位变动成本；单位变动成本；FFFF固定成本总额；固定成本总额；固定成本总额；固定成本总额；MCMCMCMC单位边际贡献；单位边际贡献；单位边际贡献；单位边际贡献；EBITEBITEBITEBIT医院结余或息税前收益。医院结余或息税前收益。医院结余或息税前收益。医院结余或息税前收益。 反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益反映经营杠杆
83、的作用程度，估计经营杠杆利益反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，一般可通过经的大小，评价经营风险的高低，一般可通过经的大小，评价经营风险的高低，一般可通过经的大小，评价经营风险的高低，一般可通过经营杠杆系数进行分析。经营杠杆系数是指息税营杠杆系数进行分析。经营杠杆系数是指息税营杠杆系数进行分析。经营杠杆系数是指息税营杠杆系数进行分析。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其前利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其前利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其前利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其计算公式为：
84、计算公式为：计算公式为：计算公式为：ZJGSU从从DOLDOL的公式可以看出，的公式可以看出，DOLDOL表明表明EBITEBIT相对于业相对于业务量的波动灵敏程度。务量的波动灵敏程度。DOLDOL越大，当业务量发生越大，当业务量发生变动时，变动时，EBITEBIT的变动幅度就越大，即医院的经营的变动幅度就越大，即医院的经营风险也就越大风险也就越大。（见教材。（见教材例例例例4-54-54-54-5 ) ) 经营杠杆系数可按下列公式计算：经营杠杆系数可按下列公式计算：1 1 1 1在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明在固定成本不变的情况下，经营杠杆系
85、数说明在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售变动引起息税前利润变动的幅度。销售变动引起息税前利润变动的幅度。销售变动引起息税前利润变动的幅度。销售变动引起息税前利润变动的幅度。2 2 2 2当息税前利润等于零时，当息税前利润等于零时，当息税前利润等于零时，当息税前利润等于零时，DOLDOLDOLDOL值趋向于无穷大。值趋向于无穷大。值趋向于无穷大。值趋向于无穷大。ZJGSU3 3 3 3在固定成本不变的情况下，营业额越大，经在固定成本不变的情况下，营业额越大，经在固定成本不变的情况下，营业额越大，经在固定成本不变的情况下，营业额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也营杠杆系数越
86、小，经营风险也就越小；反之也营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也然。然。然。然。4 4 4 4在营业额相同的条件下，固定成本所占比重在营业额相同的条件下，固定成本所占比重在营业额相同的条件下，固定成本所占比重在营业额相同的条件下，固定成本所占比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，固越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，固越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，固越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，固定成本所占比重越小，经营风险就越小。定成本所占比重越小，经营风险就越小。定成本所占比重越小，经营风险就越小。定成本所占比重越小，经营风险就越小。因此，
87、医院一般可通过增加营业额、降低单位因此，医院一般可通过增加营业额、降低单位因此，医院一般可通过增加营业额、降低单位因此，医院一般可通过增加营业额、降低单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营杠杆系数，从而降低经营风险。杠杆系数，从而降低经营风险。杠杆系数，从而降低经营风险。杠杆系数，从而降低经营风险。ZJGSU（二）财务杠杆 财务杠杆是指医院在筹资活动中对资本成本财务杠杆是指医院在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。医院所筹集的全部固定的债权资本的利用。医院所筹集的
88、全部资本分为股权资本和债权资本两部分。股权资本分为股权资本和债权资本两部分。股权资本成本是变动的，随着医院收益水平的高资本成本是变动的，随着医院收益水平的高低作为税后利润的分配，而债权资本成本通低作为税后利润的分配，而债权资本成本通常是按固定利率计算的，不随医院业务量或常是按固定利率计算的，不随医院业务量或收益水平的高低变动。收益水平的高低变动。财务杠杆系数是指息税后盈余变动率相当于息财务杠杆系数是指息税后盈余变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。税前盈余变动率的倍数。ZJGSU式中：DFL财务杠杆系数；EPS普通股每股收益变动率；EPS普通股每股收益。又 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N
89、 EPS=EBIT(1-T)/N 得式中：I债务利息； T所得税税率； N流通在外普通股股数。（见教材（见教材例例例例4-64-64-64-6 ) ) ZJGSU1 1 1 1财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。普通股每股收益变动的幅度。普通股每股收益变动的幅度。普通股每股收益变动的幅度。2 2 2 2在资本总额、息税前利润相同的条件下，负在资本总额、息税前利润相同的条件下，负在资本总额、息税前利润相同的条件下，负在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债
90、比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。就越大。就越大。就越大。 负债比例是可以控制的，医院可以通过合理负债比例是可以控制的，医院可以通过合理负债比例是可以控制的，医院可以通过合理负债比例是可以控制的，医院可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。抵消风险增大所带来的不利影响。抵消风险增大所带来的不利影响。抵消风险增大所带来的不
91、利影响。（三）复合杠杆（三）复合杠杆 只要医院同时存在固定经营成本和固定的利只要医院同时存在固定经营成本和固定的利只要医院同时存在固定经营成本和固定的利只要医院同时存在固定经营成本和固定的利息费用，就会存在经营杠杆和财务杠杆的连息费用，就会存在经营杠杆和财务杠杆的连息费用，就会存在经营杠杆和财务杠杆的连息费用，就会存在经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，这种连锁作用称为复合杠杆。复合锁作用，这种连锁作用称为复合杠杆。复合锁作用，这种连锁作用称为复合杠杆。复合锁作用，这种连锁作用称为复合杠杆。复合杠杆也称总杠杆，主要用于反映业务量与每杠杆也称总杠杆，主要用于反映业务量与每杠杆也称总杠杆，主要用于反映业
92、务量与每杠杆也称总杠杆，主要用于反映业务量与每股收益之间的关系，两者之间的关系如下，股收益之间的关系，两者之间的关系如下，股收益之间的关系，两者之间的关系如下，股收益之间的关系，两者之间的关系如下， ZJGSU杠杆作用的全过程为：杠杆作用的全过程为：营业额营业额EBITDOLEPSDFLDTLZJGSU总杠杆系数的重要意义在于：总杠杆系数的重要意义在于：1 1能够估计出营业量（额）变动对每股能够估计出营业量（额）变动对每股收益的收益的影响幅度；影响幅度；2 2它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数的相互关系。经营风险高的医院，可选的相互关系。经营风险高的医院，可选用较
93、低的财用较低的财务风险；经营风险低的医院，可选用较高务风险；经营风险低的医院，可选用较高的财的财务风险。务风险。 ZJGSU 无公司税的无公司税的无公司税的无公司税的MMMMMMMM理论的结论是：资本结构不理论的结论是：资本结构不理论的结论是：资本结构不理论的结论是：资本结构不影响公司价值和资本成本。当公司提高其负影响公司价值和资本成本。当公司提高其负影响公司价值和资本成本。当公司提高其负影响公司价值和资本成本。当公司提高其负债比时，权益资本成本将随着风险的加大而债比时，权益资本成本将随着风险的加大而债比时，权益资本成本将随着风险的加大而债比时，权益资本成本将随着风险的加大而相应提高，提高了的
94、资本成本正好抵销负债相应提高，提高了的资本成本正好抵销负债相应提高，提高了的资本成本正好抵销负债相应提高，提高了的资本成本正好抵销负债筹资低成本的好处，使得加权平均资本成本筹资低成本的好处，使得加权平均资本成本筹资低成本的好处，使得加权平均资本成本筹资低成本的好处，使得加权平均资本成本不随资本结构变化而变化。不随资本结构变化而变化。不随资本结构变化而变化。不随资本结构变化而变化。 设设设设V V V VU U U U代表无负债的公司价值，代表无负债的公司价值，代表无负债的公司价值，代表无负债的公司价值，V V V VL L L L代表有负债的代表有负债的代表有负债的代表有负债的公司价值。在无公
95、司所得税的条件下，有：公司价值。在无公司所得税的条件下，有：公司价值。在无公司所得税的条件下，有：公司价值。在无公司所得税的条件下，有：V V V VL L L L=V=V=V=VU U U U 有公司税的有公司税的有公司税的有公司税的MMMMMMMM理论的结论是：负债利息的理论的结论是：负债利息的理论的结论是：负债利息的理论的结论是：负债利息的减税作用会增加公司价值。负债越多，公司减税作用会增加公司价值。负债越多，公司减税作用会增加公司价值。负债越多，公司减税作用会增加公司价值。负债越多，公司价值越大，权益资本所有者获得的收益也越价值越大，权益资本所有者获得的收益也越价值越大，权益资本所有者获得的收益也越价值越大，权益资本所有者获得的收益也越大。大。大。大。 设公司设公司设公司设公司T T T T代表公司所得税税率，代表公司所得税税率，代表公司所得税税率，代表公司所得税税率，B B B B代表负债利代表负债利代表负债利代表负债利息，则息，则息，则息，则TBTBTBTB代表负债的节税利益。在考虑公司代表负债的节税利益。在考虑公司代表负债的节税利益。在考虑公司代表负债的节税利益。在考虑公司所得税的条件下，有：所得税的条件下，有：所得税的条件下，有：所得税的条件下，有： V V V VL L L L=V=V=V=VU U U U+TB+TB+TB+TB
