《投资评估的分析方法》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资评估的分析方法（57页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 第五章第五章 投资决策分析与资本预算投资决策分析与资本预算学习目的学习目的1 1熟练掌握投资评价的静态分析指标和动态分析指标熟练掌握投资评价的静态分析指标和动态分析指标 的计算方法及评价方法；的计算方法及评价方法；2 2理解独立型方案和互斥型方案的含义，掌握资本限理解独立型方案和互斥型方案的含义，掌握资本限额下进行投资决策的各种方法；额下进行投资决策的各种方法；3 3正确理解投资决策中的现金流量的含义，明确现金正确理解投资决策中的现金流量的含义，明确现金流量的构成，掌握现金流量的估算方法；流量的构成，掌握现金流量的估算方法；4 4掌握运用风险调整贴现率法、肯定当量法对净现值掌握运用风险调整贴
2、现率法、肯定当量法对净现值调整的方法。调整的方法。在进行投资决策时，必然涉及以下问题：在进行投资决策时，必然涉及以下问题：第一，运用哪些指标对一个投资项目进行分析？第一，运用哪些指标对一个投资项目进行分析？第二，在拟进行投资的各个项目或方案中，如何选择一第二，在拟进行投资的各个项目或方案中，如何选择一个最佳的项目或方案？个最佳的项目或方案？第三，如何对一个项目的现金流量进行估计才能对项目第三，如何对一个项目的现金流量进行估计才能对项目进行正确评价？进行正确评价？第四，如果项目存在风险怎样对项目进行正确评价？第四，如果项目存在风险怎样对项目进行正确评价？本章将对以上问题逐一解答。本章将对以上问题
3、逐一解答。第一节第一节 投资评估的分析方法投资评估的分析方法一、投资评估的静态分析方法一、投资评估的静态分析方法所谓静态分析方法是指在不考虑资金时间价值的情况下所谓静态分析方法是指在不考虑资金时间价值的情况下对投资项目进行评估的方法，包括静态投资回收期法、对投资项目进行评估的方法，包括静态投资回收期法、简单收益率法等。简单收益率法等。（一）静态投资回收期法（一）静态投资回收期法1 1、静态投资回收期是指以项目各年的净收益收回全部、静态投资回收期是指以项目各年的净收益收回全部投资所需要的时间。它是反映项目真实偿债能力的重要投资所需要的时间。它是反映项目真实偿债能力的重要指标，一般是越短越好。计算
4、方法为：指标，一般是越短越好。计算方法为：用回收期法评估投资项目时，公司必须先确定一个标准年限或用回收期法评估投资项目时，公司必须先确定一个标准年限或最低年限，然后将项目的回收期与标准年限进行对比。若回收最低年限，然后将项目的回收期与标准年限进行对比。若回收期少于标准年限，则该项目可行，否则，该项目不可行。期少于标准年限，则该项目可行，否则，该项目不可行。2、静态投资回收期法的特点：（1）容易理解与计算（2）完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策。（3）没有考虑现金流量的时间，而只衡量回收期内现金流量的数量。3、静态投资回收期法的适用性：（1）可用于评估投资环境不稳定、风险较
5、大的投资项目。（2）用于评估流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业投资项目决策。（二）简单收益率法（二）简单收益率法简单收益率是投资利润率、投资利税率、资本金利润率简单收益率是投资利润率、投资利税率、资本金利润率三个分析指标的统称。三个分析指标的统称。1. 1. 投资利润率投资利润率投资利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生投资利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额占项目总投资的比率。它是反映项产年份的年利润总额占项目总投资的比率。它是反映项目单位投资盈利能力的指标。目单位投资盈利能力的指标。其计算公式如下：其计算公式如下：2.投资利税率投资利税率投资利税率是指
6、项目到设计生产能力后的一个正常生产投资利税率是指项目到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额占项目总投资的比率。年份的年利税总额占项目总投资的比率。其计算公式如下：其计算公式如下： 投资利税率投资利税率= =年利税总额或年平均利税总额年利税总额或年平均利税总额/ /总投资总投资100%100%其中，年利税总额其中，年利税总额=年销售收入年销售收入-年总成本费用。年总成本费用。当投资利税率大于或等于行业平均投资利税率（或基准当投资利税率大于或等于行业平均投资利税率（或基准投资利税率）时，项目才可以考虑被接受。投资利税率）时，项目才可以考虑被接受。3.资本金利润率资本金利润率资本金利润率是指
7、项目达到设计生产能力后的一个正常资本金利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份或年平均所得税后利润与资本金的比率。计算生产年份或年平均所得税后利润与资本金的比率。计算公式为：公式为： 资本金利润率资本金利润率=年税后利润或平均税后利润年税后利润或平均税后利润/资本金资本金100% 式中的资本金是指项目的全部注册资本。式中的资本金是指项目的全部注册资本。当资本金利润率大于或等于行业平均资本金利润率（或当资本金利润率大于或等于行业平均资本金利润率（或基准资本金利润率）时，项目才可以考虑被接受。基准资本金利润率）时，项目才可以考虑被接受。例例5-2 某工程项目总投资支出为某工程项目总投资支
8、出为150000 万元，从投产后万元，从投产后第二年起达到设计生产能力，每年可实现利润总额第二年起达到设计生产能力，每年可实现利润总额23480 万元，销售税金万元，销售税金8520 万元，年所得税率为万元，年所得税率为33%，全部注册资本为，全部注册资本为38000 万元。计算各项投资收益率指万元。计算各项投资收益率指标；若行业基准投资收益率分别为：投资利润率标；若行业基准投资收益率分别为：投资利润率15%、投资利税率投资利税率20%、资本金利润率、资本金利润率35%，评价该投资项目，评价该投资项目是否可以接受？是否可以接受？二、投资评估的动态分析方法二、投资评估的动态分析方法投资评估的动态
9、分析方法是指考虑资金时间价值的投资投资评估的动态分析方法是指考虑资金时间价值的投资项目评价方法。它包括动态投资回收期法、净现值法、项目评价方法。它包括动态投资回收期法、净现值法、内部收益率法等。内部收益率法等。（一）动态投资回收期法（一）动态投资回收期法动态投资回收期是动态投资回收期是考虑货币时间价值的投资返本年限。它是按部门、行业的基准收益率或设定的折现率的现金流量作为计算基础，当累计折现的净现金流量为0时所需的时间。按现值法计算的回收期，可用下式求得：按现值法计算的回收期，可用下式求得：例例5-3 某项目的现金流量表如表某项目的现金流量表如表5-3 所示，试计算该项所示，试计算该项目的动态
10、投资回收期（目的动态投资回收期（ic=10%）。）。解：根据表解：根据表5-3 的资料，列计算表如下：的资料，列计算表如下：年年净现金流净现金流量量i=10%净现金流净现金流量现值量现值净现金流量现值净现金流量现值累计累计0-1001.0000 -100.00 -100.00 1-1500.9091 -136.37 -236.37 2300.8264 24.79 -211.57 3800.7513 60.10 -151.47 4800.6830 54.64 -96.83 5800.6209 49.67 -47.16 6800.5645 45.16 -2.00 7800.5132 41.06 3
11、9.06 8800.4665 37.32 76.38 9800.4241 33.93 110.31 10800.3855 30.84 141.15 P=7-1+2/41.06=6.05年年（二）净现值法（二）净现值法净现值法是投资项目按基准收益率或设定的折现率将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之和。 净现值法的基本步骤：1、按照投资项目的资本成本，计算投资项目在各期的现金流现值。2、将各期现金流现值相加，得出该项目的净现值。3、若净现值为正，该投资项目就是可行的，否则，投资项目是不可行的。采用净现值法评估投资项目的原理为，净现值为0的投资项目的现金流量刚好能弥补投资成本，而净现值大于0的投
12、资项目，表明该项目带来的现金流量在弥补全部投资成本后，能赚取一定的投资报酬，这将使公司的财务状况得以改善。净现值法则一项投资的净现值如为正数，就值得投资；否则，就不值得投资。对于独立项目来说，NPV为正的项目均可行对于替代项目来说，净现值法的决策是选择净现值最大的项目。净现值为正，说明该项目带来的现金流量在弥补全部投资成本并赚取必要的报酬后，还有一定剩余，可以增加股东的财富。如果NPV为负，表明项目的现金流量无法弥补其成本如果NPV为零，表明项目的现金流量刚好能弥补成本例例5-4 某投资项目的预期现金流如表某投资项目的预期现金流如表5-5 所示。假设基所示。假设基准收益率为准收益率为10%，计
13、算该项目的净现值。，计算该项目的净现值。利用净现值指标也可以在多个相互排斥的方案中进行选利用净现值指标也可以在多个相互排斥的方案中进行选择，在其他条件相同的情况下，选择净现值大的方案，择，在其他条件相同的情况下，选择净现值大的方案，或按净现值大小对各个项目进行排序分析。或按净现值大小对各个项目进行排序分析。例例5-5 某企业有某企业有100 万元拟进行投资，现有万元拟进行投资，现有A、B、C、D 四个互斥的投资项目，寿命期均为五年，各年预计的四个互斥的投资项目，寿命期均为五年，各年预计的净现金流量如表净现金流量如表5-6。设基准收益率为。设基准收益率为10%，利用净现，利用净现值法对投资项目进
14、行选择。值法对投资项目进行选择。计算结果表明，四个投资项目的净现值均大于零，说明这四个计算结果表明，四个投资项目的净现值均大于零，说明这四个项目都是可以接受的。由于是四个互斥项目，因而应选择净现项目都是可以接受的。由于是四个互斥项目，因而应选择净现值大的值大的C 项目。项目。净现值法的特点：净现值法的特点：优点：（1）它是价值创造的一个衡量标准（2）充分考虑了货币的时间价值（3）将成本和收入放在了一个可以比较的时间段（4）具有可加性（5）易于理解和计算缺点：（1）假设成本和收入在整个项目期间内都是可以预测的（2）在不同投资项目进行比较时，需要各项目在期限上是相同的；（3）折算得出的现值对折算中
15、使用的利率很敏感，因而如何确定贴现率是很重要的一个问题。（4）如果期初投资额不同，净现值法失效。此时可以采用净现值率法。（三）净现值指数法（三）净现值指数法（NPVR）项目净现值指数法是利用项目净现值与全部投资现值项目净现值指数法是利用项目净现值与全部投资现值之比，来评价项目优劣的方法。之比，来评价项目优劣的方法。净现值指数的计算公式为：净现值指数的计算公式为：例例5-6 某公司有两个投资项目可供选择：第一个项目的某公司有两个投资项目可供选择：第一个项目的净现值为净现值为1500万元，其总投资现值为万元，其总投资现值为8200 万元；第二万元；第二个项目的净现值为个项目的净现值为1050 万元
16、，其总投资现值为万元，其总投资现值为5100 万元。试选择最佳投资项目。万元。试选择最佳投资项目。解：根据以上资料，计算净现值指数为：解：根据以上资料，计算净现值指数为：（四）内部收益率法（四）内部收益率法（IRR）1、内部收益率是项目在计算期内各年净现金流量现值、内部收益率是项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，即通过计算使项目的净现值等累计等于零时的折现率，即通过计算使项目的净现值等于于0的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率被称为内部收益率。它反映项目以每年的净收益归还投被称为内部收益率。它反映项目以每年的净收益归还投资（
17、或贷款）后所能获得的最大投资收益率，即项目内资（或贷款）后所能获得的最大投资收益率，即项目内部潜在的最大盈利能力。其计算公式为：部潜在的最大盈利能力。其计算公式为：2、内部收益率的确定、内部收益率的确定例例5-7 某拟建项目，第一年初投资某拟建项目，第一年初投资3000 万元，第二年初投资万元，第二年初投资6000 万元，第三年初投资万元，第三年初投资4500 万元，从第三年起连续万元，从第三年起连续8 年每年年每年可获净收入可获净收入4350 万元。若期末残值忽略不计，若基准收益率为万元。若期末残值忽略不计，若基准收益率为18%，试计算内部收益率并评价该项目是否可行。，试计算内部收益率并评价
18、该项目是否可行。解：首先以解：首先以18%为折现率计算净现值，净现值为为折现率计算净现值，净现值为1422 万元，万元，是正值，因此应提高折现率进一步试算。假设将折现率提是正值，因此应提高折现率进一步试算。假设将折现率提高为高为20%试算，净现值为试算，净现值为466 万元，还是正值；再将折现万元，还是正值；再将折现率提高为率提高为25%，其净现值为，其净现值为1412 万元。此时就可以将万元。此时就可以将20%作为作为i1，25%作为作为i2，利用插补公式计算，利用插补公式计算IRR 的近似值的近似值为：为：（2）图解法。根据定义可采用图解法得出内部收）图解法。根据定义可采用图解法得出内部收
19、益率。由图益率。由图5-1 进行分析，以横轴表示折现率，纵进行分析，以横轴表示折现率，纵轴表示净现值。轴表示净现值。3、使用规则、使用规则 采用内部收益率来评估独立投资项目时，需采用内部收益率来评估独立投资项目时，需要将计算出来的内部收益率与公司的资本成本要将计算出来的内部收益率与公司的资本成本或所要求的最低投资报酬率相比较。若项目的或所要求的最低投资报酬率相比较。若项目的内部收益率大于资本成本，则该项目可行；若内部收益率大于资本成本，则该项目可行；若内部收益率小于资本成本，则该项目不可行。内部收益率小于资本成本，则该项目不可行。这是因为内部收益率可看作是投资项目的这是因为内部收益率可看作是投
20、资项目的预期报酬率，而资本成本则是投资者对投资项预期报酬率，而资本成本则是投资者对投资项目所要求达到的最低报酬率。目所要求达到的最低报酬率。4、内部收益率法的特点：、内部收益率法的特点：（1）充分考虑了货币的时间价值，能反映投资项目）充分考虑了货币的时间价值，能反映投资项目的真实报酬。的真实报酬。（2）内部收益率的概念易于理解。）内部收益率的概念易于理解。（3）计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。）计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。（4）当现金流量出现不规则变动时，即未来年份既）当现金流量出现不规则变动时，即未来年份既有现金流入又有现金流出时，项目可能出现一个以上有现金流入又有现
21、金流出时，项目可能出现一个以上内部收益率，其计算结果难以确定。内部收益率，其计算结果难以确定。第二节第二节 资本限额下的投资决策资本限额下的投资决策在资金有限的情况下，如果有若干个项目（或方案）可在资金有限的情况下，如果有若干个项目（或方案）可供选择而只能从中选择一个或几个项目，就必须采用一供选择而只能从中选择一个或几个项目，就必须采用一定的方法从备选项目（或方案）中选优。定的方法从备选项目（或方案）中选优。一、一、资本限额下的互斥方案的投资决策方法资本限额下的互斥方案的投资决策方法所谓互斥方案，是指作为决策对象的各个方案之间是相所谓互斥方案，是指作为决策对象的各个方案之间是相互排斥的，选定了
22、某个方案也就意味着排除了接受其他互排斥的，选定了某个方案也就意味着排除了接受其他方案的机会，各个方案之间不存在相容的可能性。方案的机会，各个方案之间不存在相容的可能性。在互斥方案中进行投资决策可以利用各种经济评价指标在互斥方案中进行投资决策可以利用各种经济评价指标（静态评价指标、动态评价指标）进行比较，一般有两（静态评价指标、动态评价指标）进行比较，一般有两类方法：类方法：一类是顺序比较法，即将各个方案的同一指标数值按一类是顺序比较法，即将各个方案的同一指标数值按大小顺序进行排列比较，然后根据该项指标的经济特大小顺序进行排列比较，然后根据该项指标的经济特性，选取最有利的极端值，如净现值最大、费
23、用现值性，选取最有利的极端值，如净现值最大、费用现值最小、内部收益率最高者作为最优方案。最小、内部收益率最高者作为最优方案。另一类是差额比较法，是将各个互斥方案的投资额按另一类是差额比较法，是将各个互斥方案的投资额按照从小到大的顺序排列，从投资最小的方案开始，求照从小到大的顺序排列，从投资最小的方案开始，求出它与紧随其后的投资较大的方案的净现金流量之差，出它与紧随其后的投资较大的方案的净现金流量之差，即差额净现金流量。即差额净现金流量。在全部经济评价指标中，净现值和内部收益率是对资在全部经济评价指标中，净现值和内部收益率是对资本限额下的互斥方案进行投资决策最为常用的两个指本限额下的互斥方案进行
24、投资决策最为常用的两个指标，下面就分别对它们进行介绍：标，下面就分别对它们进行介绍：（一）净现值排序法（一）净现值排序法按此方法进行投资决策，只要将个方案的净现值按大小按此方法进行投资决策，只要将个方案的净现值按大小顺序排列，选择其中最大的方案既可。顺序排列，选择其中最大的方案既可。（二）差额投资内部收益率法（二）差额投资内部收益率法差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。其表达式为：现值之和等于零时的折现率。其表达式为：多个方案进行比较时，首先计算每个方案的内部收益率多个方案进行比较时，首先计算每个方案的内部收
25、益率，与基准收益率进行比较，淘汰小于基准收益率的方案，与基准收益率进行比较，淘汰小于基准收益率的方案；然后在剩余的方案中，按投资额大小由小到大排序，；然后在剩余的方案中，按投资额大小由小到大排序，再依次就相邻方案两两计算差额投资内部收益率，从中再依次就相邻方案两两计算差额投资内部收益率，从中选出最优方案。选出最优方案。由于方案由于方案D 的投资增量的投资增量300 万元（万元（3300 万元万元-3000 万元）万元）大于收益增量大于收益增量200万元（万元（20 万元万元*10），即方案），即方案D 在十在十年内增加的收益还不足以抵补增加的投资，因此方案年内增加的收益还不足以抵补增加的投资，
26、因此方案D 被淘汰，通过比较，最后认定方案被淘汰，通过比较，最后认定方案C 是最优方案。是最优方案。二、资本限额下的独立方案的投资决策方法二、资本限额下的独立方案的投资决策方法独立型方案是指项目的采纳与否只受自身条件的制约不独立型方案是指项目的采纳与否只受自身条件的制约不影响其他方案的选择，可以同时选取多个方案，一般有影响其他方案的选择，可以同时选取多个方案，一般有两种方法：两种方法：（一）净现值指数排序法（一）净现值指数排序法在资金限额下对独立方案进行选择时可以根据各个项目在资金限额下对独立方案进行选择时可以根据各个项目净现值指数的大小进行从大到小的排序，并依此顺序从净现值指数的大小进行从大
27、到小的排序，并依此顺序从净现值指数最大的方案开始选取，直至所选的所有方案净现值指数最大的方案开始选取，直至所选的所有方案投资总额最大限度的等于或接近等于投资限额为止。投资总额最大限度的等于或接近等于投资限额为止。例例5-10 某地区有九个可供选择的独立项目，各项目的某地区有九个可供选择的独立项目，各项目的初始投资及各年的净收入如表初始投资及各年的净收入如表5-8 所示，资本预算所示，资本预算2000 万元。试按净现值指数排序法对这些项目进行选择万元。试按净现值指数排序法对这些项目进行选择（ic=12%）。）。项项目目初始初始投资投资第第1-101-10年年净收入净收入P/A,12%,P/A,1
28、2%,1010NPVNPVNPVRNPVR按按NPVRNPVR排序排序A A-100-10023235.65025.650229.95 29.95 29.95%29.95%1 1B B-130-13026265.65025.650216.91 16.91 13.00%13.00%3 3C C-250-25049495.65025.650226.86 26.86 10.74%10.74%4 4D D-300-30058585.65025.650227.71 27.71 9.24%9.24%5 5E E-400-40072725.65025.65026.81 6.81 1.70%1.70%6 6F
29、 F-550-55078785.65025.6502-109.28 -109.28 -19.87%-19.87%9 9G G-600-6001011015.65025.6502-29.33 -29.33 -4.89%-4.89%8 8H H-690-6901231235.65025.65024.97 4.97 0.72%0.72%7 7I I-720-7201571575.65025.6502167.08 167.08 23.21%23.21%2 2解：由表解：由表5-8所给的各项目的净现金流量，计算各项所给的各项目的净现金流量，计算各项目净现值及净现值指数见下表：目净现值及净现值指数见下表：
30、根据上表中净现值指数大小的顺序，计算各项目的根据上表中净现值指数大小的顺序，计算各项目的累计投资额如下表：累计投资额如下表：项项目目NPVNPVNPVRNPVR投资投资额额累计投资累计投资额额A29.95 29.95%100100I167.08 23.21%720820B16.91 13.00%130950C26.86 10.74%2501200D27.71 9.24%3001500E6.81 1.70%4001900H4.97 0.72%6902590G-29.33 -4.89%600 （应淘汰）F-109.28 -19.87%550 （应淘汰）首先淘汰净现值指数首先淘汰净现值指数小于零的小
31、于零的GF项目。按项目。按照净现值指数由大到照净现值指数由大到小的顺序选择并且满小的顺序选择并且满足资金约束条件的项足资金约束条件的项目有：目有：“A+I+B+C+D+E”项目项目组合，资金总额为组合，资金总额为1900万元，净现值总万元，净现值总额为额为275.33万元，则万元，则平均净现值指数为：平均净现值指数为：275.33/1900=14.5%（二）互斥方案组合法（二）互斥方案组合法它们彼此之间是相互排斥的，然它们彼此之间是相互排斥的，然后在这些组合中选取在资本限额后在这些组合中选取在资本限额下净现值最大的方案组合。下净现值最大的方案组合。其步骤为：其步骤为：第一步，对于m个独立方案，
32、列出全部相互排斥的方案组合；第二步，计算各组合方案的投资额和净现值；第三步，淘汰投资额超过投资限额的组合方案，并在保留下来的组合方案中选出净现值最大的方案组合，即为最优方案组合。方方案案投投资资年年净净收入收入第第0 0年年第第1-101-10年年A A5005009090B B600600115115C C4004007575例例5-11 某公司现有资金1000万元，有三个独立的投资方案A、B、C，各方案现金流量如表5-11所示。试用互斥方案组合法作出方案选择（ic =10%）组组合合方方案案序号序号A B CA B C第第0 0年年投投资额资额第第 1-101-10年年净收益净收益P/A,
33、10P/A,10%,10%,10NPVNPV10 0 0006.1446021 0 0-500906.144653.0130 1 0-6001156.1446106.6340 0 1-400756.144660.8551 1 0-11002056.1446不可行61 0 1-9001656.1446113.8670 1 1-10001906.1446167.4781 1 1-15002806.1446不可行（1）将全部方案组合（共）将全部方案组合（共8个）列在表个）列在表5-12中，见表中第中，见表中第1栏。栏。（2）计算各组合方案的投资额和净现值。）计算各组合方案的投资额和净现值。（3）根据
34、以上计算结果可以看出，第）根据以上计算结果可以看出，第5个方案组合和第个方案组合和第8个方案组合个方案组合超过了投资限额，所以应淘汰。在保留下来的组合方案中，第超过了投资限额，所以应淘汰。在保留下来的组合方案中，第7个方个方案组合净现值最大，即案组合净现值最大，即B、C为最优方案。为最优方案。第三节第三节 现金流量的估算现金流量的估算一、资本预算的决策与执行系统一、资本预算的决策与执行系统提出投资计划策略价值估计现金流量决策准则评估拒绝控制与绩效评估检讨与回馈改善有放弃无资本预算的执行接受二、现金流量的构成二、现金流量的构成1、初始现金流量是指在投资项目开始投资到正式投产前所发生的现金流量。包
35、括：固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用2、营业现金流量是指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。这一阶段的现金流入指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应缴纳的税金。因而，营业现金流量有两种计算方法：（1）净现金流量营业现金收入付现成本所得税其中：付现成本营业成本折旧（2）净现金流量税后利润折旧3、终结现金流量是指当项目终止时所发生的现金流量。包括（1）固定资产的税后残值收入或变价收入； （2）回收的流动资产投资三、估计现金流量时应注意的问题三、估计现金流量时应注意的问题1.沉没成本不应计入现金流出量中沉没成本是指那些由于
36、过去的决策所引起的，并已经发生的费用支出。2.机会成本应计入现金流出量中：由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流。3.折旧、摊销及利息不计入营业现金流量4.折旧计提方法5.外部效果6.固定资产的变价收入p141T一（7）账面价值市场价值，减免税收=(账面价值市场价值）*所得税税率 账面价值市场价值，缴纳所得税=（市场价值市场价值）*所得税税率沉没成本(SUNK COST)某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品（R&D)。公司销售部门聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询费5万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。沉没成本是否计入项目现金流量中？沉没成本是指任何
37、已经发生的，并且当项目不被采纳时无法收回的费用。沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析的沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析的一部分。一部分。增量现金流量增量现金流量=选择该项目的现金流量否决该项目时的现金流量选择该项目的现金流量否决该项目时的现金流量问题假如该项目需利用公司已有的一块地皮来建厂房，目前该地皮的市场价格是50万元。机会成本(Opportunity costs)是否计入项目初始投资？机会成本是因为采取最优方案而放弃的其他次优方案的获利机会。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本。问题机会成本是增量成本，机会成本是增量成本，是与决策相关的成本。是与决策相关
38、的成本。问题问题假设新产品的问世可能影响公司现在生产的另一种药品，预计可使其销售额下降8万元，此影响需要纳入现金流量中吗？答案：是！ExternalityExternality正外部效果：现金流入正外部效果：现金流入正外部效果：现金流入正外部效果：现金流入负外部效果：现金流出负外部效果：现金流出负外部效果：现金流出负外部效果：现金流出假设你是假设你是F F公司的财务顾问，公司管理层要求你为其进行项目评价公司的财务顾问，公司管理层要求你为其进行项目评价 。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在
39、北京建立一个工厂，生产某一新型产品，为多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，为此聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询此聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询费费5050万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。预计该项目的固定资产投资成本为预计该项目的固定资产投资成本为950950万元，运输和安装成本为万元，运输和安装成本为5050万万元。元。该项目需要利用公司已有的一座厂房，目前该厂房的市场价格为该项目需要利用公司已有的一座厂房，目前该厂房的市场价格为200200万元。万元。此外，新产品的问世可能
40、影响到公司现在生产的另一种产品，预计可此外，新产品的问世可能影响到公司现在生产的另一种产品，预计可使其每年销售额下降使其每年销售额下降2020万元。万元。另外，工厂投产时需要流动资金另外，工厂投产时需要流动资金750750万元。万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售该工厂投入运营后，每年生产和销售3030万台产品，售价为万台产品，售价为200200元元/ /台，台，单位产品变动成本单位产品变动成本160160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）营费用和管理费用）400400万元。万元。公司平均所得税率为公司平均所得税率为24%24%
41、。新工厂固定资产折旧年限平均为。新工厂固定资产折旧年限平均为8 8年（净残年（净残值为值为200200万元）。万元）。假设假设Ic=10%Ic=10%。某公司有以下五个独立项目可供选择：假定公司的资本成本是14%，在没有资本限额的条件下，应选择哪些项目，总投资额是多少？如果有资本限额，资本限额为235000元，公司应该选择哪些项目来投资？项目初始投资额每年的净现金流量经济年限A90000250006B50000120006C100000390004D60000150007E75000250005项目初始投资额每年的净现金流量经济年限折现系数NPVNPVRA900002500063.88877217.58.02%B500001200063.8887-3335.6-6.67%C1000003900042.913713634.313.63%D600001500074.28834324.57.21%E750002500053.433110827.514.44%
