《可转换公司债资产交换评价之介绍说明》由会员分享，可在线阅读，更多相关《可转换公司债资产交换评价之介绍说明（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、可转换公司债资产交换评价之介绍说明Stillwatersrundeep.流静水深,人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望報告大綱壹、商品簡介 貳、可轉換公司債之評價參、可轉換公司債買權之評價 肆、可轉換公司債資產交換之評價1一、產品基本結構 CBs coupon Stock call option Yield to put Soft call Reset option證券商交易對手Interest revenue 壹、商品簡介2二、交易主體之相對利益及風險 證券商取得相對低價的取得相對低價的call optioncall option取得融資（提供CB
2、包銷或次級市場買進所需之資金）成本是約定之利息需承擔交易對手的信用風險 交易對手獲得較高的固定收益報酬獲得較高的固定收益報酬獲得偏好的現金流量型態 (固定浮動；付息頻率）代價是承擔CB發行公司及證券商之信用風險，及證券商可能提前贖回之風險（未來現金流量之不確定性）壹、商品簡介3三、評價模型架構壹、商品簡介CB ASSET SWAPReset optionCBYield to putSoft callStock optionCouponCall on CBSwap ratesimilar to an exotic optionsimilar to acompound option?4三、評價模型
3、架構 (續)壹、商品簡介CB CB Call on CB CB Asset SwapCall on CB CB Asset SwapSwap rate5貳、可轉換公司債之評價一、分開定價(一) CB = call option + straight bond(i) (i) 未能考慮未能考慮 reset option reset option 和和 soft call soft call(ii) (ii) 權益價值與債券價值並非獨立權益價值與債券價值並非獨立，分開訂價分開訂價 將高估將高估 CB CB 的價值的價值call option：採用Black-Sholes或CRR model評價模式b
4、ond：採用Discount Cash Flow6二、四元樹評價(均衡利率模型)貳、可轉換公司債之評價股價：CRR model利率：Vasicek (i) (i)同時考慮股價及債券價格的變動對可轉換公同時考慮股價及債券價格的變動對可轉換公 司債價值的影響司債價值的影響 (ii) Vasicek (ii) Vasicek模型模型：具有均數復歸的特性具有均數復歸的特性，但模型但模型 可能會產生負數的利率可能會產生負數的利率。7三、四元樹評價(無套利利率模型)貳、可轉換公司債之評價股價：CRR model利率：BDT (i) (i)同時考慮股價及債券價格的變動對可轉換公同時考慮股價及債券價格的變動對
5、可轉換公 司債價值的影響司債價值的影響 (ii) BDT (ii) BDT模型模型：保留均數復歸之特性保留均數復歸之特性，同時避免利同時避免利 率為負之情況率為負之情況，在利率結構的配適度上在利率結構的配適度上，較較 Vasicek Vasicek為佳為佳。8v股價之二項式展開CRR model貳、可轉換公司債之評價（ 為股價變動率， 為單期之間隔時間）v利率之二項式展開BDT model9v四元樹模型評價貳、可轉換公司債之評價期中：MaxCB轉換價值, CB未來價值之折現, CB固定收益現金流量t=0t=1t=2 以兩期為例 10 以兩期為例一、Call on CB訂價模型參、可轉換公司債買
6、權之評價期中：MaxCB轉換價值 -K, CB未來價值之折現, CB固定收益現金流量 -KK：Call on CB的履約價格 (交換契約名目本金)t=0t=1t=2 11一、現金流量差額換算利率加碼 期初：CB市價與成交價之差 期中：CB之債息 期末：賣回價格與名目本金之差 (i) (i) 未能在同一時點考慮資產交換契約中的股權價未能在同一時點考慮資產交換契約中的股權價 值和固定收益價值值和固定收益價值 (ii) (ii) 未考慮未考慮Call on CBCall on CB的價值的價值換算加碼利率換算加碼利率肆、可轉換公司債資產交換之評價12例：以Call on CB和Put redempt
7、ion換算交換利息 Call on CB = (R i * DF i ) (i) (i) 左右式假設的左右式假設的利率結構函數利率結構函數不一樣不一樣，將發生評將發生評 估交易雙方現金流量的折現率不一致估交易雙方現金流量的折現率不一致 (ii) (ii) 未能在同一時點考量未能在同一時點考量CBCB買權和交換利息的價值買權和交換利息的價值二、考慮call on CB及各現金流量計算交換 利息肆、可轉換公司債資產交換之評價13三、以資產交換契約價值為0計算交換利息 肆、可轉換公司債資產交換之評價 (1)(1)證券商證券商：MaxCB轉換價值-K, CB未來價值之折現, CB固定收益現金流量-K淨現金流量淨現金流量 = (1) (2)令交換契約現值為 i0Swap rate(2)(2)交易對手交易對手：名目本金 X Swap rate14 完整考慮契約包含的所有價值使用合理的利率模型可以同時考慮 equity 和 fixed income 的價值在同一四元樹架構上評價不同選擇權的價值上述方式之優缺點肆、可轉換公司債資產交換之評價15
