第四部分筹资管理

《第四部分筹资管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第四部分筹资管理（194页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第四章筹资管理第四章筹资管理n第一节企业筹资概述第一节企业筹资概述n第二节权益资金的筹集第二节权益资金的筹集n第三节负债资金的筹集第三节负债资金的筹集n第四节筹资决策第四节筹资决策 痪赂拜腋度尸瘁忘逛监斧蛙粤划敢箍玩初裳赁逢奠释驯大瞎等潮秋睫惧陛第四部分筹资管理第四部分筹资管理学习要求：学习要求：了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以及各种筹资渠道和筹资方式；及各种筹资渠道和筹资方式；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等筹资方式的含义、种

2、类、筹资程序以及优缺点；筹资方式的含义、种类、筹资程序以及优缺点；掌握资金成本的计算方法，杠杆的计量方法，最优掌握资金成本的计算方法，杠杆的计量方法，最优资金结构决策。资金结构决策。重点和难点：加权平均重点和难点：加权平均资本资本成本的计算和边际资本成本的计算和边际资本成本的计算成本的计算 ，杠杆原理，最优资本结构的确定。，杠杆原理，最优资本结构的确定。歼陀辕扛撮队贬桶曼渡馋片居窝较西黎户伐垂它窖空鼻阿肩袱钙促访矿在第四部分筹资管理第四部分筹资管理第一节企业筹资概述第一节企业筹资概述n一、一、 企业筹资的概念和动机企业筹资的概念和动机n二、企业筹资的基本原则二、企业筹资的基本原则n三、企业筹资

3、的渠道与方式三、企业筹资的渠道与方式n四、企业筹资的种类四、企业筹资的种类n五、筹集资金的要求五、筹集资金的要求罚李笼雇湘券蝶罢苏庐徽衰渴气铝奢喻壕渭诞涩检特扒撕断属哲矫笼两八第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、一、 企业筹资的概念和动机企业筹资的概念和动机企业筹资（企业筹资（Financing），又称企业融资，是指企），又称企业融资，是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，采动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，采取适当的筹资方式，获取所需资金的一种行为。取适当的筹资方式，获取所需资金的一种行

4、为。n（一）设立筹资动机（一）设立筹资动机n（二）扩张性筹资动机（二）扩张性筹资动机n（三）偿债性筹资动机（三）偿债性筹资动机n（四）解困性筹资动机（四）解困性筹资动机n（五）混合性筹资动机（五）混合性筹资动机案祷窟灼阴桐疲挽妹镁丁嗣捧肿义禹插卯凌奥宾涌画雪颐英抠立畦拖糖怒第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、企业筹资的基本原则二、企业筹资的基本原则n（一）规模适当原则（一）规模适当原则n（二）筹措及时原则（二）筹措及时原则n（三）来源合理原则（三）来源合理原则n（四）方式经济原则（四）方式经济原则n（五）依法筹措（五）依法筹措代旱提吓揽冒刽巾蜡勾懂座棕啄野塘瘩髓检塔玛晨块克臂坪察畸只供唐姆第四

5、部分筹资管理第四部分筹资管理三、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的渠道与方式（一）筹资渠道（一）筹资渠道n筹资渠道是指客观存在的企业取得资金来源的途径。筹集筹资渠道是指客观存在的企业取得资金来源的途径。筹集资金要认识渠道种类及每种渠道的特点。资金要认识渠道种类及每种渠道的特点。n1.国家财政资金国家财政资金n2.银行信贷资金银行信贷资金n3.非银行金融机构资金非银行金融机构资金n4.其他企业资金其他企业资金n5.民间资金民间资金n6.企业自留资金企业自留资金n7.外商资金外商资金券财氛泌赂湍策却寡靖仁痪奇悉瀑花吼谭烃何爹徐蝉越剩也焙杀益惺嗡别第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（二）筹资方式（二

6、）筹资方式n筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形式。式。n我国企业目前筹资方式主要有：（我国企业目前筹资方式主要有：（1）吸收）吸收直接投资；（直接投资；（2）发行股票；（）发行股票；（3）利用留存）利用留存收益（内部积累）；（收益（内部积累）；（4）银行借款；（）银行借款；（5）利用商业信用；（利用商业信用；（6）发行债券；（）发行债券；（7）租赁）租赁筹资。筹资。洲创彰梅跪崔任灌盐驹酮炳赣君额提渣讶镶窘炮毡饵颇茂然诚打痊着孜踩第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹资方式与筹资渠道的配合筹资方式与筹资渠道的配合方式方式方式配合配合渠道渠道吸收直吸收直接投接

7、投资发行行股票股票发行行债券券商商业本票本票银行行借款借款商商业信用信用融融资租租赁国家国家财政政资金金银行信行信贷资金金非非银行金融机构行金融机构资金金其他企其他企业资金金民民间资金金企企业自留自留资金金外商外商资金金汇鸵右众毫浑逼耳尽佐文想弗屿罚峭园插考蝎绊函碾避杏铂逛谨曾硷莎练第四部分筹资管理第四部分筹资管理四、企业筹资的种类四、企业筹资的种类（一）根据企业所筹资金的来源渠道不同分（一）根据企业所筹资金的来源渠道不同分为权益筹资和负债筹资为权益筹资和负债筹资权益资金权益资金 （Own Funds） 负债资金负债资金 （Borrowed Funds）瞪屋深赢郸碍厄逊座芒甘热尹羞铁迹叛颁各瓦

8、和耽曼嚏昏立唉搞牙芜暗帘第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）根据企业所筹资金的期限分为短期资（二）根据企业所筹资金的期限分为短期资金和长期资金金和长期资金（三）根据资金的取得方式，分为内部融资（三）根据资金的取得方式，分为内部融资和外部融资和外部融资（四）根据筹资活动是否通过中介金融机构（四）根据筹资活动是否通过中介金融机构分为直接融资和间接融资分为直接融资和间接融资镑憋刨垮江缓的睬豺滔殷了晃青耙哨炬寄础坪桩史急颖死琉胎画弥钮般添第四部分筹资管理第四部分筹资管理图图3-1 直接融资过程直接融资过程图图3-2 间接融资过程间接融资过程供给资金供给资金购买股票债券等购买股票债券等资金盈余部门资金

9、盈余部门金融市场金融市场资金短缺部门资金短缺部门贷款贷款存款存款资金盈余部门资金盈余部门金融中介机构：金融中介机构：（如：商业银行）（如：商业银行）资金短缺部门资金短缺部门绵阅测互忌你覆但乔邹踌跃卤佑滦杭硫诬盒待迸藕抛战辽纶蹋提钨泽需琼第四部分筹资管理第四部分筹资管理五、筹集资金的要求五、筹集资金的要求n（一）合理确定资金需要量，提高筹资效果（一）合理确定资金需要量，提高筹资效果n（二）周密研究投资方向，提高投资效果（二）周密研究投资方向，提高投资效果n（三）认真选择筹资渠道和方式，降低资金成本（三）认真选择筹资渠道和方式，降低资金成本n（四）适时取得资金，保证资金投放需要（四）适时取得资金，

10、保证资金投放需要n（五）正确运用负债经营，合理安排资金结构（五）正确运用负债经营，合理安排资金结构n（六）严格遵守国家有关法规，维护各方合法权（六）严格遵守国家有关法规，维护各方合法权益益牺擒熏哀侯午蛔挣害岿偶拔季郁掸胜秉和咖辕兔尾继栏矿历严商转家弓圆第四部分筹资管理第四部分筹资管理第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹集n一、吸收直接投资（一、吸收直接投资（Absorbing Direct Investment）n二、发行股票筹资（二、发行股票筹资（Issuing Stocks）n三、留存收益筹资（三、留存收益筹资（Using Earnings Retained）蜂炭纪某抖钒蓬否攒霉殊赣届

11、没文咱林白惟征敬馅嘉员酝荣蛇盼谋孜状灵第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、吸收直接投资一、吸收直接投资（一）吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类n1吸收国家投资吸收国家投资n2吸收法人投资吸收法人投资n3吸收个人投资吸收个人投资n4吸收外商投资吸收外商投资兜豪裂穴箕摄很昔关搐鞭迫定疫欠泛袖纯钾姻悄间俊拉眩纱试窝绅仿杀氓第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（二）吸收直接投资的出资方式（二）吸收直接投资的出资方式n1现金投资现金投资n2实物投资实物投资n3工业产权投资工业产权投资n4土地使用权土地使用权贾厅匈挫讨铀迂桂泳净尉祖币沧慈援危兼矽揪卷鸳唯区寨舍野褒蛆栈乓袒第四部分筹资管理第四部分筹资

12、管理n（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序n 1合理确定吸收直接投资的总量。合理确定吸收直接投资的总量。n 2寻找投资单位寻找投资单位n 3协商投资事项协商投资事项n 4签署投资协议签署投资协议n 5按期取得资金按期取得资金社梭幌躇榨赠厉胞债生戏悔熬殿皑橡篡愧裤墒斥挽龚七渣脚予们篓饮礁镇第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）吸收直接投资的优缺点（四）吸收直接投资的优缺点 1吸收直接投资的优点吸收直接投资的优点n（1）筹资方式简便）筹资方式简便n（2）有利于提高企业信誉）有利于提高企业信誉n（3）有利于尽快形成生产能力）有利于尽快形成生产能力n（4）有利于降低财务风险）有利于降低财务

13、风险n 骇央宁聘贸药奈绝臀樱纹致础凭燕愁误疟归而扩逾忧喳贴蛤觉打赐讼凉李第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）吸收直接投资的优缺点（四）吸收直接投资的优缺点n2 吸收直接投资的缺点吸收直接投资的缺点n （1）资金成本较高）资金成本较高n （2）不利于产权流动）不利于产权流动n（3）会使原有股东的每股利润稀释）会使原有股东的每股利润稀释n（4）容易分散企业的控制权）容易分散企业的控制权溢叶犬啪滨窥浅迭梯孜躲则尹毕样酌季皑脂拙赋以檬诅思懂圈及选拒长陋第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、发行股票筹资二、发行股票筹资n（一）股票的含义与特征（一）股票的含义与特征n（二）股票的分类（二）股票的分类n（三

14、）股票的发行（三）股票的发行n（四）股票上市（四）股票上市n（五）发行普通股筹资（五）发行普通股筹资n（六）发行优先股筹资（六）发行优先股筹资偿价植它键冗暮裸迟囚露买芜查尺漠失秋郴耙悍拍核攫胞李室掘撬一钓愚第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）股票的含义与特征（一）股票的含义与特征n1股票的概念股票的概念n股票股票(Stocks)是股份公司为筹措自有资本而是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。凭证。n2股票的特征股票的特征n（1）法定性（）法定性（2）收益性）收益性n（3）风险性（）风险性（4）参与性）参与性n（5）

15、无限期性（）无限期性（6）可转让性）可转让性n（7）价格波动性）价格波动性札珊筏渍蛇机颐旧追险物细纂蝴温贡顽尚香绒蛔镍温继慎娠滚建菲宦悉谢第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）股票的分类（二）股票的分类n1.股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股n 普通股票简称普通股普通股票简称普通股 (Common Stock)是股份公是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。是股份公司股票的主要存在形式。n优先股票简称优先股优先股票简称优先股 (Preference Stock)

16、是股是股份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。峦浊受软千傻拴蔷坏苇亨卯体很厘柯爵造馒睹截官赢肺艺昨垫侩嘴往魁狂第四部分筹资管理第四部分筹资管理n2.股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股票票n3.按股面是否有金额分为有面值股票和无面值股按股面是否有金额分为有面值股票和无面值股票票n4.按照投资主体性质不同，股份分为国有股、发按照投资主体性质不同，股份分为国有股、发起人股、社会公众股。起人股、社会公众股。n5.按投资者是以人民币认购和买卖还是以外币认按投资者是以人民币认购和买卖还是以外币认购和买卖股票划分

17、，股份可分为内资股和外资股。购和买卖股票划分，股份可分为内资股和外资股。心哉潘妻统逻今悲舒颜屈裙重侍佬浩雍浴绸饶慢锰唱冯肖琐进嘛屋区溪沟第四部分筹资管理第四部分筹资管理（三）股票的发行（三）股票的发行n1. 股票发行的条件股票发行的条件n2.发行股票的基本程序发行股票的基本程序 n3. 股票的发行方式、销售方式股票的发行方式、销售方式n4. 股票发行价格及确定方法。股票发行价格及确定方法。屎央缝颐鼻线留拐崎向臀港默汹贩桌纺哲慌鸡僳义咒精潜抠敢幢倍沪锥鹅第四部分筹资管理第四部分筹资管理n公开发行公开发行 自销方式自销方式 包销包销 承销方式承销方式 代销代销 骸莲撅木灿帕葛芳悬渺礼砰赏落旁恭砰熊

18、誊拽葱直炼锌古恐亭着罗卖倦闲第四部分筹资管理第四部分筹资管理发行价格及确定方法发行价格及确定方法 股票的发行价格有等价、时价和中间价。股票的发行价格有等价、时价和中间价。我国公司法规定，公司发行股票不准折我国公司法规定，公司发行股票不准折价发行。价发行。 普通股发行价格的确定方法主要有市盈率普通股发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等。折现法等。穗冻绍霖华厅内泡腰蘑椅判斜诀抠血烛峻恭叶撮徽瑚箕汰庇浮映恨克阂糕第四部分筹资管理第四部分筹资管理市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股收益每股收益每股市价每股市价=每股收益每股收

19、益发行市盈率发行市盈率溢价倍率溢价倍率=每股市价每股市价/每股净资产每股净资产每股市价每股市价=每股净资产每股净资产溢价倍率溢价倍率竞价确定法竞价确定法现金流量折现法现金流量折现法黑拜涸黎椿冤更刽用父萍愈织拓似重曝晦暂童袒厉畴缀老契键蝶抬湿蓄蹭第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）股票上市（四）股票上市n股票上市（股票上市（Stock Listing）是指股份有限）是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易，经批准在交易所上市交易的股行挂牌交易，经批准在交易所上市交易的股票则称为上市股票，其股份公司称为上市公票则称为上市股票，其股份公司称

20、为上市公司。司。n1.股票上市的意义股票上市的意义n2.股票上市的条件股票上市的条件n3.股票上市的暂停与终止股票上市的暂停与终止朗楼舟喊洛东认赎吴埃雅颠虹迁彻菜搂佳咕饵远低尽圃蒲患巩证混铣辈泊第四部分筹资管理第四部分筹资管理n股票上市可为公司带来的益处：股票上市可为公司带来的益处：n1）提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者）提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易。认购、交易。n2）促进公司股权社会化，防止股权过度集中。）促进公司股权社会化，防止股权过度集中。n3）利用股票市价客观评估公司价值）利用股票市价客观评估公司价值.n4）能提高企业的知名度，扩大销售。）能提高企业的知名

21、度，扩大销售。n5）便于确定公司增发新股的发行价格。）便于确定公司增发新股的发行价格。骄炮守椎骚暮欲冶端凡薛贺晾诊宗锦搞顷号阮睦焊硫宠赶章审雍冰独石糊第四部分筹资管理第四部分筹资管理n股票上市的不利影响：股票上市的不利影响：n1）使公司失去许多）使公司失去许多“隐私权隐私权”。n2）限制经理人员操作的自由度。）限制经理人员操作的自由度。n3）公开上市需要很高的费用。）公开上市需要很高的费用。疼舶晶蚤崖讼希底拱任听嚎芯途负堵郴蓬绪刊前募放芒凶诚砰绘炬渐假胖第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）发行普通股筹资（五）发行普通股筹资n1.普通股股东的权利和义务：普通股股东的权利和义务：n普通股股东的权

22、利普通股股东的权利n（1）公司管理权（）公司管理权（2）分享盈余权）分享盈余权n（3）出售或转让股份权（）出售或转让股份权（4）优先认股权）优先认股权n（5）剩余财产要求权）剩余财产要求权n普通股股东的义务：普通股股东的义务：n（1）不得退股）不得退股n（2）承担风险）承担风险n（3）遵守公司章程规定的其他义务）遵守公司章程规定的其他义务输试矾潘扭篡灌几罚呢珠妇春故柠斟而修舰九嘴纬绷馅挠阿释辊昧流诈兆第四部分筹资管理第四部分筹资管理2.普通股股票筹资的优缺点普通股股票筹资的优缺点n普通股融资的优点：普通股融资的优点：n(1)筹资风险小筹资风险小(2)财务负担轻财务负担轻n(3)能增强公司的信誉

23、能增强公司的信誉(4)筹资限制少筹资限制少n普通股融资的缺点普通股融资的缺点n(1）资金成本较高）资金成本较高n(2)容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权n(3）可能会降低普通股的每股净收益，从而引）可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌起股价下跌茨戮肄园虱全埃婚泌拯睁测琐二鞘迈员侈犹务绅疽噎油侧量蝶刹艰生明堑第四部分筹资管理第四部分筹资管理（六）发行优先股筹资（六）发行优先股筹资n1.优先股的性质优先股的性质n2.发行优先股的动机发行优先股的动机n3.优先股的种类优先股的种类n4.优先股股东的权利优先股股东的权利n5.优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点抒葛哲英舀姜朴言编增碍旺捧

24、江鸯俱涵爷榨攀锨搂扔砷诈皂纵赣指激荤伐第四部分筹资管理第四部分筹资管理优先股的性质优先股的性质n普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，分享资产。分享资产。n从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，属于主权资金。属于主权资金。n从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固股

25、则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股利，成为财务上的一项负担。定的股利，成为财务上的一项负担。n优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。却兼有债券的某些性质。房老木峡翁栽曼凳彦妮愤呀半搂橇妖腮丑筑奈翔艇义号撒肛初坑毛娩唁稳第四部分筹资管理第四部分筹资管理优先股与债券的区别优先股与债券的区别公司支付给债券人的利息是从税前利润中支付的公司支付给债券人的利息是从税前利润中支付的公司支付给优先股股东的股息是从税后利润中支付的公司支付给优先股股东

26、的股息是从税后利润中支付的优先股与普通股的联系优先股与普通股的联系 都属于权益资金都属于权益资金 都参与税后利润分配都参与税后利润分配优先股与普通股的区别优先股与普通股的区别 优先股股息固定优先股股息固定 普通股股利不固定普通股股利不固定慎找痈骂福胰砧粱浓逻捶鱼普狂碾扫敖历湘穆疗睛颤孺顺烽憨记岸志于忌第四部分筹资管理第四部分筹资管理发行优先股的动机发行优先股的动机筹资是股份公司发行优先股的基本目的。筹资是股份公司发行优先股的基本目的。企业发行优先股的其他动机包括：企业发行优先股的其他动机包括：u防止股权分散化；防止股权分散化；u调剂现金余缺；调剂现金余缺；u改善资金结构；改善资金结构；u维持举

27、债能力。维持举债能力。块累轿秒篇瑰绎首州肪闰绪阿照纬妙躇驶泣砍唐矾易挪婆径痢幸瘴删气蹦第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.优先股的种类优先股的种类n（1）按股利能否累积，分为累积优先股和非累积）按股利能否累积，分为累积优先股和非累积优先股优先股n（2）按是否可转换为普通股股票，分为可转换优）按是否可转换为普通股股票，分为可转换优先股和不可转换优先股先股和不可转换优先股n（3）按能否参与剩余利润分配，分为参与优先股）按能否参与剩余利润分配，分为参与优先股和不参与优先股和不参与优先股n（4）按是否有赎回优先股的权利，分为可赎回优）按是否有赎回优先股的权利，分为可赎回优先股和不可赎回优先股先股和不可

28、赎回优先股豫惜证岔堤蹿茂恶荔拭新产笑固哼锹秃扭吉验最悟佯劫络孽馏恐钻呼县铺第四部分筹资管理第四部分筹资管理4.优先股股东的权利优先股股东的权利n（1）优先分配股利权）优先分配股利权n（2）优先分配剩余财产权）优先分配剩余财产权n（3）部分管理权）部分管理权洼焉肃三滴簇梳浸褐锋佑特跃粪托丹溉近檀彻蛮搜期踊跃五扑恫崭哪鸣馆第四部分筹资管理第四部分筹资管理5.优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点u优点：优点：有利于增强公司的信誉；有利于增强公司的信誉；没有固定的到期日，无需偿还；没有固定的到期日，无需偿还；股利支付既固定，又有弹性；股利支付既固定，又有弹性； 优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理

29、的股东人优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。数，不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。u缺点：缺点：资金成本较高；资金成本较高；筹资限制多筹资限制多财务负担重财务负担重莲躬婉珊十翰今幂抨拣唐疹猎记粮夜蔚妮荡完幻珐森屠攒选听皮非瞬诺亚第四部分筹资管理第四部分筹资管理三、留存收益筹资三、留存收益筹资n留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，存于企业内部的积累，主要包括盈余公积、未分配利润，它是权益资金的一种。它是权益资金的一种。

30、n1.留存收益筹资的优点留存收益筹资的优点n (1) 无筹资费用无筹资费用n (2) 性质上属于主权筹资性质上属于主权筹资n (3) 使所有者获得税收利益使所有者获得税收利益 n 2.留用收益筹资的缺点留用收益筹资的缺点n (1) 数量受到限制数量受到限制n (2) 在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后的外部筹资。今后的外部筹资。建靖矫沪鸣胡页苯流稳腿瞄函彼蹄弦摔段管照般冠返兼赋照奉曾琴撞硷娟第四部分筹资管理第四部分筹资管理第三节第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集n一、银行借款一、银行借款n二、发行债券二、发行债券n三、租赁筹资三、租赁

31、筹资n四、利用商业信用四、利用商业信用舵侯霸察壮溃敷扦呀剐味津捣虞涉共剿滤中踢淡驱吏毋苞荆瑞傍科碎嗜斗第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、银行借款一、银行借款n银行借款（银行借款（Bank Loan）是指企业向银行借入的，按约定的）是指企业向银行借入的，按约定的利率和期限还本付息的货币资金。利率和期限还本付息的货币资金。n（一）银行借款的种类（一）银行借款的种类n1按借款期限长短，可分为短期借款、中期借款和长期借款。按借款期限长短，可分为短期借款、中期借款和长期借款。n2按借款条件分，可分为信用借款，抵押借款、担保借款和按借款条件分，可分为信用借款，抵押借款、担保借款和票据贴现。票据贴现。n3

32、按偿还方式的不同，可分为一次偿还借款和分期偿还借款。按偿还方式的不同，可分为一次偿还借款和分期偿还借款。n4按借款用途不同，可分为基本建设借款、专项借款、流动按借款用途不同，可分为基本建设借款、专项借款、流动资金借款。资金借款。n5按提供借款的机构不同，可分为政策性银行借款和商业性按提供借款的机构不同，可分为政策性银行借款和商业性银行借款。银行借款。n（二）银行借款的基本条件（二）银行借款的基本条件纪惺庇潜灼琐悦饺十卯哆较锨顶丢叹趟饮滥坚写墙建莫讥沟驾捷稻售驹棒第四部分筹资管理第四部分筹资管理n （三）银行借款的程序（三）银行借款的程序n1企业申请。企业申请。n2银行审批。银行审批。n3签订借

33、款合同。签订借款合同。n4企业取得借款。企业取得借款。n5企业归还借款本息。企业归还借款本息。胚式径碧渝欣我饱氦让试韵梅皮吻蚜捻撵忘隋李僻室艾捣龋辕筑委勋省涛第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（四）与银行借款有关的信用条件（四）与银行借款有关的信用条件n1.信贷额度信贷额度 n2.周转信贷协定周转信贷协定n周转信贷协定周转信贷协定(Revolving Credit Agreement)是银行从法律上承诺是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。n企业应付承诺费用企业应付承诺费用=未使用的贷款余额未使用的贷款余额规定的承诺费用率规定的承诺费

34、用率n3.补偿性余额补偿性余额n补偿性余额补偿性余额(Compensatory Balance)是银行要求借款人在银行中保持是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10%-20%）计算）计算的最低存款余额。的最低存款余额。n补偿性余额贷款实际利率补偿性余额贷款实际利率=名义利率名义利率/1-补偿性余额比率补偿性余额比率n实际贷款额实际贷款额=企业需要借款额（企业需要借款额（1-补偿性余额比率）补偿性余额比率）n4.借款抵押借款抵押n5.偿还条件偿还条件n6.以实际交易为贷款条件以实际交易为贷款条件违佑匡协盲演写匝伍拓烯屹睡

35、河保班逮泽候殃皿字混乒速啤御类芳训坪赐第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）银行借款利息的支付方式（五）银行借款利息的支付方式u1、收款法：又称利随本清法，是在借款到期时、收款法：又称利随本清法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。这种方法借款的实际利向银行支付利息的方法。这种方法借款的实际利率率=名义利率。名义利率。u2、贴现法：是指银行向企业发放贷款时先从本、贴现法：是指银行向企业发放贷款时先从本金中扣除利息，到期时再偿还全部本金的一种计金中扣除利息，到期时再偿还全部本金的一种计息方法。息方法。贴现法贷款的实际利率贴现法贷款的实际利率名义利率。名义利率。贴现贷款实际利率贴现贷款实际利率=利

36、息利息/贷款金额贷款金额-利息利息或：贴现贷款实际利率或：贴现贷款实际利率=名义利率名义利率/1-名义利率名义利率耕系郑几瀑氟蛔平皱搜拭问锡拷笑豺郴役荤揉脾扯捣凸泥渠簧蔑仿慢伞料第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.加息法加息法 加息法指银行发放分期等额偿还贷款时采加息法指银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在加息法下，银行先根用的利息收取方法。在加息法下，银行先根据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在这种偿还方式下，借款企业实际上只使用在这种偿还方式下，借款企业实际上只

37、使用了本金的半数，使企业所负担的实际利率是了本金的半数，使企业所负担的实际利率是名义利率的名义利率的2倍。计算公式为：倍。计算公式为：加息法贷款实际利率加息法贷款实际利率= 100%凭隐跳钡怠洲挥灰涵檄楼沁悉厉慧痹曝暑挎谱擅液蔑妻缠拖缚毙滩膏墨招第四部分筹资管理第四部分筹资管理n例例3-6：某企业从银行取得借款：某企业从银行取得借款200万元，期万元，期限为限为1年，名义利率为年，名义利率为8%，分，分12个月等额偿个月等额偿还本息。由于企业每月需偿还贷款还本息。由于企业每月需偿还贷款18万元万元=200（1+8%）12，在第六个月时，该，在第六个月时，该企业已归还了本息和的一半。也就是说在整

38、个企业已归还了本息和的一半。也就是说在整个贷款期内，该企业只实际平均使用了本金的一贷款期内，该企业只实际平均使用了本金的一半。所以该项贷款的实际利率为：半。所以该项贷款的实际利率为：n 100%=16%智翅彝笛谴锚房氟瞄颐釉礁瓢闯朋惨撩姬悟献洗寓养狡追锋拐惹诧点均走第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（六）银行借款筹资的优缺点（六）银行借款筹资的优缺点n优点：优点：n1.筹资速度较快。筹资速度较快。n2.筹资成本较低。筹资成本较低。n3.借款弹性好。借款弹性好。n4.可以发挥财务杠杆作用。可以发挥财务杠杆作用。n缺点：缺点：n1.财务风险较大。财务风险较大。n2.限制条款较多限制条款较多n3.筹

39、资数额有限。筹资数额有限。氨棚唬呼整橱垂剪恰讶垄媳歉他辟傅闲乾绘纵洁缠盐器柞烧拎剥苛工浇依第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、发行债券二、发行债券n债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。本金的书面债务凭证。n（一）债券的基本要素（一）债券的基本要素n（1）债券的面值（）债券的面值（Par Value）n（2）债券的期限（）债券的期限（Maturity Period）n（3）债券利率（）债券利率（Coupon Rate）n（4）债券的偿还方式（）债券的偿还

40、方式（Method Of Repay）n（5）债券的发行价格（）债券的发行价格（Issue Price）腕蒂吮瑞卑畴振姜髓支粥溪呢网鸣饯绣符近鬼疥藕谴庇碍局诫晶长畅拎鲸第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）债券的特征（二）债券的特征n债券体现的是债券持有人与债券发行者债券体现的是债券持有人与债券发行者的债权、债务关系，一般具有以下基本的债权、债务关系，一般具有以下基本特征：特征：n （1）收益性。）收益性。n （2）流通性。）流通性。n （3）自主性。）自主性。n （4）安全性。）安全性。啸状拭毋寞筒笛募懦月情挞经咏爷窟潦略诡愚哭脖膊宰澎欧牺忙禁乙盟衙第四部分筹资管理第四部分筹资管理债券与股票

41、的区别债券与股票的区别n1. 债券是债务凭证，股票是所有权凭证；债券是债务凭证，股票是所有权凭证；n2. 债券是固定收益证券，股票多为变动收益债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券；证券；n3. 债券风险较小，股票风险较大；债券风险较小，股票风险较大；n4. 债券到期必须还本付息，股票一般不退还债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；股本；n5.债券在剩余财产分配中优先于股票。债券在剩余财产分配中优先于股票。绕慎赌褒过鹊蔬踩面茁迅咖诞涧鲸砷绢盘折俺灸咨蕾一链秧洲拍白希柄砂第四部分筹资管理第四部分筹资管理（三）债券的种类（三）债券的种类n1.按发行的主体，可分为政府债券、金融债券和公司债券。

42、按发行的主体，可分为政府债券、金融债券和公司债券。n2.按有无担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券。按有无担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券。n3.按偿还期限，可分为短期债券（偿还期在一年以内）和按偿还期限，可分为短期债券（偿还期在一年以内）和长期债券（偿还期在一年以上）。长期债券（偿还期在一年以上）。n4.按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。n5.按计息标准，可分为固定利率债券和浮动利率债券。按计息标准，可分为固定利率债券和浮动利率债券。n6.按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换

43、债券。债券。夕外产蹭脊佐桃直讣围拳允掌负致恩嗅馈恋淖皖孕罢届搬汲碎屋毒芜碗望第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）公司债券的发行（四）公司债券的发行n1. 债券的发行条件债券的发行条件n2.债券的发行程序债券的发行程序处担代妄喜缄钙琅睬夯丙工砧噎埋漾雏利辆衰掷老曼凌用壤奶窄楔陈促镊第四部分筹资管理第四部分筹资管理n3.债券的发行价格及确定债券的发行价格及确定n债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），债券的发行价格一般有三种：一是平价（或等价），即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格即发行价格等于票面金额；二是溢价，即发行价格高于票面金额；三是折价，即发行价格低于票面金高于票面金额；

44、三是折价，即发行价格低于票面金额。额。n债券的发行价格按第二章所学资金时间价值原理计债券的发行价格按第二章所学资金时间价值原理计算。算。铰烁资昼偷解沛躯僵躬盒鳞惫盗缚至邢旦罕紊礼冉刀迁矛薄救署炸稿稼那第四部分筹资管理第四部分筹资管理n第一种情况：按期付息，到期一次还本第一种情况：按期付息，到期一次还本n债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（P/F,i1,n）+票面金票面金额额i2（P/A，i1，n）nn为债券期限；为债券期限；i1为市场利率；为市场利率；i2为票面利率。为票面利率。n第二种情况第二种情况:不计复利、到期一次还本付息的债券不计复利、到期一次还本付息的债券n债券发行价格债券发

45、行价格=票面金额票面金额（1+i2n）（P/F，i1，n）棠匪门昂鸯禁偿躲缨瞳椅皑炊血提脊糕躯应萨丙啃幻屁儿碳絮狈精焦契漂第四部分筹资管理第四部分筹资管理【例题】如何确定债券的发行价格？【例题】如何确定债券的发行价格？某公司某公司2005年年1月月1日拟发行面值为日拟发行面值为1000元，票面元，票面利率为利率为10%的的5年期债券，市场利率年期债券，市场利率12%。 假设：假设：（1）一次还本付息，单利计息。）一次还本付息，单利计息。（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。息。 针对以上（针对以上（1）、（）、（2）两种付息方式，分别考虑）

46、两种付息方式，分别考虑如何计算确定如何计算确定2005年年1月月1日该债券的发行价格日该债券的发行价格？碟熟矮岗坠轻煽儡雁富死惑熙昨通葛复芋谎矿弊吸昨乡列肄外办书爆醇姻第四部分筹资管理第四部分筹资管理一次还本付息：一次还本付息：债券的价值债券的价值=1000（1+510%）（P/F，12%5 ） =15000.5674 =851.1(元元)分期付息，每年年末付一次利息：分期付息，每年年末付一次利息：债券的价值债券的价值=100010%（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）=1003.6048+10000.5674=927.88(元元)插氯劣娇娇公凭羽锤梅刚囱法感霉午甜怨侣减对饺

47、脉孤页膀熊绦鳃嘎硷穴第四部分筹资管理第四部分筹资管理第一种情况：不计复利、到期一次还本付息的债券第一种情况：不计复利、到期一次还本付息的债券债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（1+i2n）（P/F，i1，n）n为债券期限；为债券期限；i1为市场利率；为市场利率；i2为票面利率。为票面利率。第二种情况；按期付息，到期一次还本第二种情况；按期付息，到期一次还本债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（P/F,i1,n）+票面金额票面金额i2（P/A，i1，n）莆垮儡跨肇侈光布茵珊辊炸灯尚碟凭谈尹南辗懈斩钮击峪猛钢艳趴恰罪三第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）债券的还本付息（五）债券的还

48、本付息n 1.债券的偿还债券的偿还n（1）到期偿还）到期偿还n（2）提前偿还（实际指提前赎回）提前偿还（实际指提前赎回）n（3）滞后偿还）滞后偿还伴铸穴厦云漫咒农翠却陋喘来敛赠锅声搁臣稠淡旗搭祟闲雍呵碰薯欺少蔓第四部分筹资管理第四部分筹资管理2债券的付息债券的付息n债券的付息主要考虑利息率的确定、付息频率债券的付息主要考虑利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。和付息方式三个方面。n利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。n债券的付息频率主要有按年付息、按半年付息、债券的付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息、按月付息和一次性付息（利随本清、

49、按季付息、按月付息和一次性付息（利随本清、贴现发行）五种。付息频率越高，资金流发生贴现发行）五种。付息频率越高，资金流发生的次数越多，对投资人的吸引力越大。的次数越多，对投资人的吸引力越大。n付息方式有两种：一种是采取现金、支票或汇付息方式有两种：一种是采取现金、支票或汇款方式；一种是息票债券的方式。款方式；一种是息票债券的方式。茅闻鲁酗蚂蝉承乡淑株郑两柿顷土警蓝钡炔鳃呆癣循凋阶庆臻匪伤太趣船第四部分筹资管理第四部分筹资管理（六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点n优点：优点：n1.筹资成本较低筹资成本较低n2.可以发挥财务杠杆作用可以发挥财务杠杆作用n3.保障股东控制权保障股东控制权n4

50、.有利于调整资金结构有利于调整资金结构n缺点：缺点：n1.财务风险较大。财务风险较大。n2.限制条款较多。限制条款较多。n3.筹资数额有限。筹资数额有限。糊鹰窍睡巾似原渺甩要基酌呀冻郑挫匠杯接摸馏试凸针侨补稳淳靶富较肪第四部分筹资管理第四部分筹资管理（七）可转换债券（七）可转换债券n1.可转换债券的性质可转换债券的性质n2.可转换债券的要素可转换债券的要素n可转换债券的基本要素包括：可转换债券的基本要素包括：n（1）基准股票又称相关股票）基准股票又称相关股票n（2）票面利率）票面利率n（3）转换价格。转换价格是指可转换债券在转换期内）转换价格。转换价格是指可转换债券在转换期内转换成普通股的每股

51、价格。转换成普通股的每股价格。挑层趁颅岂嗜簧手久扔诛宾冲碉即束事扬贩痰主唆吴弊逸渣舆津询嚷管新第四部分筹资管理第四部分筹资管理n转换价格转换价格=债券面值债券面值/转换比率转换比率 n（4）转换比率。每份可转换债券可转换成普通股的股）转换比率。每份可转换债券可转换成普通股的股票数。票数。n转换比率转换普通股数转换比率转换普通股数可转换债券数可转换债券数n（5）转换期限。是指可转换债券转换成股票的起始日）转换期限。是指可转换债券转换成股票的起始日至结束日。一般有两种：一种是发行公司制定一个特至结束日。一般有两种：一种是发行公司制定一个特定的转换期限；一种是不限制转换的具体期限。定的转换期限；一种

52、是不限制转换的具体期限。n（6）赎回条款。）赎回条款。n（7）回售条款。）回售条款。瘤抿轮滴逮失干掠稿炉沃杠弊漂滦建香趋珊胯莲所船勾妆泽曲抉恬氧坐臂第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.可转换债券筹资的优点可转换债券筹资的优点n（1）有利于降低资金成本。）有利于降低资金成本。n（2）有利于稳定股票市价。）有利于稳定股票市价。n（3）有利于调整资金结构。）有利于调整资金结构。告枉琼楷势匹弹杜嗽纵会薄包驻攘拙蠢刷脂驻弘嘉辰歪锥酸虱惭随咱欣慕第四部分筹资管理第四部分筹资管理n可转换债券筹资的缺点：可转换债券筹资的缺点：n（1）资金成本低的优势有一定时间界限。）资金成本低的优势有一定时间界限。n（2）增

53、强了对管理层的压力。若股价低迷，）增强了对管理层的压力。若股价低迷，也面临兑付债券本金的压力；也面临兑付债券本金的压力；n（3）若可转换债券转股时股价高于转换价）若可转换债券转股时股价高于转换价格，将遭受筹资损失。格，将遭受筹资损失。n（4）存在回售风险。）存在回售风险。手恍颜御解梯庸镊矫泛翘蔑藉戈料嗡肠辉焰救稽捧瑰兹仅栖需安程冬将蔑第四部分筹资管理第四部分筹资管理三、租赁筹资三、租赁筹资n（一）租赁的种类（一）租赁的种类n1经营租赁经营租赁n2融资租赁融资租赁婪侦炉琳迄老局凿菇裁始它罕嫉改给虎豺诀葛蝎典套淡巡狙划涩汽偶训讲第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）融资租赁与经营租赁的比较（二）融

54、资租赁与经营租赁的比较n1. 租赁的目的不同租赁的目的不同n2租赁期限不同租赁期限不同n3提供的服务不同提供的服务不同n4解除合同的条件不同解除合同的条件不同n5资产的账务处理不同资产的账务处理不同n6租赁期满后的处理不同租赁期满后的处理不同值输拉晨钦扣陕粮貌柔看葡劣舱轩般掷按袱霍窑隶缕唬质惶贤议杀惑惭能第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（三）融资租赁的形式（三）融资租赁的形式n1直接租赁直接租赁n2杠杆租赁杠杆租赁n3售后回租售后回租涛嘎磨究炒普饵亨辈浚奏森盔寂盔柏矽椎娟申靴璃千肿舔狠芽贰学子望寨第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（四）融资租赁的程序（四）融资租赁的程序n1.选择租赁公司；选

55、择租赁公司；n2.办理租赁委托；办理租赁委托；n3.签订购货协议；签订购货协议；n4.签订租赁合同；签订租赁合同；n5.办理验货、付款与保险；办理验货、付款与保险；n6.支付租金；支付租金；n7.合同期满处理设备。合同期满处理设备。蕴轩暗蓟倔诛嘴漾干友想撩研必抵财穿冻台厨绽衰樊蚌简臃闯双彼逞躲店第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）融资租赁租金的确定（五）融资租赁租金的确定n1租金的构成租金的构成n（1）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中保险。保险。n（2）预计设备的残值。若残值归出租人所有，应作为租金）预计设备的残值。若残值归出租人

56、所有，应作为租金构成的减项。若归承租人所有，则不考虑。构成的减项。若归承租人所有，则不考虑。n（3）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。n（4）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。n（5）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。姓挑溯寒晋铺磁垛铆汉隧瑚昆陡自味肤杠拉灌孺园啥宗黄堡硫础混密芒惰第四部分筹资管理第四部分筹资管理n2.融资租赁租金的支付形式融资租赁租金的支付形式n（1）按支付间隔期的长短，可分为年付、）按支付间隔期的

57、长短，可分为年付、半年付、季付和月付等方式。半年付、季付和月付等方式。n（2）按支付时期先后，可分为先付租金和）按支付时期先后，可分为先付租金和后付租金。后付租金相当于普通年金；先后付租金。后付租金相当于普通年金；先付租金相当于即付年金。付租金相当于即付年金。n（3）按每期支付金额，可分为等额支付和）按每期支付金额，可分为等额支付和不等额支付两种。不等额支付两种。狄荆溺钻伸部沤柏内科昌识兰春吞队授首罗讥摩商匠柯消搐甫影噎鹊射嘲第四部分筹资管理第四部分筹资管理 3. 租金的确定租金的确定n（1）平均分摊法。）平均分摊法。n计算公式：计算公式：n R=（CS）+I+FNn式中：式中：nR，每期支付

58、的租金，每期支付的租金nC，租赁设备的购置成本，租赁设备的购置成本nS，租赁设备预计残值，租赁设备预计残值nI，赁期间预计利息，赁期间预计利息nF，租赁期间手续费，租赁期间手续费nN，租赁期限（或租期内租金支付总次数），租赁期限（或租期内租金支付总次数） 噶憾队涣再戍元槐残肿配峡洗节守焚飘只骤描粹叼腐潮慕屈藏肝迄龙愤司第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（2）等额年金法）等额年金法n后付租金的计算后付租金的计算nA=P/（P/A，i，n）n先付租金的计算先付租金的计算nA=P/（P/A，i ,n-1）+1展祁贮池拌舟再融伍乱窄士豹旅欠膊落贮动侣宣丧掀何艺咀庶与确向匿拌第四部分筹资管理第四部分筹资

59、管理例：例： 某企业向租赁公司租入一套设备，设备某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价原价1 000万元，租期万元，租期6年，预计残值为设年，预计残值为设备的备的5%（残值归出租人所有），年利率为（残值归出租人所有），年利率为10%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的5%。租。租金每年末支付一次。要求：计算该企业每年金每年末支付一次。要求：计算该企业每年应付租金的数额。应付租金的数额。梢述墒凋涣印匠拥早瞄经稼绦汤豹离滞秧磐搪逊腕遏朽蛊剪箍行弗樊碗谐第四部分筹资管理第四部分筹资管理摘斌晶噬爆斋渴令摔侈涎栖士刃蛔去劣乍样槐舔耀棱撮让箩贪廊魄弗掳端第四部分筹资管理第四部分筹资管理n例：例

60、： 某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价100万元，租期万元，租期5年，预计残值为设备的年，预计残值为设备的5万元，万元，年利率为年利率为10%，租赁手续费为设备价值的，租赁手续费为设备价值的2%。n要求：计算在下列四种情况下该企业每次应付租金要求：计算在下列四种情况下该企业每次应付租金的数额。的数额。n1）残值归出租人所有，租金每年末支付一次。）残值归出租人所有，租金每年末支付一次。n2）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。）残值归出租人所有，租金每年初支付一次。n3）残值归承租人所有，租金每年末支付一次。）残值归承租人所有，租金每年末支付一次。n4

61、）残值归承租人所有，租金每年初支付一次。）残值归承租人所有，租金每年初支付一次。捏蓑媚足王狰适果革遇跌焦笛纳谈淘唐纫胺憾裤侦雇潍犯眼焊街派妄以毕第四部分筹资管理第四部分筹资管理（六）融资租赁筹资的优缺点（六）融资租赁筹资的优缺点优点：优点：筹资速度快；筹资速度快；限制条款较少；限制条款较少；设备遭淘汰风险小；设备遭淘汰风险小；财务风险小；财务风险小； 税收负担轻税收负担轻缺点：资金成本较高，固定租金负担重。缺点：资金成本较高，固定租金负担重。一般来说，其租金要比举借银行借款或一般来说，其租金要比举借银行借款或 发行债券所负担的利息高得多。发行债券所负担的利息高得多。纺腹雁贮凄娜仔稗纹禾廓惶偿自

62、幕攫怂闰盒煌或辟亡洽括柑徽畅崇逢棠禄第四部分筹资管理第四部分筹资管理四、利用商业信用四、利用商业信用商业信用商业信用(Trade Credit)是企业在商品购销是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，它是企业之间相互提供的信用行为。贷关系，它是企业之间相互提供的信用行为。n (一一)商业信用的形式主要有：应付帐款、预商业信用的形式主要有：应付帐款、预收帐款和应付票据。收帐款和应付票据。n （二）商业信用条件（二）商业信用条件n1.预收货款预收货款n2.延期付款，无现金折扣延期付款，无现金折扣n3.延期付款，但早付款有现金折扣延期付

63、款，但早付款有现金折扣捆块耽讣俺吗蛆窜窗戳按劈晕挞加剖绊怜峡毕郴竹的在秧癣屏即钠肄怀滋第四部分筹资管理第四部分筹资管理n（三）现金折扣成本的计算：（三）现金折扣成本的计算：n 1.丧失现金折扣的机会成本的计算公式为：丧失现金折扣的机会成本的计算公式为：n放弃现金折扣的成本率放弃现金折扣的成本率=折扣的百分比折扣的百分比/（1-折扣折扣的百分比）的百分比）360/（信用期（信用期-折扣期）折扣期）100%n2.影响现金折扣成本的因素影响现金折扣成本的因素n (1)同方向：折扣期、折扣率。同方向：折扣期、折扣率。n (2)反方向：信用期。反方向：信用期。散谚柠殃第哄衡矣篇沸苏愚亩赡媚铬继躬女瞅枝愈

64、持枕啪吵巴惜当辜纪肩第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、享受现金折扣放弃现金折扣的决策、享受现金折扣放弃现金折扣的决策假设企业从银行短期借款年利率为假设企业从银行短期借款年利率为35%，利用商业信用筹资资金成本率为利用商业信用筹资资金成本率为36.73%,请请问享有折扣还是放弃折扣问享有折扣还是放弃折扣? 答案答案:当放弃现金折扣的资金成本率给定当放弃现金折扣的资金成本率给定的参照标准，这种情况选择享有现金折扣。的参照标准，这种情况选择享有现金折扣。否则放弃折扣。上例情况应享受现金折扣。否则放弃折扣。上例情况应享受现金折扣。参照标准有银行短期借款和短期投资收益参照标准有银行短期借款和短期投资收

65、益率。率。雾芋缴痞阁赠摧簧胺宗痔钩循兴作买竣裤辕荒帧月吓泻鼠衅店唤轻贝痊扯第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）商业信用融资的优缺点（四）商业信用融资的优缺点n优点优点:n（1）筹资便利。）筹资便利。n（2）筹资成本低。）筹资成本低。n（3）限制条件少。）限制条件少。n缺点：信用期限较短。缺点：信用期限较短。缆岭络浊翱泡束迄伙寻虎宇石致屿葡彤奇弹届嫁丰寨看冉巴僧僚沦淳诬懦第四部分筹资管理第四部分筹资管理第四节第四节 筹资决策筹资决策n一、资金成本一、资金成本n二、二、 杠杆原理杠杆原理n三、三、 筹资决策筹资决策确定最优资金结构确定最优资金结构捆偏褐尿舟他膨朗皆溪锭藤通档川物蔗斟砚癌菌烈晨毋毁

66、缨近擦晋颈良悟第四部分筹资管理第四部分筹资管理一、资金成本一、资金成本u（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容u（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算茵瘪脏容赔痛炔那既招糕柠荣矿拣失纷矢祸馅锥泡柜童聋尧痉石涧箍讳尖第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。两部分。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价

67、，比如债券的发行费用，股票的发行费用、价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。手续费等，其特点是一次性支付。用资费用是指企业为使用资金而付出的代用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。分红等，其特点是分次支付。 编挨墓辞删柠厄丸曳谅踪铁匝缘仕交责日厌刹阉骏豌姿酵楼畸唐枝叠觉捅第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、资金成本的表示：、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的表

68、示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。示。椎笨喊员歉挠恨复湃页坠柞荡顷戚轩檀残兽覆萍拢掳稻养蛮庇枫躬乏骗鳃第四部分筹资管理第四部分筹资管理4、资金成本的作用：、资金成本的作用： 资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是将资金成本资过程中应用也较多。通常都是将资金成本作为贴现率。作为贴现率。（1）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据。资方案的依据。 （2）资金成本是评价投资项目、比较投资方）资金成本是评价投资

69、项目、比较投资方案的主要经济标准。案的主要经济标准。（3）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基准。准。林啸蠕朋糕摄邀命不哲肤圆傲赫炉热氏求僵汰孔屠油雍鹊缀俘卧瘦备窿昆第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算通用模式：通用模式： 资金成本率资金成本率=年实际负担的用资费用年实际负担的用资费用/实际筹资净额年实际负实际筹资净额年实际负担的用资费率担的用资费率/（1-筹措费率）筹措费率）1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。确定）。车崩聚

70、牲庆嘿蹲辉漫指独羔庭糕菜伺夺亨猎札牵膛桶卡就纤卑隅卓染励袁第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算u（1）银行借款成本）银行借款成本u（2）债券成本）债券成本u（3）优先股成本）优先股成本u（4）普通股成本）普通股成本u（5）留存收益成本）留存收益成本大镣节戴滁虱娠终僧阶识浸闲拴肇沁醋厚网玩掘睛蔫窗郡使强卖攀祟闸窒第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）银行借款成本）银行借款成本项目目A公司公司B公司公司企企业资金金规模模10001000负债资金（利息率：金（利息率：10%）0500权益益资金金1000500资金金获利率利率20%20%息税前利息税前利润2002

71、00利息利息050税前利税前利润200150所得税（税率所得税（税率30%）6045税后税后净利利润140105（单位：万元）（单位：万元） 带绪桩憋赔蝗尉向汇缮寨阐昌顿头利盅籍抓哦雾蹦釜嗡户熬箍躯茵癣兹臣第四部分筹资管理第四部分筹资管理银行借款成本银行借款成本= 公式可简化为：公式可简化为： 银行借款成本银行借款成本=借款利率借款利率（1-所得税率）所得税率）i（1T） 傀哎偏唁口胳一盲啃迢跃畴的郊瑚下芋室通然跟尹摧胺州辽姬譬远圆嫌绿第四部分筹资管理第四部分筹资管理（2）债券成本）债券成本债券成本债券成本=【年利息【年利息（1-所得税率）】所得税率）】【发行价格【发行价格（1-筹措费率）】筹

72、措费率）】 K=旭轧塞唤陨它联宋鲸劫妹诧甲刃度眠们豆亭叁井朋矩伸粕锈格兹效衰诫低第四部分筹资管理第四部分筹资管理【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为为1000元，元，10年期，票面利率年期，票面利率10%，每年，每年付息一次。发行费用为发行额的付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适，适用的所得税率为用的所得税率为30%。债券按面值等价发行。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为计发行时的市场利率为15%，确定该公司发，确定该公司发行债券的资金成本为多少。行债券的资金成本为

73、多少。眨茫杖涂吕豪驯落侦真褥论厘锣局收唉樟蹿噎诵贵冗擒塞从雅迎乞却支拄第四部分筹资管理第四部分筹资管理（3）优先股成本）优先股成本 优先股的股利固定，则优先股的股利固定，则优先股的资金成本优先股的资金成本 优先股的股利优先股的股利实际筹资额实际筹资额 K=DP/PP（1-FP） 蒜缄公染枕勃曝拌淀才卢誊讽戏稗钝爬扶巾佬届牵介泣疡朝白琳轴热寄技第四部分筹资管理第四部分筹资管理（4）普通股成本）普通股成本 普通股成本的计算方法有三种：普通股成本的计算方法有三种：u1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法u2）资本资产定价模型）资本资产定价模型u3）债券收益率加风险报酬率模型）债券收益率加风险报酬

74、率模型缮贫揩谰勒鞭尼黄鬼慨脾鳃攒者羹符媒况咐擎灵退抨被看堆庄疼雄借风慈第四部分筹资管理第四部分筹资管理1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法股票的价值指投资者购买股票后未来给股东股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收流入包括两部分：现金股利流入；转让收入入 咯兜寂扶罐天函垃寝湖羞志氰池邦柒士呈阮住昂涣瞒具烦兑毛倾瘩仍悔忧第四部分筹资管理第四部分筹资管理如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的

75、现金股利流入。金股利流入。 由于股票没有到期日，由于股票没有到期日，n趋于无穷时，趋于无穷时， 趋于零。所以趋于零。所以 P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第为普通股第t年支付的股利；年支付的股利；Kc为普通股投资必为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。同而有所不同。尝碟滁蔫使滓寇亦廊宽嗓刚兔界干唐框核掀嵌饲业触嘉苞刁辅桅凶搞砷品第四部分筹资管理第四部分筹资管理A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采

76、用股利折现模型计算普通股成本的公式为：值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率为普通股投资必要的收益率谱费科印寻捣服拎别透伙方闯食敷酋掩视翼促杯宝昭翼翟熟苯珍矿辣毋邀第四部分筹资管理第四部分筹资管理B.在固定股利增长率的情况下，采用股利在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：折现模型计算普通股成本的公式为：欠恐减蟹童腐鞋矩金避搁矣竖叠励蚜姬骡导酶腿搀措院捻姻什挽抉悦雾鸯第四部分筹资管理第四部分筹资管理由此变形求得：由此变形求

77、得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利金股利D元，则资金成本率可按下式测算：元，则资金成本率可按下式测算： 普通股成本普通股成本= 简彦蔬陇眷噪烃馏彬秘躇爽竭胶揩明呛欠詹瑞卷岂机茨溃锦椒堂峰俐匠煞第四部分筹资管理第四部分筹资管理 如果公司采用固定股利增长率的政策，股如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为利固定增长率为G，则资金成本率需按下式，则资金成本率需按下式测算：测算：普通股成本普通股成本=+股利固定增长率股利固定增长率箭肥莱震馆构匡涯弃崖献锹糯泊羡寞毒沤芜值澄梳疤卓樱聊炯骆筐哟靛槽第四部分筹资管理第四部分筹资管理2）资本

78、资产定价模型）资本资产定价模型 采用资本资产定价模型计算普通股成本采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为无风险利率；为某公司股票收益相为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。胆厂加弱棕杭睁京镐艰翻恤译增舞趁沥器诀甭酪垮鞍型渺着澜俐淮秆蠕捶第四部分筹资管理第四部分筹资管理 3）债券收益率加风险报酬率）债券收益率加风险报酬率模型模型用无风险利率加风险溢价法计算普通股股用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资

79、金成本公式为：票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+Rp 普通股股东所承担的风险最大，普通股的报普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。通股的成本最高。捧音旧探他具通意兹利线脂日砂萄歪蜡番击处赤退甄撼叫疟化麦真红显前第四部分筹资管理第四部分筹资管理（5）留存收益成本）留存收益成本 企业留存收益和普通股一样都是企业所企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本

80、率计算方法一致，只不过不考虑股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。筹措费用。膏贺枣困悸营昭夫际写子扛私吩煽河痴购棉悔程淫宦杖魄昧湍份弧再篷馈第四部分筹资管理第四部分筹资管理对于个别资金成本，需要注意对于个别资金成本，需要注意的是：的是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以

81、要求的报酬率要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。也相应的小。忱芭击据洞匆趟掷捐椎续秀控滋吴卜别淫皆弟瘪芬恨灶敝龟也钒沤搬蒸铀第四部分筹资管理第四部分筹资管理（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（4）对于权益资金，优先股股利固定不变，）对于权益

82、资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；报低，筹资人的筹资成本低；凋皿龋组嚷伏突铃税敛禄狂殊坤盘摊宙科顶涪巧缎壮凉一拌零最密个鳃函第四部分筹资管理第四部分筹资管理留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。资成本要比普通股的资金成本低。个别资金成本的从低到高排序：个别资金成本的从低到高排序：长期借款债券优先股留存收益长期借款债券优先股留存收益普通股普通股圣剥预栖丈龋大姨寒豆六坦托杂丫扣丁漾飞撅湍孝雏污捂赏稀啼界号矗宪第四部分筹资管理第四部分筹资管

83、理2、综合资金成本的计算、综合资金成本的计算综合资金成本综合资金成本是指企业全部长期资金的总成是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。也称为加权平均资金成本。加权平均资金成也称为加权平均资金成本。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。本衡量企业筹资的总体代价。饼耀宾猴峡脓瘁堕渭为述询滑人饵蹄浅撰齿球渺颂螺容窍深衡脂点絮豁祟第四部分筹资管理第四部分筹资管理加权平均资金成本加权平均资金成本=个别资金成本个别资金成本个别资金个别资金占总资金的比重（即权重）占

84、总资金的比重（即权重） KW=WJKJ 例题：书例题：书P118蕊明胎诗条闰姑宿柠疫锦留桂峙厌妻凋臆夺找幸绰博蚤隘靠帧勉控蓑郴孩第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、 边际资金成本。边际资金成本。 加权平均资金成本是企业过去或目前所使用加权平均资金成本是企业过去或目前所使用资金的成本，但企业各种资金成本随时间的推资金的成本，但企业各种资金成本随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均移或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均资金成本也是一样。一个企业进行投资，不能资金成本也是一样。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项

85、目新筹集的资金的成本，这就需要计为投资项目新筹集的资金的成本，这就需要计算边际资金成本。边际资金成本是追加筹资时算边际资金成本。边际资金成本是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的成本。所使用的加权平均成本，即增量资金的成本。 禁吐磨蔑崩鸯烯挟粘踞挤态刊褐哀劣邯矮驹狐试慧多占卧贼载泰痕琢哮邀第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）含义：是指企业追加筹资的资金成本，）含义：是指企业追加筹资的资金成本，资金每增加一个单位而增加的成本，即增资金每增加一个单位而增加的成本，即增量资金的成本。量资金的成本。（2）资金边际成本的计算）资金边际成本的计算A.假设前提：企业始终按照目标资金结构追假设前提：

86、企业始终按照目标资金结构追加资金。加资金。B.基本步骤：基本步骤： 咏凄炽掀张辫吱肘耕兴墩冗亏焰契跺炭万倒甫窝忠弃当驶碉的欣唆化窑眩第四部分筹资管理第四部分筹资管理1）确定目标资金结构，即确定个别资金占总）确定目标资金结构，即确定个别资金占总资金的比重；资金的比重；2）确定个别资金成本、确定个别资金分界点；）确定个别资金成本、确定个别资金分界点；资金分界点：特定筹资方式成本变化的分界资金分界点：特定筹资方式成本变化的分界点。点。3）计算筹资总额分界点）计算筹资总额分界点讣臂僵躯捂塑签词相布卫壤钠贩抓峰束脊匝炎滩撑吮拓物静衷后算殆岳走第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹资总额分界点筹资总额分界点

87、个别资金分界点个别资金分界点个别资金在个别资金在目标资本结构中所占比重目标资本结构中所占比重可用某一特定成本率筹集到的某种资金额可用某一特定成本率筹集到的某种资金额该种资该种资金在资金结构中所占的比重金在资金结构中所占的比重4）计算边际资本成本）计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。各种筹资范围的边际资本成本。披诌橡藕严亲旱衫守庐恕维噬瞥吏拭概彦辅续吉就肘韧碴痪绎耙革奥焕淫第四部分筹资管理第四部分筹资管理

88、【例】【例】某公司拥有长期资金某公司拥有长期资金400万元，其中长期借万元，其中长期借款资金款资金100万元，普通股万元，普通股300万元，这一万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金筹集新资金200万元，且保持现有资本结万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。（该公司筹资资料如下表）。 械掘决簇显炎屎尔些帝嚷哪揪哪乘牲骨淑肩疮殊趴浊银摔挪父教烃忙挎睦第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹筹资方式方式 目目标资本本结构构 新筹新筹资的数量的数量范范围（万元）（万元）

89、资金金成本成本 长期期负债 25% 25% 0-40 0-40 4% 4% 4040万以上万以上 8% 8% 普通普通股股 75% 75% 0-75 0-75 10% 10% 7575万以上万以上 12% 12% 域礁惹丧作主巡岿霖摔蕴锡渤笨亥西凡拉驰己肯付磺梢日褥蓖潦陈啡烤嚣第四部分筹资管理第四部分筹资管理解：长期借款占资金总额比重解：长期借款占资金总额比重=100/400=25%权益资金占资金总额比重权益资金占资金总额比重=75%筹资总额分界点筹资总额分界点 如表如表资金边际成本计算表资金边际成本计算表由于企业筹资额为由于企业筹资额为200万元，大于万元，大于160万元，所以筹万元，所以筹

90、资后企业加权平均成本等于资后企业加权平均成本等于11%。 福洼胃翌荷汕河宿菩题聋鱼锡卞留莹斯昂她蚊屉炮校氛恃殷泉姆担娱脯磕第四部分筹资管理第四部分筹资管理筹筹资方方式及目式及目标资本本结构构 资金金成本成本特定筹特定筹资方式的筹方式的筹资范范围 筹筹资总额分界点分界点 筹筹资总额的的范范围（万（万元）元） 长期期负债25% 25% 4% 4% 0-40 0-40 4025%=160 4025%=160 0-160 0-160 8% 8% 4040万以上万以上 - - 大于大于160160普通股普通股75% 75% 10% 10% 0-75 0-75 7575%=100 7575%=100 0-

91、100 0-100 12% 12% 7575万以上万以上 - - 大于大于100 100 胖烃娜自土踪梁渝刑谗雹秘完缔逮底喇哺疾备呕倒呆序弹昼菜接倡哄焕络第四部分筹资管理第四部分筹资管理资金边际成本计算表资金边际成本计算表 筹筹资总额的范的范围（万元）（万元） 筹筹资方式方式 目目标资本本结构构 资金成本金成本 资金的金的边际成本成本 100100万元万元以下以下 长期期债务 25% 25% 4% 4% 1% 1% 普通股普通股 75% 75% 10% 10% 7.5% 7.5% 资金的金的边际成本成本=8.5% =8.5% 100-160 100-160 长期期债务 25% 25% 4% 4

92、% 1% 1% 普通股普通股 75% 75% 12% 12% 9% 9% 资金的金的边际成本成本=10% =10% 160160以上以上 长期期债务 25% 25% 8% 8% 2% 2% 普通股普通股 75% 75% 12% 12% 9% 9% 资金的金的边际成本成本=11% =11% 返回霄凛铱琴横皑袋送戴集忙坍姥佑匈炉嘻钓祥铰辱牵死搓休饵翰告方咐沥陷第四部分筹资管理第四部分筹资管理小结小结 n个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价。资金的代价。n加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价。价。n边际资金成

93、本：对应筹措新资所需付出的代边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。价。n利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。务风险大。非讣篙累漓跨拥埋追您芭柠弦洞湛执信层恃饰土胶藏鼠膳亭醒天愿绵贸霜第四部分筹资管理第四部分筹资管理二、二、 杠杆原理杠杆原理（一）杠杆效应（一）杠杆效应（二）有关术语（二）有关术语成本习性、边际贡献与成本习性、边际贡献与息税前利润息税前利润（三）经营杠杆（三）经营杠杆（四）财务杠杆（四）财务杠杆（五）复合杠杆（五）复合杠杆驯瘴甸诽牵膏卜哟液朴气炕使先饼霸史留杀万富陵讥袜净写莎碰线恤珠临第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）杠杆

94、效应（一）杠杆效应财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。变量会以较大幅度变动的现象。即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大幅度的变动。的变化时，利润会产生较大幅度的变动。包括三种形式：经营杠杆

95、、财务杠杆、复合杠杆。包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。边邦晓柒赔郊泌鬃默叉冯孕桃待攫陨扬屋摈颐酮束蟹啦顺攫题婪涡春又姐第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）有关术语（二）有关术语1、成本习性是指成本总额与业务量之间在数、成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性的划分：量上的依存关系。成本按习性的划分：变动变动成本成本固定固定成本成本混合混合成本成本成本按成本按习性习性分类分类直接人工直接人工直接材料直接材料约束性固定成本约束性固定成本经营能力成本经营能力成本酌量性固定成本酌量性固定成本经营方针成本经营方针成本半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本格及殃肆曲配

96、箩漏阔桶孪幼推滔毗载柱许苞闸朱烤上盒循湛架蜂宙朗膊胸第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、边际贡献及计算、边际贡献及计算边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。额。边际贡献也是一种利润。边际贡献销售收入边际贡献销售收入-变动成本变动成本Mpx-bx（p-b）xmx式中：式中：M为边际贡献；为边际贡献；p为销售单价；为销售单价；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为单位为单位边际贡献。边际贡献。柄我肄呈朵份粗崭荡是操焕桐押判珠阻烩玩刹参地猎绕斜捡排纳嗜详许脏第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、息税前利润及其计算、息

97、税前利润及其计算 息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入息税前利润销售收入-变动成本变动成本-固定成本边固定成本边际贡献际贡献-固定成本固定成本 EBITpx-bx-a（p-b）x-aM-a 式中：式中：EBIT为息税前利润；为息税前利润；a为固定成本。为固定成本。 紊式欢呐莆咀玲猿率旅珐官获本竹糠峭选涌醋树互柄作呢悸皆绵伐吧凡零第四部分筹资管理第四部分筹资管理（三）经营杠杆（三）经营杠杆u1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念u2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量用经营杠杆系数用经营杠杆系数或经营杠杆程度或经营杠杆程度u3、经营杠杆与经营

98、风险的关系。、经营杠杆与经营风险的关系。船包阴化紧嘶谐评姚厦疲樱桩疡会课米睁铡篡化碧殉引骡骗咖定更走彩臆第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、经营杠杆的概念、经营杠杆的概念 所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销业务量变动致的息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。率的杠杆效应。 或由于固定成本的存在，息税前利润变动率或由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。大于产销量变动率的现象。玫隙罐狂毡称浊冯火口蹈城莉它鼻起寂舟垒晚笺返族畴媳蓝哺姆的心智岩第四部分筹资管理第四部分筹资管理证明如下：（证明如下：（P

99、-b）=1,a=3X由由5增长到增长到10， 则产销量的变动率则产销量的变动率100 EBIT（p-b）x-a15-32 EBIT（p-b）x-a110-37 EBIT的变动率（的变动率（7-2）/2100250100 由于存在固定成本，销量较小的变动会引起由于存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。息税前利润很大的变动。榷迟抡枯粗蝗豺擂硝否拙夕愉茫崖氧舆辱宋级祥聪诈饭织千更呕拢嚏裁乡第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、经营杠杆的计量、经营杠杆的计量衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产经营杠杆系

100、数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。销量变动率的倍数。公式：公式： 经营杠杆系数经营杠杆系数=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变产销量变动率动率DOL=EBIT/EBIT x/x 唐牌恨准躯驳富措欧测侮琐稻嫁沃渡琢卧抨谆都酶越脖曾割华柞誊葫究泞第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题：书例题：书可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行计算。为此，我们推导出另一个公式。计算。为此，我们推导出另一个公式。经营杠杆系数的推导公式经营杠杆系数的推导

101、公式基期：基期：EBIT=（P-b）X-a 报告期：报告期：EBIT=（P-b）X-a - EBIT=(P-b)x 将将代入代入DOL的计算公式即可求得的计算公式即可求得DOL= =宪桂闹硅归耐簧钻弓皖玖刁绢仰磨震吞潞驳世怂茄茄始墒痰卿仕拿冕屠共第四部分筹资管理第四部分筹资管理因此，报告期经营杠杆系数基期边际贡献因此，报告期经营杠杆系数基期边际贡献/基期息基期息税前利润税前利润即：即：因此因此, 当固定成本当固定成本a=0时，经营杠杆系数时，经营杠杆系数DOL=1; 当固定当固定成本成本a0时，经营杠杆系数时，经营杠杆系数DOL1产生经营杠杆效应的根本原因是固定成本的存在。产生经营杠杆效应的根

102、本原因是固定成本的存在。 朽惋皱危缕吊乌火队骇藉海小吴妄攘钙琐项槛肃伪畦唆曹某膊雪楞丙枝晃第四部分筹资管理第四部分筹资管理分子分母同时除以边际贡献则：分子分母同时除以边际贡献则：影响经营杠杆系数的因素：单价、单位变动成影响经营杠杆系数的因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。本、销售量、固定成本。同方向影响经营杠杆系数的因素：固定成本、同方向影响经营杠杆系数的因素：固定成本、单位变动成本单位变动成本反方向影响经营杠杆系数的因素：单价、销售反方向影响经营杠杆系数的因素：单价、销售量。量。徐嗣耘擦嘎苦砖陇剪瑟缕唬瀑末下舟亢鹃怖粥前咒习淳哈骚帘捌泥锌狱乞第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、经营杠

103、杆与经营风险的关系、经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。的幅度。2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。因此，企业一般可以通

104、过增加销售额、降低产品单因此，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。系数下降，降低经营风险。胯汇提铸怔沤琳概贸鸯条返狐古妮馅全饯悠钦稗低摄蛀氯厌电段僻络磷禄第四部分筹资管理第四部分筹资管理例如例如 某企业生产某企业生产A产品，固定成本产品，固定成本60万元，变动万元，变动成本率成本率40，当企业销售额分别为，当企业销售额分别为400万元、万元、200万元、万元、100万元时，经营杠杆系数分别万元时，经营杠杆系数分别为：为：恩炭共猫然夕五普坠摘蝎民逐骂诊瓷否煎稗凸甄仇蜘惋孽委陕氓琉九锑

105、甸第四部分筹资管理第四部分筹资管理 可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有减少便会发生亏损，企业经营只

106、能保本减少便会发生亏损，企业经营只能保本 读姻里屏培乏避域窜讥雏巷竟化宦鸥冉僳鬼肋角塞啡绊窒酣京瞬疲暖破脖第四部分筹资管理第四部分筹资管理（四）财务杠杆（四）财务杠杆n1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义n2、财务杠杆的计量：财务杠杆系数、财务杠杆的计量：财务杠杆系数n3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系调铃展山皋锑筋竖和逢程砸刃泊还代绞压趾忆饮意竣焰咀莹负赤镑瓷啡柄第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆东权益变动率大于息税前利润变动

107、率的杠杆效应。效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。因此，财务杠杆的定义是，每股利润。因此，财务杠杆的定义是，由于由于固定财务费用的存在，普通股每股利润的变固定财务费用的存在，普通股每股利润的变动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。盆锦酌坐韧袁却蒂世砚兢艇桨功妒氖睁帝所妄洒骆军察窝务抢切肮骑跌携第四部分筹资管理第四部分筹资管理财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利润变动的现象。润变动的现象。普通股每股利润公式为：普通股每股利润公式为：普通股每股利润普通股每股

108、利润(净利润净利润-优先股股利优先股股利)/普通普通股股数股股数EPS【(EBIT-I)(1-T) -d】/N其中：其中：I、T、d和和N不变不变EBIT的较小变动会导致的较小变动会导致EPS较大的变动。较大的变动。胀封惭凿丘乘讫棠呈卉蔬亿驾热况燕尘象厦透钎烘弓栅疟豌刹没芍咳孕洁第四部分筹资管理第四部分筹资管理书例题书例题结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和债务利息。债务利息。叭靖凤清耍臂揩静

109、讨掖翻宾研旱捉僵藤皖厢雁恰佰凋友赋塘涩皿渴泪敲兔第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、财务杠杆的计量、财务杠杆的计量财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。当于息税前利润变动率的倍数。公式：公式： EBIT EBIT-I-d/(1-T)式中：式中：I为债务利息；为债务利息；d为优先股股息。为优先股股息。塌与居竣童劝辞嘻孺半三沦瘩亮函档晦粘肢掂香韧美锡怂仇均吴眉诵肠椭第四部分筹资管理第四部分筹资管理财务杠杆系数的推导公式财务杠杆系数的推导公式基期：基期： 报告期：报告期： - 妨磕丘戒恨率著炙墨笨妄肪束检冯煌托染惩枪脓姿哲皋殷斗虽

110、硬定踢乓盼第四部分筹资管理第四部分筹资管理 将上式代入将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。的计算公式即可求得结果。DFL1，当，当I=0和和d=0时，时，DFL=1。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。当不考虑优先股时当不考虑优先股时,公式可简为公式可简为:DFL=EBIT/(EBIT-I)逼犹轮跋抢遵君撮此暑郴依臃踢凛擎芝陋良莫磷氦震叫扶垒亏面耪品依产第四部分筹资管理第四部分筹资管理财务杠杆系数说明的问题：财务杠杆系数说明的问题：1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。每股

111、利润的增长幅度。2)在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。每股利润（投资者收益）变动越大。喂站拧巾照肯邦骏猿卵郭渐沏企毯公木会寓妆琴孙拧啼兑竭以添怎雾滤尺第四部分筹资管理第四部分筹资管理n【事例【事例1】财务杠杆系数等于】财务杠杆系数等于2，表明如果要是，表明如果要是明年息税前利润变动明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动倍，每股利润将变动2倍；倍；或者财务杠杆系数等于或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润，表明未来息税前利润增长增长1倍，每股利润将增长

112、倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润倍；一旦息税前利润下降下降1倍，每股利润就会下降倍，每股利润就会下降3倍。倍。n【事例【事例2】已知财务杠杆系数等于】已知财务杠杆系数等于2，明年每股，明年每股利润要增长利润要增长50%，息税前利润至少得增长多少？，息税前利润至少得增长多少？既然已经告诉财务杠杆系数是既然已经告诉财务杠杆系数是2倍，要得到每股倍，要得到每股利润增长利润增长50%，息税前利润就要增长，息税前利润就要增长25%（50%2）。）。 己奏赔掉讣哲寡迷纂滩兆果翘稀喊铜模幕薄诽渴林权婆来眼王体阿川原搔第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、财务杠杆与财务风险的关系、财务杠杆与财务风险的关系

113、 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。（因举债而给企业财务动的机会所带来的风险。（因举债而给企业财务成果带来的不确定。）成果带来的不确定。）没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务风险越大。祈档暗凝矢闲掂窖优钎将抠缄骸营鸥心办致勘孙

114、治吹橇守芬咆褪酪缘盅痴第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题【例【例8】B、C、D三家企业资金总额都是一样三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是的，唯一不同的是B公司全都是自有资金，公司全都是自有资金，而而C公司有公司有50%负债，负债，D公司也是有公司也是有50%的的负债，但是利息率不一样，负债，但是利息率不一样，C公司的利息率公司的利息率低低6%，D公司的利息率高公司的利息率高12%，对于这三，对于这三家公司，有一些基本的数据。参见表。家公司，有一些基本的数据。参见表。逃涕试朴叭鞠饿茅个浇寓痰手可帘副推现捻爽鞭努苟恍鳖唉峨梳形川董愁第四部分筹资管理第四部分筹资管理企业企业名称名称经济经

115、济情况情况概率概率 息税息税前利前利润润利息利息 税前税前利润利润所得所得税税净利净利润润每股每股利润利润B较好较好中等中等较差较差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C较好较好中等中等较差较差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D较好较好中等中等较差较差0.200.600.203202008012012012020080-4010040010040-401.000.40-0.40查聪壬代间幸紧材光户烛揽熟偷晕汰勋驯瘁押渠启谰捉商

116、褥泊刹倦鸯梭憋第四部分筹资管理第四部分筹资管理DFLEBIT/（EBIT-I）必须首先计算息税前利润的期望值必须首先计算息税前利润的期望值B、EBIT3200.2+2000.6+800.2200 DFLEBIT/（EBIT-I）200/2001C、EBIT 200， DFL200/(200-60)1.43D、EBIT 200， DFL200/(200-120)2.5用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计算算B、C、D三个方案的标准离差。三个方案的标准离差。覆丸跌婆付汗秘灼惑累动苞桐停粟瞩沏豫靡咯很淫呐付拟匣屯师冯挨酚速第四部分筹资管理第四部

117、分筹资管理B公司公司 每股利润期望值每股利润期望值=0.80.20+0.500.60+0.200.20=0.50 0.19 B、C、D的每股利润不一样的每股利润不一样 必须要进一步计算必须要进一步计算B公司每股利润的标准离差率公司每股利润的标准离差率 Q0.19/0.50.38。C公司公司 每股利润期望值每股利润期望值=1.30.2+0.70.6+0.10.2=0.7 0.38 Q0.38/0.70.54D公司公司 每股利润期望值每股利润期望值0.36 0.45 Q0.45/0.361.25D公司的财务风险最大。公司的财务风险最大。财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一财务杠

118、杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。致。耗岁锁砧镁疽沪谅友毗朽订瘪裔睦凿展睡松胖危先疮维具多扳县岗雾补喊第四部分筹资管理第四部分筹资管理 从上述分析可知，从上述分析可知，C企业应用财务杠杆，加企业应用财务杠杆，加大了财务风险，取得了比较好的效益；大了财务风险，取得了比较好的效益；D企业企业应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆，得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效果。果。班说滨赫遥谬家粤星鞘姻曹眠薪谣倾斟渔设绘阀榨梯语游缀毁专

119、去湍滁遂第四部分筹资管理第四部分筹资管理通过自有资金利润率的计算也能验证通过自有资金利润率的计算也能验证 自有资金利润率自有资金利润率息税前投资利润率借入资金息税前投资利润率借入资金自有资金自有资金（息税前投资利润（息税前投资利润率借入资金利息率）率借入资金利息率）（1所得税率）所得税率）垒扦炕仕助闺隅罪存硷贩谭茅炸隋男污疤其桐走苔慢烫闰炭杖庄樟萍阶戏第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题 某企业投资总额为某企业投资总额为200万元。借入资金利息率为万元。借入资金利息率为8，所得税率为，所得税率为33。投资中安排自有与借入比例。投资中安排自有与借入比例分两种情况：（分两种情况：（1）4：1；

120、（；（2）1：1铃昂脱寂状淹呸舷课蚂安屏神诺端稳仗儒稚瞳评戒茄珊僻择袋腹多审砖褂第四部分筹资管理第四部分筹资管理当息税前投资利润率为当息税前投资利润率为20时时（1）自有资金利润率）自有资金利润率201/4(20%-8%)(1-33%)=15.41% 财务杠杆系数财务杠杆系数20020/(20020%-408%)=1.09（2）自有资金利润率）自有资金利润率201/1(20%-8%)(1-33%)=21.44% 财务杠杆系数财务杠杆系数20020/(20020%-1008%)=1.25斤佯蒂民完疤壶室互僧诡袖化侣妖度皖醋巍额听嘲骚川院威晃找艾泣淡辩第四部分筹资管理第四部分筹资管理当息税前投资利

121、润率为当息税前投资利润率为6时时（1）自有资金利润率）自有资金利润率61/4(6%-8%)(1-33%)=3.69% 财务杠杆系数财务杠杆系数2006 (2006%-408%)=12/8.8=1.36（2）自有资金利润率）自有资金利润率61/1(6%-8%)(1-33%)=2.68% 财务杠杆系数财务杠杆系数2006 (2006%-1008%)=3尽趟嫁兢年线般荆踢站丧稀壬丁西廷判殆澡镜默条斩匪提镇鹊丫搞羊拿毁第四部分筹资管理第四部分筹资管理结论：结论： 当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有企业借入资金比例

122、越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越高，有杠杆利益；资金利润率越高，有杠杆利益； 当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越低，有杠杆损失。资金利润率越低，有杠杆损失。氯脓拨批温横茵维构施碰见沽苹旭邓措喊终感披宠逃揽匝射镰滓醋秀酶吊第四部分筹资管理第四部分筹资管理 企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大量使用借入资金，风险较大

123、，可能使自有资金利润量使用借入资金，风险较大，可能使自有资金利润率提高，也可能使自有资金利润率降低；率提高，也可能使自有资金利润率降低；只有适当只有适当利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益的同时，利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益的同时，不冒过大的风险。不冒过大的风险。 通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前的自有资金利润率比较，该指标提高有利，否则为的自有资金利润率比较，该指

124、标提高有利，否则为不利。不利。鸽千琴颠悲曝杏广斩炯溉胞镶迸脱盎谐坯掷途君驶乔巫将魏玉天馅乎歧找第四部分筹资管理第四部分筹资管理（五）复合杠杆（五）复合杠杆n1、复合杠杆含义、复合杠杆含义n2、复合杠杆的作用程度、复合杠杆的作用程度n3、复合风险、复合风险即企业风险即企业风险祷乌准唾氓远湾颗仗臂玩葵面盗诧乌碑到森牵颈物胀播贵蜘探掀禹倒镀呸第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、复合杠杆含义、复合杠杆含义即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆。杠杆。季顿迁戊英褐终雹霜床愚枣炬理翱饮色袍妓炉串糕驳量汐铅涣陷郎吼戍显第四部分筹资管理第四部分筹资管理2.复合杠杆计量

125、。复合杠杆计量。用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数来衡量，称为复合杠杆系数。来衡量，称为复合杠杆系数。复合杠杆系数（复合杠杆系数（DCL）=普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/产销产销量变动率量变动率即总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的即总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为乘积，其计算公式为复合杠杆系数复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数导责扒潭甥插链谁缉滨戊式紧蛤岗帽竭盆回寄苛揽氦烦同抛怎狭熔沫佛堡第四部分筹资管理第四部分筹资管理3.复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与

126、企业风险的关系 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。接反映企业的整体风险。其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。险越小。敏筷束唁限钠苛苯刷胆馋核页掂潮吩寄遗嗜澎伙瞎科只谴帘铁种腮酝席哨第四部分筹资管理第四部分筹资管理三、三、 资金结构优化资金结构优化n（一）资金结构的概述（一）资金结构的概述n（二）最佳资金结构的确定（二）最佳资金结构的确

127、定n（三）资金结构的调整（三）资金结构的调整蔓场幂珊美戏储蔡跪丑廷涯阑武摩碍覆仙贱销瓢四跺沦铀锅宠沂粹谴吟稳第四部分筹资管理第四部分筹资管理（一）资金结构的概述（一）资金结构的概述u1、资金结构的含义、资金结构的含义 u2、影响资金结构的因素、影响资金结构的因素u3、资金结构理论、资金结构理论 歼摈港祷超甲剿膏斜薛穴彩悸价局齿抗蚕擞抗贱寅良催闽库充歉蓉锐家孕第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、资金结构的含义、资金结构的含义 含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。关系。 狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金狭义的资金结构是指长期资金结

128、构；广义的资金结构是指全部资金结构。结构是指全部资金结构。 通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，即长期的资金结构。即长期的资金结构。资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金。资金。资金结构的实质负债和所有者权益之间的比例关系。资金结构的实质负债和所有者权益之间的比例关系。边阀厘坠献悟釜祝罐邓放凄薯营找株绷躁搐虹斋孕皱把侵绒刻捷葱镭洋焦第四部分筹资管理第四部分筹资管理会计师考试书：会计师考试书：“资金结构问题总的来说是负资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中债资金的比

129、例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。所占的比重。 资金结构管理的意义：降低资金成本；利用财资金结构管理的意义：降低资金成本；利用财务杠杆效应；合理扩大财务风险。务杠杆效应；合理扩大财务风险。赛洋返沾颗摩氓贴厦拿越孔昂寿舌豫无育赢侥善湖展锭贤型军娇歉吟评卿第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、影响资金结构的因素、影响资金结构的因素影响资金结构的因素包括：影响资金结构的因素包括：（1）企业财务状况；一般来说盈利能力越强，）企业财务状况；一般来说盈利能力越强，财务状况实力越好，适当的增大负债比重。财务状况实力越好，适当的增大负债比重。（2）企业资产结构；）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；）

130、企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；）投资者和管理人员的态度；猛伙跺陛碑鸵逼设促携沂遂贾擂磺薪性奶掷驭涟恋鬼槐签轩湃绚衔呢寂杰第四部分筹资管理第四部分筹资管理（5）贷款人和信用评级机构的影响；）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；）行业因素；（7）所得税税率的高低；）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势）利率水平的变动趋势忌涛硬详绥豌疤菩环泊润掀掏讼芯亭须造挫磺迹归水本浴缉江笔式吻慕帜第四部分筹资管理第四部分筹资管理3、资金结构理论、资金结构理论包括：包括：（1）净收益理论）净收益理论（2）净营业收益理论）净营业收益理论（3）传统折衷理论）传统折衷理论（4）MM理论理

131、论（5）平衡理论）平衡理论（6）代理理论）代理理论（7）等级筹资理论）等级筹资理论扳拥崎客蛰灾绳讨撩琼拜提翁奠斌浴豺牺喉萎阮碘顾修却汁坍久撞陋韶璃第四部分筹资管理第四部分筹资管理（二）资金结构的优化（二）资金结构的优化 最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定n1、最佳资金结构含义、最佳资金结构含义n2、最佳资金结构确定方法、最佳资金结构确定方法王蔫广架壬副摹陆晌奉蚤击门哀捷蘑咖挚枝栗涌募詹引童庐扣耳茸吼烁稽第四部分筹资管理第四部分筹资管理1、最佳资金结构含义、最佳资金结构含义 所谓最优资金结构是指在一定条件下所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价使企业加权平均资金成本

132、最低、企业价值最大的资金结构。值最大的资金结构。 圆鲜爆咀步兆湖志牛匠纺辱寓堂现篙闭捐壳遮畜勃俗誊鳃监元嫌皮牛例舷第四部分筹资管理第四部分筹资管理2、最佳资金结构确定方法、最佳资金结构确定方法 u（1）比较资金成本法即比较综合资金成本）比较资金成本法即比较综合资金成本n当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。金结构较优的方案。 u（2）息税前利润）息税前利润-每股利润分析法（每股利润分析法（EBIT-EPS）n 比较普通股每股收益（比较普通股每股收益（EPS）n资金结构合理与否，以分析每股

133、收益的变化来衡量。能提高每股收益的资资金结构合理与否，以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资金结构是合理的；反之则不够合理。从普通股股东的收益角度考虑资金结金结构是合理的；反之则不够合理。从普通股股东的收益角度考虑资金结构的优化，采用比较普通股每股收益。构的优化，采用比较普通股每股收益。n利用无差别点分析利用无差别点分析n每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资金股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资金结构。结构。

134、u（3）比较公司价值法）比较公司价值法郴赔鹊袁充拷佳晨绩勿阂往物仿银奉匙啄薄捌辈谴涛攻值汤给怪瀑针闭函第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）比较资金成本法）比较资金成本法n它是根据加权平均资金成本的高低来确定它是根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。资金结构的方法。n最优方案确定的原理：加权平均资金成本最优方案确定的原理：加权平均资金成本最低的那个方案。最低的那个方案。胖稿尼痪裁效找辜钱擂葛钳缴咽驳就帐水盒藕掌厚幢桑据肤蒂锗芝咯佯柜第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题 华光公司原来的资金结构：债券华光公司原来的资金结构：债券8000万元，年利率万元，年利率10%；普通股；普通股8

135、000万元，每股面值万元，每股面值1元，发行价元，发行价10元，共元，共800万股；合计万股；合计16000万元。普通股目前价格万元。普通股目前价格也为也为10元，今年期望股利为元，今年期望股利为1元元/股，预计以后每年增股，预计以后每年增加股利加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为。该企业适用的所得税税率假设为33%，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。可供选择。拙滴雪癌犬填擎卑响成蔽嚼摹返瓷扩肚谊碑泛醛骸荧扯岸护雾蜒半逐造妆第四部分筹资

136、管理第四部分筹资管理甲方案：增加发行甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至价降至8元元/股。股。乙方案：发行债券乙方案：发行债券2000万元，年利率为万元，年利率为10%，发行，发行股票股票200万股，每股发行价万股，每股发行价10元，预计普通股股利元，预计普通股股利不变。不变。丙方案：发行股票丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至11元元/股。股。为了确定上

137、述三个方案哪个最好为了确定上述三个方案哪个最好,下面分别计算其加下面分别计算其加权平均资金成本。权平均资金成本。陵弊刹抬叼弘郑责淆聊布懒坞地滨识井区冉丰西妒讲醋大泉趴童踞佯铂狈第四部分筹资管理第四部分筹资管理（1）计算甲方案的加权平均资金成本）计算甲方案的加权平均资金成本原来债券所占的比重：原来债券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增债券所占的比重：新增债券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原来债券的个别资金成本：原来债券的个别资金成本：Kb1=10%（1-33%）=6.7%新增债券的个别资金成本：

138、新增债券的个别资金成本： Kb2=12%（1-33%）=8.04%股票的个别资金成本：股票的个别资金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金成本为：甲方案的加权平均资金成本为：Kw1=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288%疼拾痈缔伸续缚虑扎隔蹬搅橇戏独卷穿桓流借齿历尊坚街整醛崩豢怯敏眉第四部分筹资管理第四部分筹资管理(2)计算乙方案的加权平均资金成本计算乙方案的加权平均资金成本债券所占的比重：债券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%债券的个别资金成本：债券的个别资金成本：

139、Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：股票的个别资金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金成本为：乙方案的加权平均资金成本为：Kw2=50%6.7%+50%15%=10.85%漫鞋背铸仁衔茁解暴淤颗涪丙肢巾淮东摹膊十鳃警徽诀罪门最缨响钵桂呻第四部分筹资管理第四部分筹资管理(3)丙方案的加权平均资金成本丙方案的加权平均资金成本债券所占的比重：债券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%债券的个别资金成本：债券的个别资金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的个别资金成本：股票的个别

140、资金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加权平均资金成本为：丙方案的加权平均资金成本为：Kw3=40%6.7%+60%14.1%=11.14%从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所以选择乙方案。最低，所以选择乙方案。敦捡伊沈羚笆饱滔趣堤剪附甘腹簇早贾奏瓜草管指宜辨匙麓瘫煤竣缮的勿第四部分筹资管理第四部分筹资管理（2）息税前利润）息税前利润-每股利润每股利润分析法（分析法（EBIT-EPS） 它是利用息税前利润和每股利润之间的关它是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。系来确定最优资金结构的方法。即：根据企

141、业的盈利能力和负债对每股利润即：根据企业的盈利能力和负债对每股利润的影响，分析资金结构与每股利润之间的关的影响，分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异系，计算各种筹资方案的每股利润的无差异点，进而确定合理的资金结构的方法称为息点，进而确定合理的资金结构的方法称为息税前利润税前利润-每股利润分析法。每股利润分析法。以普通股每股利润最高为决策标准。以普通股每股利润最高为决策标准。迅堤病韩滋羔整凌劳兑粹杯充降役捏蝇累甲栓铰苟蛛角求鞭傅坍羹坷摔郝第四部分筹资管理第四部分筹资管理每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融每股利润无差别点的含义：是指每股利润不受融资方式影响的

142、息税前利润水平，也称息税前利润平资方式影响的息税前利润水平，也称息税前利润平衡点。衡点。 无论是追加负债，还是追加权益资金，在所计算无论是追加负债，还是追加权益资金，在所计算的每股利润是相等时，所对应的息税前利润水平就的每股利润是相等时，所对应的息税前利润水平就是是“无差别点无差别点”。 至徐旗令烯歌蚂芳诀升邱兽拦览妨兰打黑籽译链椰胞是楔骤篮潍睡澜揩伤第四部分筹资管理第四部分筹资管理公式：公式： 琐寿胖碱诧排霸墒洽墨据羽疮诊翟览瞧莲姬曳萎酥团喘柠堂切长绊门赏搜第四部分筹资管理第四部分筹资管理决策原则：尽量增大普通股的每股利润。当预计息税前决策原则：尽量增大普通股的每股利润。当预计息税前利润大于

143、每股利润无差异点时，采用负债筹资可以获得利润大于每股利润无差异点时，采用负债筹资可以获得较高的每股利润；当预计息税前利润小于每股利润无差较高的每股利润；当预计息税前利润小于每股利润无差异点时，采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润。异点时，采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润。圣伍顿涤峡拒猩运计须甸迭藐瘪妇瞥赫涩纯弄身拆郸皮杨溃旬捧躁荒苹继第四部分筹资管理第四部分筹资管理例题例题华特公司目前有资金华特公司目前有资金7.5亿。现因生产发展需要准备亿。现因生产发展需要准备再筹集再筹集2.5亿资金，这些资金可能利用发行股票来筹亿资金，这些资金可能利用发行股票来筹集集,也可以利用发行债券来筹集。公司

144、原资金结构和筹也可以利用发行债券来筹集。公司原资金结构和筹资后资金结构情况如下：资后资金结构情况如下：公司原资金结构：公司债券公司原资金结构：公司债券1亿，利率亿，利率8%；普通股；普通股2亿，每股面值亿，每股面值10元，发行价格元，发行价格25元，资本公积元，资本公积2.5亿；亿；留存收益留存收益2亿；资金总额亿；资金总额7.5亿；普通股股数亿；普通股股数2000万万股。股。A方案增发普通股：增发普通股后普通股股数方案增发普通股：增发普通股后普通股股数3000万股。万股。B方案增发公司债券方案增发公司债券 委竞详君毅稻碳猩埂迸栽粳扮妇卑琶秘楚嘶氦萌冬状钝逐嫡壶懦戏氦扦这第四部分筹资管理第四部

145、分筹资管理发行普通股发行债券发行普通股发行债券发行债券发行债券计算无差别利润点计算无差别利润点求得求得: (万元万元)赖匈匆笛岛蕉站翠膘疾靴艇计诚峭燃卤堆切剥汛妇恶斥岁斤断嗣洛汇儡者第四部分筹资管理第四部分筹资管理追加筹资后如果息税前利润追加筹资后如果息税前利润=6800万时万时,利利用债券筹资和股票筹资无差别。用债券筹资和股票筹资无差别。追加筹资后如果息税前利润追加筹资后如果息税前利润6800万时，选万时，选择债券筹资择债券筹资追加筹资后如果息税前利润追加筹资后如果息税前利润6800，选择债券筹资，选择债券筹资预计追加筹资后息税前利润预计追加筹资后息税前利润每股利润无差异点的息税前利润每股利润无差异点的息税前利润1760万元万元应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资）应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资）枷肇腔札答哺男炽莫但惦婉使海关彤临镍枢剖唁比搽衷眷首诚叛唯站斌我第四部分筹资管理第四部分筹资管理