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1、第五章第五章 项目项目投资投资第一节第一节 投资概述投资概述第二节第二节 项目投资现金流量项目投资现金流量第三节第三节 项目投资决策评价指标及计算项目投资决策评价指标及计算第四节第四节 项目投资决策评价指标的应用项目投资决策评价指标的应用学习要求掌握现金流量的构成、计算；掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点；熟悉动态评价指标之间的关系；掌握财务评价指标的应用。 第一节投资概述第一节投资概述 一、投资的含义一、投资的含义投资，是指特定经济主体为了在未来可预见投资，是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时的时期内获得收益或使资金增值，在一定
2、时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收从特定企业角度看，投资就是企业为获取收从特定企业角度看，投资就是企业为获取收从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。益而向一定对象投放资金的经济行为。益而向一定对象投放资金的经济行为。益而向一定对象投放资金的经济行为。 二、投资的种类三、项目投资三、项目投资 （一）项目投资的含义（一）项目投资的含义项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。（二）投
3、资项目类型 （三）项目投资的特点1.1.1.1.投资内容独特（每个项目都至少投资内容独特（每个项目都至少投资内容独特（每个项目都至少投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；涉及到一项固定资产投资）；涉及到一项固定资产投资）；涉及到一项固定资产投资）；2.2.2.2.投资数额多；投资数额多；投资数额多；投资数额多； 3.3.3.3.影响时间长；影响时间长；影响时间长；影响时间长；4.4.4.4.发生频率低；发生频率低；发生频率低；发生频率低；5.5.5.5.变现能力差；变现能力差；变现能力差；变现能力差；6.6.6.6.投资风险大。投资风险大。投资风险大。投资风险大。 （四）项目计
4、算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。终清理结束整个过程的全部时间。 项目计算期建设期运营期项目计算期建设期运营期项目计算期建设期运营期项目计算期建设期运营期 运营期试产期达产期运营期试产期达产期运营期试产期达产期运营期试产期达产期【例1】某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为命为1010年。要求：就以下各种不相关情况年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。分别确定该项目的项目计算期。（1 1 1 1）在建设起点投资并投产。）在建设起点投资并投产。）在建设起点投
5、资并投产。）在建设起点投资并投产。（2 2 2 2）建设期为一年。）建设期为一年。）建设期为一年。）建设期为一年。解：（解：（解：（解：（1 1 1 1）项目计算期）项目计算期）项目计算期）项目计算期0+100+100+100+1010101010（年）（年）（年）（年）（2 2 2 2）项目计算期）项目计算期）项目计算期）项目计算期1+101+101+101+1011111111（年）（年）（年）（年）（五）项目投资的内容（五）项目投资的内容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能资）等于企业为使该项目完全达到设
6、计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始投资建设投资流动资金投资原始投资建设投资流动资金投资原始投资建设投资流动资金投资原始投资建设投资流动资金投资项目总投资原始投资建设期资本化利息项目总投资原始投资建设期资本化利息项目总投资原始投资建设期资本化利息项目总投资原始投资建设期资本化利息【例2】A A A A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资投入固定资产投资投入固定资产投资投入固定资产投资20020020020
7、0万元，在建设期末投入无万元，在建设期末投入无万元，在建设期末投入无万元，在建设期末投入无形资产投资形资产投资形资产投资形资产投资25252525万元。建设期为万元。建设期为万元。建设期为万元。建设期为1 1 1 1年，建设期资本年，建设期资本年，建设期资本年，建设期资本化利息为化利息为化利息为化利息为10101010万元，全部计入固定资产原值。流动万元，全部计入固定资产原值。流动万元，全部计入固定资产原值。流动万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为资金投资合计为资金投资合计为资金投资合计为20202020万元。万元。万元。万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下根据上述资料可计算该
8、项目有关指标如下: : （1 1 1 1）建设投资）建设投资）建设投资）建设投资200+25200+25200+25200+25225225225225（万元）（万元）（万元）（万元） （2 2 2 2）原始投资）原始投资）原始投资）原始投资225+20225+20225+20225+20245245245245（万元）（万元）（万元）（万元） （3 3 3 3）项目总投资）项目总投资）项目总投资）项目总投资245+10245+10245+10245+10255255255255（万元）（万元）（万元）（万元） （六）资金投入方式资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。资金投入方式有两种：一次
9、投入和分次投入。资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。算期第一年年初或年末。算期第一年年初或年末。算期第一年年初或年末。分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和度，或虽只涉及一
10、个年度但同时在该年年初和度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。年末发生。年末发生。年末发生。 第二节第二节 项目投资现金流量项目投资现金流量 n现金流量：现金流量： 是指投资项目引起的现金收支量。是指投资项目引起的现金收支量。包括现金流入量和现金流出量。包括现金流入量和现金流出量。 1、现金流量的构成现金流量的构成n初始现金流量：固定资产投资、铺底流动资金垫支、初始现金流量：固定资产投资、铺底流动资金垫支、 其他其他n营业现金流量：每年营业收入、付现成本费用、所得税营业现金流量：每年营业收入、付现成本费用、所得税n终结现金流量：固定资产变价收入或残值收入，终结现金流量：固定资产变价
11、收入或残值收入，n 铺底流动资金收回等。铺底流动资金收回等。 2、 现金流量的计算现金流量的计算年营业现金净流量（年营业现金净流量（NCF）=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税 = 净利净利 + 折旧折旧n年现金净流量年现金净流量 = 年现金流入量年现金流入量 - 年现金流出量年现金流出量第三节第三节 项目投资决策评价指标及其计算项目投资决策评价指标及其计算 n 投资决策评价指标的类型投资决策评价指标的类型n 静态评价指标静态评价指标n 动态评价指标动态评价指标 一、投资决策评价指标及其类型、投资决策评价指标及其类型 二、静态评价指标二、静态评价指标静态投资回收期：静态投资回收期
12、： 1. 1. 1. 1. 含义含义含义含义静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。量抵偿原始投资所需要的全部时间。 2. 2. 2. 2. 种类种类种类种类包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期3.3.计算计算 （1 1）公式法）公式法不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期= = = =原始投资额原始投资额原始投资额原始投资额投产后前投产后前投产后前投产后前若干年每年相等的净现金流量若干年每年相等的净现金流量若
13、干年每年相等的净现金流量若干年每年相等的净现金流量 包括建设期的回收期包括建设期的回收期包括建设期的回收期包括建设期的回收期= = = =不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期+ + + +建设期建设期建设期建设期适用条件：适用条件：适用条件：适用条件： 项目投产后前若干年内每年的净现金流量必项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等；须相等； 这些年内的经营净现金流量之和应大于或等这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。于原始总投资。 【例3】：有甲、乙两个投资方案。 甲方案甲方案甲方案甲方案的建设期为的建设期为的建设期为的建设期为1
14、1 1 1年，运营期为年，运营期为年，运营期为年，运营期为5 5 5 5年，初始投资年，初始投资年，初始投资年，初始投资100100100100万万万万元于建设起点一次投入，运营期前三年每年净现金流元于建设起点一次投入，运营期前三年每年净现金流元于建设起点一次投入，运营期前三年每年净现金流元于建设起点一次投入，运营期前三年每年净现金流量都是量都是量都是量都是40404040万元，后两年每年都是万元，后两年每年都是万元，后两年每年都是万元，后两年每年都是50505050万元。万元。万元。万元。 乙方案乙方案乙方案乙方案无建设期，运营期为无建设期，运营期为无建设期，运营期为无建设期，运营期为5 5
15、 5 5年，初始投资年，初始投资年，初始投资年，初始投资100100100100万元于万元于万元于万元于建设起点一次投入，假设前三年每年净现金流量都是建设起点一次投入，假设前三年每年净现金流量都是建设起点一次投入，假设前三年每年净现金流量都是建设起点一次投入，假设前三年每年净现金流量都是30303030万元，后两年每年净现金流量都是万元，后两年每年净现金流量都是万元，后两年每年净现金流量都是万元，后两年每年净现金流量都是60606060万元。万元。万元。万元。 要求：要求：要求：要求：(1)(1)(1)(1)判断能否应用公式法计算投资回收期；判断能否应用公式法计算投资回收期；判断能否应用公式法
16、计算投资回收期；判断能否应用公式法计算投资回收期； (2) (2) (2) (2)如果可以用公式法，计算出投资回收期。如果可以用公式法，计算出投资回收期。如果可以用公式法，计算出投资回收期。如果可以用公式法，计算出投资回收期。 甲方案：甲方案：甲方案：甲方案： 初始投资初始投资初始投资初始投资100100100100万元，净现金流量是前三年相等，万元，净现金流量是前三年相等，万元，净现金流量是前三年相等，万元，净现金流量是前三年相等，340=120340=120340=120340=120万元万元万元万元100100100100万元。万元。万元。万元。 所以甲方案可以利用公式法。所以甲方案可以
17、利用公式法。所以甲方案可以利用公式法。所以甲方案可以利用公式法。 不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期100/40100/40100/40100/402.52.52.52.5（年）（年）（年）（年） 包括建设期的回收期包括建设期的回收期包括建设期的回收期包括建设期的回收期2.52.52.52.51 1 1 13.53.53.53.5（年）（年）（年）（年）乙方案乙方案乙方案乙方案 ：前三年净现金流量也是相等的，但前三年净现金前三年净现金流量也是相等的，但前三年净现金前三年净现金流量也是相等的，但前三年净现金前三年净现金流量也是相等的，但前三年净现金流
18、量总和小于原始投资，所以不能用公式法。流量总和小于原始投资，所以不能用公式法。流量总和小于原始投资，所以不能用公式法。流量总和小于原始投资，所以不能用公式法。 （2 2）列表法）列表法该方法适用于任何情况。计算公式如下：该方法适用于任何情况。计算公式如下：该方法适用于任何情况。计算公式如下：该方法适用于任何情况。计算公式如下：包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（PPPPPPPP）= = = =最后一项为负最后一项为负最后一项为负最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数值的累计净现金流量对应的年数值的累计净现金流量对应的年数值的累计净现
19、金流量对应的年数+ + + +最后一项为负最后一项为负最后一项为负最后一项为负值的累计净现金流量绝对值值的累计净现金流量绝对值值的累计净现金流量绝对值值的累计净现金流量绝对值/ / / /下年净现金流量下年净现金流量下年净现金流量下年净现金流量或：或：或：或：包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（PPPPPPPP）=(=(=(=(累计净现金流累计净现金流累计净现金流累计净现金流量第一次出现正值的年份量第一次出现正值的年份量第一次出现正值的年份量第一次出现正值的年份-1)+-1)+-1)+-1)+该年初尚未回收的该年初尚未回收的该年初尚未
20、回收的该年初尚未回收的投资投资投资投资/ / / /下年净现金流量下年净现金流量下年净现金流量下年净现金流量 乙方案 ：年份年份0 01 12 23 34 45 5现金流量现金流量-100-10030303030303060606060累计累计-100-100-70-70-40-40-10-105050110110投资回收期投资回收期3+10/603+10/603.173.17（年）（年）4. 4. 静态投资回收期的特点静态投资回收期的特点优点：优点：优点：优点：（1 1 1 1）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直
21、观地反映原始投资的返本期限；（2 2 2 2）便于理解，计算简单；）便于理解，计算简单；）便于理解，计算简单；）便于理解，计算简单；（3 3 3 3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：缺点：缺点：缺点：（1 1 1 1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；（2 2 2 2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；）不能正确反映投资方式的
22、不同对项目的影响；）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3 3 3 3）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。 5. 5. 决策原则决策原则包括建设期的回收期包括建设期的回收期计算期的计算期的1/2 1/2 不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期运营期的运营期的1/2 1/2 三、动态评价指标三、动态评价指标 （一）净现值（一）净现值 1.1.1.1.含义含义含义含义净现值净现值净现值净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现
23、率计算的各年净现金流量现值的代数和。定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 2.2.计算原理计算原理计算原理计算原理 净现值净现值净现值净现值(NPV)=(NPV)=(NPV)=(NPV)=各年净现金流量的现值合计各年净现金流量的现值合计各年净现金流量的现值合计各年净现金流量的现值合计 或或: : NPV=NPV=NPV=NPV=投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值 3. 3. 计算举例计算举例【例例5 5】某企业拟建一项固定资产，需投某企业拟建一项固定资产，
24、需投资资100100万元，按直线法计提折旧，使用寿万元，按直线法计提折旧，使用寿命命1010年，期末无残值。该项工程于当年投年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获税后利润产，预计投产后每年可获税后利润1010万元。万元。假定该项目的行业基准折现率假定该项目的行业基准折现率10%10%。要求：根据以上资料计算项目的净现值。要求：根据以上资料计算项目的净现值。 【解】折旧=100/10=10NCF0=-100（万元）NCF1-10=息前税后利润+折旧 =10+10=20（万元）NPV=-100+20（P/A,10%,10） =22.8914（万元） 【例6】涉及普通年金现值公式复利
25、现值公式涉及普通年金现值公式复利现值公式 假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10101010万元残值。万元残值。万元残值。万元残值。 解：折旧解：折旧= =（100-10100-10）10=910=9万元万元 NCF0=-100NCF0=-100（万元）（万元） NCF1-9=NCF1-9=息前税后利润息前税后利润+ +折旧折旧=10+9=19=10+9=19（万元）（万元） NCF10=19+10=29NCF10=19+10=29（万元）（万元） NPV=-100+1
26、9(P/A,10%,9)+29(P/F,10%,10)NPV=-100+19(P/A,10%,9)+29(P/F,10%,10) 或：或： NPV=-100+19(P/A,10%,10)+10(P/F,10%,10)NPV=-100+19(P/A,10%,10)+10(P/F,10%,10) =20.6020 =20.6020（万元）（万元） 【例7】涉及递延年金现值假定有关资料与上例相同，建设期为一年。假定有关资料与上例相同，建设期为一年。要求：计算项目净现值。要求：计算项目净现值。 【解】NCF0=-100（万元）NCF1=0NCF2-11=息前税后利润+折旧 =10+100/10=20（
27、万元） NPV= -100+20NPV= -100+20( (P/A,10%,10P/A,10%,10) ) ( (P/F,10%,1P/F,10%,1) ) =11.7194=11.7194（万元）（万元）【例例8 8】假定有关资料与上例相同，建设期为一年，假定有关资料与上例相同，建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入建设资金分别于年初、年末各投入5050万元。万元。NCF0= -50（万元）；NCF1= -50（万元）NCF2-11=息前税后利润+折旧 =10+100/10=20（万元）NPV= - 50-50NPV= - 50-50（P/F,10%,1P/F,10%,1）+20+2
28、0 （P/A,10%,10P/A,10%,10） （P/F,10%,1P/F,10%,1） =16.2648（万元） 5. 净现值指标的优缺点优点：优点：优点：优点： 一是考虑了资金时间价值；一是考虑了资金时间价值； 二是考虑了项目计算期全部的净现金二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。流量和投资风险。缺点：缺点：缺点：缺点： 无法从动态角度直接反映投资项目的无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；实际收益率水平； 计算比较繁琐。计算比较繁琐。 6. 决策原则 NPV 0，项目可行 如果净现值大于如果净现值大于0 0，则表示项目的实际收益率高，则表示项目的实际收益率高于折现率
29、于折现率如果净现值小于如果净现值小于0 0，则表示项目的实际收益率低，则表示项目的实际收益率低于折现率于折现率如果净现值等于如果净现值等于0 0，则表示项目的实际收益率等，则表示项目的实际收益率等于折现率于折现率 净现值（净现值（NPV）的计算步骤：）的计算步骤： （1）计算各年现金净流量（净利）计算各年现金净流量（净利+折旧）折旧） （2）计算现金净流量的现值）计算现金净流量的现值 （3）计算净现值并分析选择方案）计算净现值并分析选择方案（二）净现值率（记作NPVR ）净现值率净现值率净现值率净现值率是指投资项目的是指投资项目的净现值净现值净现值净现值占占占占原始投资现原始投资现原始投资现原
30、始投资现值值值值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。值所创造的净现值。净现值率净现值率净现值率净现值率= =项目的净现值项目的净现值项目的净现值项目的净现值/ /原始投资的现值合计原始投资的现值合计原始投资的现值合计原始投资的现值合计优点：优点：优点：优点：（1 1）可以从动态的角度反映项目投资的）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；资金投入与净产出之间的关系； （2 2）计算过程比较简单。）计算过程比较简单。缺点：缺点：缺点：缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。无法直接反映投资项目的实际收益率。决策原则：决策
31、原则：决策原则：决策原则：NPVRNPVR00，投资项目可行。，投资项目可行。，投资项目可行。，投资项目可行。 （三）获利指数获利指数获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数（获利指数（PIPI ）= =投产后各年净现金流量投产后各年净现金流量的现值合计的现值合计原始投资的现值合计原始投资的现值合计 1. 1. 获利指数与净现值的关系获利指数与净现值的关系净现值净现值净现值净现值( ( ( (NPVNPVNPVNPV ) ) ) )投产后各年净现金流量的现值投产后各年净现金流量的现值投产后各年净现金流量的现值投产后各年净现金流量
32、的现值合计原始投资的现值合计合计原始投资的现值合计合计原始投资的现值合计合计原始投资的现值合计获利指数（获利指数（获利指数（获利指数（PIPIPIPI）= = = = 投产后各年净现金流量的现投产后各年净现金流量的现投产后各年净现金流量的现投产后各年净现金流量的现值合计值合计值合计值合计原始投资的现值合计原始投资的现值合计原始投资的现值合计原始投资的现值合计（1 1） 如果如果NPVNPV 大于大于0 0，则，则PIPI 大于大于1 1（2 2） 如果如果NPVNPV 等于等于0 0，则，则PIPI 等于等于1 1（3 3） 如果如果NPVNPV 小于小于0 0，则，则PIPI 小于小于1 1
33、 2.2.获利指数与净现值率的关系获利指数与净现值率的关系净现值率净现值率= =项目的净现值项目的净现值原始投资现值合计原始投资现值合计 = =（投产后各年净现金流量现值合计（投产后各年净现金流量现值合计- -原始投资现值合计）原始投资现值合计）原始投资现值合计原始投资现值合计 = =获利指数获利指数1 1所以：获利指数所以：获利指数=1=1净现值率净现值率3.3.获利指数的优缺点获利指数的优缺点优点：优点：优点：优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。投入与总产出之间的关系。缺点：缺点：缺点：缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水不
34、能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算相对复杂。平，计算相对复杂。 4. 4. 决策原则决策原则净现值大于等于净现值大于等于净现值大于等于净现值大于等于0 0 0 0，投资项目可行。，投资项目可行。，投资项目可行。，投资项目可行。由此：获利指数大于等于由此：获利指数大于等于由此：获利指数大于等于由此：获利指数大于等于1 1 1 1，投资项目可行。，投资项目可行。，投资项目可行。，投资项目可行。 练习练习: : 某企业拟进行一项固定资产投资，折现某企业拟进行一项固定资产投资，折现率为率为6%6%，该项目的现金流量表（部分）如下：，该项目的现金流量表（部分）如下：要求：要求：要求：要求：（1 1
35、）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。项目的数值。（2 2）计算或确定下列指标：）计算或确定下列指标： 静态投资回收期；静态投资回收期； 原始投资现值；原始投资现值； 净现值；净现值； 净现值率；净现值率； 获利指数。获利指数。 金额单位：万元金额单位：万元【答案】 (1) (1) (1) (1) 计算表中用英文字母表示的项目：计算表中用英文字母表示的项目：计算表中用英文字母表示的项目：计算表中用英文字母表示的项目：（A A A A）-1 900+1 000-1 900+1 000-1 900+1 000-1 900+1 000- 900- 9
36、00- 900- 900（B B B B）900900900900（- 900- 900- 900- 900）1 8001 8001 8001 800（2 2 2 2）静态投资回收期：）静态投资回收期：）静态投资回收期：）静态投资回收期： 包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期 （年）（年） 不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期3.5-13.5-13.5-13.5-12.52.52.52.5（年）（年）（年）（年） 原始投资现值原始投资现值原始投资现值原始投资现值1 0001 0001
37、 0001 000943.4943.4943.4943.41943.41943.41943.41943.4（万元）（万元）（万元）（万元） 净现值为净现值为净现值为净现值为=1 863.3=1 863.3=1 863.3=1 863.3（万元）（万元）（万元）（万元） 净现值率净现值率净现值率净现值率1 863.3/1 943.4100%1 863.3/1 943.4100%1 863.3/1 943.4100%1 863.3/1 943.4100%95.88%95.88%95.88%95.88% 获利指数获利指数获利指数获利指数1 1 1 195.88%95.88%95.88%95.88%1
38、.95881.95881.95881.95881.96 1.96 1.96 1.96 或：或：或：或： 获利指数获利指数获利指数获利指数( ( ( (89+839.6+1425.8+747.3+70589+839.6+1425.8+747.3+70589+839.6+1425.8+747.3+70589+839.6+1425.8+747.3+705) ) ) )/1 943.4/1 943.4/1 943.4/1 943.4 1.961.961.961.96（四）内部收益率（IRR ） 1. 1. 1. 1. 含义含义含义含义内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率是指项目投资实际可望达到的收
39、益率。是指项目投资实际可望达到的收益率。 实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。 2.2.2.2.计算方法计算方法计算方法计算方法 （1 1 1 1）特殊条件下）特殊条件下）特殊条件下）特殊条件下 全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。 投产后每年净现金流量相等。投产后每年净现金流量相等。【例9】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资254 580254 580元，元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50 00050 000元
40、，运营期为元，运营期为1515年。计算内部收益率。年。计算内部收益率。内部收益率是使得项目净现值为零的折现率。内部收益率是使得项目净现值为零的折现率。 如果随意选取一个折现率如果随意选取一个折现率i i，则净现值可以计算如下：，则净现值可以计算如下：NPVNPVNPVNPV25458025458025458025458050000500005000050000（P/AP/AP/AP/A，i i i i，15151515）在上面的这个式子中，在上面的这个式子中，i i可以是一个任意的折现率，可以是一个任意的折现率，但是，如果我们令但是，如果我们令NPVNPV0 0，则这个，则这个i i，就不再是
41、一个普，就不再是一个普通的通的i i了，而是内部收益率了，而是内部收益率IRRIRR了。即：了。即：25458025458025458025458050000500005000050000（P/AP/AP/AP/A，IRRIRRIRRIRR，15151515）0 0 0 0 （P/A,IRR,15P/A,IRR,15）=254 580/50 000=254 580/50 0005.09165.0916查查1515年的年金现值系数表：年的年金现值系数表： （P/AP/AP/AP/A，18%18%18%18%，15151515）5.09165.09165.09165.0916即：即：即：即：IRR
42、IRRIRRIRR=18%=18%=18%=18%（2 2）一般条件下：逐步测试法）一般条件下：逐步测试法 第一步，设一个折现率，计算第一步，设一个折现率，计算第一步，设一个折现率，计算第一步，设一个折现率，计算NPVNPVNPVNPV。 如果如果如果如果NPVNPVNPVNPV 等于等于等于等于0 0 0 0，所设的折现率即为内部收益率。所设的折现率即为内部收益率。 如果如果如果如果NPVNPVNPVNPV 大于大于大于大于0 0 0 0，说明内部收益率大于设定的折现率，说明内部收益率大于设定的折现率，需提高折现率进行再次测试。需提高折现率进行再次测试。 如果如果如果如果NPVNPVNPVN
43、PV 小于小于小于小于0 0 0 0，说明内部收益率小于设定的折现率，说明内部收益率小于设定的折现率，需降低折现率进行再次测试。需降低折现率进行再次测试。 第二步，找到第二步，找到第二步，找到第二步，找到NPVNPVNPVNPV 由正到负或由负到正的两个相邻的折由正到负或由负到正的两个相邻的折由正到负或由负到正的两个相邻的折由正到负或由负到正的两个相邻的折现率。现率。现率。现率。 第三步，采用内插法确定内部收益率。第三步，采用内插法确定内部收益率。第三步，采用内插法确定内部收益率。第三步，采用内插法确定内部收益率。3. 3. 内部收益率指标的优缺点内部收益率指标的优缺点 优点：优点：优点：优点
44、：（1 1）能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；）能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；（2 2）计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。）计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。 缺点：缺点：缺点：缺点：（1 1）计算过程复杂）计算过程复杂（2 2）当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部）当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。 决策原则：决策原则：决策原则：决策原则：只有当该指标大于或等于基准收益率或资金成只有当该指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行
45、性。本的投资项目才具有财务可行性。 （五）动态指标之间的关系（五）动态指标之间的关系净现值、净现值率、获利指数和内部收益率净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：指标之间存在同方向变动关系。即： （1 1）当净现值）当净现值0 0时，净现值率时，净现值率0 0，获利指，获利指数数1 1，内部收益率基准收益率；，内部收益率基准收益率； （2 2）当净现值）当净现值0 0时，净现值率时，净现值率0 0，获利指，获利指数数1 1，内部收益率基准收益率；，内部收益率基准收益率； （3 3）当净现值）当净现值0 0时，净现值率时，净现值率0 0，获利指，获利指数数1 1，内部收益率基准收益率。，内部收益率基准收益率。 第四节第四节 项目投资决策评价指标的应用项目投资决策评价指标的应用 作业题 思考题：思考题：1 1、项目投资的特点、项目投资的特点2 2、静态评价指标和动态评价指标、静态评价指标和动态评价指标3 3、项目投资现金流量及其构成、项目投资现金流量及其构成4 4、净现金流量的含义、净现金流量的含义5 5、投资回收期、净现值、内含报酬率的含义、投资回收期、净现值、内含报酬率的含义
